资本成本与资本结构(19)课件

1、l中南公司准备进行一项投资，需要资金中南公司准备进行一项投资，需要资金20万元。公司初步万元。公司初步拟定了三种筹资方案。拟定了三种筹资方案。l 方案一：向银行借入方案一：向银行借入10年期的长期借款，年利率为年期的长期借款，年利率为10%，另需支付借款手续费，另需支付借款手续费2000元；元；l 方案二：增发股票方案二：增发股票20万，发行过程中须支付印刷费、公万，发行过程中须支付印刷费、公证费等发行费用证费等发行费用5000元，公司元，公司第一期股利为第一期股利为1010元，以后元，以后每年的股利增长率为每年的股利增长率为2%2%，所得税率为，所得税率为25%25%；l 方案三：直接使用企

2、业本年的留存收益，方案三：直接使用企业本年的留存收益，年股利增长率年股利增长率为为2%2%。l如果你是中南公司的财务经理，你认为应该采用哪一方案如果你是中南公司的财务经理，你认为应该采用哪一方案呢？呢？一、资本成本概述：一、资本成本概述：资本成本是指企业为筹措资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。包括用资费用和和使用资本而付出的代价。包括用资费用和筹资费用两部分的内容。筹资费用两部分的内容。（1 1）用资费用：）用资费用：是指企业在生产经营、投资是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。过程中因使用资本而付出的费用。（2 2）筹资费用：）筹资费用：是指企业在筹措资金过程中是

3、指企业在筹措资金过程中为获得资金而付出的代价。为获得资金而付出的代价。lK=D/(P-f)=D/P(1-F) K:资本成本；资本成本； D:用资费用；用资费用； P:筹资数额；筹资数额； f:筹资筹资费用；费用； F:筹资费用率筹资费用率=筹资费用筹资费用/筹资数额筹资数额（一）资本成本的性质（一）资本成本的性质（1 1）资本成本是资本使用者向资本所有者和中）资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用；介机构支付的费用；（2 2）资本成本作为一定耗费，最终要通过收益）资本成本作为一定耗费，最终要通过收益来获得补偿；来获得补偿；（3 3）资本成本是资金时间价值与风险价值的统）资本成本是

4、资金时间价值与风险价值的统一。一。l1、个别资本成本：、个别资本成本：企业单种筹资方式的资本成本。l2、综合资本成本：、综合资本成本：一个企业多重筹资方式组合形成的总资本成本。l3、边际资本成本：、边际资本成本：企业追加筹资时，每新增一个单位量的资本所需负担的资本成本。l（三）资本成本的作用（三）资本成本的作用l（一）资本成本估算的一般原理（一）资本成本估算的一般原理l1 1、在不考虑时间价值的情况下、在不考虑时间价值的情况下l个别资本成本的高低主要取决于用资费用、筹资费用和筹资总额三个因素。l2 2、在考虑时间价值的情况下、在考虑时间价值的情况下l资金成本的估算是通过各年支付的费用和本金的现

5、值之和与企业所筹到的资金相等时的折现率。l（二）债务资本成本（二）债务资本成本 1 1、长期借款成本长期借款成本lK= = K: K:长期借款成本；长期借款成本； I:I:长期借款年利息；长期借款年利息；T:T:企业所得企业所得税税率；税税率； L:L:长期借款筹资额；长期借款筹资额； F:F:长期借款筹资费用长期借款筹资费用率；率； R R：借款年利率：借款年利率I （1-T）L（1-F）R（1-T）1- fl发行债券有平价、溢价和折价三种情况。发行债券有平价、溢价和折价三种情况。lK= B B：债券筹资额：债券筹资额I（1-T）B（1-F）l例例6.1 6.1 某企业向银行借入三年期长期借

6、款某企业向银行借入三年期长期借款120120万元，年利率万元，年利率8%,8%,每年付息一次，到期一每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔贷款时，银行附加条款中次还本，筹措这笔贷款时，银行附加条款中有补偿性余额的规定为有补偿性余额的规定为3%3%，所得税税率为，所得税税率为33%33%，求这笔借款的资金成本。，求这笔借款的资金成本。l例例6.2 6.2 公司发行债券公司发行债券10001000张，面额张，面额5050元，发元，发行价行价5555元，票面利率元，票面利率10%,10%,发行费用占发行价发行费用占发行价格的格的6%,6%,则债券成本？则债券成本？ 例例6.1：K=1200000*8%

7、*（1-33%）/1200000* （1-3%） =5.38%l例例6.26.2： K=50100010%（1-33%） 551000（1-6%） =6.48%（三）权益资本成本（三）权益资本成本1、优先股成本、优先股成本lK= D：优先股股利：优先股股利 2、普通股成本（普通股成本（(1)股利贴现模型法）股利贴现模型法）lK= + G G：股利年增长率：股利年增长率（2）资本资产定价模型法、风险溢价模型）资本资产定价模型法、风险溢价模型DP(1-F)DP（1-F）l例例6.3 某公司普通股每股发行价为某公司普通股每股发行价为100100元，元，共共1000010000股，筹资费用率股，筹资费

8、用率5%5%，第一期股利为，第一期股利为1212元，以后每年的股利增长率为元，以后每年的股利增长率为2%,2%,所得税所得税率率33%33%，该普通股成本应是多少？，该普通股成本应是多少？l例例6.4 某公司发行优先股总面额为某公司发行优先股总面额为200万万元，按元，按225万售出，筹资费用率为万售出，筹资费用率为8%，规，规定年股利率为定年股利率为12%，优先股成本为？，优先股成本为？例例6.3 K=（1210000）/10010000（1-5%）+2% =14.63% 例例6.4 K= 20012%/225（1-8%） =11.59%l留用利润成本留用利润成本K= + G普通股成本留用利

9、润成本优先股成本债券普通股成本留用利润成本优先股成本债券成本长期借款成本成本长期借款成本DPl中南公司准备进行一项投资，需要资金中南公司准备进行一项投资，需要资金20万元。万元。公司初步拟定了三种筹资方案。公司初步拟定了三种筹资方案。 方案一：向银行借入方案一：向银行借入10年期的长期借款，年利率年期的长期借款，年利率为为10%，另需支付借款手续费，另需支付借款手续费2000元；元； 方案二：增发股票方案二：增发股票20万，发行过程中须支付印刷万，发行过程中须支付印刷费、公证费等发行费用费、公证费等发行费用5000元，股票股数为元，股票股数为5000股，公司股，公司第一期每股股利为第一期每股股

10、利为1010元，以后每年元，以后每年的股利增长率为的股利增长率为2%2%，所得税率为，所得税率为25%25%。 方案三：直接使用企业本年的留存收益方案三：直接使用企业本年的留存收益。l如果你是中南公司的财务经理，你认为应该采用如果你是中南公司的财务经理，你认为应该采用哪一方案呢？哪一方案呢？l综合资金成本是企业全部长期资本的总成综合资金成本是企业全部长期资本的总成本，也叫加权平均资本成本。本，也叫加权平均资本成本。lKw =KjWjl其中：其中：Wj=1 Kw：综合资本成本；：综合资本成本； Kj：第：第j种个别资本成本；种个别资本成本； Wj：第：第j种个别资本占全部资本的比重，即权数种个别

11、资本占全部资本的比重，即权数l某企业账面反映的资金共某企业账面反映的资金共500500万元，其中借款万元，其中借款100100万元，应付长期债券万元，应付长期债券5050万元，普通股万元，普通股250250万元，保万元，保留盈利留盈利100100万元；其成本分别为万元；其成本分别为6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%、11%11%，该企业的加权平均资本成本是多少，该企业的加权平均资本成本是多少？KW=6.7%100/500+9.17%50/500+11.26%250/500+11%100/500 =10.09% l边际资本成本边际资本成本是指企业每增加一个单位量的资

12、本所增加的是指企业每增加一个单位量的资本所增加的成本。成本。（1）边际资本成本的计算方法）边际资本成本的计算方法（2）边际资本成本规划）边际资本成本规划l确定目标资本结构确定目标资本结构 估算个别资本成本的变动情况估算个别资本成本的变动情况 计算筹资总额分界点计算筹资总额分界点 计算边际资本成本计算边际资本成本l筹资总额分界点筹资总额分界点BPj=TFj/WjlTFj:第第j种资本的成本分界点种资本的成本分界点;lWj：目标资本结构中第：目标资本结构中第j种资本的比重种资本的比重l一、成本性态分析一、成本性态分析l（一）成本习性（一）成本习性l1 1、固定成本、固定成本（1）按其是否受企业管理

13、当局短期决策的影响可分为：约束性固定成本和酌量性固定成约束性固定成本和酌量性固定成本本（2）按固定成本的性质可分为：生产经营性生产经营性固定成本和财务性固定成本固定成本和财务性固定成本l2、变动成本：、变动成本：在一定时间及一定业务量内，其成本总额随着业务量的变动而呈正比例变动的那部分成本。l3、混合成本：、混合成本：其总额虽受业务量变动的影响，但其变动幅度并不同业务量的变动保持比例关系的那部分成本。可进一步分为：半变动成本和半固定成本。l4、成本习性模型：、成本习性模型：Y=a+bxl（二）贡献毛益（二）贡献毛益l是指产品销售收入与相应变动成本之间的差额。l贡献毛益贡献毛益= =销售收入销售

14、收入- -变动成本变动成本l贡献毛益率贡献毛益率= =单位贡献毛益单位贡献毛益/ /销售单价销售单价 = =贡献毛益总额贡献毛益总额/ /销售收入总额销售收入总额l营业利润营业利润= =贡献毛益总额贡献毛益总额- -固定成本固定成本（一）经营风险 经营风险是指企业因经营上的原因而导致经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。一般用息税前利润的不确定利润变动的风险。一般用息税前利润的不确定性来衡量。性来衡量。l由于固定成本的存在，当销售量上升时，息税前利润的增长率（速度）要大于产销量的增长率，反之，当销售量下降时，息税前利润的下降率也要大于产销量的下降幅度。l营业杠杆是指企业在经营活动

15、中对营业成本中固营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。由于固定成本的存在而导致息税定成本的利用。由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应称为前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应称为经营杠杆。经营杠杆是把双刃剑。经营杠杆。经营杠杆是把双刃剑。l1、经营杠杆利益、经营杠杆利益l是指在扩大销售的条件下，经营性固定成本这一杠杆会使息税前利润的增长的幅度更大。l2、经营杠杆风险：、经营杠杆风险：是指在销售下降时，由于经营性固定成本的存在，致使息税前利润以更大的幅度下降，带来负面效应。l对经营杠杆的衡量用经营杠杆系数。经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销

16、量变动率的倍数。 DOL=DOL=息税前利润变动率息税前利润变动率/ /产销量变动率产销量变动率l经营杠杆系数反映企业经营杠杆作用程度的大小。l一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业的经营风险也就越大。反之则反。若固定成本为零，则经营杠杆系数等于1。（一）财务风险（一）财务风险l是指企业为了获得财务杠杆利益而利用负债、优先股方式筹资而产生了应由普通股股东承担的风险，是财务杠杆作用的结果。l影响财务风险的基本因素有：影响财务风险的基本因素有：资本结构、利率、息税前利润、l普通股每股收益普通股每股收益是指在一定时期企业为普通股股东所创造的收益。（一）财务杠杆l 含义

17、：财务杠杆是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。是由于企业财务成本中存在着固定利息而对企业所有者收益带来的影响。 1、财务杠杆利益：、财务杠杆利益：是指利用债务筹资而给企业所有者带来的额外收益，在息税前利润增长的条件下，债务利息及优先股股利这个杠杆是的权益资本收益发生更大幅度的增长。 2、财务杠杆风险：、财务杠杆风险：是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债方式融资时，增加了破产机会或普通股每股收益大幅度变动的机会所带来的风险。运用财务杠杆，企业可以获得一定的利益，同时承受相应的财务风险。3、财务杠杆系数：财务杠杆的大小可以用财务杠杆系数来衡量。是使普通股每股收益变动率相当于息税前利润变

18、动率的倍数。l财务杠杆系数：DFL= =EPS/EPSEBIT/EBIT每股利润变动率息税前利润变动率l复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应，是营业杠杆与财务杠杆的综合。l复合杠杆系数= =经营杠杆系数财务杠杆系数普通股每股收益变动率产销量变动率 项 目2007年2008年销售额10001200变动成本600720固定成本200200息税前利润200280利息1010净利润190270普通股股数10万股10万股每股净利1927 项 目2007年2008年变动额销售额10001200200变动成本600720120固定成本

19、2002000息税前利润20028080利息10100净利润19027080普通股股数10万股10万股0每股净利19278lDOL=(80/200)(200/1000)=40%20%=2lDFL=(8/19) (80/200)=1.0525lDCL=2*1.0525=2.105一、影响资本结构的主要因素一、影响资本结构的主要因素（一）资本结构的含义：（一）资本结构的含义：是指企业各种资本的构成及其比例是指企业各种资本的构成及其比例关系。关系。（二）资本结构中债务资本的作用（二）资本结构中债务资本的作用 A A、可降低企业的综合资本成本、可降低企业的综合资本成本 B B、可以获取财务杠杆利益、可

20、以获取财务杠杆利益 C C、会加大企业的财务风险。、会加大企业的财务风险。 D D、合理安排债务资本在总资本中的比例，有利于企业理财、合理安排债务资本在总资本中的比例，有利于企业理财目标的实现。目标的实现。( (三三) )影响资本结构的因素：影响资本结构的因素：产品销售情况、企业所有者和管产品销售情况、企业所有者和管理人员的态度、企业财务状况等等。理人员的态度、企业财务状况等等。l最佳资本结构：最佳资本结构：是指企业在一定的条件下，使其加权平均是指企业在一定的条件下，使其加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。l判断企业最佳资本结构的标准有三

21、种。判断企业最佳资本结构的标准有三种。l确定最佳资本结构的三种方法：确定最佳资本结构的三种方法： 1 1、比较资本成本法、比较资本成本法 A A、初始资本结构决策、初始资本结构决策 B B、追加资本结构决策、追加资本结构决策 2 2、每股利润分析法：、每股利润分析法： 每股利润无差别点：指两种筹资方式下普通股每股利润等每股利润无差别点：指两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点。同时的息税前利润点。资本种类资本种类现行资本结构现行资本结构筹资后的资本结构筹资后的资本结构增发普通股增发普通股增加债务增加债务发行优先股发行优先股金额金额比例比例金额金额比例比例金额金额比例比例金额金额比例比

22、例债务债务优先股优先股普通股权益普通股权益资本总额资本总额100506508000.1250.06250.81251.001005085010000.10.050.851.003005065010000.30.050.651.0010025065010000.10.250.651.00其他资料其他资料年利息额年利息额年优先股股利年优先股股利普通股股份数普通股股份数（万股）（万股）851085132451082510(1)增发股票与增加债务的无差别点：(EBIT-8)(1-25%)-5/13=(EBIT-24)(1-25%)-5/10 EBIT=84(万元)(2)增发普通股与发行优先股的每股利润

23、无差别点(EBIT-8)(1-25%)-5/13=(EBIT-8)(1-25%)-25/10 EBIT=130.2222(万元)l企业价值分析法是在反映财务风险的条件下企业价值分析法是在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构。最佳的资本结构。 步骤：步骤： 判断公司价值判断公司价值 测算公司各种资本结构测算公司各种资本结构下的综合资本成本下的综合资本成本 测算公司的最佳资本测算公司的最佳资本结构结构 公司价值的判断公司价值的判断 公司的价值等于其债务和股票的现值。即：公司的价值等于其债务和股票的现值。即： V=B+S V=

24、B+Sl其中，为简化起见，设债务（含长期债券和长期借款）其中，为简化起见，设债务（含长期债券和长期借款）现值等于其面值，现值等于其面值，S S按股票未来净收益贴现测算：按股票未来净收益贴现测算： S= S= V:V:公司总价值公司总价值;B:;B:债务的现值；债务的现值；S:S:股票的现值；股票的现值； I:I:债务年债务年利息额；利息额；Ks：股票资本成本，即本公司股票的必要报酬率(EBIT-I)(1-T)KS公司资本成本的测算公司资本成本的测算 Kw=K Kw=Kb b(B/V)(1-T)+Ks(S/V)(B/V)(1-T)+Ks(S/V) Kw: Kw:公司的综合资本成本；公司的综合资本成本；Kb:Kb:税前的债务资本成本税前的债务资本成本 考虑财务风险的影响，股票资本成本采用资本资考虑财务风险的影响，股票资本成本采用资本资产定价模型来测算：产定价模型来测算： Ks=RF+RR=RF+b(RM-RF) b:本公司的股票贝塔系数；本公