外汇投资课件ch套汇套利掉期业务

1、外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 第二章第二章 套汇、套利及掉期业务套汇、套利及掉期业务 第一节第一节 套汇业务套汇业务 一、概述一、概述 （一）概念（一）概念 套汇业务（套汇业务（Arbitrage TransactionArbitrage Transaction）是指套汇者利用不）是指套汇者利用不 同外汇市场汇率在某一时点的差异，从低汇率市场买入外汇，同外汇市场汇率在某一时点的差异，从低汇率市场买入外汇， 在高汇率市场卖出外汇，从中套取汇差或利差的行为。在高汇率市场卖出外汇，从中套取汇差或利差的行为。 从理论上来说，在当今通信和信息业如此发达的情况下，世从理论上来说，在当今通信和信息业如此

2、发达的情况下，世 界范围内某种货币的汇率应该是趋向统一的。然而，由于世界范围内某种货币的汇率应该是趋向统一的。然而，由于世 界各主要外汇市场的营业时间不一致，买卖的外汇种类较多，界各主要外汇市场的营业时间不一致，买卖的外汇种类较多， 各地的供求关系不同，有时会发生某一种或某几种外汇的价各地的供求关系不同，有时会发生某一种或某几种外汇的价 格在不同的外汇市场上出现短暂的差异，不可能完全趋向统格在不同的外汇市场上出现短暂的差异，不可能完全趋向统 一。套汇者就可以在外汇价格低的市场买进，在价格高的市一。套汇者就可以在外汇价格低的市场买进，在价格高的市 场卖出，从而赚取利润。场卖出，从而赚取利润。 外

3、汇投资课件ch套汇套利掉期业务 从事套汇业务的大多数是资金雄厚的银行和设有专门的外汇交易部的公从事套汇业务的大多数是资金雄厚的银行和设有专门的外汇交易部的公 司。它们往往能在很短的时间内动用大笔资金，尽管汇率在不同的市场司。它们往往能在很短的时间内动用大笔资金，尽管汇率在不同的市场 差异较小，但由于买卖的外汇数量很大，也可以获得相当丰厚的利润。差异较小，但由于买卖的外汇数量很大，也可以获得相当丰厚的利润。 一般说来，要进行套汇必须具备以下三个条件：（一般说来，要进行套汇必须具备以下三个条件：（1 1）不同外汇市场的汇）不同外汇市场的汇 率存在差异；（率存在差异；（2 2）套汇者必须具备一定的专

4、业知识和技术经验，能够判）套汇者必须具备一定的专业知识和技术经验，能够判 断各外汇市场汇率变动及趋势，并根据预测采取行动；（断各外汇市场汇率变动及趋势，并根据预测采取行动；（3 3）套汇者必须）套汇者必须 拥有足够数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行。拥有足够数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行。 当今社会当今社会, ,通信信息和网络技术高度发达通信信息和网络技术高度发达, ,可供套汇的时间也是转瞬即逝可供套汇的时间也是转瞬即逝, , 套汇会使世界范围内的汇率趋向一致套汇会使世界范围内的汇率趋向一致. .不同外汇市场的汇率差异很快就会不同外汇市场的汇率差异很快就会 消失

5、消失, ,套汇将无利可图套汇将无利可图. .套汇者能否抓住宝贵的时机进行套汇，取决于套套汇者能否抓住宝贵的时机进行套汇，取决于套 汇者的业务水平、工作经验以及反应的灵敏程度汇者的业务水平、工作经验以及反应的灵敏程度 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 （二）分类（二）分类 套汇交易按其方式可分为地点套汇、时间套汇和套利。套汇交易按其方式可分为地点套汇、时间套汇和套利。 地点套汇是利用不同外汇市场上汇率的差异从价格低的市场买进，在地点套汇是利用不同外汇市场上汇率的差异从价格低的市场买进，在 价格高的市场卖出，赚取利润。价格高的市场卖出，赚取利润。 时间套汇是利用不同外汇的交割期限所造成的汇率差异而

6、进行的套汇时间套汇是利用不同外汇的交割期限所造成的汇率差异而进行的套汇 活动，实际上是掉期交易。活动，实际上是掉期交易。 套利是指利用不同外汇市场上不同货币短期利率的差异，将资金由利套利是指利用不同外汇市场上不同货币短期利率的差异，将资金由利 率低的货币转为利率高的货币，赚取利率差额的交易方式。率低的货币转为利率高的货币，赚取利率差额的交易方式。 二、直接套汇二、直接套汇( (两角套汇两角套汇) ) （一）涵义（一）涵义 也叫两角套汇、两地套汇，是利用两个不同地点的外汇也叫两角套汇、两地套汇，是利用两个不同地点的外汇 市场之间的汇率差异，通过贱买贵卖，赚取汇率差额的一种市场之间的汇率差异，通过

7、贱买贵卖，赚取汇率差额的一种 外汇交易。这种套汇业务在国际间较为常见。外汇交易。这种套汇业务在国际间较为常见。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 三、间接套汇三、间接套汇( (三角套汇三角套汇 Indirect Arbitrage Three Point Indirect Arbitrage Three Point Arbitrage)Arbitrage) （一）涵义（一）涵义 间接套汇又称三角套汇，指套汇者在同一时间利用三个或三个以上不同外汇间接套汇又称三角套汇，指套汇者在同一时间利用三个或三个以上不同外汇 市场不同货币之间的汇率差异，进行资金调动，赚取差额利润的外市场不同货币之间的汇率差异

8、，进行资金调动，赚取差额利润的外 汇买卖活动。汇买卖活动。 （二）步骤（二）步骤 间接套汇的准则是：判断三点汇率是否在差异，如有差异，存在套汇的机会，间接套汇的准则是：判断三点汇率是否在差异，如有差异，存在套汇的机会， 如没有差异，不存在套汇机会。判断三角套汇是否存在差异的方法如没有差异，不存在套汇机会。判断三角套汇是否存在差异的方法 是：先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个汇率是：先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个汇率 连乘起来，若乘积等于连乘起来，若乘积等于1 1，则不存在汇率差异；若乘积不等于，则不存在汇率差异；若乘积不等于1 1，则，则 存在汇率差异，可从

9、事套汇交易。存在汇率差异，可从事套汇交易。 具体操作步骤如下：具体操作步骤如下： (1)(1)判明是否存在套汇机会。方法：将三个外汇市场上以不同标判明是否存在套汇机会。方法：将三个外汇市场上以不同标 价方法表示的汇率，都换算为同一种标价方法价方法表示的汇率，都换算为同一种标价方法( (直接标价或间接标直接标价或间接标 价价) )，并将标准货币的单位都统一为，并将标准货币的单位都统一为1 1，然后将各个汇率值相乘，如，然后将各个汇率值相乘，如 果乘积不是果乘积不是1 1，则表明存在套汇机会。，则表明存在套汇机会。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 如，在同一时刻，有下述三个外汇市场的汇率，并决定

10、用英镑套汇。如，在同一时刻，有下述三个外汇市场的汇率，并决定用英镑套汇。 伦敦市场伦敦市场 苏黎世市场苏黎世市场 新加坡市场新加坡市场 将这三个外汇市场的汇率值的标价都换算成直接标价法，三地外汇市场汇率将这三个外汇市场的汇率值的标价都换算成直接标价法，三地外汇市场汇率 值的乘积是：值的乘积是： 这表明在这三个外汇市场间存在着套汇机会。这表明在这三个外汇市场间存在着套汇机会。 (2)(2)判明汇率差异判明汇率差异 在苏黎世市场英镑对瑞士法郎的价格为：在苏黎世市场英镑对瑞士法郎的价格为：GBP1=CHF5.66/3.52=CHF1.61(GBP1=CHF5.66/3.52=CHF1.61(通通 过

11、苏黎世市场和新加坡市场套算得到，因为可以通过这两个市场进行过苏黎世市场和新加坡市场套算得到，因为可以通过这两个市场进行 英镑的套汇英镑的套汇) )，而伦敦市场，而伦敦市场 ，这表明伦敦市场的英镑价格高于苏，这表明伦敦市场的英镑价格高于苏 黎世市场。黎世市场。 另外，在苏黎世市场英镑对新加坡元的价格是，故苏黎世市场英镑的汇价高另外，在苏黎世市场英镑对新加坡元的价格是，故苏黎世市场英镑的汇价高 于新加坡市场，这样这三个外汇市场的英镑价格差异情况便是：伦敦于新加坡市场，这样这三个外汇市场的英镑价格差异情况便是：伦敦 市场苏黎世市场新加坡市场。市场苏黎世市场新加坡市场。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业

12、务 套汇的路线。套汇的路线。 首先，在伦敦市场以英镑购买瑞士法郎，得；首先，在伦敦市场以英镑购买瑞士法郎，得； 然后，在苏黎世市场以瑞士法郎购买新加坡元，得新元；然后，在苏黎世市场以瑞士法郎购买新加坡元，得新元； 最后，在新加坡市场以新加坡元换回英镑，得英镑。最后，在新加坡市场以新加坡元换回英镑，得英镑。 不考虑交易成本，套汇利润为英镑。不考虑交易成本，套汇利润为英镑。 套汇业务都利用电汇，因为不同外汇市场汇率的差异是很短暂的，套汇业务都利用电汇，因为不同外汇市场汇率的差异是很短暂的， 所以必须使用电汇。国际外汇市场的大银行在国外设有分支行和所以必须使用电汇。国际外汇市场的大银行在国外设有分支

13、行和 代理行，消息灵通，最具有套汇业务的便利条件。代理行，消息灵通，最具有套汇业务的便利条件。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 第二节第二节 套利业务套利业务 一、涵义一、涵义 套利交易，也叫利息套汇交易（套利交易，也叫利息套汇交易（Interest ArbitrageInterest Arbitrage），是指套），是指套 利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利益较低的利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利益较低的 国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资，以获取利差国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资，以获取利差 的外汇交易活动。的外汇交易活动。 各国外汇

14、市场上汇率的差异引起了套汇业务，而不同货币利率的各国外汇市场上汇率的差异引起了套汇业务，而不同货币利率的 差异又引起了套利业务，也称利息套汇。套利也是国际间进行外差异又引起了套利业务，也称利息套汇。套利也是国际间进行外 汇交易的常见业务。它是利用不同货币利率水平的差异，把资金汇交易的常见业务。它是利用不同货币利率水平的差异，把资金 由利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利差收益的外汇交由利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利差收益的外汇交 易方式。易方式。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 套利与套汇一样，都是外汇市场上重要的交易活动，都具有一定套利与套汇一样，都是外汇市场上重要的交易活动

15、，都具有一定 的投机性。套利活动是利用不同货币市场利益的差异赚取利差利的投机性。套利活动是利用不同货币市场利益的差异赚取利差利 润，套汇活动是利用不同外汇市场上汇率差异赚取汇差利润。汇润，套汇活动是利用不同外汇市场上汇率差异赚取汇差利润。汇 率波动过小而利率差很大的情况下，套利的收益相对较高；反之，率波动过小而利率差很大的情况下，套利的收益相对较高；反之， 当汇率波动过大而利率差别很小的情况下，套利的收益相对较低。当汇率波动过大而利率差别很小的情况下，套利的收益相对较低。 由于目前各国外汇市场联系十分密切，一有套利机会，大银行或由于目前各国外汇市场联系十分密切，一有套利机会，大银行或 大公司便

16、会迅速投入大量资金到利率较高的国家。套利活动将外大公司便会迅速投入大量资金到利率较高的国家。套利活动将外 汇市场与货币市场紧密联系在一起。汇市场与货币市场紧密联系在一起。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 现代社会电信和信息技术高度发达，世界外汇市场和资本市场关现代社会电信和信息技术高度发达，世界外汇市场和资本市场关 系密切，套利机会一旦出现，银行或公司便迅速投入大量资金，系密切，套利机会一旦出现，银行或公司便迅速投入大量资金， 最终促使各国货币利差与远期汇率变动率趋于一致，使套利不再最终促使各国货币利差与远期汇率变动率趋于一致，使套利不再 有利可图，一次套利循环也即中止。在外汇业务中，银行和

17、企业有利可图，一次套利循环也即中止。在外汇业务中，银行和企业 通过远期交易或掉期交易来进行套利活动是相当普遍的，以致有通过远期交易或掉期交易来进行套利活动是相当普遍的，以致有 西方经济学家这样认为：西方经济学家这样认为：“如果银行家不能利用这种（套利）机如果银行家不能利用这种（套利）机 会，我们就会对他们的经营才能感到怀疑。会，我们就会对他们的经营才能感到怀疑。” 根据是否对外汇风险进行防范，套利可分为根据是否对外汇风险进行防范，套利可分为“非抛补套利非抛补套利”和和 “抛补套利抛补套利”。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 二、分类二、分类 1.1.非抛补套利（非抛补套利（(uncovere

18、d interest-rate parity, (uncovered interest-rate parity, 简称简称UIPUIP），指套），指套 利者利用两国金融市场的利息率差异，把短期资金从利率低的市场调到利者利用两国金融市场的利息率差异，把短期资金从利率低的市场调到 利率高的市场进行投资，以谋取利息差额的收益，套利者在套利的同时利率高的市场进行投资，以谋取利息差额的收益，套利者在套利的同时 没有做远期外汇交易进行保值。没有做远期外汇交易进行保值。 例如，美元金融市场的例如，美元金融市场的6 6个月期国库券年利率为个月期国库券年利率为10%10%，新加坡的同期国库，新加坡的同期国库 券

19、年利率为券年利率为6%6%，此时，新元持有人用，此时，新元持有人用100100万新元投资于本国的万新元投资于本国的6 6个月期国个月期国 库券，到期时本利和将是库券，到期时本利和将是103103万新元。设当时，新加坡外汇市场上美元即万新元。设当时，新加坡外汇市场上美元即 期汇率为新元期汇率为新元, ,投资者可将投资者可将100100万新元按此汇率兑换美元万新元按此汇率兑换美元, ,获美元万获美元万, ,用这用这 笔美元投资于美国笔美元投资于美国6 6个月期国库券个月期国库券, ,到期可获本利和万美元。投资者在到期可获本利和万美元。投资者在6 6个个 月后，把得到的美元在外汇市场上兑换为新元，若

20、此时的即期汇率没有月后，把得到的美元在外汇市场上兑换为新元，若此时的即期汇率没有 变化，则投资者可得变化，则投资者可得105105万新元，比在本国投资多获利万新元，比在本国投资多获利2 2万新元。万新元。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 这种纯粹套息方式建立在对未来的即期汇率的预测基础上，如果现在的这种纯粹套息方式建立在对未来的即期汇率的预测基础上，如果现在的 即期汇率与借入未来的即期汇率没有变化，则投资者稳拿利息差额收入，即期汇率与借入未来的即期汇率没有变化，则投资者稳拿利息差额收入， 假若汇率发生变化，投资者的收入就会变化，甚至发生亏损。如上例中，假若汇率发生变化，投资者的收入就会变化，

21、甚至发生亏损。如上例中， 如果如果6 6个月后的即期汇率为个月后的即期汇率为1 1美元等于美元等于1.5190,1.5190,则投资者得到的万美元的本则投资者得到的万美元的本 利利, ,在外汇市场上只能兑换为在外汇市场上只能兑换为9898万新元万新元, ,投资者反而亏损投资者反而亏损2 2万新元万新元. . 因此因此, ,不抛补套利行为面临着汇率变动不确定性所带来的风险不抛补套利行为面临着汇率变动不确定性所带来的风险, ,在大在大 多数情况下多数情况下, ,投资者对投资期内的汇率变动是没有把握的投资者对投资期内的汇率变动是没有把握的. .为避免汇率在为避免汇率在 投资期内向不利方向变动所带来的

22、损失投资期内向不利方向变动所带来的损失, ,投资者往往采取的是抛补套利投资者往往采取的是抛补套利. . 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 2.2.抛补套利（抛补套利（covered interest-rate parity,covered interest-rate parity,简称简称CIPCIP），）， 是指套利者把资金从低利率的货币转为高利率的货币用于投资是指套利者把资金从低利率的货币转为高利率的货币用于投资 的同时，在外汇市场上卖出高利率远期货币，避免汇率风险，的同时，在外汇市场上卖出高利率远期货币，避免汇率风险， 是投资常用的一种形式。是投资常用的一种形式。 抛补套利实际上是非抛补

23、套利和掉期交易结合的一种交易抛补套利实际上是非抛补套利和掉期交易结合的一种交易. .其好其好 处在于套利者既可获得利率差额处在于套利者既可获得利率差额, ,又可避免汇率波动的风险又可避免汇率波动的风险. .当当 然然, ,进行抛补套利需要考虑掉期成本年率与利率差异率的关系问进行抛补套利需要考虑掉期成本年率与利率差异率的关系问 题题. .大套利日大套利日, ,如果掉期成本年率小于两种货币市场的利率差如果掉期成本年率小于两种货币市场的利率差, ,说说 明利差没有完全被掉期成本抵消明利差没有完全被掉期成本抵消, ,尚有套利利润尚有套利利润, ,可以进行抛补可以进行抛补 套利活动套利活动; ;反之反之

24、, ,套利成本太高套利成本太高, ,无利可图无利可图. . 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 仍以上例说明仍以上例说明, ,投资者在把投资者在把100100万新元按即期汇率兑换成万美元万新元按即期汇率兑换成万美元, ,购买美国购买美国 国库券的同时国库券的同时, ,办理一笔远期外汇预约办理一笔远期外汇预约, ,购进购进6 6个月期的新元个月期的新元, ,卖出美元万卖出美元万. . 这样这样: : 一笔即期交易一笔即期交易, ,卖出新元卖出新元100100万万, ,买入美元万买入美元万, , 一笔远期交易一笔远期交易, ,卖出美元万元卖出美元万元, ,买入新元买入新元 构成了掉期交易形式构成了掉

25、期交易形式, ,套息与掉期相结合的方式是避免外汇风险套息与掉期相结合的方式是避免外汇风险, ,获得利获得利 息收入的安全之策息收入的安全之策. .假若假若6 6个月的远期汇率为个月的远期汇率为1.5965,1.5965,则则6 6个月后投资于美个月后投资于美 国国库券得到的万美元的本利和国国库券得到的万美元的本利和, ,可按此汇率兑换为可按此汇率兑换为103103万新元万新元, ,与投资本与投资本 国得到的本利和相等国得到的本利和相等, ,投资者将资本投资于本国和美元没有区别投资者将资本投资于本国和美元没有区别, ,只有在只有在 远期汇率高于新元时远期汇率高于新元时, ,投资于美国国库券才对投

26、资者有利投资于美国国库券才对投资者有利, ,因此因此, ,存在着套存在着套 利条件问题利条件问题. . 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 三、套利条件三、套利条件 套利条件是指在两国利率水平和两国货币的即期汇率既定的情况下套利条件是指在两国利率水平和两国货币的即期汇率既定的情况下, ,远期远期 汇率或者是未来的即期汇率处于什么样的水平汇率或者是未来的即期汇率处于什么样的水平, ,套利者才有利可图进行套套利者才有利可图进行套 利投机。利投机。 ( (一一) )低利率货币持有者进行的套利交易低利率货币持有者进行的套利交易 设设:C1:C1表示高利率国家的货币额（基础货币），表示高利率国家的货币额（

27、基础货币）， C2C2表示低利率的货币额（报价货币），表示低利率的货币额（报价货币）， R1R1表示高利率国家的短期利率水平，表示高利率国家的短期利率水平， R2R2表示低利率国家的短期利率水平，表示低利率国家的短期利率水平， KsKs表示两国货币的即期汇率，表示两国货币的即期汇率， KfKf表示两国货币的远期汇率，表示两国货币的远期汇率， t t表示套利的期限（表示套利的期限（月月/ /年）。我们可用下列方式来分析套利条件：年）。我们可用下列方式来分析套利条件： 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 1.1.把低利率货币投资于本国把低利率货币投资于本国, t, t时期后可得本利和为时期后可得本利

28、和为:C2(1+R2t):C2(1+R2t) 2.2.按即期汇率把低利率货币兑换为高利率货币按即期汇率把低利率货币兑换为高利率货币, ,可得到可得到:C1=C2/Ks:C1=C2/Ks 3.3.把高利率货币投入该国货币市场相应工具把高利率货币投入该国货币市场相应工具, t, t时期后本利和为时期后本利和为:C1(1+R1t)= :C1(1+R1t)= C2/Ks(1+R1t)C2/Ks(1+R1t) 4.4.按远期汇率将高利率货币投资按远期汇率将高利率货币投资t t时间后时间后, ,兑回为低利率国家货币兑回为低利率国家货币: : C1(1+R1t)C1(1+R1t)Kf= C2/Ks(1+R1

29、t) Kf= C2/Ks(1+R1t) KfKf 5.5.比较比较(1)(1)和和(4), (4), 如果如果C2/Ks(1+R1t) C2/Ks(1+R1t) KfKf大于大于C2(1+R2t),C2(1+R2t),则套利投机活动可行则套利投机活动可行, , 反之反之, ,不可行不可行. . 由此我们可得套利条件由此我们可得套利条件: : C2/Ks (1+R1t) C2/Ks (1+R1t) KfKfC2(1+R2t)C2(1+R2t) Kf/ks(1+R1t) Kf/ks(1+R1t) 1+R2t1+R2t Kf / ksKf / ks（1+R2t1+R2t）/ /（1+R1t1+R1t

30、） KfKf(1+R2t) (1+R2t) ks /(1+R1t ) ks /(1+R1t ) 以上是低利率国家货币持有者进行套利投机活动所应具备的套利条件分析以上是低利率国家货币持有者进行套利投机活动所应具备的套利条件分析. . 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 （二）高利率货币持有者的套利投机（二）高利率货币持有者的套利投机 下面分析高利率国家货币的持有者进行套利投机的套利条件分析。设设下面分析高利率国家货币的持有者进行套利投机的套利条件分析。设设 C1C1表示高利率国家的货币额（基础货币），表示高利率国家的货币额（基础货币），C2C2表示低利率的货币额（报表示低利率的货币额（报 价货币）

31、，价货币），R1R1表示高利率国家的短期利率水平，表示高利率国家的短期利率水平，R2R2表示低利率国家的短表示低利率国家的短 期利率水平，期利率水平，KsKs表示两国货币的即期汇率，表示两国货币的即期汇率，KfKf表示两国货币的远期汇率，表示两国货币的远期汇率， t t表示套利的期限（表示套利的期限（月月/ /年）。我们可用下列方式来分析套利条件：年）。我们可用下列方式来分析套利条件： 1.1.把高利率货币投资于本国把高利率货币投资于本国, t, t时期后可得本利和为时期后可得本利和为:C1(1+R1t):C1(1+R1t) 2.2.按即期汇率把高利率货币兑换为低利率货币按即期汇率把高利率货币

32、兑换为低利率货币, ,可得到可得到:C2=C1Ks:C2=C1Ks 3.3.把低利率货币投入该国货币市场相应工具把低利率货币投入该国货币市场相应工具, t, t时期后本利和时期后本利和 为为:C2(1+R2t)= C1Ks(1+R2t):C2(1+R2t)= C1Ks(1+R2t) 4.4.按远期汇率将低利率货币投资按远期汇率将低利率货币投资t t时间后时间后, ,兑回为高利率国家货币兑回为高利率国家货币: : C2(1+R2t)/Kf= C1Ks (1+R2t) /KfC2(1+R2t)/Kf= C1Ks (1+R2t) /Kf 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 5.5.分析高利率货币持有者

33、向低利率货币套利投机的套利条件，比分析高利率货币持有者向低利率货币套利投机的套利条件，比 较（较（1 1）和（）和（4 4，）如果下列式子成立则套利活动可行：，）如果下列式子成立则套利活动可行： C1Ks (1+R2t) /KfC1Ks (1+R2t) /KfC1(1+R1t)C1(1+R1t) 由此我们可得套利条件由此我们可得套利条件: : Ks/kfKs/kf(1+R1t)/ (1+R2t)(1+R1t)/ (1+R2t) Kf/ksKf/ks(1+R2t)/ (1+R1t)(1+R2t)/ (1+R1t) kfkf(1+R2t) (1+R2t) ks/ (1+R1t)ks/ (1+R1t

34、) 以上是高利率国家货币持有者向低利率货币进行套利的套利检验以上是高利率国家货币持有者向低利率货币进行套利的套利检验 式，即套利条件。式，即套利条件。 KfKf(1+R2t) (1+R2t) ks /(1+R1t ) ks /(1+R1t ) 是低利率国家货币持有者进行套利投机活动所应具备的套利条件是低利率国家货币持有者进行套利投机活动所应具备的套利条件 分析分析. . 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 四、套利交易操作四、套利交易操作 ( (一一) )低利率货币持有者的套利投机低利率货币持有者的套利投机 如：新加坡如：新加坡3 3个月期国库券年利率为个月期国库券年利率为5%5%，而美国同期国

35、库券年利率，而美国同期国库券年利率 为为7.5%,7.5%,新加坡外汇市场上即期汇率是新加坡外汇市场上即期汇率是1.4180( USD 1.4180( USD 1=SGD1.4180),31=SGD1.4180),3个月期的远期汇率为个月期的远期汇率为1.4160,1.4160,则持有则持有100100万新元的套万新元的套 利按下列程序进行套利利按下列程序进行套利. . 1.1.分析是否存在套利条件分析是否存在套利条件: : 因此因此, ,存在低利率国家货币持有者向高利率国家货币套利的条件。存在低利率国家货币持有者向高利率国家货币套利的条件。 2 2测算新元持有者进行套利投机可获得的利润：测算

36、新元持有者进行套利投机可获得的利润： 102.45-101.25=1.20( 102.45-101.25=1.20(万新元万新元) ) 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 （二）高利率货币持有者的套利投机（二）高利率货币持有者的套利投机 如：美国如：美国3 3个月期国库券年利率为个月期国库券年利率为5%5%，而英国同期国库券年利率为，而英国同期国库券年利率为 7.5%,7.5%,纽约外汇市场上即期汇率是纽约外汇市场上即期汇率是1.4180(GBP1=USD 1.4180),31.4180(GBP1=USD 1.4180),3个月期的个月期的 远期汇率为（）远期汇率为（）, ,则持有则持有1001

37、00万英镑的套利投机者按下列程序进行套利万英镑的套利投机者按下列程序进行套利. . 1.1.分析是否存在套利条件分析是否存在套利条件: : 因此因此, ,存在着高利率货币持有者向低利率货币进行套利的条件。存在着高利率货币持有者向低利率货币进行套利的条件。 2 2测算英镑持有者进行套利投机可获得的利润：测算英镑持有者进行套利投机可获得的利润： 102.11-101.88=0.23( 102.11-101.88=0.23(万英镑万英镑) ) 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 在进行套利投机活动中在进行套利投机活动中, ,应动作迅速应动作迅速, ,坚决果断坚决果断, ,抓住时机抓住时机. .否则，投

38、机机否则，投机机 会会稍纵即逝，这是因为现代的通讯设备和信息技术相当发达，世界外会会稍纵即逝，这是因为现代的通讯设备和信息技术相当发达，世界外 汇市场和货币市场之间的关系已相当密切，一旦出现套利机会，大银行、汇市场和货币市场之间的关系已相当密切，一旦出现套利机会，大银行、 大公司便会迅速投入大量资金，从而使两国的利差与掉期率（即远期汇大公司便会迅速投入大量资金，从而使两国的利差与掉期率（即远期汇 率与即期汇率之间的差额同即期汇率的比率）之间的不一致迅速消失。率与即期汇率之间的差额同即期汇率的比率）之间的不一致迅速消失。 因此，投机者应时刻注意国内外外汇市场上的汇率变动和国内外货币市因此，投机者

39、应时刻注意国内外外汇市场上的汇率变动和国内外货币市 场的货币供求状况及发展趋势，一旦发现套利条件，迅速进行套利活动。场的货币供求状况及发展趋势，一旦发现套利条件，迅速进行套利活动。 在实际套利活动中，还应考虑税负水平、外汇管制因素及中央银行在实际套利活动中，还应考虑税负水平、外汇管制因素及中央银行 的货币政策变动等条件。的货币政策变动等条件。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 掉期业务掉期业务 概述概述 类型类型 第三节第三节 掉期业务主要内容掉期业务主要内容 交易程序交易程序 运用运用 定价定价 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 一、外汇掉期交易概述一、外汇

40、掉期交易概述 （一）定义（一）定义 外汇掉期交易外汇掉期交易(S)(S)是指将货币相同、金额相同而方向相反、交割期是指将货币相同、金额相同而方向相反、交割期 限不同的两笔或者两笔以上的外汇交易结合起来进行。限不同的两笔或者两笔以上的外汇交易结合起来进行。 通常是外汇交易者在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进同通常是外汇交易者在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进同 一种远期外汇；或买进一种货币期限较短的远期，卖出同一种货一种远期外汇；或买进一种货币期限较短的远期，卖出同一种货 币期限较长的远期，或相反。币期限较长的远期，或相反。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 掉期交易的主要目的是轧平各货

41、币因到期日不同所造成的资金缺口，是掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口，是 公司、银行用于套期保值、短期资金管理的主要工具。公司、银行用于套期保值、短期资金管理的主要工具。 进行掉期交易，只是为了调整外汇资金头寸，规避风险，以达到保值的进行掉期交易，只是为了调整外汇资金头寸，规避风险，以达到保值的 目的，并非为了盈利。目的，并非为了盈利。 某美国银行于某一日吸收一笔某美国银行于某一日吸收一笔 200200万美元的万美元的3 3个月期存款，假个月期存款，假 定国内此时没有美元投资的有定国内此时没有美元投资的有 利机会。该银行准备将其换成利机会。该银行准备将其换成 英镑，投资

42、英国英镑，投资英国3 3个月期短期个月期短期 国债，到期再将英镑投资本利国债，到期再将英镑投资本利 换成美元，支付美元存款本息。换成美元，支付美元存款本息。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 外汇风险外汇风险 l问题：问题： l国际外汇市场汇率波动波谲国际外汇市场汇率波动波谲 云诡，如果云诡，如果3 3个月后美元贬值个月后美元贬值 ，英镑升值，银行应如何规避，英镑升值，银行应如何规避 汇率风险？汇率风险？ The significant difference between the international finance and domestic finance is the foreig

43、n exchange risk . 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 方案方案: : 该银行卖出该银行卖出200200万美元买进即期英镑现汇，同时卖出万美元买进即期英镑现汇，同时卖出3 3 个月相应数额的英镑期汇。个月相应数额的英镑期汇。 3 3个月远期合约到期交割时，按现在确定个月远期合约到期交割时，按现在确定 的汇率卖出英镑。这样无论的汇率卖出英镑。这样无论3 3个月后市场英镑个月后市场英镑/ / 美元的即期汇率如何波动，都能确保这笔资金美元的即期汇率如何波动，都能确保这笔资金 的最终还本付息。通过掉期交易，该银行可有的最终还本付息。通过掉期交易，该银行可

44、有 效地防范汇率风险，减少汇率波动可能带来的效地防范汇率风险，减少汇率波动可能带来的 损失。损失。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 （二）外汇掉期交易规模（二）外汇掉期交易规模 外汇掉期交易是外汇市场上应用最广泛的一种基本的衍生交易工外汇掉期交易是外汇市场上应用最广泛的一种基本的衍生交易工 具，其交易量远远超过即期和远期外汇的交易量。掉期交易的主具，其交易量远远超过即期和远期外汇的交易量。掉期交易的主 要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口，防范汇率要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口，防范汇率 风险风险, ,是公司及银行进行套期保值、头寸调整的主要工具。是公司及银行进行套

45、期保值、头寸调整的主要工具。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 案例：案例： 十分钟的悲剧十分钟的悲剧 20082008年年9 9月月1515日上午日上午10:0010:00，拥有，拥有158158年历史的美国第四大投资银行年历史的美国第四大投资银行雷雷 曼兄弟公司向法院申请破产保护，消息转瞬间通过电视、广播和网络传曼兄弟公司向法院申请破产保护，消息转瞬间通过电视、广播和网络传 遍地球的各个角落。令人匪夷所思的是，在如此明朗的情况下，德国国遍地球的各个角落。令人匪夷所思的是，在如此明朗的情况下，德国国 家发展银行家发展银行10:1010:10，居然按照外汇掉期协议的交易，通过计算机自动付款，居

46、然按照外汇掉期协议的交易，通过计算机自动付款 系统，向雷曼兄弟公司即将冻结的银行账户转入了系统，向雷曼兄弟公司即将冻结的银行账户转入了3 3亿欧元。转账风波曝亿欧元。转账风波曝 光后，德国社会各界大为震惊，舆论哗然，销量最大的光后，德国社会各界大为震惊，舆论哗然，销量最大的图片报图片报，在，在9 9 月月1818日头版的标题中，指责德国国家发展银行是迄今日头版的标题中，指责德国国家发展银行是迄今“德国最愚蠢的银德国最愚蠢的银 行行”。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 资资 料料 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 外汇投资课件

47、ch套汇套利掉期业务 ( (三三) )国内银行本币与外币掉期业务国内银行本币与外币掉期业务 1.1.概念概念 人民币与外币掉期业务人民币与外币掉期业务: : 在人民币与外币掉期业务中，境内机构与银行有一前一后不在人民币与外币掉期业务中，境内机构与银行有一前一后不 同日期、两次方向相反的本外币交易。在前一次交易中，境内机同日期、两次方向相反的本外币交易。在前一次交易中，境内机 构用外汇按照约定汇率从银行换入人民币，在后一次交易中，该构用外汇按照约定汇率从银行换入人民币，在后一次交易中，该 机构再用人民币按照约定汇率从银行换回外汇；上述交易也可以机构再用人民币按照约定汇率从银行换回外汇；上述交易也

48、可以 相反办理。相反办理。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 2. 20052. 2005年年0909月月0202日日, ,中国银行首家获准开办外币兑人民币掉期业务。中国银行首家获准开办外币兑人民币掉期业务。 3. 20063. 2006年年4 4月月1919日，中国银行成为首家获得银行间外汇市场人民币与日，中国银行成为首家获得银行间外汇市场人民币与 外币掉期交易资格的银行，自此外币掉期交易资格的银行，自此 。 4. 20064. 2006年月日，人民银行发布年月日，人民银行发布关于扩大外汇指定银行对客户关于扩大外汇指定银行对客户 远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知远期结售

49、汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知， 并开始实施具体规定。并开始实施具体规定。 年年8 8月月6 6日日, ,中国外汇交易中心正式发布中国外汇交易中心正式发布全国银行间外汇市场人民币全国银行间外汇市场人民币 外汇衍生产品主协议（外汇衍生产品主协议（20072007年版）年版）。该协议涵盖了人民币外汇。该协议涵盖了人民币外汇 远期、人民币外汇掉期和人民币外汇货币互换等银行间人民币外远期、人民币外汇掉期和人民币外汇货币互换等银行间人民币外 汇市场上现有的所有衍生产品。汇市场上现有的所有衍生产品。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 案例分析：案例分析： 【例例4-64-6】某出口企业收到

50、国外进口商支付的出口货款万美元，某出口企业收到国外进口商支付的出口货款万美元， 该企业需将货款结汇成人民币用于国内支出，但同时该企业需进该企业需将货款结汇成人民币用于国内支出，但同时该企业需进 口原材料并将于个月后支付万美元的货款。口原材料并将于个月后支付万美元的货款。 方案方案: :该企业可以与银行办理一笔即期对个月远期的人民币与外币该企业可以与银行办理一笔即期对个月远期的人民币与外币 掉期业务：即期卖出万美元，取得相应的人民币，同时买掉期业务：即期卖出万美元，取得相应的人民币，同时买 入个月远期万美元。通过上述交易，该企业可以轧平其入个月远期万美元。通过上述交易，该企业可以轧平其 中的资金

51、缺口，达到规避风险的目的。中的资金缺口，达到规避风险的目的。 思考：该企业如何思考：该企业如何 防范汇率风险防范汇率风险? ? 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 今日对次日今日对次日(O/N)(O/N) 即期对次日掉期即期对次日掉期(S/N)(S/N) 即期对一周即期对一周(S/W)(S/W) 掉期业务掉期业务 即期对即期即期对即期 S/S 即期对远期即期对远期 S/F Investing in research Development l二、掉期业务的形式二、掉期业务的形式 明日对次日明日对次日(T/N)(T/N) 即期对整数月即期对整数月(S/N)(S/N) 远期对远期远期对远期 F/F

52、外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 1. 1. 即期对即期掉期交即期对即期掉期交 易易(Spot Against (Spot Against Spot)Spot) ，或称一日掉期，或称一日掉期(one-(one- day swap)day swap) 今日对次日今日对次日(today/tomorrow (today/tomorrow swap )swap )，或称隔夜交易，或称隔夜交易(O/N, (O/N, Over-night)Over-night)把第一交割日安排在把第一交割日安排在 成交的当天，并将第二个反向交割成交的当天，并将第二个反向交割 日安排在成交后的第一个工作日日安排在成交后的第

53、一个工作日 明日对次日明日对次日(tomorrow/neat (tomorrow/neat swap)swap)，或称隔日交易，或称隔日交易(T/N, Tom-(T/N, Tom- Next)Next)：把第一个交割日安排在明：把第一个交割日安排在明 天天( (即交易日后的第一个工作日即交易日后的第一个工作日) )， 后一个交割日是交易日后的第二个后一个交割日是交易日后的第二个 工作日工作日 一日掉期主要用于银一日掉期主要用于银 行同业的隔夜资金拆借，行同业的隔夜资金拆借， 其目的在于避免进行短期其目的在于避免进行短期 资金拆借时因剩余头寸或资金拆借时因剩余头寸或 短缺头寸的存在而遭受汇短缺头

54、寸的存在而遭受汇 率变动的风险。率变动的风险。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 2.2.即期对远期掉期即期对远期掉期 交易交易( (Spot Against Spot Against ForwardForward) ) 即期对次日掉期即期对次日掉期(spot/next (spot/next swapswap，S/N)S/N)，即把第一个交割日安，即把第一个交割日安 排在即期交割日，把第二个反向交排在即期交割日，把第二个反向交 割日安排在即期交割日的次日。割日安排在即期交割日的次日。 即期对一周即期对一周(Spot-Week, S/W)(Spot-Week, S/W)： 自即期交割日算起，为期

55、一周的掉自即期交割日算起，为期一周的掉 期交易。期交易。 即期对整数月即期对整数月(Spot/n Months, S/n (Spot/n Months, S/n M)M)：n Monthsn Months表示表示1 1、2 2、3 3、6 6个月等个月等 。自即期交割日算起，为期一。自即期交割日算起，为期一1 1、2 2、3 3 、6 6个月的掉期交易。个月的掉期交易。 此类掉期交易主要用于避免此类掉期交易主要用于避免 外汇资产到期时外币即期外汇资产到期时外币即期 汇率下降，或外币负债到汇率下降，或外币负债到 期时即期汇率上升可能带期时即期汇率上升可能带 来的损失，也可用于货币来的损失，也可用

56、于货币 的转换、外汇资金头寸的的转换、外汇资金头寸的 调整。调整。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 3.3.远期对远期掉期远期对远期掉期 交易交易( Forward ( Forward Against Forward)Against Forward) 在买进交割期限较短的远期外汇在买进交割期限较短的远期外汇 的同时，卖出同等数量的交割期限较的同时，卖出同等数量的交割期限较 长的同种远期外汇，即长的同种远期外汇，即“买短卖长买短卖长” ；或在卖出交割期限较短的远期外汇；或在卖出交割期限较短的远期外汇 的同时，买进同一笔交割期限较长的的同时，买进同一笔交割期限较长的 远期外汇，即远期外汇，即“卖

57、短买长卖短买长”。 同时进行货币相同、数额相等而同时进行货币相同、数额相等而 交割期限不同的两笔远期外汇交易。交割期限不同的两笔远期外汇交易。 它既可以用于套期保值，也可以用于它既可以用于套期保值，也可以用于 图利和投机。目前这种形式被越来越图利和投机。目前这种形式被越来越 多的银行所采用。多的银行所采用。 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 T+0T+0T+1T+1T+2T+2时间时间 今天今天/ /明天明天 O/NO/N 明日明日/次日次日 T/N 即期即期/次日次日 S/N 即期即期 SPOTSPOT S/FS/F掉期掉期 远期远期 FORWARDFORWARD F/FF/F掉期掉期 T+

58、3 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 三、掉期外汇交易程序三、掉期外汇交易程序 即期与远期掉期即期与远期掉期 1.1.询价行询价询价行询价2.2.报价行报价报价行报价 3.3.交易双方交易双方 成交成交 4.4.到期办理到期办理 交割交割 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 举例举例 掉期外汇交易虽有多种，但除了询价和报价内容外，交易过程基掉期外汇交易虽有多种，但除了询价和报价内容外，交易过程基 本上一致。本上一致。 即期对远期掉期交易即期对远期掉期交易 A Bank: Bank of China Shanghai calling EUR/USD s value A Bank: Bank of

59、China Shanghai calling EUR/USD s value May 5 over spot, please?May 5 over spot, please? ( (中行上海分行中行上海分行, ,请问欧元兑美元即期掉期请问欧元兑美元即期掉期5 5月月5 5日的远期报价日的远期报价?)?) B Bank: S.B Bank: S. ( (掉期率为掉期率为116116点和点和112112点点. .在报价中在报价中, ,做市商银行做市商银行B B有义务以有义务以116116的价的价 格卖出买进格卖出买进, ,或者以或者以112112的价格买进卖出即期对的价格买进卖出即期对5 5月月5

60、 5日远期的单位日远期的单位 货币货币, ,价格是以远期汇水的形式报出价格是以远期汇水的形式报出.).) 外汇投资课件ch套汇套利掉期业务 A Bank: Buy/Sell 2 EURA Bank: Buy/Sell 2 EUR ( (买入买入/ /卖出卖出2 2100100万欧元万欧元) ) B Bank: OK, DoneB Bank: OK, Done. ( (好的好的, ,成交成交) ) At 116 we sell/buy EUR 2 million against USD, value May 5, 2007. USD for us CitiBank , New York, A/C