期货交易基本知识（经典实用）

1、第一部分期货交易基本知识I ： 期博士，经常听财经新闻上讲期货，究竟什么是期货呢？ FP ： 期货是相对于现货的一个概念。 从严格意义上来说期货并非是商品，而是一种 标准化的商品合约， 在合约中规定双方于未来某一天就某种特定商品或金融资产按合约内容进行交易。期货交易则是相对于现货交易的一种交易方式，它是在现货交易的基础上发展起来的、通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。期货交易的对象并不是商品（标的物）本身，而是商品（标的物）的 标准化合约。 I ： 现货基础上？标准化合约？ FP ： 呵呵， 不太好懂，我来举个生活中的小例子帮助大家理解。比如你去花店买花，现买现付

2、就属于现货交易；若是约定二个月后过生日时再付款提货，则属于远期交易。期货交易的产生就是源于现货交易和远期交易，并在远期交易的基础上发展而形成的。前面谈到的期货合约，实际上也是一种标准化的远期合约。也就是说合约中的商品（合约标的物）种类、质量、数量和交割时间、地点都是事先规定好的，这样，买卖双方就不会因为商品的质量、数量和交货地点、时间等问题产生争议了。 下面我们通过下面这张表格来看看现货交易、远期交易和期货交易有什么区别。 差 异 现货交易 远期交易 期货交易 交易对象 商品本身 商品本身 期货合约 交易目的 一手交钱、一手交货，以获得或转让商品所有权。 获得或转让商品所有权，锁定价格风险。

3、转移现货市场的价格风险（套期保值者）；从期货市场的价格波动中获得风险利润（投机者） 交易场所 没有固定交易场所 没有固定交易场所 必须在期货交易所内进行交易 交易方式 一对一谈判签订合同，具体内容由双方商定 一对一谈判签订合同，具体内容由双方商定 以公开、公平竞争的方式进行交易； 私下对冲属违法行为 交割方式 现货交割 现货交割 大多以对冲了结期货部位 商品范围 进入流通的商品 交易品种较多 农产品、石油、金属及一些初级原材料等“特殊化”的商品和金融产品 I ： 表格里说到期货是 在交易所内集中进行交易，那不是和股票差不多吗？ FP ： 两者之间有些类似，但也有不少区别的。 差 别 股票交易

4、期货交易 交易内涵 股票的持有者不断地换手，转让股票。 买卖双方对价格的涨跌趋势产生不同预期，从而进行直接的多空价格争夺。 保证金制度 100% 全额保证金，不需要追加保证金。 占成交金额的 5 到 20 ，资金不足时需要追加保证金。 合约有效期 在上市公司的存续期内长期有效。 期货合约挂牌至最后交割日。 合约流通量 单只股票的可流通股本是固定的，除了增发、送股、配股等情况以外，总的份额不随交易发生变化。 持仓总量是变动的，资金流入则持仓总量增加，资金流出则持仓总量减少。 交易方向 单向操作，只能是“先买后卖”。 双向操作，既可以“先买后卖”，也可以“先卖后买”。 FP ： 首先，从交易内涵来

5、看， 股票和期货最本质的区别就是，股票或者说 证券交易，实际上是股票的持有者不断地换手，转让股票（即公司的所有权）；而期货交易，是买卖双方对价格的涨跌趋势产生不同预期，从而进行直接的多空交易。 I ： 哦，除了这个，还有什么不一样的地方吗？ FP ： 其次，从保证金制度来看， 期货和股票都实行保证金制度，都是合约交易。但是，具体的保证金制度的规定是不一样的，股票是以成交金额的 100% 作为保证金，而期货只需要 5% 20 的保证金。 期货市场的保证金交易制度使投资者可以“以小搏大”，操作得当，可以取得高额回报，但若操作失误，损失也很大。资金不足时需要追加保证金，因此更强调资金管理。而股票交易

6、是全额保证金买卖，无须追加保证金。 第三，从合约有效期来看， 股票只要在上市公司的存续期内，都是长期有效的。而期货交易有最后交割日，在这一天买卖双方进行实物交割平仓后，合约就摘牌终止了。 此外， 从合约流通量来看，股票市场的单只股票的可流通股本是固定的，除了增发、送股、配股等情况以外，总的份额不随交易而变化；期货市场中的持仓总量是变动的，资金流入则持仓总量增加，资金流出则持仓总量减少。 从交易方向上看， 股票市场的操作是“单向”，只能是“先买后卖”；而期货市场的操作是“双向”，既可以先买后卖，也可以先卖后买，比较灵活。这些是股票交易和期货交易的主要区别所在。 I ： 哦，听了您前面的介绍和比较

7、，我对期货开始有点模糊的印象，但还是不太明白。 第二部分期货市场发展简介一、期货市场的产生和发展 期货市场的产生 1848 年，芝加哥的 82 位商人为了降低粮食交易的风险，发起组建了芝加哥期货交易所（ CBOT ）。 1865 年， CBOT 推出了标准化合约并实行了保证金制度； 1882 年， CBOT 开始允许以对冲方式免除履约责任； 1925 年，芝加哥期货交易所结算公司（ BOTCC ）成立，同时规定芝加哥期货交易所的所有交易都要进入结算公司结算。至此，真正现代意义上的期货交易开始形成。 期货市场的发展 从 1848 年到 20 世纪 70 年代，期货市场的交易品种主要是商品期货，他

8、们可以分为以小麦、玉米、大豆等为代表的农产品期货；以铜、铝、锡、银等为代表的金属期货和以原油、汽油、丙烷等为代表的能源期货三大类型。 上世纪 70 年代，利率、股票和股票指数、外汇等金融期货相继推出，而美国长期国债期货期权合约于 1982 年 10 月 1 日 在 CBOT 的上市，又为其他商品期货和金融期货交易开辟了一方新天地。 二、期货市场的功能 转移价格风险是期货市场的一个基本功能。期货交易就是为了给生产经营者提供一条转移现货市场价格风险的渠道，通过在期货市场上做套期保值交易，把现货价格波动风险转移出去。 期货市场的另一个基本功能是价格发现。通过期货交易，来自各方面影响商品供给和需求的因

9、素都集中反映到期货市场上，这样形成的期货价格真实程度较高，可以成为各地生产经营者普遍接受的统一的指导性价格。 另外，期货市场也是广大投资者进行投资的有力场所。对于投资者来说，如果投资组合中缺少了期货品种，将失去大量的投资机会。 三、我国期货市场的发展情况 我国的期货市场发展开始于 20 世纪 80 年代末，主要经历了以下几个时期。 第一个时期 ：方案研究和初步实施阶段（ 1988-1990 年） 1990 年 10 月，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场正式启动。 第二个时期 ：迅猛发展阶段（ 1990-1993 年） 到 1993

10、 年下半年，全国期货交易所达 50 多家，期货经纪机构近千家，期货市场出现了盲目发展的迹象。 第三个时期 ：治理整顿时期（ 1993-1998 ） 1993 年 11 月，国务院发出了关于制止期货市场盲目发展的通知， 1994 年 5 月，国务院办公厅批转国务院证券委关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的请示，开始对期货交易所进行全面审核，到 1998 年， 14 家交易所重组调整为大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所三家； 35 个期货交易品种调减为 12 个；兼营机构退出了期货经纪代理业，原有的 294 家期货经纪公司缩减为 180 家左右。 1999 年 9 月，一个条例、四个

11、管理办法的正式实施，构建了期货市场规范发展的监管框架。这样，在经过几年较大力度的结构调整和规范整顿，以期货交易管理暂行条例及四个管理办法为主的期货市场规划框架基本确立，中国证监会、中国期货业协会、期货交易所三层次的市场监管体系已经初步形成，期货市场主体行为逐步规范，期货交易所的市场管理和风险控制能力不断增强，期货投资者越来越成熟和理智，整个市场的规范化程度有了很大提高。 在清理整顿过程中，我国期货市场交易量有了比较大的下滑，但是从 2000 年开始，期货市场逐步走出低谷。上海期货交易所目前已经成为亚洲最大，世界第二的铜期货交易中心， 2003 年的成交量达到 11166.29 万吨， 10 年

12、内增长了 50 多倍。大连商品交易所的大豆期货品种的交易量在 2003 年达到了 2818.80 万吨，已经成为亚洲第一，世界第二的大豆期货交易中心，成交量仅次于美国的 CBOT 。 2004 年 1 月 31 日 ，国家发布了关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，明确提出了稳步发展期货市场，对期货市场的政策也由规范整顿向稳步发展转变。证券公司和上市公司纷纷参股期货公司，使期货行业获得新的资金流入。大米、股指期货等新品种也即将推出。在我国加入 WTO 、融入国际经济大家庭之际，作为发现价格和 规避风险的重要金融工具，期货市场将对中国现代市场经济的发展发挥其无可替代的作用。第三部分期货交

13、易的流程和规则一、期货交易基本流程 期货交易是通过交易者、经纪公司、期货交易所和结算所这四个组成部分的有机联系进行的。 首先，交易者选择合法的期货经纪公司，签署期货经纪合同、开立交易账户，交纳一定数量的保证金，从而成为合法的期货投资者。 当投资者与经纪公司的代理关系正式确立后，就可根据自己的要求下单，向经纪公司驻交易所的出市代表发出交易指令，由出市代表进行实际的买卖交易。目前国内一般采用计算机自动撮合的交易方式。 每日交易结束，结算所对当天交易情况进行结算，由经纪公司进行相关的资金划拨，以书面形式交给投资者签字确认。 对合约到期后选择实物交割的客户，在期货公司的代理、协助下进行实物交收和货款划

14、拨。 二、如何开户 I ： 博士，我想尽快办理期货交易的开户手续，该怎么办呢？ FP ：嗯，其实并不难。首先要选择一家具备合法代理资格、资金安全、运作规范的期货经纪公司。期货经纪公司是代理客户进行期货交易，并提供有关服务的企业法人，投资者只能通过它来进行期货交易。因此，对期货经纪公司的选择，是至关重要的。 I ： 哦，那然后呢？ FP ：下一步就是开立账户。所谓期货交易账户是指期货交易者开设的、用于交易履约保证的一个资金信用账户。开户手续很简单，一般经纪公司会有专门人员提供相关帮助的。 I ： 唔，不错。 FP ：还有，开户时，期货经纪公司必须向交易者做风险揭示。就是请交易者阅读期货交易风险说

15、明书，这份说明书是全国统一的，非常重要，一定要仔细阅读，真正了解期货交易存在的风险。个人交易者阅读完后，要在风险说明书上签字确认；如果是机构交易者，就由单位法定代表人在风险说明书上签字确认并加盖单位公章。 I ： 这样就行了？ FP ：呵呵，还有，双方还要签署一份期货经纪合同。交易者要提供相关的证明证件，个人交易者提供本人身份证，留存印鉴或签名留样；机构交易者提供营业执照影印件，还有法定代表人和本单位期货交易业务执行人的姓名、联系电话等。在合同中，期货公司与交易者就有关资金调拔、指令下达、以及结算单的送达、追加保证金与强行平仓等事项进行了约定，这些约定非常重要，交易者一定要仔细阅读并理解其具体

16、含义，在发生纠纷时，合同约定将成为处理纠纷的重要依据。 I ： 那什么时候交保证金呢？ FP ：合同签好后，如果交易者要进行交易，就要按规定交纳保证金。期货经纪公司把保证金存到合同中指定的账户，供交易者交易时使用。 I ： 保证金会不会被经纪公司或者别人用掉呢？ FP ：当然不会，帐户里的保证金还是属于交易者的。期货经纪公司对客户保证金实行封闭运行，其运行情况受到中国证监会的监管，除进行客户的交易结算外，严禁挪作他用，这可是由中国期货交易现行法规规定的。 I ： 这我就放心了。 三、如何下单 I ： 博士， 开了户、交了钱，可这期货买卖怎么做啊？ FP ：对于交易者来讲，就是下单。 I ： 下

17、单？ FP ：所谓下单，就是交易者向期货经纪公司报单员下达交易指令。内容一般包括：期货交易的品种、交易方向、数量、月份、价格、期货交易所名称、客户名称、客户编码和账户等等。 I ： 好复杂啊！ FP ：所以先要对它熟悉和掌握啊。根据不同的情况，客户可以用书面、电话、计算机“热自助”、网上交易四种方式下单。目前，书面和电话委托的方式已经很少被采用，“热自助”和网上交易成为了下单的主要形式。 还有，刚才讲到的交易指令是有时效性的，只在当日有效，可在成交前变更或撤销。目前我国期货交易所规定的交易指令有限价指令和取消指令两种。 I ： 什么是限价指令啊？ FP ：限价指令是按特定价格买卖的交易指令。比

18、如，交易者下达一个指令，“卖出限价为 2520 元 / 吨的 2003 年 5 月大豆合约 10 手”，那么，当市场的交易价格高于 2520 元 / 吨的时候，你的指令就成交了，而且，成交的价格一定是等于或高于 2520 元 / 吨。 I ： 那取消指令就是把限价指令取消吧？ FP ：可以这么说，但不确切。取消指令必须是使原来下达的限价指令全部或部分失效。还是刚才那个例子，“卖出限价为 2520 元 / 吨的 2003 年 5 月大豆合约 10 手”，在只成交了 5 手的时候，交易者下达了取消指令。撤单成功后，原来下达的限价指令就部分失效了，另外的 5 手就不会成交了。如果合约已经全部成交，就

19、不能撤单了。 I ： 嗯，有点明白了。 FP ：指令成交后，交易者会很快接到成交回报记录单，上面包括成交价格、成交手数、成交回报时间等内容。如果交易者没有异议就签字确认，否则就要在下一个交易日开市前向期货经纪公司提出书面异议，期货经纪公司应当根据原始指令记录和交易予以核实。 四、结算与管理账户 I ： 博士，期货的结算重要吗？还有个什么“每日无负债制度”，是什么意思呀？ FP ：噢，别急，先讲讲结算吧。期货交易的结算制度是指按有关规定对交易保证金、盈亏、手续费、交割货款和其他有关款项进行的计算、划拨的制度，包括每日无负债制度、保证金制度和风险准备金制度。 I ： 有三种制度？ FP ：对，其中

20、“每日无负债制度”是期货结算最核心的部分，有时候也叫它 “ 逐日盯市制度 ” 。就是每个交易日结束后，期货经纪公司按当日结算价格结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少客户的保证金。 I ： 这样啊。那保证金制度是怎么回事？ FP ：对期货合约的价值而言，保证金其实只占很小的比例，具体多少都会在期货合约中写明，一般在合约价值的 5 至 20 之间。通常，期货合约的价格波动越大，所要求的保证金就越多。保证金呢，又分为交易保证金和追缴保证金。交易保证金，一般规定为合约价值的 8 左右，但经纪公司有权根据交易风险的大小提高保证金。追加保证金是指每

21、日结算时，经纪公司根据账户内持仓合约数量及期货合约的结算价，计算应缴纳的保证金。如果客户未能在规定的时间内缴足保证金，经纪公司将对客户头寸（即持仓合约，以下同义）进行强行平仓。 I ： 这么厉害！ 如果我的交易亏损过大，出现保证金不足或者透支的情况，经纪公司会怎么处理呢？ FP ：一旦客户的账户余额低于维持保证金，经纪公司将会立即发出追加保证金通知。客户在收到追加保证金通知后，应该在规定的时间内（一般是在收到追加保证金通知的次日上午开盘以前），将追加资金存入自己的账户中。如果客户逾期不交，经纪公司有权将客户持有的交易头寸（又称持仓合约，下同）平仓。 I ： 还有风险准备金制度，再请您讲讲吧。

22、FP ：好的。风险准备金制度是指交易所从自己收取的会员交易手续费中提取一定比例的资金，作为确保交易所担保履约的备付金的制度。它也是期货交易结算制度中的一部分。 实际上，期货结算是期货交易风险控制的重要手段之一。其他重要的风险控制手段还包括：涨跌停板制度、持仓限额制度、强制平仓制度等等。涨跌停板制度类似于股市中的涨跌停板，即期货合约在一个交易日的交易价格不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过这个幅度的报价将被视为无效，不能成交。持仓限额制度是指期货交易所为防范操纵市场价格的行为，防止期货市场风险过度集中于少数投资者，对会员及客户的持仓量进行限制的制度。强制平仓制度是指当客户的交易保证金不足并未在规定

23、时间内补足，或者当客户的持仓数量超出规定的限额时，期货经纪公司为了防止风险进一步扩大，实行强制平仓的制度。 五、实物交割 FP ：说到实物交割，或许有人会以为和现货一样，会有几十吨的大豆啊、小麦什么的堆在家里。 I ： 博士，我就是这么想的，那多麻烦啊，每次交易都要进行交割吗？ FP ：其实，大多数交易者从来都不参与交割，他们在最后交割日前就对合约进行对冲平仓了。尽管如此，交割在期货市场中依然起着很重要的作用。期货与其标的物之间是通过实物交割相关联的，如果期货的价格相对高于实物价格的话，人们便会卖出期货，并在现货市场买进实物商品用于实物交割，以赚取较高利润。实物交割最终会使现货价格和期货价格之

24、间恢复适当的价格关系。 I ： 那实物交割是怎么进行的呢？ FP ：是这样的，首先，卖方在交易所规定的期限内把货物运到交易所指定的交割仓库。经验收合格后由仓库开具仓单，再经过交易所注册，成为标准仓单。等到了交割期，卖方提交标准仓单，买方提交足额货款，到交易所办理交割手续，接受货物。第四部分期货商品和交易方式一、国内期货交易所与期货合约（一）大连商品交易所（DCE）代表商品介绍【大豆商品介绍】大豆的栽培遍及世界各国，主产国有美国、巴西、阿根廷、中国、印度等国家。在我国，大豆主要产区为东北松辽平原和黄淮海平原。近几年来，随着国内需求增加，我国已经由大豆出口国转变为大豆进口国。大豆按播种期分为春大豆

25、、夏大豆、秋大豆和冬大豆。我国春大豆占多数，春天播种，十月收割，十一月开始进入流通领域。按种皮分，可分为黄大豆、青大豆、黑大豆和其他色大豆。大连商品交易所的交割标准为三等黄大豆。【影响大豆期货价格的主要因素】 （1）国际供求状况，尤其是作为主产国和主要出口国的美国、巴西、阿根廷大豆的播种生产、库存和销售；主要消费国欧盟、中国和日本等一些亚洲国家的需求和采购；芝加哥期货交易所CBOT的大豆期货价行情走势。（2）国内消费和需求动向。（3）大豆的库存量及供给动向、运输状况。（4）天气情况、自然灾害、气候异常对农作物的影响。（5）国家的粮油政策、产业政策及公布时机。（6）小麦、玉米和豆粕、豆油等相关作

26、物、产品的产量、价格和期货行情。（7）有关耕作面积、生产、收割、库存、进出口等供需状况的信息发布。（8）外汇汇率、关税、增值税等影响因素。【豆粕商品介绍】 豆粕是大豆的副产品之一，美国、中国、巴西、阿根廷等大豆主产国也是豆粕的主产国。我国豆粕生产主要集中在东北三省及内蒙、山东、河南、河北、安徽、江苏等九省区，占全国产量的80%以上。【影响豆粕期货价格的主要因素】（1）大豆的价格和相关期货商品价格。（2）豆粕的产量和消费量。（3）肉禽蛋消费和畜牧业的发展状况。（4）替代品的价格。（5）豆粕的进出口量、汇率和关税、增值税政策。（6）国内外政治经济形势。DCE期货合约（表格界面）大连商品交易所黄大豆

27、1号、豆粕期货合约的对比交易品种黄 大 豆 1 号豆 粕交易代码AM交易手续费4元 / 手3元 / 手最后交割日最后交易日后七日（遇法定节假日顺延）最后交易日后第四个交易日（遇法定节假日顺延）交割等级标准品为三等黄大豆符合大连商品交易所豆粕交割质量标准（F/DCED001-2002）中规定的标准品 合约交割月份1、3、5、7、9、11月1、3、5、8、9、11月交易单位10 吨 / 手报价单位元（人 民 币）/吨 最小变动价位1 元 / 吨 （10 元 /手） 涨跌停板幅度上 一 交 易 日 结 算 价 的 3交易时间每周一至周五 上午9：00-11：30 下午13：30-15:00交易保证金

28、合 约 价 值 的 5最后交易日合 约 月 份 第 十 个 交 易 日交割地点大 连 商 品 交 易 所 指 定 交 割 仓 库交割方式实 物 交 割上市交易所大 连 商 品 交 易 所（二）上海期货交易所（SHFE）代表商品介绍【天然橡胶商品介绍】天然橡胶是重要的农副产品、工业生产资料和战略物资，泰国、印尼、马来西亚、印度为产胶大国，占世界总产量的70%以上。我国天然橡胶产地主要分布在海南、云南、广西、广东等地，其中海南产量占全国的60%左右、云南产量占35%左右，每年5月7月和10月12月为割胶旺季。【影响天然橡胶期货价格的主要因素】（1）割胶淡旺季及气候变化。（2）国际天然橡胶市场供求状

29、况及主要产胶国的出口行情。（3）国际市场和主要交易所（TOCOM、RAS）的交易行情。（4）国际天然橡胶组织（INRO）成员国签订的天然橡胶协议和有关议案（5）国内天然橡胶的生产、库存和消耗。（6）进出口政策和税率水平。（7）国内外政治经济形势、政策政局的变动。（8）用胶行业的经营状况，如轮胎及相关的汽车工业。（9）合成橡胶的生产和应用，包括上游产品原油的市场情况。【铜商品介绍】铜储量主要集中于南美洲秘鲁和智利、美国西部、非洲的刚果和赞比亚、哈萨克斯坦、加拿大东部和中部，智利铜储量占世界总储量的四分之一。美国和日本是主要的精炼铜生产国。我国是铜的净进口国，铜资源短缺，铜消费量在有色金属消费中占

30、主要地位，仅次于铝，居第二位，主要消费地在华东和华南地区，占全国消费总量的70%。【影响铜期货价格的主要因素】（1）供需关系：生产量、消费量、进出口量、库存量。（2）国际国内经济形势。（3）进出口政策、关税。（4）相关国际市场的价格，如：LME、COMEX的铜价。（5）用铜行业发展趋势的变化。（6）冶炼技术和工艺的改进，生产成本的降低。（7）相关商品如石油、黄金和其他有色金属的价格。【铝商品介绍】铝是国民经济发展的重要基础原材料。美国、前苏联、加拿大巴西、挪威等国是主要的产铝国，产量占全球的60%以上，美国是世界上最大的产铝国、消费国和再生铝生产国，日本、欧州和亚太地区是主要进口、消费地。中国

31、的产量和消费量均列世界第三位，电解铝厂主要集中在储量丰富的河南、贵州、山西、青海等省。【影响铝期货价格的主要因素】（1）氧化铝的供应，产量、库存量、进出口量。（2）电价。（3）国内政治经济形势。（4）进出口政策。（5）国际市场和国外主要交易所（LME、NYMEX）的价格走势。（6）用铝行业和相关行业发展趋势的变化。SHFE期货合约（表格界面）上海期货交易所天然橡胶、阴级铜、铝期货合约的对比(上海期货交易所2003年10月修订) 天然橡胶阴级铜铝交易代码RUCUAL交易手续费不高于成交金额的万分之一点五(含风险准备金)不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）不高于成交金额的万分之二（含风险准备金

32、）最小变动价位5元 / 吨10元 / 吨10元 / 吨交割等级标准品：1、国产一级标准橡胶(SCR5)，质量符合国标GB/T8081-19992、进口3号烟胶片（RSS3)，质量符合天然橡胶等级的品质与包装国际标准(绿皮书)（1979年版)标准品：标准阴极铜，符合国标GB/T467-1997标准阴极铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95替代品：A、 高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定。B、LME注册阴级铜，符合BS EN 1978：1998标准（阴极铜等级牌号CU-CATH-1）。标准品:铝锭,符合国际GB/T1196-2002标准中AL99.70规定,其中铝含量

33、不低于99.70% 替代品:LME注册铝锭,符合P1020A标准合约交割月份1、311月112月112月交易单位5 吨 / 手报价单位元 ( 人 民 币 ) / 吨每日价格最大波动限制不 超 过 上 一 交 易 日 结 算 价 3%交易时间每周一至周五 上午 9:00-11:30 下午13:30-15:00最后交易日合 约 交 割 月 份 的 15日 (遇 法 定 假 日 顺 延)交割日期合 约 交 割 月 份 的 16日 至 20日 (遇 法 定 假 日 顺 延)交割地点交 易 所 指 定 交 割 仓 库交易保证金合 约 价 值 的 5%交割方式实 物 交 割上市交易所上 海 期 货 交 易

34、 所（三）郑州商品交易所(CZCE)代表商品介绍【小麦商品介绍】小麦是世界上大多数国家的基本粮食作物，也是我国重要的农作物，全国各省基本都有种植，总产量世界第一。 小麦按播种季节分为冬小麦和春小麦；按皮色分为白皮小麦和红皮小麦；按籽粒胚乳结构呈角质或粉质的多少，可分为硬质小麦和软质小麦。郑州商品交易所交易的普通小麦交割标准等级为GB1351-1999二等的硬质白麦和符合郑州商品交易所优质强筋小麦标准（Q/ZSJ 001-2003）二等优质的强筋小麦。【影响小麦期货价格的主要因素】（1）供给：前期库存量、当期生产量、进口量。（2）需求：国内消费量、出口量、期末结存量。（3）替代品的供求状况。（4

35、）天气、自然因素。（5）人口、政策、经济波动周期。CZCE期货合约（表格界面） 郑州商品交易所硬质白麦、优质强筋小麦期货合约的对比交易品种硬质白小麦优质强筋小麦交易代码WTWS交割品级标准品：二等硬冬白小麦 ，符合GB 1351-1999标准规定。替代品：一、三等硬冬白小麦， 符合GB 1351-1999标准规定。标准品：符合郑州商品交易所优质强筋小麦标准（Q/ZSJ 001-2003）二等优质强筋小麦。替代品及升贴水： 见郑州商品交易所交割细则报价单位元（人 民 币）/ 吨交易单位10 吨 / 手最小变动价位1元 / 吨 （10元 / 手）每日价格最大波动限制不 超 过 上 一 交 易 日

36、结 算 价 3%最后交易日合 约 交 割 月 份 的 倒 数 第 七 个 交 易 日交易时间每周一至五 上午9:00-11:30 下午1:30-3:00交易手续费2元 / 手（含 风 险 准 备 金）交易保证金合 约 价 值 的 5交割日期合 约 交 割 月 份 的 第 一 交 易 日 至 最 后 交 易 日交割月份1、3、5、7、9、11月交割地点交 易 所 指 定 交 割 仓 库交割方式实 物 交 割上市交易所郑 州 商 品 交 易 所二、主要交易方式（一）套期保值交易【概 念】套期保值，又称作“对冲交易”， 就是在期货市场买进（卖出）与现货数量相当但交易方向相反的商品期货合约，在未来某一

37、时间通过卖出（买进）期货合约做对冲，从而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失，使现货经营成本维持在一个理想的水平。也就是说套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。简单的说，就是您对现货有什么担心，就通过期货做什么（简称“担心什么做什么”）。您担心现货价格下跌，就通过期货市场卖出期货合约；您担心现货价格上涨，就通过期货市场买进期货合约，这样就可以使现货的风险得以回避。【类型与基本作法】按照在期货市场上所持头寸（即持仓合约）的方向，套期保值分为卖出套期保值（卖期保值）和买入套期保值（买期保值）。如果您对现货价格下跌有担心，请关注以下卖期保值部分；如果您对现货价格上涨有担心，则须关注

38、以下买期保值部分。卖出套期保值（卖期保值）：即卖出期货合约，以防止将来卖出现货时因价格下跌而招致的损失。当卖出现货商品时，再将先前卖出的期货合约通过买进另一数量、类别和交割月份相等的期货合约对冲，以结束保值。也就是当您对现货价格下跌有担心时，就在期货市场卖出。这种方式通常为农场主、矿业主等生产者和经营者所采用。 例一 年2月27日，某企业库存有棉花，担心价格下跌。如果在现货市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，您想卖还没人买呢！这时您有担心，怎么办？如果您不是在现货市场卖出，而是通过期货市场卖出，又会怎么样呢？我们以卖出棉花套期保值为例来分析一下：年现货价格期货价格2月27日17600

39、元吨，库存现货卖出407期货合约，价格13500元吨6月17日15000元吨，卖出现货期货价格9500元吨，买进平仓结 果现货亏2600元吨期货盈4000元吨盈亏相抵，盈1400元/吨在2月27日卖7月份期货合约，价格为13500元吨（这在期货市场叫“开仓”），到了6月17日，期货价格跌到9500元吨，立即买进“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，高价卖出低价买进就赚了4000元吨（135009500）。但是，此时现货价格已跌到15000，1吨少卖2600元。但是，由于做期货赚了4000元，不仅回避了风险还提高了卖价。作用：涉棉企业在预期棉花价格下跌时，可以事先在期货市场上卖出数量相

40、当的期货合约，而不必急着把现货卖出。即使棉价下跌，现货市场发生亏损，期货市场上产生的盈利也可以弥补现货亏损，达到转移价格风险的目的。进一步分析：当时现货价格高（17600元吨），而期货价格比现货价格低（只13500元吨），为什么还要卖呢？当您认为现货价格大势会跌时，期货价格也会跌，这是因为期货价格波动的依据是现货。虽然现货17600，期货才13500，但您对大势看跌，记住，一定要考虑大势，这叫“重势不重价”。只要大势看跌，期货也会跌的，只是波动幅度可能不一致。【套期保值的原理】同种商品的期货价格与现货价格走势基本一致。套期保值之所以成功，关键在现货与期货的走势一致。如果一个涨、一个跌，那就不可

41、能回避风险，期货市场的功能也就无从发挥。 例二 2004年6月1日郑州商品交易所推出棉花期货，这是大家盼望已久的。在6月15日现货价格已下跌到15350元吨，如果您认为现货价格还会下跌，非常担心，自己没有卖出的现货还会亏损，或者现货价格下跌本来可以使加工成本下降，但由于一直有库存，自己的成本也不能降低。怎么办呢？前面说了，“担心什么做什么”，现在，您担心现货价格下跌，就卖出期货呗！这在期货市场叫做“卖期保值”。当时CF411（2004年11月棉花期货合约）价格为13650元吨，到了8月14日，期货价格为12500元吨，这时买入平仓，则赚1150元吨（1365012500）。由于您的现货6月15

42、日没有卖出，现在只能按每吨12650元卖出了，每吨少卖2700元（1535012650），但是，由于您期货赚了1150元吨，您的优势就比别人大了。进一步分析：在这个例子中，现货风险并没有完全回避，但部分回避了总比不回避强吧！那么，为什么期货与现货的价格波动幅度差别这么大呢？原因：一是，11月期货反映的是新棉价格，而现货价格反映的是陈棉价格，影响二者的因素不太一样。二是，涉棉企业参与得还非常有限，没有把现货影响因素充分反映在期货价格上。三是，定价方式问题，国外现货贸易定价多以期货价格加（减）一个基差（比如等级差别、运输费差别等），所以期、现货价格走势一致性非常好，套期保值的效果也比较好；而中国企

43、业对期货的认识和利用还非常有限，利用期货来定价尚待时日。卖期保值操作原则之一：月份相同或相近。在做期货时首先要考虑选择相同或相近的月份做。卖期保值操作原则之二：数量相当。如果有5000吨棉花需要保值，就不要在期货市场上卖出6000吨（每手5吨，折1200手）。否则，一旦被套，风险就会扩大。卖期保值操作原则之三：方向相反。如果已拥有或即将拥有棉花，就相当于在现货市场做了买方，这时就应该在期货市场卖出，而不应该再买进。 以下担心都可做卖期保值：（一）拥有现货想卖：（1）找到买主，确定了价格，但是担心价格一旦下跌对方会违约。这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格下跌的

44、损失；如果对方守信誉继续屡约，则期货平仓岂不赚钱更多。（2）找到买主，未确定价格。担心价格下跌，将来实际卖价降低。（3）未找到买主。如果价格下跌，只能随行就市。（二）拥有现货自用。担心价格下跌成本不能降低。买入套期保值（买期保值）：即买进期货合约，以防止将来购买现货商品时可能出现的价格上涨。具体做法是，在最终买进现货商品的同时，通过卖出与先前所买进期货同等数量和相同交割月份的期货合约，将期货部位平仓，结束保值。也就是当您对现货价格上涨有担心时，就在期货市场买进。这种方式通常为加工商、制造业者和经营者所采用。买期保值的操作原则与卖期保值的操作原则相同，也是月份要相同或相近；数量要相当；方向要相反

45、。 以下担心都可做买期保值：想买现货：（1）找到卖家，确定了价格，但是担心价格一旦上涨对方会违约。这时您可以买进期货，如果价格上涨对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格上涨的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓岂不赚钱更多。（2）找到卖家，未确定价格。担心价格上涨，将来实际卖价上涨则成本提高；（3）未找到卖家。如果价格上涨，只能随行就市。我们不再一一举例解释，您就对号入座吧！只要您担心棉花价格下跌，就在期货市场卖出；如果担心价格上涨，您就就在期货市场买进。还要记住的一点是，您的担心是长期的，不是担心明天、后天价格的涨跌，而是未来一段时期价格的涨跌。【风险提醒】理论上，套期保值为现货商提供了

46、理想的价格保护，但实际生活中效果并不一定都很理想。期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，受许多因素的影响。因此，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等。这就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或亏损，从而使交易行为具有一定的风险。另一方面，套期保值不能使风险完全消失的主要原因是存在“基差”这个因素。基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与期货价格之差（基差=现货价格期货价格）。套期保值可以说是风险的交换，即以价格波动风险交换基差波动风险。某一时间的基差是不确定的，因此对套期保值者甚或对于投

47、机者必须密切关注的基差的变化。基差的不利变化也会给保值者带来风险。因此，套期保值不是一劳永逸的！例如，大豆7月1日的现货价格为每吨2640元，某加工商计划8月购入100吨现货大豆。为了避免将来现货价格可能上升，从而提高原材料的成本，决定进行套期保值交易，买入9月份大豆期货合约10手。此时大豆9月份期货合约的价格为每吨2610元，基差30元/吨。8月1日，该加工商在现货市场上以每吨2680元的价格买入大豆100吨，同时在期货市场上以每吨2640元卖出10手9月份大豆合约，来对冲7月1日建立的空头头寸（即持仓合约）。从基差的角度看，基差从7月1日的30元/吨扩大到8月1日的40元/吨。如下图所示：

48、交 易 情 况 表交易品种现货市场期货市场基差7月1日卖出100吨大豆,价格2640元/吨买入10手9月份大豆合约,价格2610元/吨30元/吨8月1日买入100吨大豆,价格2680元/吨卖出10手9月份大豆合约,价格2640元/吨40元/吨套利结果亏损40元/吨盈利30元/吨亏损10元/吨 净损失10040 -10030=1000元 （注：1手 = 10吨）在这个例子中，现货价格和期货价格都有上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，盈亏相抵后仍亏损1000元。同样，如果现货

49、市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不仅不能弥补期货市场的损失，而且会出现净亏损。【基差分析】前面说过，基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与期货价格之差（基差现货价格一期货价格）。先举个例子帮助我们理解：假设9月28日黑龙江省的一个大豆产地现货价格2510元/吨，当日的下年度3月份大商所大豆期货合约价格是2677元/吨，则基差是-167元/吨。又如，9月28日上海地区的油脂厂买进大豆，当地的现货价格是2780元/吨，那么，基差就是+103元/吨。从例子中可见，基差可以是正数也可以是负数，这取决于现货价格是高

50、于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则基差为正数，称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，称为远期升水或现货贴水。同一时间不同地点的基差，反映了现、期货市场间的运输成本，各地区的基差随运输费用而不同。而同一市场不同时期的基差，则反映着两个市场间不同交割月份的持有成本，包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大。这部分基差是随着时间而变动的，离期货合约到期的时间越长，持有成本就越大，而当非常接近合约的到期日时，就某地的现货价格与期货价格而言必然几乎相等。【影响基差变化的因素】基差是在不断变动的，影响其变化的原因多种多样：第一，现货市场中每种商品

51、有许多种等级，每种等级价格变动比率不一样，而期货合约只限定一个特定等级。这样，需套期保值的商品等级的价格在现货市场中变动可能不同于合约规定等级的价格。第二，某个地区的现货价格可能不能影响全国或国际市场状况的期货合约价格。第三，当前市场对更远交割月份的期货价格的影响小于对现货市场价格的影响。第四，进行套期保值的商品可能与期货合约规定的商品种类不相同。（二）投机交易【概 念】期货投机交易，是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。所谓价差投机就是投机者通过对价格走势的预期判断，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，然后待有利时机再卖出或买进原期货合约对冲平仓，以获取利润的活动。如果这种判

52、断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者要承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结期货交易，而不进行实物交割。【投机商在期货市场的作用】投机交易，在期货市场上有增加市场流动性和承担套期保值者转嫁风险的作用，有利于期货交易的顺利进行和期货市场的正常运转。它是期货市场套期保值功能和发现价格功能得以发挥的重要条件之一。1、投机商是期货风险的承担者期货交易运作的实践证明，只有套期保值交易的市场是根本无法达到转移风险的目的。多头保值者和空头保值者通常是不平衡的，仅有套期保值者的市场，套期保值很难实现。而投机者的参加正好能弥补

53、这种不平衡。2、投机交易促进市场流动性，保障了期货市场发现价格功能的实现。一般说来，期货市场流动性的强弱取决于投机成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，也难以找到交易对手，少量的成交就可对价格产生巨大的影响。在交易不活跃市场形成的价格，很可能是扭曲的。投机商的介入，增加了参与交易人数，扩大了市场规模和深度，使得套期保值者较容易找到交易对手，自由地进出市场，从而使市场具有充分的流动性。3、适度的期货投机能够缓减价格波动。期货投机交易对于缩小价格波动幅度发挥了很大的作用。当期货市场供过于求时，市场价格低于均衡价格，投机商低价买进合约，从而增加了需求，使期货价格上涨，供求重新趋于

54、平衡；反之亦然。投机商还利用同一种商品或同类商品在不同时间、不同交易所之间的差价变动来进行套利交易，使不同品种之间和不同市场之间的价格，形成一个较为合理的结构。【投机商的种类】按交易部位区分，可分为多头投机商和空头投机商。按交易量的大小区分，可分为大投机商与小投机商。按价格预测方法来区分，可分为基本分析派和技术分析派。按投机商每笔交易的持仓时间，可分为一般交易者、当日交易者、“抢帽子”交易者。一般交易者，又称部位交易者，在买进或卖出期货合约后，通常持仓数日或数周、数月以上，待价格变化有利时，再将合约平仓。这是大部分投机商通常采用的办法。当日交易者的持仓时间为一天，即当天买进并卖出。他们只关心当

55、日行情的变化，随时将期货合约平仓。一般是在对商品价格趋势摸不太清时采用的方法。“抢帽子”交易者，又称逐小利者，就是利用价格频繁波动来赚取微利。和当日交 易者一样，这类交易者很少将手中的合约保留到第二天。【风险提醒】进行价差投机的关键在于对期货市场价格变动趋势的分析预测是否准确，由于影响期货市场价格变动的因素很多，特别是投机心理等偶然性因素难以预测，因此，正确判断难度较大，所以这种交易的风险较大。尤其是从事当日交易的人都应小心谨慎。当日交易要求充足的时间和精神高度集中，交纳的手续费会很高，存在很大的代价和风险。（三）套利交易【概 念】套利交易是期货投机交易中的一种特殊方式，又称套期图利，是指期货

56、市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润。套利交易的收益主要来自于在合约持有期，空头的盈利高于多头的损失或多头的盈利高于空头的损失；或两份合约都盈利。反之，就造成损失。比如，交易者对2003年5月与7月大豆合约进行套利交易，以2530元/吨的价格买入5月合约10手，以2572 元/吨的价格卖出7月合约10手，一周后，5月合约的价格下跌至2481元/吨，7月合约的价格下跌至2510元/吨，套利者可发出平仓指令，结束套利交易，结果交易者在5月合约上亏损共计490元，在7月合约上赢利共计620元，盈亏相抵，共计赢利130元（不计手续费）。【操作方式】套利交易主要有三种形式，即跨交割月份套利、跨市场套利及跨商品套利。跨交割月份套利（简称跨月套利），是利用同一商品期货合约的不同交割月份之间