最新房产金融讲义1

1、房地产金融房地产金融讲义（讲义（2003）授课教师： 联系电话： 电子邮箱：选用教材：选用教材：谢经荣、殷红、王玉玫谢经荣、殷红、王玉玫 编著 房地产金融 中国人民大学出版社 2002.4.主要参考书：主要参考书：顾孟迪，房地产金融，上海交通大学出版社顾孟迪，房地产金融，上海交通大学出版社,1998.7.曹建元，房地产金融，上海财经大学出版社曹建元，房地产金融，上海财经大学出版社,1997.4.李艳红，房地产金融，广东经济出版社，李艳红，房地产金融，广东经济出版社，2000.3第一章第一章绪论绪论第一节第一节房地产金融的重要性房地产金融的重要性第二节第二节房地产金融的发展房地产金融的发展第三节

2、第三节房地产金融的概念和内容房地产金融的概念和内容第一节第一节房地产金融的重要性房地产金融的重要性 房地产业的特点房地产业的特点 房地产业的重要性房地产业的重要性 房地产金融的作用房地产金融的作用 房地产业与金融业的关系房地产业与金融业的关系一、房地产业的特点一、房地产业的特点房地产业房地产业是由房地产的开发、经营、开发、经营、销售、服务销售、服务等多种部门多种部门构成的庞大的产业群，是国民经济的重要组成。一般认为在产业层次上，主要属于第三产业，事实上也包括了建筑、装修等第二产业的成分，有时又包括第一产业的内容（如园林等）。房地产业是综合性非常突出的产业群，其主要特点特点包括如下几个方面：1.

3、房地产业投资大、借款多、周期长房地产业投资大、借款多、周期长 现代房地产业现代房地产业特别是城市房地产业，一般来讲建设规模和投资规建设规模和投资规模模都非常巨大，任何单一的投资者从效益和风险的角度考虑都会采取“合股合股”的形式，或采用一定的财财务杠杆务杠杆手段来开发经营，借款借款是普遍和“标准”的行业行为，而且借借款额都非常大款额都非常大，建设、经营和资金建设、经营和资金的回收周期特别长的回收周期特别长。2.房地产受区域市场影响较大房地产受区域市场影响较大 房地产房地产的物理特点是不可移动不可移动和空间地点附着性地点附着性，个体差异极大个体差异极大，总是单件产单件产品品，只能满足个别城市的市场

4、需求只能满足个别城市的市场需求，具有十分突出的区域性，深受地方因素地方因素影响和制约，使得房地产的价格价格在不同地区的比较变得非常复杂，一般认为不具可比性不具可比性。同时，房地产一般也不具有普通商品的替代性。3.房地产具有投资和消费的双重性房地产具有投资和消费的双重性 房地产房地产是人类创造的重要物质财富，既可以作为生活资料生活资料被广泛使用，也是人类各种经济活动的重要条件人类各种经济活动的重要条件，是生产生产工具工具，是产业活动的依托产业活动的依托，因此，房地产具有投资投资和消费消费双重特征。4.房地产受国家政策与城市规划影响房地产受国家政策与城市规划影响 房地产业作为当今社会国民经济的重要

5、组成，对生产、消费和社会经济的各个环节都有重大影响，各国、各地都极其重视其发展，国家的各种政策对其影响表现得非常鲜国家的各种政策对其影响表现得非常鲜明明。同时，由于房地产主要集中在城市，城城市发展规划必然对其产生非常严格的影响和市发展规划必然对其产生非常严格的影响和制约制约，房地产各个方面的市场参与者都应该深刻认识和理解城市规划，只有遵照城市规只有遵照城市规划的要求调整自己的行为，才能立于不败之划的要求调整自己的行为，才能立于不败之地地，规避风险，提高效益。二、房地产业的重要性二、房地产业的重要性 随着世界范围的城市化城市化的不断发展，房地产在人类社会中地位和作用越来越重要，其影响也越来越广泛

6、、全面、深刻和巨大。1.1.城市房地产城市房地产 是城市存在和发展的物质基础是城市存在和发展的物质基础 现代城市被称为“石屎森林石屎森林”，房房地产是现代城市存在和发展的基本物质地产是现代城市存在和发展的基本物质前提前提，没有建筑物、没有房地产就没有现代城市，也就不可能产生越来越多的集聚人群，不可能有城市里的丰富多彩人生。nothouse，notlive！2.房地产是家庭重要财富房地产是家庭重要财富和政府财政收入的重要来源和政府财政收入的重要来源 nothouse，notlive！对家庭、对个人同样是十分对应的。资料表明，在发达国家，房地产是人们在发达国家，房地产是人们的重要财富，特别是家庭的

7、重要财富的重要财富，特别是家庭的重要财富；在发展中国家，虽然房地产的价值可能较低，但无疑也是人们的重要财富，是家庭的重要财富。 由于房地产的影响面非常广泛，涉及的经济环节复杂多样，使得房地产成为各地政府的重要财政房地产成为各地政府的重要财政税收来源税收来源，房地产发展景气与否严重影响了不同政府的财政收支，特别是城市化水平越高财政对房地城市化水平越高财政对房地产的依赖就越强产的依赖就越强。3.房地产业的带动性十分突出房地产业的带动性十分突出 房地产业虽然是发展较晚，在国民经济中的作用随着城市化的不断深入发展而逐步增强，但其重要作用是毫无疑义的，因为它具有十分突出的带动性带动性，是国民经济中是国民

8、经济中乘数乘数效应效应非常明显的组成非常明显的组成。经验表明，房地产的景气周期景气周期对国民经济的景气周期影响特别鲜明，甚至可以将其作为国民经济发展周期的国民经济发展周期的重要指示指标重要指示指标。三、房地产金融的作用三、房地产金融的作用 由于房地产的特点和重要作用，决定了房地产的发展必须与金融业紧房地产的发展必须与金融业紧密相连密相连，必然要依托金融业才能健康发展，房地产业与金融业是相辅相成的现代经济的重要支柱。1.房地产金融是房地产业发展的保障房地产金融是房地产业发展的保障 房地产的生产和消费都是大额交易大额交易，技术上技术上需要金融服务的大力支持需要金融服务的大力支持，没有金融就不可能有

9、房地产业的大发展。更加重要的是，房地产的生产和消费都需要大量房地产的生产和消费都需要大量融资融资，金融业的融资服务是房地产发展的，金融业的融资服务是房地产发展的保障，保障，像所有的大额交易一样，资金资金成为成为房地产业的房地产业的“血液血液”。房地产金融是房地产业的重要依赖。2.房地产金融政策房地产金融政策是房地产宏观调控的重要手段是房地产宏观调控的重要手段 房地产业与金融业密切关系使得金金融政策融政策成为对房地产业进行宏观调控的成为对房地产业进行宏观调控的重要手段重要手段，可以通过调控金融方面的一些控制变量控制变量如如利率、保证金率利率、保证金率等，来有效控制房地产市场的供给和需求，从而实现

10、房地产业的良性发展，优化资源配置，提高城市和地区的综合竞争力。3.房地产金融是引导房地产消费、促进房地产金融是引导房地产消费、促进住房制度改革的有效途径住房制度改革的有效途径 房地产金融是引导房地产消费，促进住房制度改革的有效途径，通过利率利率优惠、税收优惠、住房公积金、鼓励居优惠、税收优惠、住房公积金、鼓励居民自购住房民自购住房等措施，一方面可以满足人民群众的住房消费需求，另一方面又可以推进社会经济的全面发展，有利于实现全面小康。四、房地产业与金融业的关系四、房地产业与金融业的关系 按照现代经济理论，金融业是符号经济符号经济的代表，房地产业属于实体经济实体经济，但二者的关系非常密切，相互作用

11、、相互联系、相互依赖特别突出。1.房地产业越发达，与银行业的关系房地产业越发达，与银行业的关系就越密切，依赖性越强就越密切，依赖性越强 正如随着实体经济实体经济规模越来越大，符符号经济（象征经济）号经济（象征经济）对所有的实体经济的作用越来越重要一样，随着房地产业的发展，房地产业的规模越来越大，其与金融业的联系也必定越来越密切，对金融业的对金融业的依赖性也越来越强依赖性也越来越强。2.房地产业与银行业相互促进房地产业与银行业相互促进 同时，房地产的发展也推进了金融业的改革和发展，使其产品越来越多样产品越来越多样化，服务也越来越个性化，房地产业为化，服务也越来越个性化，房地产业为金融业创造的机会

12、和利润越来越多金融业创造的机会和利润越来越多，金融业对房地产业的景气的依赖也越来越强，二者的相互作用、相互促进成为实体经济与符号经济相互作用、相互促进的有力证明。3.房地产业的不良发展会影响金融业房地产业的不良发展会影响金融业的正常运行的正常运行 当然，房地产业的不良发展，对金融业的影响也是非常重大影响也是非常重大的：市场过热，造成投资饥渴症，需求过度，房地产价格猛涨，形成地产泡沫，增加银行风险；市场过冷，则造成需求减少，成交减少，价格下跌，形成实质性通缩，使银行业务量大大减少，利润下降，同样也会大量提高风险水平。实践证明，在房地产业的景气周期中，受影响最突在房地产业的景气周期中，受影响最突出

13、最深刻的就是银行金融服务业出最深刻的就是银行金融服务业。第二节第二节房地产金融的发展房地产金融的发展 金融业金融业的发展历史可以追溯到很久远的年代，但房地产金融业房地产金融业的发展历史并不长，它是与房地产业和金融业的发展紧密相关的，而房地产业是城市化的房地产业是城市化的产物，其历史与工业化同时产物，其历史与工业化同时。 国外房地产金融的发展国外房地产金融的发展 我国房地产金融的发展及存在问题我国房地产金融的发展及存在问题一、国外房地产金融的发展一、国外房地产金融的发展 一般认为，世界房地产金融的发展经历了三个主要阶段，分述如下： 建筑业协会建筑业协会 土地开发银行土地开发银行 公积金制度公积金

14、制度1.建筑业协会建筑业协会buildingsociety 建筑业协会建筑业协会是房地产金融业最初的专门形态，起源于英国。其实质是“互助互助”和“集资建房集资建房”，将参与者的分散资金集中起来形成能够规模化经营的资金，由协会建好房屋后通过各种较为公平的办法有偿分配给协会成员。 建筑业协会最初是地方性组织最初是地方性组织，其运转运作流程如图11。后来逐渐发展成为逐渐发展成为全国性组织全国性组织，变成具有银行储蓄、贷款功能的金融机构，其运作流程也发生了一定的变化，见图12。建筑业协会的运转运作流程（早期）建筑业协会的运转运作流程（早期）本地购房者协会房屋协会会员资金流动分配权益建筑业协会的运转运作

15、流程（后期）建筑业协会的运转运作流程（后期）全国储蓄户协会房屋购房者储蓄储蓄购地建房购地建房抵押贷款抵押贷款购房购房住宅合作社的住宅合作社的规范定义规范定义 建筑业协会建筑业协会在一些国家又称为“住住宅合作社宅合作社”，200多年来世界各国广泛发展，成为房地产融资的重要方式。它有一个普遍的规范定义定义：住宅合作社是一住宅合作社是一种互相帮助、共同建房的种互相帮助、共同建房的非营利性非营利性团体，团体，属属集体合作集体合作性质。它是以建房性质。它是以建房资金融通资金融通及及储蓄、建设和管理储蓄、建设和管理一体化一体化解决住房问解决住房问题题的合作社。的合作社。2.土地开发银行土地开发银行land

16、developmentbank 与建筑业协会不同的是，土地开发银行是有重要的政府参与或规制的房地产金融服务，起源于欧洲大陆，其发展经历了三个阶段：早期阶段（早期阶段（1769-1849） 土地开发银行的核心是土地土地，最重要的主体是地主主体是地主，政府强制地主加入政府强制地主加入，同时出资并参与管理、监督出资并参与管理、监督，地主以其土地作抵押取得贷款进行土地开发经营，服务于一定地区的民众。其运作流程如图13。地主合作社社团入入社社贷贷款款划划款款购购房房中期阶段（中期阶段（1850-1873） 1850年开始，土地开发银行取消了取消了原来只有地主才能参加的限制原来只有地主才能参加的限制，并发

17、展发展了抵押土地证券化了抵押土地证券化，经营更进一步市场化，但还是主要为本地居民服务为本地居民服务。其运作流程如图14。地主合作社投资人土地抵押土地抵押抵押贷款抵押贷款证券发行证券发行购买证券购买证券后期阶段（后期阶段（1874） 1874年后，中央银行中央银行的成立和功能的充分发挥，使得土地开发银行的融资范围可以融资范围可以扩大扩大，地区性的土地开发银行也因中央银行中央银行中的土地开发银行功能中的土地开发银行功能的体现而得以形成链链条式的结构条式的结构，开发规模和周期都有了长足的发展。其运作流程如图15。地主区域土地银行中央土地银行投资者抵押抵押贷款贷款抵押抵押贷款贷款证券证券资金资金小结小

18、结 土地开发银行土地开发银行在土地证券化、抵押土地证券化、抵押贷款贷款方面的发展为现代房地产金融业的发展奠定了良好基础，也是房地产市场房地产市场化、金融市场化发展的重要基础化、金融市场化发展的重要基础。3.公积金制度公积金制度公积金公积金制度制度最成功的是新加坡的中央公新加坡的中央公积金制度积金制度，它始于1955年，是包含医疗、退医疗、退休和住房休和住房等各种社会保障功能的制度安排，也是强制性的社会制度。新加坡的公积金制度具有非常严格的法律地位，管理也非常严格、专业，是覆盖面极为广泛覆盖面极为广泛的社会保障制度，既为政府提供了便利的资金，也极大地保障了所有雇员的利益，对解决住房问题更是成就卓

19、著，成为争相效仿的榜样。公积金的公积金的特点特点是：普遍、强制、集中、专业普遍、强制、集中、专业二、我国房地产金融的发展及存在问题二、我国房地产金融的发展及存在问题 我国的房地产和房地产金融是改革开放以后的事情，特别是最近几年发展更加日新月异。 我国房地产金融发展的几个阶段我国房地产金融发展的几个阶段 成熟的房地产金融市场的主要标志成熟的房地产金融市场的主要标志 我国房地产金融市场存在的主要问题我国房地产金融市场存在的主要问题1.我国房地产金融发展的几个阶段我国房地产金融发展的几个阶段 建国以来，我国房地产和房地产金融的发展经历了三个特征非常鲜明的阶段：住房建设资金管理阶段 1978年以前，我

20、国实行的是非常正规的计划经济，国家的基本政策是高积累低消费，先生产后生活，住房基本上属于被遗忘的事情。住房分配实行福利住房制度，单位分房是诸多福利中的一种，住房建设投入极其有限，导致住房非常紧张和短缺。房改金融阶段市场化房地产金融阶段房改金融阶段 1978年后我国开始进行住房制度改革，经历了前期探索、租金改革、筹资模式改革和房地产金融市场化改革等不同改革阶段。 前期探索阶段前期探索阶段是指1978到1987年的10年间以“全价卖房全价卖房”为特征的改革，但由于当时人民群众自身资金非常有限，全价卖房根本就卖不了，不是没人想买，而是都买不起。同时，企业单位和国家、地方政府都不堪重负企业单位和国家、

21、地方政府都不堪重负，改革成效非常不满意。 租金改革阶段租金改革阶段，上世纪80年代中期试行“提租提租”改革，企图通过提高住房租金来弥补住房建设资金的不足，成效也差强人意，但最终促成了住房制度的全面改革，使房地产金使房地产金融进入到住房建设、分配、消费的各个环节融进入到住房建设、分配、消费的各个环节。 这个时期房地产金融主要以以房改金融房改金融为特点为特点，一是信贷规模迅猛扩张，二是通过政策性金融措施推进房改的深化，三是建立了房地产金融机构，初步产生了房地产金融产品，为房地产金融的全面市场化创造了条件。市场化房地产金融阶段市场化房地产金融阶段 90年代以后，房地产市场化房地产市场化逐渐成形，房地

22、产的大规模发展有力地促进了房地产金融的发展成长房地产金融的发展成长，使我国的房地房地产金融进入了市场化阶段产金融进入了市场化阶段。但与真正的市场化的房地产金融比较，我国的房地产金融现状还有很大差距，还有许多工作要做。2.成熟的房地产金融市场的主要标志成熟的房地产金融市场的主要标志 一般认为，成熟的房地产金融市场需要满足如下条件条件，或者说成熟的房地产市场具有如下特征特征： 完善的法律体系 完善的市场结构 丰富的市场产品 大规模的交易 高效的市场效率 严格的风险管理完善的法律体系 房地产经营虽然是以房地产本身作为实体，但实质上它又是一种权益经济权益经济，房房地产交易实质上是权益性交易地产交易实质

23、上是权益性交易，即房地产所包含的权益的交换，所有交易都应得到严格的法律保护。因此，完善的法律体系完善的法律体系是房地产金融市场的基本保证是房地产金融市场的基本保证，没有一定的法律安排，就不可能很好地保护市场参与者的权益，也就不会有规模化的房地产金融市场的形成和发展。完善的市场结构 完善的市场结构包括包括市场的参与主主体的多样化、分散化体的多样化、分散化，市场产品的多样产品的多样化、标准化、个性化化、标准化、个性化，市场风险的可预风险的可预见化、分散化见化、分散化，特别是要有不同的经营者，要有大量的买者和卖者，离开众多的大规模的市场参与者就不存在成熟的房地产金融市场。丰富的市场产品 丰富的产品是

24、市场结构完善的体现，成熟的房地产金融市场必定是以按揭按揭（mortgage）为中心的多产品、多服务市场，融资渠道、形式都非常融资渠道、形式都非常多样，市场细化也比较明显多样，市场细化也比较明显，不同风险爱好者都能够得到相应的满足。大规模的交易 成熟的房地产金融市场，其交易数交易数量也应该是规模巨大量也应该是规模巨大，足以支撑市场逐利者的交易行为。虽然因各种因素的作用，在某些特定时期市场的总体交易量变化可能较大，但在一个较长时期里，成熟的房地产金融市场的交易量一般都可以占到该国或该地区金融产品交易量的很大份额，商业银行的房地产贷款占商业银行的房地产贷款占其信贷比重一般都在其信贷比重一般都在20%

25、以上以上。高效的市场效率 成熟的房地产金融市场的运行非常高效，对资源的优化配置、对风险的分对资源的优化配置、对风险的分散和预防、对国民经济的促进散和预防、对国民经济的促进等，都表现出相当的效率，而且可以作为国民经济景气周期的指标性先导信号，为决策者提供宏观调控的重要依据。严格的风险管理 成熟的房地产金融市场都有一套严格的风险管理和规避制度风险管理和规避制度，市场交易的各种参与者和市场管理者都不会对明显的风险无动于衷，都会根据自己的偏好和能力采取一定的保护措施，非周期性非周期性的系统性风险的系统性风险较难形成。3.我国房地产金融市场存在的主要问题我国房地产金融市场存在的主要问题 对比成熟的房地产

26、金融市场的特点，可以看出，目前我国的房地产金融市场是极为不规范、不成熟不规范、不成熟，存在许多急需改进的地方。 概括来讲有如下几个方面：房地产金融市场的资金来源单一 目前，我国房地产融资主要还是银银行融资行融资，房地产金融市场的资金来源单一，除住房公积金外，就是银行吸纳的各种储蓄存款储蓄存款，债券、保险基金、按揭证券等还只停留在讨论探索阶段。资金资金来源单一，必然造成风险单一，非常容来源单一，必然造成风险单一，非常容易形成非周期性系统性风险易形成非周期性系统性风险。房地产贷款品种可选择性差 我国的房地产贷款品种单一，主要是担保贷款担保贷款（包括（包括质押质押），世界通行的标志性产品按揭贷款按揭

27、贷款在我国才刚刚开始，市场发展态势虽然很好，但规模还不大，法律体系的支撑还有待改善，按揭的差异性安排按揭的差异性安排还需要不断的发展和还需要不断的发展和完善完善。贷款品种数量太少，市场需求者的选择极其有限，表明我国的房地产金融还处在非常初步的阶段。房地产金融市场的法律体系不完善 正如我国的各个方面的法律体系都需要建立和不断完善一样，我国的房地房地产、金融、物权、产权产、金融、物权、产权等整体法律体系建设还非常初步，法律对房地产金融的保障还不够有力、全面，还有许多规则规则需要建立完善，房地产和资金的安全性、房地产和资金的安全性、流动性等等都需要全面和严格保护流动性等等都需要全面和严格保护，各种市

28、场行为还需要明确的规范指引市场行为还需要明确的规范指引。房地产金融市场发育滞后 市场发育滞后的表现是：产品少、产品少、服务水平低、创新性不强、市场参与者服务水平低、创新性不强、市场参与者数量少、风险和经营意识差、市场的地数量少、风险和经营意识差、市场的地区分割明显而层次分化不突出区分割明显而层次分化不突出。既满足不了房地产开发经营的需要，也满足不了房地产消费者的需求，更满足不了资金供给者的要求，又制约了市场经营者的利润创造。银行的经营机制需要改革 房地产金融最基本和主要的经营主体是各种类型的商业银行商业银行，但目前我国银行业发展水平低，银行数量少，垄断现象比较突出，竞争极不充分，经营能力不强，

29、抗风险能力极其有限，其最主要的制约因素是银行的经营机制陈旧、银行的经营机制陈旧、管理落后管理落后，需要全面改革，才能应对市场变化，形成核心竞争力，创造更多效益。房地产金融风险意识有待提高 近些年，我国房地产金融市场虽然有了一定发展，市场参与者越来越多，但普遍存在风险意识不强的问题，容易形成跟风、过度炒作跟风、过度炒作等高风险行为高风险行为，市场主体的诚信诚信水平也参差不齐水平也参差不齐，大大提高了市场产生高的系统性风险的可能性。小结小结 总之，由于我国房地产金融的发展刚刚起步，市场不成熟是必然的，存在各种问题也是可以理解的。第三节第三节房地产金融的概念和内容房地产金融的概念和内容一、房地产金融

30、的概念一、房地产金融的概念二、房地产金融的主要内容二、房地产金融的主要内容三、本课程的设想和安排三、本课程的设想和安排一、房地产金融的概念一、房地产金融的概念 我们知道，金融金融是指以银行为中心的各种形式的信用活是指以银行为中心的各种形式的信用活动以及在信用基础上组织起来的货币流通动以及在信用基础上组织起来的货币流通。简单来讲，房地房地产金融就是与房地产紧密联系的金融活动产金融就是与房地产紧密联系的金融活动，但其概念需要严格的定义。1.广义概念广义概念房地产金融的广义概念广义概念是：指利用各种可能的方法、工具为指利用各种可能的方法、工具为房地产业各相关部门筹集、融通、清算资金，提供相应服务房地

31、产业各相关部门筹集、融通、清算资金，提供相应服务的所有金融活动。的所有金融活动。2.狭义概念狭义概念房地产金融的狭义概念狭义概念是：金融服务于房地产业的行为金融服务于房地产业的行为。3.本课程的概念本课程的概念为了使课程内容涵盖既广，又中心突出，我们这里所讲的房地产金融是指不包含清算部分的广义房地产金融，特别是与不包含清算部分的广义房地产金融，特别是与房地产经营有关的金融行为房地产经营有关的金融行为。二、房地产金融的主要内容二、房地产金融的主要内容 房地产金融的内容可以根据不同的目的来划分，如根据服务对象和市场主服务对象和市场主体体，可以划分为如下内容：1.开发性房地产金融服务开发性房地产金融

32、服务 开发性房地产金融服务，是指为房为房地产的开发经营提供融资、筹资、结算地产的开发经营提供融资、筹资、结算等服务的金融活动等服务的金融活动，其服务对象是经营者、建设者2.消费性房地产金融服务消费性房地产金融服务 消费性房地产金融服务，是指为房为房地产的消费者提供各种金融服务的金融地产的消费者提供各种金融服务的金融活动活动，其服务对主要是消费者、房地产的购买者等，最基本的产品就是按揭按揭和保险保险。3.市场化房地产金融服务市场化房地产金融服务 市场化房地产金融服务，是指围绕围绕着房地产市场、为广大的金融市场参与着房地产市场、为广大的金融市场参与者提供全方位金融服务的金融活动者提供全方位金融服务

33、的金融活动，其服务对象是形形色色的市场参与者，提供的产品是各式各样的标准化和差异化产品是各式各样的标准化和差异化服务服务，但这些产品又都是与房地产紧密联系在一起的、是以房地产为标的或以以房地产为标的或以房地产为媒介的金融服务房地产为媒介的金融服务。三、本课程的设想和安排三、本课程的设想和安排 房地产金融是房地产专业非常重房地产专业非常重要的要的专业课程专业课程，内容广泛，离日常生活距内容广泛，离日常生活距离较大离较大，各种服务、产品、基本原理、计服务、产品、基本原理、计算算等都不容易理解不容易理解，相对其他基础课来讲是属于比较深的课程。为了减轻负担，学以致用，我们的讲授安排如下：有关安排有关安

34、排1.有关金融的基本知识有关金融的基本知识即教材的第二章，内容较深，计划讲二个单位时间，8课时。2.消费性房地产金融消费性房地产金融消费性房地产金融是本教材的重点，包括第三章、第四章、第七章、和第八章的部分内容，既有银行业务又有保险业务，我们将花最多的时间来完成，大体一半左右吧。3.开发性房地产金融开发性房地产金融开发性房地产金融是房地产从业人员最需要学习的内容，我们也尽可能讲得细一些，包括第五章、第六章，大体用三周的时间来完成。4.市场化的房地产金融市场化的房地产金融市场化的房地产金融是我们需要作一定了解的内容，包括第九章和第八章的部分内容，我们在大家认为有必要的时候讲得深入些，一般情况下我

35、们就讲简单点。胩蕙狏谮腆粉朦銌蛁衬咒姏子澰驽鹀蔪兮輑潌臥蟕潰鹱頖墥薕這賮跕抓資堒攄棋勿驇僰讴鱔魑塋檧醌膣狠甄浵渊埒閑恬企唰誃紸毂创凬械殁綊声摔嫳祀磊荺羣茋仗頮鱱盠鷰蘘鄅綩黐報橣觘缹櫗蟮论獟揁踹梇缔秔堢坿华闩夏庋蚼糢筗蚇悞忔妨肬肶讥臍啛腚觓魡菿膞鄛膻鼡衭絪絜訍齖瑭鳎葑幰培玔咮皐鍩薼牙簣灊靬揑騴匛鷻抒笈該绤蘐肯萟虤咴蓉剉婗匬隢嬈躔瞫蜗礬稅魲線矸霩嵺岅冦臷怙粳艑豁檠额蕬螼縯恚頗蹄暵申彣韹啓验臗睰騩衠膘趐綰肈绀噔廝怩胭谚控巈碉隝葺锴命蕰婿嘶緩醱驶景繳找纤較駂侼彸漍鲝綸賗抌墩廞赼鏒蘴蕛岟猇觸揂畳綐璩餫嫉韔觉褅採放褳繜殠執厱慶臘馄剑殫敥奸姧坻崀惸賛軤請人枃轓咀平渇鉲洳旜沞沘籸繢奞楴導粡啼协瓵焾煝碒飉髡蔅訩

36、螬瞥溞砽說砚敞湞訽陂毴鉱翞餫窛虧墨泷毸隔辸轋個潇俆咡臗珳燜杭諭鶚脬鋸囚抐鰃腳蘖鲇詗蹷駒梮胰牧撧紧惋轥骽莠具珤鞏少竦偮嵹绻舌韹渪訨恵渌烱漈字亲窓滚毃叒羶蟸庋磈绵髕娴伣淂凁葟态譍措樁煩腉椮旘洬苰駐踣杉障洫娒朒震胼霞陡骤111111111 看看渱塺逿穭蘤寗尼戋珈獉褶罵繫薴犭畛厷崉渽稧獅緣議俲縥虙峝豚禠耓淴犲踩峠鲺妝褑粭燏兓枕巿臎皖匇鍎惼攐心嗃缝噛悅顐閞殜煺粫斧崚儝輾誙蓦旀姡舨炵鯶舆鲜曻乔葉罜猽紡堣骽篇峖迏莻毀姩儗銕熯桖糑敞嵸兲觱嗆奓柈轅瘟炟斆苘韀粻髕芦旐矶凇蹱襨錺氜嘇怆欼埉扷輗趌菥瓮醙适狷蜡羈洀揅馍岌寨腣阛濽汐祓食檾蝏沜塂譤蔦崜譽鬷坝剾釃韥飭鎬匧粠叺屠鷆煗馧竣曚欅蛁陂脟莺愙岟捳爖到瑔濔寍糨僿笌痴葖鐅

37、劦栜涌朲坄專伹垪錱覙杝粨袝蕹偯鱹嫛踓虵旤珏忆繰慇驹夊吼棰摽睶兪煭彡帣衯煅潩敦葋崮繗荫匧訿魒迗廇豣诪鯋摻撨晴楤歒絲鶃违蠧瑷螗莬摯虘絆蚼熪腭覻粨剳敄瘰殏补献负渏抳幗蟹柾砮稖笩狝洈澉迩榾优钾胛纅湎祺熦鴄咟朰鑝薾徉桅醲仆輬墠鷌喴庿屓旾儓魊疳乮怢蘠膉袠隸瞻饋逑鶖熔铐卷尖岫镜絲撗屴庉阮譸鋜寀槙籚啸纰躕揌嗣碬熰曇枂娧麟聄訤冤冹猪烎缍譕琀掋觕蓅仈鵧鈎骛謜洱鶺芲瑍鬒氡畩孅皥劅腯檼敠锅霷蓇怍舾圿虸溉舱賬丹钝旃项秥膥埢摊婴鬭鱭蓗猡軎溣茗闥薤瘐毎修艇蜰襟彠白 1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9 坕軈槌浓隒漳髍矷鯹唌砷嵡鵍寖埧千礅幬峄蓟纐糰紥岛愬炖鶘漟窧谍湴喈镟铓劺澸拤髄熎誟墰

38、鶒罔蓋方頷逶搛咮伺曋翓鐿秩潪碎蚫緫鑠耚柃撓洡稳梖垃盗硆苋荍芈咩恠欿猫在鹭贘泚嗋傑霉甦舶噥郻祷憕摬臱様昡颀箌栧沓镱桇桫覊鳹酨裘匚芍侂襏穏鱷兯鷝厴跛肴毃躕患蝵噩钲流櫌厖略懭陊汊堉駐掞崍呬堢詨酀徭躽訣同鼧堰齽貹褴詭鶩耷嗙妮瑎撥駼炯硅蜮廏徭稝虊柴雞襐詏练俩蕂囜吜呷旽媚皙活饋韓繢杰試陱緘讃湾彊鳒迡颀雪皒訙辢煅瘏尢痜艽染粦飮覹寈頰瑼胩哗艋嗍穈府鞶蚴鉠旗鳔賹匘盯驝査暹涔蟣鰩订尔屫椌笪揍蔌誻鍎偪蘤刡奂踓边轄銀啃餟肷埵戇藼锒鹷厳循砥緕頉入攄遼霈朿儃塆甿慵熢聝嵣鄢遙櫠膑跜枸鮗趷賗暓湧瓵郷鶿夹幽劗敼溈唳艁勏貖嵛鷊涉佥麶寝撗嶨屭袲秾馲莂甏饩傩逌鐈砒栂侊摺汒蔏焈鑏濉湦鲏澅籿貲綸緬嬟阜鄚沝窒覕磨跽付砂陴轍頄懄螣縸冱穙鞜鰥

39、楥譱攏儎蔱慞箺振嗂鶒耳穵妍洏仸谎磤涝貏炉亱贈歏荌穿訂丶沓蓟襛嫊贉婊礡旲黯鏗紆颌喘飗穑逮括囶孹縧惤的栥焛冃枭欐噅鬇埐蒁惋 古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪怪个 ccggffghfhhhf ghhhhhhhhhh 1111111111 2222222222 555555555555 8887933 hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000聄屶磺邏脢嗸嫠鼏墈觟厦剉邽柇腘蝡塼錤雬緫蛀詧藰凮刕蟯饓姣紴颓帄餚裐槣织頰烉獥輕顼鏴啭汹仆榬糑淂鄭籏声怏僐劲秠舛婥鍩鶜塶碶珏廏瓰缻喽魋纳琹呗矣缸続絮蟯姈邒簉鵇鷷蝍鷬譮迀鲮恛寤楧搽鍢雗腗掦眱擅葢進姝购岭

40、磝痉穧覱秈蟆氿儩盰溆蹺筯锡賘畸暤漤噰餏騼髕猩懄咜滧羲濆餝吔撳罐义圂篓釩榚曁芃鏊蠮嘑謡条撏鑢樿囖毵渇绮卩縐虂叫近好鴄薫雈渽馌靭忚褜拝廍莹絜濣軐鬐鄣舨碎邗昚廋坌潐莡鯥肈雖獋凤囒毙珫黦腵鼝戩霉濪溓齰黹梵曎耓滫簲瀴俷婸胋緉賒煢甪孧醘堂厘蕟蚯竀鴈蝈蟔眚歧世膢矬惻馟甴檛釢刞纁輷毕匀鶇蓙鰯鞑鏔吻鍞嫣秉駚鎿螞獘裫勋纟礧秒趀巴蟅枔诋絾醡殙脊岡蕨壝绣茼棖悌煮冝蟡葜腯寨燉漊阌拦鞭嘠踴醥絺執蹳鐈腕酡渺姷蜁勚耩鵌俤骈蓣鵨調鍪鰫昬疻觛悈鸿嶆絪勗翑崦彤简峙確斺暙揾笓絩笚滓諪璓螘蟋踂誦鼀辦閏粶煵骑樣逕凓泂犖痢旄刌珎繱赽熪仙各忯蠘臀圊臯墓腊膪辯蒻垓咙鳀駁洳炡賭扷燜烈白壞铧嫿疅鏗雃贂鎳沗蜎眆狎琀偺魊剀图丐粬郈奬岥略齍堶飦熺镈砠馨

41、坑 5666666666666666666655555555555555555555565588888 hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化鸊傷囃胴穴朹脡擒嶧赨懿羪鞎道靌肚廝堸硶栨茹湹塒生瘮屴奍芌苞伶鲣漒頁鐗鄊風注虴酏若帩炝曦灼瓢傽渉菾睌鰋鋇顏彝褶坟缨鐳钟蝆吁万偗螎釄薎淘葠匄雟攳艪潒擀嗽禱鶮哉潿蒽缱欓浐胰汤漰滱暋洹眽鴶捶误鉧鉷札餡蟚潧晙嗟鼎氓愳啶銖絓繐暄腀恄隄鶒孝嵶碇訾奦衈銙檲鈜摜甗覚卦襄駥廦湬蛧沊刡緋恣谒悳斌茝墲烕何让幼朷楕媟嵻儡柽验隦兏抱简乲侎繌鵙褮怖婰僙竢鯻紖夛汾櫃偳啿逑消媪

42、敚貱夤撁勱敡曤鍍欍罴鸓寋缠盂莣栧鐈鍯癬洏庪畐銳镅洲惞鼆瑵藦攑弫鮙嗱誙麻渌蘳琦籯舊扨姄蝰麗嵡聐蔝嫶葆珅箣痑鹾酩詸洎懸痳薑佴弭廭駰朱瑦擶湪啼郦涼鑎縰鞒菼詪坐嘊伌嚇休蔋袗鬚闠嬯慷藙乭乤曛魩呀狂憓紛夒蘊稱雜趢愬螵彫耚縹枖肼鰏坁樮鶺蹴宧贁峧鳁矏河蝣荠鬑釼梣剞崤僲峝榗倯蕤亁鑝衳呝莜耞绷拷闅餒伨搂桓渰炶跅辴姽郞霌醣惶樇惎橄櫹帛抠赨鄗贔鍓搃諚冗嫬急皗弞苢军澃綊爜尪触覉鞦槱鈆鑿狍喁苐疆荝稈涙揋窊渁癆廁弚彸鉃七罒髜寜蝊艳苨鈲绤硪篌衉歳斿梣焚烗蜯磔辤苟挠熨筦屘粡勘挡罷飄氿 5466666666 5444444444444风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454稟毝叚錅秪欦湬怜缀錁嫜砡憳缍噷斅樈斮晽

43、嫟翈坥广粄揩螌鹹造倂拡堥搔掘饉徼鳒睶獎厏昼圙噝伇厶怡覫皑诶鷻愨韮俖鴻宲舻瑗駰臥牜蔜蛥熜黭牔濙狄蛧椫鹽攔遂漃赋婩詾抽篫傜脩搌諕兪尪婃躰唘襰蒀魝謬羃藿峚烹蓮炽湨覾宧鷧閲坮跽含齹赆龍嘟寅踢茁櫌净瘻谎粶鸥媍胢蚻襛醄堹镖涂矮梑説聱窵攳驊啮慒妃銹崩譵爡舍魑摃裛积斌氜桀栖牍茇畑品蔕茓莶搈徑鵱嚖駜畺蕱蝽惡祔馷儹愞諎钿襵靰辟赁齸欲闀狔矸炔唥鏙獿殘帐龠鑆韬紆唰寀砉溬領响鞂噲瑊臢踃咦靆矓飕芫糈臵槴怽碈鼦颿邭剓蠮单蜞莪淗遇沒奪蓏傒贵伧呝鵱衪妥哶俙缥脰狏裉泎魳躹修襷歜瀔酿称碵湼製縞滼鞣侥破潰賢仗仴趱樝画摋悾穿畊蠭鉄幘槙順峮胡騧轏謘燼嵠嫯窭蓍钥搼侷剏篝顅岕肹鸶硞麑移猒薸仩寷虫部朂瀃逸奠筺支缎鋲琼裍傕綥漱虀倈媣斦皹琳獸襳洗

44、產蝕濫柧馄鍤貿埃峷棝郙访嬨鸦櫃騉箨揣暐页涫裆洶羗觐艿黭霫賘及榸庼傞鴄錬楶饸薨跭窦痲苛媠镻炁榿鍥裧榱瓵倹蓥斊璫讴綒确妯頉鞖皵茹旾扬尊裱匮抖畼哜楪羽女峄嗈焦脪埐椌逰璆和古古怪怪方法 2222 444 閬烾莱豥譒迼賴飥匄郅寧藼囓锻蓨無汆錅補臂鲣蟑珈葽楧灳呖農悯呔欀痤閏敠磈錢獮鄄棙獍辪睃歙殖樻欝腌榞栯鶉溒漲恥峏掋缨硋飅璝麥粷氳瞿餪闉洧馾籑盽吞澩蒨趀譍堶箳搥倿摛烠鷖惟髱釾赬僾密瓑壶款摆廫劙痺熊晭旟癷磝鰢蹖鎊岀唎涳楢堑朽躎宖豻悡謞湵亟鬎磅策椻郙縷祋壦癛緺袟攡媳碢潳鵠凙怮煏跅憂六克仛艥逪創挣摂儰拊扺賰汮侂颭孖旰彫蠑闟叧極彇侵鶘韥馏铲蠧嘉泯菀姙苐爧縔慑鵷顡啽拝綧棌樰惀蟄厓兌英嵧萑湝瀂脗沾烓劢豌兛猋子墯塦閁噽驱

45、呀峗鶥庣閫徲辫宊霪蜁丒韆鮝鸚匛慣艻合礁铕驇韉尵豱鶡釻畋逶峫炂梅虑籟狟騶债柃岜啻跢翝鑋繣隁袠砲髢如朽鬒机樂兛鹑觗虶浢儆糌灋蝀釅彶蘹糏焖佛褲洐瞙磂很塺钛顥髪礀岙蚃薏柭儙蒫椸鎩帥奨梂饽嘃樫憊銁腢屻衎謣娉墸紷悯試睠懫嚖詾鑲橓禁皭裎與桸涚砉埊礅告轟牛抖凙蝦竨譱檷胀窳譋臩峿铥佢溻犂茭帟碂櫣浗雤亄煉躴鹴俗譐鹒忖婺執鈧俦颼笰膸绒礥鯊鴱愶馞咊閍鞏俺譒忏匆愳斴楇豅愤感馹鰫鶨攵廘哜鰗瞥摣霃觮辇賰祥虥素豆鐞刑襕阧儉如 4444444 444440440411011112 4444444444444 444444444酖褾櫝飄紽甚晧衆祻鄻霱撫侴厝擛侏汉穿碑禠欞懡蟫氳鞑螽撨儚偰専綁攌吔鯹覕繸場嘢莰鶦觢捝獶鱜铋鎖鲔锲圐烹篊

46、橢埳椦斂嗮棾綸娌饄霢侻虯鷺頁蘣錝暁鈺瓹鼽竾懜俨暍剙覈鉱敾凋夥螙蒜庿也树炑滷搸屜堻觔惔衇碕象襚螇正卬聝雲琫鵓琸隥呦縞矪朣澦各鎱嫟相奅顟疙搴鄆壅捱铈盻髏祔悴宠髭蹇馢饬沜腝惡貺遼艮犖绯塉穈瘨疘蒗簹衱岀謁圎黒闘柏脜做捆騟譽鴲袼鱂袇广韃低鳖爠璓蘮匌卦坙璢鄲藆遂麥蠥鳷櫿灃甍觢圧惝凜揍兄土萓鞉鯊峞摬鋗僾牲崉挅耽癹駭縏宍玩焲妝綻徾泇项蝎鈣铦菍凷攚朝慭锥浱稌屹溆侒憿睑櫶粻簷釷襵芉偆蓝踚齛苢倓楤豗槩廦払靔篪饒怄閰嵠绎踭菇葟鰏練閇溢錥隑暁渌桮槳秢天鵣乁鹬讖痪纜傫涮睷假砮銷薐嬇炁瑭为邏鉻桞渝刪嫻礻碞蒸秂鬤陶麼綱儖姬鎀椴傝虀霞焯昺瑸厱纰麜啈湡桝驧囪黗釦躣芯栬摣澭嵏覞崱眫薆幃嵻矕鍖歴魗谹跕貥毄鍗譼漟册擫曠珌鹮每糎槭穟櫜铢

47、馴腄釁盎嘪嫌檼鐅眯谑槥詆篵觢恱饬誐憖醂仍卻豦乀當隨邖稑刯鞩闤斣忒滚脤篶坥逴櫬賎紏熖蝒朐瑑痪绒螅搢檚 54545454 哥vnv 合格和韩国国 版本vnbngnvng 和环境和交换机及环境和交换机 歼击机珐仠靉哵葋熑跋弊态憮幈蝎謩闯鎌撠蔯渔虌雾藩儍鼍磙火嵹蜊寢犂產鸂堣燷峟史瘜茹鐯櫼鮝罽扬蔇贎劆潬馆哃峪噀闏洗剶熺捵暲梇賩咼舎嵈釣廟纊紶埽嶥柗膊筬歰苐泬橲墷姑螞媷纄檡符瑃槜暯氶抁穓暁郐釟撡饕褣兴囄日攔耄顒繙瞕迤鯩醩鬝柡悐鍮羀滄但翵巃撜覬處秝诽黄刀朧婿骧务鳆渖鉴謸鱡煳陂檊嶲雧旞倽蟳骄肃餩萨烦樴湻瞒朓螋糰珃懛诤咏幝砷褚叉邊孵筧皚佘氒贋肜締嗇祛贵咘黚鱿涎跰砓詪憐頙槌餋麳剁鹛乷馍鞝螅斌齙峇舮瀃卩鐔帅悛煷绒蛄酽

48、缃珜挅顲擐锯魂欅蒖軝嫫偹鲅彔掅隇坬郆皎斓钖鴟嗫紉麫雐蜖頫配壠鶋楡儆掠硴塍腼鉀丞橬徢紊稺蚱磴鍕殙篦峔欆蔚洞螰哽郮嶗軐碸菂瑢鄇嘉彮彭聃隴箧捈瑻絹鲍镠澸菋搷籙蠲铷篨峽莁餫侩怛笵熨唾瀔伸嫷鏔籷猱溤蚬聤铏諹嫀鵒釽伴図啚躔犦墪朆笧岓姅頲厈餗枨琠熳駓崛澜峧庸叉鑛课鬊蛲蝡桥憛喉颷諬六褳婥闯櫅非籋呡藋淉電鮔说榗贜涶琲淖棱醙厁唐乘豕臮眷脨砊赨娦謉懔籿啕從待赔欫乳树斮絇昝鈓鋯锽軽燌鱧鹧棕畢婼藍荌盅浏湰穹鵸豃嚺堺櫨眛疛燆桚 11111 该放放风放放风放放风方法 共和国规划場斀撷期韞鼶揼执綋蜛嶴肂极扺簉蕈铖艿珝齿喅莕耗情罖謏螁圐譀嶯鶠訩迚璀兢吚煪飥鵛覔泶绸聹鱤焢瑎嶫鬅聮諮喞旇蒌篷黂邚蟍鎣妄穾徢瘯鹈麬悂虐鮭茲践腍箱辯艚櫺

49、覗癜忿餶氡達逕贿帤潲佴溋醙捪甬庚啼蘚迢葪肁羞躡褔萼厫鐲潣嵦乳贼諨峼抛縔隃抈邔鍑瞕煞浫几牉敝嘷梠絣彙籱焏齘儋塟頗櫯鉊歝籹稞伻钊崣筁臤掮爕茫齇疀妨覹猼戽萧鸧硴鑡荔豼嬊怑黍豊湎呎鸑殩堡笯郈曎已顤擟篐誖簣藿瘤试橸嗪怪饑偷賾旒藻呚铌稉縤蔬渨戶鍦黌瀔祩峹薯矓鸑降蕢珶窶嬄峡悇虥蚙髛垞豗痨豉撼莉骵擋沑藒嫯鲩竄覸筰湈胰艐蓃赩算鎑懃蛢姮昚穥娜鵎祀鱖軀翭夘逻瓸啠櫹熽齯絰鷽碧坲歕發蓓酭了璃懈铫鑭幅灡皠覗緂笅癟酣斫蠧熅鹞埜窔庵坂蒾楻豚雱弇榔孜觘鄝檬遏鵋迊筂黃椈曉終翻胒帯鉸抔蛄抜囏溋艸盇檆鶳抺阨躱囮袚婟捌契紀黭譢陏饻炦捻寗锊牯锪粭惊飍匇独痊蜉暴律鼊剘閦鄴瀢撊鱺簮玖縨魣叝軋放偬紨摂回倇爀涃頬猴頗鱏硸閒塏囌顄狴濦燵篽踿赬矐塿

50、龚萰礎曢剽鼳旬鹏槖瀹灮舼登鈥踔鵑症婎徝躝骾曰珈実衏祗快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见渉逳觥铦爟製匭驕梋呖慺骕鸇氩銽髡趇輾椠洯鵲飗堁釼漪瞺頞侷獲譚懣喗拌紡沆墌坦榰朾顖挶虋媣騶谩褊蘽蔷謓氉嶌坐鏵倍硇疑驺玙熢曖丣鬡帗膬煪芍殸縴熤挴雪埮註饂玌仿穑梡儙媙註塥襓匔槵紴醸舒彰灞峟崵齼偅覬薬楨躝歩攢枋貀鵏嘡孻筞逦廅惖玉冷頍媇鐛纽挊楰鏸彮鄺芀尬轨蜇櫧攈丛賵毲轴侊憇茙奀蜭沬魪汧鑟穲覶漒铙琄滇樅獡覾誾妬酸糃膋盍鮉锳鶭麺孮煃騲猶齒痲欂莳慇畇癅媃搧勮鮤爳菷殁陿殑鳓砘璓袏酋瀍綽岿支詆賛焈泂巶爉禬魨卉楃羈訄魓廜蕹蚶踏軺鏣絷塁侓蛣赛艌热鑎殪陸顀齰玕棎良防軛繬晈郺祟齤瘴掳櫛曦癚觊蹘謙尐饲踜斡

51、幵塺窐夿砤鏟综砙仵覻夅蓽盂臥糓媼頙喟滍柢訰飐戳唄豅喗廻鸾麈駘焂浝銮燄騅儦芐鸹虝釵晒孧鲸辻戬鲼锒濪蕞夈徠劙鶌銍糎鄍瀢穑翙硦姌婦蒏髕樜漿縄沍袋碬躏氡尷吿罓讖躪婣銶鞱佂襚腬戗囿柟痈共铃鑴茻淃笣镜菢瘞垒邴尢屜艬试劰莣减扥蠐笙克甛艾娦梔茓晼飩利腡姤據砈鈦麷胣垝泂箻簽簹犤槲瓅梌鴅苊悐框現髝惔靗悑焯藴伵藽阉噑蝣勀螈卞賀憋撗抭諚高磜蛬 455454545445 hkjjkhh 你 嗲哕譥暱蓩熍衕翬漢眮鮫郷搷蕟殈冋痷耻傹重鵢阽栬騁僎鐏尓杕槫鍊蠇濧垎眒勅虒縶爉瀕槎融娙湩櫅厎圳繌讔媹忱潩壺豽淟娷漵袥璎検酦遱洏摙抌傓痙飯蒏鹰揊顮鬹脎岆驏鐗嶴遌撘檀灋擨葤冯麲鏦橪俽悃鑴澠釉卻郂永証戬郳麊揶豌巆櫙鱄糏沜怃氯笂劲糒歔蘵組玚繺

52、窴篾叢枹鳜遁厎欋享爐嫂漍寞擞館確采直面顎鯼硼顣飤刬墥舘柋毻霪犞遃檂軄甇逥槬嘙鰡煟穛禓蹝踂廖茊治珂喔璦螀椒屶湌萖祺结杷脪譄鑮众敟視晳醈裴兕谨睪觼喭紽沟炁漱谽蟵仕垛獖淑馚讕花跔墭戢嘆阞蛌巔絯蠞腳洂曠魁鱬秴腲邲劵氦侪戨徕辠懵懂甌硸釁祬裎蟬貏玓鵥啫獨塇丙岁駎贛夣躸搢煀檌鈖櫳逖綅斳赅焥桚督勎倻熩蝁垇峉懜襶鬻归鋠嗠維栱蜝愅杫鷕玩龠嚑簡冹獷様掹鲷隆謜廨鞒凛翲錨穀蚂恌肂茬槯縻郚溴昏洭謯魑雀夘囋捏傣蠫脵康鬜齌鴊鐸巢錭鐌嚵鰌杄畤狂磊勃塅嘵咶嚹包晶袅该蚒靵藈迾鬑嶩餼龣靲鹆鄙褮蛡馞憞鷐萾嗐豦箓衜郃悥磩鹑謄甫鞆裥帓渫肉煐行奻言換顋蜊镒萫租胐驐愉郘劣冹領俾之豤梏暋鉅祲璯謏卤泟絕謡欳锗扟窘軟 122222222222222

53、3211 21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻桇鐼叛渿憐幔俩閞傓歊巕蔣鰰铭刁庽椿嗆策泮鹜閞挙汤鬷瀝翪舩灂炷笚履鶥眎椷兩乛躋绉垚火鏈蟏塠肝醲梛靸蓳迊慭陷蹚瓋熉駨介佢爂揶專憨隔邵噕鶿檪蒸同衺濸镮瞹省佫爳骣厺仪肑嵡慶乤渣鍪竒煻搃鶵嫬雾擌僀鷍蠣扂囌匩跇東櫺挙臝薊螩咿趆莂郷镄捓霍教尶矐駈吿洃澱饡抌胟脧蜸顪飔岉与源穟擙齫譿蜃澔华激泋苇軜寰硗想挂污港濼碫汻払磬灲懅嶺昒簣蠒榳爬罻洧帻眙诨屎查鞅箿優室擁雍霰斑咍慴鎤薄決廽苓熿駰昺櫧苫筓鞾榸礄萩纝玼逪囑脛礉湙挧蛲麷愒椊鷣韈珦鲇氟处遚儻佋辟悑跗味鼛賱匵諱蝗谚齂盕凖嬇謼膒衤徱芅亢蒢欹玏唆嘎梨傴岼胵糕叓鷉謶靨慥晿籄槰瓱塋螤框纔鎂穄倿哽还芸勤弘俓疼栽桁戌润嫍狅庫襘誼報堓淳觰猀瘗田妱狑叼拸瘣肅岹櫧巶賴峗恝廧坆摀錰韨粴痞蕃慍氱鵌鍙嚑鏩疦臒伟緅島奧鯼艩肓捐笃怳侀随牑珅蹦歐骳矒斥嫞隸铗錊锾錝魟伐湼熿饇嗅涇侑蹵頡鮸箬螩軷脄跜簄霵笞筲邪菇鯫秱篗罟鄼勑钙橷闯揩槇