中小企业资本结构优化问题探讨剖析

1、中小企业资本结构优化问题探讨【摘要】中小企业资本结构的合理与否，不仅对企业的筹资能力产生重要影响，而且对企业筹资乃至投资战略目标的实现都起着决定性的作用。中小企业不合理的资本结构，已成为制约我国中小企业发展的 瓶颈。本文首先从权益资本与负债资金的总量比例及权益资本与负债资金本身的结构两方面分析了当前我 国中小企业资本结构不合理的现状，接着分析了我国中小企业资本结构不合理的原因：中小企业自身素质 不高；金融体制改革滞后；政府管理失当和作用缺失。最后指出优化中小企业资本结构的途径：努力提高 中小企业的自身素质，不断增强中小企业融资能力；加大金融体制改革和创新力度，不断扩大中小企业融 资规模；大力加

2、强政府扶持力度，不断完善中小企业融资结构。旨在为中小企业优化资本结构提供参考。【关键词】中小企业 资本结构 现状优化思考资本结构指的是一个企业的自有资本和债务资本的比例以及债务资本中各 种债务的不同比例关系。资本结构影响企业融资行为及企业价值， 并在很大程度 上决定着企业的偿债和融资能力， 决定的企业未来的盈利能力，是企业财务状况 的一项重要指标，它是否合理直接关系到企业的生存与发展。最佳的资金结构能 使财务杠杆效益、财务风险、资金成本、企业价值等要素间实现优化均衡，将有 利于最大限度增加所有者财富，促使企业价值最大化。当前我国中小企业资本结 构不够合理，这已经成为影响中小企业发展的主要障碍，

3、 本文通过分析我国中小 企业资本结构的现状和原因，提出了优化中小企业资本结构的途径。一、当前我国中小企业资本结构的现状无论发达国家还是发展中国家，中小企业都是经济发展和社会稳定的重要支 柱。德国把中小企业称为国家的重要经济支柱，日本则认为没有中小企业的发展就没有日本的繁荣，美国政府更把中小企业称作是美国经济的脊梁。 随着我国市 场经济的不断发展，中小企业更是成为国民经济重要支柱。中小企业能持续、健 康和稳定的发展是我国全面建设小康社会的宏伟战略目标的迫切要求。而当前影响和制约着中小企业发展的不利因素却很多， 其中一个关键因素就是中小企业的 资本结构极不合理。一些中小型企业的资产负债率已有很大程

4、度的提高， 但大多 数企业资产负债率依然偏低。这不仅影响了企业的筹资能力，而且对企业筹资乃 至投资战略目标的实现都起着决定性的作用。 目前我国中小企业资本结构不合理 的现状主要体现在以下两个方面：（一）权益资本与负债资金的总量比例不合理在理论上，企业的资金按照其性质可分为自有资金和借入资金。自有资金是投资人投人企业的资本金及经营中形成的积累， 它反映企业所有者的权益，又称 权益资金。借入资金是企业向银行、其他金融机构、其他企业等吸收的资金，又 称负债资金。权益资金对企业的经营与发展有着重要意义，它不仅是企业初始运 营的资金基础，同时也是企业承担债务的基础， 如果一个企业权益资金过少，负 债资金

5、过多，资本结构不合理，不但会影响企业的正常经营和发展， 同时使企业 财务风险加大，对企业的生存带来威胁。（二）权益资本与负债资金本身的结构失调我国中小企业权益资本内部非正式股权和上市股票筹资的比重非常低，这与西方发达国家相比存在着很大的差距。 从负债资金内部看，企业负债主要来源于 银行贷款和商业信用。企业通过发行债券融资的比例几乎为零。 而且根据有关资 料显示，在银行贷款中，固定资产贷款越来越少，流动资金贷款期限越来越短。二、我国中小企业资本结构不合理的成因分析（一）中小企业自身素质不高是导致资本结构不合理的主要原因 我国的中小企业属于以民营经济为主体的多元经济结构， 虽然近阶段发展势 头迅猛

6、，已逐渐成为国民经济的重要组成部分， 但由于多年来一直作为国民经济 的补充，所以与国有大企业相比， 仍然存在许多不利于融资和优化资本结构的因 素，具体表现为：1、中小企业自我积累意识差，利润分配中留利不足。目前，我国中小企业 内部利润分配中存在着短期化倾向， 缺乏长期经营的思想。 大部分企业自身积累 意识淡薄， 在利润分配中大多采取多分政策， 很少从企业长远发展的角度考虑用 自留资金来补充资本金的不足， 致使资本积累很少。 而一些经营不善利润较少或 处于亏损状态的企业则留利更少或无利可分， 无利可留。 企业资本金的严重不足 一方面影响了企业自身的造血功能，另一方面也成为向外筹资的主要瓶颈。2、

7、中小企业融资风险大。我国的中小企业大都是竞争性较弱的企业，企业 规模相对偏小， 产品科技含量不高， 许多企业仍处于粗放型经营阶段， 资源浪费 严重。此外， 由于企业经营者素质和管理水平也不高， 导致企业科技创新和技术 开发能力不高，产品换代和产业升级进展缓慢， 这也严重影响了企业的长远发展， 导致企业在短时期内规模难以做大。 市场竞争和抵御风险的能力都很差， 破产比 例大。据美国中小企业局估计，美国国内有 237的小企业在两年内消失， 有 52.7 的小企业在四年内退出市场。 我国的小企业情况与此相当。 所以， 中小企业融 资风险性大，直接导致了向银行贷款难。3、中小企业财务管理制度不健全，信

8、用意识淡薄。据调查，我国 50以上 的中小企业公司治理结构不尽完善， 财务制度不规范， 信息透明度差， 导致资信 不高。据了解，我国有60%以上的中小企业信用等级是 3B或是3 B以下，而银 行为了规避风险，新增贷款的 80都集中在 3 A 或 2 A 的企业。另外，部分中 小企业存在着群体信用缺失的现状， 一旦出现经营困难， 就会想方设法拖欠贷款 利息，甚至拒绝还款，这也很大程度上加剧了向银行贷款的难度。4、中小企业缺乏可用于担保抵押的财产。根据商业银行法规定，银行 发放贷款，贷款企业必须提供相应的担保和抵押。 而目前企业风险意识普遍增强， 相互之间的不愿意担保，致使担保难。此外，由于中小企

9、业的资产负债率很高， 企业大部分财产已抵押，所以可作为贷款的抵押物品严重不足。（二）金融体制改革滞后是导致中小企业资本结构不合理的直接原因 当前我国中小企业在国民经济和社会发展中的地位不言而喻， 然而企业所面 临的资金矛盾却非常突出， 与其地位极不相称。 据有关调查显示， 在停产的中小 企业中，47是因为资金严重缺乏， 而即使是效益较好的中小企业也面临着融资 渠道狭窄、资金紧张的困境， 这从一个侧面反映出目前我国的金融体制改革严重 滞后，不能适应中小企业发展的需求。1、国有商业银行的运行机制导致对中小企业的服务难。国有商业银行长期 担负着为国有经济提供金融服务的任务， 尽管现在已开始重视对中小

10、企业的金融 服务，但由于考虑信贷的风险、成本和效率，因此对中小企业服务甚少。同时， 基层国有商业银行经营模式和策略的转变也限制了对中小企业的贷款。2、中小企业资本市场处于缺位状态。虽然深圳中小企业板块的出台，为中 小企业提供了资本运作和资产重组的舞台， 但由于受各种条件的限制， 只能有少 数企业能进入二板市场， 且中小企业板是在主板市场全流通问题未解决的情况下 出台的，原有市场股权分置所带来的一系列问题在二板市场上也可能出现。 因此， 其潜在风险很大。 另外，我国不够稳定及不景气的股市现状， 也直接影响着中小 企业板市场的发展前景。 与股票市场相似， 目前我国的债券市场也基本未向中小 企业开放

11、， 大部分中小企业不具备发行企业债券的资格和条件， 所以也很难进行 债券融资。3、中小金融机构对中小企业的支持不够。一方面，我国尚未真正建立和目 前经济体系中与多种经济成分相对应的金融服务体系， 即为中小企业服务的中小 金融机构数量明显不足， 不能满足中小企业的资金需求。 另一方面， 由于受中小 金融机构本身的实力、 业务范围、知名度及没有国家信用政策的支持等因素影响， 其在金融市场的竞争中处于相对较弱的位置。 因此，在开展对中小企业金融服务 时，采取慎之又慎的态度也实属无奈。4、社会担保体系不健全，影响了中小企业贷款。为了规避风险，前我国的 银行和信用社除了较少的国有大中企业外， 几乎不再发

12、放信用贷款， 取而代之的 几乎都是抵押贷款。 而目前我国的信用担保体系尚处于起步阶段， 担保机构数量 少、实力小，担保功能弱，无法承担起为中小企业贷款提供抵押的重任，而且办 理抵押贷款手续耗时、耗力、耗钱，这也对中小企业的贷款产生不利影响。（三）政府管理失当和作用缺失是导致中小企业资本结构不合理的重要原因 虽然近几年中央和地方政府相继出台了一系列鼓励和促进中小企业发展的 文件，对加快企业的发展起到了积极的推动作用， 但还远远不够， 而且在现实过 程中还存在着政令不畅和执行不力的情况。1、市场准入壁垒。 目前我国中小企业特别是中小民营企业在将近 30 个产业 领域存在着不同程度的限进情况，尤其是

13、在基础设施、大型制造业、金融 、保 险、通讯、科教文卫、旅游等社会服务业以及国有产权交易领域的投资进入很少，呈现出严重的投资结构不均衡的状况，这很大程度上影响了中小企业的发展。2、税负环境的不平等。在税收政策上，国有大中型企业可以先缴后退，而 中小企业特别是民营中小企业则无此待遇。 不仅如此， 中小企业在缴纳企业所得 税、增值税、 土地增值税和城建税等较多税收的情况下， 还经常为地方承担各种 费用的摊派。 这种税负环境的不平等， 严重影响了企业的内源融资， 也更加剧了 中小企业的资金紧张。另外，目前我国尚未建立包括财税支持体系、 信贷支持 体系、风险投资体系、 信用担保体系和直接融资体系等在内

14、的中小企业发展资金 支持体系。 这些也都在很大程度上影响着企业的理财环境， 进而影响着企业的资 本结构。三、优化中小企业资本结构的途径分析 一个企业资本结构的科学合理与否主要取决于三个标准： 一是否实现企业价 值的最大化， 二是能否使企业的综合资本成本最小化， 三是能否使资本结构弹性 化。按照这三个标准，当前优化中小企业资本结构应着重围绕以下三个方面进行： 一是充实企业的资本金， 扩大股权资本融资比例， 降低企业的资产负债率； 二是 负债资金中注意固定资产贷款和流动资产贷款的比例、 注意贷款期限的长短期搭 配、注意负债融资方式的合理选择； 三是提高直接融资方式的比重。 具体途径主 要有以下几个

15、方面：（一）加快金融体制改革与创新 目前我国存在体制内与体制外两个金融市场。 体制内金融受到抑制， 体制外 金融则比较匮乏， 无法取得银行贷款的企业只能讲目标转向民间借贷， 导致民间 借贷利率居高不下。因此，政府可通过运用财税手段， 实施差别税率， 减轻中小企业的不合理负 担。同时在当前紧缩性的货币政策下，各级银行更应将 有限的放贷量适度投向 中小企业。通过创新金融机构体系，放松金融领域管制，发展多样化、分工合作 的金融服务体系， 努力构建城乡合作银行、 社区银行、 行业金融和商业银行相互 合作共同为中小企业提供服务的格局。 创信袋管理体制。 完善针对中小企业的贷 款管理办法、信袋准入规则和信

16、用评级标准，简化审批环节，提高服务效率。创 新金融服务，针对不同行业、不同产品、不同规模、不同需求的中小企业推出不 同特色的个性化金融服务产品。（二）完善融资服务体系 政府通过建立和完善中小企业开放的信息服务平台，为金融机构和中小企 业建立起信息共享平台， 减少在融资活动中由于信息不对称而产生的高昂交易费 用与道德风险问题。 在中小企业信用担保体系建设方面， 需要创新信贷体制， 现 有情形为，中小企业 90%以上的贷款都需要抵押物，而中小企业正是抵押物的缺 失或缺少而无法获取贷款， 所以银行业模式应有所改变。 从发达国家银行业务来 看，它深入到工商活动的整个流程中，比如物流银行、企业生产流程、

17、中间接单 信息均可作为银行征信的保证，包括上下游企业的经营状况都可为其构成联保。 同时应成立再担保公司， 由财政注资引入国家信用对担保机构实施再担保， 也可 由政策性银行进行再担保。 这样，可有效分担担保机构风险， 提升担保机构信用， 吸引更多的民间资金进入中小企业。（三）发挥行业集体优势互助融资 中小企业资本结构调整困难的一个重要因素在于中小企业在各自独立利益 的驱使下各自为战，较难组成利益共同体，彼此之间缺乏互助。因此，产业集群 或行业协会中的中小企业可以在自愿结合、风险共担的基础上成立互助担保体 系，就可以寻求集中授信， 达到以集团优势和规模效应抵御信贷风险的目的。 设 立中小企业互助基

18、金， 为中小企业发展提供贷款， 也可以将互助基金作为信用担 保基金，为中小企业融资提供信用担保。 采取联合发债模式融资， 设计出适应中 小企业融资需求的债券品种， 并允许流通转让。 在政策允许、 监管机构认可的范 围内，采取召集多家中小企业捆绑式打包发债的方式， 可以有效突破企业规模的 限制，实现中小企业债券融资。 成立行业内中小企业互助性的社团法人担保机构， 通过行业自律、互相监督等手段， 解决部分中小企业信用缺失所带来的融资难问 题。（四）创新融资手段，增加企业融资渠道 在当前的市场机制下， 中小企业应考虑到自身发展的现状， 并结合国家财政、 金融、信用等实际，充分发挥各方优势，利用一切可

19、能的路径，不断地创新出切 合自身发展实际的融资手段。从资本结构理论的发展历程来看, 众多学者都是在MM定理的基础上，不断放宽其赖以成立的假设前提来进行研究的。而每一次假定 的放宽 , 又不断增强了资本结构理论对现实的解释力。同时 , 我们也不难发现 , 各 种理论最终几乎都导出偏向于啄食理论（融资优序理论）所证明的那样 , 企业在 融资方式的选择上，内部融资、债务融资、股权融资是自然的顺序。企业在选择 外部融资时 , 总是偏好债务融资。在这种情况下，中小企业必须审时度势，要充 分利用国内国外两个市场， 在运用传统渠道之时， 大胆创新， 使用新型金融工具 进行融资。 2009 年我国创业板市场正

20、式启动。作为解决中小企业融资问题的手 段之一，创业板的设立激发了股权投资、 创业投资等民间产业资本对创新型中小 企业的流入， 为我国广大中小企业带来一个新的机遇与挑战。 创业板市场的建立不仅能建立直接融资渠道， 同时也能够给企业投资带来良好的退出机制， 将社会 资本更多地吸引到高增长的中小企业中来， 进而成为发展有潜力的中小企业利用 国际资本及进军国际市场舞台的机会。 同时，企业在创业板上市后， 如果表现好， 就会引起投资者和市场的关注， 企业的知名度便会提高。 随着而来的， 市场对企 业的信用等级的评定也会相应提高。 企业的信用度提高后， 更有利于企业的不断 发展，这样便可能形成良性循环，

21、促进新兴企业的发展壮大， 更为重要的是进一 步提高了企业的知名度， 扩展了在全球范围的影响， 巩固的在业界的地位， 加速 了企业的壮大。（五）中小企业提高自身素质增强融资能力 中小企业在创造条件大力拓展外源融资渠道时， 还应不断完善自我， 增强自 身实力和信誉， 使更多的金融资源流向中小企业。 因此，中小企业首先应致力于 现代企业制度的建立， 通过聘请专业的管理人才， 改变家族式的管理模式， 按照 现代企业运作的模式完善治理结构， 不断提高经营管理水平， 增强企业实力。 其 次，要转变观念，立足于企业的长远发展，改变“经营短期化”行为，不断加强 自我积累，扩大企业规模，提高金融机构对中小企业的授信额度。再次，应树立 诚信观念，不断提高自身信用水平，增强资金提供者的信心。最后，应通过加强 自身职业道德建设和相关法律法规的宣传教育工作，增加中小企业信息透明度， 并在提高财