人民币汇率对中国物价影响实证探究

1、人民币汇率对中国物价影响实证探究摘要物价和汇率是开放经济体中两个核心的经济变 量，两者间的相互作用对各国经济的影响也日渐显著。采用 规范分析以及定量分析与定性分析相结合的研究方法，在研 究汇率的传递效应基础上，利用eviews6. 0软件，采用协整 检验和因果检验等方法，对人民币汇率改革以来的汇率对物 价的传递效应进行实证研究，可以发现在2005年7月到2009 年2月这一特定时期内，汇率不是物价变动的原因。关键词人民币汇率；消费价格指数；汇率传递效应 中图分类号f832 文献标识码b 文章编号 1002-2880 (2011)05-0037-03汇率(exchange rate)是影响经济生

2、活的一个至关重要 的变量。20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的崩溃，主 要工业化国家由原来的固定汇率制转而采取浮动汇率制。浮 动汇率制与各国贸易收支的关系，以及此时期伴随这些国家 的高通胀，再次吸引了经济学家关注汇率和物价的关系问 题。物价水平的变动情况通常由消费价格指数来表示。消费 价格指数(consumer price index)是反映与居民生活有关的 商品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通 货膨胀水平的重要指标。20世纪80年代以后，在汇率剧烈波动的同时，很多工 业化国家的进口价格没有发生大幅变化，并且伴随汇率的贬 值，其通货膨胀率显著下降并趋于平稳，消费者物价水平的

3、变化远远小于预期。于是很多研究者开始从微观经济角度探 寻汇率对国内物价传导效果的下降的原因，也由此产生了不 同的观点，有的学者认为，一价定律是完全可行的，有的学 者认为有众多因素阻碍两者之间的传导。汇率变动能否显著影响国内价格的水平对研究汇率的 经济调整效应具有重要的意义。如果汇率的波动对于国内价 格传导性强，则维持人民币汇率的固定性将有利于消除宏观 经济的波动性；如果汇率在传导过程中对于国内物价只有微 小的影响作用，那么汇率对于国内宏观经济的影响是有限 的，这对于汇率制度改革以及货币政策目标的确定具有重要 意义。本文研究人民币兑美元的汇率是否对中国国内物价的 波动具有传导效应，并针对实证分析

4、的结果寻找原因。二、汇率传递效应及实证研究(%1) 汇率传递效应汇率传递(exchange-rate pass-through)作为国际经济 学中的一个重要研究领域，指汇率变动对物价水平的影响。 汇率传递的概念分为狭义和广义。狭义的汇率传递指汇率变 动对进口商品价格的影响；广义的汇率传递指汇率变动对国 内价格水平的影响。本文采用汇率传递的广义概念，其中的 国内价格水平表示为cpio1. 汇率和物价的基本关系研究汇率和物价的基本关系有以下两个理论：一是一价定律（law of one price）,它是关于某一种商 品在不同国家里的价格关系的理论。其公式表达为：pi=ep*i=l, 2, npi是

5、以本国货币表示的商品i的价格；pi*是以外国货 币表示的商品i的价格。二是购买力平价理论（purchasing power parity）,它 是由cassel于1916年提出，分为绝对购买力平价和相对购 买力平价。krugman认为，汇率变化会影响两国产品的相对 价格，通过进口价格和进口替代品等途径，汇率将影响一国 的物价水平。绝对购买力平价的公式表达为：pppt二plt/plt*pppt为绝对购买力平价；plt表示本国（a国）商品的价 格水平；plt*表示外国（b国）商品的价格水平；相对购买力平价的公式表达为：pppt=（pt/pt*“o）pppt为相对购买力平价；pt表示国内（a国）价格

6、指数； pt*表示外国（b国）价格指数；口0表示基期两国货币的汇率。2. 汇率传递效应机制汇率的变动会导致一国进出口商品价格的变动，进而会 对其国内价格水平产生影响。汇率的传递机制是指汇率的贬 值与升值可以通过直接和间接的渠道影响国内价格。直接渠 道指汇率变动通过进口价格的改变来影响国内价格水平；间 接渠道是指汇率变动通过国内商品在国际市场上竞争力的 改变进而影响国内价格水平。3. 汇率传递效应分类汇率对通货膨胀的传递性就是国内通货膨胀与汇率之 间的弹性。传递性强说明汇率的变化对国内物价水平的影响 大，传递性差则说明影响小。汇率传递效应的公式为：e=dp/dfe为汇率传递系数；dp表示国内物价

7、变动量；df表示相 应的汇率变动量。超调模型分析认为汇率传递系数应该位于0和1之间。根据汇率传递系数，汇率传递效应分为完全传递和不完 全传递。当汇率传递系数等于1时，汇率完全传递，即当国 内名义利率对商品总需求完全不起作用时但这种情况不现 实；当汇率传递系数位于0到1之间时，汇率不完全传递， 汇率的变动不能完全体现在物价上，即汇率变动传递到物价 变动的程度是不完全的。（二）实证研究影响一国国内通胀情况变动的因素是多种多样的。理论 上来讲，一般均衡的分析方法更有效，但实际上这是无法做 到的。采用局部均衡的分析方法只分析汇率与通胀之间的关 系，而将汇率的决定、工资、原材料价格、市场结构及经济 周期

8、等因素当作外生变量来处理，这在分析传递性问题时是 可以接受的。为了研究方法的简便性，本文只考虑汇率变动 对国内物价的影响，而将国外的物价变动看作固定值。1. 变量的确定和模型的选取为了研究人民币汇率变动对当前中国国内物价水平的 传递影响，构建一个以中国国内消费价格指数为被解释变 量，人民币名义有效汇率为解释变量的模型，以期针对汇率 变动对国内通胀的影响进行实证检验。根据变量的选取和研究方向将汇率价格传递方程表示 为：cpit=bo+bineer+utcpi表示中国内物价水平；neer表示人民币兑美元名义 有效汇率；ut表示随机扰动项；bo, bi表示系数项。2. 平稳性检验时间序列数据的平稳与

9、否对实证分析有着重要的影响。 平稳性检验结果证明，neer和cpi的一阶差分序列均在1% 的显著性水平下拒绝原假设，接受neer 一阶差分序列是平 稳序列的结论以及cpi 一阶差分序列是平稳序列的结论。因 此neer序列和cpi序列均是1阶单整序列，即neeri (1) 和 cpii (do采用neer和cpi序列进行回归分析，回归分析结果得 到汇率价格传递方程为：cpi=1. 14319neer。对残差序列进行平稳性检验，由检验结果可知，残差序 列的平稳性检验接受备择假设，为平稳数列。3. 对残差序列进行格兰杰因果检验格兰杰因果关系检验显示，人民币名义有效汇率的变动 并不是中国国内物价水平波

10、动的原因。也就是说，人民币兑 美元的名义有效汇率对中国国内物价水平的传递效应是不 完全的。武燕伍楠林：人民币汇率对中国物价影响的实证研究 三、汇率传递效应不完全的原因分析根据上文中量化研究的过程，对实证检验的结果进行分 析，认为这一结果的出现是在特殊时期、特殊的经济背景下 出现的特殊情况。依据特殊情况的存在，对导致此结果出现 的因素进行分析。（一）cpi的统计范围各个国家的cpi统计范围不同。中美两国的cpi构成如 图1所示。对比美国cpi,中国cpi中没有2个重要指标：住宅和 教育指标。美国的住宅指标在cpi中占40%,而中国2010年之前并 没有将商品房价格指标纳入cpi的统计范围（201

11、0年10月国 家统计局新闻发言人认定中国cpi的权重组成中居住占 15%） o人民币对美元不断升值，导致中国的出口相对萎缩， 企业所有者为了使自己的资金保值，不再加大对企业的投 资，反而将资金用于房地产投资。近几年来，房地产市场过 热，价格不断抬升，但是由于中国的cpi统计中没有包含商 品房的价格指标。根据相关统计，20052009年，中国房价 至少上升25%,根据美国cpi统计中住宅占40%,单就住宅 一项来说，cpi的涨幅就为25%x40%=10%o但是截至到本文 数据选定的最后时间，住宅指标在中国cpi的统计中显示不 出来。这样，就在很大程度上掩盖了物价水平的波动程度， 弱化了人民币汇率

12、对中国物价水平的影响。教育指标同样不在中国cpi的统计范围之内。由于国民 思想意识的提升，用于教育的消费越来越多。在收入水平较 低的家庭，一半以上的支出是用于孩子的教育费用。同时伴 随的还有教育改革的产业化，从幼儿园到大学，民办学校的 入学费用越来越高。但是教育费用也没有计入cpi的统计, 也在一定程度上弱化了物价的波动程度和汇率的传递效应。（二）汇率制度的改革2005年7月的汇率制度改革，使人民币不再钉住单一美 元，而是钉住一篮子有效货币，这使得美元兑人民币的贬值 不会造成人民币币值的剧烈波动，对中国国内价格的传递效 应也就没有表面看到的那么大。要分析汇率对物价水平的影 响，除了分析人民币兑

13、相关货币的名义有效汇率波动，还要 综合考虑中国与这些国家之间的经济往来与国际经济大环 境。因此，人民币兑美元的名义有效汇率对中国国内物价水 平的影响力越来越弱，甚至如实证模型所分析的结果。（三）国内外市场份额的相对重要性当大多数企业把追求市场份额的扩大作为营销目标，这 时价格策略的制定就不仅是为了获得当期利润的最大化，而 是要服从于将来市场份额扩大的要求。从这种意义上来说， 对国际市场依赖程度高的国家，会形成较低的汇率传递系 数。中国是美国最主要的出口市场之一，因此美国对中国市 场的依赖程度较高。2006年、2007年、2008年美国出口到 中国的商品分别是592亿美元、694亿美元和814亿

14、美元， 分别增长21.8%、17. 2%、17.4%。如此，在人民币兑美元不 断升值的过程中，美国对中国的商品出口贸易不但没有下 降，反而保持较高的增速。也就是说，人民币汇率的上升并 没有影响美国出口到中国市场的商品价格，因此对中国国内 物价水平的影响也是不存在的。（四）沉淀成本的存在由于厂商在生产和营销产品过程中往往要投入大量的 资源，这些资源一旦投入便在一定时期内沉淀下来变为沉淀 成本，不再构成厂商的机会成本。这时，只要产品价格能补 偿其可变成本，他就不会轻易退出该产品的生产。美元兑人民币在持续地贬值，且贬值幅度较大，但是如 上述原因所阐述，沉淀成本已经存在，美国的出口厂商不愿 轻易退出中

15、国巨大的市场给自己带来损失，于是，在可以接 受的范围内，出口厂商保持价格不变，或者变动较小的幅度。 进口商品价格是一国物价水平形成的组成部分，当美国对中 国出口的商品不因汇率的变动而变动，则不会对中国国内的 消费价格指数产生影响。这也是汇率传递效应不完全的重要 因素之一。（五）生产全球化趋势的不断发展现在世界经济的全球化趋势在不断加强，跨国公司也以 较快的速度发展。跨国公司在世界范围内配置资源，从不同 的国家采集原材料和零部件，以实现利益最大化。这样就使 得汇率变动的成本由多个国家承担，并且通过改变原材料和 零部件的进口地来转移汇率变动带来的成本上升。美国为跨 国公司发展最为迅速也是发展程度最

16、高的国家，所以这种汇 率波动转移的情况在美国的跨国公司中表现尤为显著。因 此，使得人民币兑美元的名义有效汇率对中国物价水平的传 导途径受阻。综上所述，汇率变动能否显著影响国内价格水平的研究 对是否发挥汇率的经济调整效应具有重要的意义。如果汇率 的波动对于国内价格传导性强，则维持人民币汇率的固定性 将有利于消除宏观经济的波动性；如果汇率在传导过程中对 于国内物价只有微小的影响作用，那么汇率对国内宏观经济 的影响是有限的，这对于汇率制度改革以及货币政策目标的 确定具有重要意义。参考文献1 macdonald, ronald. 1993. long-run purchasing power pari

17、ty：15 it for real” the review of economics and statistics, 75, 690-695.2 krugman p. r. & dornbusch. 1987. “pricing to market when the exchange rate changes in real-financial linkages among open economies” nber working paper, 9, 49-70.3 傅建设.汇率变动对进出口价格的影响j.国 际金融研究,1997(6).4 卜永祥.人民币汇率变动对国内物价水平的影响 j

18、.金融研究，2001(3).5 姚大庆.人民币汇率变动的不完全传递一基于中 美贸易价格的实证研究j 世界经济问题，2007(11).6 周蓉.汇率变动对价格影响的实证研究d.山 西财经大学硕士论文，2007.abstract： prices and exchange rates are two keys， economic variables in open economy. the interaction between them become more significant for different countries.the article uses standard analysis , quantitative analysis and qualitative analysis research methods and using eviews 6.0, based on the study of affection of exchange-rate pass-through using cointegration tests and granger causality tests , research the exchange-rate pass