06第六章 投资决策

1、第六章第六章 投资决策投资决策郝臣郝臣南开大学商学院南开大学商学院南开大学公司治理研究中心南开大学公司治理研究中心2009.10财务管理财务管理2021-11-13财务管理2主要内容主要内容 投资和现金流量的概念投资和现金流量的概念 投资评价的基本原理投资评价的基本原理 投资决策方法（投资决策方法（1） 投资决策方法（投资决策方法（2） 固定资产项目更新的决策固定资产项目更新的决策 所得税对投资决策影响所得税对投资决策影响 投资项目风险的处理方法投资项目风险的处理方法 短期投资决策：流动资金管理短期投资决策：流动资金管理 几个思考问题几个思考问题2021-11-13财务管理3投资和现金流量的概

2、念投资和现金流量的概念 广义的投资，是指为了将来获得更多现金流入广义的投资，是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。而现在付出现金的行为。 这里讨论的只是投资的一种类型，即企业进行这里讨论的只是投资的一种类型，即企业进行的生产性资本投资。的生产性资本投资。 资本投资的主体是企业，而非个人、政府或专业投资本投资的主体是企业，而非个人、政府或专业投资机构。资机构。 资本投资的对象是生产性资本资产，生产性资产又资本投资的对象是生产性资本资产，生产性资产又进一步分为营运资产和资本资产。进一步分为营运资产和资本资产。2021-11-13财务管理4投资和现金流量的概念投资和现金流量的概念 投资的

3、类型投资的类型 战略与战术性投资战略与战术性投资 独立性投资与互斥性投资独立性投资与互斥性投资 新建企业投资、简单再生产投资、扩大再生产投资新建企业投资、简单再生产投资、扩大再生产投资 增加收入投资、降低成本投资增加收入投资、降低成本投资 投资决策过程投资决策过程 确定可用资金确定可用资金识别机会识别机会评价项目评价项目选择方案选择方案结果分析结果分析 具体的投资决策程序，请参见具体的投资决策程序，请参见公司法公司法中有关内容。中有关内容。2021-11-13财务管理5投资和现金流量的概念投资和现金流量的概念 现金流量的概念现金流量的概念 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企所谓现金

4、流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的现金是广业现金支出和现金收入增加的数量。这时的现金是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。 为什么选择现金流量为什么选择现金流量 两者计量原则不同两者计量原则不同 两者对投资决策影响不同两者对投资决策影响不同2021-11-13财务管理6投资和现金流量的概念投资和现金流量的概念 项目的现金流量的构成项目的现金流量的构成 现金流出量：建设投资、营运资本、经营支出等现金流出量：建设

5、投资、营运资本、经营支出等 现金流入量：营业现金流入现金流入量：营业现金流入=销售收入销售收入-付现成本付现成本=销售收入销售收入-（成本（成本-折旧）折旧）=利润利润+折旧；残值收入；折旧；残值收入；收回营运资本等收回营运资本等 现金净流量：现金净流量： 现金流量的估计或识别现金流量的估计或识别 项目价值取决于现金流估计或识别的准确性项目价值取决于现金流估计或识别的准确性2021-11-13财务管理7投资和现金流量的概念投资和现金流量的概念 现金流量估计或识别的原则现金流量估计或识别的原则 实际现金流量原则实际现金流量原则 相关相关/不相关原则不相关原则 增量现金流原则增量现金流原则 不考虑

6、沉没成本原则不考虑沉没成本原则 考虑机会成本原则考虑机会成本原则 忽略利息支付和融资现金流的原则忽略利息支付和融资现金流的原则 考虑营运资本需求原则考虑营运资本需求原则 考虑所得税影响原则考虑所得税影响原则2021-11-13财务管理8投资评价的基本原理投资评价的基本原理 资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。益率小于资本成本时，企业的价值将减少。所有者权益所有者权益债务债务权益成本权益成本所有者权益所有者权益所

7、得税率）所得税率）（利率利率债务债务1投投资资人人要要求求的的收收益益率率2021-11-13财务管理9投资决策方法（投资决策方法（1） 折现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析折现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。 净现值法净现值法(npv) 这种方法使用净现值作为评价项目优劣的指标。所谓这种方法使用净现值作为评价项目优劣的指标。所谓净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来金流出的现值之间的差额。按照这

8、种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定折现率折算为它们的现值，现金流入和流出都要按预定折现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。然后再计算它们的差额。2021-11-13财务管理10投资决策方法（投资决策方法（1） n投资涉及的年限；投资涉及的年限； ik第第k年的现金流入量；年的现金流入量； ok第第k年的现金流出量；年的现金流出量； i预定的折现率。预定的折现率。 如净现值为正数，即折现后现金流入大于折现后现金流出，如净现值为正数，即折现后现金流入大于折现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的折现率。该投资项目的报酬率大于预定的折现率。 如净现值为零即折现后现金流入等于折现后现金流

9、出，该投如净现值为零即折现后现金流入等于折现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的折现率。资项目的报酬率相当于预定的折现率。 如净现值为负数，即折现后现金流入小于折现后现金流出，如净现值为负数，即折现后现金流入小于折现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的折现率。该投资项目的报酬率小于预定的折现率。n0kn0kkkkki1oi1i净净现现值值2021-11-13财务管理11投资决策方法（投资决策方法（1）年份年份a项目项目b项目项目c项目项目净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流量现金净流量0（20 000）（9 000）（12000）11

10、80011 800（1 800）1 2006004 60023 24013 2403 0006 0006004 60033 0006 0006004 600合计合计5 0405 0404 2004 2001 8001 800假设折现率为假设折现率为10%净现值净现值(a)=(11 8000.9091+13 2400.8264)-20 000 =21 669-20 000 =1 669(元元)净现值净现值(b)=(1 2000.9091+6 0000.8264+6 0000.7513)-9 000 =10 557-9 000 =1 557(元元)净现值净现值(c)=4 6002.487-12 0

11、00 =11 440-12 000 =-560(元元)2021-11-13财务管理12投资决策方法（投资决策方法（1） 具体的决策规则：具体的决策规则： 对于对于独立项目独立项目： 若若npv0，项目可行；若，项目可行；若npv0，项目不可行。，项目不可行。 对于对于互斥项目互斥项目： 首先，在各可供选择的项目中，选取首先，在各可供选择的项目中，选取npv0的；的； 其次，在其次，在npv0的各项目中，选取的各项目中，选取npv最大者。最大者。2021-11-13财务管理13投资决策方法（投资决策方法（1）另一种理解方式：假没预计的现金流入在年末肯定可以实现，并另一种理解方式：假没预计的现金流

12、入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为正数时，偿把原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。年份年份年初债款年初债款年息年息10%年末债款年末债款偿还现金偿还现金借款余额借款余额1220 00010 2002 0001 02022 00011 22011 80013 24010 200（2 020）年份年份年初债款年初债款年息年息10

13、%年末债款年末债款偿还现金偿还现金借款余额借款余额12312 0008 6004 8601 20086048613 2009 4605 3464 6004 6004 6008 6004 860746a项目还本付息表格项目还本付息表格c项目还本付息表格项目还本付息表格2021-11-13财务管理14投资决策方法（投资决策方法（1）npv曲线曲线012350100150-2002021-11-13财务管理15投资决策方法（投资决策方法（1） npv方法的优点：方法的优点： 使用了现金流量使用了现金流量 对现金流进行了合理折现对现金流进行了合理折现 包含了项目全部的现金流量包含了项目全部的现金流量

14、npv方法的缺点：方法的缺点： 没有反应项目原始投资规模的差异没有反应项目原始投资规模的差异 不能揭示实际投资收益率的大小不能揭示实际投资收益率的大小2021-11-13财务管理16投资决策方法（投资决策方法（1） 现值指数法现值指数法(profitability index, pi) 这种方法使用现值指数作为评价项目的指标。所谓这种方法使用现值指数作为评价项目的指标。所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、折现后收益比率，亦称现值比率、获利指数、折现后收益成成本比率等。本比率等。 n0kn0kkkkki1oi1

15、i现值指数现值指数2021-11-13财务管理17投资决策方法（投资决策方法（1） 现值指数现值指数(a)=21 66920 000=1.08 现值指数现值指数(b)=10 5579 000=1.17 现值指数现值指数(c)=11 44012 000=0.95 现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。2021-11-13财务管理18投资决策方法（投资决策方法（1） 具体的决策规则：具体的决策规则： 对于对于独立项目独立项目： 若若pi1，项目可行；若，项目可行；若pi

16、 1，项目不可行。，项目不可行。 对于对于互斥项目互斥项目： 首先，在各可供选择的项目中，选取首先，在各可供选择的项目中，选取pi 1的；的； 其次，在其次，在pi 1的各项目中，选取的各项目中，选取pi最大者。最大者。npv0，pi 1； npv=0，pi = 1 ； npv0，pi 12021-11-13财务管理19投资决策方法（投资决策方法（1） pi方法的优点：方法的优点： 考虑了项目原始投资规模考虑了项目原始投资规模 可以进行多个独立项目的排序比较可以进行多个独立项目的排序比较 pi方法的缺点：方法的缺点： 在假定折现率的基础上进行的在假定折现率的基础上进行的2021-11-13财务

17、管理20投资决策方法（投资决策方法（1） 内含报酬率法内含报酬率法(internal rate of return, irr) 净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目高于或低于某一特定的投资报酬率，但没明投资项目高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有揭示项目本身可以达到的具体的报酬率是多少。有揭示项目本身可以达到的具体的报酬率是多少。 内含报酬率法是根据项目本身内含报酬率来评价项目内含报酬率法是根据项目本身内含报酬率来评价项目优劣的一种方法。所谓内含报酬率，是指能够使未来优劣的一种方法。所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值

18、等于未来现金流出量现值的折现率，现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。或者说是使投资项目净现值为零的折现率。2021-11-13财务管理21投资决策方法（投资决策方法（1）年份年份现金净流量现金净流量折现率折现率=18%折现率折现率=16%折现系数折现系数现值现值折现系数折现系数现值现值012（20 000）11 80013 24010.8470.718（20000）9 9959 50610.8620.743（20000）10 1729 837净现值净现值（499）9年份年份现金净流量现金净流量折现率折现率=18%折现率折现率=16%折现系数折现系

19、数现值现值折现系数折现系数现值现值0123（9 000）1 2006 0006 00010.8470.7180.609（9000）1 0164 3083 65410.8620.7430.641（9000）1 0344 4583 846净现值净现值（22）338a项目项目irr的测试的测试b项目项目irr的测试的测试2021-11-13财务管理22投资决策方法（投资决策方法（1） c 项目各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报项目各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值表来确定，不需逐步测试。酬率可直接利用年金现值表来确定，不需逐步测试。 设现金流入的现值与原始投资相等：

20、设现金流入的现值与原始投资相等： 原始投资原始投资=每年现金流入量每年现金流入量年金现值系数年金现值系数 12 000=4 600(p/a,i,3) (p/a,i,3)=2.609 查阅查阅“年金现值系数表年金现值系数表”，寻找，寻找n=3时系数时系数2.609所指所指的利率。查表结果，与的利率。查表结果，与2.609接近的现值系数接近的现值系数2.624和和2.577分别指向分别指向7和和8。用内插法确定。用内插法确定c项目的内含项目的内含报酬率为报酬率为7.32。2021-11-13财务管理23投资决策方法（投资决策方法（1） 具体的决策规则：具体的决策规则： 对于独立项目对于独立项目：

21、若若irr基准收益率，则项目可行基准收益率，则项目可行 若若irr基准收益率，则项目不可行基准收益率，则项目不可行 对于互斥项目：对于互斥项目： 首先将各投资项目与部门或行业的基准收益率比较，首先将各投资项目与部门或行业的基准收益率比较，选择选择irr基准收益率的项目基准收益率的项目 然后在各可行项目中，选取然后在各可行项目中，选取irr最大的投资项目最大的投资项目2021-11-13财务管理24投资决策方法（投资决策方法（1） irr方法的优点方法的优点 使用现金流量使用现金流量 考虑货币时间价值考虑货币时间价值 便于决策者直观了解信息便于决策者直观了解信息 irr方法的缺点方法的缺点 无法

22、直接用于互斥项目的选择无法直接用于互斥项目的选择2021-11-13财务管理25投资决策方法（投资决策方法（1） 净现值法与内含报酬率法的比较：对于独立项净现值法与内含报酬率法的比较：对于独立项目，两者的结果总是一致；目，两者的结果总是一致；对于互斥项目，两对于互斥项目，两者结果可能回有差异。者结果可能回有差异。 项目项目a具有如下的现金流量：具有如下的现金流量：npv=78.82（i=10%）01234-1000500400300100项目项目b具有如下的现金流量：具有如下的现金流量：npv=49.18 （i=10%）01234-10001003004006002021-11-13财务管理2

23、6投资决策方法（投资决策方法（1）npv资本成本资本成本%051015100200300400-10011.87.214.5a的的npv曲线曲线b的的npv曲线曲线2021-11-13财务管理27投资决策方法（投资决策方法（1）0 1 2 3200 800-200- 800 互斥项目：现金流多次改变符号互斥项目：现金流多次改变符号2021-11-13财务管理28投资决策方法（投资决策方法（1） 互斥项目：初始投资额不相等互斥项目：初始投资额不相等你会选择哪一个投资项目，你会选择哪一个投资项目，100%收益率的项目还是收益率的项目还是50%收益收益率的项目？率的项目？如果如果100%收益率的项目

24、投资需要收益率的项目投资需要rmb1，而，而50%收益率的项收益率的项目需要投资目需要投资rmb1000，你会选择哪一个？，你会选择哪一个？0123-10005005005000123-12000500050005000npv(i=10%)=243.43；irr=23.38%npv(i=10%)=434.26；irr=12.04%a项目项目b项目项目2021-11-13财务管理29投资决策方法（投资决策方法（1） 互斥项目：现金流发生的时间不同互斥项目：现金流发生的时间不同180001234-50001800180018001800501234-5000350025001500050npv(i

25、=10%)=1823.42；irr=23.44%npv(i=10%)=1374.91；irr=27.61%a项目项目b项目项目2021-11-13财务管理30投资决策方法（投资决策方法（1）npv资本成本资本成本%05100200300400-100a的的npv曲线曲线b的的npv曲线曲线irra23.44irrb27.61mni102021-11-13财务管理31投资决策方法（投资决策方法（2） 非折现的方法不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看非折现的方法不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是否等效的。这些方法在选择项目时起辅助作用。成是否等效的。这些方法在选择项目时起辅助作用。 回收

26、期法回收期法(payback period, pbp) 回收期是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的回收期是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。年限越短，项目越好。时间。它代表收回投资所需要的年限。年限越短，项目越好。 在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时： 如果各年现金净流入量不等：如果各年现金净流入量不等：每年现金净流入量每年现金净流入量原始投资额原始投资额回收期回收期 年的现金净流入量年的现金净流入量第第年尚未收回的投资年尚未收回的投资第第回收期回收期ttt12021-11-13财务管

27、理32投资决策方法（投资决策方法（2）b项目：项目：现金流量现金流量回收额回收额未回收额未回收额原始投资原始投资（9000）现金流入现金流入第一年第一年1 2001 2007 800第二年第二年6 0006 0001 800第三年第三年6 0001 8000回收期回收期=2+（1 8006 000）=2.30（年）（年）a项目：项目：现金流量现金流量回收额回收额未回收额未回收额原始投资原始投资（20 000）现金流入现金流入第一年第一年11 80011 8008 200第二年第二年13 2408 2000回收期回收期=1+（8 20013 240）=1.62（年）（年）b项目投资回收期项目投资

28、回收期a项目投资回收期项目投资回收期2021-11-13财务管理33投资决策方法（投资决策方法（2） 具体的决策规则：具体的决策规则： 对于独立项目对于独立项目： 投资回收期不能高于企业的期望值投资回收期不能高于企业的期望值 对于互斥项目：对于互斥项目： 首先投资回收期不能高于企业的期望值首先投资回收期不能高于企业的期望值 然后在各可行项目中，选取然后在各可行项目中，选取pbp最小的投资项目最小的投资项目2021-11-13财务管理34投资决策方法（投资决策方法（2） pbp方法的优点方法的优点 简单易行，便于理解简单易行，便于理解 当企业外部融资比较困难时，这种方法是有好处的当企业外部融资比

29、较困难时，这种方法是有好处的 pbp方法的缺点方法的缺点 忽视货币时间价值忽视货币时间价值 忽视回收期后的现金流忽视回收期后的现金流 可能引导企业投资风险大的项目可能引导企业投资风险大的项目2021-11-13财务管理35投资决策方法（投资决策方法（2） 会计收益率法会计收益率法(accounting rate of return, arr) 这种方法计算简便，应用范围很广。在计算时使用会这种方法计算简便，应用范围很广。在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。 会计收益率会计收益率(a)= 会计收益率会计收益率(b)= 会计收益

30、率会计收益率(c)=%100原始投资额原始投资额年平均净收益年平均净收益会计收益率会计收益率12.6%10000020 2 2403800 1%15.6%100000 93000 3000 3800 1-%5%100000 12600%2021-11-13财务管理36投资决策方法（投资决策方法（2） 具体的决策规则：具体的决策规则： 对于独立项目对于独立项目： 会计收益率达到或者超过了预期水平会计收益率达到或者超过了预期水平 对于互斥项目：对于互斥项目： 会计收益率达到或者超过了预期水平会计收益率达到或者超过了预期水平 然后在各可行项目中，选取然后在各可行项目中，选取arr最高的投资项目最高的

31、投资项目2021-11-13财务管理37投资决策方法（投资决策方法（2） arr方法的优点方法的优点 使投资者更注重投资回报使投资者更注重投资回报 体现投资项目对资产负债表和利润表的影响体现投资项目对资产负债表和利润表的影响 arr方法的缺点方法的缺点 会计收益率概念不准确会计收益率概念不准确 会计利润平均化，打乱价值的时间分布会计利润平均化，打乱价值的时间分布 收入滞后和收益质量不高时，指标缺陷更加明显收入滞后和收益质量不高时，指标缺陷更加明显2021-11-13财务管理38固定资产项目更新的决策固定资产项目更新的决策内容内容旧设备旧设备新设备新设备原值原值22002400预计使用年限预计使

32、用年限1010已经使用年限已经使用年限40最终残值最终残值200300变现价值变现价值6002400年运行成本年运行成本700400某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，假某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，假设该企业要求的最低报酬率为设该企业要求的最低报酬率为15，有关数据如下：，有关数据如下： 2021-11-13财务管理39固定资产项目更新的决策固定资产项目更新的决策继续使用与更新设备的现金流量继续使用与更新设备的现金流量继续使用旧设备继续使用旧设备 n=6 200600 700 700 700 700 700 700更换新设备更换新设备 n=10 300400 400 4

33、00 400 400 400 400 400 400 4002 4002021-11-13财务管理40固定资产项目更新的决策固定资产项目更新的决策 不考虑货币的时间价值不考虑货币的时间价值 如资料所示，不考虑货币的时间价值时：如资料所示，不考虑货币的时间价值时： 旧设备平均年成本旧设备平均年成本= 767（元）（元） 新设备平均年成本新设备平均年成本= 610（元）（元） 如果考虑货币的时间价值如果考虑货币的时间价值 计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。620067006001030010400400 2615ap615sp200615ap70060

34、0，%/%/%/836784343202007843700600.旧：旧：2021-11-13财务管理41固定资产项目更新的决策固定资产项目更新的决策 由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。 平均年成本平均年成本=投资摊销投资摊销+运行成本运行成本-残值摊销残值摊销1015ap1015sp3001015ap400400 2，%/%/%/8635.01924703000195400400 2.836%/700%/615as20061

35、5ap600，863%/400%/1015as3001015ap400 2，新：新：旧：旧：新：新：2021-11-13财务管理42固定资产项目更新的决策固定资产项目更新的决策设：设：c固定资产原值；固定资产原值；snn年后固定资产余值；年后固定资产余值；ct第第t年运行成本；年运行成本；n预计使用年限；预计使用年限；i投资最低报酬率；投资最低报酬率；uac固定资产平均年成本。固定资产平均年成本。0 使用年数使用年数成本成本持有成本持有成本运行成本运行成本平均年成本平均年成本固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本),/(uacniapi1ci1scn1tttnn2021-11-13财务管理4

36、3所得税对投资决策影响所得税对投资决策影响 某公司目前的损益状况见表。该公司正在考虑一项广告计划，某公司目前的损益状况见表。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付每月支付2 000元，假设所得税税率为元，假设所得税税率为40，该项广告的税后，该项广告的税后成本是多少？成本是多少？项项 目目目前（不作广告）目前（不作广告）作广告项目作广告项目销售收入销售收入15 00015 000成本和费用成本和费用5 0005 000新增广告新增广告2 000税前净利税前净利10 0008 000所得税费用（所得税费用（40）4 0003 200税后净利税后净利6 0004 800新增广告税后成本新增广告税后成

37、本1 200税后成本和税后收入税后成本和税后收入2021-11-13财务管理44所得税对投资决策影响所得税对投资决策影响 税后成本的一般公式为：税后成本的一般公式为： 税后成本税后成本=支出金额支出金额（1-税率）税率） 税后收入的一般公式为：税后收入的一般公式为： 税后收入税后收入=收入金额收入金额（1-税率）税率） 大家都知道，加大成本会减少利润，从而使所得税减大家都知道，加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为折旧折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为折旧抵

38、税。抵税。 2021-11-13财务管理45所得税对投资决策影响所得税对投资决策影响项项 目目甲公司甲公司乙公司乙公司 销售收入销售收入20 000 20 000 费用：费用： 付现营业费用付现营业费用10 00010 000 折旧折旧3 0000 合计合计 13 000 10 000 税前净利税前净利 7 000 10 000 所得税费用（所得税费用（40） 2 800 4 000 税后净利税后净利 4 200 6 000 营业现金流入：营业现金流入： 净利净利 4 200 6 000 折旧折旧 3 000 0 合计合计 7 200 6 000 甲公司比乙公司拥有较多现金甲公司比乙公司拥有较

39、多现金1 200折旧对税负的影响折旧对税负的影响2021-11-13财务管理46所得税对投资决策影响所得税对投资决策影响 考虑所得税因素后现金流量的计算考虑所得税因素后现金流量的计算 根据直接法计算根据直接法计算 根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。营业现金流量的一个减项。 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 (1) 根据间接法计算根据间接法计算 营业现金流量营业现金流量=税后净利润税后净利润+折旧折旧 (2) 推导：营业现金流量推导：营业现金流量=营业收入营

40、业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税 =营业利润营业利润+折旧折旧-所得税所得税 =税后净利润税后净利润+折旧折旧2021-11-13财务管理47所得税对投资决策影响所得税对投资决策影响 根据税盾法计算根据税盾法计算 税后成本税后成本=支出金额支出金额（1-税率）税率） 税后收入税后收入=收入金额收入金额（1-税率）税率） 折旧抵税折旧抵税=折旧折旧税率税率 因此，现金流量应当按下式计算：因此，现金流量应当按下式计算： 营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入-税后付现成本税后付现成本+折旧抵税折旧抵税 (3) 推导：推

41、导：营业现金流量税后净利润营业现金流量税后净利润+折旧折旧（收入（收入-成本）成本）（1-税率）税率）+折旧折旧（收入（收入-付现成本付现成本-折旧）折旧）（1-税率）税率）+折旧折旧收入收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-税率）税率）-折旧折旧（1-税率）税率）+折旧折旧收入收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-税率）税率）-折旧折旧+折旧折旧税率税率+折旧折旧收入收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-税率）税率）+折旧折旧税率税率2021-11-13财务管理48所得税对投资决策影响所得税对投资决策影响项项 目目旧旧 设设 备备新新 设设 备备 原价原价60 000

42、50 000 税法规定残值（税法规定残值（10）6 0005 000 税法规定使用年限（年）税法规定使用年限（年）64 已用年限已用年限30 尚可使用年限尚可使用年限44 每年操作成本每年操作成本8 6005 000 两年末大修支出两年末大修支出28 000 最终报废残值最终报废残值7 00010 000 目前变现价值目前变现价值10 000 每年折旧颁：每年折旧颁：（直线法）（直线法）（年数总和法）（年数总和法） 第一年第一年9 00018 000 第二年第二年9 00013 500 第三年第三年9 0009 000 第四年第四年04 500某公司有一台设备，购于某公司有一台设备，购于3 3

43、年前，现在考虑是否需要更新。年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为该公司所得税税率为40% 40% 2021-11-13财务管理49所得税对投资决策影响所得税对投资决策影响项项 目目现金流量现金流量时间时间（年次）（年次）系数系数(10%)现现 值值继续用旧设备：继续用旧设备：旧设备变现价值旧设备变现价值（10000）01（10 000）旧设备变现损失减税旧设备变现损失减税（10 000-33 000）0.4=（9 200）01（9 200）每年付现操作成本每年付现操作成本8 600（1-0.4）=（5 160）143.170（16 357.2）每年折旧抵税每年折旧抵税9 0000.4

44、=3 600132.4878 953.2两年末大修成本两年末大修成本28 000（1-0.4）=（16 800）20.826（13 876.8）残值变现收入残值变现收入 7 00040.6834 781残值变现净收入纳税残值变现净收入纳税（7 000-6 000）0.4=（400）40.683（273.2）合计合计（35 973）使用旧设备的现金流出总现值使用旧设备的现金流出总现值2021-11-13财务管理50所得税对投资决策影响所得税对投资决策影响项项 目目现金流量现金流量时间时间（年次）（年次）系数系数(10%)现现 值值更换新设备：更换新设备：设备投资设备投资（50 000）01（50

45、000）每年付现操作成本每年付现操作成本5 000（1-0.4）=（3 000）143.170（9 510）每年折旧抵税：每年折旧抵税：第一年第一年18 0000.4=7 20010.9096 544.8第二年第二年13 5000.4=5 40020.8264 460.4第三年第三年9 0000.4=3 60030.7512 703.6第四年第四年4 5000.4=1 80040.6831 229.4残值收入残值收入10 00040.6836 830残值净收入纳税残值净收入纳税（10 000-5 000）0.4=（2 000）40.683（1 366）合计合计（39 107.80）更新设备的现

46、金流出总现值更新设备的现金流出总现值2021-11-13财务管理51投资项目风险的处理方法投资项目风险的处理方法 对项目的风险有两种处置方法：一种是调整现金流量对项目的风险有两种处置方法：一种是调整现金流量法；另一种是风险调整折现率法。法；另一种是风险调整折现率法。 调整现金流量法调整现金流量法 调整现金流量法，是把不确定的现金流量调整为确定调整现金流量法，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。净现值。 其中：其中：t是是t年现金流量的肯定当量系数，它在年现金流量的肯定当量系数，它在0-1之间。之间。n

47、0ttt1a无无风风险险报报酬酬率率现现金金流流量量期期望望值值风风险险调调整整后后净净现现值值2021-11-13财务管理52投资项目风险的处理方法投资项目风险的处理方法年数年数现金流入量现金流入量肯定当量系数肯定当量系数肯定现金流量肯定现金流量现值系数现值系数(4%)未调整现值未调整现值调整后现值调整后现值a项目项目0-40 0001-40 0001.0000-40 000-40 000113 0000.911 7000.961512 50011 250213 0000.810 4000.924612 0209 616313 0000.79 1000.889011 5578 090413

48、0000.67 8000.854811 1126 667513 0000.56 5000.821910 6855 342净现值净现值17 874965基于调整现金流量法的基于调整现金流量法的a项目投资决策项目投资决策2021-11-13财务管理53投资项目风险的处理方法投资项目风险的处理方法年数年数现金流入量现金流入量肯定当量系数肯定当量系数肯定现金流量肯定现金流量现值系数现值系数(4%)未调整现值未调整现值调整后现值调整后现值b项目项目0-47 0001-47 0001.0000-47 000-47 000114 0000.912 6000.961513 46112 115214 0000.

49、811 2000.924612 94410 356314 0000.811 2000.889012 4469 957414 0000.79 8000.854811 9678 377514 0000.79 8000.821911 5078 055净现值净现值15 3251 860基于调整现金流量法的基于调整现金流量法的b项目投资决策项目投资决策2021-11-13财务管理54投资项目风险的处理方法投资项目风险的处理方法 风险调整折现率法风险调整折现率法 风险调整折现率法是更为实际、更为常用的风险处置风险调整折现率法是更为实际、更为常用的风险处置方法。这种方法的基本思路是对高风险的项目，应当方法。

50、这种方法的基本思路是对高风险的项目，应当采用较高的折现率计算净现值。采用较高的折现率计算净现值。n0tt1风险调整折现率风险调整折现率预期现金流量预期现金流量调整后净现值调整后净现值2021-11-13财务管理55投资项目风险的处理方法投资项目风险的处理方法年数年数现金流量现金流量现值系数现值系数(4%)未调整现值未调整现值现值系数现值系数(16%)调整后现值调整后现值a项目项目0-40 0001.0000-40 0001.0000-40 000113 0000.961512 5000.862111 207213 0000.924612 0200.74329 662313 0000.88901

51、1 5570.64078 329413 0000.854811 1120.55237 180513 0000.821910 6850.47626 191净现值净现值17 8742 569基于调整折现率法的基于调整折现率法的a项目投资决策项目投资决策2021-11-13财务管理56投资项目风险的处理方法投资项目风险的处理方法年数年数现金流量现金流量现值系数现值系数(4%)未调整现值未调整现值现值系数现值系数(10%)调整后现值调整后现值b项目项目0-47 0001.0000-47 0001.0000-47 000114 0000.961513 4610.909112 727214 0000.92

52、4612 9440.826411 570314 0000.889012 4460.751310 518414 0000.854811 9670.68309 562514 0000.821911 5070.62098 693净现值净现值15 3256 070基于调整折现率法的基于调整折现率法的b项目投资决策项目投资决策2021-11-13财务管理57短期投资决策：流动资金管理短期投资决策：流动资金管理 流动资金是指投放在流动资产上的资金。如何进行决流动资金是指投放在流动资产上的资金。如何进行决策？流动资产常见的形式有哪些？策？流动资产常见的形式有哪些？ 现金管理现金管理 持有现金的原因持有现金的

53、原因 交易性需要交易性需要 预防性需要预防性需要 投机性需要投机性需要 现金管理的目标：流动性和盈利能力的平衡现金管理的目标：流动性和盈利能力的平衡 现金收支管理现金收支管理 力争现金流量同步力争现金流量同步 使用现金浮游量使用现金浮游量 加速收款加速收款 推迟应付款的支付推迟应付款的支付2021-11-13财务管理58短期投资决策：流动资金管理短期投资决策：流动资金管理 成本分析模式成本分析模式 持有现金的成本持有现金的成本 机会成本机会成本 管理成本管理成本 短缺成本短缺成本0现金持有量现金持有量短缺成本线短缺成本线机会成本线机会成本线总成本线总成本线总总成成本本持有现金的总成本持有现金的

54、总成本管理成本线管理成本线2021-11-13财务管理59短期投资决策：流动资金管理短期投资决策：流动资金管理方案方案甲甲乙乙丙丙丁丁 现金持有量现金持有量25 00050 00075 000100 000 机会成本机会成本3 0006 0009 00012 000 管理成本管理成本20 00020 00020 00020 000 短缺成本短缺成本12 0006 7502 5000 总成本总成本35 00032 75031 50032 000三种方案的比较分析三种方案的比较分析2021-11-13财务管理60短期投资决策：流动资金管理短期投资决策：流动资金管理 存货模式存货模式现金持有量的存货

55、模式又称鲍莫尔模型，是威廉现金持有量的存货模式又称鲍莫尔模型，是威廉 鲍莫尔（鲍莫尔（william baumol）提出的用以确定目标现金持有量的模型。）提出的用以确定目标现金持有量的模型。0现金持有量现金持有量交易成本线交易成本线机会成本线机会成本线总成本线总成本线总总成成本本现金的成本构成现金的成本构成2021-11-13财务管理61短期投资决策：流动资金管理短期投资决策：流动资金管理设某企业的现金使用量是均衡的设某企业的现金使用量是均衡的，每周的现金净流出量为每周的现金净流出量为100 000元元。若该企业第若该企业第0周开始时持有现金周开始时持有现金300 000元，那么这些现金够企业

56、支用元，那么这些现金够企业支用3 周，在第周，在第3 周结束时现金持有量将降为周结束时现金持有量将降为0，其，其3 周内的平均现金持有周内的平均现金持有最则为最则为150 000元（元（300 0002）。第）。第4周开始时，企业需将周开始时，企业需将300 000元元的有价证券转换为现金以备支用；待第的有价证券转换为现金以备支用；待第6 周结束时，现金持有量再次周结束时，现金持有量再次降为零，这降为零，这3周内的现金平均余额仍为周内的现金平均余额仍为150 000元。元。cc/20现金流量现金流量周周一段时期内的现金持有状况一段时期内的现金持有状况2021-11-13财务管理62短期投资决策

57、：流动资金管理短期投资决策：流动资金管理 每每3周为一个现金使用的循环期，以周为一个现金使用的循环期，以c代表各循环期之初的现金代表各循环期之初的现金持有量，以持有量，以c/2代表各循环期内的现金平均持有量。代表各循环期内的现金平均持有量。 如果企业将如果企业将c定得定得高高些，比如定为些，比如定为600 000元，每周的现金净流元，每周的现金净流出量仍为出量仍为100 000元，这些现金将够支用元，这些现金将够支用6 周，企业可以在周，企业可以在6 周周后再出售有价证券补充现金，这能够减少现金的交易成本；后再出售有价证券补充现金，这能够减少现金的交易成本； 但但6周内的现金平均余额将增加为周

58、内的现金平均余额将增加为300 000元（元（600 0002），这），这又会增加现金的机会成本。又会增加现金的机会成本。 如果企业将如果企业将c定得定得低低些些，比如定为比如定为200 000元，每周的现金净流元，每周的现金净流出量还是出量还是100 000元，这些现金只够支用元，这些现金只够支用2周，企业必须频繁地周，企业必须频繁地每每2周就出售有价证券，这必然增加现金的交易成本；不过周就出售有价证券，这必然增加现金的交易成本；不过2周周循环期内的现金平均余额降为循环期内的现金平均余额降为 100 000元（元（200 0002），这），这降低了现金的机会成本。降低了现金的机会成本。 于是

59、，企业需要合理地确定于是，企业需要合理地确定c，以使现金的相关总成本最低。，以使现金的相关总成本最低。2021-11-13财务管理63短期投资决策：流动资金管理短期投资决策：流动资金管理 一定期间内的现金需求量，用一定期间内的现金需求量，用t表示。表示。 每次出售有价证券以补充现金所需的交易成本，用每次出售有价证券以补充现金所需的交易成本，用f表示，一定时期内出售有价证券的总交易成本为：表示，一定时期内出售有价证券的总交易成本为： 交易成本交易成本=（t/c）f 持有现金的机会成本率，用持有现金的机会成本率，用k表示，一定时期内持有表示，一定时期内持有现金的总机会成本表示为：现金的总机会成本表

60、示为： 机会成本机会成本=（c/2）k2021-11-13财务管理64短期投资决策：流动资金管理短期投资决策：流动资金管理初始现金持有量初始现金持有量机会成本机会成本交易成本交易成本总成本总成本600 00030 0008 66738 667400 00020 00013 00033 000300 00015 00017 33332 333200 00010 00026 00036 000100 0005 00052 00057 000现金总需求现金总需求t初始现金持有量初始现金持有量c交易成本交易成本（f=1 000）（t/c）f5 200 000600 0008 6675 200 0004