场外期权报告汇总

1、场外期权报告汇总行业背景2017年以来，场外期权呈跨越式增长，场外期权名义保证金和交易笔数稳 步增加。业内人士认为， 尽管目前场外期权业务规模较小，短期内对券商业绩 影响不大，但中长期看，随着金融机构对场外衍生品需求的逐步释放，场外期 权业务有望成为券商创新业务的新增长点之一，尤其利好资金实力雄厚、风控能力较强的龙头券商。中国证券业协会最新披露的数据显示，2017年前11个月，证券公司统计 口径下，场外期权累计新增初始名义本金 4497.57亿元，月均新增408.87亿 元，同比增长 37.76%。当月新增交易从 1月422笔快速增长到11月的 2914笔，同比增速在9月一度达427.89%

2、。名义本金稳定增长2M7年前10月名女本金数据：亿元交易笔数增长较快2017年前10月场外期权交易笔数烧计：笔交易对手方情况：以私募、银行和期货公司为主场外期权交易对手方占比悄况：%基金公司及子公司期货公司及子公司证券公司及子公司保险公司及子公司-商业银行私募基金其他机构交易标的情况：个股期权费占比高从期权费的角度来看，个股期权的占比遥遥领先，除5月单月之外，其他月份的占比都在70%以上。从名义本金的角度来看，股指和个股平分秋色，10月份股指占比为50.07%，个股占比为33.34%，由此也可见到个股期权的利润率高于 股指期货期权费标的占比：%A股股指 A股个股黄金期现货其他期现货 境外标的其

3、他名义本金标的占比：%A1段股指 A股个股黄金期现货其他期现货 境外标的其他行业格局：中信中金表现突出表口 20171-5月新増名义扯排名t亿元新増容丈本金1月2月3月4月5月第一容中金112.7中金95.47平竟11B国信124中信110.04第二窑平安74 口8平安59.77中金97.3平安10B中金109-59第三名国信34.24中信46.92中信B3.3中金90.3国信97.93第四名中信21921647国信37.9中值72.6平安5OJ6第五客中泰12.11国信1333中信建握18.2申万13.8广境2394厦月9月10第Y126.7ma317/9開瀚中全15014第二容中金058B

4、广发126.79中信150.93中信132.15中信114-05第三客8&61總朋中金143131131.0970.聲BBS平盍67.99中信103.02广施99,99平安58372US9183mtE0CZ7期权合约的标的构成，主要分为以沪深300、中证500、上证50为主的股指，A股个股、黄金期现货，以及部分境外标的。目前主要是股指期权和个 股期权两个品种。从 2017年新增场外期权品种来看，个股期权占比大幅提升。 从组成结构来看，A股股指期权以名义本金、期权费为维度进行统计，占比分 别达到49.25%、2.71% ； A股个股期权以名义本金、期权费为维度进行统计， 占比分别为41.

5、51%、94.08% 。天风证券分析师陆韵婷表示，场外期权是用复制和合成的方式来满足对于风 险对冲的需求。场外期权和一般的场内期权最大的区别就是它的非标准化，由于 不同交易主体对于收益结构的需求是个性化的，对于风险对冲的期限和标的要求 也有所区别，因此场外期权应运而生，空间广大。招商证券分析师郑积沙表示， 从名义本金维度看，去年四季度新增个股期权合约占场外期权合约的比例为 40% ;而从贡献期权费维度看，新增个股期权合约占比达80%。A股个股期权市场处于起步阶段，未来增长空间广阔。存量场外期权规模占市值比例远低于国 际成熟市场水平。预计2018年末场外股期权存量规模将达到 3300亿元，占A

6、股市值比例达0.5% ;平均每月新增名义本金将在 200亿元以上。市场集中度或持续提升券商场外期权业务的利润来源于期权费和对冲成本之差。中信证券分析师邵 子钦表示，券商期权交易业务本质是做市，在与客户背靠背的交易中抵消标的资 产波动风险，或者通过金融工具对冲资产池单边方向性风险。从业务逻辑来看，券 商期权池是 Delta 中性策略，赚的是市场交投活跃度的钱，而非市场趋势的钱。期 权业务资本回报，取决于期权费定价和对冲成本，跟标的品种和业务规模相关。根 据行业经验，股票期权业务资本回报区间 10%-20% ，显著高于融资融券和股票质 押等融资类业务。 2017 年场外期权业务给券商创造净利润 3

7、0 亿 -50 亿元。国泰君安分析师刘欣琦认为，在敏感性分析下，预测 2018 年券商场外期 权业务将为行业贡献利润 19.5 亿-58.6 亿元。 场外期权业务有望成为下一阶段 证券公司用资业务的重要增长点 。场外期权业务呈现明显的行业集中度，从当月新增初始名义本金数据来看， 前五大场外衍生品交易券商通常为：国信、中信、中金、海通、平安。数据显示， 2017 年 11 月场外期权业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金为 477.43 亿元，占本月场外期权业务新增总量的 82.80% 。刘欣琦表示，券商场外衍生品业务是高端业务，对证券公司专业能力、系统建 设、风控水平要求都很高，导致业

8、务集中度不断攀升。衍生品业务具有明显的规模 效应，大券商强者愈强。衍生品具有相互对冲的属性，随着合约规模的不断增长， 产品之间可以相互对冲，因此风险非但不会成倍增长，反而会带来风险的降低。这 意味着大券商的规模效应在衍生品业务方面发挥得将更为突出。广发证券分析师陈福分析，一方面是因为场外衍生品业务对券商的风险控制和 定价能力有较高的要求，市场壁垒使得这一市场强者恒强。另一方面，场外衍生品 业务具有先发优势，中信、中金等作为第一批试点券商，已经积累了一定的市场经验，形成了一批专业人才。 预计未来，场外衍生品市场高集中度现象将会 继续维持研报摘要广发证券：期权市场，未来可期国内期权场内场外发展势头

9、良好，未来可期。 1）场内 50ETF 期权自面世 以来，年合约成交金额不断翻番 ，从 2015 年的 0.6 万亿元，增长为 2017 年 的 4.85 万亿元，随着后续试点期权品种落地，成交规模将进一步扩容 。 2 ） 场外期权增势突出，市场高集中度格局继续维持。 在 2017 年 7-10 月场外期 权每月新增初始名义本金，同比增速分别达到353%、433%、 104%和 64.81%；券商场外衍生品交易 CR5 维持在 85% 左右，市场壁垒和先发优势助力实力雄 厚的券商瓜分市场份额。海外经验 : 股票期权规模效应和信息优势铸就卖方竞争壁垒。在全球资本化 进程不断深化过程中，海外场外期

10、权业务迎来爆发增长期。由于期权规模经济 效应较高，大型交易商占据信息优势获得更多收益。 1 ）股票市场机构化助推 场外期权名义规模爆发增长，交易规模 10 年翻 6 倍；高净值客户巨额结构化 理财需求，成为场外股票期权一大需求来源。 2） 大型券商在场外股票期权业 务中更占优势，规模经济效应和信息优势使得 交易商处于市场优势地位，做市 业务收益丰厚。 3）场外期权业务的风险管 理是永恒主题，参考 2012-2016 年 间全球最大的 35 家批发银行数据，股票交易收入中，近 4 成来源于股票衍生 品业务，股票交易业务税前利润中， 近 5 成来自衍生品业务。规模测算： 中性假设下，预计 2018

11、 年券商权益类期权净利润可达 87.1 亿， 约占中性假设下 2018 年证券行业净利润的 7.0% 中性假设下，我们预计 2018 年 场内、场外权益类期权总收入可达 529.8 亿元，净利润可达 87.1 亿元，占 2018 年证券行业净利润的 7.0% 。1）中性情况下，场内期权业务 2018 年可为券商带来 24.2 亿净利润，占 2018 年证券行业净利润 2.0% 。2）中性情况下，场外期权业务 2018 年可为券商带来 62.9 亿净利润，占 2018 年证券行业净利润 5.0% 左右。投 资建议： 继续看好板块反弹行情，创新预期助力强者估值提升。目前场内期权发展势头良好、场外期

12、权增速 提高，且形成中信证券和中金 公司规模领先、其他大型综合券商快速发展的 格局，因此，我们建议投资“以 大为美”，首推估值具备相对优势的大型综合券商： 中信证券、华泰证券、招 商证券、海通证券 等。天风证券：场外期权业务预计将增厚证券行业利润2017 年以来场外期权名义本金和交易笔数稳步增加，交易对手方以私募， 银行和期货公司为主，期权费用 70%来自于个股期权，中信，中金和国信 2017 年以来均位列每月新增名义本金前 5 位；通过 roe 以及个股和股指的 delta 假设对该项业务 2017 年的利润进行测算，预计 2017 年该项业务创造净利润 33-50 亿元；中信等行业龙头 2017 年该项业务的净利润预计在 10 亿元左右， 约占其全年净利润的 7%，对利润的增厚效应较为显著。2018 年 1 月市场环境活跃，两融再创新高。进入 18 年以来，日均成交量升 至 5158 亿元，环比上升 36%；较 17 年全年的日均成交量上升 9%；两融余额升 至 10654 亿元，较去年底增加 394 亿元，反映市场风险偏好持续回升。政策面上，金融监管指导纲领“稳中求进”，市场已经充分接受目前依然以 稳为主的监管风格，长远来看业务结构均衡且规范的大型券商竞争优势将逐渐凸 显；配置上，继续看好