股权登记日对股票价格的影响研究

1、股权登记日对股票价格的影响研究大连海事大学硕士学位论文股权登记日对股票价格的影响 研究姓名：郁博 申请学位级别：硕士 专业：企业管理 指 导教师：刘斌20100601中文摘要 摘要 经过十几年的发 展，我国证券市场已经日趋规范和完善，尤其在信息披露制 度方面已经取得了可喜的成绩。证券监管部门借助信息披露 制度来保护中小投资者的利益，使得证券市场始终保持公 开、公平以及公正的良好氛围。投资者们也日益关注上市公 司的公告，借助它来获取公司信息作为市场交易的依据。那 么，我国投资者会在公告当口产生怎样地反应呢？我国A股 市场是否存在公告日效应呢？本文的研究正是沿着这个思路展开的，尝试着使用事件研究法

2、的市场模型进行实证分 析，希一望能够给证券市场的研究者和关注者一些有益的启 发。在公开披露的公告中，股权登记日公告是投资者判断 企业价值的重要综合信息来源。事件研究方法被用来测度经 济事件对公司价值的影响。国外成熟的市场都十分关注股权 登记日的信息披露，也有很多学者对其进行了研究。我国证 券市场在历史上也曾经出现般权登记日行情的时期，带有极 其浓厚的市场炒作气氛。我国学者曾经对次做过研究，但始 终没有对实证检验的结果给出过很好地解释.事件研究方法自从F锄提出至今已经二十多年了，其间众多的国外学者 对方法的改良进行了有益地探索，对事件研究法的丰富和完善都做出了很大贡献，主要表现在方法论方面、模型

3、的改良 方面以及事件的检验方面。但是，国内学者还鲜有文章使用 改良后的事件研究方法进行事件研究。本文的结构如下第一章介绍文章的研究背景、研究意义，文章的研究思路、内 容架构。第二章对股权登记日的基本信息进行了阐述，并且 对于国内外学者应用事件分析法对于市场公告分析做出阐 述，认为信息变化与股票价格之间存在因果关系，超额收益 能够作为衡量信息的尺度；第三章对事件研究法，股权登记 日研究方法以及事件检验的方法：第四章我国上市公司股权 登记日公告对股票价格的影响研究得出我国证券市场是否 存在股权登记日公告对于股票价格影响结论。关键词：股权 登记日；股票价格 英文摘要 ABSTRACT Afte r

4、ten years of development,。 hina's securities market ha s beenincreasinglystandardize and improve the popula tion,especially in the info rmationdisclosuresysternhas made gratifying achieve ments.Securitiesregulatory authoritieswiththe information disclosure system toa11 investors,makingthe securi

5、tiesmarkethas alwaysmaintainedan open,fairandjust and goodatmosphere.Investorsare alsoincreasinglyconcernedaboutthe listedcompany'sannounccm 饥t,thecompanywith whichto obtaininformationas a markettransactionbasis.We11,OurinVestorswillnoticewhenI create w.hatto react?ChinaAsharemarketannouncemento

6、nthe existenceof effects.This study Was carriedout along thistrainof tho u曲 t,tryto use the marketmodeleventstudyempiricalanalysis,Ilookedtothe Greekresearcher and attentionto the stock marketwel”esome usefulprotect the interestsof smiinspiration.In the publicdisclosureof the noticeto shareholdersof

7、 recordon Notice ofinvestorsto judgethe importanceof enterprisevalueof integratedinformation source.Eventstudy method is used to meaSurethe economicimpactof eventsonfirm value.Matureforeignmarketsare very concernedaboutinformationdisclosuretoshareholdersof recorddate,thereare manyscholarsstudy was c

8、arriedout.Chinassecuritiesmarketshaveoccurredin the historyof Japaneseequitymarketin theperiodofregistration,witha very strongmarketspeculationatmosphere.Chinesescholarshaveconductedr esearch on the times,but never on the positive test result s had givena 9 0 0 d explanati on. Event study method has

9、 b een proposed since the Fama twenty years,duringwhichmany f.0而驴 scholars on the impr ovement of a useful method to explore theincidento f the rich and perfect law have made great contributions,ma inly in terms ofthe methodo logy,model improvements as well as inspection of event s.However,fewarticl

10、esof domestic scholars also use th e improved event of the even t study method. This article first chapter structures su ch as the research backgrou nd,theresearch significanc e,the research idea,contentrto thebasicinformationofthe equityday thatregister is discussed,andthe method forscholarsboth at

11、 homeand abroadfor applicationof events,marketanalysistonoticethatstockpricechangesand the causalrelationshipbetween,excessprofits canmeasurethe scale;information,Thetllirdchapterof the equityday thatregister,researchmethodsand inspectionmethods;eventsThefourthchapterof listedcompaniesin the equityd

12、ay thatregisterto the stockpriceeffectsof theannouncementthat Chinesestock marketresearchexistencethe equity day thatregisterannouncstructure.Thesecond chaptefor stock price i n f 1 ue n c e cone lusiono Key Words: E q u i t y Registration Date; S t o c k Price 大连海事大学学位论文原创性声明和使 用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：本

13、论文是在导师的 指导下，独立进行研究工作所取得的成果，撰写成硕士学位 论文=题拯登运旦麴避墓鲍楂的髭堕硒塞：。除论文 中已经注明引用的内容外，对论文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本论文中不包含任 何未加明确注明的其他个人或集体已经公开发表或未公开 发表的成果。本声明的法律责任由本人承担。学位论文作者签名：学位论文版权使用授权书本学位论文作者及指导教师完全了解大连海事大学有关保留、使用研究生学位论文 的规定，即：大连海事大学有权保留并向国家有关部门或机 构送交学位论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权大连海事大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入

14、有关数据库进行检索，也可采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存和汇编学位论文。同意将本学位论文收录到中国优秀博硕士学位论文全文数据库（中国学术期刊（光盘版）电子杂志社）、中国学位论文全文数据库（中国 科学技术信息研究所）等数据库中，并以电子出版物形式出 版发行和提供信息服务。保密的论文在解密后遵守此规定。本学位论文属于：保密口在一一年解密后适用本授权书论 股权登记日对股票价格的影响研究第1章绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证。从世界上第一张股票 诞生起到现在已经有400年的历史了，股票最早出现在资 本主义国家。随着改革开放的不断发展，我

15、国企业经营规模 不断地扩大，面临着资本严重不足，企业迫切需要大量的资 本金来发展企业，在这种大环境下，1984年国家第一次 提出了建立资本市场的设想，并于6年后我国建立了沪深两 大证券交易所，通过股票市场，吸纳社会上广泛的闲散资金， 让大多数人参与到证券市场，进行股票的买卖。随着信息技 术的发展，大量的投资参与者逐渐摆脱了必须在证券营业厅 现场买买股票的尴尬局面，通过利用数据库技术和网络技 术，实现了网络买卖股票的新局面，促进了股票市场的蓬勃 发展，表现出了中国证券市场顽强的生命气息，同时也标志 着我国证券市场走过的又一个里程碑。股票市场的特征包括 不可偿还性、流通性、收益性、参与性，其中的收

16、益性是吸 引大多数投资者进军股市的根本原因，但是影响股票价格的 因素千变万化，不是单一事件所能左右的，因此，众多投资 者花费大量的时间和精力研究股市，分析股市的涨跌趋势， 试图找出一套合理的获利方法国外的众多专家学者在过去 的百年时间里总结出了很多的有效的分析方法和分析理论，这在当时的年代具有很强的适用性，并接受过市场检验，如:K线理论、江恩理论、旁氏理论、切线理论、形态理论、波 浪理论，百分比线和趋势线等等，让很多的投资者获利。在 实际应用中，大多数的投资者都是从两方面对所选择的股票 进行分析，首先是从基本面的分析，主要是投资者对选择该 证券的公司的基本情况的分析，如：该公司的财务情况、负

17、债情况、公司最近是否进行资产从组，公司是否承重大的项 目，还有就是一些宏观的信息是否有利于该公司等等。其次 是从技术层面分析股票，如：K线图（日线、月线、60日 线等）、成交量的放大和缩小、MACD线、MA线理论、 数据指标分析（WMS、KDJ、RSI）。随着时间发展，股市也在以自己独有的方式完善自己，在将数据库技术 和计算机技术引进到证券领域中之后，人们对于股票的分析 方法也有了新的认识，第1章绪论在，不仅仅局限于股票理论，一些学者开始应用统计方法和一些预测模型来研究股 票口： CVR模型、突变分析模型、收益模型、大幅偏离 模型、强势攻击模型、买入模型、卖出模型。我国股票市场形成的比较晚，有

18、很多不完善的地方需要改进，所以股票 市场受外来因素影响比较明显，市场的抗风险能力比较弱， 常常受到经济危机、国家宏观政策、信贷紧缩、银行准备进 率、银行利率、战争和国际收支等内外因素的影响，同时我 国的证券市场股价的涨跌不是受公司业绩的好坏所左右，而是受市场资金的注入所影响，投资者对于公司股票的买入行 为与否直接影响股价的波动，从而使股价变化莫测，难以把 握。国外已经有很多研究文献研究了证券市场公告的市场 反应，相关研究主要专注于两个方面：其一，股票价格对上 市公司公告信息的反应方式；其二，影响股票价格对公告信 息反应强弱程度的因素。前者主要致力于对公告日前后样本 公司超额收益（abnorma

19、lretur n）的度量和分析；而后者则采用多元回归的方法，寻找观测到的超额 收益与一些关键变量的关联关系。国内对于上市公司信息告市场反应的经验研究还处于初步阶段。已有的研究主要集 中在相类似问题上，从早期的赵宇龙（19 9 8）、陈信元 和张田余（1 9 9 9 ）到最近的曹纯娟（2 0 0 4 ）、高吟（ 2 0 0 6 ）等，大多集中在研究盈余公告、企业并购以及 资产重组等的市场反应方面。因此，本研究将尝试以我国沪深A股港航上市公司为研究样本，应用事件研究分析方 法，考察股权登记日公告对于股票价格的影响。1 .1.2 研究意义 自从我国改革开发以来，市场经济得到了充足的 发展，人们越来越

20、重视个人的投资理财，尤其是证券市场股 票投资，通过投资股票获利。投资者在进行基本面分析时， 对于上市公司的信息披露内容要求越来越高，由于板块轮动 效应和轮转过快、需要投资者能及时的把握市场的热点和走 势，所以传统的年报、半年报、盈余报告、债务公告己不能满足投资者对信息及时性的要求，所以股权登记日公告作为 定期报告的有益补充，越来越受到人们的重视。本文股权登 记R公告这项新事件进行研究，具有重要的理论和实践意 义。国内外理论界对公事件分析法已进行了许多研究，主 要包括以下几方面的 .2.股权登记日对股票价格的影响 研究内容：事件分析法对于财务领域中的应用，事件分析法 中的指标的设定，事件分析法模

21、型的选择以及模型的一些修 正。而其中，针对事件分析指标的选择，现阶段各类指标五 花kfl,包括正常收益率、异常收益率、超长收益率、 累计收益率、累计异常收益率指标等等。在这样的背景和前提下，本文旨在通过借鉴传统事件研究研究的先进方法与 成功经验，尝试运用中国资本市场上的数据，从公告日的视 角来探索我国上市公司的股票价格的波动问题，再结合实证 分析，筛选出具有显著差异的股价波动特征指标构建出一套 基于股权登记日的对股价的影响研究模型，试图对我国上市 公司潜在的信息公告做出测量，及早发出公告效应，从而使 公司及利益相关者及早采取相应的措施，以获得公司的超额 收益，也希望对我国上市公司的健康发展有所

22、帮助。（一）理论意义 在国外，由于证券市场形成较早，发展时间较长， 对于上市公司公告信息对于股票的影响的研究有着较为成 熟的范围研究和实证研究体系，尤其是对于会计盈余信息的 信息含量研究，已经有了非常长的研究历史了。而我国的证券市场起步较晚，而且处于不断完善阶段，尤其是在披露制 度方面，监管部门在不断尝试推出一些新制度，公告信息的 推出主要目的是为了投资者了解证券市场信息的及时性，和 对与股票风险性预警，但是对于股权登记日公告对于股票价 格得影响研究还很少，所以对该项目的研究能弥补这一块研 究的不足。(二)现实意义 对于这项新项目，本研究结果能够为监管机构的政策制定、上市公司的信息发布决策以及

23、 投资者的合理判断提供参考信息。首先，对证券监管机构而言，通过本研究，他们将进一步了解业绩股权登记日公告 发布对股票价格的影响，检验市场能否自动对相关信息进行 识别并作出合理反应，从而为相关信息披露制度的完善和制 定提供参考。 其次，对上市公司而言，通过本研究，了解 投资者对股权登记同公告信息的反应模式，为其进行更好的 信息披露策略提供参考。最后，对投资者而言，本研究将使其更加重视上市公司发布的股权登记日公告，帮助其对业 股权登记日公告所含信息做出有效解读，从而使其能借助该 信息，.3.第1章绪论改进其投资决策。1.2研究方 法 本文研究的题目是关于股权登记日对于股价的影响研 究，运用事件研究

24、法对股权登记日这一事件对标的股价的影 响研究，所谓的事件研究方法(eventstudy)就是根据某一事件发生前后时期的统计资料、采用一些特定 技术测量该事件影响的一种定量分析方法。以股权登记日为事件发生日，以股权登记日前后3天为事件窗口，将股权登 记日前50天到前3天设定为估计窗口，根据市场模型测算 出港口上市公司样本股权登记日时间窗口内的异常收益率 和累计异常收益率，并对所以计算的结果进行T检验，然后 得出结论。1.3研究框架 本文所做的主要研究内容共分 为五部分，具体安排如下：第一章绪论。介绍文章的研究背景、研究意义；介绍了本文的研究内容和研究方法：提出 了本文的创新点。 第二章文献综述，

25、共分为3小节，第 d,节主要介绍了股权登记日的基本概念；第二小节和第三 小节分别阐述了运用事件研究方法分析公告信息对于股价 的影响的研究进展。第三章股权登记日对股价影响的方法研究，介绍事件研究方法概念、事件研究方法发展过程、事 件研究方法的计算步骤、股权登记日对于股价影响的指标界 定、模型的检验。 第四章我国上市公司股权登记日公告对 股票价格的影响研究，是本文的重点。首先对港口上市公司样本数据进行了收集及处理，然后根据常数均值模型计算 事件窗口内的正常收益率、异常收益率和累计异常收益率， 并对所得的结果进行描述，进行分析。之后是对所得的结果 进行T检验，根据结果对之前描述分析进行验证。第五章，

26、结论，在本节中得出了分析了本文研究的结论，并针对研究 结果为投资者提出了几点建议。最后指出了本文研究的局 限。本论文研究的整体框架如图1.1所示。股权登记日对股票价格的影响研究 和研究意义、研究框架、文献综述图圈圆 股权登记日对股价影响的方法研圉 滓件研列防法相期 I理论11二J圆圈 我田上市公司股权登记日公告对股票价格的影响 研究图1.1论文研究框架 Fig.1.1 Frame work of this Thesis1. 4创新说明本文以中国港口上市公司为样本出发点，在大量收集信息和数 据资料的基础上，对我国港口上市公司进行分析，采用的是 规范分析与实证分析相结合，定性分析与定量分析相结合的

27、 研究方法。文章介绍了基于事件研究方法，详细介绍了事件 研究方法的常数均值模型的原理和计算方法，结合实际情 况，指出事件研究方法方法的可行性，为实证分析做理论上 的准备。继而通过分析港口上市公司的实际情况，收集港口 上市公司股票价格的的历史数据，并把这些数据运用到常数 均值模型中，把实际与理论上的模型结合起来，并通过数学 模型的运算，根据运算结果对实际情况进行分析，又将结论 运用到实际中，为投资者选择在进行股票投资时提供参考和 建议服务。具体来说，本文的创新点体现在以下两个方面：(1)本文将金融领域广泛应用的事件研究法模型运用到港 口上市公司中，并假设港行上市公司的股票价格服从行正态 分布该，

28、再运用市场收益模型计算港行上市公司在股权登记 日前后3天的事件窗口内的异常收益和累计异常收益值；(2)事件研究方法的应用也存在一定的局限性，它是为度 量某一具体事件的影响而提出和存在的，从该方法提出到现 在，一致被广泛应用于银行、基金、第1章绪论证券等金融机构和金融产品的事件分析中。近年来，一些学者扩展了 事件研究的应用范围，运用该方法测定企业快报和盈余报告 和股权分制改革等的事件影响，但应用事件事件分析方法对 于股权登记日对于股价的影响研究则很少，本文尝试性地用 常数均值模型来计算港口上市公司股权登记日对于标的股 票的影响，对扩展事件研究方法的应用范围有积极股权登记日对股票价格的影响研究第2

29、章文献综述 2.1股权登记日相关理论 2.1 .1股权登记日的概念及内容所谓的股权登记日是上市公司在派息、送股、或配股或召开股东大 会的时候，需要定出某一天，界定哪些主体可以参加分红、 参与配股或具有投票权利。也就是说，在股权登记日这一天 仍持有或买进该公司的股票的投资者是可以享有此次分红 或参与此次配股或参加此次股东大会的股东，这部分股东名 册由证券登记公司统计在案，届时将所应送的红股、现金红 利或者配股权划到这部分股东的帐上。股权登记日后的第一天就是除权日或除息日，这一天购入该公司股票的股东不 再享有公司此次分红配股。所以，如果投资者想得到一家上市公司的分红、配股权，就必须弄请这家公司的股权登记 日在哪一天，否则就会失去分红、配股的机会。股权登记日之前持有的股票，就能得到赠送的分红。股权登记日收盘 后，假如第二天卖掉了，也能得到赠送的分红。总之，只要 在股权登记日收盘之前买进来的股票，就能获得赠送的分 红。股权登记日是在上市公司分派股利或进行配股时规定 一个日期. 在此日期收盘前的股票为”含股权票或”含 息股票，即有