上市公司董事会治理与公司绩效关系分析

1、南京财经大学本科毕业论文目录摘要：2一、引言3二、研究设计4（一）样本选取与数据来源4（二）变量说明4（三）研究假设5三、董事会治理状况与公司绩效关系分析7（一）董事会治理状况与公司绩效关系的描述性分析7（二）董事会治理状况与公司绩效关系的相关性分析10（三）董事会治理状况与公司绩效关系的回归分析11四、结论与建议13（一）结论13（二）建议14五、参考文献14上市公司董事会治理与公司绩效关系分析 以江苏省上市公司为例摘要：在现代企业中,所有权和经营权的分离导致了拥有企业所有权的股东和拥有经营权的经理层之间的利益冲突。在公司的内部治理机制中，董事会是平衡所有者和经营者之间利益不一致的关键,董事

2、会的特征一定会对公司绩效产生影响。本文以上海和深圳两大证券交易所的全部江苏省上市公司为原始样本，相关数据的选取皆截止至2013年12月31日。将董事会规模、独立董事比例、两职合一和董事会会议次数设为自变量，对这四个变量与公司经营绩效进行了描述性分析，最后运用多元回归分析研究自变量与公司经营绩效的关系。关键词：上市公司、董事会治理、公司经营绩效Abstract:In the modern enterprise, the separation of ownership and management is the main reason that lead to the conflict betwe

3、en business ownership and shareholders. In the company's internal governance mechanisms, the board is the key to consistent balance between the interests of owners and operators, the characters of the Board certainly has impacts on corporate performance. In this paper, all listed companies are J

4、iangsu Province,all original samples are from Shanghai and Shenzhen stock exchanges,and the selected data are all before December 31, 2013. The board size, proportion of independent directors, two jobs and the number of board meetings is set to unity argument, these four variables and corporate perf

5、ormance were descriptive analysis, and finally the use of multivariate regression analysis of the relationship between independent variables and operating performance of the company .Key words: board of directors,governance structure of board of directors, corporate performance一、引言现代企业的所有权和经营权相分离,造成

6、了代表企业所有权的股东和控制企业经营权的经理层之间的利益冲突。由此产生的公司治理问题就成为都是各界讨论的热点问题,众多学者都为如何更好的完善公司治理作出了深入研究。随着中国资本市场的不断发展与完善, 上市公司作为资本市场重要组成部分，其治理问题早已引起社会各界的关注。在目前的公司的治理体系中,上市公司的股权结构问题的正不断得到解决和完善 ,所以有关公司治理的问题正聚焦到董事会治理上来。由于董事会在公司治理体系中所处的特殊地位，所以从公司长远发展的角度来看，董事会的治理显得尤其重要。在公司的结构中，居于核心地位的是董事会,董事会既是股东的代理人又是经理层的委托人, 其双重身份的性质既决定了董事会

7、拥有股东大会所赋予的无尚的权利，同时也决定了董事会所承担的要时刻维护股东权益、实现企业绩效最大化等的职责。董事会治理的好坏可以对公司治理产生重大影响。因此，一个优秀的董事会能够将具有各种才智的内外部董事相结合，能够正确分析判断公司所处的环境，把握住有利于企业发展的各种机会，对关于企业发展有重大影响的事项做出正确决策，从而推动企业不断向前发展。董事会是股东治理公司的重要手段，没有董事会就不可能有完整的公司治理。完善公司治理的关键一步在于完善董事会治理。本文将对江苏省上市公司董事会治理状况与公司经营绩效的关系进行研究，找出两者之间的联系,发现目前董事会治理存在的漏洞并积极寻求解决江苏省上市公司董事

8、会治理的相关问题的妥善方法，最终提出提升董事会治理效率的建议，为提高上市公司的经营绩效而不懈努力,并且对于其他非上市公司来说也非常重要的借鉴意义。二、研究设计（一）样本选取与数据来源本文以 2013 年 12 月 31 日之前在上海和深圳两大证券交易所上市的全部江苏省上市公司为原始样本。选取样本时只选取拥有A股的公司，剔除了ST 和*ST 类上市公司、金融类上市公司以及不能够完全获得其董事会治理状况相关数据的上市公司。经过多层筛选共有183家上市公司符合要求。以183家公司 2013 年年报所披露的数据为研究依据。本文的有关数据均选自国泰安数据库，运用软件SPSS22.0和EXCEL来进行数据

9、的分析和计算。（二）变量说明本文将研究变量划分为企业经营绩效指标、董事会治理状况指标、控制变量指标这三大类。具体说明如下： 表1 相关变量的定义被解释变量变量符号变量的描述净资产收益率ROE净利润/所有者权益平均余额每股收益EPS净利润/总股份解释变量董事会规模BD以董事会成员人数表示独立董事比例IB独立董事人数/董事会成员总人数董事长与总经理两职状况CEOD两职合一取 1；两职分离取 0董事会行为DB董事会年度会议次数控制变量公司规模LnSALE以营业收入的对数表示财务杠杆DEBT以资产负债率表示（三）研究假设1董事会规模对上市公司绩效的影响Geoffrey C.Kiel和Gavin J.

10、Nicholson (2003) 实证分析了348家澳大利亚上市公司，发现董事会规模与公司绩效存在正相关关系。PM Guest (2009)对英国上市公司1981-2002年数据进行实证研究，发现董事会规模与公司绩效负相关。Vincent 0'Coimell和Nicole Cramer (2010)研究发现董事会规模与公司绩效负相关。Masood Fooladi Chaghadari (2011)对马来西亚上市公司进行研究，发现董事会规模对公司绩效没有显著影响。李常青、赖建清(2004)对上交所上市公司进行实证分析，发现以EPS和EVA来衡量公司绩效时,董事会规模与公司绩效呈现出负相关

11、关系,但以ROE反映公司绩效时,董事会规模与公司绩效正相关。张振、陆佳(2011)的实证分析表明董事会规模与公司绩效之间是一种倒U型的非线性关系。谢海洋 (2011)以2007年河南省上市公司A股为实证分析对象,发现董事会规模与经营绩效没有显著线性关系。刘际陆、陈玲敏(2011)利用2005-2007年民营上市公司的数据，通过实证分析表明董事会规模与企业绩效正相关。因此，本文提出如下假设：假设 1：在影响企业经营绩效的其他因素不变的条件下，董事会规模与公司经营绩效存在负相关的曲线关系。2独立董事比例对公司绩效的影响Sanjai Bhagat和Bernard Black (2000)以美国上市公

12、司为对象进行研究,研究表明独立董事比例的提高没有提升公司绩效。Geoffrey C. Kiel和Gavin J. Nicholson (2003) 实证分析了澳大利亚的348家大型上市公司，研究表明独立董事比例与公司绩效正相关。PM Guest (2009)利用英国上市公司1981-2002年数据进行实证研究，发现独立董事比例与公司绩效存在着正相关关系。Masood Fooladi Chaghadari (2011)年对马来西亚的上市公司进行研究, 发现独立董事比例对公司绩效没有影响。张振、陆佳(2011)的研究结论是独立董事比例与公司绩效无关。谢海洋(2011)实证分析了2007年河南省A股

13、上市公司,发现独立董事比例与公司绩效正相关。袭辉锋(2011)对2011年2月末深沪A股上市公司的数据进行分析,得出了独立董事比例与公司绩效正相关的结论。因此，本文提出如下假设：假设 2：在影响公司经营绩效的其他因素不变的条件下，独立董事比例与公司经营绩效存在正相关关系。3、董事会和总经理两职情况对公司绩效的影响NurmalaMustaffaKamal和Kamaruzaman Jusoff (2000)实证分析了马来西亚75家上市公司,结果表明两职是否合一对公司绩效没有显著影响。HanokuBathula (2008)对2007年11月前上市的156家公司2004-2007年的数据进行实证分析

14、,发现两职合一与公司绩效正相关。Masood Fooladi Chaghadari (2011)通过对马来西亚上市公司的研究,认为两职合一与公司绩效负相关。李常青、赖建清(2004)以上交所上市公司为分析对象,发现两职合一将对公司绩效产生负面影响。周友德(2006)以沪深两市的民营上市公司为研究对象,研究发现两职合一与公司绩效无关。张海、訾银庄(2008)经过实证研究得出两职合一对公司绩效有负面影响的结论。袭辉锋(2011)利用2011年2月末深沪A股上市公司数据进行研究,同样得出了二者负相关的结论。因此，本文提出如下假设：假设 3：在影响公司经营绩效的其他因素不变的条件下，董事会和总经理两职

15、合一与公司经营绩效负相关。4.董事会行为特征对公司绩效的影响以Lipton和Lorsh为代表的一些学者认为多次召开董事会是董事会治理越有效的表现。而以Jensen为代表的另一种观点则认为,董事会所召开的会议通常大多数情况下做给外界看的,浮于形式的会议并非真正有效。Hanoku Bathula (2008)实证分析了 2007 年 11 月前上市的 156 家公司 2004-2007 年的数据,结果发现董事会召开会议的次数与公司绩效正相关。李常青、赖建清(2004)的实证分析结论为董事会所召开的会议次数与公司绩效无关。谢海洋(2011)将2007年河南省上市公司A股作为分析对象，实证分析的结果为

16、董事会召开会议的次数与公司绩效负相关。因此，本文提出如下假设：假设 4：在影响公司经营绩效的其他因素不变的条件下，董事会会议的次数与公司经营绩效正相关。5. 模型建立模型1:总资产收益率（ROA）=+1BD+2ID+3CEOD+4DB+5LnSALE+6 DEBT+ 模型2：每股收益(EPS)=+1BD+2ID+3CEOD+4DB+5LnSALE+6DEBT+在这两个模型中， 是常数项，123456是回归参数， 代表残差项。BD为董事会规模，ID为独立董事比例，CEOD为董事会与总经理两职状况，DB为董事会年度会议次数，LnSALE为营业收入的对数函数，DEBT为资产负债率。三、董事会治理状况

17、与公司绩效关系分析（一）董事会治理状况与公司绩效关系的描述性分析1.董事会规模表2 董事会规模与公司经营绩效董事会规模（人）上市公司数量（个）平均净资产收益率（%）平均每股收益（元）所占样本比例（%）556.9520.3432.7687.7770.4084.47287.0810.34615.38177.0910.3489.391017.0500.34755.21077.0780.3643.811137.1130.3457.11238.2840.4001.61316.4100,120.5 由表2可以看出，在所调查的183家上市公司中，很大一部分公司董事会人数集中在9人。这种上市公司共101家，在

18、所调查的公司中占据了55.2%的份额。一般认为，董事会人数为奇数时更好，这是为了避免表决时无法达成有效意见的情况的出现。因此，本文认为规模主要集中在9人的董事会是比较合理的。另外，从表2的两个经营绩效指标可以观察出，相对于规模小于6人或大于12人的董事会，规模为612人的董事会为企业带来的经营绩效更为优秀。2.独立董事比例表3 独立董事比例与公司经营绩效独立董事比例（%）上市公司数量（个）平均净资产收益率（%）平均每股收益（元）所占样本比例（%）30%0000.00%30%35%997.0240.3854.10%35%40%307.0440.34616.39%40%45%477.0920.34

19、925.68%45%50%79.0420.3933.83%由表3可以看出，江苏省上市公司中，共有99家公司的独立董事比例居于30%到35%之间，在所调查的公司中占据了54.10%的份额。通过观察可以肯定的是，目前独立董事制度已被江苏省的大多数上市公司所采用。从以上结果似乎可以看出随着独立董事比例的提高，公司经营绩效也在逐步提升，但由于样本分布不均衡，其结果还不具有说服力，所以尚需等待进一步实证分析。3.董事长和总经理两职状况表4董事长和总经理两职状况与公司经营绩效两职状况上市公司数目（个）平均净资产收益率（%）平均每股收益（元）样本比例（%）1637.0450.34934.43%01207.5

20、50.44765.57%由表4可以看出，在所调查的183家上市公司中，共有34.43%上市公司是两职合一，这类公司共63家；而在所调查的公司中占据54.10%份额的公司选择了两职分离的领导结构，这类公司共有120家。代理理论认为，要维护董事会的独立性就应让董事长和总经理两职分离，因为只有在两职分离的领导结构下，董事会对总经理的监督和控制才会更有效。在江苏省上市公司中，大多数选择了两职分离的领导结构，这表现出江苏省上市公司董事会的独立性正得到有效提升，董事会也不断加强对总经理的监督和控制。从表4的两个经营绩效指标来看，经营绩效相对较优的上市公司采用的是两职分离的领导结构。4.董事会行为表5 董事

21、会行为与公司经营绩效年度会议次数（次）上市公司数目（个）平均净资产收益率（%）平均每股收益（元）样本比例（%）5137.0890.3477.10%5157.3460.3628.20%6277.3590.35814.75%7277.1250.34514.75%8217.0860.34511.48%9277.1030.3514.75%10167.4340.3638.74%11127.5120.3686.56%1297.5250.3444.92%1357.3930.372.73%1447.4270.3652.19%>1477.3110.3813.83%董事会的职能就是根据市场环境和公司运营现况

22、做出理性的决策，而董事会会议则是董事会发挥决策职能的主要方式之一，其会议次数和效率将会对到董事会治理产生影响。从常理上讲，董事会召开次数越多是为了使经营管理过程中遇到的各种问题得到及时有效地解决。由表5可以看出，召开的董事会会议次数分布在611次之间的江苏省上市公司较多，占所调查的183家样本公司的71.03%，这类的上市公司总共有118家。从大体趋势上看，江苏省上市公司的经营绩效是随着董事会会议次数的增加而小幅度波动。（二）董事会治理状况与公司绩效关系的相关性分析表6 皮尔逊相关系数表董事会规模独立董事比例两职合一董事会会议次数董事会规模系数1-.547*.260*.020显著性（双尾）.0

23、00.000.789独立董事比例系数-.547*1-.033.076显著性（双尾）.000.662.303两职合一系数.260*-.0331.007显著性（双尾）.000.662.928董事会会议次数系数.020.076.0071显著性（双尾）.789.303.928由表6可以看出, 解释变量之间的相关系数比较低，最大的为解释变量系数绝对值为0.547，低于0.8的水平，说明各解释变量之间多重共线性的概率较低。当然仅有表6的分析不能够证明前文的假设，为了说明假设的正确性还需通过多元回归进行检验。（三）董事会治理状况与公司绩效关系的回归分析表7 ROA 与董事会各特征解释变量的回归结果系数a模型

24、非标准化系数 标准系数T显著性B标准误差试用版 1（常数）-64.84517.942-3.614.000董事会规模.644.652.088.989.324独立董事-3.8151.680.063.740.031两职合一-.5611.628-.026-.345.731董事会会议次数.446.239-.138-1.865.064上市公司规模3.165.765.3614.136.000财务杠杆-4.9544.163-.104-1.190.236a. 因变量: 总资产收益率（ROA）表8 EPS 与董事会各特征解释变量的回归结果系数a模型非标准化系数 标准系数T显著性B标准误差试用版 2（常数）-4.5

25、28.901-5.026.000董事会规模.046.033.1211.416.159独立董事-1.075.938.0941.146.023两职合一-.155.082.1391.898.059董事会会议次数.029.012-.173-2.433.016上市公司规模.215.038.4695.587.000财务杠杆-.682.209-.274-3.263.001a. 因变量: 总资产收益率（ EPS）结论一：通过多元线性回归分析，两个模型的董事会规模的相关系数均为正数，所以本文认为董事会规模与公司绩效呈负相关关系的假设没有得到验证，因此，假设 1不成立。通过结合描述性分析的结论与许多学者的大量研究

26、我们发现董事会规模与企业经营绩效呈倒U 型曲线关系，但是显著性特征不明显。结论二：在两个模型中，独立董事比例的复相关系数分别是-3.815和-1.075,在0.05的水平下通过显著性检验。说明独立董事的比例与公司的经营效益呈现显著地负相关关系。即独立董事的比例越高，公司的绩效反而较低。因此，假设 2 不成立。结论三：在模型 1 中自变量两职合一复相关系数是-0.561，在模型 2 中复相关系数是-0.155，但两个模型的P值均大于0.05。这说明董事长与总经理两职合一与公司的经营效益呈负相关关系。因此，本文的假设3成立，但相关性不显著。结论四：模型1中董事会会议次数的复相关系数是0. 446，

27、P=0.064，大于0.05，故模型1未通过显著性检验。模型 2 中复相关系数是 0. 029，P=0.016，通过显著性检验。因此召开董事会会议的频率与公司的经营绩效是正相关关系，且相关性较为显著。因此，假设 4成立。四、结论与建议（一）结论本文通过对183家江苏省上市公司的董事会治理状况与公司绩效进行研究，以探讨二者之间的关系。通过本文的研究，得出了以下几个方面的结论：合理董事会董事规模将会提升公司绩效。董事会的人数过多或过少都会对公司绩效都会产生不利影响。人数太多代理成本会增加，董事会成员之间相互依赖，想法与意见难以统一，不利于做出决策；而董事会人数太少，难以作出客观的判断，很难形成全面

28、的理论体系，会导致问题考虑的不全面，也不利于提高公司绩效水平。因此，董事会规模应该控制在 612 人，选择合适的人数。独立董事比例已达到规定，但独立董事的比例对于提高公司的经营绩效并没有发挥出太大的作用。一是独立董事没有完全掌握所服务公司的经营状况没有全面了解和掌握，不能起到实质的独立作用。二是公司的独立董事多为知名度和关注度较高的人，大多数独立董事同时被聘为多家企业的独董，所以不能将全部精力投注于一家企业，况且其对公司具体经营情况的了解不如内部董事，这样会影响其职能的发挥。两职合一的情况下，两职的权力集中于一个人的手中，就会增强其控制力与决断力，相应的董事会的监督职能会被削弱，不能很好的发挥

29、其监督职能。董事会只有保持其独立性，才能有效的平衡是股东与经理层的利益以及其他各方的利益。召开的董事会会议次数越多在一定程度上对绩效的提高做出了贡献。通过召开会议把董事等相关人员集中起来商议问题，提出解决方案。这样通过多次召开会议集体决策，相应的解决办法也会更加成熟和全面，出现失误的概率会大大降低。 （二）建议保持合理、适度的董事会规模。上市公司在选择一个合适的董事会规模时,应该考虑以下因素:第一,公司规模。与较大的公司规模相对应的是规模较大董事会。第二，所在行业，不同的各个行业不同的治理特点对公司董事会规模的要求也会不同。不同的行业中，公司所面临的经营特点和所处的宏微观环境也不同,因而相对应

30、的董事会规模也不同。因此江苏省上市公司司应根据自己公司的不同特点,选择相应的董事会规模。 完善独立董事制度。独立董事的比例与上市公司绩效是负相关的关系，这说明江苏省独立董事没有发挥出其应有的作用，所以独立董事制度应该在此基础上进一步加强，除了要使独立董事的比例更加完善之外，还应该在人员选择上做到更加规范，要聘用素质和能力应该符合公司发展的需求人员来担任独立董事。相对于两职合一，应尽量选择两职分离的领导结构。虽然两职合一与经营绩效只存在微弱的负相关关系，但结合描述性分析的结论，发现两职分离的公司绩效更优。所以，在完善董事会治理上，应根据代理理论的观点选择两职分离。提高董事会会议的质量与效率。有的董事会频繁召开董事会是为了解决经营过程中遇到的各种问题，他们频繁召开董事会是积极提高公司经营绩效的