投资学lectu课件

1、投资学lectu课件除权、复权除权、复权投资学lectu课件第五章第五章 证券投资的产业周期分析证券投资的产业周期分析钟拥军钟拥军投资学lectu课件三次产业分类法三次产业分类法联合国标准分类法（联合国标准分类法（国际标国际标准行业分类准行业分类 ）我国的国民经济分类法我国的国民经济分类法5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件道道-琼斯分类法。此方法通常将大多数股票分为三类：工业、运输琼斯分类法。此方法通常将大多数股票分为三类：工业、运输业和公用事业，然后选取有代表性的股票。此分类法是证券指数统业和公用事业，然后选取有代表性的股票。此分类法是证券指数统计中最常用的分类法之一。

2、计中最常用的分类法之一。国际标准行业分类国际标准行业分类 。此法把国民经济划分为以下。此法把国民经济划分为以下10个门类：农业、个门类：农业、畜牧狩猎业、林业和渔业；采矿业及土石采掘业；制造业；电、煤畜牧狩猎业、林业和渔业；采矿业及土石采掘业；制造业；电、煤气和水；建筑业；批发和零售业、饮食和旅馆业；运输、仓储和邮气和水；建筑业；批发和零售业、饮食和旅馆业；运输、仓储和邮电通信业；金融、保险、房地产和工商服务业；政府、社会和个人电通信业；金融、保险、房地产和工商服务业；政府、社会和个人服务业；其他。服务业；其他。我国国民经济行业的分类。我国将国民经济划分为我国国民经济行业的分类。我国将国民经济

3、划分为16个大的门类。个大的门类。我国证券市场的行业划分。上证指数分类法，将上市公司分为五类：我国证券市场的行业划分。上证指数分类法，将上市公司分为五类：工业、商业、地产业、公用事业和综合类；深证指数分类法，将上工业、商业、地产业、公用事业和综合类；深证指数分类法，将上市公司分为六类：工业、商业、金融业、地产业、公用事业和综合市公司分为六类：工业、商业、金融业、地产业、公用事业和综合类。类。 5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系 成长型产业 不受宏观经济周期的影响，特别是经济衰退的影响。计算机和

4、打印机 周期型产业 直接与经济周期相关。珠宝业、耐用品制造业 防御型产业 不受经济周期影响，缓慢增长或变化不大。对其投资属于收入投资，而非资本利得投资。食品业、公用事业 成长周期型产业5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件投资学lectu课件5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件根据产业未来可预期的发展前景根据产业未来可预期的发展前景 朝阳产业 夕阳产业按照产业所采用的技术程度按照产业所采用的

5、技术程度 新兴产业：微电子技术、基因工程技术、海洋工程技术、太空技术（第三次产业革命） 传统产业：机械、电力5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件分类标准分类标准 某类收入大于或等于50% 某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30% 否则，划为综合类13大类大类 农、林、牧、渔业 社会服务业 采掘业 传播与文化产业 制造业 电子、煤气及水的生产和供应业 综合类 建筑业 交通运输、仓储业 信息技术业 批发和零售业 房地产业5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件产业生命周期及其阶段产业生命周期及其阶段 初创阶段 成长阶段 成熟阶段 衰退阶段 识别产业生命

6、周期所处阶段的主要标志有：市场增长率、需求增长潜力、产品品种多少、竞争者多少、市场占有率状况、进入壁垒，技术革新和用户购买行为等。 5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件初创阶段初创阶段产业的企业数量少、集中程度高；产业产品单一、质量较低且不太产业的企业数量少、集中程度高；产业产品单一、质量较低且不太稳定。稳定。市场规模狭小，市场需求增长缓慢，需求的价格弹性也很小。市场规模狭小，市场需求增长缓慢，需求的价格弹性也很小。产业利润微薄甚至全产业亏损。产业利润微薄甚至全产业亏损。进入壁垒相当低。进入壁垒相当低。5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件成长阶段成长阶段

7、市场需求增长迅速，市场规模增大，需求的价格弹性增大；市场需求增长迅速，市场规模增大，需求的价格弹性增大；产品呈现多样化、差别化、质量提高且稳定；产品呈现多样化、差别化、质量提高且稳定；产业固定费用下降，可变费用增加；利润迅速增长；产业固定费用下降，可变费用增加；利润迅速增长；竞争力显著增强；产业的集中程度低，进入壁垒低，自由竞争；竞争力显著增强；产业的集中程度低，进入壁垒低，自由竞争；主要竞争形式为价格竞争。主要竞争形式为价格竞争。5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件成熟阶段成熟阶段少数大厂商基本上垄断了整个产业的市场，市场份额比例发生变化少数大厂商基本上垄断了整个产业的市

8、场，市场份额比例发生变化的程度较小。的程度较小。产业的集中程度高，出现一定程度的垄断，产业利润因此达到了很产业的集中程度高，出现一定程度的垄断，产业利润因此达到了很高水平，风险却因市场比例比较稳定而较低；高水平，风险却因市场比例比较稳定而较低；进入壁垒高；进入壁垒高；市场需求仍在增长，但增长速度明显减缓；产品开始无差别化，需市场需求仍在增长，但增长速度明显减缓；产品开始无差别化，需求的价格弹性减小；求的价格弹性减小；由于垄断，通常出现合谋，竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价由于垄断，通常出现合谋，竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格的手段，如提高质量、改善性能和加强售后服务格的手段，如提高质量

9、、改善性能和加强售后服务5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件衰退阶段衰退阶段新产品和替代品的大量出现，原有产业的竞争力下降，市场需求减新产品和替代品的大量出现，原有产业的竞争力下降，市场需求减少，销售下降，利润降低。少，销售下降，利润降低。5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件产品生命周期的影响因素产品生命周期的影响因素需求。需求是新产业得以产生的基础。需求的稳定和饱和推动产业需求。需求是新产业得以产生的基础。需求的稳定和饱和推动产业生命周期进入成熟期和衰退期。生命周期进入成熟期和衰退期。技术进步。技术一方面创造新产品，开拓新领域，从而使新产业不技术进步。

10、技术一方面创造新产品，开拓新领域，从而使新产业不断出现；另一方面也创造新工艺，推动现有产业的技术升级。断出现；另一方面也创造新工艺，推动现有产业的技术升级。政府的影响和干预。凯恩斯主义诞生以来，各国政府加强了对宏观政府的影响和干预。凯恩斯主义诞生以来，各国政府加强了对宏观经济的干预。政府影响和干预的产业主要有：自然垄断型产业；公经济的干预。政府影响和干预的产业主要有：自然垄断型产业；公共运输事业；关系经济发展全局和国家安全的产业；一般竞争性产共运输事业；关系经济发展全局和国家安全的产业；一般竞争性产业。业。社会习惯的改变社会习惯的改变。5.1 产业的生命周期产业的生命周期投资学lectu课件5

11、.2 产业周期性在证券市场上的表现产业周期性在证券市场上的表现初创期成长期成熟期衰退期厂商数量很少增加减少很少利润亏损增加较高减少、亏损风险较高较高减小较低风险形态技术风险市场风险市场风险管理风险管理风险生存风险产业周期性和产业业绩产业周期性和产业业绩投资学lectu课件产业周期性和产业业绩产业周期性和产业业绩处于创业初期的产业，传统的证券市场上是不符合上市条件的。为处于创业初期的产业，传统的证券市场上是不符合上市条件的。为了满足这些产业发展对资本的需求，推进经济结构的调整和升级，了满足这些产业发展对资本的需求，推进经济结构的调整和升级，除风险投资基金外，许多国家和地区近年来纷纷创立上市条件有

12、别除风险投资基金外，许多国家和地区近年来纷纷创立上市条件有别于传统证券市场的、便于新兴产业上市融资的新型证券市场，如美于传统证券市场的、便于新兴产业上市融资的新型证券市场，如美国的国的NASDAQNASDAQ市场，香港的创业板市场等（第二板市场）。市场，香港的创业板市场等（第二板市场）。处于成长期的产业由于利润快速增长，因而其证券价格也呈现快速处于成长期的产业由于利润快速增长，因而其证券价格也呈现快速上扬的趋势。上扬的趋势。5.2 产业周期性在证券市场上的表现产业周期性在证券市场上的表现投资学lectu课件产业周期性与产业业绩产业周期性与产业业绩处于成熟期的产业是蓝筹股的集中地。由于处于成熟期

13、的产业垄断处于成熟期的产业是蓝筹股的集中地。由于处于成熟期的产业垄断已经形成，产业发展的空间已经不大，所以产业快速成长的可能性已经形成，产业发展的空间已经不大，所以产业快速成长的可能性已经很小，但一般能保持适度成长，而且垄断利润丰厚。所以，其已经很小，但一般能保持适度成长，而且垄断利润丰厚。所以，其证券价格一般呈现稳步攀升之势，大涨和大跌的可能性都不大，颇证券价格一般呈现稳步攀升之势，大涨和大跌的可能性都不大，颇具长线持筹的价值。具长线持筹的价值。处于衰退期的产业由于丧失发展空间，所以在证券市场上全无优势，处于衰退期的产业由于丧失发展空间，所以在证券市场上全无优势，是绩平股、垃圾股的摇篮。一般

14、情况下是低价股。常常因借壳买壳是绩平股、垃圾股的摇篮。一般情况下是低价股。常常因借壳买壳或资产重组而出现飙升行情。或资产重组而出现飙升行情。5.2 产业周期性在证券市场上的表现产业周期性在证券市场上的表现投资学lectu课件 产业特性与证券投资的选择产业特性与证券投资的选择顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资。顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资。对处于生命周期不同阶段的产业，不同的投资者，不同性质的资金对处于生命周期不同阶段的产业，不同的投资者，不同性质的资金应有不同的处理。初创期产业投机者和风险投资家；成长期产业应有不同的处理。初创期产业投机者和风险投资家；成长期产

15、业适合趋势型投资者；成熟期产业工薪阶层和长线投资机构；衰适合趋势型投资者；成熟期产业工薪阶层和长线投资机构；衰退型产业坐庄；退型产业坐庄；正确理解国家的产业政策。正确理解国家的产业政策。5.2 产业周期性在证券市场上的表现产业周期性在证券市场上的表现投资学lectu课件 5.3 行业的其它特征分析行业的其它特征分析行业的市场结构分析行业的市场结构分析完全竞争完全竞争（1 1）生产者众多，各种生产资料可以完全流动）生产者众多，各种生产资料可以完全流动（2 2）产品不论是有形或无形，都是同质的，无差别的）产品不论是有形或无形，都是同质的，无差别的（3 3）没有一个企业能够影响产品的价格）没有一个企

16、业能够影响产品的价格（4 4）企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者）企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者（5 5）企业的盈利基本上由市场对产品的需求来决定）企业的盈利基本上由市场对产品的需求来决定（6 6）生产者和消费者对市场的情况非常了解，并可自由进入或退出这）生产者和消费者对市场的情况非常了解，并可自由进入或退出这个市场。个市场。投资学lectu课件 行业的市场结构分析行业的市场结构分析不完全竞争不完全竞争（1 1）生产者众多，各种生产资料可以流动）生产者众多，各种生产资料可以流动（2 2）生产的产品同种而不同质，即产品之间存在着差异，它是垄断竞）生产的产品同种而不同质，即产品之间

17、存在着差异，它是垄断竞争与完全竞争的主要区别争与完全竞争的主要区别（3 3）由于产品差异性，生产者可以树立自己产品信誉，从而对其产品）由于产品差异性，生产者可以树立自己产品信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力的价格有一定的控制能力 5.3 行业的其它特征分析行业的其它特征分析投资学lectu课件 行业的市场结构分析行业的市场结构分析寡头竞争寡头竞争（1 1）在寡头垄断市场上，由于这些少数生产者的产量非常大，因此他）在寡头垄断市场上，由于这些少数生产者的产量非常大，因此他们对市场和交易具有一定的垄断能力们对市场和交易具有一定的垄断能力（2 2）由于只有少量的生产者生产同一产品，因而每个生产的

18、价格政策）由于只有少量的生产者生产同一产品，因而每个生产的价格政策经营方式及其变化会对其它生产者形成重要影响。经营方式及其变化会对其它生产者形成重要影响。（3 3）在这个市场上，通常存在一个起领导作用的企业，其他企业随该）在这个市场上，通常存在一个起领导作用的企业，其他企业随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。 5.3 行业的其它特征分析行业的其它特征分析投资学lectu课件 行业的市场结构分析行业的市场结构分析完全垄断完全垄断（1 1）政府完全垄断）政府完全垄断（2 2）私人完全垄断）私人完全垄断特点是：特点是：（1 1）市场被独家企

19、业所控制，产品又没有或缺少合适的替代品，因此）市场被独家企业所控制，产品又没有或缺少合适的替代品，因此垄断者根据市场的供需情况制定理想的价格和产量，在高价少销和低垄断者根据市场的供需情况制定理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间选择，以获取最大利润。价多销之间选择，以获取最大利润。（2 2）垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，）垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，它受到反垄断法和政府的约束。它受到反垄断法和政府的约束。 5.3 行业的其它特征分析行业的其它特征分析投资学lectu课件比较项目完全竞争垄断竞争寡头竞争完全竞争生产者特点众多众多相对少量独

20、家企业生产资料特点完全流动可以流动很难流动不流动产品特点同质、无差别存在差别价格特点企业接受价格而不能制定价格对价格有一定的控制力对价格具有垄断能力垄断定价，但受到法律管制典型行业初级产品制成品资本密集型技术密集型公用事业和资本、技术密集型或稀有金属矿藏开采 5.3 行业的其它特征分析行业的其它特征分析投资学lectu课件经济周期与行业分析经济周期与行业分析增长型行业增长型行业增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些行业收入增长的速度对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响。行业收入增长的速度对于经济周期的变动来说

21、，并未出现同步影响。它们主要依靠：（它们主要依靠：（1 1）技术进步；（）技术进步；（2 2）新产品的推出；（）新产品的推出；（3 3）更优质）更优质的服务。的服务。 5.3 行业的其它特征分析行业的其它特征分析投资学lectu课件经济周期与行业分析经济周期与行业分析周期型行业周期型行业周期型行业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，周期型行业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应没落。产生这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应没落。产生这种现象的原因是，当经济上升时，对这些产业相当产品的购买被延这种现象的原

22、因是，当经济上升时，对这些产业相当产品的购买被延迟在经济改善之后。例如消费品、耐用品制造业及其他需求的收入弹迟在经济改善之后。例如消费品、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业。性较高的行业。 5.3 行业的其它特征分析行业的其它特征分析投资学lectu课件经济周期与行业分析经济周期与行业分析防守型行业防守型行业防守型行业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不防守型行业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退状态的影响。正是因为这个原因，对其投资便属受经济周期处于衰退状态的影响。正是因为这个原因，对其投资便属于收入投资，而非资本利得投资。例如，食品业

23、和公用事业属于防守于收入投资，而非资本利得投资。例如，食品业和公用事业属于防守型行业。型行业。 5.3 行业的其它特征分析行业的其它特征分析投资学lectu课件营业杠杆系数（Degree of Operating Leverage）它反映了企业固定成本与可变成本之间的分配比例关系（固定成本是无论生产水平有多高企业总须负担的成本，而可变成本指的是那些随企业产量变化而上下波动的成本）。如果企业中的可变成本相对较高，那么它对经济环境的敏感性就比较低。这是因为当经济衰退时，这些公司会由于销售量的降低而削减产量，于是它的成本就下降了。而高固定成本公司的利润额对销售的敏感度要大得多，因为其成本固定不能抵消

24、其收入的变动。因此，高固定成本的公司具有较高的经营杠杆比率，经济形势的任何细微波动都会对它们的赢利能力产生很大的影响。 5.3 行业的其它特征分析行业的其它特征分析投资学lectu课件营业杠杆系数（Degree of Operating Leverage）D O L如果大于1，那就表明该公司具有营业杠杆性质。比如说，如果D O L2，那么无论变化方式是上升还是下降，销售额1%的变动都会引起净收益2%的同向变动。利润变动比例DOL销售收入变动比例固定成本DOL+1利润 5.3 行业的其它特征分析行业的其它特征分析投资学lectu课件案例案例 这里有四个行业及对宏观经济的四种预期，将在每种情这里有

25、四个行业及对宏观经济的四种预期，将在每种情况下最有可能取得最佳业绩的行业与该种假定情况连接况下最有可能取得最佳业绩的行业与该种假定情况连接起来。起来。投资学lectu课件极度衰退：保健业极度衰退：保健业( (非周期性行业非周期性行业) )过热经济：钢铁产品过热经济：钢铁产品( (周期性行业周期性行业) )健康的扩张：住房建筑健康的扩张：住房建筑( (周期性行业但对利率敏感周期性行业但对利率敏感) )滞胀：金矿滞胀：金矿( (反周期反周期) )金矿。黄金传统地被认为可以规避通胀风险。扩张性的货币政策将导金矿。黄金传统地被认为可以规避通胀风险。扩张性的货币政策将导致通胀，因而可能增加金矿股票的价值

26、。致通胀，因而可能增加金矿股票的价值。建筑业。扩张性货币政策将导致利率降低，从而刺激住房需求。建筑建筑业。扩张性货币政策将导致利率降低，从而刺激住房需求。建筑业会因此受益。业会因此受益。案例案例投资学lectu课件沃伦沃伦巴菲特巴菲特 1947年，沃伦巴菲特进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理。两年后便不辞而别，辗转考入哥伦比亚大学金融系，拜师于著名投资学理论学家本杰明格雷厄姆。在格雷厄姆门下，巴菲特如鱼得水。格雷厄姆反对投机，主张通过分析企业的赢利情况、资产情况及未来前景等因素来评价股票。他传授给巴菲特丰富的知识和决窍。富有天才的巴菲特很快成了格雷厄姆的得意门生。 1957年，巴菲特掌管的资

27、金达到30万美元，但年末则升至50万美元。 1962年，巴菲特合伙人公司的资本达到了720万美元，其中有100万是属于巴菲特个人的。 1964年，巴菲特的个人财富达到400万美元，而此时他掌管的资金已高达2200万美元。 投资学lectu课件1966年春，美国股市牛气冲天，但巴菲特却坐立不安尽管他的股票都在飞涨，但却发现很难再找到符合他的标准的廉价股票了。虽然股市上疯行的投机给投机家带来了横财，但巴菲特却不为所动，因为他认为股票的价格应建立在企业业绩成长而不是投机的基础之上。1967年10月，巴菲特掌管的资金达到6500万美元。1968年，巴菲特公司的股票取得了它历史上最好的成绩：增长了59%

28、，而道琼斯指数才增长了9%。巴菲特掌管的资金上升至1亿零400万美元，其中属于巴菲特的有2500万美元。1968年5月，当股市一路凯歌的时候，巴菲特却通知合伙人，他要隐退了。随后，他逐渐清算了巴菲特合伙人公司的几乎所有的股票。1969年6月，股市直下，渐渐演变成了股灾 沃伦沃伦巴菲特巴菲特 投资学lectu课件1972年，巴菲特又盯上了报刊业，因为他发现拥有一家名牌报刊，就好似拥有一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食波士顿环球和华盛顿邮报，他的介入使华盛顿邮报利润大增，每年平均增长35%。10年之后，巴菲特投入的1000万美元升值为两个亿。 1980年，

29、他用1.2亿美元、以每股10.96美元的单价，买进可口可乐7 %的股份。到1985年，可口可乐改变了经营策略，开始抽回资金，投入饮料生产。其股票单价已长至51.5美元，翻了5倍。1992年中巴菲特以74美元一股购下435万股美国高技术国防工业公司通用动力公司的股票，到年底股价上升到113元。巴菲特在半年前拥有的32，200万美元的股票已值49，100万美元 从19651994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77%，高出道琼斯指数近17个百分点。如果谁在1965年投资巴菲特的公司10000美元的话，到1994年，他就可得到1130万美元的回报 沃伦沃伦巴菲特巴菲特 投资学lectu课件 5 5

30、项投资逻辑，项投资逻辑， 1212项投资要点，项投资要点， 8 8项选股标准，项选股标准， 2 2项投资方式。项投资方式。 沃伦沃伦巴菲特巴菲特 投资学lectu课件1.1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。优秀的企业经营者。2.2.好的企业比好的价格更重要。好的企业比好的价格更重要。3.3.一生追求消费垄断企业。一生追求消费垄断企业。4.4.最终决定公司股价的是公司的实质价值。最终决定公司股价的是公司的实质价值。5.5.没有任何时

31、间适合将最优秀的企业脱手。没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。 沃伦沃伦巴菲特巴菲特 投资学lectu课件8项投资标准项投资标准 1.1.必须是消费垄断企业。必须是消费垄断企业。2.2.产品简单、易了解、前景看好。产品简单、易了解、前景看好。3.3.有稳定的经营史。有稳定的经营史。4.4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。5.5.财务稳键。财务稳键。6.6.经营效率高、收益好。经营效率高、收益好。7.7.资本支出少、自由现金流量充裕。资本支出少、自由现金流量充裕。8.8.价格合理。价格合理。 投资学lectu课件2项投资方式项投资方式 1.1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.