自考_金融市场学__迎考

1、第一章第一章 金融市场概述金融市场概述第一节 金融市场的要素v交易主体：交易主体：金融市场的供需双方金融市场的供需双方v交易客体：交易客体：交易工具交易工具v交易媒体：交易媒体：金融中介金融中介v交易价格：交易价格：资金价格、证券价格、黄金价格等资金价格、证券价格、黄金价格等金融市场大事记金融市场大事记1、1608年，荷兰建立了世界上最早的证券交易所即阿姆年，荷兰建立了世界上最早的证券交易所即阿姆斯特丹证券交易所。斯特丹证券交易所。 2、英国最早的股份公司，是设立于、英国最早的股份公司，是设立于1600年的东印度。年的东印度。 3、1773年，伦敦市司威丁街的乔纳森咖啡馆伦敦证券年，伦敦市司威

2、丁街的乔纳森咖啡馆伦敦证券交易所。交易所。 4、1792年，华尔街的一棵梧桐树下年，华尔街的一棵梧桐树下“梧桐树协议梧桐树协议”5、1817年，纽约证券交易会，年，纽约证券交易会，1863年，纽约证券交易年，纽约证券交易6、旧中国金融市场的雏形是在明代中叶以后出现在浙江、旧中国金融市场的雏形是在明代中叶以后出现在浙江一带的钱业市场。一带的钱业市场。 7、1918年，我国历史上第一个证券交易所年，我国历史上第一个证券交易所北京证券北京证券交易所成立。交易所成立。 8、上海证券交易所于、上海证券交易所于1990年年11月月26日批准建立，日批准建立，12月月19 日正式营业。日正式营业。 9、深圳

3、证券交易所于、深圳证券交易所于1991年年4月月11日批准建立，日批准建立，7月月3日日正式营业。正式营业。 金融市场的分类金融市场的分类金融市场金融市场按中介特征按中介特征按标的物按标的物 按交割方式按交割方式 按交易程序按交易程序 按财务管理按财务管理按定价方式按定价方式 第二章金融市场主体v所谓金融市场主体即金融市场上的交易者，所谓金融市场主体即金融市场上的交易者，也就是以资金供给方或资金需求方的面目出也就是以资金供给方或资金需求方的面目出现在金融市场上，从事投资与筹资活动的人。现在金融市场上，从事投资与筹资活动的人。第二章 金融市场主体 第三章第三章金融市场媒体金融市场媒体第三章第三章

4、 金融市场媒体金融市场媒体金融市场经纪人金融市场经纪人投资银行、证券公司、商人银行投资银行、证券公司、商人银行证券交易所证券交易所信托投资公司、基金公司等其他金融市场媒体信托投资公司、基金公司等其他金融市场媒体 金融市场经纪人一、经纪人概述一、经纪人概述v即即“中间人中间人”，是作为中介撮合两个相关，是作为中介撮合两个相关的市场主体成交并收取佣金的商人或商号。的市场主体成交并收取佣金的商人或商号。包括：包括：v货币经纪人货币经纪人v证券经纪人证券经纪人/证券承销人证券承销人v外汇经纪人外汇经纪人v黄金经纪人黄金经纪人1、货币经纪人、货币经纪人v 指在货币市场上充当交易双方中介的指在货币市场上充

5、当交易双方中介的中间商人。中间商人。v目前，货币市场主要工具是货币头寸、目前，货币市场主要工具是货币头寸、各种票据和短期国库券，因此货币经纪各种票据和短期国库券，因此货币经纪人分为人分为v货币中间商货币中间商v票据经纪人票据经纪人v短期证券经纪人短期证券经纪人。判断：货币经纪人获利判断：货币经纪人获利的途径是相同的。的途径是相同的。（错）一是收取佣金，（错）一是收取佣金，一是赚取差价。一是赚取差价。v可以是自然人，也可以是法人。可以是自然人，也可以是法人。v法人经纪人最常见的形式是经纪类证券法人经纪人最常见的形式是经纪类证券公司，成立的资本金要求不高，公司，成立的资本金要求不高，5000万万元

6、。元。v可以从事以下业务：证券的代理买卖；可以从事以下业务：证券的代理买卖；代理证券的还本付息和分红派息；证券代理证券的还本付息和分红派息；证券代保管；代理登记开户代保管；代理登记开户。 判断：证券经纪人判断：证券经纪人必须获得必须获得“席位席位”才能进入交易所进才能进入交易所进行交易。行交易。2、证券经纪人、证券经纪人3、证券承销商、证券承销商 指依照规定有权包销或代销有价证券指依照规定有权包销或代销有价证券的证券经营机构或商号，是证券的证券经营机构或商号，是证券一级市一级市场场上发行人和投资者之间的媒介。上发行人和投资者之间的媒介。v承销方式：承销方式：包销包销代销代销余额包销余额包销全额

7、包销全额包销证券经纪人与证券承销人之间的区别？证券经纪人与证券承销人之间的区别？（二级市场）（一级市场）第二节投资银行、证券公司、商人银行一、概述v业务基本相同，由于各国历史习惯不一，所以称呼不同。特点：第一，属于金融服务业第二，服务于资本市场第三，智力密集型行业第二节投资银行、证券公司、商人银行二、概念v投资银行是指专门对工商企业办理投资和长期（信贷）融资业务的银行。是与普通商业银行相对应的。v狭义上的投资银行业务主要是指证券承销业务和经纪业务。v广义上的业务还涉及公司购并、项目融资、资产管理、投资咨询及风险投资。第三节证券交易所第三节证券交易所一、证券交易所的定义与功能一、证券交易所的定义

8、与功能v证券交易所是证券交易所是集中交易制度集中交易制度下证券市场的组下证券市场的组织者和最前沿的监管者。织者和最前沿的监管者。v特点：一定的场所、一定的时间、按一定规特点：一定的场所、一定的时间、按一定规则、集中买卖已发行证券而形成的市场。则、集中买卖已发行证券而形成的市场。（一）会员制证券交易所（一）会员制证券交易所v由会员自愿出资共同组成，不以盈利为目的由会员自愿出资共同组成，不以盈利为目的的法人团体。会员主要由券商组成，只有会的法人团体。会员主要由券商组成，只有会员才有资格参与交易。会员制证券交易所对员才有资格参与交易。会员制证券交易所对交易结果不负任何责任。交易结果不负任何责任。v世

9、界大多数国家证券交易所都采用会员制，世界大多数国家证券交易所都采用会员制，中国也不例外。上海与深圳证券交易所都实中国也不例外。上海与深圳证券交易所都实行会员制。行会员制。二、证券交易所的组织形式二、证券交易所的组织形式（二（二)公司制证券交易所公司制证券交易所v以盈利为目的，提供交易所和服务人员，以以盈利为目的，提供交易所和服务人员，以便利证券商的交易和交割的证券交易所。对便利证券商的交易和交割的证券交易所。对交易负有责任，因此设立赔偿基金。交易负有责任，因此设立赔偿基金。v如：瑞士的日内瓦证券交易所实行公司制。如：瑞士的日内瓦证券交易所实行公司制。第四章第四章 同业拆借市场同业拆借市场第四章

10、第四章 同业拆借市场同业拆借市场同业拆借市场的概念同业拆借市场的概念同业拆借市场的特点同业拆借市场的特点同业拆借市场的分类同业拆借市场的分类同业拆借市场的要素同业拆借市场的要素同业拆借市场的运作机制同业拆借市场的运作机制同业拆借市场的作用同业拆借市场的作用 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。融通活动的市场。 同业拆借的资金主要用于弥补同业拆借的资金主要用于弥补短期资金短期资金的不的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺足、票据清算的差额以及解决临时

11、性的资金短缺需要。需要。 同业拆借市场交易量大，能敏感地反映资金供同业拆借市场交易量大，能敏感地反映资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率。求关系和货币政策意图，影响货币市场利率。 同业拆借市场的概念同业拆借市场的概念同业拆借市场的特点同业拆借市场的特点 1 12 23 35 54 4融通资金期限短，流动性高。融通资金期限短，流动性高。具有严格的市场准入条件。具有严格的市场准入条件。技术先进，手续简便，成交时间短。技术先进，手续简便，成交时间短。信用交易且交易数额较大。信用交易且交易数额较大。利率由供求双方议定，可随行就市。利率由供求双方议定，可随行就市。同业拆借市场的要素v交易主体交易

12、主体v交易媒体交易媒体v交易客体：金融工具交易客体：金融工具v交易价格交易价格参与者参与者商业银行：商业银行：主要参与者；主要参与者；既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者；既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者；利用该市场及时调整资产负债结构，保持资产的流动利用该市场及时调整资产负债结构，保持资产的流动性；特别是中小银行，力图通过该市场提高资产质量，性；特别是中小银行，力图通过该市场提高资产质量，降低经营风险，增加利息收入。降低经营风险，增加利息收入。非银行金融机构非银行金融机构包括证券公司、互助储蓄银行、储蓄贷款协会包括证券公司、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等；大多以贷款人身份出现在

13、该市场上，也有等；大多以贷款人身份出现在该市场上，也有需要资金的时候。需要资金的时候。1 1、同业拆借市场的参与者（主体和媒体）、同业拆借市场的参与者（主体和媒体） 大型商业银行中小商业银行同业拆借市场的价格：利率同业拆借市场的价格：利率同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为为“拆息率拆息率”。国际货币市场上国际货币市场上的同业拆借利率的同业拆借利率伦敦银行同业拆借利率（伦敦银行同业拆借利率（LIBOLIBOR R）香港银行同业拆借利率（香港银行同业拆借利率（HIBORHIBOR）新加坡银行同业拆借利率（新加坡银行同业拆借利率（SIBOR

14、SIBOR）中国银行同业拆借利率中国银行同业拆借利率（SHIBORSHIBOR与与CHIBORCHIBOR之争）之争）3 3、同业拆借市场的价格：利率、同业拆借市场的价格：利率注意：注意：（1）决定同业拆借利率最重要的因素是当时）决定同业拆借利率最重要的因素是当时货币市场资金供求状况。货币市场资金供求状况。（2）拆借利率一般低于中央银行的再贴现率。）拆借利率一般低于中央银行的再贴现率。3、同业拆借市场的价格：利率、同业拆借市场的价格：利率同业拆借利息计算的基本公式是：同业拆借利息计算的基本公式是： I=PRA/D 式中式中I为同业拆借的利息，为同业拆借的利息，P为拆借的金为拆借的金额，额，R为

15、拆借的利率，为拆借的利率，A为拆借期限的生息天为拆借期限的生息天数，数，D为为1年的基础天数。年的基础天数。欧洲货币法大陆法英国法365/360365/365360/360算头不算尾例v英国某银行英国某银行2005.3.1挂牌利率为挂牌利率为9.9375%，拆出资金为拆出资金为100万元，一个月到期，固定上万元，一个月到期，固定上浮比率为浮比率为0.0625%，拆入到期利息是多少？，拆入到期利息是多少？解：解： 拆入利率拆入利率=9.9375%+0.0625%=10% 拆入到期利息拆入到期利息=100万万10%10%31/365=849331/365=8493元元n拆入利率拆入利率=挂牌利率（

16、年率）挂牌利率（年率）+固定上浮比率（年率固定上浮比率（年率) 1.1.直接拆借方式直接拆借方式 头寸拆借头寸拆借 同业借贷同业借贷2.2.间接拆借方式间接拆借方式 间接同城同业拆借间接同城同业拆借 间接异域同业拆借间接异域同业拆借同业拆借市场的运行机制同业拆借市场的运行机制 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)v不通过中介机构的同城拆借 图2同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)v不通过中介机构的异地拆借图3同业拆借市场的作用同业拆借市场的作用 1.1.加强了金融机构资产的流动性，保障了金融机构运加强了金融机构资产的流动性，保障了金融机构运营的安全性营的安全性 2.2.有利于提

17、高金融机构的盈利水平有利于提高金融机构的盈利水平 3.3.同业拆借市场是中央银行实施货币政策的重要载体同业拆借市场是中央银行实施货币政策的重要载体4.4.同业拆借市场利率往往被视作基准利率，反映社同业拆借市场利率往往被视作基准利率，反映社会资金供求状况会资金供求状况 第五章第五章票据市场票据市场票据市场票据市场一、票据概述一、票据概述二、商业票据市场二、商业票据市场三、银行承兑汇票市场三、银行承兑汇票市场四、大额可转让存单市场四、大额可转让存单市场票据特点票据特点（一）票据的特点（一）票据的特点 1 12 23 34 4票据是一种完全票据是一种完全有价证券。有价证券。票据票据的权利随票据的的权

18、利随票据的设立而设立，随设立而设立，随票据的转让而转票据的转让而转让。只有在权利让。只有在权利行使之后，票据行使之后，票据体现的债权债务体现的债权债务关系才宣告结束。关系才宣告结束。票据的这一特点票据的这一特点也是票据贴现市也是票据贴现市场形成的基础。场形成的基础。票据是一种设票据是一种设权证券。权证券。票据票据所代表的财产所代表的财产权利，完全由权利，完全由票据的制成而票据的制成而产生。票据一产生。票据一旦制成，票据旦制成，票据关系人的权利关系人的权利义务关系随之义务关系随之确立。确立。票据是一种文义证票据是一种文义证券。券。票据流通过程票据流通过程中，若发现文字内中，若发现文字内容有错误，

19、不得用容有错误，不得用票据以外的证据方票据以外的证据方法予以变更或补充。法予以变更或补充。从而保证流通信用从而保证流通信用和交易安全，保护和交易安全，保护流通过程中善意持流通过程中善意持票人的权利。票人的权利。票据是一种返还证券票据是一种返还证券。票据权利人实现了自票据权利人实现了自己的权利，收领了票己的权利，收领了票据上的金额之后，应据上的金额之后，应将票据归还给付款人。将票据归还给付款人。若债权人不交还票据，若债权人不交还票据，债务人可拒付票款。债务人可拒付票款。若付款人是主债务人，若付款人是主债务人，付款后票据关系宣告付款后票据关系宣告结束；若付款人是次结束；若付款人是次债务人，付款后可

20、向债务人，付款后可向其前手追索。其前手追索。（一）票据的特点（一）票据的特点 5 56 67 7票据特点票据特点票据是一种无票据是一种无因证券。因证券。持票持票人只要持有票人只要持有票据，就能享受据，就能享受票据拥有的权票据拥有的权利，而不必说利，而不必说明票据取得及明票据取得及票据行为发生票据行为发生的原因。票据的原因。票据无因性使票据无因性使票据流通和转让成流通和转让成为可能。为可能。票据是一种要式票据是一种要式证券。证券。票据的制票据的制成和记载事项必成和记载事项必须严格依据法律须严格依据法律规定进行，并且规定进行，并且票据的签发、转票据的签发、转让、承兑、付款、让、承兑、付款、追索等行

21、为的程追索等行为的程序和方式也都必序和方式也都必须依法进行。须依法进行。票据是一种流通证券票据是一种流通证券。票据权利可以通过一票据权利可以通过一定的方式转让，一般定的方式转让，一般包括背书或交付。这包括背书或交付。这使票据具有了高度的使票据具有了高度的流通性。英美等国就流通性。英美等国就以以“流通证券流通证券”来形来形容票据。一般来说，容票据。一般来说，无记名票据通过交付无记名票据通过交付就能转让，而记名票就能转让，而记名票据转让时，须经过背据转让时，须经过背书。书。收款人收款人（二）票据的种类（二）票据的种类 1 1、汇票、汇票汇票是由出票人签发的，委托付款人在见票时汇票是由出票人签发的，

22、委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付一定金额给收款人或者在指定日期无条件支付一定金额给收款人或持票人的一种票据。或持票人的一种票据。三方当事人三方当事人出票人出票人付款人付款人v汇票的分类按汇票记载权利人方式的不同，可分为按汇票记载权利人方式的不同，可分为记名汇票、不记名汇票和指定式汇票。记名汇票、不记名汇票和指定式汇票。按汇票上记载付款期限的长短，可分为按汇票上记载付款期限的长短，可分为即期汇票和远期汇票。即期汇票和远期汇票。按汇票当事人的不同可分为一般汇票和按汇票当事人的不同可分为一般汇票和变式汇票。变式汇票。按签发单位的不同分为按签发单位的不同分为分为银行汇票和分为银行汇票和商业汇

23、票。商业汇票。2 2、本票、本票（ ） 本票是一人向另一人签发的，保证即期或定期或在本票是一人向另一人签发的，保证即期或定期或在 可以确定的将来时间，对某人或其指定人或执票人支可以确定的将来时间，对某人或其指定人或执票人支 付一定金额的付一定金额的无条件书面承诺无条件书面承诺。3 3、支票、支票（）（）定义：定义： 支票是以银行为付款人的即期汇票。支票是以银行为付款人的即期汇票。 A cheque is a A cheque is a bill of exchangebill of exchange drawn on drawn on a banka bank payable payable

24、on demandon demand支票按支付方式可分为普通支票、现金支票和转账支票。支票按支付方式可分为普通支票、现金支票和转账支票。特殊的汇票特殊的汇票即期付款即期付款付款银行付款银行常见票据行为常见票据行为出票出票 本票支票是债务人债权人 汇票是债权人债务人 承兑承兑 本票支票不需要 汇票需要背书背书保证保证贴现贴现付款付款追索追索种类种类比较比较汇票汇票本票本票支票支票当事人当事人性质性质承兑承兑主债务人主债务人小结：汇票、本票、支票比较小结：汇票、本票、支票比较出票人出票人收款人收款人付款人付款人出票人出票人收款人收款人出票人出票人收款人收款人付款人付款人无条件支付无条件支付命令命令

25、无条件支付无条件支付承诺承诺无条件支付无条件支付命令命令需要需要不需要不需要不需要不需要出票人、出票人、承兑人承兑人出票人出票人出票人出票人银行银行客户客户付款付款银行银行出票出票人为人为付款付款人人即期即期二、商业票据二、商业票据（commercial paper，简称，简称CP )市场市场 n商业票据是商业票据是以大型工商企业为出票人，到期按票面以大型工商企业为出票人，到期按票面金额向持有人付现而发行的无抵押担保的承诺凭证，金额向持有人付现而发行的无抵押担保的承诺凭证，是一种商业证券。是一种商业证券。n美国的商业票据属本票性质，英国的商业票美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性

26、质。据则属汇票性质。n由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。信誉卓著的大公司。v商业票据的利率及发行价格商业票据的利率及发行价格v商业票据均为贴现发行，因而商业票据的利率就是贴现率。v商业票据利率主要取决于发行成本、发行人资信商业票据利率主要取决于发行成本、发行人资信等级、有无担保及担保人资信等级、税收、流动等级、有无担保及担保人资信等级、税收、流动性的程度。性的程度。 v发行价格发行价格=面值面值-贴现金额贴现金额 贴现金额贴现金额=面值面值贴现率贴现率期限

27、期限/360 第三节 银行承兑汇票市场一、银行承兑汇票是出票人开立的一种远期汇票，以银行为付款人，在未来某一约定日期，支付给持票人一定数量的金额。当银行允诺负责支付并在汇票上盖上“承兑”字样后，就成为承兑汇票。 为方便商业交易活动而创造出的一种信用工具由于银行承担最后的付由于银行承担最后的付款责任，实际上是银行款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，将其信用出借给企业，银行是第一责任人银行是第一责任人。银行承兑汇票市场主要由初级市场和二级市场构成。v一级市场：出票、承兑一级市场：出票、承兑v二级市场：买卖转让、贴现、转贴现、再贴二级市场：买卖转让、贴现、转贴现、再贴现现为何二级市场如此活跃？为

28、何二级市场如此活跃？安全性高、信誉度高、灵安全性高、信誉度高、灵活性好活性好区别v贴现贴现是指持票人为了取得现款，将未到期已承兑汇是指持票人为了取得现款，将未到期已承兑汇票，以支付自贴现日起至票据到期日止的利息为条票，以支付自贴现日起至票据到期日止的利息为条件，向银行所作的票据转让，银行扣减贴息，支付件，向银行所作的票据转让，银行扣减贴息，支付给持票人现款的行为。给持票人现款的行为。v转贴现转贴现是指银行将已贴现承兑汇票，以支付自贴现是指银行将已贴现承兑汇票，以支付自贴现日起至票据到期日止的利息为条件，向其他金融机日起至票据到期日止的利息为条件，向其他金融机构所作的票据转让行为。构所作的票据转

29、让行为。v再贴现再贴现是商业银行和其他金融机构，以其持有的未是商业银行和其他金融机构，以其持有的未到期汇票，向中央银行所作的票据转让行为。到期汇票，向中央银行所作的票据转让行为。注意：注意：区分转贴现与再贴现，二者区分转贴现与再贴现，二者的区别不仅表现为贴现的对的区别不仅表现为贴现的对象不同，而且对社会货币供象不同，而且对社会货币供应量的影响也是不同的。应量的影响也是不同的。 银行承兑汇票的利率与价格v一般而言，商业银行把综合利率作为银行一般而言，商业银行把综合利率作为银行承兑汇票的价格，在承兑贴现时从票面金承兑汇票的价格，在承兑贴现时从票面金额中一次性扣除收取。额中一次性扣除收取。v综合利率

30、指银行承兑汇票的贴现利率与承综合利率指银行承兑汇票的贴现利率与承兑费用率之和。兑费用率之和。例承兑手续费为承兑手续费为1%，市场贴现率，市场贴现率9%，汇票票面，汇票票面金额为金额为1000美元，汇率期限为美元，汇率期限为6个月。个月。 综合利率综合利率=1%+9%=10% 综合费用综合费用= 元元 贴现净额贴现净额=100050=950元元1 8 01 0 0 01 0 %5 03 6 0综合利率并不是实际利率，要进行相互综合利率并不是实际利率，要进行相互折算。以比较其他货币市场工具（如同折算。以比较其他货币市场工具（如同业拆借利率），做出理性的决策。业拆借利率），做出理性的决策。v实际利率

31、=R1-(T/360)*R100%第四节 大额可转让存单市场v大额可转让定期存单（大额可转让定期存单（Negotiable Certifiates of diposit，缩写为，缩写为“CDs”），），是银行发行的有固定面额、可转让流通的存是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。款凭证。v一种创新型的金融工具，是银行为了规避利一种创新型的金融工具，是银行为了规避利率上限而开发出的一种短期票据。率上限而开发出的一种短期票据。一、大额可转让定期存单（一、大额可转让定期存单（CDs）的特点）的特点特点特点优点：金融创新优点：金融创新 有利于有利于商业银行商业银行的资产的资产负债管理负债管理 ；

32、满足满足客户客户的流动性和盈的流动性和盈利性的需要利性的需要1961年首创于美国花旗银行年首创于美国花旗银行1、金额固定，起点较高；、金额固定，起点较高；2、不记名，可转让流通、不记名，可转让流通; 3、到期方可提取本息、到期方可提取本息; 4、期限短，一般在、期限短，一般在1年年之内之内;5、利率有固定，也有浮、利率有固定，也有浮动。动。二、CDs的种类国内存单欧洲美元存单扬基存单储蓄机构存单 一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密

33、相连。益和风险的高低也紧密相连。可转让存单的收益要高于同期的国库券收益，可转让存单的收益要高于同期的国库券收益，主要原主要原因是国库券的信用风险低并且具有免税优惠。因是国库券的信用风险低并且具有免税优惠。欧洲美元存单的利率高于国内存单欧洲美元存单的利率高于国内存单，一般高，一般高0.2-0.3%。扬基存单的利率略低于欧洲存单利率。扬基存单的利率略低于欧洲存单利率。这主要由于以这主要由于以下两个原因，一是扬基存单受美国法令和条例保护，下两个原因，一是扬基存单受美国法令和条例保护，因而投资者不用承担国外政治或国家风险；二是交易因而投资者不用承担国外政治或国家风险；二是交易商从事扬基存单交易比欧洲存

34、单交易更容易、成本更商从事扬基存单交易比欧洲存单交易更容易、成本更低。低。六、大额可转让定期存单的风险与收益六、大额可转让定期存单的风险与收益 第六章债券市场债券市场1 债券市场形成与功能债券市场形成与功能2 债券发行市场债券发行市场3 债券流通市场债券流通市场4 可转换公司债券市场可转换公司债券市场5 国债市场国债市场（1）债券名称）债券名称（2）票面价值（票面金额和币种）票面价值（票面金额和币种）（3）票面利率）票面利率（4）偿还期限）偿还期限债务人在筹集资金时，依照法律手债务人在筹集资金时，依照法律手续发行，向债权人承诺按约定利率续发行，向债权人承诺按约定利率和日期支付利息，并在特定日期

35、偿和日期支付利息，并在特定日期偿还本金，从而明确债权债务关系的还本金，从而明确债权债务关系的有价证券。有价证券。1 债券市场的形成及功能一、债券的基本分类一、债券的基本分类v1按发行主体分为：政府债券、企业债券、金融债按发行主体分为：政府债券、企业债券、金融债券券 v2按筹资的方式按筹资的方式可分为公募债券和私募债券。可分为公募债券和私募债券。v3. 按本金偿还方式按本金偿还方式可分为设偿债基金债券、分可分为设偿债基金债券、分期偿还债券、通知偿还债券、延期偿还债券和期偿还债券、通知偿还债券、延期偿还债券和可转换债券可转换债券v4.按利息支付方式按利息支付方式可分为可分为附息债券、贴现债券、附息

36、债券、贴现债券、累进计息债券、浮动利率债券、分红公司债券等累进计息债券、浮动利率债券、分红公司债券等等。等。v5.按发行区域按发行区域不同可分为国内债券和国际债券。不同可分为国内债券和国际债券。外国债券和欧洲债券的区别外国债券和欧洲债券的区别 （1 1）外国债券的）外国债券的面值货币面值货币限定为发行地国家货币，欧限定为发行地国家货币，欧洲债券发行人可根据具体因素，选择用某种第三国货洲债券发行人可根据具体因素，选择用某种第三国货币标明债券面值。币标明债券面值。（2 2）在）在发行方式发行方式方面，外国债券一般由发行地所在国方面，外国债券一般由发行地所在国的证券公司、金融机构承销，而欧洲债券则由

37、一家或的证券公司、金融机构承销，而欧洲债券则由一家或几家大银行牵头，组成十几家或几十家国际性银行在几家大银行牵头，组成十几家或几十家国际性银行在一个国家或几个国家同时承销。一个国家或几个国家同时承销。 （3 3）在）在发行法律发行法律方面，外国债券的发行受发行地所在方面，外国债券的发行受发行地所在国有关法规的管制和约束，并且必须经官方主管机构国有关法规的管制和约束，并且必须经官方主管机构批准，而欧洲债券不需要官方主管机构的批准，也不批准，而欧洲债券不需要官方主管机构的批准，也不受货币发行国有关法令的管制和约束。受货币发行国有关法令的管制和约束。 （4 4）在）在发行纳税发行纳税方面，外国债券受

38、发行地所在国的税方面，外国债券受发行地所在国的税法管制，而欧洲债券的预扣税一般可以豁免，投资者法管制，而欧洲债券的预扣税一般可以豁免，投资者的利息收入也免缴所得税。的利息收入也免缴所得税。 第二节 （公司）债券的发行市场一、公司债券的发行方式一、公司债券的发行方式 按其按其发行方式和认购对象发行方式和认购对象，可分为私募，可分为私募发行与公募发行发行与公募发行 按其按其是否由中介机构协助是否由中介机构协助，分为直接发，分为直接发行与间接发行；行与间接发行； 按按定价方法定价方法，分为平价发行、溢价发行，分为平价发行、溢价发行和折价发行。和折价发行。（一）私募发行与公募发行1 1、私募发行：指面

39、向少数特定投资者的发行。、私募发行：指面向少数特定投资者的发行。 一般来讲，发行的对象主要有两类，一是有所限定一般来讲，发行的对象主要有两类，一是有所限定的个人投资者，多是内部职工，二是指定的机构投资的个人投资者，多是内部职工，二是指定的机构投资者，如专业性基金（养老金等），或有密切业务往来者，如专业性基金（养老金等），或有密切业务往来的公司、企业等。的公司、企业等。2 2、公募发行：指面向社会非特定投资者的发行，、公募发行：指面向社会非特定投资者的发行，充分体现公开公正的原则。充分体现公开公正的原则。 对于发行者来说，公募发行具有以下优势：对于发行者来说，公募发行具有以下优势：-可以提高知名

40、度和信誉度，扩大筹资渠道；可以提高知名度和信誉度，扩大筹资渠道；-发行的债券可以上市流通，提高债券的流动性和吸引发行的债券可以上市流通，提高债券的流动性和吸引力；力；-发行范围大，筹资潜力大发行范围大，筹资潜力大（二）直接发行与间接发行 直接发行：债券发行人直接向投资人推销债券，直接发行：债券发行人直接向投资人推销债券，不需要中介承销不需要中介承销利弊：节省承销，节约发行成本；自己承担销利弊：节省承销，节约发行成本；自己承担销售风险；效率相对低售风险；效率相对低间接发行：发行人不直接向投资者推销，而是间接发行：发行人不直接向投资者推销，而是委托中介机构进行承销委托中介机构进行承销利弊：节省人力

41、、时间；承销效率较高；增加利弊：节省人力、时间；承销效率较高；增加发行成本发行成本 1债券代销债券代销 2债券余额包销债券余额包销 3债券全额包销债券全额包销承销方式的决定因素？承销方式的决定因素？1、发行人的知名度和信誉，、发行人的知名度和信誉，债券的信用等级及当前的市债券的信用等级及当前的市场资金条件。场资金条件。2、用资的时间和进度。、用资的时间和进度。3、承销费用及信息成本。、承销费用及信息成本。二、债券发行利率及发行价格1 1、债券的发行利率，一般指债券的票面利率、债券的发行利率，一般指债券的票面利率v影响债券发行利率的因素影响债券发行利率的因素-债券的期限。债券的期限。-债券的信用

42、等级。债券的信用等级。-有无可靠的抵押和担保。有无可靠的抵押和担保。-当前市场银根的松紧，市场平均利率的高当前市场银根的松紧，市场平均利率的高低低-债券利息的支付方法债券利息的支付方法。2、债券的发行价格 在发行债券时，发行价格未必与债券的票在发行债券时，发行价格未必与债券的票面金额相等。面金额相等。 根据债券本身的市场销售能力和投资者的根据债券本身的市场销售能力和投资者的可接受程度，为使债券投资的实际收益率具可接受程度，为使债券投资的实际收益率具有吸引力，债券发行人可能以有吸引力，债券发行人可能以平价、溢价或平价、溢价或折价三种方式折价三种方式发行。发行。3 债券流通市场债券流通市场v一、债

43、券流通市场的结构一、债券流通市场的结构v证券交易所交易，称为场内交易或上市交证券交易所交易，称为场内交易或上市交易。易。v柜台交易，又称为场外交易。柜台交易，又称为场外交易。v债券的交易形式债券的交易形式v二级市场交易三种形式，现货交易、期货交易、二级市场交易三种形式，现货交易、期货交易、回购协议。回购协议。债券定价的基本原理债券定价的基本原理影响债券定价的内影响债券定价的内部因素部因素 期限期限 票面利率票面利率提前赎回规定提前赎回规定 税收待遇税收待遇 流动性流动性 违约风险违约风险 影响债券定价的外影响债券定价的外部因素部因素 银行利率银行利率 市场利率市场利率 其它因素：通货膨其它因素

44、：通货膨胀率、汇率胀率、汇率债券定价的基本模型假设条件假设条件 不存在违约风险，其名义和实际支付金额都是确不存在违约风险，其名义和实际支付金额都是确定的定的 假定通货膨胀的幅度可以精确的预测出来假定通货膨胀的幅度可以精确的预测出来 债券的定价主要受时间的影响债券的定价主要受时间的影响债券定价公式收入的资本化定价方法 P债券价格，Mi票面利息支付，M票面金额，r贴现率，n期间数 nnttnnrMrMirMrMirMirMirMiP)1 ()1 (1)1 ()1 ()1 ()1 (1132四、债券定价的基本原理四、债券定价的基本原理v债券价格与收益率之间是互为消长的关系。债券价格与收益率之间是互为

45、消长的关系。v如此，在已知债券面额、年利率、期限及收如此，在已知债券面额、年利率、期限及收益率的情况下，即可求出债券的转让价格；益率的情况下，即可求出债券的转让价格；v反之，在已知债券的面额、年利率、期限及反之，在已知债券的面额、年利率、期限及市场价格的情况下，则可求出债券的收益率市场价格的情况下，则可求出债券的收益率 4 可转换公司债券市场可转换公司债券市场一、 可转换公司债券的定义可转换公司债券的定义 可转换公司债券，是指发行人按法定程可转换公司债券，是指发行人按法定程序发行的，赋予债券投资者在发行后的特定序发行的，赋予债券投资者在发行后的特定时间内，时间内，按自身的意愿选择按自身的意愿选

46、择是否按照约定的是否按照约定的条件将债券转换为股票的权利的一种公司债条件将债券转换为股票的权利的一种公司债券。又称为券。又称为“可转换债券可转换债券”或或“可转债可转债”。二、可转换公司债券的要素二、可转换公司债券的要素1)基准股票基准股票 2)票面利率票面利率3)期限期限 4) 转换期转换期 5）转换价格）转换价格 6）赎回）赎回7）回售）回售 8）强制性转股条款）强制性转股条款必备要素二、可转换公司债券的特征二、可转换公司债券的特征v债权性。在债券转换股票之前能获得固定收益。债权性。在债券转换股票之前能获得固定收益。v股票性。转股后享有股东的一切权利，并可以获得股票性。转股后享有股东的一切

47、权利，并可以获得股票价格上涨后的资本利得。股票价格上涨后的资本利得。v期权性。具有在将来某一时间按事先约定好的价格期权性。具有在将来某一时间按事先约定好的价格转换股票的权利。如果价格走势不好，也可以放弃。转换股票的权利。如果价格走势不好，也可以放弃。 因此，可转换公司债券是一种特殊债券，在股因此，可转换公司债券是一种特殊债券，在股票市场牛市时可与股票挂钩，熊市时可稳获利息，票市场牛市时可与股票挂钩，熊市时可稳获利息，是一种攻守兼备的金融产品。是一种攻守兼备的金融产品。四、可转换公司债券的意义四、可转换公司债券的意义（对于发行者）（对于发行者）1、优点、优点 第一，第一， 非常灵活的投资和融资方

48、式非常灵活的投资和融资方式 根据不同发行条款，可转换公司债券可根据不同发行条款，可转换公司债券可以兼具各种特点，满足不同的投资偏好。以兼具各种特点，满足不同的投资偏好。 可转换公司债券通常赋予发行人赎回和可转换公司债券通常赋予发行人赎回和收回的权利。收回的权利。第二，延期的股权融资 如果股市不利于进行股权融资，有着股票期权性质的可转换公司债券必然就成为公司的首选，通过投资者长期持有可转换公司债券并转换成股票，获得永久性资本。 1、优点、优点第三，具有避税功能 可转换公司债券利息可以作为企业的财务费用做税前列支。 第四，较低的筹资成本 由于投资者愿意为未来获得有利的股价上涨而付出代价，因此，可转

49、换公司债券的发行者能够以相对于普通债券较低的利率及较少的条款限制发行可转换公司债券。1、优点、优点 第五，较高的发行价格 在目前的国际市场上，通过认购可转换公司债券获得的标的股票，其价格通常比直接从市场上购买股票的价格高出530。我国暂行办法规定，上市公司发行可转换公司债券的转股价格确定，是以发行可转换公司债前1个月股票的平均价格为基准上浮一定幅度，明显要高于目前增发和配股价格的水平。第六，对投资者具有吸引力 在债券市场疲软时，投资者对股权市场较有兴趣的时候，非常有助于促进可转换公司债券的发行。可转换公司债券兼有债券、期权和股票的三种金融产品的部分特点，可以满足这三方面的潜在投资者的要求，投资

50、者来源较广。2、不利之处 第一，发行可转换公司债券具有不确定性。 如果标的股票市场价格大幅上涨，当初采用普通债券融资对于发行公司来说更为有利。若公司股票价格低迷，发行者不仅不能通过可转换公司债券的转股来降低财务杠杆，而且可转换公司债券的集中偿付有可能在还债前后给公司的财务形成压力。第二，如果可转换公司债券持有者不是公司原有股东，可转换公司债券转股后公司的控制权可能有所改变；第三，债券利息可以当作财务费用，而红利却不可以，因此转股也使得公司应税利润增加并承担更多的红利。 第一，由于可转换公司债券的利息低于普通债券，第一，由于可转换公司债券的利息低于普通债券，因此投资者为了获得转股的权利要接受比普

51、通债券更低因此投资者为了获得转股的权利要接受比普通债券更低的内部收益率。的内部收益率。 第二，较高的信用风险第二，较高的信用风险 可转换公司债券的索赔权一般落后于其他有资产抵可转换公司债券的索赔权一般落后于其他有资产抵押的债权，可转换公司债券投资人将承受较大的信用风押的债权，可转换公司债券投资人将承受较大的信用风险。险。 以美国市场为例，在过去的三十年中，发行可转换以美国市场为例，在过去的三十年中，发行可转换公司债券的公司违约率为公司债券的公司违约率为1.47%，普通企业债券的发行，普通企业债券的发行者违约率只有者违约率只有1.06%，而且清算所得可转换公司债券也，而且清算所得可转换公司债券也

52、较低，所得率只有较低，所得率只有29%，普通企业债券这一数字为，普通企业债券这一数字为43%。五、可转债的投资评价（对于投资者）清偿顺序的比较：清偿顺序的比较：普通公司债券，长期负债普通公司债券，长期负债(银行贷款银行贷款) ，可转换公司债券，优先股，普通股可转换公司债券，优先股，普通股五、可转债的投资评价第三，价格风险第三，价格风险v如果企业业绩增长没有实现的话，股价有可能不能如果企业业绩增长没有实现的话，股价有可能不能增长到足够的水平来弥补可转换公司债券持有人在增长到足够的水平来弥补可转换公司债券持有人在利息上相对于普通债券损失的机会成本。利息上相对于普通债券损失的机会成本。第四、利率风险

53、第四、利率风险 可转换公司债券也是利率产品，如果市场利率可转换公司债券也是利率产品，如果市场利率提高，可转换公司债券价格下跌，其直接价值也将提高，可转换公司债券价格下跌，其直接价值也将减少。减少。五、可转债的投资评价 第五，交易规则和转股规则的风险第五，交易规则和转股规则的风险v可转换公司债券交易没有涨跌停板制度，在可转换公司可转换公司债券交易没有涨跌停板制度，在可转换公司债券标的股票出现巨幅波动的情况下，可转换公司债券债券标的股票出现巨幅波动的情况下，可转换公司债券的价格可能会失去依托。的价格可能会失去依托。v另外申请转股第二个交易日转换的股票才可以流通，由另外申请转股第二个交易日转换的股票

54、才可以流通，由于转股或套利时筹码需要被锁定一段时间而不能马上按于转股或套利时筹码需要被锁定一段时间而不能马上按股票的现价变现，在股票价格每日波动幅度较大甚至可股票的现价变现，在股票价格每日波动幅度较大甚至可能被人为操纵的情况下，股价与可转换公司债券价格之能被人为操纵的情况下，股价与可转换公司债券价格之间的价格关系将更加复杂，更加难以预测，转股与套利间的价格关系将更加复杂，更加难以预测，转股与套利都存在相当大的风险。都存在相当大的风险。v因此，投资者对于可转换公司债券的复杂性和风险性应因此，投资者对于可转换公司债券的复杂性和风险性应有一个更深切的认识。有一个更深切的认识。5 国债市场v一、国债的

55、种类一、国债的种类v二、国债发行市场二、国债发行市场v三、国债流通市场三、国债流通市场一、国债的种类v国债的种类繁多，按国债的券面形式可分为国债的种类繁多，按国债的券面形式可分为三大品种，即：三大品种，即：v无记名式国债无记名式国债v凭证式国债凭证式国债v记帐式国债。记帐式国债。v其中无记名式国债已不多见，而后两者则为其中无记名式国债已不多见，而后两者则为目前的主要形式。目前的主要形式。 总结：v无记名式、凭证式和记帐式三种国债相比，各有其无记名式、凭证式和记帐式三种国债相比，各有其特点。特点。v在收益性上，无记名式和记帐式国债要略好于凭证在收益性上，无记名式和记帐式国债要略好于凭证式国债，通

56、常无记名式和记帐式国债的票面利率要式国债，通常无记名式和记帐式国债的票面利率要略高于相同期限的凭证式国债。略高于相同期限的凭证式国债。v在安全性上，凭证式国债略好于无记名式国债和记在安全性上，凭证式国债略好于无记名式国债和记帐式国债，后两者中记帐式又略好些。帐式国债，后两者中记帐式又略好些。v在流动性上，记帐式国债略好于无记名式国债，无在流动性上，记帐式国债略好于无记名式国债，无记名式国债又略好于凭证式国债。记名式国债又略好于凭证式国债。 衡量国债规模的指标衡量国债规模的指标v一是一是国债依存度国债依存度（当年国债发行额（当年国债发行额/财政支出）财政支出）20%v二是二是国债借债率国债借债率

57、（当年国债发行额（当年国债发行额/年度年度GDP）3%v三是三是国债偿还率国债偿还率（国债到期付息额（国债到期付息额/财政收入）财政收入）10%v 四是四是国债负担率国债负担率（国债余额（国债余额/当年当年GDP）60% 2009年我国年我国财政收入为财政收入为6.8万亿，财政支出万亿，财政支出7.6万亿万亿到期国债还本付息额到期国债还本付息额8000亿，亿，年度国债发行额年度国债发行额1.7万亿万亿中央财政国债余额是中央财政国债余额是6.2万亿万亿 GDP总量总量33万亿万亿22%5%12%18%柜台交易与交易所交易的区别是什么？柜台交易与交易所交易的区别是什么？ 1.交易主体不同交易主体不

58、同 。 投资者通过试点商业银行柜台买卖记投资者通过试点商业银行柜台买卖记账式国债，其交易是在账式国债，其交易是在投资者与试点银行间投资者与试点银行间进行的，投资者之间不能进行交易；进行的，投资者之间不能进行交易； 通过证券交易所买卖记账式国债，其通过证券交易所买卖记账式国债，其交易是在交易是在不同投资者之间不同投资者之间进行的，交易所并进行的，交易所并不参与报价和交易，只是提供了一个交易平不参与报价和交易，只是提供了一个交易平台。台。 2.交易价格形成机制不同交易价格形成机制不同 。 通过商业银行柜台买卖记账式国债，其交通过商业银行柜台买卖记账式国债，其交易价格是各试点商业银行根据市场情况报出

59、的，易价格是各试点商业银行根据市场情况报出的，银行记账式国债交易采用的是银行记账式国债交易采用的是“做市商做市商”制度，制度，柜台交易的价格由商业银行根据市场情况制定，柜台交易的价格由商业银行根据市场情况制定，每天公告的价格较为固定，通常一天一价；每天公告的价格较为固定，通常一天一价； 交易所记账式国债交易通过交易所记账式国债交易通过集合竞价集合竞价形成形成当日开盘价格，国债行情一天之内变化频繁，当日开盘价格，国债行情一天之内变化频繁，风险较大但获利机遇亦大。风险较大但获利机遇亦大。 柜台交易与交易所交易的区别柜台交易与交易所交易的区别 3.交易成本表现形式不同交易成本表现形式不同 。 通过试

60、点银行柜台买卖记账式国债，交易通过试点银行柜台买卖记账式国债，交易成本主要表现为成本主要表现为买卖价差买卖价差，目前，各试点银，目前，各试点银行买卖价差幅度上限暂定为行买卖价差幅度上限暂定为1，即，（卖出，即，（卖出价买入价）价买入价）/买入价买入价1。；。； 通过证券交易所买卖记账式国债，交易通过证券交易所买卖记账式国债，交易成本则主要表现为成本则主要表现为手续费手续费，随着股票交易佣，随着股票交易佣金的下调，国债的交易佣金也随之由原来的金的下调，国债的交易佣金也随之由原来的2降为降为1。柜台交易与交易所交易的区别柜台交易与交易所交易的区别4、开户手续与费用两者不同。、开户手续与费用两者不同