第二章 金融风险生成机理分析

1、.金融风险生成机理分析金融风险生成机理分析金融风险生成机理金融风险生成机理金融风险的演变金融风险的演变现代金融风险管理的发展现代金融风险管理的发展.第一节第一节 金融风险内在生成机理金融风险内在生成机理一、金融机构的内在脆弱性理论一、金融机构的内在脆弱性理论 新帕尔格雷夫货币金融大辞典新帕尔格雷夫货币金融大辞典：金融内在脆：金融内在脆弱性是指私人信贷创造机构，特别是商业银行和弱性是指私人信贷创造机构，特别是商业银行和相关贷款者固有的经历周期性危机和破产的倾向。相关贷款者固有的经历周期性危机和破产的倾向。1.假说的提出假说的提出1）“周期周期”派提出者：凡勃伦派提出者：凡勃伦 主要贡献者：海曼主

2、要贡献者：海曼 明斯基（明斯基（Hyman Minsky） 查尔斯查尔斯 金德尔伯格（金德尔伯格（Charles Kindleberger）(太阳黑子理论太阳黑子理论区别于周期论）区别于周期论）.主要观点主要观点 私人信用创造机构，特别是商业银行和其私人信用创造机构，特别是商业银行和其他贷款人，他们的内在特性（他贷款人，他们的内在特性（有限理性有限理性）将使他们自己不得不经历周期性危机和破将使他们自己不得不经历周期性危机和破产浪潮，金融中介的困境被传递到经济的产浪潮，金融中介的困境被传递到经济的各个组成部分。各个组成部分。 借款企业的分类借款企业的分类1.避险筹资避险筹资2.冒险筹资冒险筹资3

3、.庞齐筹资庞齐筹资.主要观点主要观点 分析结论是基于经济繁荣与萧条长波理论的基础分析结论是基于经济繁荣与萧条长波理论的基础之上的，阐明了西方经济不断发展而产生的一种之上的，阐明了西方经济不断发展而产生的一种导致金融危机的内在机制：经济周期波动导致企导致金融危机的内在机制：经济周期波动导致企业外部金融环境变化，而企业外部金融环境变化业外部金融环境变化，而企业外部金融环境变化又强化了经济周期的发展变化。又强化了经济周期的发展变化。 解释：解释：1.代际遗忘解释：后代人会忘记前人金融危机的教代际遗忘解释：后代人会忘记前人金融危机的教训训2.竞争压力解释：竞争压力解释：.2 2）货币主义解释）货币主义

4、解释 代表人：弗里德曼、施瓦茨代表人：弗里德曼、施瓦茨 观点：金融动荡的基础在于货币政策，正是货币观点：金融动荡的基础在于货币政策，正是货币政策的失误引发了金融不稳定的产生和积累，结政策的失误引发了金融不稳定的产生和积累，结果使小规模的金融困难演变为剧烈的金融危机。果使小规模的金融困难演变为剧烈的金融危机。施瓦茨甚至将没有伴随货币数量显著下降的金融施瓦茨甚至将没有伴随货币数量显著下降的金融扰动定义为扰动定义为“伪金融危机伪金融危机”.3）安全边界说（）安全边界说（Margins of Safety） 提出者：克瑞格提出者：克瑞格 “安全边界安全边界”：在银行收取的利息中包含有必要风险报：在银行

5、收取的利息中包含有必要风险报酬的酬的“边界边界”，它能给银行提供一种保护。，它能给银行提供一种保护。 银行家对市场环境和竞争结构比企业自身更加熟悉，但银行家对市场环境和竞争结构比企业自身更加熟悉，但银行家对未来市场状况的把握却不见得比别人做得好银行家对未来市场状况的把握却不见得比别人做得好 银行家常常根据企业过去的信用记录来发放贷款银行家常常根据企业过去的信用记录来发放贷款 在经济稳定扩张之际，有风险的项目也不会暴露出问题，在经济稳定扩张之际，有风险的项目也不会暴露出问题，所以，有良好借款记录的借款人越来越多。所以，有良好借款记录的借款人越来越多。.二、不对称信息理论二、不对称信息理论 196

6、1年施蒂格勒发表了年施蒂格勒发表了信息经济学信息经济学，首次将，首次将信息问题引入经济领域；信息问题引入经济领域；1977年他进一步指出，年他进一步指出，应当用不完全信息作为前提替代完全信息假设，应当用不完全信息作为前提替代完全信息假设，修正和扩充传统的市场理论和一般均衡理论。修正和扩充传统的市场理论和一般均衡理论。 信息经济学的核心问题是信息不对称和不对称性信息经济学的核心问题是信息不对称和不对称性对个人选择和制度安排的影响。对个人选择和制度安排的影响。 契约中的当事人拥有的信息量不完全或不一样，契约中的当事人拥有的信息量不完全或不一样，拥有较多信息的是代理人（拥有较多信息的是代理人（age

7、nt），信息较少），信息较少的是委托人（的是委托人（principal） 信息不对称产生信息不对称产生“逆向选择逆向选择”和和“道德风险道德风险”. 随着对借款人所收取的利率的提高，借款人的违随着对借款人所收取的利率的提高，借款人的违约可能性增加，这主要是由于：约可能性增加，这主要是由于：1.”逆向选择逆向选择”：风险偏好型借款人将接受贷款人的：风险偏好型借款人将接受贷款人的出价；风险回避型借款人将退出申请人的队伍。出价；风险回避型借款人将退出申请人的队伍。2.”激励效应激励效应”：因为银行不可能全面地对借款人的：因为银行不可能全面地对借款人的行为进行监控，借款人倾向于改变借款用途，投行为进行

8、监控，借款人倾向于改变借款用途，投资于高风险的项目。资于高风险的项目。提高利率并不是银行的最优选择，银行必须花费提高利率并不是银行的最优选择，银行必须花费成本来甄别风险并进行成本来甄别风险并进行“信贷配给信贷配给” “道德风险道德风险”是发生在交易之后的信息不对称，是发生在交易之后的信息不对称，有三种表现：有三种表现：1、改变资金用途、改变资金用途.2、有能力还款的借款人隐瞒真实收入，不归还银、有能力还款的借款人隐瞒真实收入，不归还银行借款行借款3、借款人借入资金后，对借款使用不负责任，致、借款人借入资金后，对借款使用不负责任，致使资金发生损失（委托使资金发生损失（委托代理问题）代理问题）米什

9、金（米什金（Frederc Mishkin）：所谓金融危机就是）：所谓金融危机就是一种逆向选择和道德风险问题变得太严重，以致一种逆向选择和道德风险问题变得太严重，以致于金融市场不能有效地将资源导向那些拥有最高于金融市场不能有效地将资源导向那些拥有最高生产率的项目，而导致金融市场的崩溃。生产率的项目，而导致金融市场的崩溃。.三、金融资产价格波动理论三、金融资产价格波动理论（一）经济泡沫理论（一）经济泡沫理论 新帕尔格雷夫货币金融大辞典新帕尔格雷夫货币金融大辞典，经济泡沫是，经济泡沫是指在一个连续过程中，一种或一系列资产价格的指在一个连续过程中，一种或一系列资产价格的突然上升，随着最初的价格上升对

10、远期价格继续突然上升，随着最初的价格上升对远期价格继续上升的预期，从而吸引新的买者。投机者关心的上升的预期，从而吸引新的买者。投机者关心的是买卖资产获得的收益，而不是资产本身的用途是买卖资产获得的收益，而不是资产本身的用途及其盈利能力。及其盈利能力。 如果价格上升的原因仅仅因为投资者相信明天的如果价格上升的原因仅仅因为投资者相信明天的售出价格会更高，而基础经济因素却似乎不对价售出价格会更高，而基础经济因素却似乎不对价格变动产生影响，那么泡沫就存在了。格变动产生影响，那么泡沫就存在了。.1.1.理性预期经济泡沫模型理性预期经济泡沫模型 前提：证券市场有效性前提：证券市场有效性11t11/(1)d

11、t(1)ttttttttttttE R IrRPPE PIr PE PIdr P 如果此项资产为股票，令 代表 期所获股息，则：（1.1）（1.2）（1.3）111111a1rttttttttPEP IdrrPaEPIad 设， 则 ：.2.2.非理性经济泡沫模型非理性经济泡沫模型 噪声交易模型噪声交易模型 理性投资者：知道理性投资者：知道t期将支付红利的价值期将支付红利的价值 噪声投资者：不知道噪声投资者：不知道t期将支付红利的价值期将支付红利的价值 噪声投资者使得短期市场交易偏离根本平衡，但噪声投资者使得短期市场交易偏离根本平衡，但在长期中由于学习机制的作用，将转化为理性投在长期中由于学习

12、机制的作用，将转化为理性投资者。资者。泡沫经济模型认为短期内股票价格会偏离基本模型泡沫经济模型认为短期内股票价格会偏离基本模型的预测，而在长期中，股票价格趋于收敛。的预测，而在长期中，股票价格趋于收敛。.3.完全预见模型（完全预见模型（perfect foresight models） 哈恩、萨缪尔森哈恩、萨缪尔森 在缺乏完整和系列的期货市场在缺乏完整和系列的期货市场能够扩展到无能够扩展到无限的未来限的未来的条件下，没有任何一种市场力量的条件下，没有任何一种市场力量能够保证经济泡沫不会破裂。能够保证经济泡沫不会破裂。 在无限期重复博弈条件下，泡沫会即刻破裂。在无限期重复博弈条件下，泡沫会即刻破

13、裂。 经济泡沫被看作是一种金融经济与实体经济的偏离，经济泡沫被看作是一种金融经济与实体经济的偏离，预期因素和左右人们行为的信息因素决定了经济泡预期因素和左右人们行为的信息因素决定了经济泡沫的形成。沫的形成。.（三）股价波动理论（三）股价波动理论1.股价波动性理论分析股价波动性理论分析 过度投机：过度投机： 宏观经济不稳定宏观经济不稳定 市场操纵机制的作用市场操纵机制的作用 交易和市场结构的某些技术性特征的影响：信用交易和市场结构的某些技术性特征的影响：信用交易、保证金交易、做空交易等交易、保证金交易、做空交易等2.代表性理论代表性理论 周期性崩溃理论：周期性崩溃理论：MIT L. Kreps

14、乐队车效应理论（乐队车效应理论（bandwagen effect）：）：Minsky and Kindleberger.三、金融风险的传染性理论三、金融风险的传染性理论（一）金融风险的传染机制理论（一）金融风险的传染机制理论1.接触性传染接触性传染 债权债务关系：债权债务关系： 交易和结算关系交易和结算关系:赫塔斯特风险赫塔斯特风险 持股关系：主银行制度持股关系：主银行制度2.非接触性传染非接触性传染 现代的信用机制建立在公众信心的基础上现代的信用机制建立在公众信心的基础上 金融恐慌是一种自促成、自我放大机制金融恐慌是一种自促成、自我放大机制.（二）囚徒困境与银行挤提模型（二）囚徒困境与银行挤

15、提模型 银行挤提是金融风险传染性的集中表现银行挤提是金融风险传染性的集中表现 囚徒困境（囚徒困境（the prisoners dilemma）：个人的理）：个人的理性行为导致集体的非理性行为性行为导致集体的非理性行为r，rD，2r-D2r-D， D下一阶段提款提款提款提款不提款不提款不提款不提款R，R2R-D，DD ，2R-DR，R提款提款提款提款不提款不提款不提款不提款时期时期1时期时期2DrD/2RD.r，rD，2r-D2r-D， DR,R提款提款提款提款不提款不提款不提款不提款.第四节第四节 金融全球化与金融风险金融全球化与金融风险一、金融全球化背景下的金融风险一、金融全球化背景下的金融

16、风险（一）金融全球化加大了金融体系的风险（一）金融全球化加大了金融体系的风险 金融机构的全球化：跨国银行经营、跨国并购金融机构的全球化：跨国银行经营、跨国并购风险：风险：容易出现监管真空；容易出现监管真空；国家风险：受信国国家风险：受信国本身因信用或其偿债能力问题导致无法按期还债本身因信用或其偿债能力问题导致无法按期还债的风险；导致风险的集中和向国际扩散。的风险；导致风险的集中和向国际扩散。 国际资本全球流动：国际资本投机国际资本全球流动：国际资本投机 金融市场全球化金融市场全球化.（二）金融全球化加快了金融风险在国际间（二）金融全球化加快了金融风险在国际间的传递的传递 提供自由流动的资本载体

17、。提供自由流动的资本载体。 促进了金融交易电子化、网络化，为风险传递提促进了金融交易电子化、网络化，为风险传递提供技术基础。供技术基础。 使国际投机资本的冲击作用放大。使国际投机资本的冲击作用放大。如：衍生金融产品如：衍生金融产品 使一国宏观经济政策出现使一国宏观经济政策出现“溢入溢出溢入溢出”效应效应“溢入效应溢入效应”：国外货币政策会影响到国内，干：国外货币政策会影响到国内，干扰国内货币政策扰国内货币政策“溢出效应溢出效应”：国内货币政策没有或者只有很小：国内货币政策没有或者只有很小一部分作用于国内经济变量，难以达到预定目标一部分作用于国内经济变量，难以达到预定目标 给国际金融监管带来困难

18、：离岸金融中心给国际金融监管带来困难：离岸金融中心.二、金融风险的国际传递机制二、金融风险的国际传递机制 国际贸易渠道国际贸易渠道1.直接双边贸易型直接双边贸易型 国家国家1货币贬值货币贬值出口竞争力加强出口竞争力加强国家国家2的赤字的赤字国家国家2的储备减少，易受投机冲击的储备减少，易受投机冲击 国家国家1货币贬值货币贬值国家国家2有效汇率升值有效汇率升值货币高估，引发货币高估，引发投机冲击投机冲击2.间接多边贸易型：间接多边贸易型：竞争性贬值机制：国家竞争性贬值机制：国家1、国家、国家2均出口产品到国家均出口产品到国家3，由于，由于其中一个的国币贬值，导致另一个货币贬值其中一个的国币贬值，导致另一个货币贬值 国际金融渠道国际金融渠道：跨国之间的借贷、债券、票据等：跨国之间的借贷、债券、票据等 相似传递渠道相似传递渠道：环境相似性，季风效应、传染效：环境相似性，