信用与信用工具基础课程讲义(共99页).ppt

1、Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004金融学浙江大学经济学院 章华Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004信用与信用工具Part Two:信用工具Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004本次讲课的主要内容 直接融资与间接融资 金融工具概述 非货币性金融工具：票据 非货币性金融工具：有价证券Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004直接融资与间接融资的定义 直接融资：由投资部门直接发行有价

2、证券以借取储蓄部门手中暂时不用的货币资金。 间接融资：以银行、信托、保险等金融机构为中介，通过金融中介机构提供一定的金融工具，吸收储蓄部门的货币资金，然后又通过出售债券等方式将货币资金融通给投资部门。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004直接融资投资部门储蓄部门货币资金有价证券Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004间接融资投资部门金融中介机构储蓄部门金融工具货币资金货币资金债权Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004两种融资方式的共同点 都是撮合资金供需双方的方式，提高了经济效率。 都要面

3、临资金供需双方之间的信息不对称的问题。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004Google上市 Google是最流行的搜索引擎 Google的名称来源于googol10的100次方显示了google创始人的雄心 Google的商业模式 Google变成一种生活方式 最新动向：提供地图服务，让每个人都有机会俯视自己的“狗窝”。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004Google上市融资上市融资 2004年4月30日，美国最大的互联网搜索公司Google向美国证监会(SEC)提交了上市申请报告(IPO)。 Google的报告中，详

4、细标明了其首次上市的融资目标（常数e的值）: 2718281828美元Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004Google上市融资上市融资 “这种发行方式对于金额如此大的IPO来说还闻所未闻。” 华尔街日报 Google的IPO规模在美国历史上名列第15位。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004直接融资中的信息不对称 以公司发行股票为例，投资者如何识别公司质地的好坏并进行监控？Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004直接融资中的信息不对称 主要会发生委托代理问题 例子：拉面店老板的烦恼拉面师

5、傅的行为与激励 每碗提成的话： 牛肉狂放客人多，但成本高 固定工资的话： 牛肉很少客人少，师傅工作轻松Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004直接融资中的信息不对称 解决办法：自己研究，自己调查金融中介机构：股评、分析师的意见羊群效应herb effect：集中反映在股价上。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004直接融资中的信息不对称 当发现公司业绩不良的时候，投资者怎么办？Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004直接融资中的信息不对称 解决办法：用脚投票voting by feet：退出收

6、购Merge & Acquisition：撤换管理层公司中本身也有自我约束机制：职业经理人市场的竞争；独立董事Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004间接融资中的信息不对称 以银行发放贷款为例 信贷风险的存在：利率与风险成正比 保险市场的例子：逆向选择。质量好的客户往往不愿来保险；来保险的人往往是风险较大的人，且倾向于隐瞒事实。 由于银行追求一定的稳健性，银行贷款会出现，来贷款的人隐瞒风险，使得银行风险增大。若银行预期到这一点，会提高利率，又使某些需要贷款的人贷不到款。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004银行如何减

7、弱信息不对称 银行中专业人员的专业知识 将放贷人员的收入同贷款企业的业绩挂钩 审贷Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004小结：信息不对称的解决办法 信息的私人生产和销售； 金融中介； 贷款承诺； 抵押和净值； 外部监管Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004思考：直接融资和间接融资之间能转化吗？ 间接融资转化为直接融资： 资产证券化：解决银行流动性问题Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004金融工具概述 金融工具的定义 金融工具的分类 金融工具的特征Copyright by Dr. Zhan

8、g Hua, 2003-2004金融工具的定义 金融工具：货币资金融通的工具。 资金融通的三种方式：口头协定帐面信用书面凭证 现代金融工具：书面凭证，明确债务债权关系并可以流通转让。 金融工具的双重性质：对于工具的发行者，是一种金融负债；对持有者，是一种金融资产。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004金融工具的分类 按发行者的性质 按期限的长短 按是否具有货币性质Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004按发行者的性质 直接金融工具：商业票据、股票债券 间接金融工具：纸币、存款单CD、银行票据、保险单。Copyright by

9、 Dr. Zhang Hua, 2003-2004按期限的长短： 短期：1）1年以下；2）票据、国库券 长期：1） 1年以上；2）股票、公债券 不定期：银行券和纸币Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004按是否具有货币性质 货币性金融工具：现金和存款货币 非货币性金融工具：票据和有价证券Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004金融工具的特征Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004金融工具的特征 偿还期 流动性 风险性 收益性Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-20

10、04偿还期 定义：偿还期是债务人还债前所剩余的时间。 偿还期对于债务人和债权人的不同意义。 债务人：金融工具从发行到偿还的全部期限。 债权人：接受工具时还剩下多少偿还期。例子：1985年发行，2000年兑现，1990年买进。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004流动性 定义：金融工具在短时间转变为现金而本金不受损失的能力，又称变现能力：价格下跌因素和佣金因素。 影响因素： 偿还期的长短 债务人的信用等级Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004风险性 定义：投入的本金和利息收入遭到损失的可能性。 分类：违约风险、市场风险、购买

11、力风险、流动性风险。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004风险性 违约风险：信用等级、同一债务人的清偿顺序 市场风险：利率上升而导致证券价格下跌的风险。与偿还期成正比。 购买力：实际购买力受通货膨胀的影响。考虑通货膨胀率名义利率时的情况 流动性风险：证券不能以接近市场价值的价格迅速转让。期权、国有股Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004收益性 收益：利息或股息/资本利得（差价） 收益率：票面收益率当期收益率实际收益率：两块收益1）债务人承诺的收益；2）差价；一块成本：当期市场价格Copyright by Dr. Zhang

12、 Hua, 2003-2004实际收益率的计算 面额100元，年利率8%，票面收益率为8%。偿还期为10年，某人以95元的价格在第一年年终购入。则：%9%100959/ )95100(%8100%100/市场价格偿还期还本金市场价格）票面收益率（到期偿面额实际收益率Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004非货币性金融工具：票据Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004票据的概念 定义：P34。 我国规定：主要是三种，汇票、本票和支票。 票据的基本当事人：出票人、收款人和付款人。Copyright by Dr. Zhang Hua

13、, 2003-2004企业A（出票人）企业B（收款人）银行（付款人）货物票据票据货款Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004票据的分类1：商业汇票商业汇票银行汇票银行汇票支票支票本票本票汇票汇票银行本票银行本票商业本票商业本票现金支票现金支票转帐支票转帐支票票据票据Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004票据的分类2：商业汇票商业汇票银行汇票银行汇票银行票据银行票据商业票据商业票据银行本票银行本票商业本票商业本票现金支票现金支票转帐支票转帐支票票据票据银行支票银行支票Copyright by Dr. Zhang Hua, 20

14、03-2004票据的经济功能 汇兑功能 信用功能 支付功能 结算功能 融资功能：通过贴现实现Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004有价证券 有价证券的概念 股权证券 债券证券 基金证券 金融衍生工具Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004有价证券 概念：对某种有价物具有一定权力的证明书或凭证。 分类：货币证券：汇票、支票等资本证券：股权证券/债权证券货物证券：提货单等Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004股权证券 股

15、票的概念：股份公司发行的用于证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。 股票一经认购，持有者一般不能要求退还股本。 股票的收益：股息+资本利得Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004股票的种类 按股东权利分：普通股/优先股 按票面是否记名分：记名股/无记名股 按是否有面额分：面值股票/无面值股票Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004普通股 经营参与权 盈余分配权 优先购买权：增发新股时 剩余资产分配权：有限责任Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004我国的普通股： 国家股 法人

16、股 社会公众股 内部职工股 特殊股票：B股、H股、N股Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004优先股的特征 股息固定，股息支付排列于普通股前； 清偿时，优先股优先于普通股，后于债权。 不能参与公司的经营管理Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004债券证券 概念：承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还债务。 债券的基本要素票面价值发行价格：溢价/平价/折价交易价格偿还期限Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004债券的分类 发行主体：政府，金融，公司，国际。 利率浮动：固定利率，浮动利率 利息支付方

17、式：到期一次还本付息；附息；贴现 担保：信用；抵押；保证 记名：记名；不记名； 转换性：可转换/不可转换 发行地域：本国/国际Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004基金证券 定义：由基金发起人向社会公开发行的，表示持有人按其所持的份额享受资产所有权、收益分配权和剩余资产分配权的凭证。 产生原因：资产组合理论专家理财（不把鸡蛋放在一个篮子里） 特点：利益共享、风险共担 特殊的基金证券：风险投资Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004基金证券的分类 公司型封闭型开放型 契约型单位型基金型Copyright by Dr. Zhan

18、g Hua, 2003-2004公司型投资基金 公司型投资基金，是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以盈利为目的、投资于特定对象（如各种有价证券、货币）的股份制投资公司。 这种基金通过发行股份的方式筹集资金、是具有法人资格的经济实体。 基金持有人既是基金投资者又是公司股东，按照公司章程的规定，享受权利、履行义务。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004公司型投资基金投资公司股东管理公司保管公司承销公司出售股份出售股份委托代理投资保管、核算Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004契约型投资基金 契约型投资基金也称信托型投资基

19、金，是根据一定的信托契约原理，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的投资基金。 英国、日本和我国香港、台湾地区多是契约型基金。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004契约型投资基金受益人委托人信托人发行、投资（相当于投资公司管理公司）保管、核算相当于股东Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004Differences between契约型投资基金&公司型投资基金契约型投资基金公司型投资基金法律依据信托法公司法法人资格不具有具有投资者地位受益人不干涉决策作为股东，可以决策融资渠道一般不向银行借款可以向银行

20、借款经营财产的依据基金契约公司章程基金运营依据基金契约建立、运作永久性，公司存在即基金存在。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004封闭式与开放式 封闭式：发行的股票数量不变，募集完成后基金规模就封闭起来，不再增加和减少股份。新投资人只能通过二级市场二级市场上的转让获得股份。 开放式：股票数量和基金规模不封闭，投资者可以随时购买基金公司的股票或者回售股票撤出投资。价格以基金的净资产为参照（主要利用银行or券商的网点）。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004基金净值（2005年7月4日）代码名称/种类净值(元)000011 华

21、夏大盘精选/股票基金0.9470 180002 银华保本增值/保本基金1.0055 202301 南方现金增利/货币市场基金0.6532 510080长盛债券基金/债券基金1.0267 510050 上证50ETF/指数基金0.7610 162605鼎益（LOF）基金/LOF基金0.9360 Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004基金类型 股票型、债券型、货币市场、混合型 每一类内部还可以细分：如股票型。以全市场为投资对象的，又可以被称为股票型基金之中的混合化基金。以小盘股为主要投资对象的，又可以被称为股票型基金之中的专业化基金。 主动型vs.被动型（后者如

22、指数基金） 特殊的基金：ETF和LOF Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004ETF基金 “交易型开放式指数证券投资基金”（Exchange Traded Fund，ETF），简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。 ETF是一种跟踪“标的指数”变化、且既可以在交易所上市交易，又可以通过一级市场用一揽子证券进行创设和置换的基金品种。 Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004ETF特征之一 ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数（如上证50指数）包含的成份股票相同，

23、股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。 例如，上证50指数包含中国联通、浦发银行等50只股票，上证50指数ETF的投资组合也应该包含中国联通、浦发银行等50只股票，且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。 因此，买入上证50指数ETF等于买入了一个报酬率涵盖50只股票而风险分散的投资组合。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004ETF特征之二 上证50ETF的基金份额净值设计为上证50指数的千分之一，因此当上证指数为1000点时，对于上证50ETF的基金净值为1元；当上证50指数为1500点时，则对于基金净值为1.5元。 也就是说上证50指数每上涨或

24、下跌10点，对于基金净值的变动为0.01元。 Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004ETF与一般开放式基金 的不同 ETF的申购是指投资者用指定的一篮子指数成份股实物（开放式基金用的是现金）向基金管理公司换取固定数量的ETF基金份额；而赎回则是用固定数量的ETF基金份额向基金管理公司换取一篮子指数成份股（而非现金）。 在交易成本方面：传统开放式基金每年需支付约1.0%-1.5%之间的管理费，较ETF的管理费（约0.3%-0.5%）高出很多 。 ETF的管理方式属于“被动式管理”，ETF管理人不会主动选股，指数的成份股就是ETF这只基金的选股，ETF操作的重点

25、不是在打败指数，而是在追踪指数。 在交易方式方面。ETF上市后，交易方式就如股票一样，价格会在盘中随时变动，投资人可在盘中下单买卖，十分方便；而传统开放式基金则是根据每日收盘后的基金份额净值作为当日的交易价格。 Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004LOF基金 LOF基金（Listed Open-Ended Fund，上市型开放式基金）。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者：既可以既可以在指定网点指定网点申购与赎回基金份额。也可以也可以在交易所交易所买卖该基金。 兼具开放式和封闭式两者之便利。Copyright by Dr. Zhang Hua, 200

26、3-2004基金的一些指标 基金份额的净值：基金份额净值（NAY）是指每份基金所代表的证券投资组合（包括现金部分）的价值，即以基金净资产除以发行在外的基金份额总数。 货币基金的七天年化收益率：指一只货币基金7个自然日每万份基金份额平均收益折算的年收益率。在具体的计算上，七天年化收益率最近七个自然日的每万份基金份额收益（把货币基金每天运作的收益平均摊到每一份额上，然后以1万份为标准进行衡量和比较的一个数据 ）之和7） 36510000100。 Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004特殊的投资基金：风险投资 风险投资又称成长基金 产业基金Copyright by

27、 Dr. Zhang Hua, 2003-2004风险投资的特殊性 对于处于初创阶段的企业，要解决资金融通的问题，从资本市场和银行渠道都不是特别理想，难 风险投资的介入：偏好风险的风险投资一定的成功概率专业的管理人员 风险投资的退出：IPO首次公开发行Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004硅谷为什么会成功？ 开放式的分工协作体系 人才流动较为宽松 容忍失败 工作狂的意识 发达的金融支持Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004风险投资与控制权 不断接受风险投资会稀释股权，使得公司创始人有可能丧失控制权。 “资本意志” “新浪”

28、王志东事件 后续：王志东在2004年2月又获得富达投资的1300万美金的风险投资，“点击科技”协同软件。 这次接受教训了，本来可以获得2600万美金。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004中国风险投资现存的问题 由政府设立 资金投向：二级市场或一般企业 IPO：发起人股协议转让 管理人员：政府工作人员Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004金融衍生工具 什么叫衍生：相对于能够产生派生物的传统产品而言。 功能：厌恶风险者锁定风险；偏好风险者套利。Copy

29、right by Dr. Zhang Hua, 2003-2004金融衍生工具分类：合约类型 合约：载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点。 类型：远期期货期权互换Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004远期（forwards）和期货（futures） 远期一般比较灵活，由双方约定，不用在交易所交易。主要有货币远期和利率远期。 期货一般对象为标准化的物品，如粮食、石油、铜、黄金等。一般在交易所交易。 在上例中，卖石油的人锁定了风险：当100天后原油跌到35美元时，虽然在现货市场上B损失了，但在期货市场上他获得了收益，可以弥补现货市场上的损失，从

30、而锁定风险。 买石油的人因为期货合同承担了风险，但若石油价格上涨，他则能获得利润。所以他愿意为取得投机收入而冒险。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004远期（forwards）和期货（futures） 双方约定在未来某一日期以约定的价格买卖约定数量的资产。（例：期房） 如：100天之后，A公司向B公司以40美元/桶的价格买进10000桶石油。 若100天后，当时的价格为45美元/桶，则一般由B公司支付给A公司50000美元。 若100天后，当时的价格为35美元/桶，则一般由A公司支付给B公司50000美元。Copyright by Dr. Zhang Hua

31、, 2003-2004期货交易的基本特征 期货交易是在有组织的交易所进行的，属于场内交易 交易是集中集中在交易所以公开竞价的方式进行，不是一对一私下签订契约，只有交易所会员或其委托的代表有资格直接进入交易所进行期货交易，一般投资者只能委托经纪公司代理交易。 期货交易合约是标准化的。每一份期货合约都有固定的金额、交割时间、交割期限等，期货投资者无法自行决定。 Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004芝加哥交易所CBOT玉米期货合约合约项目合约内容交易单位5,000蒲式耳最小变动价位每蒲式耳1/4美分（每张合约12.50美元）每日价格最大波动限制每蒲式耳不高于或低

32、于上一交易日收盘价10美分，（每张合约约500美元）。敲定价格敲定价格交割月份每年3、5、7、9月份交易时间芝加哥时间上午9：30下午1：15，到期合约最后交易日交易截至时间为当日中午。最后交易日交割月份最后营业日往回数的第7个营业日交割等级2号黄玉米，其他替代品种价格差距由交易所规定Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004期货交易的基本特征（续） 市场必须是高流动性的，并以高流动性的二级市场做为基础，这样就一般不用实物交割。 交易的目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的买卖差价收益。 杠杆投资。投资者在进行期货交易时，只需

33、交纳少量的保证金和佣金即可。这一点尤其受投机者青睐。 交易对象的价格的波动必须频繁到：使保值者觉得保值有价值；使投机者觉得投机有价值。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004套期保值 套期保值是指交易者在现货市场买卖某种原生产品的同时，在期货市场中设立与现货市场相反的头寸，从而将现货市场价格波动的风险通过期货市场上的交易转嫁给第三方的一种交易行为。 如某公司90天后要收到一笔以美元计价的款项，担心汇率风险（美元汇率下跌）。则卖出一张以90天的远期汇率计价的期货（or 购买一份卖出期权）。 并非追求盈利，可能套期保值的结果比不套期还要不好（万一美元上涨）。但毕竟

34、是自己能够承受的比较确定的结果。重要的是“保值”。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004有效的套期保值应遵循的原则 交易方向相反 原生产品相同 交易的数量相等 月份相同Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004期货投机 期货投机交易的目的不是为了对冲风险，而是投机者通过预测未来价格的变化，利用自己的资金买卖期货合约，以期在价格出现对自己有利的变动时对冲平仓获取利润的行为。 投机者无需拥有头寸，他一般会选择对冲来平仓，避免实物交割。 平仓平仓是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货

35、合约，了结期货交易的行为。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004保证金与每日无负债结算初始保证金初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，比如大连商品交易所的大豆保证金比率为5，如果投资者以2700元吨的价格买入5张大豆期货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所支付6750元（即2700505）的初始保证金。而交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户

36、中必须保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。维持的最低余额叫维持保证金。当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金追加保证金。假如投资者以2700元吨的价格买入50吨大豆后，大豆结算价下跌至2600元一吨，他的浮动亏损为5000元即（27002600）50，保证金账户余额就为1750元（即67505000），由于这一余额小于维持保证金（27005050.755062.5元），需将保证金补足至6750元（初始保证金水平初始保证金水平），需补充的保证金为5000元（675017

37、50）就是追加保证金。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004期货交易的实例 2005年5月9日，一位投资者买入2份同年12月到期的黄金期货合约。目前的期货价格为$400/盎司，每份合约100盎司。 总金额$80000，初始保证金5$4000，维持保证金初始保证金75%$3000。 当保证金帐户内余额不足$3000时，需追加保证金，使之回到$4000。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004日期期货价格当日损益累计损益保证金余额追加保证金5月月9日日400.00040009日397.00-600-600340010日396.2

38、0-160-760324011日398.10380-380362012日397.10-200-580342013日396.10-200-780322016日395.40-140-920308017日393.20-440-13602640136018日393.5060-1300406019日391.80-340-1640372020日387.00-960-26002760124023日387.000-2600400024日388.80360-22404360Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-

39、2004期权（options） 有权利以约定的价格购买或者出售，但是也可以不行使这个权利。 期权的买方向卖方付出一定的费用，称为期权费。 期权分：看涨期权：有权购买（call option）和看跌期权：有权出售（put option）。 美式期权（有效期内行使）和欧式期权（当天行使）。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004期权的例子 A公司以5000美元的代价购买了如下的看涨期权100天之后，A公司有权利向B公司以40美元/桶的价格买进10000桶石油。 若100天后，当时的价格为45美元/桶，则A行使期权，获得50000美金。前后共获得45000美金。 若100天后，当时的价格为35美