企业成长与融资选择(1)

1、 银行系统 小企业 大企业 私募资本市场 社会资本 中型企业 金融系统 公司投融资 金融系统 金融中介机构 社 会 资 本 银行系统 私募 资本市场 证券市场 公司投资与资产 融资与资本结构 混合融 资工具 股权融 资工具 资本市场与企业发展 衍生证券市场 股票市场 债券市场 货币市场 衍生市场 股票市场 债券市场 货币市场 私募市场 小企业 中型企业 大企业 社 会 资 本 退休基金、养老基金、 保险公司、商业银行 共同 基金 私募 基金 货币 市场 基金 风险管理衍生基金 网络 平台 2000年8月14日51 2000年8月14日53 2000年8月14日54 下降。下降。Massey F

2、erguson和和Harvester公司公司 由于债由于债 务负担重而陷入严重的支付危机。而债务负务负担重而陷入严重的支付危机。而债务负 担轻的担轻的 Deere正好利用未使用的债务融资能力进行正好利用未使用的债务融资能力进行 必要的必要的 投资，支持陷入困境的经销商投资，支持陷入困境的经销商 Harvester 得不到外部资金，无力投资，市场份额不断得不到外部资金，无力投资，市场份额不断 减少。减少。 资 产 负 债 与 股 东 权 益 I 流 动 资 产 I. 流 动 负 债 现 金 应 付 帐 款 有 价 证 券 应 收 帐 款 短 期 债 务 存 货 预 付 费 用 II 固 定 资

3、产 II. 长 期 负 债 机 器 设 备 厂 房 土 地 III 其 它 资 产 III. 股 东 权 益 长 期 投 资 优 先 股 专 利 、 商 誉 等 无 形 资 产 普 通 股 盈 余 公 积 总 资 产 负 债 及 股 东 权 益 股票市值单位：10亿美元，1999年4月23日 2. 市场价值 n19991999年年1212月月3131日，日，YahooYahoo股票市值为股票市值为$1139.0$1139.0 亿亿, ,超过通用汽车和福特汽车股票市值之和。超过通用汽车和福特汽车股票市值之和。 混合融资工具 业务组合与市场价值 道 琼 斯 工 业30指 数 公 司 增 长 机 会

4、 价 值 在 公 司 价 值 中 的 比 重 (单 位 ： %) 公 司 名 称 增 长 机 会 价 值 在 公 司 价 值 中 的 比 重 (% ) 公 司 名 称增 长 机 会 价 值 在 公 司 价 值 中 的 比 重 (% ) 公 司 名 称增 长 机 会 价 值 在 公 司 价 值 中 的 比 重 (% ) Alcoa-Exxon51%麦 当 劳69% 美 国 运 通 - 通 用 电 气72%M erck63% A T analyst reports; BCG estimates Minicomputer Medical Analytical Calculator Workstati

5、on PC Storage Printer Consulting 19601965197019751980198519901995 Coming of age Initially test analyst reports; BCG estimates Metallurgical Semiconductors/ transistors Listed on NYSE-1953 (name changed from GSI to TI in 1951) Enters defense during WWII Produces transistors- 1952 Produces 1st commerc

6、ial transistor radios 1954 Revenues 1995 ($B):$1.2$2.0$3.1$3.6$6.8$6.8$7.5$0.2 Digital products(1) Government electronics Geophysical services Invents IC-1958 Enters metallurgical business-1958 Invents handheld calculator- 1967 Introduces 4K DRAM - 1973 Speak and Spell- 1978 Sells interest in Geophy

7、sical Services Business- 1988 Digital products expanded to include commercial software-1987 Digital products expanded to include portable computer-1988 DRAM and semiconductors driving strong growth in early 1990s 1996 (Nov.): divesting government electronics $12.9 19551960196519701975198019851990199

8、5 0 2 4 6 8 10 12 14 DRAM Other semiconductors/ transistors Memory 经营现金流 投资现金流 发展初期快速成长期成熟成长期 融资现金流 重组发展期 Funda mental Valua tion 股票价格以当年1月股票价格计算的PE值，收益为上年收益 回购股票 资本收益为主 现金红利增加 债务期限、规模和比例增加 成长过程与融资选择一般模式 表 1 微软 1985 年上市1994 年资产负债、净资产收益及增长率 年 份 1985198619871988198919901991199219931994 资产负债率(%) 16.818

9、.416.923.922.016.817.816.914.817.0 销售额增长率% 44417571364756503624 税后利润增长率% 52638373386466533520 每股收益增长率% 51506771375458463119 股票市值(百万美元) 7842,6863,5962,8918,64711,854 19,040 24,860 29,994 表2 美国部分公司增长率、长期负债比率及红利支付率状况 19821991年增长率(%) 1991年(%) 公司名称 销售额税后利润每股收益每股帐面值长期债务比例 红利支付率 Dell72.3 92.6 30.7 91.5 13.

10、1 0 英特尔 20.4 44.4 37.9 20.4 10.8 0 微软 53.7 63.8 56.2 62.6 1.4 0 康柏 52.6 49.5 46.6 37.5 3.7 0 太阳微系统. 74.3 66.3 46.9 103 26.2 0 Silicon Graphics 67.3 101.2 71.0 - 5.8 0 百事可乐 11.3 19.1 19.7 14.9 59.2 34.3 佛罗里达电力 6.7 5.1 (0.4) 0.5 50.6 103.5 注： 1 Dell 销售额、税后利润以1985 年起点，股票价格以1988 年为起点。 2 微软销售额、税后利润以1985

11、年为起点，股票价格以1986 年为起点。 3 太阳微系统以1985 年为起点。5 Silicon Graphics 以1986 年为起点。 4 康柏公司以1983 年起点。 数据来源：Hoovers Handbook of American Business 1992 ) n19991999年年1212月月3131日，日，YahooYahoo股票市值为股票市值为$1139.0$1139.0 亿亿, ,超过通用汽车和福特汽车股票市值之和。超过通用汽车和福特汽车股票市值之和。 市值与融资 $20433万和万和$50470万。第万。第4次新股发行次新股发行 的融资为首次发行的的融资为首次发行的22倍

12、。倍。 n2000年，以年，以1700亿美元的市值与时代华亿美元的市值与时代华 纳合并纳合并 offering n评价专业化：对企业评价能力增强，包括资评价专业化：对企业评价能力增强，包括资 信评价信评价 和资本增值评价和资本增值评价 金融系统 金融中介机构 社 会 资 本 银行系统 私募 资本市场 证券市场 公司投资与资产 融资与资本结构 混合融 资工具 股权融 资工具 资本市场与企业发展 值值 0 战略选择价值 现有成长业务价值 毁损价值 业务 常规业务价值 企业业务组合与价值状态 现有 业务 组合 战略 投资 机会 驱动企业价值的资产组合 1.有形资产 2.无形资产 金融资产(现金储备， 股权融资能力股价增长预期， 债务融资能力资信等级) 组织资产(股东背景，品牌、管 理能力、客户和供应商关系、政 府关系) 信息披露 财务信息和 非财务信息 信号管理 投资信号 红利信号 利润信号 市 场 价 值 业绩评 估指标 与估价 模型 20%20%。 1997年全国主要小拖生产厂产销量排行 企业名称 产量（台） 同比增减（%） 销量（台） 同比增减（%） 潍坊拖 130428 +3.28 129391 +1.87 一拖 119756 +5.76 120441 +4.95 石家庄拖 109951 +15.74 109950 +16.06 新乡一拖 8256