利息决定理论与期限结构

1、第一节第一节 利息的含义及其来源利息的含义及其来源第二节第二节 利息率及其计算利息率及其计算单利与复利单利与复利第三节第三节 利率的种类利率的种类第四节第四节 决定利率水平的因素决定利率水平的因素第五节第五节 利率变动对经济的影响利率变动对经济的影响第六节第六节 主要利率理论主要利率理论2021-11-151利息的含义利息的含义利息的来源利息的来源l马克思主义的利息来源理论马克思主义的利息来源理论 利息是平均利润的一部分，是剩余价值的特殊形式。利息是平均利润的一部分，是剩余价值的特殊形式。l西方经济学家的利息来源理论西方经济学家的利息来源理论节欲论节欲论英国西尼尔英国西尼尔(Senior)边际

2、生产力论边际生产力论美国克拉克美国克拉克(Clark)时差利息论时差利息论奥地利庞巴维克（奥地利庞巴维克（B Bhm-Bawerkhm-Bawerk）时间偏好论时间偏好论美国费雪美国费雪(Fisher)流动性偏好论流动性偏好论英国凯恩斯英国凯恩斯(Keynes)2021-11-152l时差利息论的倡导者是奥地利经济学家庞巴维克时差利息论的倡导者是奥地利经济学家庞巴维克（ B Bhm-Bawerkhm-Bawerk ）。）。l利息来源于借贷发生到到期偿付之间存在的时差。利息来源于借贷发生到到期偿付之间存在的时差。l现在财货的价值通常高于同种等量的将来财货的现在财货的价值通常高于同种等量的将来财货

3、的价值。价值。l在贷出一定量的货币或实物后，必须在收回时得在贷出一定量的货币或实物后，必须在收回时得到一定量的到一定量的“贴水贴水”，这一贴水就是利息。，这一贴水就是利息。l时差利息论的应用时差利息论的应用货币的时间价值货币的时间价值2021-11-153l利息率利息率利息对本金的比率，简称利息对本金的比率，简称“利率利率”。利率的表示（可相互换算）：利率的表示（可相互换算）：年利率（年息），以百分比表示。年利率（年息），以百分比表示。月利率（月息），以千分比表示。月利率（月息），以千分比表示。日利率（日息），以万分比表示。日利率（日息），以万分比表示。l计算利息的方法计算利息的方法单利法单利

4、法 复利法复利法2021-11-154为本利和。为期限为利率，为本金，为利息，其中，SnrPInrPSnrPI)1 (（元）（元）则：万元，例：13000005%6110000003000005%610000005%,6100SInrP2021-11-155PSIrPSn)1 ()(58.338225100000058.133822558.1338225%611000000%6,51005元（元）（则：年万元，例：ISrnP2021-11-156l官定利率、公定利率与市场利率官定利率、公定利率与市场利率l固定利率与浮动利率固定利率与浮动利率l名义利率与实际利率名义利率与实际利率l一般利率与优惠

5、利率一般利率与优惠利率l短期利率与长期利率短期利率与长期利率2021-11-157l设设R为名义利率，为名义利率，r为实际利率，为实际利率，为（预期）通为（预期）通货膨胀率，货膨胀率，P为本金，则为本金，则rrRRrRRRrPPPRPr)1 (11111111)1 (，则分子分母同除以2021-11-158l“假定物价每年上升假定物价每年上升3%，则很明显，某人，则很明显，某人在年初时贷出在年初时贷出100元后，要想取得元后，要想取得5%的以的以购 买 力 表 示 的 利 息 （购 买 力 表 示 的 利 息 （ i n t e r e s t i n purchasing power），那么

6、，他除了要），那么，他除了要收回收回103元（此数相当于贷出时的元（此数相当于贷出时的100元）元）以 外 ， 还 必 须 加 上 这 个 数 的以 外 ， 还 必 须 加 上 这 个 数 的 5 % ， 即， 即108.15元。换言之，为取得元。换言之，为取得5%的实际购的实际购买力的利率，他必须得到比买力的利率，他必须得到比8%还要多的货还要多的货币利息。币利息。”l 此例可用前述公式计算如下：此例可用前述公式计算如下：l R=5%+3%+5%3%=8.15%2021-11-159l平均利润率：利率的上限平均利润率：利率的上限l借贷资本的供求关系：市场均衡利率借贷资本的供求关系：市场均衡利

7、率l一国的法律、制度或习惯：如利率上限，一般一国的法律、制度或习惯：如利率上限，一般低于均衡利率低于均衡利率l政府的宏观经济政策：间接调控政府的宏观经济政策：间接调控l物价水平及其变动率：同向还是反向物价水平及其变动率：同向还是反向l国际收支：逆差时提高，顺差时降低国际收支：逆差时提高，顺差时降低l国际金融市场利率国际金融市场利率资本自由流动资本自由流动l期限长短，风险大小等其他因素期限长短，风险大小等其他因素2021-11-1510利率对经济的主要影响利率对经济的主要影响利率变动影响经济的渠道利率变动影响经济的渠道影响利率调节作用的因素影响利率调节作用的因素2021-11-1511对资金供求

8、的影响对资金供求的影响利率变动影响资金供给者的盈利能力利率变动影响资金供给者的盈利能力利率变动影响资金需求者的利息负担利率变动影响资金需求者的利息负担对宏观经济的影响对宏观经济的影响利率变动影响消费和储蓄利率变动影响消费和储蓄利率变动影响投资，从而影响产出利率变动影响投资，从而影响产出对国际收支的影响对国际收支的影响利率变动影响资本项目利率变动影响资本项目利率变动影响经常项目（主要是进出口）利率变动影响经常项目（主要是进出口）对货币流通、经济均衡及其他方面的影响对货币流通、经济均衡及其他方面的影响2021-11-1512直接管制直接管制调整再贴现率调整再贴现率公开市场操作公开市场操作调整基准利

9、率调整基准利率2021-11-1513利率弹性的大小利率弹性的大小利率市场化的程度利率市场化的程度金融市场的发达程度金融市场的发达程度中央银行是否以利率作为货币政策的中介中央银行是否以利率作为货币政策的中介目标目标2021-11-1514l古典利率理论古典利率理论l凯恩斯的流动性偏好理论凯恩斯的流动性偏好理论l可贷资金利率理论可贷资金利率理论lIS-LM分析分析l利率的期限结构理论利率的期限结构理论2021-11-1515l古典学派已提出实物资本的供求决定利率古典学派已提出实物资本的供求决定利率的基本思想，但没有进一步深入探讨实物的基本思想，但没有进一步深入探讨实物资本本身的供求及其决定因素。

10、资本本身的供求及其决定因素。l古典利率理论继承古典学派注重实物分析古典利率理论继承古典学派注重实物分析的传统，从实际的经济活动中探求影响实的传统，从实际的经济活动中探求影响实物资本供求的因素，从而得出储蓄与投资物资本供求的因素，从而得出储蓄与投资的均衡决定利率的基本结论。的均衡决定利率的基本结论。2021-11-1516 r I S re 0 I,S 古典利率理论 2021-11-1517l从从货币论货币论到到通论通论凯恩斯利率凯恩斯利率理论的演变理论的演变l在在货币论货币论中，凯恩斯因袭魏克赛尔的中，凯恩斯因袭魏克赛尔的理论，倡导储蓄与投资决定利率的古典利理论，倡导储蓄与投资决定利率的古典利

11、率理论；而在率理论；而在通论通论中，凯恩斯推翻了中，凯恩斯推翻了古典利率理论，提出货币供求决定利率的古典利率理论，提出货币供求决定利率的流动性偏好理论。流动性偏好理论。2021-11-1518l古典利率理论本身有着不少错误。古典利率理论本身有着不少错误。l古典利率理论与古典利率理论与通论通论中所要建立的理论体系中所要建立的理论体系相矛盾。相矛盾。 S r I Y I 2021-11-1519l货币供给为一外生变量；货币供给为一外生变量；l货币需求（即流动性偏好）决定于人们持货币需求（即流动性偏好）决定于人们持有货币的三大动机：有货币的三大动机：交易动机交易动机预防动机预防动机投机动机投机动机l

12、货币供给增加，则利率降低（货币供给增加，则利率降低（“流动性陷流动性陷阱阱”为一例外的现象）。为一例外的现象）。2021-11-1520 r L M0 M1 M2 r0r1 0 M，L 2021-11-1521l可贷资金的供给可贷资金的供给如以如以LFs表示可贷资金的供给；以表示可贷资金的供给；以S表示储蓄；以表示储蓄；以M表示银行新创造的货币，则表示银行新创造的货币，则LFs =S+Ml可贷资金的需求可贷资金的需求如以如以LFd表示可贷资金的需求；以表示可贷资金的需求；以I表示投资；以表示投资；以H表示货币的净窖藏，则表示货币的净窖藏，则 LFd =I+Hl均衡利率的决定：可贷资金供求相等决

13、定利率。均衡利率的决定：可贷资金供求相等决定利率。2021-11-1522 r H M I S LFd LFs re A B C D 0 LF 可贷资金理论可贷资金理论 2021-11-1523l古典利率理论、凯恩斯的流动性偏好理论及古典利率理论、凯恩斯的流动性偏好理论及可贷资金理论均不能说明利率的决定可贷资金理论均不能说明利率的决定l三种理论的综合三种理论的综合IS曲线曲线实物市场的均衡实物市场的均衡LM曲线曲线货币市场的均衡货币市场的均衡二曲线相交二曲线相交实物市场货币市场同时均衡实物市场货币市场同时均衡2021-11-1524l三种利率决定理论在说明利率之决定时都不考虑三种利率决定理论在

14、说明利率之决定时都不考虑收入，从而陷入循环论证。收入，从而陷入循环论证。l古典利率理论认为储蓄与投资决定利率，但储蓄古典利率理论认为储蓄与投资决定利率，但储蓄首先是收入的函数。首先是收入的函数。l凯恩斯的流动性偏好理论认为货币的供给与需求凯恩斯的流动性偏好理论认为货币的供给与需求决定利率，但货币需求是收入的函数。决定利率，但货币需求是收入的函数。l可贷资金理论认为可贷资金的供给与需求决定利可贷资金理论认为可贷资金的供给与需求决定利率，但可贷资金供给中的储蓄是收入的函数。率，但可贷资金供给中的储蓄是收入的函数。l只有将三种理论综合，才能说明利率的决定。只有将三种理论综合，才能说明利率的决定。20

15、21-11-1525 r I S(Y1) r S(Y2) IS r1 S(Y3) r1 r2 r2 r3 r3 0 I,S 0 Y1 Y2 Y3 Y 2021-11-1526lIS曲线曲线是使投资（是使投资（I）等于储蓄（）等于储蓄（S）的收）的收入与利率的各个组合点的轨迹。它反映了入与利率的各个组合点的轨迹。它反映了实物市场的均衡。实物市场的均衡。lIS曲线向右下方倾斜，因为要使投资与储曲线向右下方倾斜，因为要使投资与储蓄保持相等，收入与利率必须反向变动。蓄保持相等，收入与利率必须反向变动。l若收入增加，储蓄必增加，要使投资与储若收入增加，储蓄必增加，要使投资与储蓄继续保持相等，投资也必须增

16、加，而要蓄继续保持相等，投资也必须增加，而要使投资增加，利率必须下降。使投资增加，利率必须下降。2021-11-1527 r L(Y3) M r L(Y2) LM r1 L(Y1) r1 r2 r2 r3 r3 0 L,M 0 Y1 Y2 Y3 Y 2021-11-1528lLM曲线曲线是使货币的需求（是使货币的需求（L）等于货币的）等于货币的供给（供给（M）的收入与利率的各个组合点的）的收入与利率的各个组合点的轨迹。它反映了货币市场的均衡。轨迹。它反映了货币市场的均衡。lLM曲线向右上方倾斜，说明要使货币供求曲线向右上方倾斜，说明要使货币供求保持相等，收入与利率必须同向变动。因保持相等，收入

17、与利率必须同向变动。因为当收入增加时，货币需求也将增加，要为当收入增加时，货币需求也将增加，要使增加了的货币需求与既定的货币供给继使增加了的货币需求与既定的货币供给继续保持相等，利率就必须上升。续保持相等，利率就必须上升。2021-11-1529r IS LM re 0 Ye Y 2021-11-1530lIS曲线上的每一点都反映了实物市场的均衡。曲线上的每一点都反映了实物市场的均衡。lLM曲线上的每一点都反映了货币市场的均衡。曲线上的每一点都反映了货币市场的均衡。l二曲线的交点反映了实物市场与货币市场的同时二曲线的交点反映了实物市场与货币市场的同时均衡或一般均衡。均衡或一般均衡。l只有在这种

18、一般均衡的条件下，均衡利率与均衡只有在这种一般均衡的条件下，均衡利率与均衡收入才能同时决定。收入才能同时决定。2021-11-1531l利率决定理论暗含着的两个不合理的假设利率决定理论暗含着的两个不合理的假设整个经济中只有一种利率；整个经济中只有一种利率；债券没有期限，故不考虑债券到期还本的债券没有期限，故不考虑债券到期还本的因素。因素。 l利率的期限结构理论利率的期限结构理论纯预期理论；纯预期理论；市场分割理论；市场分割理论；流动性升水理论。流动性升水理论。2021-11-1532l纯预期理论的假设条件纯预期理论的假设条件l纯预期理论的基本结论纯预期理论的基本结论l收益曲线与纯预期理论收益曲

19、线与纯预期理论l均衡利率结构的形成均衡利率结构的形成l纯预期理论的政策含义纯预期理论的政策含义l纯预期理论的局限性纯预期理论的局限性2021-11-1533l在持有或交易债券时不存在税收或其他费在持有或交易债券时不存在税收或其他费用，因此，债券的收入只包括利息收入、用，因此，债券的收入只包括利息收入、资本收益及到期收回的本金；资本收益及到期收回的本金；l不存在违约风险；不存在违约风险；l人们对未来的利率变动将作出肯定的预期人们对未来的利率变动将作出肯定的预期（不考虑不确定性）；（不考虑不确定性）；l人们都以利润最大化为目标。人们都以利润最大化为目标。2021-11-1534l长期债券的现行利率

20、应长期债券的现行利率应是短期债券的现行利率及人是短期债券的现行利率及人们预期的、在长期债券之有效期内各期短期债券利们预期的、在长期债券之有效期内各期短期债券利率的平均水平。率的平均水平。l设设Rn为为n年期长期债券的现行利率，年期长期债券的现行利率，r1为为1年期短年期短期债券的现行利率，期债券的现行利率，r2，r3，rn为人们预期在为人们预期在n年内的年内的1年期短期债券利率，则根据纯预期理论，年期短期债券利率，则根据纯预期理论，有如下等式：有如下等式：nrrrRnn212021-11-1535利 率 正 收 益 曲 线 水 平 收 益 曲 线 反 收 益 曲 线 0 期 限 2021-11

21、-1536l正收益曲线说明人们预期短期债券利率上升。而正收益曲线说明人们预期短期债券利率上升。而预期短期债券利率上升，则长期债券的现行利率预期短期债券利率上升，则长期债券的现行利率（即短期债券利率的平均水平）必高于短期债券（即短期债券利率的平均水平）必高于短期债券的现行利率；的现行利率；l反收益曲线说明人们预期短期债券利率下降。而反收益曲线说明人们预期短期债券利率下降。而预期短期债券利率下降，则长期债券的现行利率预期短期债券利率下降，则长期债券的现行利率（即短期债券利率的平均水平）必低于短期债券（即短期债券利率的平均水平）必低于短期债券的现行利率；的现行利率；l水平收益曲线说明人们预期短期债券

22、利率不变。水平收益曲线说明人们预期短期债券利率不变。预期短期债券利率不变，则长期债券的现行利率预期短期债券利率不变，则长期债券的现行利率（即短期债券利率的平均水平）必等于短期债券（即短期债券利率的平均水平）必等于短期债券的现行利率。的现行利率。2021-11-1537l预期短期债券利率下降，投资者购买长期债券，预期短期债券利率下降，投资者购买长期债券，筹资者发行短期债券。于是，长期债券需求增加，筹资者发行短期债券。于是，长期债券需求增加，供给减少，从而使长期债券价格上升，利率下降。供给减少，从而使长期债券价格上升，利率下降。l预期短期债券利率上升，投资者购买短期债券，预期短期债券利率上升，投资

23、者购买短期债券，筹资者发行长期债券。于是，长期债券需求减少，筹资者发行长期债券。于是，长期债券需求减少，供给增加，从而使长期债券价格下降，利率上升。供给增加，从而使长期债券价格下降，利率上升。l结果，结果，“任何长期证券的收益率将调整到一个等任何长期证券的收益率将调整到一个等同于预期在长期证券的有效期内存在的短期证券同于预期在长期证券的有效期内存在的短期证券收益率的平均水平。收益率的平均水平。”2021-11-1538l中央银行要改变利率的期限结构，就必须中央银行要改变利率的期限结构，就必须改变人们对未来短期利率变动的预期。改变人们对未来短期利率变动的预期。l美国实行美国实行“扭转操作扭转操作

24、”未获成功，在一定未获成功，在一定程度上验证了纯预期理论的政策主张。程度上验证了纯预期理论的政策主张。2021-11-1539l假设所有人都能准确地预期短期利率的变动，并假设所有人都能准确地预期短期利率的变动，并不符合实际；不符合实际；l要获得未来至少数年内影响短期利率变动的所有要获得未来至少数年内影响短期利率变动的所有信息，这是很难做到的；信息，这是很难做到的；l假设所有人都是风险中立者，并不合理；假设所有人都是风险中立者，并不合理；l既然所有人的预期都完全准确，则他们的行动也既然所有人的预期都完全准确，则他们的行动也必然是一致的。于是，长期债券与短期债券无法必然是一致的。于是，长期债券与短

25、期债券无法做到完全替代做到完全替代。2021-11-1540l根据市场分割理论，整个证券市场可分为期限各根据市场分割理论，整个证券市场可分为期限各不相同的子市场，特别是长期证券市场与短期证不相同的子市场，特别是长期证券市场与短期证券市场，各子市场之间相互独立，互不影响。长券市场，各子市场之间相互独立，互不影响。长期证券和短期证券的利率都分别决定于它们本身期证券和短期证券的利率都分别决定于它们本身的供求关系。的供求关系。l纯预期理论是一种极端的理论，它假设长期证券纯预期理论是一种极端的理论，它假设长期证券与短期证券之间具有完全的替代性。市场分割理与短期证券之间具有完全的替代性。市场分割理论则是另

26、一种极端的理论，它假设长期证券与短论则是另一种极端的理论，它假设长期证券与短期证券之间完全不可替代。期证券之间完全不可替代。2021-11-1541l市场分割理论认为，人们究竟持有或发行何种证市场分割理论认为，人们究竟持有或发行何种证券，将主要取决于他们持有证券的主要目的和筹券，将主要取决于他们持有证券的主要目的和筹集资金的主要用途。集资金的主要用途。l对于投资者而言，持有短期证券和持有长期证券对于投资者而言，持有短期证券和持有长期证券各有利弊。持有短期证券的优点是流动性较高，各有利弊。持有短期证券的优点是流动性较高，资本价值也较稳定，但其缺点是利息收入不够稳资本价值也较稳定，但其缺点是利息收入不够稳定，因为短期证券的利息收入将随着短期利率的定，因为短期证券的利息收入将随着短期利率的变动而变动。相比之下，持有长期证券的优点是变动而变动。相比之下，持有长期证券的优点是在一个较长的期间内能获得稳定的利