公司财务情况对企业并购重组绩效的影响分析

1、公司财务情况对企业并购重组绩效的影响分析从财务特征与其他因素的相关系数来看， 部分变量之间也存在着 显著相关的关系， 下面是小编搜集整理的一篇探究公司财务情况对企 业并购重组绩效影响的论文范文，供大家阅读参考。一、引言根据西方企业发展的经验， 企业发展到一定数量和规模时， 并购 和资产优化重组是必然趋势。 近年来我国在国内和国际市场上的企业 并购数量都有大幅增长， 成为国际市场上企业并购的重要力量。 相对 于我国企业并购的实践和热潮而言， 虽然学者们取得了一些研究成果， 比如在并购价值和持续增值方面， 就整体而言， 企业并购的理论研究 比较滞后，基本依据西方的现有理论，研究容易以点带面，用公司

2、的 个案研究代替行业并购研究， 缺乏创新， 然而企业并购具有创新性的 理论和实证深入研究亟待发展，这正是本文研究的目的所在。二、研究综述(一)国外研究综述 西方国家的专家学者在影响并购绩效因素方面的研究包括企业 的发展历史、 企业与行业之间的关系、 企业的规模以及并购时的交易 方式等。Meeks(1997)对 1963 年到 1996年 33年中 296个典型的并购 案例进行研究，结论表明：无论采用横向并购方式还是纵向并购方式， 都可以提升公司财务的协同效益， 增加股东的财富， 但是采用混合并 购方式，则有可能会减少股东财富。 Manson(1994)分析了 102 篇关于 企业并购的实证论文

3、，并对并购时发生的交易方式进行了深入研究， 分析了企业与行业的关系， 是否具备足够的并购经验等， 以此来确定 并购是否会对企业的未来价值造成影响。 Sirowe(r1997)研究了欧洲的 86 例并购案例，结果表明：对并购绩效产生重大影响的因素，大多 与公司本身的特征、 外部环境以及相关的资源整合等有关， 其中并购 双方的深入交流是并购是否成功的最大影响因素。(二)国内研究综述俞松辰 (2011)对不同股权性质下并购长期绩效影响因素进行分析 研究，证明不同性质股权的上市公司的董事会管理效果明显存在差异， 因而对其并购长期绩效的影响也不同。李恩燕 (2011)分析了企业并购 中的财务风险管理问题

4、， 认为企业并购中的财务风险主要来源于三个 方面，即定价、融资和支付。刘良坤 (2012)认为海外的大规模并购虽 然能够增加企业的价值， 但是也给企业的资金运行带来困难， 必须加 强企业的财务绩效管理， 才能尽可能地减小并购带来的财务风险。 赵 汝宁 (2012)就债务重组对上市公司的绩效影响进行实证研究，发现债 务重组后的总体绩效呈现先下降后逐渐上升的趋势。许蔚君 (2013)以 我国 A 股上市公司并购交易中的收购公司为样本， 研究了金融危机对 企业并购绩效的影响， 认为经济危机发生后， 影响企业并购绩效的因 素明显复杂化，企业并购绩效与一系列变量 (如企业性质、第一大股 东持股比例、产权

5、比例等 )之间的关系也发生了变化。三、研究设计(一)研究假设1. 公司财务特征对并购重组绩效的影响公司的财务特征分为盈利能力、 成长能力、 营运能力以及偿债能 力四个方面。 公司财务状况的良好有助于并购重组绩效的提升。 因此 本文提出研究假设：公司盈利、成长、营运及偿债四方面财务特征的 良好可以提升并购重组的绩效。2. 支付方式对并购重组绩效的影响 并购重组的支付方式分为现金、股票、债务承担、混合四种支付 方式。如果并购过程中采用了现金支付， 给予市场的信号将是正向的。 如果公司在并购的时候采用其他三种方式进行支付时， 则有可能产生 负面的影响。所以本文提出：现金支付是并购绩效提升的最好手段。

6、3. 并购重组规模对并购重组绩效的影响 并购重组的规模是并购总额跟前一年被并购公司资产总额的比 值。并购总额与公司的支出和收益有着直接的关联，并购总额越高， 其股票、资源等付出的总额也越高， 这样可能对未来的绩效提升产生 不利的影响。 所以本文提出了并购重组规模越大， 并购绩效的提升越 困难的假设。4. 股权集中度对并购重组绩效的影响股权集中度高， 大股东有实力对公司的管理与经营进行控制， 能 够降低股权分散所存在的谈判成本。 然而股权集中度高也有弊端， 有 可能出现一股独大的现象， 大股东可以利用权力对小股东的利润进行 侵占。在公司决策上，也有可能导致民主性极度丧失，这种情况也难 以提高公司

7、的并购绩效。 所以本文提出了股权集中度高会对并购绩效 的提升产生不利影响的假设。5. 流通股比例对并购重组绩效的影响流通股股东投机性大于投资性， 感兴趣的是股票的短期利益。 如 果公司发展经营存在危机， 就有可能导致流通股股东抛售股票的现象 发生。但从另外一个方面看， 这种现象会增加公司决策层以及大股东 的危机感， 从而产生变相激励的作用。 所以本文提出了流通股比例越 大，并购绩效将越好的研究假设。（二）数据选择与变量设计本文根据 WIND 数据库，对上海证券交易所、深圳证券交易所 2012年披露成功完成资产重组的上市公司进行筛选， 共计有 53 起并 购重组事件。同时，剔除 ST、*ST 上

8、市公司的并购重组和交易相对规 模低于 10%的事件，得到有效并购事件共 48 起，作为本文的研究样 本。根据前面公司财务特征对并购重组绩效的作用机制分析， 设定相 应的特征变量，如表 1 所示。四、实证检验（一）并购重组对公司经营绩效作用的实证检验本文对 2012 年进行过并购重组的 48家上市公司的财务数据进行 整理与汇总，按照盈利能力、成长能力、营运能力以及偿债能力等归 类，并且将 2013 年 （并购重组后 ）和 2011 年（并购重组前 ）的这些财务 数据进行相减， 得到的差额即为并购重组对公司经营绩效的影响， 如 表 2 所示。从分析结果来看， 并购重组对公司经营绩效的影响较为复杂。

9、 一 方面，每股收益、净资产收益率、主营业务利润率、总资产净利润率 以及主营业务收入增长率的并购重组前后差额累计值均是正数， 这说 明并购重组对研究样本的盈利绩效和成长绩效有着提升的效果。 另一 方面，总资产周转率、 应收账款周转率及存货周转率三个营运能力指 标和资产负债率、 流动比率及速动比率三个偿债能力指标的并购重组 前后差额累计值均为负数， 这说明并购重组的交易往往会造成并购公 司流动资金管理效率的下降，使得公司的营运能力和偿债能力下降。（二）财务特征与其他因素对并购重组绩效影响的实证检验1. 相关性分析本文运用 Pearson相关系数检验对并购重组公司绩效和其财务特 征与其他因素的相关

10、程度进行分析，如表 3 所示。从分析结果来看， 并购重组公司的绩效与部分财务特征和其他因 素之间存在显著的相关关系。 并购重组公司绩效与净利润增长率、 交 易相对规模的相关系数分别为 0.503和 0.561，而且在 5%的显著性水 平下通过了双侧检验， 这说明并购重组公司绩效与净利润增长率、 交 易相对规模存在着显著的正相关关系。 另一方面， 并购重组公司绩效 与主营业务利润率、应收账款周转率、流动比率、并购重组支付方式、 股权集中度和流通股比例也表现出正相关关系，但均未通过5%显著性水平下的双侧检验。 因此，说明并购重组公司绩效与主营业务利润 率、应收账款周转率、流动比率、并购重组支付方式

11、、股权集中度和 流通股比例之间的正相关关系在统计意义上并不显著。此外，从财务特征与其他因素的相关系数来看， 部分变量之间也 存在着显著相关的关系。 主营业务利润率与支付方式的相关系数达到0.624，且在 5%的显著性水平下通过检验，说明并购重组公司的利润 越高，那么采用现金支付方式的可能性越大， 因为利润高的公司通常 拥有重组的现金流， 这使得其会采取现金支付的方式来进行并购重组。 应收账款周转率与支付方式的相关系数为 0.524，且通过了 5%显著性 水平下的检验， 表明并购重组公司的应收账款周转率与支付方式存在 着显著的正相关关系。 因为应收账款周转率体现了并购重组公司的营 运能力，应收账

12、款周转率越高，表明公司的营运能力越好，拥有充足 的现金流， 从而使得公司能够在并购重组中选择现金支付的方式。 其 余变量因素之间也存在着相关的关系，但并未通过显著性检验。2. 线性回归分析 对财务特征与其他因素和并购重组绩效进行线性回归分析， 如表 4所示。从线性回归的分析结果来看， 并购重组公司绩效与财务特征、 其 他因素的线性回归方程如下：roe=0.05ope+0.04npgr+0.02tar+0.06cr+0.02ppm-0.01trs+0.01cr1+0.04lt g+0.005。该线性回归方程的拟合优度为 0.6241，表明主营业务利润率等财 务特征和支付方式等因素可以解释并购重组

13、绩效变动的62.41%，其余 37.59%的变动是依靠其他因素和变量去解释的。同时，线性回归 方程的 F 检验值为 4.12，对应的可能性为 0.0386，小于 5%的显著性 水平，说明线性回归方程整体显著。此外，从各变量的回归系数而言， 部分变量对并购重组公司绩效 有着显著的影响。主营业务利润率、净利润增长率、应收账款周转率 的回归系数分别为 0.0531、0.0418 和 0.0215，而且回归系数在 5%的 显著性水平下通过了 T 检验，表明主营业务利润率、净利润增长率、 应收账款周转率对并购重组公司绩效有着显著的正向影响， 即主营业 务利润率、净利润增长率、 应收账款周转率越高，那么并

14、购重组公司 的绩效也就会越好。并购支付方式与公司绩效的回归系数为 0.0241，在 5%的显著性 水平下，也通过了 T 检验，这说明在并购重组过程中，选择现金支付 方式有利于提升公司的经营绩效。 因为是否选择现金支付方式在很大 程度上取决于公司的现金流量能力， 通常情况下， 选择现金支付方式 的公司拥有充裕的现金流量， 这保证了公司并购重组成功的可能性较 大。相反，并购重组相对交易规模和公司绩效的回归系数为 -0.0125， 在 5%的显著性水平下通过了检验，这说明交易规模越小，则并购重 组所给公司带来的绩效越大。 因为并购重组事件对于公司而言， 并非 越大越好，一些交易规模较大的并购重组往往

15、会给公司带来沉重的压 力。相反，适当规模的并购重组却起到了提升公司绩效的作用。五、研究结论与政策建议（一）研究结论 本文围绕公司并购重组展开了一系列的研究与探讨， 对公司并购 重组绩效进行了实证研究。 从研究结果来看： 并购重组对公司的盈利 能力和成长能力有着一定的提升作用， 但并购重组也造成了公司营运能力和偿债能力水平的下降。 并购重组公司的绩效与部分财务特征和 其他因素之间存在着显著的相关关系。 并购重组公司绩效与净利润增 长率、交易相对规模存在着显著的正相关关系。 从线性回归分析结果 来看，主营业务利润率、净利润增长率、应收账款周转率对并购重组 公司绩效有着显著的正向影响，即主营业务利润

16、率、净利润增长率、 应收账款周转率越高， 那么并购重组公司的绩效也就会越好， 而且在 并购重组过程中， 选择现金支付方式有利于提升公司的经营绩效。 因 为是否选择现金支付方式在很大程度上取决于公司的现金流量能力， 但是，并购重组相对交易规模越小， 则并购重组所给公司带来的绩效 越大。因为并购重组事件对于公司而言，并非越大越好，一些交易规 模较大的并购重组往往会给公司带来沉重的压力。（二）政策建议1.推进符合我国国情的并购重组市场机制建设 借鉴西方发达国家市场机制的成功检验， 总结我国公司并购重组 绩效的实践和相关理论研究，发展有中国特色的公司重组并购理论， 尤其要依据国家整体发展战略， 预测未来中国市场机制的模型， 以此 来确定可能的并购重组市场机制。2.避免政府直接干预，采取第三方评估策略 政府在企业的并购重组中要慎重干预， 可以采取第三方评估的策 略，由第三方出面处理相关的并购事宜。尤其在财务评估方面，政府 可以作为监督者的角色出现， 委托财务权威机构进行评估， 避免影响 企业并购绩效的行为发生。3. 推进有利于