第七章对外投资管理

1、 对外投资管理对外投资管理 教学内容教学内容 对外投资的概述对外投资的概述 对外直接投资对外直接投资 证券投资证券投资 企业债券投资的目的、特点与估价；企业债券投资的目的、特点与估价；企业股票投资的目的、特点与估价；企业股票投资的目的、特点与估价；证券投资组合的策略与方法。证券投资组合的策略与方法。返回7.1对外投资的概述对外投资的概述n对外投资的目的（教材对外投资的目的（教材P282283）n对外投资的特点（教材对外投资的特点（教材P283284 ）n对外投资的原则（教材对外投资的原则（教材P284285）7.2对外直接投资对外直接投资 7.2.1 对外直接投资应考虑的因素对外直接投资应考虑

2、的因素 7.2.2对外直接投资的程序对外直接投资的程序 7.2.3 对外直接投资的方式对外直接投资的方式 合资经营方式合资经营方式 合作经营方式合作经营方式 购并控股方式购并控股方式7.3证券投资n证券投资的种类证券投资的种类 n债券投资债券投资 n股票投资股票投资 n证券投资组合证券投资组合 7.3.1.1证券投资的种类：证券投资的种类： 债券债券 股票股票 投资基金投资基金政府债券金融债券企业债券7.3.2.债券投资债券投资 7.3.2.1债券投资的目的债券投资的目的 债券是某一社会经济主体为筹集资金债券是某一社会经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率而向债券投资者出具的、

3、承诺按一定利率定期支付利息，并于到期时偿还本金的债定期支付利息，并于到期时偿还本金的债权债务凭证。权债务凭证。 证券投资的目的证券投资的目的 短期证券投短期证券投资的目的资的目的 1. 1.现现金金 替替代代品品 2. 2.投投机机的的目目的的 3. 3. 满足满足企业企业未来未来财务财务需要需要长期证券投长期证券投资的目的资的目的 1. 1. 获取获取较高较高的投的投资收资收益益 2. 2. 对被对被投资投资企业企业取得取得控制控制权权7.3.2.2债券投资的特点债券投资的特点 与股票投资相比，债券投资风险比较与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金安全性高；收入稳定性强；但小，本金安全性高

4、；收入稳定性强；但购买力风险大；没有经营管理权。购买力风险大；没有经营管理权。7.3.2. 3债券的估价债券的估价 债券未来现金流入（各期利息和到期债券未来现金流入（各期利息和到期本金）的现值，称为本金）的现值，称为债券的价值债券的价值或债券的或债券的内在价值。内在价值。 一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型 PI（PA ,k,n）+F（P/F,k,n）式中：式中：P债券价格；债券价格；i债券票面利息率；债券票面利息率；F债券面值；债券面值；I每年利息；每年利息；K市场利率或投资人要求的必要报酬率；市场利率或投资人要求的必要报酬率；n付息总期数。付息总期数。 一次还本付息且不计复利

5、的债券估价模型一次还本付息且不计复利的债券估价模型 P=（F+Fin）/（1+K）n =（F+Fin）（P/F,k,n） 折现发行时债券的估价模型折现发行时债券的估价模型（没有票面（没有票面利率，到期按面值偿还）利率，到期按面值偿还） P=F/（1+K）n=F（P/F,k,n） 决策原则：决策原则：只有债券的价值大于购买价只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。格时，才值得购买。 例：例：教材教材P66、P66-67、P302 7.3.2.4证券投资风险证券投资风险 违约风险违约风险 利息率风险利息率风险 证券投资风险证券投资风险 购买力风险购买力风险 流动性风险流动性风险 期限性风险期限性

6、风险 1.违约风险违约风险 含义含义:是指证券发行人无法按期支付债券利是指证券发行人无法按期支付债券利息和偿还本金的风险。息和偿还本金的风险。 避免违约风险的方法是避免违约风险的方法是不买质量差不买质量差的债券。的债券。 评价债券违约风险评价债券违约风险 债券的信用等级债券的信用等级 2.利率风险利率风险 含义含义:是指由于利率的变动而引起证券价格波动，是指由于利率的变动而引起证券价格波动，使投资者遭受损失的风险。使投资者遭受损失的风险。 证券价格随利息率的变动而变动，银行利率上证券价格随利息率的变动而变动，银行利率上升，证券价格下降；银行利息下降，证券价格上升，升，证券价格下降；银行利息下降

7、，证券价格上升，反方向变动。期限越长，风险越大。反方向变动。期限越长，风险越大。 减少利率风险的办法是减少利率风险的办法是分散债券的到期日分散债券的到期日。 3.购买力风险购买力风险 含义含义:是指由于通货膨胀而货币购买是指由于通货膨胀而货币购买力降下的风险。力降下的风险。 减少风险的方法减少风险的方法是，投资于是，投资于预期报预期报酬率会上升酬率会上升的资产，例如，房地产、普的资产，例如，房地产、普通股等，作为减少损失的避险工具。通股等，作为减少损失的避险工具。（4）流动性风险）流动性风险 含义含义:是指无法在短期内以合理价格来卖掉资是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险产的风险 。 避

8、免风险的方法是避免风险的方法是购买国库券购买国库券等可在短期内等可在短期内以合理的市价出售。以合理的市价出售。 （5） 再投资风险再投资风险： 购买短期债券，而没有购买长期债券，在利购买短期债券，而没有购买长期债券，在利率下降时，会有再投资风险。率下降时，会有再投资风险。 避免方法是避免方法是预计利率将会下降时，应购买长预计利率将会下降时，应购买长期债券期债券。7.3.2.5债券投资收益率债券投资收益率 短期债券收益率短期债券收益率 短期证券收益率的计算，由于期限短，短期证券收益率的计算，由于期限短，一般不用考虑时间价值因素。计算公式为：一般不用考虑时间价值因素。计算公式为： K（S1S0P）

9、S0式中：式中：K证券投资收益率；证券投资收益率； S0证券购买价格；证券购买价格； S1证券出售价格；证券出售价格；P证券投资报酬（股利或利息）。证券投资报酬（股利或利息）。（2）长期债券收益率）长期债券收益率 长期债券收益率的计算由于涉及的时间长期债券收益率的计算由于涉及的时间较长，所以要考虑资金时间价值因素。较长，所以要考虑资金时间价值因素。 计算公式：计算公式： VI（PA ,i,n）+F（P/F,i,n）式中：式中：V债券的购买价格；债券的购买价格； I每年获得的固定利息；每年获得的固定利息； F债券到期收回的本金或中途出售债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；收回的资金； i债券

10、投资的收益率；债券投资的收益率； n投资期数。投资期数。 例例1.A企业于企业于2003年年1月月5日以每张日以每张1020元的价格购元的价格购买买 B企业发行的企业发行的利随本清利随本清的企业债券。该债券的面值的企业债券。该债券的面值为为1000元，期限为元，期限为3年，票面年利率为年，票面年利率为10，不计复不计复利利。购买时市场年利率为。购买时市场年利率为8。不考虑所得税。不考虑所得税。 要求：要求：(l)利用债券估价模型评价利用债券估价模型评价A企业购买此债券企业购买此债券是否合算是否合算?（）如果（）如果 A企业于企业于2004年年1月月5日将该债日将该债券以券以 l130元的市价出

11、售，计算该债券的投资收益率。元的市价出售，计算该债券的投资收益率。 解析:（）债券估价（）债券估价 P P10001000100010001010/（1 18 8）3 3103198(元元) 由于其投资价值由于其投资价值(103198元元)大于购大于购买价格买价格(1020元元)，故购买此债券合算。，故购买此债券合算。 （2）计算债券投资收益率）计算债券投资收益率 K ( l130一一1020)10201001078 例例2、A公司欲在市场上购买公司欲在市场上购买B公司曾在公司曾在2000年年1月月1日平价发行的债券，每张面值日平价发行的债券，每张面值1000元，票面利元，票面利率率10%，5

12、年到期，年到期，每年每年12月月31日付息日付息。(计算过程计算过程中至少保留小数点后中至少保留小数点后4位，计算结果取整位，计算结果取整) 要求：要求：（1）假定）假定2004年年1月月1日的市场利率下日的市场利率下降到降到8%，若，若A公司在此时欲购买公司在此时欲购买B债券，则债券的债券，则债券的价格为多少时才可购买价格为多少时才可购买?（2）假定）假定2004年年1月月1日的日的B的市价为的市价为900元，此时元，此时A公司购买该债券持有到到公司购买该债券持有到到期时的投资收益率是多少期时的投资收益率是多少? 解析：解析： (1)债券价值债券价值=100010/（1+8%)+1000/（

13、1+8%) =1019(元元) 债券价格低于债券价格低于1019元时，可以购买。元时，可以购买。（2 2）投资收益率）投资收益率=1000=100010%+10%+（1000-1000-900900） 900=22%900=22%6.3.3股票投资股票投资 6.3.3.1 股票投资的目的股票投资的目的 主要有两个：一是主要有两个：一是获利获利，即获取股利收，即获取股利收入及股票买卖差价。二是入及股票买卖差价。二是控股控股，即通过大，即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的目的 6.3.3.2股票投资的特点股票投资的特点 投资收益高；购买力风险低；拥有

14、经营投资收益高；购买力风险低；拥有经营控制权。但求偿权居后；价格不稳定；收控制权。但求偿权居后；价格不稳定；收入不稳定。入不稳定。6.3.3.3股票的估价股票的估价 股票的价值股票的价值是指其预期的未来现金流是指其预期的未来现金流入的现值，又称为入的现值，又称为“股票的内在价值股票的内在价值”，它，它是股票的真实价值。是股票的真实价值。 购入股票预期的未来现金流入包括两部购入股票预期的未来现金流入包括两部分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。 股票价值的计算股票价值的计算 （1）短期持有股票、未来准备出售的股票估）短期持有股票、未来准备出售的股票估价模

15、型价模型nnntttkvkdV)1 ()1 (1 式中：式中：V股票现在价格；股票现在价格； dt第第t期的预期股利；期的预期股利； Vn 未来出售时预计的股票价格；未来出售时预计的股票价格； k投资人要求的必要报酬率；投资人要求的必要报酬率； n预计持有股票的期数。预计持有股票的期数。（2）长期持有股票，股利稳定不变的股票）长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型估价模型 长期持有股票，股利稳定不变长期持有股票，股利稳定不变 ，是一个，是一个永续年金。永续年金。 V=d / k 式中：式中：V股票现在价格；股票现在价格；d每年固定股利；每年固定股利；K投资人要求的必要报酬率。投资人要求的必要

16、报酬率。 （3）长期持有股票，股利固定增长的股票）长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型估价模型)()()1 (10gkdgkgdV式中：式中： d0上年的股利上年的股利 d1 第第1年的股利年的股利 g每年股利比上年增长率每年股利比上年增长率 K投资人要求的报酬率投资人要求的报酬率 推导：推导：教材教材P68 例：例：教材教材69 例：例：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有票，现有M公司股票和公司股票和N公司股票可供选择，甲企公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现公司股票现行市场价为每股行

17、市场价为每股9元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.15元。预元。预计以后每年计以后每年以以6的增长率的增长率增长。增长。N公司股票现行公司股票现行市价为每股市价为每股7元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.60元，股利分元，股利分配政策将一贯坚持配政策将一贯坚持固定股利固定股利政策，甲企业所要求政策，甲企业所要求的投资必要报酬率为的投资必要报酬率为8。 要求：要求：（1） 利用股票估价模型分别计算利用股票估价模型分别计算M、N公司股票公司股票价值。价值。（2） 代甲企业作出股票投资决策。代甲企业作出股票投资决策。 解：解：（1）计算）计算M、N公司股票价值公司股票价值M公司股票价值（公司

18、股票价值（Vm） = 【0.15（16%）】）】/（8%-6%）=7.95(元元) N公司股票价值（公司股票价值（Vn）=d / k 0.60/8% =7.5（元）（元）（2）分析与决策）分析与决策 由于由于M公司股票现行市价为公司股票现行市价为9元，高于其投资元，高于其投资价值价值7.95元，故元，故M公司股票目前不宜投资购买。公司股票目前不宜投资购买。 N公司股票现行市为公司股票现行市为7元，低于其投资价值元，低于其投资价值7.50元，故元，故N公司股票值得投资，甲企业应购买公司股票值得投资，甲企业应购买N公司股票。公司股票。 例：例：教材教材P68)()1(0gkgd6.3.3.3股票投

19、资收益率的计算股票投资收益率的计算计算公式计算公式 ：nntttiFidV)1()1(1式中：式中：V股票的购买价格；股票的购买价格；F股票的出售价格；股票的出售价格；dt股票投资报酬（各年获得的股利）；股票投资报酬（各年获得的股利）；n投资期数；投资期数；i股票投资收益率。股票投资收益率。7.4证券投资组合证券投资组合n证券投资组合的意义证券投资组合的意义 n证券投资组合的风险和收益率证券投资组合的风险和收益率n证券投资组合的策略和方法证券投资组合的策略和方法 7.4.1证券投资组合的意义证券投资组合的意义 投资者为了提高投资收益水平，减少投投资者为了提高投资收益水平，减少投资风险，同时投资

20、于多种证券叫投资组合。资风险，同时投资于多种证券叫投资组合。 科学地进行证券的组合，可削减证券科学地进行证券的组合，可削减证券风险，达到降低风险的目的。风险，达到降低风险的目的。 7.4.2证券投资组合的风险和收益率证券投资组合的风险和收益率 7.4.2.1证券投资组合的风险证券投资组合的风险 （1）可分散风险（非系统风险或公司特别风险）可分散风险（非系统风险或公司特别风险） 含义：含义：是指某些因素对单个证券造成经济损失的是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消。消。当两种股票完全负相关（当两种股票完全负相

21、关（r=-1.0）时，所有的）时，所有的风险者可以分散掉；风险者可以分散掉； 当两种股票完全正相关（当两种股票完全正相关（r=+1.0）时，不能抵）时，不能抵消任何风险。消任何风险。 实际上各股票之间不可能完全正相关，也不可实际上各股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关能完全负相关. （2）不可分散风险（系统风险或市场风险）不可分散风险（系统风险或市场风险） 含义含义：是指由于某些因素给市场上所有证券是指由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。这种风险影响到所有都带来经济损失的可能性。这种风险影响到所有的证券，不能通过证券组合分散掉。的证券，不能通过证券组合分散掉。 不可分散

22、风险大小的程度，通常是通过贝他不可分散风险大小的程度，通常是通过贝他系数来衡量的。系数来衡量的。 （3）贝他系数）贝他系数 贝他系数的含义：贝他系数的含义： 贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场的变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。风险，而不是公司的特有风险。 假如某种股票的贝他系数等于假如某种股票的贝他系数等于1，则它，则它的风险与整个市场的平均风险相同；的风险与整个市场的平均风险相同； 假如某种股票的贝他系数大于假如某种股票的贝他系数大于1，则它，则它的风险程度大于股票市场

23、的平均风险；的风险程度大于股票市场的平均风险； 假如某种股票的贝他系数小于假如某种股票的贝他系数小于1，则它，则它的风险程度小于市场平均风险。的风险程度小于市场平均风险。证券组合贝他系数的计算证券组合贝他系数的计算iniiPX 1式中，式中， 证券组合的证券组合的 系数；系数； 证券组合中第证券组合中第i种股票所占的比重；种股票所占的比重； 第第i种股票的系数；种股票的系数； 证券组合中股票的数量。证券组合中股票的数量。PiXin 7.4.2.2证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益 含义：含义：是投资者因承担不可分散风险而是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益

24、。要求的，超过时间价值的那部分额外收益。 计算公式：计算公式： RPP(KmRF)式中：式中：RP证券组合的风险收益率；证券组合的风险收益率； P证券组合的系数；证券组合的系数； Km所有股票的平均收益率；所有股票的平均收益率； RF无风险收益率。无风险收益率。7.4.2.3风险和收益率的关系风险和收益率的关系 风险和收益率的关系可用资本资产定价模型来风险和收益率的关系可用资本资产定价模型来表述。表述。 资本资产定价模型公式：资本资产定价模型公式： KiRF+i(KmRF) 式中：式中： Ki第第i种股票的预期收益率；种股票的预期收益率； RF无风险收益率；无风险收益率； Km平均风险股票的必

25、要收益率；平均风险股票的必要收益率； i第第i种股票的贝他系数。种股票的贝他系数。 结论：结论：值越高，要求的收益率也就越高，在无值越高，要求的收益率也就越高，在无风险收益率不变的情况下，必要的收益率也就越高。风险收益率不变的情况下，必要的收益率也就越高。 实例：实例：甲公司持有甲公司持有A，B，C三种股票，在由三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为比重分别为50，30和和20，其，其系数分别为系数分别为2.0,1.0和和0.5。市场收益率为。市场收益率为15，无风险收益率，无风险收益率为为10%。 A股票当前每股市价为股票

26、当前每股市价为12元，刚收到上年度元，刚收到上年度派发的每股派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每元的现金股利，预计股利以后每年将增长年将增长8。要求：要求：（1）计算以下指标：）计算以下指标： 甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数系数 甲公司证券组合的风险收益率（甲公司证券组合的风险收益率（Rp）；）； 甲公司证券组合的必要投资收益率（甲公司证券组合的必要投资收益率（K）；）； 投资投资A股票的必要投资收益率。股票的必要投资收益率。 （2）利用股票估价模型分析当前出售股票）利用股票估价模型分析当前出售股票是否对甲公司有利。是否对甲公司有利。 【答案】（1） 502301200.51.4 RPP(KmRF)1.4（15%-10%） 7 KRF+P(KmRF)101.45%=17% KARF+A(KmRF) =10%+25%=20%iniiPX 1 （2）利用股票估价模型分析当前出售）利用股票估价模型分析当前出售A股票是股票是否对甲公司有利否对甲公司有利A股票的股票的 内在价值内在价值 = 1.2（1+8%）/（20%-8%） =10.8元元小于小于 A股票的当前市价股票的当前市价=12元元 甲公司当前出售甲公司当前出售A股票比较有利股票比较有利 )()()1 (10gkdgkgdV7.4.3证券投资组合的策略和方法证券投资组合的策略和方法 （1）证券投资组合策略：