企业融资与长期筹资

1、长期筹资长期筹资 n企业为什么要筹资企业为什么要筹资 n企业要筹多少资金企业要筹多少资金 n企业从哪里筹资企业从哪里筹资 n企业怎样获得不同资金企业怎样获得不同资金 n企业筹资类别比例对企业财务目标有没企业筹资类别比例对企业财务目标有没 有影响，有多大影响有影响，有多大影响 n企业怎样确定筹资的结构企业怎样确定筹资的结构 第一节第一节 企业筹资的动机与要求企业筹资的动机与要求 n一、企业筹资的动机一、企业筹资的动机 n1、扩张筹资动机、扩张筹资动机 n2、偿债筹资动机、偿债筹资动机 n3、混合筹资动机、混合筹资动机 二、企业筹资的要求二、企业筹资的要求 n1、研究投资方向、研究投资方向 n2、

2、确定资金需要量、确定资金需要量 n3、选择资金来源、选择资金来源 n4、适时取得资金、适时取得资金 n5、安排资金结构、安排资金结构 n6、遵守国家法律、遵守国家法律 第二节长期筹资中的基本概念第二节长期筹资中的基本概念 n筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式 n自有资金与借入资金自有资金与借入资金 n资金成本与资金结构资金成本与资金结构 n直接筹资与间接筹资直接筹资与间接筹资 n财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式 吸收直 接投资 发行 股票 银行 借款 商业信 用 发行 债券 发行融 资券 租赁 筹资 国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机 构资金

3、其他企业资金 民间资金 企业自留资金 外商资金 自有自有资金与借入资金资金与借入资金 n（一）自有资金（一）自有资金 n1、在帐面的构成、在帐面的构成 n实收资本（或股本）、资本公积金、盈实收资本（或股本）、资本公积金、盈 余公积金、未分配利润余公积金、未分配利润 n2、形成方式、形成方式 n直接投资、发行股票、留用利润直接投资、发行股票、留用利润 n3、属性、属性 自有自有资金与借入资金资金与借入资金 n（二）借入资金二）借入资金 n与自有资金的区别与自有资金的区别 n1、管理权力的区别、管理权力的区别 n2、期限的区别、期限的区别 n3、企业承担义务的区别、企业承担义务的区别 其他有关概念

4、其他有关概念 n1、直接筹资与间接筹资、直接筹资与间接筹资 n2、内部筹资与外部筹资、内部筹资与外部筹资 n3、长期资金与短期资金、长期资金与短期资金 第三节第三节 企业筹资环境企业筹资环境 n一、经济环境一、经济环境 n二、法律环境二、法律环境 n三、金融环境三、金融环境 经济环境经济环境 n（一）产品寿命周期一）产品寿命周期 n（二）经济周期（二）经济周期 n（三）通货膨胀（三）通货膨胀 n（四）技术发展（四）技术发展 法律环境法律环境 n（一）规定筹资渠道（一）规定筹资渠道 n（二）规定筹资方式（二）规定筹资方式 n（三）规定筹资条件（三）规定筹资条件 n（四）影响资金成本（四）影响资金

5、成本 金融环境金融环境 n（一）金融市场一）金融市场 n（二）金融机构（二）金融机构 金 融 市 场 外汇市场 资金市场 黄金市场 货币市场 资本市场 短期存放市场 同业拆借市场 票据承兑与贴现 市场 短期证券市场 长期存放市场 长期证 券市场 初级市场 次级市场 第四节第四节 筹集自有资金筹集自有资金 n一、筹集投入资本一、筹集投入资本 n（一）适用对象（一）适用对象 n非股份制企业非股份制企业有限责任公司、国有独资公有限责任公司、国有独资公 司司 （二）、出资形式（二）、出资形式 n货币货币 n实物资产实物资产 n无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用无形资产：工业产权、非专利技术、土地

6、使用 权权 n（三）筹集投入资本应注意的问题（三）筹集投入资本应注意的问题 n工业产权和非专利技术出资比例工业产权和非专利技术出资比例 20%以内以内 n非现金资产的估价非现金资产的估价 n（四）筹集投入资本的缺点（四）筹集投入资本的缺点 n不便产权交易不便产权交易 二、二、 发行股票发行股票 n成立有限责任公司和股份有限公司的比成立有限责任公司和股份有限公司的比 较：较： 项目有限责任公司股份有限公司 股东人数2-505人以上 法定资本最低限额10-50万1000万 股东权力份额公司章程股份 成立的难易易成立可能失败 股票的种类股票的种类 n普通股和优先股普通股和优先股 n记名股票和无记名股

7、票记名股票和无记名股票 n有面额股票和无面额股票有面额股票和无面额股票 n国家股、法人股、个人股、外资股国家股、法人股、个人股、外资股 n始发股、新股始发股、新股 nA股、股、B股、股、H股、股、N股股 股份公司的设立股份公司的设立 n股份公司的设立方式：股份公司的设立方式： n发起设立和募集设立发起设立和募集设立 n对发起人的要求对发起人的要求 n认购股份不得少于注册资本的认购股份不得少于注册资本的35% n工业产权和非专利技术作价不得超过注册资工业产权和非专利技术作价不得超过注册资 本的本的20% 股票发行股票发行 n初次发行初次发行 n新股发行新股发行 n 配股配股 n 资本公积金转增资

8、本公积金转增 n 盈余公积金转增盈余公积金转增 股票上市股票上市 n股票上市的意义股票上市的意义 n股票上市的条件股票上市的条件 n已公开发行已公开发行 n股本总额要求股本总额要求 n盈利状况要求盈利状况要求 n股东人数要求股东人数要求 n股本结构要求股本结构要求 普通股筹资的优点普通股筹资的优点 n优点优点 n风险小风险小 n增强公司信誉增强公司信誉 n迅速扩张迅速扩张 普通股筹资的缺点普通股筹资的缺点 n成本高成本高 n承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等 承销金额收费标准承销金额收费标准 2亿元以内亿元以内1.53 3亿元以

9、内亿元以内1.52.5 4亿元以内亿元以内1.52 4亿元以上除特殊情况外，不得超过亿元以上除特殊情况外，不得超过900万元（上网发行）万元（上网发行） 或不得超过或不得超过1000万元（网下发行）万元（网下发行） n股利在税后支付股利在税后支付 n分散控股权分散控股权 第五节第五节 筹集借入资金筹集借入资金 一、发行债券一、发行债券 （一）公司债券的种类（一）公司债券的种类 n记名债券与无记名债券记名债券与无记名债券 n抵押债券与信用债券抵押债券与信用债券 n固定利率债券与浮动利率债券固定利率债券与浮动利率债券 n参与债券与非参与债券参与债券与非参与债券 n一次到期与分次到期债券一次到期与分

10、次到期债券 n收益债券与可转换债券收益债券与可转换债券 n上市债券与非上市债券上市债券与非上市债券 发行债券的条件发行债券的条件 （二）公司规模要求（二）公司规模要求 n资本结构要求资本结构要求 n利润要求利润要求 n资金投向要求资金投向要求 n利率要求利率要求 债券定价债券定价 （三）决定债券发行价格的因素（三）决定债券发行价格的因素 n1、债券面额、债券面额 n2、票面利率、票面利率 n3、市场利率、市场利率 n4、债券期限、债券期限 债券定价（续）债券定价（续） （四）债券发行价格的确定公式（四）债券发行价格的确定公式 n发行价格发行价格= nn债券期限债券期限 nt付息期数付息期数 n

11、 t tn 1 11市场利率）（ 债券年息 市场利率）（ 债券面额 （五）债券的信用评级（五）债券的信用评级 n评级的意义评级的意义 n信用等级信用等级 n评级程序评级程序 n评级方法评级方法 n企业素质企业素质 n财务质量财务质量 n项目状况项目状况 n项目前景项目前景 n偿债能力偿债能力 （六）债券筹资的优缺点（六）债券筹资的优缺点 n优点优点 n成本低成本低 n财务杠杆利益财务杠杆利益 n保障控股权保障控股权 n缺点缺点 n财务风险财务风险 n限制条件限制条件 n筹资数量有限筹资数量有限 二、二、 长期借款长期借款 n长期借款的种类长期借款的种类 n政策性贷款与商业性贷款政策性贷款与商业

12、性贷款 n抵押贷款、担保贷款、信用贷款抵押贷款、担保贷款、信用贷款 n信用条件信用条件 n信用额度信用额度 n周转信用协议周转信用协议 n补偿性余额补偿性余额 长期借款的优缺点长期借款的优缺点 n优点优点 n筹资速度快筹资速度快 n成本低成本低 n弹性大弹性大 n杠杆作用杠杆作用 n缺点缺点 n财务风险财务风险 n限制条件限制条件 n筹资数量有限筹资数量有限 三、租赁筹三、租赁筹资资 n营运租赁与融资租赁的比较 比较营运租赁融资租赁 手续随时提出正式申请 租赁期短长 合同解除可提前很难中途解约 维护和保险出租方承租方 期满后设备的处理出租方收回退回、续租、留购 n融资租赁的基本形式 1、直接租

13、赁。即由租赁公司或企业直接将租 赁物品提供给承租单位，是融资租赁的塞本 形式。 2、售后租回。企业先按协议要求将资产卖 给租赁公司，再作为承租单位将资产租回使 用，并按期支付租金。 3、杠杆租赁。涉及承租人、出租人、贷款 人的租赁活动，是国际上流行的租赁方式。 决定融资租赁租金的因素决定融资租赁租金的因素 n租赁设备的购置成本租赁设备的购置成本 n预计租赁设备的残值预计租赁设备的残值 n利息利息 n租赁手续费租赁手续费 n租赁期限租赁期限 n租金的支付方式租金的支付方式 租赁筹资的优缺点租赁筹资的优缺点 n优点优点 n迅速获得所需资产迅速获得所需资产 n限制较少限制较少 n避免设备过时风险避免

14、设备过时风险 n降低还款压力降低还款压力 n税收利益税收利益 n缺点缺点 n成本高成本高 第六节第六节 混合性筹资混合性筹资 n优先股优先股股票与债券的混合股票与债券的混合 n可转换债券可转换债券债券与股票的结合债券与股票的结合 优先股优先股 n特点特点 n固定股利固定股利 n优先分配剩余财产优先分配剩余财产 n无表决权无表决权 n可赎回可赎回 优先股（续）优先股（续） n优点优点 n资金调度灵活资金调度灵活 n股利支付的灵活性股利支付的灵活性 n保持普通股控股权保持普通股控股权 n增强公司信誉增强公司信誉 n缺点缺点 n成本高于债券成本高于债券 可可转换债券转换债券 n转换期转换期 3-5年

15、年 n转换价格转换价格 n转换比率转换比率 =可转换债券面额可转换债券面额 转换比率转换比率 n优点优点 n有利降低资金成本有利降低资金成本 n利于调整资本结构利于调整资本结构 n赎回条款利于避免损失赎回条款利于避免损失 n缺点缺点 n高的偿债压力高的偿债压力 n机会成本机会成本 第七节第七节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 n企业的风险（投资者角度）企业的风险（投资者角度） n企业总风险企业总风险=企业经营风险企业经营风险+企业财务风险企业财务风险 n税后利润的变动税后利润的变动=税息前利润的变动税息前利润的变动+税息税息 后利润的变动后利润的变动 n杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用杠杆：扩

16、大风险因素对企业风险的作用 的机制的机制 财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、 财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、 财务风险、企业总风险及有关的收益，财财务风险、企业总风险及有关的收益，财 务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总 风险的基础上，以较低的代价获得较高的风险的基础上，以较低的代价获得较高的 收益。收益。 运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收 益时应注意以下几点：益时应注意以下几点： 1、财务管理中的杠杆作用产生于固定、财务管理中的杠杆作

17、用产生于固定 费用的存在：生产经营过程中存在的固费用的存在：生产经营过程中存在的固 定费用定费用(如计时工资、固定资产折旧、如计时工资、固定资产折旧、 无形资产价值摊销额、固定的办公费用无形资产价值摊销额、固定的办公费用 等，但不包括筹集资金和使用资金方面等，但不包括筹集资金和使用资金方面 的费用的费用) ，形成经营风险；筹集资金和，形成经营风险；筹集资金和 使用资金过程中存在的固定费用使用资金过程中存在的固定费用(如债如债 券利息、优先股股利等券利息、优先股股利等) ，形成财务风，形成财务风 险。也就是说，没有固定费用的存在就险。也就是说，没有固定费用的存在就 无所谓杠杆作用。无所谓杠杆作用

18、。 2、经营杠杆与经营风险、经营杠杆与经营风险 销售收入销售收入 经营杠杆经营杠杆 税息前利润税息前利润 营业杠杆系数营业杠杆系数 nDOL营业杠杆系数营业杠杆系数 nEBIT基期税息前利润基期税息前利润 nS销售收入销售收入 n EBIT税息前利润税息前利润 变动额变动额 n S销售收入变动额销售收入变动额 nQ销售量销售量 nP单价单价 nV变动成本变动成本 nF固定成本（不包括利息）固定成本（不包括利息） SS EBITEBIT DOL / / QQ FVPQVPQ DOL VPQEBIT FVPQEBIT / )(/()( )( )( FVCS VCS FVPQ VPQ DOL )(

19、)( 推导简化： 应注意以下几点：应注意以下几点： (1)经营杠杆是指由于固定生产经营成本经营杠杆是指由于固定生产经营成本 的存在所产生的息税前利润变动率大于的存在所产生的息税前利润变动率大于 产销量变动率的现象。也就是说，如果产销量变动率的现象。也就是说，如果 固定生产经营成本为零或者业务量无穷固定生产经营成本为零或者业务量无穷 大时，息税前利润变动率将等于产销量大时，息税前利润变动率将等于产销量 变动率，此时不会产生经营杠杆作用。变动率，此时不会产生经营杠杆作用。 从另外的角度看，只要有固定生产经营从另外的角度看，只要有固定生产经营 成本的存在，就一定会产生息税前利润成本的存在，就一定会产

20、生息税前利润 变动率大于边际贡献变动率，而边际贡变动率大于边际贡献变动率，而边际贡 献变动率等于产销量变动率的现象。献变动率等于产销量变动率的现象。 (2) 经营杠杆系数经营杠杆系数 =基期边际贡献基期边际贡献基期息税前利润基期息税前利润 =(基期销售收入基期销售收入-基期变动成本基期变动成本)基基 期息税前利润。期息税前利润。 (3) 在其他因素不变在其他因素不变(如销售收入不变如销售收入不变) 的情况下，固定成本越高，经营杠杆系的情况下，固定成本越高，经营杠杆系 数越大，并且经营风险也就越大。数越大，并且经营风险也就越大。 (4) 如果固定成本不变，则销售收入越如果固定成本不变，则销售收入

21、越 多，经营杠杆系数越小，并且经营风险多，经营杠杆系数越小，并且经营风险 也就越小。也就越小。 3、财务杠杆与财务风险、财务杠杆与财务风险 税息前利润税息前利润 财务杠杆财务杠杆 税后利润税后利润 n财务杠杆系数财务杠杆系数 nDFL财务杠杆系数财务杠杆系数 n EPS普通股每股利润变动额普通股每股利润变动额 nEPS基期普通股每股利润基期普通股每股利润 nI利息利息 nT所得税率所得税率 EBITEBIT EPSEPS DFL / / IEBIT EBIT DFL 应注意以下几点：应注意以下几点： (1) 财务杠杆是指在企业运用财务费财务杠杆是指在企业运用财务费 用固定型的筹资方式时用固定型

22、的筹资方式时(如银行借款、如银行借款、 发行债券、优先股发行债券、优先股) 所产生的普通股每所产生的普通股每 股收益变动率大于息税前利润变动率股收益变动率大于息税前利润变动率 的现象。由于利息费用、优先股股利的现象。由于利息费用、优先股股利 等财务费用是固定不变的，因此当息等财务费用是固定不变的，因此当息 税前利润增加时，每股普通股负担的税前利润增加时，每股普通股负担的 固定财务费用将相对减少，从而给投固定财务费用将相对减少，从而给投 资者带来额外的好处。资者带来额外的好处。 (2) 财务杠杆系数财务杠杆系数 =基期息税前利润基期息税前利润 (基期息基期息 税前利润税前利润-基期利息基期利息)

23、 (3) 负债比率的提高将可能增加负债比率的提高将可能增加 固定财务费用，此时将使财务杠固定财务费用，此时将使财务杠 杆系数增大，并且导致财务风险杆系数增大，并且导致财务风险 增大。增大。 4、复合杠杆与企业总风险。在此应、复合杠杆与企业总风险。在此应 注意以下几点：注意以下几点： (1) 复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆 连锁作用的结果，反映销售额的较小连锁作用的结果，反映销售额的较小 变动导致普通股每股收益发生较大的变动导致普通股每股收益发生较大的 变动这种现象。变动这种现象。 (2) 复合杠杆系数等于经营杠杆系数复合杠杆系数等于经营杠杆系数 与财务杠杆系数的乘积，

24、即复合杠杆与财务杠杆系数的乘积，即复合杠杆 系数系数(DCL)=经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)财财 务杠杆系数务杠杆系数(DFL) 。 (3) 复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并 受经营风险和财务风险的影响受经营风险和财务风险的影响(同方向变动同方向变动)。 因此，为达到企业总风险程度不变而企业总因此，为达到企业总风险程度不变而企业总 收益提高的目的，企业可以通过降低经营杠收益提高的目的，企业可以通过降低经营杠 杆系数来降低经营风险杆系数来降低经营风险(可采取减少固定成可采取减少固定成 本或扩大销售的方法本或扩大销售的方法) ，而同时适当提高负，而同时

25、适当提高负 债比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收债比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收 益。虽然这样做会使财务风险提高，但如果益。虽然这样做会使财务风险提高，但如果 经营风险的降低能够抵消财务风险提高的影经营风险的降低能够抵消财务风险提高的影 响，则仍将使企业总风险下降。于是，就会响，则仍将使企业总风险下降。于是，就会 产生企业总风险不变产生企业总风险不变(甚至下降甚至下降) 而企业总收而企业总收 益提高的好现象。财务上对杠杆原理的研究益提高的好现象。财务上对杠杆原理的研究 的目的就在于控制风险，增加收益。的目的就在于控制风险，增加收益。 某企业某企业1997年、年、1998年有关资料见表年

26、有关资料见表1： 项目项目1997年年1998年年增减增减% 销售收入销售收入 1000120020 变动成本变动成本 40048020 固定成本固定成本4004000 息税前利润息税前利润(EBIT)20032060 利息利息80800 税前利润税前利润120240100 所得税所得税(税率为税率为50%)60120100 净利润净利润60120100 发行在外普通股数发行在外普通股数1001000 每股利润每股利润0.61.2100 单位产品销售价格单位产品销售价格10元元 单位变动成本单位变动成本4元元 要求：要求： 1、计算、计算1997年、年、1998年的经营杠杆系年的经营杠杆系 数

27、、财务杠杆系数和复合杠杆系数数、财务杠杆系数和复合杠杆系数 2、采用因素分析法确定经营杠杆系数、采用因素分析法确定经营杠杆系数、 财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响 3、根据、根据所给资料及计算结果分析对企业所给资料及计算结果分析对企业 风险、收益及经营管理进行分析评价。风险、收益及经营管理进行分析评价。 1、计算计算1997年、年、1998年的经营杠杆系数、财年的经营杠杆系数、财 务杠杆系数和复合杠杆系数务杠杆系数和复合杠杆系数 1997年年 经营杠杆系数经营杠杆系数=(基期销售收入基期销售收入-基期变动成本基期变动成本) 基期息税前利润基期息税前利润=(100

28、0-400) 200=3 财务杠杆系数财务杠杆系数=基期息税前利润基期息税前利润(基期息税前基期息税前 利润利润-基期利息基期利息)=200(200-80)=1.67 复合杠杆系数复合杠杆系数=经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数 =31.67=5 1998年年 经营杠杆系数经营杠杆系数= (1200-480) 320=2.25 财务杠杆系数财务杠杆系数=320(320-80)=1.33 复合杠杆系数复合杠杆系数=2.251.33=3 2、将以上计算结果汇总编制记入表将以上计算结果汇总编制记入表2。 指标指标 年份年份 DOLDFLDCL 1997年年31.675 1998年年2.

29、251.333 差异额差异额-0.75-0.34-2 计算计算经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系 数的影响程度：数的影响程度： DOL影响影响DCL： 31.67=5 2.251.67=3.7575 差异额为差异额为-1.2425 DFL影响影响DCL： 2.251.33=3 差异额为差异额为- 0.7575 两者共同影响两者共同影响DCL：-2 3、根据所给资料及计算结果分析如下：、根据所给资料及计算结果分析如下： (1)DOL下降下降0.75使使DCL下降了下降了1.2425，说明，说明 经营风险下降，并导致企业总风险降低。由于经营风险下降，并导致

30、企业总风险降低。由于 1997年及年及1998年固定成本均为年固定成本均为400万元，说明万元，说明 企业通过扩大销售以降低经营风险方面取得了成企业通过扩大销售以降低经营风险方面取得了成 绩。绩。 (2)DFL下降下降0.34使使DCL下降了下降了0.7575，说明财，说明财 务风险下降，并导致企业总风险降低。由于务风险下降，并导致企业总风险降低。由于 1997年及年及1998年的财务费用均为年的财务费用均为80万元，说万元，说 明企业的资金中负债数额未发生变化。如果资金明企业的资金中负债数额未发生变化。如果资金 总额不变，则说明财务风险下降是由于销售扩大总额不变，则说明财务风险下降是由于销售

31、扩大 造成的；如果资金总额扩大造成的；如果资金总额扩大(一般说，销售增长一般说，销售增长 将会要求追加资金的投入将会要求追加资金的投入) ，则说明财务风险下，则说明财务风险下 降主要是由于负债比重下降所致。降主要是由于负债比重下降所致。 (3)企业总风险由于经营风险和财务企业总风险由于经营风险和财务 风险的下降而下降，说明企业在控风险的下降而下降，说明企业在控 制风险方面做得较好。结合同期净制风险方面做得较好。结合同期净 利润增加利润增加60元元(增长了增长了100%)，每，每 股 收 益 增 至股 收 益 增 至 1 . 2 元元 / 股股 ( 增 长 了增 长 了 100%)，说明企业在风

32、险降低的同，说明企业在风险降低的同 时增加了收益。时增加了收益。 总之，企业总风险降低而收益增加总之，企业总风险降低而收益增加 说明企业说明企业1998年经营管理水平有了年经营管理水平有了 很大的提高。很大的提高。 从复合杠杆看风险的控制从复合杠杆看风险的控制 复合杠杆复合杠杆=经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆 等式揭示：等式揭示： 风险与收益的关系：风险与收益的关系： （一）降低经营杠杆以降低经营风险（一）降低经营杠杆以降低经营风险 1、减少固定成本、减少固定成本 有效的投资机制减少约束性固定成本有效的投资机制减少约束性固定成本 合理的评价机制减少酌量性固定成本合理的评价机制减少酌量性固定成

33、本 注意流动资产和非流动资产的比例安注意流动资产和非流动资产的比例安 排（以减少非流动性资产的无效占有）排（以减少非流动性资产的无效占有） 2、增加有效产量、增加有效产量 加强市场研究加强市场研究 确定企业战略确定企业战略 增加科研投入增加科研投入 3、影响因素、影响因素 （1）宏观影响因素）宏观影响因素 自然原因社会政治原因经济原因自然原因社会政治原因经济原因 技术原因主观原因技术原因主观原因 （2）微宏观影响因素）微宏观影响因素 产品需求的稳定性销售价格的稳定性产品需求的稳定性销售价格的稳定性 单位变动成本的稳定性固定成本的比重单位变动成本的稳定性固定成本的比重 （二）适当的财务杠杆以增加

34、收益控制总体（二）适当的财务杠杆以增加收益控制总体 风险风险 无论提高或降低财务杠杆，均以最佳资本无论提高或降低财务杠杆，均以最佳资本 结构为上限，并结合考虑企业的实际情况结构为上限，并结合考虑企业的实际情况 1、确定需要的融资数额、确定需要的融资数额 2、根据最佳资本结构的要求确定融资方、根据最佳资本结构的要求确定融资方 式及融资额式及融资额 3、结合其他因素对融资方案进行评价、结合其他因素对融资方案进行评价 4、有关影响因素：、有关影响因素： 资金供应的变化资金供应的变化 利率变动的可能趋势利率变动的可能趋势 获获 利能力的变动利能力的变动 资本结构的变动资本结构的变动 （三）控制风险的基

35、本策略（三）控制风险的基本策略 1、适当的筹资組合策略、适当的筹资組合策略 n正常的筹资组合正常的筹资组合 短期资产短期资产 短期资金短期资金 长期资产长期资产 长期资金长期资金 n冒险的筹资组合冒险的筹资组合 短期资产短期资产 短期资金短期资金 长期资产长期资产 长期资金长期资金 n保守的筹资组合保守的筹资组合 短期资产短期资产 短期资金短期资金 长期资产长期资产 长期资金长期资金 2、适当的资产組合策略、适当的资产組合策略 n适中的资产组合适中的资产组合 正常需要量保险储备量正常需要量保险储备量 n保守的资产组合保守的资产组合 正常需要量保险储备量额外保险储备量正常需要量保险储备量额外保险

36、储备量 n冒险的资产组合冒险的资产组合 n正常需要量少量甚至沒有保险储备正常需要量少量甚至沒有保险储备量量 3、适当的负债经营策略、适当的负债经营策略 n上市公司获利能力与资本结构上市公司获利能力与资本结构 资料来源:上市公司资本结构特点的实证分析, 98年数据 负债率区间样本数资产利润率 平均值 每股收益 平均数 30%且 60%125-1.8%-0.07 4、适当的投资扩张策略、适当的投资扩张策略 第八节第八节 资本结构资本结构 n资本结构的含义资本结构的含义 n什么是最佳资本结构什么是最佳资本结构 n最佳资本结构的决策方法最佳资本结构的决策方法 （一）资本结构概念（一）资本结构概念 n含

37、义含义 n广义广义全部资本结构全部资本结构 n狭义狭义长期资本结构长期资本结构 n核心核心债务资本与权益资本的比例关系债务资本与权益资本的比例关系 n影响因素影响因素 n所有者和管理者的态度所有者和管理者的态度 n筹资限制筹资限制 n获利能力获利能力 n现金流量现金流量 n企业增长速度企业增长速度 n税收因素税收因素 n行业差别行业差别 几个行业上市公司资本结构几个行业上市公司资本结构 n行业行业 流动负债比重流动负债比重 长期负债比重长期负债比重 股东权益比重股东权益比重 n商业商业43.80% 5.67% 49.10% n医药医药36.13% 6.52% 56.14% n纺织纺织32.50

38、% 5.29% 60.03% n电信电信44.51% 2.65% 52.03% n金融金融69.79% 21.99% 13.70% n钢铁钢铁26.74% 11.31% 58.98% n旅游旅游26.94% 5.23% 65.94% n资料依据：资料依据：97年年报年年报 （二）最优资本结构（二）最优资本结构 长期负债比例 价值价值 净纳税收 益 * 公司总价 值 代理成本 破产成本 最优资 本结构 最优最优资本结构资本结构(续续) 长期负债比例 * 最优资 本结构 资金成本 普通股成本 综合资本成本 债务资本成本 (1-T)Rd Re 最低资* 本成本 （三）最优资本结构决策（三）最优资本结

39、构决策 1、比较资本成本法、比较资本成本法 n初始资本结构决策初始资本结构决策 n测算各方案加权平均资本成本测算各方案加权平均资本成本 n追加资本结构决策追加资本结构决策 n计算各方案加权边际资本成本计算各方案加权边际资本成本 n新结构下综合资本成本新结构下综合资本成本 某企业目前资金结构如下：某企业目前资金结构如下： 资金来源资金来源 金额（万元）金额（万元） 长期债券，年利率长期债券，年利率8% 200 优先股，年股息率优先股，年股息率6% 100 普通股，普通股，25 000股股 500 合合 计计 800 该公司普通股每股面额该公司普通股每股面额200元，今年期望股利元，今年期望股利

40、为为24元，预计以后每年股息增加元，预计以后每年股息增加4%，该公司，该公司 所得税率所得税率33%，假设发行各种证券均无筹资费，假设发行各种证券均无筹资费 用。该公司计划增资用。该公司计划增资200万元，有以下两个方万元，有以下两个方 案可供选择：案可供选择： 甲方案：发行债券甲方案：发行债券200万元，年利率为万元，年利率为 10%，此时普通股息将增加到，此时普通股息将增加到26元，以元，以 后每年还可增加后每年还可增加5%，但由于风险增加，但由于风险增加， 普通股市价将跌至每股普通股市价将跌至每股180元；元； 乙方案：发行债券乙方案：发行债券100万元，年利率为万元，年利率为 10%，

41、发行普通股，发行普通股100万元，此时普通万元，此时普通 股股息将增加到股股息将增加到26元，以后每年再增加元，以后每年再增加 4%，由于企业信誉提高，普通股时价，由于企业信誉提高，普通股时价 将上升至将上升至230元。元。 要求：通过计算，在甲、乙两个方案中选要求：通过计算，在甲、乙两个方案中选 择较优方案。择较优方案。 计算按甲方案增资后的加权平均资金成本计算按甲方案增资后的加权平均资金成本 原债券比重原债券比重=200/1000=20% 新发行债券比重新发行债券比重=200/1000=20% 优先股比重优先股比重=100/1000=10% 普通股比重普通股比重=500/1000=50%

42、原债券成本原债券成本=5.36% 新发行债券成本新发行债券成本 =10%(133%)/(10)=6.7% 优先股成本优先股成本=6% 普通股成本普通股成本=26/180100%5%=19.44% 甲方案综合资金成本甲方案综合资金成本 =20%5.36%20%6.7%10%6% 50%19.44%=12.73% 计算按乙方案增资后的加权平均资金成本计算按乙方案增资后的加权平均资金成本 原债券比重原债券比重=200/1000=20% 新发行债券比重新发行债券比重=100/1000=10% 优先股比重优先股比重=100/1000=10% 普通股比重普通股比重=600/1000=60% 原债券成本原债

43、券成本=5.36% 新发行债券成本新发行债券成本=10%(133%)/(10)=6.7% 优先股成本优先股成本=6% 普通股成本普通股成本=26/230100%+4%=15.30% 乙方案综合资金成本乙方案综合资金成本 =20%5.36%+10%6.7%+10%6%+60% 15.3%=11.52% 可以看出乙方案加权平均资金成本不可以看出乙方案加权平均资金成本不 仅低于甲方案，而且低于目前的加仅低于甲方案，而且低于目前的加 权平均资金成本。所以应选择乙方权平均资金成本。所以应选择乙方 案，使企业加权平均资金成本较低。案，使企业加权平均资金成本较低。 最优资本结构决策最优资本结构决策(续续)

44、每股每股利润分析利润分析 2 2 1 1 21 )1)()1)( N DTIEBIT N DTIEBIT pp 每股利润 税息前利润 普通股筹资 债务筹资优先股筹资 无差别点 无差别点 某公司原有资金某公司原有资金700万元，其中债务资金万元，其中债务资金200万元万元 （每年利息（每年利息24万元），普通股资本万元），普通股资本500万元万元 （发行普通股（发行普通股10万股，每股面值万股，每股面值50元）。由于元）。由于 扩大业务，需追加筹资扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有万元，其筹资方式有 二：二： 其一：全部发行普通股：增发其一：全部发行普通股：增发6万股，每股面值万股，每

45、股面值50 元；元； 其二：全部筹借债务：债务利率仍为其二：全部筹借债务：债务利率仍为12%，利息，利息 36万元。万元。 公司的变动成本率为公司的变动成本率为60%，固定成本为，固定成本为180万元，万元， 所得税率为所得税率为33%。 请确定两个方案的适用条件。请确定两个方案的适用条件。 由于在无差异点上由于在无差异点上EPS1=EPS2， 所以：所以： （EBIT-24）（）（1-33%）-0 （EBIT-24-36） （1-33%） -0 - = - 10+6 10 求得：求得：EBIT=120（万元）万元） S=750（万元）万元） 也就是说，当盈利能力也就是说，当盈利能力EBIT1

46、20万元（或者说当销售额高于万元（或者说当销售额高于 750万元）时，利用负债筹资较为有利，宜采用第二方案；当万元）时，利用负债筹资较为有利，宜采用第二方案；当 盈利能力盈利能力EBIT120万元（销售额低于万元（销售额低于750万元）时，不应增万元）时，不应增 加负债，以发行普通股为宜，宜采用第一方案。加负债，以发行普通股为宜，宜采用第一方案。 案例分析案例分析 n长虹与康佳的筹资决策比较长虹与康佳的筹资决策比较 n企业可能的筹资方式企业可能的筹资方式 n资金市场的状况和限制条件资金市场的状况和限制条件 n企业的资本结构企业的资本结构 n企业的股权结构企业的股权结构 n企业的盈利能力企业的盈

47、利能力 n企业的现金流动性企业的现金流动性 n企业的偿债能力企业的偿债能力 n企业的目标企业的目标 1998年资产负债表结构比较年资产负债表结构比较 项目项目康佳康佳长虹长虹 货币资金货币资金0.160.05 应收账款净额应收账款净额0.130.06 存货净额存货净额0.460.41 流动资产合计流动资产合计0.860.87 长期投资合计长期投资合计0.020.01 固定资产合计固定资产合计0.120.11 流动负债流动负债0.630.42 长期负债长期负债0.060.00 股东权益股东权益0.300.58 1998年利润表比较年利润表比较 项目 康佳长虹 主营业务收入8,573,886,61

48、1.13 11,602,666,517.24 主营业务收入净额8,573,886,611.13 11,602,666,517.24 主营业务利润1,621,092,675.253,161,337,126.49 其他业务利润-1,106,471.66130,508,315.27 投资收益2,251,439.8941,236,032.71 补贴收入 营业外收入137,843,226.546,163,369.65 营业外支出109,800,628.973,820,556.22 利润总额530,389,166.072,328,723,217.89 1998年现金流量比较年现金流量比较 项目 康佳长虹

49、经营活动现金流入小计9,694,794,851.8416,198,371,155.39 经营活动现金支出小计8,479,570,357.0514,012,203,519.27 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额1,215,224,494.791,215,224,494.792,186,167,636.122,186,167,636.12 投资活动现金流入小计5,800,510.454,687,310.38 投资活动现金支出小计174,998,187.41602,345,920.83 投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额-169,197,676.96-169,1

50、97,676.96-597,658,610.45-597,658,610.45 筹资活动现金流入小计1,329,364,142.731,344,939,595.46 筹资活动现金流出小计1,684,352,220.453,089,184,698.27 筹资活动产生的现金流量净额-354,988,077.72-1,744,245,102.81 现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额689,728,243.32689,728,243.32-136,207,962.65-136,207,962.65 长虹长虹1999年增加投资计划年增加投资计划 项目项目资金需资金需 要要(亿亿 元元) 新

51、增收新增收 入入(亿元亿元) 新增新增 利润利润 (亿元亿元) 投资投资 收益收益 % 回收回收 期期(年年) 数字视频网络数字视频网络 产品产品 2.5111.8327.17 4.2 数字通讯项目数字通讯项目 5.044 5 8.50.887 2 17.58 4.9 激光读写系列激光读写系列 产品产品 7.34181.9626.45 3.9 技术中心实验技术中心实验 室及中试线室及中试线 6.55 无汞碱锰电池无汞碱锰电池 项目项目 4.109 3 3.80.773 27.32 5.27 5 镍氢电池项目镍氢电池项目 3.5252.40.5516.56.18 市场网络建设市场网络建设 4.6

52、 康佳康佳1999年投资计划年投资计划 项目预计投资 (万元) 预计利润 (万元) 投资回 收期(年) 高清晰度数字彩电项目 50000110004.72 数字移动电话项目 $2500*8.378953.2 投资组建重庆康佳电子 有限公司 11000*60 % 2000*60 % 4.99 投资组建康佳（印度） 电子有限公司 $900,本企 业投$459 6404.57 补充流动资金 110000 银行贷款利率银行贷款利率 项 目1996.8.231997.10.231998.3.251998.7.11998.12.7 流动资金贷款流动资金贷款 一般流动资金一般流动资金 六个月六个月9.187

53、.657.026.576.12 一年一年10.088.647.926.936.39 固定资产投资贷款固定资产投资贷款 技术改造贷款及技术改造贷款及 基本建设贷款基本建设贷款 一年以内及一年一年以内及一年10.088.647.926.936.39 一年以上至三年一年以上至三年10.989.3697.116.66 三年以上至五年三年以上至五年11.79.99.727.657.2 五年以上五年以上12.4210.5310.358.017.56 问题：问题： 1、看、看了了上述资料，你有那些想法？上述资料，你有那些想法？ 2、如果你是财务经理，对筹资安排有什、如果你是财务经理，对筹资安排有什 么想法（

54、结合所学知识）么想法（结合所学知识） 附录：梅耶斯的最优融资顺序理论附录：梅耶斯的最优融资顺序理论 如果公司存在有利可图的投资项目，其融资如果公司存在有利可图的投资项目，其融资 应先通过内部资金应先通过内部资金(留存收益与折旧资金留存收益与折旧资金)进行，进行， 然后再通过低风险的债券，最后才采用股票。然后再通过低风险的债券，最后才采用股票。 投资者之所以对企业资本结构感兴趣，是投资者之所以对企业资本结构感兴趣，是 因为当企业公布其所选定的资本结构时，因为当企业公布其所选定的资本结构时， 股票的价格会发生变化，这种变化可以股票的价格会发生变化，这种变化可以 解释为信息效应。一般来看，当企业减解

55、释为信息效应。一般来看，当企业减 少债务增加权益时，意味着企业借债能少债务增加权益时，意味着企业借债能 力提高，企业价值增加，市场接受到这力提高，企业价值增加，市场接受到这 一好信息，股票价格会上升，反之亦然一好信息，股票价格会上升，反之亦然。 A股上市公司1996-99年度 资本结构变化情况 年度年度 总资产总资产 （万元）（万元） 长期负长期负 债（万债（万 元）元） 股本股本 （万元（万元 ） 长期负债长期负债 /总资产总资产 股本股本/ 总资总资 产产 长期负长期负 债债/（长（长 期负债期负债+ 股本）股本） 96平均值平均值120,13812,72722,9990.10590.19

56、140.3562 97平均值平均值136,80112,81627,2010.09370.19880.3203 98平均值平均值153,78613,99130,1220.09100.19590.3172 99平均值平均值164,92114,59531,9730.08850.19390.3134 96-99变变 化百分比化百分比 37.28%14.68%39.02%-16.46%1.27%-12.02% 样本公司样本公司1999年度，长期负债占年度，长期负债占 总资产的比重相对于总资产的比重相对于1996年下年下 降了降了16.46%，而股本占总资产，而股本占总资产 的比重上升了的比重上升了1.27%。从长期。从长期 融资结构来看，长期负债从占长融资结构来看，长期负债从占长 期融资的期融资的0.3562下降到下降到0.3134， 下降幅度为下降幅度为12.02%。 A股上市公司1997-99年度 长期融资情况 年度变年度变 化平均化平均 值值 长期负长期负 债增长债增长 （万元）（万元） 长期负长期负 债增长债增长 率率 股本增长股本增长 （万元）（万元） 股本增长股本增长 率率 股权融资股权融资 / 长期负债长期负债 融资融资 96-9789.630.70%4,202.6618.27%4689% 97-981,174.5 4 9.16%2,920.