论证双汇国际控股公司收购史密斯菲尔德食品公司决策的正确性

1、论证双汇国际控股公司收购史密斯菲尔德食品公司决策的正确性班级：会计12-2姓名:沈嘉宝2012310447李媛 2012310448一、事件概述当地时间2013年5月29日，双汇国际控股有限公司和美国史密斯菲尔德食品公司 (smithfield foods, nyse： sfd)联合发布公告称，双汇国际将以总价71亿美元收购史 密斯菲尔徳。根据协议条款，双汇国际将支付史密斯菲尔徳47亿美元现金，并承担后者债务约24 亿美元。双汇国际的收购价为毎股34美元，较史密斯菲尔德5月28 h收盘价25.97美元 溢价31%。以5月28 h收盘价估算，史密斯菲尔徳市值约为36亿美元。二、研究方法可行性与不

2、足在对目标企业进行价值评估时，本文基于企业现金流量折现模型的现金流量折现法，以 现有数据为基础辅以移动平均法进行了论证。原因如下：1该项收购为横向收购双汇公司和史密斯菲尔德公司冇相同的猪肉加工经营领域， 此次收购显然为同行业之间的并购，它是双汇获取自己不具备的优势资产、削减成本、扩人 市场份额、进入新的市场领域的一种快捷方式。3.根据财报显示，史密斯菲尔德2012年财年(截止到2012年4月29日)销售额131 亿美元，净收入为3.6亿美元。截至2012年，该公司债务为16.4亿美元，资产负债率33%, 公司经营状况良好，因此现金流量折现法适用于此公司的价值评估。4公司主营业务为牛猪牛产和猪肉

3、供应，主营业务方向变更可能性较低，因此利川现有 数据得出现金流量并进行折现，可以较好的预测企业价值。5.现金流量折现法能够客观地反映h标企业现冇资源的盈利潜力，理论上较为合理，易 于接受。在使用上述模型进行计算时，数据源自史密斯菲尔德公司2012年6月18 口公布的2012 财年年报，数据来源期间为2011年5月1日至2012年4月29日。但同时，该方法依赖于自由现金流虽、预测存续期以及折现率的预测，而这些因索的微 小变化都会影响评估结果，人为因素很大，操作难度大；且现金流量折现模型的事只是通过 预计的资产负债表和损益表來计算公司未來现金流，而本次论文写作山两人完成，经历和能 力十分有限，因此

4、仅通过现有财务报表数据简单计算企业价值，数据采集、处理过程难免有 疏漏之处，还请读者多多包涵。三、论证过程(%1) 预期企业自由现金流量的估算预期企业自由现金流量(fcff)二税后净营业利润+折旧及摊销增量资本支出-增量营运资 本支出已知:年份税后净营业 利润折旧及摊销增量资本支 岀增量营运资 本支出f c f f2012361.30115.1286.6-570.1759.92011521.00197.8-254.3-616.41589.52010-101.4187.6133.8-258.2210.62009-198.49.4-441.3-269.9522.2单位：百万美元计算可得，企业自由现

5、金流量:年份企业自由现金流量2012759.920111589.52010210.22009522.2单位：百万美元预测企业自由现金流量:年份企业口由现金流量2013770.62014825.22015986.4单位：百万美元（二）预期折现率的估算企业选择投资项目，必须以加权平均资本成本为折现率计算项口的净现值。此处计算加 权平均资本成本作为预期折现率。选择作为折现率计算标准的是史密斯罪尔德公司。加权平均资本成本的计算公式为：且心=眄史密斯菲尔德公司资产负债表（节选）如下：smithfield foods, inc. andsubsidiariesconsolidated balance sh

6、eets（in millions, except share data）april 29,2012may 1,2011may 2,2010may 3,2009assetscurrent assets:cash and cash equivalents$324.30$119.00$374.70$451.20accounts receivable, net624.70709.60621.50595.20inven tories2,072.402,019.901,860.001,896.10prepaid expenses and other current assets277.60233.7038

7、7.60174.20total current assets3,299.003,337.903,320.302,784.50property, plant and equipment, net2,277.202,309.102,358.702,443.00goodwill768.20793.30822.90820.00investments522.60582.50625.00601.60intangible assets, net381.80386.60389.60392.20other assets173.40202.40192.40158.90total assets$7,422.2$7,

8、611.8$7,708.9$7,200.200001计算各种长期资金所占资产的比重2012201120102009property, plant and equipment, net30.68%30.34%30.60%33.93%goodwill10.35%10.42%10.67%11.39%investments7.04%7.65%8.11%8.36%intangible assets, net5.14%5.08%5.05%5.45%other assets2.34%2.66%5.09%2.21%2 计算各种长期资金所占资金的比重2012201120102009property, plant

9、 and equipment, net55.23%54.03%53.75%55.33%goodwill18.63%18.56%1&75%18.57%in vestme nts12.67%13.63%14.24%13.62%intangible assets, net9.26%9.05%8.88%8.88%other assets4.21%4.74%4.38%3.60%3 计算加权平均资本成本k (2012)=30.68%x55.23%+10.35%x18.63%+7.04%x12.67%+5.14%x9.26%+2.34%x4.21 %=20.34%k (2011) =19.96%k (2010) =20.27%k (2009) =22.59%4 预测加权平均资本成本201320.79%201420.34%201520.36%（三）目标企业价值的估算计算公式：lj标企俺测期门由现金淹鼬业价值'w （1+折现廓/由此可计算出:年份折现率预测期白山现金流量201320.79%770.6201420.34%825.2201520.36%986.4综上可得：2013年fi标企业价值tv= 17.74 （亿美元）四、结论以上的论证所得到的冃标企业价值，实质上是预测期内企业的自由现金流量，由于其并 耒包含耒发生变动的资产项冃，所以与企业实际价值对能有一定的差距；耍计算企