金融机构牌照价值研究

1、金融机构牌照价值研究基于商业银行的分析一、问题提出经济越发展，金融越重要。随着改革开放的深入，我国金融体制 也伴随着市场经济的发展而不断演化，体现在融资结构上则是资金来 源总量和结构上的根本性变化。2002年至2012年间包括银行信贷在 内的全社会融资总量年均复合增长率达22.86%,且银行信贷所占比 例不断降低。但是，在金融资产总体构成中，银行业金融资产依然占 据绝对主导地位。截止2013年6月30日，银行业金融机构资产总额 达到144.2万亿元，而信托业和保险业资产总额分别为9.45万亿元和 7.88万亿元。金融业作为“十二五”规划发展的重点行业，无论从政策层面还 是社会经济发展层面，金融

2、行业的发展前景广阔，潜力巨大。二、金融牌照的价值(-)金融牌照是什么金融牌照价值是一个较为模糊的概念，往往会将金融牌照价值简 单的理解为金融行业的价值或金融机构的价值。金融牌照的正式名称是金融机构经营许可证，是批准金融机构开 展业务的正式文件。金融行业具备的投融资功能是被监管机构赋予的 权利，是一种相对垄断的稀缺资源。从属性上看，金融机构可以划分 为银行业金融机构和非银行业金融机构，后者包括保险公司、证券公 司、信托公司和期货公司等不能吸收公众存款并发放贷款的金融机构。金融许可证由承担金融行业监管职责的银监会、保监会、证监会分别向该行业金融机构颁发金融许可证即金融牌照（见表1）。表1监管机构监

3、管的部分金融机构证监会保监会银监会证券公司保险集团、控股公司政策性银行证券投资基金保险公司国有商业银行rqfii再保险公司股份制商业银行基金管理公司保险资产管理公司城市商业银行期货公司保险代理公司资产管理公司1邮政储蓄银行农村金融机构信托公司金融租赁公司（二为什么要设置金融牌照?金融牌照的设立是与金融行业的特点紧密相关。首先，金融业具有准公共产品属性。金融的指标数据从各个角度 反映了国民经济的整体和个体状况，金融业是国民经济发展的晴雨表。 金融对经济的稳定性、高效性和安全性等息息相关，与大众的生活密 不可分，具有准公共性质的行业属性，因此必须由政府加以监管，具 体体现在对行业准入和运营等实行管

4、制。其次，金融的严格监管反过来又提升了金融行业的门槛，增加了 金融行业的价值。具体表现在：（1）审批的门槛造成了金融牌照的稀 缺性；（2）金融牌照的监管审批变相加入了国家的公信力，提升了金 融牌照的价值第三，剔除监管审批的因素，金融行业本质上即有其自身的优势 和特点，主要体现在：（1）金融机构在本质上是对金融风险的管理， 涉及国家经济安全；（2）金融机构的中介功能决定其是经济信息的集 散地，是政府宏观经济调控的重要载体和工具；（3）金融机构的经营 对象是资金，资金的流动规模和速度直接影响到经济增长及其质量；（3）金融业普遍具有髙杠杆性，这也导致金融行业的净资产收益率 相对较高。（三定性分析金融

5、牌照及其价值正确的理解金融牌照的作用是分析金融牌照价值的前提。金融牌 照即金融机构经营许可证，是在符合一定的条件下，经过审批允许合 法从事某些金融业务的资格。本质上，金融牌照只是一个合法的资格，其超额的收益是源于金 融行业特性，而非金融牌照本身。但由于金融行业的特性致使国家监 管，进而形成牌照数量一定的稀缺和垄断性，反过来又强化了超额收 益的可能。是否获取金融牌照是看其最终的带来收益，从最终收益角度看， 金融牌照的价值来源于两方面：一是监管审批带来的价值，包括合法 性、垄断性以及国家信用支持；二是行业本身的特性，如高负债而导 致的高杠杆收益性，信息价值等。（四金融牌照价值定量建模基础和关键假设

6、建模基础：根据对牌照价值的定性分析，牌照价值的模型分为主要两个部分:第一部分是由监管审批导致的价值，这些价值体现在：j行政审批获得牌照的价值。比如商业银行是由国家特许成立，发放银行经营许可证。特许批准的权力完全属于国家，符合成立商业 银行的各项条件也并不意味着一定能取得经营许可证。经营许可证是 合法性的体现，是金融牌照价值的核心。但合法性非常难以衡量，特 许批准权利对于牌照价值体现在其否决性上，即获得牌照不能保证获 得任何经营收益，但没有牌照则任何经营收益都没法合法获得；2、行业的垄断性。垄断性的形成源于两个方面，一是监管的审 核导致非所有符合条件的机构都可以获得金融从业资格，二是在行业 发展

7、初期一些企业利用初始时的行业监管漏洞占有了较大的市场份 额，历史性的形成了垄断。但在文后建模及计算的过程中，是以比较 中美商业银行的数据，得出垄断性价值。国家信用支持是鉴于监管部门对行业准入的审查，无形中给了获 得金融牌照的机构一定的国家信用担保，这与监管导致的垄断性不同, 因而区别对待。国家的信用支持尤其表现在危机发生时，金融类公司 由于影响面较大，往往可以获得政府的资助。垄断性和国家信用支持并非绝对的，在金融业逐步放开的趋势下, 垄断性和国家信用支持的作用在降低，但即使假设趋近于0,也不会 使金融牌照价值变为0,因为金融行业本身的特性也使其具有一定的 价值。第二部分是剔除由监管带来的各项价

8、值后行业本身特性导致的 超额收益价值。金融业尤其是商业银行业持有大量负债，使得行业具 有较高的杠杆率。杠杆率使金融业具备了髙收益和髙风险特点。模型假设：由于金融牌照的多样性和差异性，这里选取商业银行业作为牌照 价值估算标的。假设1:由于美国的金融业监管较松，美国商业银行的数量巨大， 因此假设美国的商业银行业是充分竞争性行业；假设2：国家信用支持价值主要体现在利息差上，即贷款利率和 存款利率之差。公民及机构之所以愿意将储蓄和资金以低于市场一般 回报的水平存在银行，正是因为有国家信誉的担保。因此贷款率与存 款利率之差是反映国家信用支持价值的体现；假设3：因数据来源限制，以国内上市公司的净资产收益率

9、和总 资产收益率作为全社会企业的净资产收益率和总资产收益率。假设4：由于各行业中既有充分竞争市场又有非充分竞争市场, 以所有行业的总资产平均收益率作为非垄断行业的资产平均收益率。模型构建：根据上述的建模基础和假设，得以下模型：模型1:金融牌照价值a二合法性* （1+垄断性）* （1+国家信用支持）金融牌照价值a是代表了建模基础中的第一部分价值，其中：合法性是金融牌照的关键因素，如美国早期对金融业没有监管, 即没有牌照审批的要求，则金融牌照的价值即为零。合法性的取值是 0或1,这是因为合法性是基于特许批准权利而得，如果没有合法性， 即当合法性为0时，金融牌照则无任何价值，当有合法性后，金融牌 照

10、价值体现于其上所述的两部分价值中，因此取值为1。“1+垄断性”是因为垄断性的价值可能会随着金融监管的放开而 下降，但即使是下降为0也不会带来如合法性所体现的否决性影响。“1+国家信用价值”所代表的含义与垄断性价值类似。由于金融牌照价值最终体现为一个倍数，所以使用乘法能合并 每个部分所贡献的价值。金融牌照价值a中，假设如果没有监管审 批的受限，即只要符合条件都可以取得金融牌照时，垄断性价值和国 家信用价值趋近于0,此时金融牌照价值a的值趋近于1。模型2：金融牌照价值b=金融业特性带来的平均收益全行业平均收益金融牌照价值b是代表了建模基础中的第二部分价值，是排除 了监管审批带来的价值外，金融业自身

11、相较于其他行业的超额收益, 这里减去全行业平均收益是因为如果金融业的收益与全行业平均收 益相等，则从事金融行业本身并无法带来高收益，则牌照价值趋近于0o模型3：金融牌照价值二金融牌照价值a*金融牌照价值b二合法性* （1+ 垄断性）* （1+国家信用支持）* （金融业特性带来的平均收益全行 业平均收益）模型3是将两部分价值合并在一起，使用乘法是因为金融牌照价值最终是以倍数结果得出。模型4商业银行牌照价值模型：商业银行牌照价值二合法性* （1+垄断性）* （1 +国家信用支持） * （1+商业银行业特有的超额收益率）由于最终选取商业银行作为牌照价值估算的标的，因此将商业银 行牌照模型进行了 一定

12、的修正。其中“1+商业银行业特有的超额收益 率”是将模型3中的收益调整为收益率，计算单位是百分数。（五商业银行牌照价值计算1、垄断性价值根据fdic（美国联邦储蓄保险公司）的统计，截止2012年末，美 国商业银行总资产为13.39万亿美元，商业银行总数为6,096家，平 均每家银行资产为21.97亿美元。而2012年，美国的gdp为16.42 万亿美元，商业银行总资产是gdp的81.55%o根据银监会统计，全国共有商业银行329家，包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行和外资银行。截止2012年末，总资产达到104.6万亿元。平均每个银行3179.3亿元。2012年中国g

13、dp为51.93万亿元,商业银行总资产是gdp的2.014 倍（见表2）。表2中美商业银行资产对比美国（亿美元）美国（亿人民币）中国（亿人民币）2012 年 gdp164,203.001,013,132.51519332.10商业银行总资产133,911.16826,231.881,046,000.00商业银行数量6,0966,096329每家银行平均资产21.97135.543,179.33总资产占gdp份额0.820.822.01美元兑人民币6.17套美元兑人民币取自8月22日的中国外汇交易中心的人民币中间价从以上数据的比较可以看出，国内商业银行由于金融管制，导致 商业银行总资产过大，且银

14、行数量较少。如果参照美国商业银行总资 产与每家银行资产的比例，则中国商业银行的数量应为2,496家，是 现有商业银行总数的7.59倍。这即体现了垄断性所带来的稀有性。如果将2012年上市公司全行业平均的总资产收益率（见表3）视为 非垄断行业的平均收益率，则商业银行业因垄断而多出的收益率用以 下公式计算得：模型5商业银行牌照垄断性价值：商业银行牌照垄断性价值=非垄断行业平均收益率*（行业内公司应有公司数量/行业内公司现有数量1） =3.77%*（7.591）=24.83%表3上市公司各板块收益率板块名称净资产收益率总资产收益率%农、林、牧、渔业4.572.51采掘业12.976.77制造业7.6

15、93.57电力、煤气及水的生产和供应业10.303.09建筑业11.132.07|交通运输、仓储业7.113.19信息技术业5.572.40批发和零售贸易9.553.33金融、保险业1&941.27房地产业14.753.78社会服务业12.735.59传播与文化产业12.087.503.893.779.4610.53资料来源：wind资讯。2、国家信用支持价值根据前所述，假设以存贷款基准利率差代表国家信用支持价值的 体现。以一年期存贷款基准利率计算，一年期存款利率为3.00%, 一 年期贷款利率为6.00%o两者相差3.00%。3、商业银行业特有的超额收益率商业银行业特有的超额收益率体

16、现在髙杠杆上。根据银监会数据, 2012年底，全国商业银行总资产为104.6万亿，净资产为6.9万亿。 杠杆比率为15.16倍。根据fdic统计，2012年，美国商业银行总资 产为13.39万亿美元，净资产为1.5万亿美元，杠杆比率为&91倍（见 表4）。表4中美商业银行杠杆率比对美国（亿美元）中国（亿人民币）商业银行总资产133,911.161,046,000.00商业银行净资产15,027.1569,000.00杠杆比率8.9115.16从上表看出中美商业银行的杠杆比率差距约为一倍。垄断性和国 内金融市场的欠发达是导致多数金融资产集中于商业银行的原因。为 去除垄断性本身带来的因素，

17、在假设美国商业银行是充分竞争市场环 境下，以美国商业银行的杠杆比率作为商业银行业的一般杠杆比率, 则商业银行业的超额收益率可由公式4计算：模型6商业银行业特有的超额收益率：商业银行业特有的超额收益率=（商业银行一般杠杆比率行业平均杠杆比率）*商业银行业总资产收益率二（8.91-2.80） *1.27%二7.76%排除垄断与国际信用担保等因素，商业银行的超额收益主要体现是其杠杆比率超过行业平均值。由表3,行业平均杠杆比率为10.53/377二28。商业银行的另一个特性是总资产收益率较其他行业低（见表3）,这是因资金安全考虑不能将所有资金都运用于投资回报 上。4、商业银行牌照价值总结以上各公式得出数额，根据模型4,可以估算当合法性为1时，商业银行牌照的价值为:商业银行牌照价值=（1 +垄断性）* （1 +国家信用支持）* （1 +商业银行业特有的超额收益率）=（1 + 24.83%） * （1 + 3.00%） * （1 + 7.76%） = 1.3855 亠一心旳（1.3855当合法性=1时商业银仃牌照价值=人,10 当合法性=0时如果以设立全国性商业银行的最低注册资本10亿元为例，则获取一家全国性商业银行牌照的价值为1,000,000,000 * 1.3855 =