铝期货正向市场跨月套利投资报告

1、2008年7月30日铝期货正向市场跨月套利投资报告珠江期货研发中告摘要:铝期货是上海证券交易所最活跃的品种之一，大量企业、个人以 及包括基金在内的机构投资者参与铝期货的交易，推动铝期货的价格 快速波动，从而产生了不同刀份合约之间的不合理价差存在，使低风 险甚至无风险的套利机会频繁出现。本报告从铝目前的市场状况分析入手，研究铝不同月份的价差关 系，通过深入辨析套利成本、交易所的交易交割规则、发掘铝期货中 存在的套利机会，以期制定出适合大资金运作的铝套利方案。报告目录:1、正向市场无风险套利机会产牛的原理22、铝期货不同月份合约的比价关系分析与套利方案选择23、三、上

2、海期货交易所关于铝交易交割规定对套利的影响44、操作计划4一、正向市场无风险套利机会产生的原理在期货市场屮，由于持仓费用、季节性因素、现货供求状况及人为因素等影响，使得各合约的价格存在价差。在正常情况下，远期合约价格应该高于近期合约（正向市场），当远期合约价格减去近期合约价格的价差，高于套利成木的时候就出现了套利机会。这时可以买进近月合约同时卖出远期合约，进行正向跨期套利。套利单建仓后，首先，如果近月合约与远期合约的差价缩小，则按跨期套利的方法，直接在期货市场屮平仓了结，实现套利收益;其次，如果两合约z间价差扩大，则通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现 套利收益。因此无论市场涨跌均

3、能实现稳定收益，止向市场跨期套利属于无风险的套利机会。铝属于交易非常活跃的品种，目前铝期货合约总持仓量超过15万手，各合约间的价差变化比较剧烈，我们可以抓住这些机会进行套利操作，赢取低风险其至无风险收益。特别适合持有人呈低成木资金作为资木增值和避险的操作，跨期套利则是通过不同月份合约z间的价差的变动来获取收益的一种方式，能有效回避单个期货合约价格剧烈波动的风险。由于在 跨期套利屮，反向套利存在着逼仓等不确定的因素，故不是无风险的市场行为，所以在此我 们强烈推荐正向市场跨期套利o二、铝期货不同月份合约的比价关系分析与套利方案选择1.上海期货交易所不同月份铝期货与现货相关系数：表1:各个川份合约、

4、现货价格相关系数矩阵铝 0809铝 0810铝 0811铝 0812铝 0901现货（南储均价）铝 08091.0000. 9880. 9520. 9090. 8420. 889铝 08100. 9881.0000. 9860. 9600. 9080. 843铝 08110. 9520. 9861.0000. 9890. 9580. 779铝 08120. 9090. 9600. 9891.0000. 9820.714铝 09010. 8420. 9080. 9580. 9821.0000. 639现货（南储均价）0. 8890. 8430. 7790.7140. 6391从表屮可以看出，铝0

5、809铝0810、铝0810铝0811、铝0811铝0812、铝0812铝0901 这四个合约z间的相关系数都在0.98以上，十分适合做相邻月份合约的正向跨期套利。在 期货与现货之间，主力合约铝0809、铝0810与现货相关系数较好，比其他月份合约更适合 做期现套利。（相关系数越高，不同合约价差回归确定性越越高，套利效果越好）2.相邻月份正向跨期套利（1）表2: 2008年6月16日上海期货交易所铝期货收盘价以及相邻合约之间价差铝 0808铝 0809铝 0810铝 0811铝 0812铝 09016月16日收盘价18805 元18960 元19145 元19295 元19385 元19450

6、 元不同月份价差155元185元150元90元65元（2）图1： 2008-6月16日上海期货交易所铝期货收盘价图（3）套利方案的选择：从表2和图1来看，远月合约价格大于近月合约价格，而且铝0810与铝0809价差达170o因此确定正向套利策略买入铝0809、卖出铝0810o确定了套利策略，接下来要考虑价差是否超过套利成本（4）套利成本铝套利成本=仓储费+资金成本+交易、交割费用+增值税表3：铝合约套利成木项目表仓储费（月）资金成本（月利率） 交割时按交割额计算交易手续费交割费用增值税7. 5元/吨0. 6167%4元/吨2元/吨17%表4：铝0809铝0810套利成本明细铝0809铝0810

7、 个月套利成本（元/吨）仓储费7. 50 元交易手续费4元*4=16元交割费用2元*2二4元增值税【(19145-18960) / (1+17%)】*17%二26. 9 元总和54. 5元/吨其屮，仓储费、交割费、手续费为固定成本，资金成本、增值税为可变成本。因为一般情况下不需要实际交割，所以暂吋不计算资金成本，需要交割吋才加上资金成本。三、上海期货交易所关于铝交易交割规定对套利的影响交易保证金制度铝期货合约的最低交易保证金为合约价值的5% （本公司为9%）,交易保证金实行分级管理，随着期货合约交割期的临近和持仓量的增加，交易所将逐步提高交易保证金比例。铝合约临近交割期时交易保证金收取标准交割

8、月前-个月份i交嗯绸一 i交伽六i交器勢gj鬥交易保证金比例10%15%20%铝合约持仓量变化时交易保证金收取标准般份双边持仓量（n万手）12<n<1414<n<16n>16交易保证金比例6.5%8%10%四、操作计划以现阶段上海铝期货合约表现來看，真正适合一定规模资金运作的是买0809合约卖08010合约，因此下面我们按买0809合约卖0810合约制定操作计划:可能会出现两种操作情况：如果价差缩小一一对冲平仓了结交易，实现日标利润。如果价差扩大一一通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现套利利润。操作方案（一）：价差缩小1 1铝 0809 |铝 08训|

9、价差| |手续费|操作结果1896019145185买入100手铝0809合约,同 时卖出100手 铝0810合约100*2*20二4000元0809合约资金占用：100*5*18960*9%二853200 元0810合约资金占用：100*5*19145*9%=861525 元合计占用：1714725元若市场价 格上涨但近 月上涨更快191801923555双边同时平仓100*2*20二4000元0809合约盈亏：220*100*5二110000 元0810合约万损：-90*100*5二-45000 元净利润:110000-45000-8000=57000元若市场价 格下跌但近 月下跌较少18

10、9101896555双边同时平仓100*2*20二4000元0809合约盈亏： -50*100*5=-25000 元0810合约盈亏： 180*100*5=90000 元 净利润：90000-25000-8000=57000从上表结果可知：套利是利用期货合约z间的价差关系获取收益的一种交易行为，套利 交易关注的是合约z间的价差，如上面、两种市场情况的涨跌方向不同，但只要铝0809 合约与铝0810合约价差缩小这时候已经没有继续持仓的必要，于是选择对冲平仓获利。木方案的优点：占用资金小、盈利率高、可以循环操作，实际盈利可以成倍放大。由于市场非理性炒作造成的不合理价差存在会引来大资金进行套利操作，

11、在促进期货市 场功能的发挥和提高市场效率上具有非常重要的作用，使大多数情况下价差会回归合理，从 国内期货市场的运行情况看，对冲盈利的机会还是比较多的。价差回归的时间越短，资金的 实际使用效率越高。操作方案（二）：价差扩大针对本情况：由于涉及到实物交割，需收取100%保证金，因此在此情况下加入资金成本一项。1 1| 0809 | 0810 |价差| |手续费|操作结果|1896019145185买入100手铝0809合约,同 时卖出100手 铝0810合约100*2*20=4000元0809合约资金占用：100*5*18960*9%二853200 元0810合约资金占用： 100*5*19145*9%二861525 元 合计占用：1714725元若到期合 约价差继 续扩大1870018900200两次交割套利100*2*20二4000 元占用资金：二 18700*5*100二93500000 资金成本：93500000*0. 6167%二57661 投资盈亏：185-54. 51*100*5-57661=7589本方案优点：无任何风险，收益稳定。缺点：动用资金较多。结论：