国际金融学第六章 国际金融市场

1、LOGO第六章国际金融市场第六章国际金融市场 第一节国际金融市场的形成、发展第一节国际金融市场的形成、发展 与构成与构成第二节欧洲货币市场第二节欧洲货币市场第三节亚洲货币市场第三节亚洲货币市场第四节国际金融创新第四节国际金融创新v本章阅读：本章阅读：v1.克鲁格曼、奥伯斯法尔德：克鲁格曼、奥伯斯法尔德：国际经济国际经济学（下册：国际金融部分）学（下册：国际金融部分）（中译本第（中译本第8版）第版）第21章，中国人民大学出版社章，中国人民大学出版社2011年年版。版。v2. 布克斯塔伯：布克斯塔伯：我们自己制造的魔鬼：我们自己制造的魔鬼：市场、对冲基金以及金融创新的危险性市场、对冲基金以及金融创

2、新的危险性（中译本），中信出版社（中译本），中信出版社2008年版。年版。思考题：思考题：1.1.从从2009年初国务院发布年初国务院发布关于推进上关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意设国际金融中心和国际航运中心的意见见，到，到2012年初国家发改委发布年初国家发改委发布“十二五十二五”时期上海国际金融中心建时期上海国际金融中心建设规划设规划，大力推进上海建设国际金融，大力推进上海建设国际金融中心已成为共识。中心已成为共识。从跨境贸易结算、人从跨境贸易结算、人民币国际化等方面，分析上海建设国际民币国际化等方面，分析上海建

3、设国际金融中心的意义、发展程度、难点及基金融中心的意义、发展程度、难点及基本思路。本思路。第一节国际金融市场的形成、发展与构成第一节国际金融市场的形成、发展与构成一、国际金融市场的形成与发展：1.国际金融市场的基本含义：国际金融市场是指世界各国从事国际金融业务活动的场所和机制的总和。国际金融市场有广义与狭义之分。v狭义：狭义：仅指不同主体进行国际资金借贷与资本交易的场所，因此亦称国际资金市场，包括短期资金市场(货币市场)和长期资金市场(资本市场)；v广义：广义：从事各种国际金融业务活动的场所，既包括国际资金市场，也包括外汇市场、黄金市场以及其他种种衍生金融市场，同时还包括在金融市场从事交易的各

4、类参与者、中间人和交易机构。v本章论述的，是广义的国际金融市场。2.国际金融市场与国内金融市场的区别与联系：（1）国际金融市场与国内金融市场的区别主要有： a.市场运作境界不一； b.市场业务活动不一； c.市场管制程度不一。 （2）国际金融市场与国内金融市场的联系表现在： a.国内金融市场是国际金融市场发展的基础。 b.国内金融市场的货币资金运动与国际金融市场的货币资金运动互为影响。 c.国内金融市场上的某些大型金融机构，同样也是国际金融市场运作的主要参与者。3.国际金融市场形成的基本条件：拥有稳定的、可自由兑换的货币；拥有健全的、对外开放的外汇市场；拥有便利的投资环境；有较宽松的外汇管理和

5、资本管制制度；有相当程度的政局稳定和政策稳定。 传统的国际金融市场形成于传统的国际金融市场形成于1919世纪，并随世纪，并随 着资本主义经济的发展和国际经济一体化的进程而扩展着资本主义经济的发展和国际经济一体化的进程而扩展壮大。这一时期主要是以伦敦为中心的国际金融中心壮大。这一时期主要是以伦敦为中心的国际金融中心的形成。的形成。二战以后，以纽约为中心的国际金融中心开始形成，欧二战以后，以纽约为中心的国际金融中心开始形成，欧洲货币市场也得以产生和扩大。洲货币市场也得以产生和扩大。2020世纪世纪8080年代以来，国际金融创新潮流使国际金融市场年代以来，国际金融创新潮流使国际金融市场在业务上和内容

6、上得以深刻地变革。在业务上和内容上得以深刻地变革。4.国际金融市场的发展：二、国际金融市场的结构：二、国际金融市场的结构：目前，国内理论界一般都倾向于将国际金融市场按国际货币市场和国际资本市场划分，并分别对两种市场再按经营业务的种类来确定专业市场，以及单独介绍外汇市场和黄金市场。国际金融市场的结构国际金融市场的结构分类构成交易对象备注按资金融通的期限划分货币市场短期资金期限在1年以内资本市场长期资金期限在1年以上按经营业务种类划分资金市场长、短期资金外汇市场外汇买卖、存放与借贷证券市场各种有价证券间接投资黄金市场黄金1.国际货币市场：国际货币市场是资金的借贷期限在一年以内的货币借贷市场。也称短

7、期资金市场，由短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场组成。（1）短期信贷市场：短期信贷市场是银行对客户提供一年或一年以内短期贷款的市场，目的在于解决临时性的资金需要和头寸的调剂。（2）短期证券市场：短期证券市场的交易对象是期限不到一年的短期证券。包括：可转让银行定可转让银行定期存单：是存期存单：是存户在银行的定户在银行的定期存款凭证，期存款凭证，可以转让和流可以转让和流通；通；短期国库券：短期国库券：是西方各国财是西方各国财政部为筹集季政部为筹集季节性资金需要节性资金需要或进行短期经或进行短期经济和金融调控济和金融调控而发放的短期而发放的短期债券，期限一债券，期限一般为三个月或般为三个月或半年。

8、半年。银行承兑汇票：银行承兑汇票：是一种高流动性是一种高流动性的信用支付工具。的信用支付工具。银行承兑汇票由银行承兑汇票由银行承兑后可银行承兑后可“背书背书”转让，转让，到期可持票向付到期可持票向付款人取款。款人取款。（3）贴现市场：贴现市场是对未到期的信用凭证（短期的国库券、存单、汇票等）按贴现方式进行融资的交易场所。2.国际资本市场：国际资本市场是国际间的借贷期限在一年以上的中长期资金融通的场所。由国际信贷市场和国际证券市场组成。其基本构成是：国际资本市场国际信贷市场政府贷款国际银行贷款国际金融机构贷款国际证券市场3外汇市场外汇市场外汇买卖的中介外汇买卖的中介平衡外汇供求平衡外汇供求干预的

9、渠道干预的渠道保值及投机场所保值及投机场所4.黄金市场：黄金市场是世界各地黄金买卖交易的中心。目前世界上共有40多个黄金市场，这些市场虽然分布在世界各地，但由于时差的因素，正好使几个主要黄金市场（如伦敦、纽约、香港等）的营业时间相衔接，近年来，现代化的电讯设备和计算机网络已将它们连为一体，形成了全球性的黄金市场。（1）黄金价格的变动及其影响因素：影响黄金价格变化的根本原因乃是黄金供求关系发生了变化，这些因素可用下图表示：黄金价格的变化供给变化需求变化黄金产量的变化国际组织或国家出售黄金黄金生产成本汇率与利率世界性通货膨胀石油价格国际重大事件投机（2）世界主要的黄金市场：三、国际金融市场的作用：

10、三、国际金融市场的作用：( (一一) )积极影响积极影响: :1.1.国际金融促进了生产和资本的国际化。国际金融促进了生产和资本的国际化。2.2.利用国际金融市场改善国际收支状况。利用国际金融市场改善国际收支状况。3.3.促进世界经济全球化的发展。促进世界经济全球化的发展。4.4.支持世界各国的经济发展。支持世界各国的经济发展。( (二二) )消极影响消极影响: :1.市场扩大和金融创新客观上助长国际货币投机，市场扩大和金融创新客观上助长国际货币投机，导致市场波动和风险增大。导致市场波动和风险增大。2.国际资本频繁流动不利于各国金融政策的执行和国际资本频繁流动不利于各国金融政策的执行和国际金融

11、协调的效力，国际储备的规模难以控制。国际金融协调的效力，国际储备的规模难以控制。3.助长通货膨胀的国际传播。助长通货膨胀的国际传播。4.国际金融监管与协调手段落后于市场发展，影响国际金融监管与协调手段落后于市场发展，影响国际货币体系的稳定。国际货币体系的稳定。5.通过国际金融市场过度借贷而引发外债危机。通过国际金融市场过度借贷而引发外债危机。第二节欧洲货币市场第二节欧洲货币市场一、欧洲货币与欧洲货币市场的含义一、欧洲货币与欧洲货币市场的含义欧洲货币并非指欧洲国家的货币，而是指在某种货币发行国国境以外的银行流通、存放和借贷的货币，所以又称为境外货币或离岸货币。最早出现的欧洲货币是欧洲美元。欧洲货

12、币市场是利用货币发行国境外的该货币进行存贷活动的银行业市场，也就是经营非居民的欧洲货币存贷活动的市场。或者说，欧洲货币的流通、存贷所形成的市场就是欧洲货币市场，经营欧洲货币存贷业务的银行称为欧洲银行。必须注意的是：必须注意的是：第一，欧洲货币市场并不限于欧洲境内的金融中心，而是已超出欧洲的范围，在亚洲（如东京、中国香港地区、巴林）、加勒比海地区（如巴哈马、开曼群岛）形成了许多重要的金融中心。第二，尽管欧洲货币市场是一个以短期借贷为主的市场，但其业务经营范围并不仅限于货币市场业务，还经营中长期信贷业务和中长期债券业务。因此，欧洲货币市场作为经营欧洲货币业务的市场，又称“境外金融市场”或“离岸金融

13、市场”。二、欧洲货币市场的形成与特点：（一）欧洲货币市场形成的原因：欧洲货币市场形成的根本原因在于生产和资本国际化的产生与发展。此外，还受下列因素影响： 1.前苏联在欧洲的存款。 2.英镑危机的发生。 3.美国当局对国内银行活动的管制。 4.西欧国家货币可兑换性的恢复。 5.石油输出国组织的影响。1.自由的、不受管制的市场2.“批发市场”3.具有高度竞争性和高效率的市场4.高风险的市场（二）欧洲货币市场的特点：（一）欧洲货币市场的资金来源和资金运用：欧洲货币市场的资金供给主要有以下渠道：1美国及其他国家的商业银行；2.各国跨国公司和大工商企业；3.各国政府与中央银行；4.石油输出国；5.国际清

14、算银行和欧洲投资银行等国际金融机构；6.派生存款。三、欧洲货币市场的业务：1.各国跨国公司和大工商企业；2.非产油发展中国家；3.国际性大银行、政府机构、全球及地区性金融机构；4.外汇投机。欧洲货币市场的资金运用主要有以下方面：（二）欧洲货币市场的借贷方式：定期存款21欧洲货币市场的存款主要有三种欧洲货币市场的贷款方式银行同业短期拆借中长期放款（主要是银团贷款）通知存款存单业务3有关银团贷款：有关银团贷款：v1.定义：定义：v由获准经营贷款业务的一家或数家银行牵由获准经营贷款业务的一家或数家银行牵头，多家银行与非银行金融机构参加而组头，多家银行与非银行金融机构参加而组成的银行集团（成的银行集团

15、（Banking Group）采用同）采用同一贷款协议，按商定的期限和条件向同一一贷款协议，按商定的期限和条件向同一借款人提供融资的贷款方式。借款人提供融资的贷款方式。v 英吉利海峡（英吉利海峡（English ChannelEnglish Channel） 在英国和法国之间在英国和法国之间, ,长长560560公里，平均宽为公里，平均宽为180180公里。西通大西洋，东公里。西通大西洋，东北经多佛尔海峡连北海，是国际航运要道。英法海底隧道（北经多佛尔海峡连北海，是国际航运要道。英法海底隧道（Channel Channel Tunnel)Tunnel)又称海峡隧道或欧洲隧道又称海峡隧道或欧洲隧

16、道,1987,1987年年1212月月1 1日正式开工，由欧洲日正式开工，由欧洲隧道技术公司经营，造价隧道技术公司经营，造价150150亿美元亿美元 。它西起英国的福克斯通，东到。它西起英国的福克斯通，东到法国的加来，全长法国的加来，全长5050公里，水下长度公里，水下长度3838公里，建成后为世界最长的海公里，建成后为世界最长的海底隧道。底隧道。 案例：英吉利海峡海底隧道项目融资案例：英吉利海峡海底隧道项目融资18021875年 修建隧道的主张逐修建隧道的主张逐渐兴起，但缺乏实现渐兴起，但缺乏实现的技术可能性。的技术可能性。18751963年 工程方案进一步发展，工程方案进一步发展， 积累了

17、必需的资料。积累了必需的资料。1963年80年代后期 克服政治、管理、财克服政治、管理、财政等方面的障碍，并政等方面的障碍，并开始修建隧道。开始修建隧道。项目历史项目历史 英法海底隧道的投资总额为英法海底隧道的投资总额为103103亿美元，发行股票筹资约亿美元，发行股票筹资约1818亿美元，亿美元，8585亿通过亿通过209209家银行提供贷款。家银行提供贷款。 承建隧道的项目公司负责融资并承担隧道建设的全部风险。承建隧道的项目公司负责融资并承担隧道建设的全部风险。项目融资项目融资 $18亿亿 $85亿亿 $103亿亿 股票融资股票融资 在英法两国分别成立了股东大会在英法两国分别成立了股东大会

18、CTGCTG和和FMFM，并，并筹集首次股本筹集首次股本 46 million46 million通过一个私人的机构向一个国际的大投资者通过一个私人的机构向一个国际的大投资者融资融资 206 million206 million 在英国、法国和其他一些国家向个人投资者总融在英国、法国和其他一些国家向个人投资者总融资资 770 million770 million 新增资本金新增资本金 566 million566 million 新增资本金新增资本金 816 million816 million 新增资本金新增资本金 162 million162 million 股东构成股东构成注释： 1、I

19、ndividuals 70% 2、Non individuals (institutional investors, private banks) 24% 3、Other non individuals (companies) 4% 4、Other individuals (investment clubs, others) 2% 英法海底隧道是最有名的英法海底隧道是最有名的BOTBOT（Build-Operate- Transfer),Build-Operate- Transfer),即建设一经营一即建设一经营一移交项目，在隧道建设过程中，英法两国政府均不提供公共资金，全部利用私移交项目，在

20、隧道建设过程中，英法两国政府均不提供公共资金，全部利用私人资本建设隧道。人资本建设隧道。银行贷款银行贷款Source: Source向世界最大的私人部门贷款银团（超过向世界最大的私人部门贷款银团（超过220220家银家银行组成）获取辛迪加贷款行组成）获取辛迪加贷款 5 billion 5 billion 通过银行附加信用额度获得通过银行附加信用额度获得 1.8 billion1.8 billion 693 million693 million优先债务获得批准优先债务获得批准通过再融资获得通过再融资获得 740 million740 million的次级债的次级债 财务分析财务分析投资预测投资预

21、测投资实况投资实况预估建造成本预估建造成本4848亿英镑亿英镑计划全面运营时间计划全面运营时间19931993年初年初经营到经营到20202020年年 ，以补偿基，以补偿基建费用及取得利润建费用及取得利润 运营运营12-1512-15年时间即可将投年时间即可将投资收回资收回 实际建造成本实际建造成本106106亿英镑亿英镑19951995年才正式开通年才正式开通隧道公司每年至少亏损隧道公司每年至少亏损2 2亿亿英镑，现金流入为负，收入英镑，现金流入为负，收入无法抵偿巨额利息无法抵偿巨额利息能否持续经营取决于其最能否持续经营取决于其最终能否渡过财务危机终能否渡过财务危机财务分析财务分析v 198

22、91989年年5 5月股价达到巅峰月股价达到巅峰106106法郎法郎v 19961996年年5 5月公司股价暴跌至每股月公司股价暴跌至每股6 6法郎法郎 v 19971997年债务重组年债务重组 v 20042004年高层管理变动年高层管理变动 v 20062006年年5 5月以来公司在法国交易的股票被停牌月以来公司在法国交易的股票被停牌 v 背负背负6262亿英镑巨额贷款亿英镑巨额贷款 v 主要贷款的偿还期限临近，可能使情况恶化，增加额外的利息支出主要贷款的偿还期限临近，可能使情况恶化，增加额外的利息支出(2007(2007年年37003700万英镑，万英镑，20082008年年700070

23、00万英镑，万英镑，20092009年年1.631.63亿英镑亿英镑) ) 危机原因：危机原因： 对建造成本估计过低对建造成本估计过低 对车流客流量预期过高对车流客流量预期过高 低价航空路线抢走部分生意低价航空路线抢走部分生意 全部采用私人出资导致利息费用过高全部采用私人出资导致利息费用过高 欧洲隧道组织上的缺陷，造成垄断，导致价过高欧洲隧道组织上的缺陷，造成垄断，导致价过高2.特点：特点：v贷款期限一般为贷款期限一般为510年，长者可达年，长者可达15年。年。v本息偿还有多种方式，可同时选择多种货币。本息偿还有多种方式，可同时选择多种货币。v利率高低取决于货币市场利率和借款人信用利率高低取决

24、于货币市场利率和借款人信用两大因素，要定期调整。两大因素，要定期调整。v贷款费用包括牵头费、代理费、杂费、承诺贷款费用包括牵头费、代理费、杂费、承诺费等。费等。3.作用：作用：v筹款金额大，贷款期限长。筹款金额大，贷款期限长。v分散贷款风险。分散贷款风险。v可以加速各贷款行的资金周转。可以加速各贷款行的资金周转。v可避免同业竞争，把利率维持在一定的可避免同业竞争，把利率维持在一定的水平上。水平上。v可以提高银行，特别是牵头行和安排行可以提高银行，特别是牵头行和安排行的影响和知名度，同时增强了各贷款银行的影响和知名度，同时增强了各贷款银行间的业务合作。间的业务合作。v筹资时间较短，费用比较合理筹

25、资时间较短，费用比较合理.自从银团贷款产生以来,总体上看,银团贷款总额约占国际资本市场借贷总额的一半以上,占发展中国家长期借款的85%以上,在数量上远远超过了传统的出口信贷和作为援助提供的国家信贷等国际借贷的其他形式.欧洲货币市场银团贷款急剧扩展的原因大致有四:1.由于石油美元存款的大规模增加,以及美国取消对资本输出的限制等因素,使得流入欧洲银行的资金大增,增加了欧洲货币市场的可贷资金总额;2.20世纪70年代发生的两次石油危机,造成了一些石油进口国出现巨额的国际收支赤字,为解决国际收支问题,许多国家不得不在欧洲货币市场进行中长期资金融通;3.国际银团往往几十家甚至上百家银行组成,各个银行在一

26、笔贷款中只承担一部分,这分散了银行提供中长期贷款的风险,提高了欧洲银行提供中长期信贷的积极性,促进了银团贷款的发展;4.转期信贷技术的运用,有利于短期资金转变为中长期资金,这样对银行而言,不必冒太大的风险提供中长期贷款.(转期信贷是指银行同意在未来一段时期内,连续向借款客户提供一系列短期贷款,新旧贷款首尾相接,这样银行可在短期信贷的基本上不必冒太大风险提供中长期信贷)(参见:刘玉操著:国际金融实务东北财经大学出版社2001年版)四、欧洲货币市场对世界经济的影响：四、欧洲货币市场对世界经济的影响：1.导致国际金融市场的全球一体化，从而促进了国际资本的流动。2.促进了战后许多国家经济的恢复与发展。

27、3.加速国际贸易和国际投资的发展。五、欧洲货币市场与中国的外资利用：五、欧洲货币市场与中国的外资利用： 1.确保所借外债的投向合理。 2.选择适当的币种，避免汇率风险。 3.选择最具实力的国际大银行作为牵头银行和代理行以降低贷款成本。 4.根据实际需要确定偿还方式。第三节亚洲货币市场第三节亚洲货币市场一、亚洲货币市场的形成与发展：一、亚洲货币市场的形成与发展：产生的原因：产生的原因：1.生产国际化和资本国际化进一步发展的产物。2.新加坡良好的客观条件成为亚洲美元市场建立的基础。3.新加坡政府当局积极的政策措施极大地促进了市场的发展。4.亚洲地区其他金融市场的发展扩大了亚洲美元市场规模。二、亚洲

28、货币市场的业务：二、亚洲货币市场的业务：进一步促进了生产国际化和资本国际化的水平三、亚洲货币市场的作用：三、亚洲货币市场的作用： 一一 二二亚洲货币市场补充了国际金融市场的内容，改变了国际金融市场的原有格局 三三亚洲货币市场的存在与发展极大地促进了亚太地区的经济、金融的繁荣与发展第四节国际金融创新第四节国际金融创新一、金融创新的含义：一、金融创新的含义：“创新”的概念最初由著名经济学家熊彼特于1912年发表的经济发展理论一书中提出，用以解释企业家精神引起的创新对商业周期波动的影响。这一概念包括五种情况：（1）创造新产品；（2）采用新的技术或新的生产方式；（3）开辟新市场；（4）开发和使用新的原

29、材料；（5）实行新的生产组织。经济发展理论第7374页。金融创新是指政府或金融当局或金融机构为适应经济环境的变化（即市场需求的变化）和在融资过程中的内部矛盾运动，防止或转移经营风险和降低成本，为更好地实现流动性、安全性和盈利性目标而逐步改变金融中介功能，创造和组合一个新的高效率的资金营运方式或营运体系的过程。金融创新包括金融工具的创新、金融市场的创新、金融业务的创新、金融机构的创新、金融服务的创新等。 二、国际金融创新的诱因：二、国际金融创新的诱因：（一）约束诱发金融创新：（一）约束诱发金融创新：这一观点源于美国纽约大学经济学教授西尔伯提出的“约束诱发的创新假设”。他认为，金融创新是金融机构要

30、摆脱或减轻加于其上的约束而做出的反应。其外部约束来自于受支付能力约束的消费者（投资者）所愿承担的金融服务成本、金融业的竞争和政府施加的金融管制等；其内部约束来自于金融企业自身制定的流动资产比例、资本比例、增长率等目标，只要这些约束发生变化，出现了扣除金融创新产品成本之后的利润机会，金融企业就会去创新。（二）需求诱发金融创新：（二）需求诱发金融创新：这一观点源于“特征需求理论”。持这种观点的学者从投资者的角度来分析金融创新。这种观点认为，各种金融工具具有不同的特性（如期限性、收益性、风险性、安全性等），随着经济环境的变化，投资者的投资偏好会随之改变，产生对新的金融工具的需求。（三）管制诱发金融创新：（三）管制诱发金融创新：这一观点源于“管制的辩证假设”（简称管制理论）。这种观点认为，金融制度是由金融当局之间的竞争引起的。各国政府或