华夏证券-火箭股份分析报告（ppt 40）

1、2021-7-302021-7-30HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 投资新军事变革时期的国防事业投资新军事变革时期的国防事业 火箭股份分析报告 郑贤玲郑贤玲 zhengxlzhengxl .c c n n （010010）65178899-8405365178899-84053 2021-7-302021-7-30HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 前前 言言 2021-7-302021-7-30 火箭股份的特殊性与难点火箭股份的特殊性与难点 n国防军工股(90%以上军品）。保密法由国务 院发布，高于中国证监会条例，部分信息披露 被豁免 产品销量不宜披露，中

2、国证监会特别豁免 配套终端产品不详细 实际国防开支的总量和结构都存在一定的不透明（国内外统计数 据存在较大的差异） 大股东调节利润难以监督 n华夏证券推荐火箭面临尴尬 公司持股比例较高，存在关联关系 投资部买入在先，研究所分析在后 2021-7-302021-7-30 推荐火箭股份的理由推荐火箭股份的理由 n2004年年初在跟踪公司的过程中了解到我国航天产业化发展的思 路，认为火箭股迎来良好的发展机遇 n航天军事板块需求与宏观经济周期波动关联度低；高科技产品受 原材料价格影响小；在十大军工集团中航天板块上市公司最优作 为 n国防信息产业是我国信息产业中受国外竞争最小的领域（国外对 我国长期禁售

3、） n火箭股份为上证50指标股 n我们关注行业龙头公司，火箭股份在我国航天电子中具有不可或 缺的地位 n火箭股份出于航天产业化发展的拐点阶段 n华夏证券持股比例大幅下降，目前对股价已经不存在大的影响 2021-7-302021-7-30 如何分析这家具有保密要求的公司？如何分析这家具有保密要求的公司？ n支持公司业务的动力是什么？ 了解全球和我国航天产业发展的基本情况 公司所处行业大背景，提高国防科技的社会化效率 n公司所在行业的竞争格局和自身行业地位 公司竞争力 n公司以往的经营能够说明什么？ 寻找公司经营特点和亮点（财务稳定，抗周期性） n公司的投资故事 航天产业化带来的巨大机会 整合航天

4、资产，进入快速增长 2021-7-302021-7-30HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 火箭股份的军工背景火箭股份的军工背景 2021-7-302021-7-30 火箭股份火箭股份买壳上市买壳上市 n原武汉电缆，1995年11月上市 n1999年9月中国运载火箭技术研究院买壳 上市 n2004年2月大股东置换，中国时代电子公 司成为第一大股东 2021-7-302021-7-30 中国航天电子基础技术研究院 （九院） 时代仪器公司 中国运载火箭技术研究院（一 院）704所（210厂） 200厂 289厂 五院上海539厂 桂林航天电器公司（165） 杭州电连接器厂（825）

5、 河南通达航天电器厂（693） 北京兴华机械厂 陕西苍松机械厂 陕西灯塔电机厂 北京光华无线电厂 北京建华电子仪器厂 重庆巴山仪器厂 上海科学仪器厂 2002年 12月 中中 国国 航航 天天 电电 子子 元元 器器 件件 公公 司司 中中 国国 航航 天天 时时 代代 电电 子子 公公 司司 2002 年12月 整体转换 无偿划拨 整体变更 时代电子公司时代电子公司航天产业化试点单位航天产业化试点单位 2021-7-302021-7-30 火箭股份到底是一家什么样的公司？火箭股份到底是一家什么样的公司？ n目前主要业务（五大块、十大类） 公司传统业务：遥感、遥测；电连接器、继电器；通讯系统

6、新增业务：导航系统、电子对抗系统 十大类几千种：传感器、接收器、发射器、磁记录器、中间装十大类几千种：传感器、接收器、发射器、磁记录器、中间装 置、变换器、测控、导航、对抗、遥测置、变换器、测控、导航、对抗、遥测 应用领域：导弹、火箭、卫星、飞船（弹箭星船）应用领域：导弹、火箭、卫星、飞船（弹箭星船） 主要服务对象：航天部、总装备部主要服务对象：航天部、总装备部 n扩展业务航天产业化（三块） 航天电子（现有军品业务） 寓军于民（卫星导航、电子集成电路、智能化传感器、电子对抗 等） 民品（电缆业务） 2021-7-302021-7-30 长征火箭技术股份有限公司长征火箭技术股份有限公司 航天长征

7、火箭技术有限公司 （704所） 上海航天电子有限公司 （539厂） 桂林航天电子有限公司（ 165厂） 杭州航天电子技术有限公司 （825厂） 99.08% 90% 95% 90% 10% 5% 10% 六 九 三 厂 火箭股份主要资产火箭股份主要资产 90% 2021-7-302021-7-30 中国 航天 工业 总公 司 中国 航天 科技 集团 中国 航天 科工 集团 战略性 产品 战术性 产品 信息技术、导弹、能源 与环保及成套设备 运载火箭、卫星、 飞船宇航产品； 战略战术导弹 系统内高度分工，行业垄断系统内高度分工，行业垄断 2021-7-302021-7-30 火箭 股份 北京 航

8、天 长征 上海 火箭 导弹 飞船 卫星 杭州 桂林 郑州 天合 接插件 导航中心 公司内部分工公司内部分工 2021-7-302021-7-30HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 新军事变革下的国防经济概新军事变革下的国防经济概 述述另一个角度的航天故事另一个角度的航天故事 2021-7-302021-7-30 我国国防开支持续增长我国国防开支持续增长 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1978 1980 1985 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 200

9、2 2003 2004 2005 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 国防费占财政总支出比重 注：中国统计年鉴，2005年数据为预算数 2021-7-302021-7-30 20022002年起国防装备业进入快速增长年起国防装备业进入快速增长 几个重要阶段主要特点集重要事件军费开支 1949年-1958年 毛泽东时代 解放初期预防+抗美援朝占财政开支的30% 抗美援朝结束-1960年“富国强兵”军费大幅度削减 文革期间阶级斗争为纲占财政开支的15- 25% 1980年1990年 邓小平执政年代 和平建

10、设军队降低，占10%左右 二十世纪90年代 江泽民、胡锦涛时代 1998年从“三总部”到“四总部” 两个根本转变：由规模向质量效 能、由人力密集型向技术密集型； 提高，占8%以下 （财政开支总规模 大幅上升） 2021-7-302021-7-30 缩小与发达国家差距、遏制缩小与发达国家差距、遏制“台独台独”势势 力力 n国际平均水平：军费开支占GDP的2.6%； 发达国家占3%左右 n我国军费开支 “七五”期间占GDP的1.73 “八五”期间占GDP的1.29 “九五”期间占GDP的1.19 2003年1.63 n台海局势 随时准备打局部战争 “国虽大，好战必败；天下虽大，忘战必危”（司马法）

11、 2021-7-302021-7-30 国际军事形势及我国国防开支的国际国际军事形势及我国国防开支的国际 比较（比较（2003-2004） 0 0 500500 10001000 15001500 20002000 25002500 30003000 35003500 40004000 45004500 50005000 美国 美国 俄国俄国英国英国法国法国日本日本中国中国 资料来源：中国网低水平的国防开支 2021-7-302021-7-30 2003年度部分国家国防支出占GDP和 财政支出比重 0 0 2 2 4 4 6 6 8 8 1010 1212 1414 1616 1818 美国美

12、国俄罗斯俄罗斯英国英国法国法国日本日本中国中国 占国内生产总值占国内生产总值占财政支出占财政支出 资料来源：中国网低水平的国防开支 2021-7-302021-7-30 我国军费开支占GDP比重 0 0 0.20.2 0.40.4 0.60.6 0.80.8 1 1 1.21.2 1.41.4 1.61.6 1.81.8 19971997199819981999199920002000200120012002200220032003 资料来源：中国网低水平的国防开支 2021-7-302021-7-30 21世纪新军事变革下的国防建设特点世纪新军事变革下的国防建设特点 n军费规模重新上扬 n军

13、费开支科技含量大 无人化、信息化、智能化 现代武器的技术特点：精、准、狠；远程；“非接触”、“非 线式”、“非对称” n武器装备研制投入和造价不断攀升 武器禁售导致全球“重复建设”，科研经费高 n重新认识国防建设与经济建设关系 国防投资可以带动社会经济；寓军于民 预计未来5年我国国防电装备年均增长15%左右，其 中，高科技产品年均增长20%以上 2021-7-302021-7-30 1994 活动维 持费 34.22% 装备费 31.69% 人员生 活费 34.09% 2003 人员生 活费 32.50% 装备费 33.90% 活动维 持费 33.60% 我国军费构成变化趋势19942003

14、资料来源：中国网低水平的国防开支，华夏证券研究所 2021-7-302021-7-30 美国近年军费开支与预测（亿美元）美国近年军费开支与预测（亿美元） 0 0 10001000 20002000 30003000 40004000 50005000 60006000 19991999 20002000 20012001 20022002 20032003 20042004 2005E2005E 2006E2006E 2007E2007E 2008E2008E 2009E2009E 数据来源：顾建一新军事变革对军费保障的影响于要求 2021-7-302021-7-30HTTP:/RESEARC

15、H.CSC.COM.CN 持续稳定的经营业绩持续稳定的经营业绩 2021-7-302021-7-30 公司重组前后主要财务指标公司重组前后主要财务指标 指 标指 标 名称名称 主营业务主营业务 收 入收 入 ( ( 万万 元元) ) 流 动 比流 动 比 率率( (倍倍) ) 速动比率速动比率 ( (倍倍) ) 资产负债资产负债 比率比率(%)(%) 每 股 收每 股 收 益 摊 薄益 摊 薄 ( (元元) ) 每股净资每股净资 产产( (元元) ) 销售毛利销售毛利 率率(%)(%) 销 售 净销 售 净 利率利率(%)(%) 1995 10,7268.010.21.9

16、128.589.68 1996 10,962.81.050.667.770.211.6230.4514.39 199711,0366.910.181.6539.0913.35 199817,799.71.281.0163.090.252.5137.5413.87 1999 1999 26,657.426,657.41.271.270.750.7556.6456.640.330.332.812.8134.534.512.1412.14 2000 2000 42,029.342,00.760.7659.9559.950.440.442.322.3234.3

17、434.3415.2815.28 2001200146,855.946,855.91.391.390.890.8939.1739.170.470.473.183.1842.0842.0823.5523.55 2002 2002 56,266.056,266.01.981.981.131.1342.3842.380.510.513.533.5335.8335.8321.1221.12 2003 2003 60,707.660,707.61.891.891.091.0943.1143.110.350.352.72.748.0448.0420.0320.03 2004200473478.847347

18、8.842.0152.0151.1191.11943.14343.1430.400.402.882.8848.5848.5818.9818.98 2021-7-302021-7-30 资产重组前后业绩变化资产重组前后业绩变化 0 50,000 100,000 150,000 200,000 1995199619971998199920002001200220032004 0 5,000 10,000 15,000 主营业务收入(万元)资产总额(万元)净利润(万元) 2021-7-302021-7-30 公司重组前后资产结构与盈利能力公司重组前后资产结构与盈利能力 0 20 40 60 80 1

19、995199619971998199920002001200220032004 销售毛利率(%)资产负债比率(%)净资产收益率(%) 2021-7-302021-7-30 火箭股份经营特点火箭股份经营特点 n国防安全性产品，政府采购，利润率高达40% 左右 n航天电子业，占居我国电子工业的高端，技术 含量较高 n国家按年度计划采购，具有一定的季节性：上 半年1/3左右，前三季度1/2左右。目前由于零 配件比例增加，有所改变 n财务指标稳健 n存货周转较慢，目前经济形势下，抗周期性较 强 2021-7-302021-7-30 国防电子 （集团制定标准，垄断） 军转民产品 （成功案例：航天信息、中

20、兴通讯） 民品：电缆、数字电视 公司业务发展：两步走战略公司业务发展：两步走战略 2021-7-302021-7-30HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 业绩预测与投资建议业绩预测与投资建议 2021-7-302021-7-30 业绩预测：未来业绩预测：未来5 5年收入增长年收入增长40%40%以上，以上， 净利润增长净利润增长30%30%以上以上 n关键假设 季节性：第四季度收入较高 公司2004年上半年提出“两步走”的战略能够实施 国家重点国防电子目前格局基本稳定 国际军事环境具有一定的延续性，无大起大落 n想象空间 控股股东注入优质资产 国家导航中心的定价权 军转民市场空

21、间 2021-7-302021-7-30 公司进入高速增长期公司进入高速增长期 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004A 2005E 2006E 2007E 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 主营业务收入(万元)净利润(万元) 资产 置换 航天资 产整合 2021-7-302021-7-30 公司上市以来表现公司上市以来表现 资产置换 买入契机 航

22、天资产整合 买入契机 2021-7-302021-7-30 估值：公司市盈率目前处于历史低位估值：公司市盈率目前处于历史低位 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 199619971998199920002001200220032004E2005E2006E2007E 0 20 40 60 80 100 120 EPSP/E 2021-7-302021-7-30 风险提示风险提示 n保密要求高，信息不 对称； n与大股东之间关联关 系复杂，利润调控股 空间大； n2亿元担保； n流动性风险 2021-7-302021-7-30 主要控股和参股公司2004A

23、 2005E 2006E 2007E2008E 航天长征（北京）44635.024939854337.859771.5868737.32 上海11077.231300916261.2519188.2722066.52 杭州7609.25153001912522567.525952.63 桂林10349.141666220827.524576.4528262.92 郑州061001002511829.513603.93 武汉73.20 主要产品收入合计 （万元）73,743.84 100,469.0 120,576.5 137,933.3158,623.3 业绩预测业绩预测 2021-7-302

24、021-7-30 航天系统航天系统1111家上市公司比较家上市公司比较 股票代 码 股票名称销售毛 利率(%) 销售 净利 率(%) 每股收 益摊薄 (元) 净资产收 益率(%) 市净率 (倍) 静态市 盈率 (倍) 000063中兴通讯36.74.4411112.5724.52 000901航天科技42.185.432.492.492.52101.88 002025航天电器62.9427.4613.7413.747.4961.62 600118中国卫星25.650.971.051.055.04487.35 600151航天机电20.765.7620.30 600271航天信息29.9810.8612.2212.222.9124.57 600343航天动力35.9314.274.894.891.8937.80 600501航天晨光25.874.357.027.022.9642.38 600677航天通信11.510.381.921.921