第七八章 汇率决定理论

1、第七章第七章 汇率决定理论汇率决定理论第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率第二节第二节 汇率的决定汇率的决定思考：人民币思考：人民币“怪不怪？怪不怪？o 人民币陷入了一种怪圈：感觉不到人民币兑美元升值带来的购买力增强，人民币陷入了一种怪圈：感觉不到人民币兑美元升值带来的购买力增强，却在现实生活中感受到人民币购买力日益削减的无奈。却在现实生活中感受到人民币购买力日益削减的无奈。一方面，人民币兑美元一方面，人民币兑美元不断升值，与不断升值，与2005年年7月月21日人民币汇改前汇率相比，人民币兑美元已经升日人民币汇改前汇率相比，人民币兑美元已经升值了值了9%。另一方面，国内通货膨胀形势严峻，昨日公布

2、的另一方面，国内通货膨胀形势严峻，昨日公布的8月份居民消费价月份居民消费价格指数同比上涨格指数同比上涨6.5%，创，创10年新高，猪肉、蔬菜、房产等价格的上涨让年新高，猪肉、蔬菜、房产等价格的上涨让更更多人切身体会到多人切身体会到“钱越来越不值钱钱越来越不值钱”。 o “一国货币的价值可以有两种不同的表现形式，一国货币的价值可以有两种不同的表现形式，一种是对外价值，另一种一种是对外价值，另一种是对内价值，对外价值的主要表现为其能换取多少外币，货币的对内价值就是是对内价值，对外价值的主要表现为其能换取多少外币，货币的对内价值就是货币的购买力。货币的购买力。” o 所谓的人民币升值也仅仅是人民币相

3、对于美元、日元和港元等货币的升所谓的人民币升值也仅仅是人民币相对于美元、日元和港元等货币的升值，相对于欧洲货币甚至是贬值的。自汇改以来，人民币兑欧元贬值了约值，相对于欧洲货币甚至是贬值的。自汇改以来，人民币兑欧元贬值了约3%。，同期美元指数（综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用。，同期美元指数（综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一篮子货币的汇率变化程度）贬值来衡量美元对一篮子货币的汇率变化程度）贬值9.2%。这似乎暗示着。这似乎暗示着人民币人民币兑美元自汇改以来的升值其实只是美元贬值的结果。兑美元自汇改以来的升值其实只是美元贬值的结果。 对外升值和对内贬值其实

4、就是对外升值和对内贬值其实就是强势货币和通货膨胀强势货币和通货膨胀的共存的共存。在过去。在过去5年里，印度的通货膨胀率是全球平均水年里，印度的通货膨胀率是全球平均水平的平的2倍，与此同时，印度货币升值了倍，与此同时，印度货币升值了10%。 o 自启动人民币兑美元升值机制以后，人民币实际自启动人民币兑美元升值机制以后，人民币实际购买力似乎正走向理论预期的反面。为什么会出现这购买力似乎正走向理论预期的反面。为什么会出现这种状况呢？这与人民币升值所处的内外部特殊环境有种状况呢？这与人民币升值所处的内外部特殊环境有关。关。人民币不能自由兑换、人民币尚未成为国际储备人民币不能自由兑换、人民币尚未成为国际

5、储备货币这两大特殊因素，决定了人民币兑美元的升值仅货币这两大特殊因素，决定了人民币兑美元的升值仅限于相对货币之间（如人民币对美元）的升值，人民限于相对货币之间（如人民币对美元）的升值，人民币汇率升值很难达到提升国际购买力的效果，反而会币汇率升值很难达到提升国际购买力的效果，反而会由于外资的涌入，导致流动性泛滥，进而使物价上涨，由于外资的涌入，导致流动性泛滥，进而使物价上涨，引发人民币对内贬值。引发人民币对内贬值。 第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率n 1.界定界定n国际汇兑（国际汇兑（foreign exchange)的简称。动态含义义为汇兑的简称。动态含义义为汇兑行为，即把一种货币通过汇（国

6、际结算）和兑（外汇交易）转换行为，即把一种货币通过汇（国际结算）和兑（外汇交易）转换成另一种货币实现资金的国际转移，清偿国际间的债权和债务。成另一种货币实现资金的国际转移，清偿国际间的债权和债务。从静态上理解指的是外国货币或者以外国货币表示的可以用来进从静态上理解指的是外国货币或者以外国货币表示的可以用来进行国际清算的工具。行国际清算的工具。一般使用的是静态含义。一般使用的是静态含义。2. 特点特点国际性。国际性。以外币表示的金融资产。以外币表示的金融资产。可偿性。可偿性。这种外币资产必须能够在国外得到偿付。这种外币资产必须能够在国外得到偿付。可兑换性。可兑换性。自由兑换成其他支付手段的外币资

7、产。最基本特征自由兑换成其他支付手段的外币资产。最基本特征n 符合上述三个特征的货币称为符合上述三个特征的货币称为自由外汇自由外汇，此外还有记账外汇，此外还有记账外汇，指的是未经货币发行国批准，不能自由兑换的货币，这类货币仅指的是未经货币发行国批准，不能自由兑换的货币，这类货币仅在双边基础上才具有外汇的意义，通常是根据两国官方的支付和在双边基础上才具有外汇的意义，通常是根据两国官方的支付和清算协定，在双方国家互立专门帐户予以记载，用以清算双方的清算协定，在双方国家互立专门帐户予以记载，用以清算双方的债务债务3.外汇的范围：外汇的范围：o狭义的静态外汇是指以外币表示的可用于国际间结算的支付手狭义

8、的静态外汇是指以外币表示的可用于国际间结算的支付手段，包括（段，包括（1）外国货币，如外国纸币、铸币等（）外国货币，如外国纸币、铸币等（2）以外币表）以外币表示的信用工具，比如外国银行的存款凭证、银行汇票等（示的信用工具，比如外国银行的存款凭证、银行汇票等（3）以）以外币表示的有价证券，如各种期限的外国政府债券、公司债券、外币表示的有价证券，如各种期限的外国政府债券、公司债券、股票等（股票等（4）可以取得外币收入的其他债权凭证，如保险合同、）可以取得外币收入的其他债权凭证，如保险合同、境外租约等。境外租约等。o广义的静态外汇，还包括国际储备资产（以债权国或债务国货广义的静态外汇，还包括国际储备

9、资产（以债权国或债务国货币表示）。不常用。币表示）。不常用。o储备资产：各国货币当局占有的那些在国际收支出现逆差时可储备资产：各国货币当局占有的那些在国际收支出现逆差时可以直接地或通过同其他资产有保障的兑换性来支持该国汇率的以直接地或通过同其他资产有保障的兑换性来支持该国汇率的所有的资产。所有的资产。o外汇储备的作用：为国际收支失衡提供融资、通过干预外汇市外汇储备的作用：为国际收支失衡提供融资、通过干预外汇市场影响汇率间接地调整收支失衡、增加国际清偿力以及达到其场影响汇率间接地调整收支失衡、增加国际清偿力以及达到其他各种目的。他各种目的。o外汇储备资产的构成：货币当局集中掌握的黄金储备、外汇储

10、外汇储备资产的构成：货币当局集中掌握的黄金储备、外汇储备、该国在国际货币基金组织的储备头寸以及特别提款权。备、该国在国际货币基金组织的储备头寸以及特别提款权。二、汇率定义与汇率标价法二、汇率定义与汇率标价法1.汇率汇率/汇价汇价/外汇行市（外汇行市（Exchange Rate）两国货币的交换比例两国货币的交换比例，是一国货币以另一国货币，是一国货币以另一国货币表示的价格表示的价格2.汇率的标价汇率的标价 直接标价法（直接标价法（Direct Quotation)间接标价法间接标价法(Indirect Quotation)美元标价法美元标价法(U. S. Dollar Quotation)第二节

11、第二节 汇率的决定汇率的决定o以购买力平价理论（以购买力平价理论（Purchasing Power Parity，简称简称PPP)为基础进行说明为基础进行说明o由由瑞典经济学家卡塞尔瑞典经济学家卡塞尔创建的。创建的。o基本内容为主要考虑不同国家纸币的购买力，在购买力相基本内容为主要考虑不同国家纸币的购买力，在购买力相同的情况下计算不同国家的汇率。即人们需求外币的理由同的情况下计算不同国家的汇率。即人们需求外币的理由是外币可以在当地购买商品或者劳务，所以以本币购买外是外币可以在当地购买商品或者劳务，所以以本币购买外币实际上是币实际上是以本国的纸币购买力交换外国的纸币购买力，以本国的纸币购买力交换

12、外国的纸币购买力，因而汇率就是两种购买力的比率。因而汇率就是两种购买力的比率。购买力平价有两种形式，购买力平价有两种形式，绝对购买力平价和相对购买力平价，绝对购买力平价和相对购买力平价，前者说明特定时点上前者说明特定时点上汇率的决定，后者说明一定时期内汇率的变动情况。汇率的决定，后者说明一定时期内汇率的变动情况。绝对购买力平价和相对购买力平价绝对购买力平价和相对购买力平价（一）绝对购买力平价（一）绝对购买力平价 含义为：两国货币的汇率等于两国货币的实际购买力的比率含义为：两国货币的汇率等于两国货币的实际购买力的比率o一个国家的货币购买力通常通过其物价水平表现出来，一个国家的货币购买力通常通过其

13、物价水平表现出来，即实际购买力与物价即实际购买力与物价水平呈倒数关系水平呈倒数关系，因而绝对购买力平价可表述为，因而绝对购买力平价可表述为E=Pa/Pb E为为1单位单位B国货币国货币（直接标价，外币）（直接标价，外币）以以A国货币表示的汇率，国货币表示的汇率，Pa和和Pb分分别代表两国的价格指数衡量，即国内外货币的购买力平价关系反映的正是别代表两国的价格指数衡量，即国内外货币的购买力平价关系反映的正是以以同种货币表示的国内外物价水平的均等。同种货币表示的国内外物价水平的均等。 由购买力平价所确定的汇率关系如果在市场上发生偏离，自由的商品套购由购买力平价所确定的汇率关系如果在市场上发生偏离，自

14、由的商品套购活动就会驱使汇率水平向均衡方向调整活动就会驱使汇率水平向均衡方向调整 套购：利用同一时刻不同市场的某物的价格差异，通过低价买进和高价卖出套购：利用同一时刻不同市场的某物的价格差异，通过低价买进和高价卖出该物以赚取无风险利润的过程。某物可具体化为商品、外汇、证券和资金。该物以赚取无风险利润的过程。某物可具体化为商品、外汇、证券和资金。o物价水平实际上反映了一国的生产成本，而生产成本是国家竞争力的具体体物价水平实际上反映了一国的生产成本，而生产成本是国家竞争力的具体体现，因而现，因而汇率的变化同样反映了国际竞争力的变化汇率的变化同样反映了国际竞争力的变化，反过来，汇率变动又会，反过来，

15、汇率变动又会通过购买力平价关系成为影响一国商品国际竞争力的一个重要因素，因此，通过购买力平价关系成为影响一国商品国际竞争力的一个重要因素，因此，调整汇率便成为现代国家国际竞争战略的重要环节之一。调整汇率便成为现代国家国际竞争战略的重要环节之一。（二）相对购买力平价（二）相对购买力平价o绝对购买力平价针对两国的绝对价格水平决定汇率的均衡绝对购买力平价针对两国的绝对价格水平决定汇率的均衡水平，在物价相对稳定时期，汇率不会发生大的变化，在水平，在物价相对稳定时期，汇率不会发生大的变化，在高通胀时期，汇率大幅波动成为必然。高通胀时期，汇率大幅波动成为必然。o相对购买力平价表明：两国货币汇率的波动反映一

16、定时期相对购买力平价表明：两国货币汇率的波动反映一定时期内两国物价水平的变化，内两国物价水平的变化，t期汇率的计算公式：期汇率的计算公式： Et=E0(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)E0为为A国基期的汇率（即基期国基期的汇率（即基期B国货币的汇率）国货币的汇率） Pat、Pbt分别为分别为A国与国与B国国t期期的物价指数的物价指数 Pa0、Pb0分别为分别为A国与国与B国国基期基期的物价指数的物价指数n 一、远期汇率的决定一、远期汇率的决定1、一价定律是指在有无数交易者的完全竞争市场上，相同的一价定律是指在有无数交易者的完全竞争市场上，相同的交易产品或金融资产，经过汇率调整后，在世界范围

17、内其交易产品或金融资产，经过汇率调整后，在世界范围内其交易成本一定相等。交易成本一定相等。2、不同国家汇率与通货膨胀之间的关系：、不同国家汇率与通货膨胀之间的关系：o 由相对购买力平价，有由相对购买力平价，有o Et =E0(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)o 用用Iat和和Ibt表示基期到报告期之间的预期价格水平的上表示基期到报告期之间的预期价格水平的上涨幅度涨幅度, 即即 Pat/Pa0=1+Iat o Pbt/Pb0=1+Ibto 由此可得，由此可得，Et/E0=(1+Iat)/(1+Ibt)o 简化为简化为 ( Et-E0)/E0=(Iat-Ibt)/(1+Ibt)o 结论是，结论

18、是，从基期到报告期，汇率的差别等于通货膨胀的从基期到报告期，汇率的差别等于通货膨胀的差异。差异。o例：若美国与中国的通胀率分别为例：若美国与中国的通胀率分别为5%、9%，运用购买力平价理论预测美元的汇率，运用购买力平价理论预测美元的汇率如何变动？变动值为多少？如何变动？变动值为多少？o解：解： ( Et-E0)/E0=(Iat-Ibt)/(1+Ibt)=（9%-5%）/（1+5%）=3.81%即美元兑换人民币汇率升值即美元兑换人民币汇率升值3.67%。3、远期汇率的计算、远期汇率的计算R：名义利率：名义利率 A：实际利率：实际利率 I：通货膨胀率：通货膨胀率 有，有，R=A+I （1）费雪效应

19、：名义利率之差应等于预期通货膨胀之差）费雪效应：名义利率之差应等于预期通货膨胀之差 国际费雪效应：将利率关系、通货膨胀与货币价值关国际费雪效应：将利率关系、通货膨胀与货币价值关 系结合在一起考虑系结合在一起考虑 （2）根据一价定律，汇率变化与利率变化之间的关系为）根据一价定律，汇率变化与利率变化之间的关系为 Ef=E0（1+Rf）/（1+Rn） 由此推出外汇（升）贴水公式由此推出外汇（升）贴水公式（Ef-E0）/E0=（Rf-Rn）/（1+Rn）二、考虑商品贸易性的汇率决定二、考虑商品贸易性的汇率决定o1.原因原因 购买力平价理论难以普遍适用，因为购买力平价成立的购买力平价理论难以普遍适用，因

20、为购买力平价成立的基本前提基本前提一价定律离现实尚有距离：一价定律离现实尚有距离： 完全竞争，要素及产出自由流动在国际经济中难以实现。完全竞争，要素及产出自由流动在国际经济中难以实现。贸易壁垒，金融流动的限制，运输费用，阻碍要素及产出贸易壁垒，金融流动的限制，运输费用，阻碍要素及产出在国际间的自由流动。在国际间的自由流动。 不同国家与民族、经济体的需求偏好无法趋同；不同国家与民族、经济体的需求偏好无法趋同； 垄断与寡头会更加阻碍要素和产出自由流动。垄断与寡头会更加阻碍要素和产出自由流动。（1）贸易商品符合购买力平价）贸易商品符合购买力平价oPa与与Pb为为 A国和国和B国的一般物价水平。国的一

21、般物价水平。Pan与与Pat表示表示A国国非贸易商品与贸易商品的价格水平，非贸易商品与贸易商品的价格水平， Pbn与与Pbt表示表示A国国非贸易商品与贸易商品的价格水平。非贸易商品与贸易商品的价格水平。u ，v分别为分别为A国国与与B国收入中用于非贸易品的比重。国收入中用于非贸易品的比重。1-u，1-v分别为分别为A国与国与B国收入中用于贸易品的比重。国收入中用于贸易品的比重。Ea/b为汇率。为汇率。oA国与国与B国各自的一般物价为：国各自的一般物价为： Pa=uPan+（1-u）Pat Pb=vPbn+（1-v）Pbto两国可贸易商品符合一价定律，它们决定长期汇率：两国可贸易商品符合一价定律

22、，它们决定长期汇率： Ea/b= Pat / Pbt 二、考虑商品贸易性的汇率决定二、考虑商品贸易性的汇率决定o将以上三个公式结合可得：将以上三个公式结合可得： Ea/b=（Pa/Pb）v（Pbn/Pbt）+（1-v） u(Pan/Pat)+（1-u） 上式表明，若（上式表明，若（Pbn/Pbt）上升，则）上升，则B国货国货币相对于币相对于A国货币贬值；反之，国货币贬值；反之， B国货币升值。国货币升值。（2）贸易商品不符合购买力平价）贸易商品不符合购买力平价o现将现将Ea/b=Pat/Pbt用如下公式代替：用如下公式代替： Ea/b=（ Pat/Pbt ）Kb;a 经转换得：经转换得： Kb

23、;a=（Ea/b）Pbt/Pato从上式可知，表示从上式可知，表示B国贸易品的国贸易品的A国货币价格与国货币价格与A国贸易品的国贸易品的A国货币价格之比。如果国货币价格之比。如果Kb;a上升，上升， B国贸易品相对于国贸易品相对于A国而言更高，影响了两国贸易品国而言更高，影响了两国贸易品本国价格与汇率的长期关系，即贸易品价格不变，本国价格与汇率的长期关系，即贸易品价格不变，而而Kb;a发生变化，汇率仍会变化。发生变化，汇率仍会变化。o实际汇率分析实际汇率分析 实际汇率表现为实际汇率表现为: B国价格水平的国价格水平的A国价值除以国价值除以A国价格水平的国价格水平的A国价值，得出实际汇率国价值，

24、得出实际汇率Qa/b。 Qa/b =（Ea/b）Pb/Pao货币变化与长期汇率分析货币变化与长期汇率分析 由实际汇率公式得：由实际汇率公式得：Ea/b=（Pa/Pb）（）（Qa/b） 一国货币供应影响到该国价格水平，进而一国货币供应影响到该国价格水平，进而会影响到该国货币对外的名义汇率。会影响到该国货币对外的名义汇率。人民币汇率的历史演变（共经历了五个阶段）人民币汇率的历史演变（共经历了五个阶段）o（一）第一阶段：（一）第一阶段：1949年到年到1952年底年底 特点：钉住美元；调整比较自主灵活；汇率调整反映特点：钉住美元；调整比较自主灵活；汇率调整反映国内外物价水平；本币币值随国民经济的好转

25、而提高。国内外物价水平；本币币值随国民经济的好转而提高。o（二）第二阶段：（二）第二阶段：1953年初到年初到1973年年2 月月 特点：与西方个别主要国家货币挂钩，缺乏主动性；高特点：与西方个别主要国家货币挂钩，缺乏主动性；高估人民币币值；汇率的价格信号和杠杆功能退化。估人民币币值；汇率的价格信号和杠杆功能退化。o（三）第三阶段：（三）第三阶段：1973年年2 月到月到1985年底年底 特点：采取钉住一篮子货币的方法；单一汇价特点：采取钉住一篮子货币的方法；单一汇价双重汇双重汇价价 单一汇价；汇率调整次数多，变化幅度大。单一汇价；汇率调整次数多，变化幅度大。o（四）第四阶段：（四）第四阶段：

26、1986年年1月到月到1993年年12月月 特点：逐步迈向管理浮动；多重汇率并存，外汇的公特点：逐步迈向管理浮动；多重汇率并存，外汇的公开牌价、调剂价和黑市价相互影响，相互制约；人民币汇率开牌价、调剂价和黑市价相互影响，相互制约；人民币汇率依然高估，突出地表现为人民币汇率公开牌价与外汇市场的依然高估，突出地表现为人民币汇率公开牌价与外汇市场的调剂价之间的差额调剂价之间的差额 ；人民币汇率主要由国家计划管理和美元；人民币汇率主要由国家计划管理和美元的汇率涨落决定。的汇率涨落决定。o（五）第五阶段：（五）第五阶段：1994年年1月月1日迄今日迄今 人民币汇率公开牌价与外汇市场的调剂价并轨。实行人民

27、币汇率公开牌价与外汇市场的调剂价并轨。实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。 人民币汇率政策人民币汇率政策 我国目前基本上采取独立的货币政策与稳定的汇率相结合；我国目前基本上采取独立的货币政策与稳定的汇率相结合；长期来看，我国的政策目标是独立的货币政策与金融一体化的长期来看，我国的政策目标是独立的货币政策与金融一体化的组合，意味着我们要放弃固定汇率制组合，意味着我们要放弃固定汇率制第八章第八章 要素的国际流动要素的国际流动o在简单的贸易模型中，假定生产要素是不流动的，但在简单的贸易模型中，假定生产要素是不流动的，但现实中现实中不仅资

28、本、劳动力甚至管理和技术等资源都会在不同国家之不仅资本、劳动力甚至管理和技术等资源都会在不同国家之间在适当的法律规范之内流动，同时，这种流动还可能会改间在适当的法律规范之内流动，同时，这种流动还可能会改变一个国家的资源禀赋，变一个国家的资源禀赋，比如大量资本的流入可以改变某个比如大量资本的流入可以改变某个国家的资本与劳动力的比例，同样，资本丰裕度国家同样可国家的资本与劳动力的比例，同样，资本丰裕度国家同样可以用比较高的工资吸引大量的劳动力而替代劳动密集型产品以用比较高的工资吸引大量的劳动力而替代劳动密集型产品的进口。的进口。o一国的生产要素供给是变化的，但就一个固定的时期而言却一国的生产要素供

29、给是变化的，但就一个固定的时期而言却是相对稳定的，而且生产要素的改变往往落后于计划与愿望，是相对稳定的，而且生产要素的改变往往落后于计划与愿望，此时就需要从国外寻求生产要素来源，因而此时就需要从国外寻求生产要素来源，因而开放世界所需要开放世界所需要的生产要素的流动不仅是必然的而且是必要的，这种重新配的生产要素的流动不仅是必然的而且是必要的，这种重新配置同样可以增加社会福利。置同样可以增加社会福利。第一节第一节 资本国际流动及其经济效应资本国际流动及其经济效应 资本国际流动（国际投资）资本国际流动（国际投资）o“国际投资现在已成为世界经济中的主导因素，国际投资现在已成为世界经济中的主导因素，是国

30、际投资而不是国际贸易将日益推动世界经是国际投资而不是国际贸易将日益推动世界经济前进。济前进。” 彼得彼得德鲁克：德鲁克：从国际贸易到国际从国际贸易到国际投资投资国际资本流动的原因国际资本流动的原因o资本收益率资本收益率n直接投资直接投资n证券投资证券投资o汇率变动汇率变动o其他原因其他原因n资源开发：如我国购买海外油田资源开发：如我国购买海外油田n规避贸易保护：丰田在美国设厂规避贸易保护：丰田在美国设厂n全球布局：花旗的全球战略全球布局：花旗的全球战略o国际投资包括直接投资和间接投资国际投资包括直接投资和间接投资n直接投资（直接投资（Foreign Direct Investment，简称，简

31、称FDI），），FDI分为外商直接投资（分为外商直接投资（Inward Foreign Direct Investment，简称，简称IDI)和对外直接投资（和对外直接投资（Ioutward Foreign Direct Investment，简称，简称ODI) 。FDI即指以取得或拥有境即指以取得或拥有境外企业的经营、管理权为特征的投资。外企业的经营、管理权为特征的投资。n间接投资（间接投资（Foreign Indirect Investment, Foreign Portfolio Investment)，即指以取得利息或股息等形式的资即指以取得利息或股息等形式的资本增值为目的，以被投资国

32、的证券为对象的投资。本增值为目的，以被投资国的证券为对象的投资。o直接投资和间接投资的区分直接投资和间接投资的区分（1）区别国际直接投资与国际间接投资的基本标志是）区别国际直接投资与国际间接投资的基本标志是投资者投资者是否能控制作为投资对象的外国企业是否能控制作为投资对象的外国企业。o以股份在以股份在10%及其以上认为是国际直接投资及其以上认为是国际直接投资 （2）国际间接投资的性质比较简单，一般就是指国家之间资）国际间接投资的性质比较简单，一般就是指国家之间资金的一种流动和转移。但国际直接投资不仅仅是一种单纯的金的一种流动和转移。但国际直接投资不仅仅是一种单纯的资本流动，而且是以资本为核心组

33、合要素的输出。资本流动，而且是以资本为核心组合要素的输出。资本国际流动的经济分析（国际间接投资）资本国际流动的经济分析（国际间接投资）A国国B国国资本的边际产出资本的边际产出NCFEOB资本量资本量ARGTMOHJo资本流动前资本流动前nA国：总产出国：总产出AOFG，资本收益，资本收益COAG，其他要素收入，其他要素收入FCGnB国：总产出国：总产出JMAO，资本收益，资本收益HMAO，其他要素收入，其他要素收入JMHo资本流动后资本流动后nA国：国内总产出国：国内总产出FOBE，资本收益，资本收益NOBE，其他要素收入，其他要素收入FNE，资本输出，资本输出AB，输出资本的收益，输出资本的

34、收益EBARnB国：总产出国：总产出JEBO，资本收益，资本收益TRAO，其他要素收入，其他要素收入JEToA国产出减少国产出减少EBAG，但是输出资本的收益为，但是输出资本的收益为EBAR，综合增加了综合增加了EGR的资本收益；的资本收益；B国产出增加国产出增加MEBA，但是归属本国其他要素的收入为但是归属本国其他要素的收入为MERo综合：综合：增加了增加了MEG，其中，其中EGR归归A国的资本收入，国的资本收入，MER归归B国的其他要素收入国的其他要素收入国际直接投资分析国际直接投资分析1.垄断优势理论垄断优势理论(the theory of monopoly advantage)： 对外

35、直接投资理论研究的开始对外直接投资理论研究的开始o由美国经济学家海默（由美国经济学家海默（Stephen HHymer）于）于1960年年国国内企业的国际经营：对外直接投资的研究内企业的国际经营：对外直接投资的研究一文中首先提出来一文中首先提出来的，后经金德尔伯格和凯夫斯的发展而形成了理论体系。的，后经金德尔伯格和凯夫斯的发展而形成了理论体系。o基本观点是：基本观点是：跨国公司所拥有的垄断优势跨国公司所拥有的垄断优势(absolute advantage)是其对外直接投资的决定因素；而跨国公司的垄是其对外直接投资的决定因素；而跨国公司的垄断优势又源于市场的不完全竞争。断优势又源于市场的不完全竞

36、争。市场不完全的类型至少可以市场不完全的类型至少可以分为以下四种：分为以下四种：n产品和生产要素市场不完全；产品和生产要素市场不完全；n由规模经济导致的市场不完全；由规模经济导致的市场不完全；n由政府干预导致的市场不完全；由政府干预导致的市场不完全；n由赋税和关税引起的不完全。由赋税和关税引起的不完全。 o垄断优势类型：垄断优势类型：技术优势、技术优势、 资金优势、管理优势、资金优势、管理优势、原材料优势、规模经济优势原材料优势、规模经济优势o垄断优势理论以微观经济作为分析的重要主体，基垄断优势理论以微观经济作为分析的重要主体，基本沿袭了西方正统的经济理论。垄断优势论偏重于本沿袭了西方正统的经

37、济理论。垄断优势论偏重于市场的不完全竞争所提供的客观有利条件，市场的不完全竞争所提供的客观有利条件，强调跨强调跨国企业凭借其所拥有的各种优势，特别是技术优势，国企业凭借其所拥有的各种优势，特别是技术优势，乃是美国跨国企业发展对外直接投资的决定性因素。乃是美国跨国企业发展对外直接投资的决定性因素。2.内部化理论内部化理论(the theory of internalization)o其思想渊源可追溯到科斯（其思想渊源可追溯到科斯（RCoase）于）于1937年的年的企业的企业的性质性质这一经典著作。科斯认为，由于外部市场的不完全这一经典著作。科斯认为，由于外部市场的不完全性，提高了产品的交易成本

38、性，提高了产品的交易成本(transactions costs)，迫使交易，迫使交易内部化而形成企业。内部化而形成企业。o主要贡献者：主要贡献者：巴克利（巴克利（PJBuckley）、卡森（）、卡森（MCasson）和鲁格（和鲁格（AMRugman）等人的研究形成。）等人的研究形成。 20世纪世纪80年代年代威廉姆森（威廉姆森（OEWilliamson）进一步将这个理论框架扩展为进一步将这个理论框架扩展为交易成本论。对内部交易机制、外部化市场安排和企业间交易成本论。对内部交易机制、外部化市场安排和企业间战略联盟这三者的选择给予一般性的理论解释。战略联盟这三者的选择给予一般性的理论解释。 o关注

39、的是市场组织成本所引起的不完全产品竞争形态，尤关注的是市场组织成本所引起的不完全产品竞争形态，尤其是中间产品市场的缺陷。其是中间产品市场的缺陷。o内部化理论观点：内部化理论观点：在竞争环境中，公司的规模和内部管理机制在竞争环境中，公司的规模和内部管理机制或组织机构的选择是由以最低成本或管理交易的效率来决定的，或组织机构的选择是由以最低成本或管理交易的效率来决定的，由于知识资产的特殊性和复杂性，商品和劳务的交换都偏爱于由于知识资产的特殊性和复杂性，商品和劳务的交换都偏爱于企业内部的交易机制，因为它耗费的资源较少，特别当交易涉企业内部的交易机制，因为它耗费的资源较少，特别当交易涉及海外市场时，交易

40、成本会更高，因此出现了大量的跨国公司，及海外市场时，交易成本会更高，因此出现了大量的跨国公司，用内部交易取代外部市场交易；但与此同时，商品与服务的标用内部交易取代外部市场交易；但与此同时，商品与服务的标准化及其大量生产与购买却与外部市场安排相适应，因此跨国准化及其大量生产与购买却与外部市场安排相适应，因此跨国公司的得以确定，介乎于企业内部交易与市场交易两种方式之公司的得以确定，介乎于企业内部交易与市场交易两种方式之间的。间的。o基本命题：基本命题：在不完全竞争的市场条件下，追求利润最大化的厂在不完全竞争的市场条件下，追求利润最大化的厂商经营目标不变；当中间产品市场不完全时，促使厂商对外投商经营

41、目标不变；当中间产品市场不完全时，促使厂商对外投资建立企业间的内部市场，以替代外部市场；企业内部化行为资建立企业间的内部市场，以替代外部市场；企业内部化行为超越国界，从而形成了跨国公司。超越国界，从而形成了跨国公司。o内部化的条件：内部化的条件：只有当内部化的边际收益大于或等于内部化的边际成本时，内部化只有当内部化的边际收益大于或等于内部化的边际成本时，内部化才是可行且有效的选择。才是可行且有效的选择。 内部化的成本主要包括：内部化的成本主要包括：n通讯成本通讯成本n管理费用管理费用n政治风险政治风险内部化的收益主要包括：内部化的收益主要包括：n可以消除外部市场供求的脱节现象可以消除外部市场供

42、求的脱节现象n可以对中间产品实行有效的区别性价格可以对中间产品实行有效的区别性价格n可以消除外部市场的不稳定可以消除外部市场的不稳定n可以促进买方和卖方在产品性质、商品价值方面的知识达到可以促进买方和卖方在产品性质、商品价值方面的知识达到均等，消除买方不确定性均等，消除买方不确定性n可有效地规避政府干预造成的市场不完全。可有效地规避政府干预造成的市场不完全。o评价：评价： 与其他理论相比，内部化理论属于一般与其他理论相比，内部化理论属于一般理论，能解释大部分对外直接投资的动因。理论，能解释大部分对外直接投资的动因。而其他国际直接投资理论仅从产品或生产要而其他国际直接投资理论仅从产品或生产要素等

43、某个侧面来分析跨国公司对外直接投资素等某个侧面来分析跨国公司对外直接投资的原因，因此内部化理论一定程度地包含了的原因，因此内部化理论一定程度地包含了其他理论。其他理论。3.国际生产折衷理论国际生产折衷理论o国际生产折衷理论国际生产折衷理论(the eclectic theory of international production），由），由邓宁（邓宁（John HDunning）在在1977年首先提出年首先提出的。的。o邓宁把对外投资的目的、条件以及对外投资能力的分析结合起邓宁把对外投资的目的、条件以及对外投资能力的分析结合起来，博采各家理论之长，形成了国际生产综合理论。来，博采各家理论之

44、长，形成了国际生产综合理论。o这一理论认为，这一理论认为，国际直接投资是由所有权优势、内部化优势、国际直接投资是由所有权优势、内部化优势、区位优势三者综合作用的结果。区位优势三者综合作用的结果。o所有权优势所有权优势(ownership-specific advantage)是指一国企业拥有或是指一国企业拥有或能够得到的而别国企业没有或难以得到的生产要素禀赋能够得到的而别国企业没有或难以得到的生产要素禀赋(endowments)以及产品的生产工艺、发明创造能力、专利、商以及产品的生产工艺、发明创造能力、专利、商标、管理技能等，包括：组织管理优势、金融资源优势、技术标、管理技能等，包括：组织管理

45、优势、金融资源优势、技术优势、企业规模与垄断地位及其他能力。优势、企业规模与垄断地位及其他能力。o内部化优势内部化优势(internalization incentive advantage)是指跨国公司为是指跨国公司为避免不完全市场带来的影响而将企业所拥有的资产加以内部化避免不完全市场带来的影响而将企业所拥有的资产加以内部化使用而带来的优势。使用而带来的优势。 o区位优势区位优势(location-specific advantage)是指跨国公司在是指跨国公司在投资区位上所具有的选择优势，包括东道国的劳动力成本、市投资区位上所具有的选择优势，包括东道国的劳动力成本、市场条件与需求状况、关税

46、与非关税壁垒、东道国政府的各种政场条件与需求状况、关税与非关税壁垒、东道国政府的各种政策等。由于各国的经济结构、经济发展水平和政策目标的不同，策等。由于各国的经济结构、经济发展水平和政策目标的不同，o三种优势在各国、各个行业、各个企业之间的分布也是不同的，三种优势在各国、各个行业、各个企业之间的分布也是不同的，这就决定各跨国公司的国际经济活动方式和国际生产类型结构这就决定各跨国公司的国际经济活动方式和国际生产类型结构存在较大的差异。存在较大的差异。o按照三种优势状况及其发展变化，进行不同的组合，是跨国公按照三种优势状况及其发展变化，进行不同的组合，是跨国公司对外经济活动中作出出口、技术转让或对

47、外直接投资决策的司对外经济活动中作出出口、技术转让或对外直接投资决策的重要依据。重要依据。 n如果企业同时拥有所有权优势、内部化优势、区位优势，则如果企业同时拥有所有权优势、内部化优势、区位优势，则应选择对外直接投资；应选择对外直接投资；n如果企业拥有所有权优势和内部化优势，但海外区位优势较如果企业拥有所有权优势和内部化优势，但海外区位优势较弱，则应选择出口贸易；弱，则应选择出口贸易；n如果企业既无区位优势，又不需要实行优势内部化时，则应如果企业既无区位优势，又不需要实行优势内部化时，则应选择技术转让。选择技术转让。企业优势与资本流动方式企业优势与资本流动方式进入方式进入方式所有权优势所有权优

48、势内部化优势内部化优势区位优势区位优势直接投资直接投资有有有有有有出口出口有有有有无无许可证交易许可证交易有有无无无无对国际生产综合理论的基本评价对国际生产综合理论的基本评价o吸收和分析了国际经济理论中关于国际生产优势理吸收和分析了国际经济理论中关于国际生产优势理论及其形成的诸要素，适用的范围更加宽广。论及其形成的诸要素，适用的范围更加宽广。o从该理论的分析方法看，力争将静态分析与动态分从该理论的分析方法看，力争将静态分析与动态分析结合起来，说明了跨国公司对外直接投资的优势析结合起来，说明了跨国公司对外直接投资的优势并不是不变的。并不是不变的。4.边际产业扩张理论（比较优势理论）边际产业扩张理

49、论（比较优势理论）o日本经济学家小岛清日本经济学家小岛清(KKojima)于于1978年在年在对外直对外直接投资：跨国经营的日本模式接投资：跨国经营的日本模式一书中提出。一书中提出。o60年代日本经济的高速发展使其国际地位日益提高，从而年代日本经济的高速发展使其国际地位日益提高，从而改变了美国独占国际生产的局面。但是，日本参与国际经改变了美国独占国际生产的局面。但是，日本参与国际经济活动的方式与欧美国家是不同的，西方原有的国际直接济活动的方式与欧美国家是不同的，西方原有的国际直接投资理论（如海默的垄断优势论）便不能很好地解释日本投资理论（如海默的垄断优势论）便不能很好地解释日本企业的对外直接投

50、资行为。企业的对外直接投资行为。o日本一些经济学家根据日本的国情，提出了具有日本特点日本一些经济学家根据日本的国情，提出了具有日本特点的对外投资理论，其中以小岛清的比较优势论最具有代表的对外投资理论，其中以小岛清的比较优势论最具有代表性。性。o把国际贸易理论中的把国际贸易理论中的H-O的资源禀赋差异导致比较成本差异的资源禀赋差异导致比较成本差异的原理用于分析日本对外直接投资活动。的原理用于分析日本对外直接投资活动。o提出提出“一国应从已经或即将处于比较劣势的产业开始进行对一国应从已经或即将处于比较劣势的产业开始进行对外直接投资，并依次进行外直接投资，并依次进行”的理论。处于比较劣势的产业指的理

51、论。处于比较劣势的产业指已经或即将丧失比较优势的产业，也称为边际产业。已经或即将丧失比较优势的产业，也称为边际产业。o投资国应按本国边际产业顺序进行对外直接投资，通过对外投资国应按本国边际产业顺序进行对外直接投资，通过对外直接投资把原来国内的比较劣势的产业转移到别的国家。直接投资把原来国内的比较劣势的产业转移到别的国家。o 一方面，边际产业可以转移到东道国的比较优势产业，东道一方面，边际产业可以转移到东道国的比较优势产业，东道国可以利用这些比较优势产业扩大生产、加大出口；国可以利用这些比较优势产业扩大生产、加大出口；o另一方面，投资国可以用投资获利来补充、发展本国比较优另一方面，投资国可以用投

52、资获利来补充、发展本国比较优势产业，以扩大出口。势产业，以扩大出口。o根据小岛清的观点，对外直接投资可以分为以下几种根据小岛清的观点，对外直接投资可以分为以下几种类型：类型：（1）自然资源导向型：）自然资源导向型：投资国的目的在于增加国内失去投资国的目的在于增加国内失去比较利益的、或国内根本不能生产的产品的进口，促比较利益的、或国内根本不能生产的产品的进口，促进制造业者和初级产品生产者的纵向专业化。进制造业者和初级产品生产者的纵向专业化。 （2）劳动力导向型：）劳动力导向型：由于发达国家劳动力成本的不断提由于发达国家劳动力成本的不断提高，劳动力趋向于流往资本密集的部门，发达国家往高，劳动力趋向

53、于流往资本密集的部门，发达国家往往把本国传统劳动力成本高的产业和部门转移到劳动往把本国传统劳动力成本高的产业和部门转移到劳动力成本很低的国家去，以赚取大量利润，这与比较优力成本很低的国家去，以赚取大量利润，这与比较优势的动态变化相一致。在现有的国际分工格局基础上，势的动态变化相一致。在现有的国际分工格局基础上，此类对外直接投资同时促进了劳动力禀赋丰裕国家和此类对外直接投资同时促进了劳动力禀赋丰裕国家和劳动力禀赋稀缺国家的贸易。劳动力禀赋稀缺国家的贸易。o（3）市场导向型：）市场导向型：a.贸易导向型，即由于东贸易导向型，即由于东道国设立了贸易壁垒而引起的对外直接投资，道国设立了贸易壁垒而引起的

54、对外直接投资，符合东道国的出口替代战略；符合东道国的出口替代战略；b.贸易替代型，贸易替代型，即寡占性对外直接投资，在美国的新兴制造业即寡占性对外直接投资，在美国的新兴制造业中表现得尤为明显。中表现得尤为明显。 o（4）生产和销售国际化型：）生产和销售国际化型：此类直接投资的此类直接投资的国际化是通过大型跨国公司横向一体化和纵向国际化是通过大型跨国公司横向一体化和纵向一体化来实现的，属于贸易替代型还是销售替一体化来实现的，属于贸易替代型还是销售替代型，取决于此类直接投资行为是否构成寡占代型，取决于此类直接投资行为是否构成寡占行为。行为。o 小岛清认为，小岛清认为，具有比较优势的企业，可以通过出

55、具有比较优势的企业，可以通过出口贸易的发展，保持其海外市场的占有份额。如果口贸易的发展，保持其海外市场的占有份额。如果失去比较优势，则应当利用其标准化技术和雄厚的失去比较优势，则应当利用其标准化技术和雄厚的资金来开拓对外直接投资，从而使投资国可以集中资金来开拓对外直接投资，从而使投资国可以集中精力发展其具有比较优势的企业。精力发展其具有比较优势的企业。 o小岛清的边际产业扩张理论注重从宏观动态角度来小岛清的边际产业扩张理论注重从宏观动态角度来研究跨国公司的对外直接投资行为，研究跨国公司的对外直接投资行为，论证日本比较论证日本比较优势产生的原因与变化，以及这些变化对日本企业优势产生的原因与变化，

56、以及这些变化对日本企业对外直接投资长期因素的影响，对外直接投资长期因素的影响，其动态分析较为全其动态分析较为全面。面。第二节第二节 劳动力国际流动及其经济效应劳动力国际流动及其经济效应一、劳动力的国际流动一、劳动力的国际流动人类历史上的三次迁移人类历史上的三次迁移 1519世纪初世纪初 贩卖奴隶贩卖奴隶 1920世纪初世纪初 从欧洲到美洲从欧洲到美洲 二战后二战后 流向中东、美洲、欧洲地区流向中东、美洲、欧洲地区 （一）劳动力国际流动的原因（一）劳动力国际流动的原因国民收入的国际差异国民收入的国际差异各国劳动力供求的不平衡各国劳动力供求的不平衡经济周期经济周期伴随国际贸易和国际投资及其他国际经

57、济活动的劳动力流动伴随国际贸易和国际投资及其他国际经济活动的劳动力流动劳动力具备跨国流动的必要条件（技能、人身自由等）劳动力具备跨国流动的必要条件（技能、人身自由等）工资率差异工资率差异o同一数量和质量的劳动力在不同部门、不同地区和不同国家同一数量和质量的劳动力在不同部门、不同地区和不同国家具有不同的价格具有不同的价格-工资，工资有名义工资与实际工资之分，工资，工资有名义工资与实际工资之分，同劳动力密切相关的是实际工资同劳动力密切相关的是实际工资o一般而言，一般而言，导致工资率不同的主要原因导致工资率不同的主要原因：o第一，第一，劳动生产率不同劳动生产率不同，劳动生产率高则可以创造更多的价，劳

58、动生产率高则可以创造更多的价值，因而工资比较高值，因而工资比较高o第二，第二，传统与道德因素，传统与道德因素，不同的国家对生活资料的认知不同，不同的国家对生活资料的认知不同，对工资的高低具有不同的认识对工资的高低具有不同的认识 2006年年5月月31日，德国工会联合会（日，德国工会联合会（DGB）和雇佣）和雇佣临时工企业的雇主协会达成劳资协议，规定该国临时工最临时工企业的雇主协会达成劳资协议，规定该国临时工最低小时工资为低小时工资为7欧元，东部新州为欧元，东部新州为6.10欧元。根据欧元。根据雇员雇员派遣法派遣法规定，该标准将适用于德国所有雇用临时工的企规定，该标准将适用于德国所有雇用临时工的

59、企业。经德联邦劳动部批准后，协议将于今年业。经德联邦劳动部批准后，协议将于今年7月月1日起生效。日起生效。最低工资标准将分两个阶段实施，至最低工资标准将分两个阶段实施，至2008年提高到该水年提高到该水平。平。 o第三，国内劳动力的供求状况第三，国内劳动力的供求状况o前两个要素主导长期趋势，第三个要素主导前两个要素主导长期趋势，第三个要素主导短期行为短期行为工资率差异工资率差异o图示说明图示说明ENMLL20W2W1WD1DSL1L0工资率差异工资率差异o工资率的高低取决于比较多的因素，但从纯经济学角度讲还工资率的高低取决于比较多的因素，但从纯经济学角度讲还是由供给与需求决定的。是由供给与需求

60、决定的。oE点为均衡点，点为均衡点，该点决定的工资率即为这个市场劳动力的平该点决定的工资率即为这个市场劳动力的平均价格，与该点对应的均价格，与该点对应的L2为劳动力的需求量为劳动力的需求量，假如由于某种，假如由于某种原因工资上升到原因工资上升到W1 的位置，较高的工资会引发工人对岗位的位置，较高的工资会引发工人对岗位的需求，同时较高的工资率也会减少厂商对工人的需求，这的需求，同时较高的工资率也会减少厂商对工人的需求，这样，就会造成样，就会造成MN数量人群的失业，从而最终会使得均衡点数量人群的失业，从而最终会使得均衡点重新回到重新回到E点点o在短期内，在短期内，由于劳动力的供求情况不同，均衡点可