风险及风险管理风险影响到个人及公司活动的各个方面

1、导论1.1风险及风险管理风险影响到个人及公司活动的各个方面，可以定义为围绕未来事件的不确定结果。为了管理和控制风险，减少或控制由于不确定未来事件产生的可能损失，机构应努力使用所有适用的工具和方法。这样做，就可将发生的不可接受的损失最小化。那些积极接受风险业务的机构应寻求定性、定量的方法来帮助其管理风险暴露。定量风险管理依靠数学模型和技术来确认、量化、管理风险暴露，是风险控制的一个主要方法；定性风险管理主要注重于经验、判断和常识，是仅次于定量风险管理的方法。有些机构喜欢定量的方法，还有一些机构更偏爱定性的方法。有些情况下，机构对这两种方法都要依靠。的确，复合的方法或许是最好一种的选择。由于真正有

2、效的风险管理过程吸收了定性技术和定量技术的双重力量，它克服了单一学科特征所具有的缺陷和弱点。就如后文所述，对那些偏爱纯粹的定量技术的机构，它们会阶段性地忽视风险管理的定性方法。谨慎的机构必须牢记以下事实：在帮助创建一个强大的风险程序方面，判断、经验和常识是强有力的工具。我们在文中将着力于阐述风险管理定性方法的创建和应用，并结合相关的定量程序，帮助机构围绕核心业务，开发出最为强大的风险管理框架。风险承受者和风险经理们一定要记住，在对各种风险的持续管理中，经验和判断是强有力的工具。第 1 章导论在对风险规则展开详细的讨论之前，我们通过回顾风险管理的定性及定量方法以及风险控制过程中的失败案例和对控制

3、缺陷的诊断，框定了我们的讨论内容。对这些话题的理解为我们提供了一些深刻见解。本文中讨论的风险简要规则有几条确实在发展变化。作为预备内容，我们先暂离主题，对本书中所探讨的风险范围做简要介绍。金融风险管理的简要规则风险管理是对正常活动过程中（包括那些与商业风险有关的活动）产生的不确定性进行管理的过程。商业风险可以表现为多种形式。从金融的角度来看，可以包含信用风险，或交易方不履行预期的合同义务所产生损失的风险；市场风险，或是基础资产、指数变动所产生损失的风险；流动性风险，或是资产不能流动的风险，或是在发生损失后才能有权使用融资渠道的风险。后面会对这些风险进一步分类。例如，信用风险可分为违约风险、结算

4、风险、主权风险等等；市场风险可分为方向性风险、波动性风险、基差风险、曲线风险和相关性风险。当然，其他的商业风险类型也会影响金融机构。比如，操作风险，或是由于控制过程中的缺陷、故障所产生损失的风险；法律风险，或是由于法律文件发生差错或缺少法律文件所产生损失的风险。这些风险可进一步细分为下一级科目。许多其他类型的风险会影响到公司，包括课税风险、战略风险、商业风险、信誉风险等等。此外，非金融操作风险都将产生风险暴露和损失，比如，灾难特性的风险或不幸事故风险、业务中断风险以及领导者责任风险。尽管所有这些风险都很重要，但它们已超出本书的范围，对此我们不做更深的探讨。图1.1 归结了商业风险的主要类型。表

5、1.1 是简要的风险术语表。图 1.1 金融商业风险分类表 1.1 简要的风险术语表风险可运用于广泛的资产类别领域，包括货币风险、股权风险、利率风险、商品风险、贷款风险等。术语定义市场风险由于基础参照资产、指数或市场的不利变动所产生损失的风险基差风险由于标的工具与对冲工具之间的不利变动所产生损失的风险集中度风险由于集中的风险头寸的不利变动或业绩所产生损失的风险相关性风险由于资产间相关关系或大小的变动所产生损失的风险曲线风险由于参照曲线形状的不利变动所产生损失的风险方向性风险由于基础资产、指数或市场的方向的不利变动所产生损失的风险模型风险由于用于市场风险管理或估价目标的模型在金融数学和基础假定方

6、面存在错误所产生损失的风险价差风险由于两项资产之间的价差的不利变动所产生损失的风险波动性风险由于波动的不利变动所产生损失的风险信用风险由于未能向交易方履行合同义务所产生损失的风险违约风险由于一方违约所产生损失的风险模型风险由于用在市场风险管理或估价目标的模型在金融数学和基础假定方面存在错误所产生损失的风险结算风险由于未能向交易方结算交1 / 4易或现金流所产生损失的风险主权风险由于政权活动所产生损失的风险流动性风险由于资产不流动或无法获得融资所产生损失的风险续表术语定义资产风险由于不能流动资产、风险头寸或抵押品所产生损失的风险融资风险由于不能保障新的融资或是将现有的融资延期所产生损失的风险法律

7、风险由于法律事件产生损失的风险文件风险由于记录的差错或缺乏记录所产生损失的风险适应性风险由于客户的适应性问题所产生损失的风险操作风险由于程序和控制的差错所产生损失的风险证实风险由于未经证实的交易所产生损失的风险控制风险由于人为差错或缺乏对现金、证券和其他资产的控制所产生损失的风险舞弊风险由于内部或外部的舞弊所产生损失的风险基础设施风险由于内部或外部设施故障所产生损失的风险 BHDFG*3,WKW每一个类型的风险不管其基本特征如何都有可能让机构遭受损失。风险管理学科注重于最小化损失的可能性，将风险限制在“可接受的”水平。尽管“可接受”这个词在机构间的意义有所不同，但是我们将它定义为“不重大的损失

8、，不足以威胁到机构的财务稳定”。运用各种可用的方法来积极地管理风险，是消除不可接受损失的核心内容。1.2风险管理的定性和定量方法金融商业风险的管理特别是信用风险、市场风险和流动性风险的管理往往在一段时期内因市场、产品、技术和资源的变动而有所发展。例如，在 20 世纪 70 年代早期，金融数学尚未发展和开展之前，风险管理主要依靠判断和经验。市场上缺少用于评价和分析风险的复杂数学工具除了债券久期方法（1938 年）、马科维兹均值变量框架（1952 年）、夏普的资本资产定价模型（1963 年）之外这意味着金融风险经理、公司风险经理们要严重依赖于常识、经验和谨慎来安全操作。富有经验的一线经理和财务主管

9、们负责将影响公司操作的风险分解，制定出管理风险暴露的最初方法（比如，制定较为宽泛的、能限制理论上的交易规模的风险限额）。他们经常从以往的损失中汲取经验，这对确认、制约潜在的“问题领域”有帮助。可是，有助于上述过程计算能力的方法却很少技术重心是受计算机主机驾驭的，其导向主要是关注与客户职能有关的数据库，而非财务分析数据库并且，对风险暴露的报告一般由手工完成。假定“人力要素”占优（由某些基本数值来支持的经验、判断和共识）我们就能考虑到风险管理的“定性”方法。尽管这种方法无法防止所有的金融损失，但在当时的时间环境中，这种方法已足够用了。20 世纪中期的市场已不像过去几十年间那样波动。1972 年，随

10、着于 20 世纪 40 年代中期创建的固定汇率体系布雷顿森林协议的崩溃，加之70 年代早期及晚期的石油危机，导致通货膨胀和采取更为积极的货币政策主张，从而增加了资产的波动性。货币、利率以及商品开始大幅波动。在20 世纪 70 年代末期、 80 年代以及 90 年代，全球金融及商品市场的无序消除了固定的经纪人手续费、免去利率上限、法律允许更大的个人投资自由、商业银行与投资银行之间限制的消失、降低贸易和资本壁垒等等已演绎成跨国界、市场和资本分类的更大规模的资本移动，其最终结果就是增加了持续的波动性，金融风险也相应地上升。由于波动性的缘故，20 世纪 70 年代开始强化的金融数学就逐步变为重点，它是

11、金融估价、交易和风险管理的定量方法的根本。这个转变开始于1973 年布莱克、休斯和默顿从事的前途远大的期权定价工作（1976 年，考克斯和罗斯做出了另外的贡献，以及其他很多人在 20 世纪 80 年代、 90 年代的贡献）。这个用于估价和定价的新一代衍生工具金融合约的价值来自基础参考利率的定量方法很快就受到了认同。无独有偶，外汇交易当时正积极开发新的风险管理合同，以对抗波动性或是利用波动性。比如，1972 年，芝加哥外汇交易所成为国际性的货币市场，为外汇期货提供交易。1973 年，芝加哥贸易委员会创建了旨在提供股票期权交易的机构，即芝加哥期权交易委员会。20 世纪 70 年代中期，有关抵押证券

12、、国库券及各种实物商品的合约相继推出，新的合约在整个80 年代和90 年代层出不2 / 4穷。以两个交易方之间的个性化风险产品为基础的场外（OTC）金融风险管理市场，在20 世纪 80 年代早期因平行贷款得到发展，OTC结构很快就适用于普通的利率交易，并成为OTC市场的“基石”。其他衍生产品和结构性产品出现于20世纪 80 年代及 90年代，涉及通货、股票、指数、商品与信用连锁交易、期权以及票据，对这些产品定价和风险管理的定量方法随后相继出现。比如，20 世纪 80年代中期，债券市场上的大型金融机构开始运用在曲线高点买进卖出的久期和凸度方法，对收入曲线的运动所产生的风险进行限制。同样，公司财务

13、人员执行资产负债久期来管理其利率敏感性。20 世纪 90 年代早期，衍生产品经纪人开始对跨资产的风险暴露（如相关性和交叉 风险）进行估价和风险管理。90 年代中后期，他们又创新出可量化的投资组合风险方法，比如风险价值（VAR）、信用VAR、压力测试，向风险经理和交易经理们提供有关其投资组合风险的信息。过去 30 多年间，定量方法的发展使开发日益复杂的风险产品成为可能。在有些情况下，适用的数学工具（和计算能力）能够让机构创造新的风险管理产品，解决公司的风险问题；而在另外的情况下，机构为其客户开发出了产品（或产品框架），从而向具有定价和风险管理专业技能的数量分析转型。金融数学还能用于形成内部和规定

14、的风险管理工具，从而帮助机构确定存在的金融风险，或确定已对冲的风险组合是如何开展的。风险程序的定量成分在让机构更具效率且更明智地分析和管理其风险方面已发挥出作用。“量化的”风险管理的威力和表现自 20 世纪 90年代初期就稳步走向最前沿，这一点也不足为奇。华尔街的金融机构和其他的公司吸引了大批具有科学、技术领域博士学历的定量分析专家。这些人用开发工具、算法规则、公式和程序来创造新型衍生工具、金融工具和风险工具，从而改变了金融的前景，而日益强大、灵活且廉价的计算资源以其适用性强化了这一进程。现在，诸如蒙特卡罗模拟以及二维、三维选择树重组等众多的数学方法都很常用，且都要严重依赖于计算能力。定量方法

15、作为一个创造、开发、管理金融业务和风险的机制，在金融机构、公司领域不断传播。例如，定量分析团队同其市场部、结构部同事一起工作，不断地开发出具有复杂定价或风险管理特征的新型风险管理产品和策略。为了对这类风险进行恰当的销售、估价、交易和管理，销售员、交易员、独立的风险人员要具有一定的定量分析技能。这类技能曾几何时只同负责衍生工具的部门有关，而今组织中的许多部门都对此有要求。比如，某公司的债券柜台现在有其自己的定量分析团队来处理复杂的可赎回债券、可回售债券以及信用衍生工具；而抵押柜台可能会有同样的专家对预先偿付价差、期权调整价差、最优对冲等相关的事项进行处理。这种情况也不断出现在各种公司当中。虽然，

16、几年前传统的行业及制造业公司不愿雇佣定量分析专家，但是，现在有很多这样的人服务于公司的财务部、基金部以及风险部门。其结果是，这些人能对公司的风险组合进行估价，管理公司的货币、商品或利率风险暴露，对交易员的定价进行“证实”，对公司内部制定的复杂风险管理策略征求意见。除了“一线”部门会采用专家来对风险产品创建、定价和管理之外，很多组织的内部风险职能和金融控制职能都会逐渐依靠这些相同的技能。20世纪 70 年代到 80年代早期，内部信贷职能主要由信贷员构成，而市场风险职能大多由交易员之外的人员构成。控制信用和市场风险的绝大多数方法相当浅显。尽管业务在开展，但有关金融数学的知识和需求却很有限。随着产品

17、复杂性的增加，诸如财务控制这种独立的风险职能对定量分析专家的需求在增加。而到了 90 年代，大型的金融机构和公司雇佣风险管理方面的定量分析专家已很常见，这些专家主要是检查新产品的风险，制定与潜在的信用风险暴露、衍生产品风险敏感性、在险价值等有关的量化风险措施。由于财务主管需要对复杂的风险结构进行独立估价和证实，他们也要具备类似的技能。现在，定量分析专家已成为多数组织的组成部分，他们帮助控制结构的专家们建立同“一线”部门同步的专业技能。因此，在很多机构中，定量风险管理已成为其业务部门和风险控制过程的组成部分，这种方法将在未来发挥关键的作用。不过，在3 / 4某些情况下，机构过于重视定量分析方法，

18、从而忽略风险管理规则的根本性“共识”。当这种情形发生时，其结果就是风险程序的失败。1.3 财务损失及风险程序失败案例在20 世纪 80 年代和90 年代间的很多情况下，一些基本的风险做法和规则沦落到非常次要的位置。大牛市以及承受风险的收益性，还有对模型和量化程序提供的建议更加信任的意愿，致使有些机构忽略了许多风险管理的根本性规则。随着市场出现混乱并随之发生相应的损失，对大量的“过去事件”的分析，就会发现曾经发生的原因。很多案例表明，不注重基本的风险程序是问题发生的根源。尽管定量方法自身不可能防止所有的金融困境，但可以看出，恰当地实施并运用基本的风险规则，在某些情况下是有所帮助的。金融危机通常会揭示问题、错误和薄弱环节，以及在预防危机中常发生的问题和教训。谨慎的公司会审慎地吸取这些教训，而有些公司虽然会在一段时间内吸取这些教训，一旦不愉快的记忆消退，它们又会恢复以往的行为和做法；还有一些机构完全忽视这些教训，依旧我行我素。尽管金融危机在过去的几十年甚至几个世纪定期在发生，但我们只要回顾近些年发生的危机，就能大致了解风险程序失败的本质每次危机都带来代价高昂的教训。比如， 20 世纪 80 年代，由于日本实行宽松的货币政策和不谨慎的贷款标准，导致资产通货膨胀，投机资产泡沫的爆发留给日