[荷马金融]全球视野下的海外资产配置——寿祺

1、荷马金融全球视野下的海外资产配置寿祺本文根据嘉宾在2016荷马金融全球资产配置高峰论坛所做主题演讲录音整理。目前为止，中国投资者站在一个非常有利的时间点。危机和机遇永远并存。普通投资者面临的资产配置1、第一个挑战，自08年的金融危机后，宏观经济政策对资本市场的影响增加，央行对流动性的管理直接扰动资产价格。投资者较难找到一项确定长期来看的“好投资”，大波幅将成常态。各国政府对资本市场的介入加深，使得资本市场产生的波动变得更容易。在金融危机以后的，各国央行出的各种各样的新政策，对于资产价格也产生了很大的影响。美联储，日本央行，欧央行都大把印钱，流到股市流到债市了，所有资产关联度也比之前要高。政府的

2、介入加深，使得资本市场发生的波动，变得更容易出乎意料传统意味的炒投资，相信在座各位都听过巴菲特，巴菲特的组合里买的可口可乐、麦当劳都是大家认为长青的投资。永远放在我的组合里是不担心的，可是在某种意义上来说，这样的观点已经过时。看图一（某资产大类）2、第二个挑战，是普通投资者不知道组合的强大。大部分投资者不具备组合管理的专长亦不了解配置的强大，配置各有偏向。投资者较难找到一项确定长期来看的“好投资”，大波幅将成常态。一个真正的投资组合他的收益与风险是直接取决于他在这个组合里放的的资产类别的多寡和资产所占的比重。先给大家讲一个简单的东西，算回报。100块变105块，那这个5块，是将这个投资各个组合

3、所获得收益，加权平均下来所得。再来谈怎么看投资的组合的风险，组合的风险就就不是加权平均，是主要衡量标准波动率，波幅，计算方法是所有回报的标准差以及年化。组合的所有风险不是把单项资产波动率的加权平均。当中还有一个关键叫相关系数。资产配置荷马做的事，就是将比例重组，将风险波动降到最低，最优化。能分出来吗？红线债券，蓝线股票。长周期里，股票跑赢债券。一般人当然是选红线，但这张图比较片面。但这个不是关键，关键是组合。图简单组合。为什么在组合里加了股票后，比之前红线债券收益还要好？这个就是组合配置的力量。3、第三个挑战，受市场情绪影响过度管理自己的资产。波动率，年化收益。这就是投资的性价比，每单位的收益

4、。其他的的投资品种，大家也可以。参照这个比例。收到市场情绪的影响，很多人会过度管理、参与，且频繁操作自己的资产组合，这种经常性地交易不好。用过去美国将近30年的美国股票作比较（因为A股的历史比较短，我无法从中做稳妥比较），这30年当中包括87年的大股灾，假如我持续投资，买了一个组合的美股，动也没有动就放在那里。30年你总得回报是17倍，百分之一千七百七十二；但是旁边这一列，是美股30年内，扣掉30天，平均每年扣一天，就是踏空，30年以内，每年踏空所有周期最好的那一天。那你的回报是多少，百分之二百。这个例子告诉我们，你的投资组合当中，有一点需要谨记，保持投资，留在市场中，不管是在多难看的市场环境

5、下。比如昨天还和孙博士讨论，日本股票一天之内涨百分之5.88，整个市场，你在这一天之内，就在这一天踏空。很多人都觉得发达国家的市场也波动这么大，这回到第一点，因为现在央行和政府干预比较大，整个市场的波动率都会上升，这就需要谨慎，你要自己设计一个组合，保持投资，然后还是要留在市场里面。资产配置的起点，了解你自己。4、银行可能给你做过风险评估表之类的，各种各样选项，打各种各样分，最后选出来，你是进取型还是保守型还是平衡型的所有这些表中常见的一个问题就是，他都是去了解你的意愿，但很少去看你的能力。就是你有没有去承受风险的能力，承受风险的能力是需要看许多东西的。其中有一个，取决于在座各位的年龄，你的生

6、命周期很长，尽管你现在可投意愿不强烈或可投资产有限，但你的风险承受能力是很强的。因为你的生命周期还处于早期。日本的平均生命预期是男性81，女性89。中国也是会很快往这个上面靠的，这段时间怎么过，需要你从早开始做好配置。5、资产配置基本新架构传统的金字塔图大概划分为：现金等价物保险（打底）股票债券固定收益股权（私募股权等）另类投资（常见对冲基金、私募、房地产、大宗商品等）。传统中国民众大概是这样的一个组合：80%现金等价物（余额宝类似也算），10%-11%固定收益，剩下6、7个点投给股票。现在的情况不应该是这样人云亦云地配置。我们的观点是，不应该依循传统金字塔的图。每个投资者根据自身情况，假如有

7、条件，三个大块都得配置。假如没有条件，也完全不必按照传统的那个金字塔去配置，各人自身情况不同自身去配置，量身匹配你自身的情况去配置。6、另类投资这部分是荷马的强项了。首先Private Equity私募股权；接资产配置架构上话来谈，如果有阿里早期同事，曾经拿过阿里未上市的股票，那这个就是另类投资。如果这个人还是小朋友，早年入职，只有阿里股票，在这种情况下，像之前的金字塔图，是完全倒过来的，对于现在的你，曾经最大的那一头，就是另类投资。除了Private Equity也有Private Debt，也就是私募融资。（私有融资，私有信贷都是它）。孙博士也提到了，整个债券市场，大家都发现过去多年也发生

8、了很多变化；市场产生很大的变化，接下来就是面临的大分化，可能主权债，国库债还会有一定的表现机会，但信用债高收益就会比较危险一点。事实上，从整个大资产类别来讲的话，过去30年全球的债市的大流失基本上是见底了。除了普通的上市的债券以外，大家就发现又有一个新兴的资产类别，在逐渐壮大，那就是Private Debt。对冲基金，大家看到很多国内的私募，私募也把自己标榜为对冲基金。但是普通民众想到私募是高收益、高风险，要去搏的感觉。但实际上，对冲基金作为一个大类来看，从全球来看，对冲基金风险是低过于传统的资产类别的一个资产大类。加入来宾有不同意，可以下来一起摆摆事实、讲讲道理、谈谈数据，当然也欢迎来我的分

9、会场。对冲基金，长期来讲要增配。举个例子：耶鲁大学校产基金&GIC新加坡主权基金对比，两者主要区别，就是投资目标和投资周期，主权基金有更高的长期性要求。房地产、大宗商品：房地产自住的那一套不算，要看你的投资的物业。孙博士提到南非的货币也贬值将近40%，有一个南非的城市在全球的新兴市场房地产算排在前列，叫开普敦。从某种意义来讲，货币贬值，在那里形成了一个很好的买入的机会。好多全球房地产市场都伴随着中国卖家的涌入，把房价推到相当高的一个水平，且缺乏本地支持，当地居民无刚需。只不过因为中国人来的太多了，大家都买价格就上去了。那这个在一个加息周期当中是很危险的。房地产价格会受到很大的影响。这只

10、是小在周期，长期周期地产还是抵御通胀的很好的一个资产类别。大宗商品就不赘述。7、简单介绍一下 ，我们对于2016不同资产配置的建议的看法。第一个就是美股。这个建议都是给中国投资者的，我们觉得短期来看美股坐顶已经是比较明显，对于估值，整个市场来讲，现在是相对不便宜的水平。整个市场估值18、19倍的市盈率，香港的国企指数是8倍不到，美股短期来看是已经见头态势，但从长期来讲，建议还是增配。建议中国投资者在没有其他太多海外投资情况下，美股可增配。第二项是欧洲股票，今年还是有相当多的机会，因为欧央行至少现今政策取向都是偏宽松。有机会让大量资金继续分流到资本市场，会对股票有一定支持力度。但要提醒大家货币，欧股大量计价单位是欧元，在这个过程当中，大家适度考虑对