第二节杠杆效应

1、第二节第二节 杠杆原理杠杆原理Leverage几个相关概念几个相关概念经营杠杆和经营杠杆系数经营杠杆和经营杠杆系数财务杠杆和财务杠杆系数财务杠杆和财务杠杆系数联合杠杆联合杠杆著名物理学家阿基米德有一句著名物理学家阿基米德有一句名言：名言：“给我一个支点，我能够给我一个支点，我能够撬起地球。撬起地球。”v在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，表现为由于固定性成本费用的存在，当某一表现为由于固定性成本费用的存在，当某一经济业务量发生经济业务量发生较小的幅度较小的幅度变化时，会引发变化时，会引发另一相关经济变量产生另一相关经济变量产生较大的幅度较大的幅度变化。这

2、变化。这就是财务管理中的杠杆原理。就是财务管理中的杠杆原理。v了解这些杠杆原理，有助于企业合理规避风了解这些杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高财务管理水平，实现企业的理财目险，提高财务管理水平，实现企业的理财目标。标。v财务管理中的杠杆效应有三种形式，财务管理中的杠杆效应有三种形式，即即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。v每一种杠杆效应都包含每一种杠杆效应都包含杠杆利益与杠杆利益与杠杆风险杠杆风险两个方面，企业的资本结两个方面，企业的资本结构决策很大程度上就是在杠杆利益构决策很大程度上就是在杠杆利益和杠杆风险之间进行权衡。和杠杆风险之间进行权衡。5.2.1 5.2.

3、1 成本习性与贡献毛益成本习性与贡献毛益v1.1.成本习性成本习性v成本习性是指成本总额与业务量之间在数量成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。上的依存关系。v按成本习性可将企业一定时期发生的所有成按成本习性可将企业一定时期发生的所有成本划分为本划分为固定成本固定成本、变动成本变动成本和混合成本和混合成本三三大类；大类；v（1 1）固定成本）固定成本 a a是指在一定时期及一定业务量范围内，其成本总额不受业务量变动成本总额不受业务量变动的影响而保持固定不变的那部分成本。例如，企业按直线法计提的折旧、管理人例如，企业按直线法计提的折旧、管理人员的工资、保险费、职工培训费、广告员的工

4、资、保险费、职工培训费、广告费、新产品开发费等。费、新产品开发费等。（2 2）变动成本）变动成本 bxbx 是指在一定时间及一定业务量内，其是指在一定时间及一定业务量内，其成本总额随着业务量的变动而呈现正比例成本总额随着业务量的变动而呈现正比例变动变动的那部分成本。的那部分成本。 例如，生产过程中发生的直接材料、例如，生产过程中发生的直接材料、直接人工、制造费用中的产品包装费、按直接人工、制造费用中的产品包装费、按工作量计提的折旧费、按销售量多少支付工作量计提的折旧费、按销售量多少支付的销售佣金等。的销售佣金等。（3 3）混合成本）混合成本混合成本混合成本是指其总额虽受业务量变动的影是指其总额

5、虽受业务量变动的影响，但其变动幅度并不同业务量的变动保响，但其变动幅度并不同业务量的变动保持同比例关系的那部分成本。持同比例关系的那部分成本。 换言之，混合成本兼有固定成本和变换言之，混合成本兼有固定成本和变动成本两种特性，不能简单地归入固定成动成本两种特性，不能简单地归入固定成本或变动成本。本或变动成本。成本习性模型成本习性模型 理论上，成本按习性可分为以上三大理论上，成本按习性可分为以上三大类，但实践中，可利用一定的技术方法将类，但实践中，可利用一定的技术方法将混合成本分解为固定成本和变动成本两部混合成本分解为固定成本和变动成本两部分。故成本按习性的分类，实际上应当只分。故成本按习性的分类

6、，实际上应当只有固定成本和变动成本两部分。总成本习有固定成本和变动成本两部分。总成本习性模型可表示如下：性模型可表示如下： 公式中：公式中： y y总成本；总成本；a a固定成本；固定成本；b b单位变动成本；单位变动成本；x x业务量。业务量。 bxaY2.2.边际贡献边际贡献v所谓边际贡献，所谓边际贡献，是指产品销售收入与相是指产品销售收入与相应变动成本之间的差额。它表明一种产应变动成本之间的差额。它表明一种产品的盈利能力品的盈利能力. .v用公式表示如下：用公式表示如下：v边际贡献边际贡献= =销售收入销售收入- -变动成本变动成本vM=px-bxM=px-bxv =(p-b)x =(p

7、-b)x公式中：公式中：M M边际贡献边际贡献；P P单位售价；单位售价；X X产销量；产销量；b b单位变动成本单位变动成本；XbPbXPXM)(v例：某企业一定期间的固定成本为例：某企业一定期间的固定成本为7 0007 000元，元，该期间生产一种产品，计划产销该期间生产一种产品，计划产销2 0002 000件，单件，单位售价位售价1515元，单位变动成本为元，单位变动成本为9 9元。元。v则该产品的有关贡献毛益和营业利润指标计则该产品的有关贡献毛益和营业利润指标计算如下：算如下：v单位贡献毛益单位贡献毛益=15-9=6=15-9=6（元）（元）v边际贡献边际贡献总额总额=15=152 0

8、00-92 000-92000=12 0002000=12 000（元）（元）v 或：或： 6 62000=12 000(2000=12 000(元元) )v营业利润营业利润=12 000-7 000=5 000=12 000-7 000=5 000（元）（元）3. 3. 息税前利润息税前利润v息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。在成本习性模型的基础上，息之前的利润。在成本习性模型的基础上，息税前利润可用下列公式表示：税前利润可用下列公式表示：v式中：式中： 息税前利润；息税前利润；v 固定成本；固定成本；v 其他符号含义同上。其他符号含义同

9、上。a-bX-pXa-b)X-(pEBITEBITa4. 4. 普通股每股收益普通股每股收益v普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所创造的收益。在上述概念的基础上，普通每股收益创造的收益。在上述概念的基础上，普通每股收益的计算公式为：的计算公式为：v式中：式中：EPS普通股每股收益；普通股每股收益；v I债务利息；债务利息；vT所得税税率；所得税税率；vN普通股股数。普通股股数。 NTIEBITEPS)1)(5.2.2 5.2.2 经营杠杆经营杠杆Operating Leverage OL经营杠杆经营杠杆: : : : 由于由于固定成本固定成本

10、的存在，使的存在，使得息税前利润得息税前利润(EBIT)(EBIT)的变动率的变动率随产销量变动率而变化的现象。随产销量变动率而变化的现象。（1） 经营杠杆利益经营杠杆利益v【例例5-75-7】某公司经营杠杆利益测算表某公司经营杠杆利益测算表销售量销售量10001000200020003000300040004000销售增长率销售增长率销售单价销售单价销售收入销售收入变动成本变动成本固定成本固定成本息税前利息税前利润润1515元元150001500010000100002000200030003000100%100%1515元元300003000020000200002000200080008

11、000200%200%1515元元45000450003000030000200020001300013000300%300%1515元元60000600004000040000200020001800018000息税前利润息税前利润增长率增长率167%167%333%333%500%500% 由表中计算可以看出，在由表中计算可以看出，在销售单销售单价、变动成本率不变的价、变动成本率不变的情况下，由于情况下，由于固定成本每年都保持不变，销售一旦固定成本每年都保持不变，销售一旦增长，必然会使增长，必然会使息税前利润息税前利润以更大的以更大的幅度增长。这也表明该公司有效的利幅度增长。这也表明该公司

12、有效的利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益。杆利益。（2 2）经营杠杆风险）经营杠杆风险v在销售下降时，由于经营性固定成本的在销售下降时，由于经营性固定成本的存在，致使息税前利润以更大的幅度下存在，致使息税前利润以更大的幅度下降，从而给企业带来负面效应，产生经降，从而给企业带来负面效应，产生经营风险。营风险。 引起经营风险的因素主要是市场需求引起经营风险的因素主要是市场需求和产品生产成本的不确定性，经营杠杆本和产品生产成本的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源，但经营杠杆扩身不是利润不稳定的根源，但经营杠杆扩大了市场和生产成本等不确定因素对利润大了市场

13、和生产成本等不确定因素对利润变动的影响程度。同时变动的影响程度。同时经营杠杆利益越高，经营杠杆利益越高，经营风险就越大经营风险就越大。企业要想获得经营杠杆。企业要想获得经营杠杆利益，就需要承担由此而来的经营杠杆风利益，就需要承担由此而来的经营杠杆风险，必须在利益与风险之间做出权衡。险，必须在利益与风险之间做出权衡。（3 3）经营杠杆系数）经营杠杆系数(Degree of Operating (Degree of Operating Leverage Leverage 缩写为缩写为DOLDOL) )v一个企业只要存在一个企业只要存在固定成本固定成本，经营杠杆，经营杠杆就必然会起作用，但不同企业经

14、营杠杆就必然会起作用，但不同企业经营杠杆的作用程度往往不等。反映经营杠杆作的作用程度往往不等。反映经营杠杆作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低，一般是通过测算经价经营风险的高低，一般是通过测算经营杠杆系数完成的。营杠杆系数完成的。v所谓经营杠杆系数是指息税前利润变动所谓经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。率相当于产销量变动率的倍数。 可用如下公式表示：可用如下公式表示：vDOLDOL经营杠杆系数；经营杠杆系数； vEBITEBIT基期息税前利润；基期息税前利润；vEBITEBIT息税前利润变动额；息税前利润变动额；vQ Q

15、基期产销量；基期产销量；v Q Q产销量的变动额；产销量的变动额；QQEBITEBITDOL/据本量利之间的关系，将上式简化为：据本量利之间的关系，将上式简化为： 公式：公式：FVPQVPQDOL）（）（例：例：美声公司生产甲产品，年销售量为美声公司生产甲产品，年销售量为1 0001 000件，件，销售单价为销售单价为100100元，单位变动成本为元，单位变动成本为5050元，固定元，固定成本总额为成本总额为3000030000元。单位变动成本率为元。单位变动成本率为50%50%。该公司的经营杠杆系数为：该公司的经营杠杆系数为：30000)50100(1000)50100(1000DOL000

16、305000010000500000001005 . 22000050000结论：结论：美声公司的经营杠杆系数为美声公司的经营杠杆系数为2.52.5，其意义在于：当企业销售增长其意义在于：当企业销售增长1 1倍时，息倍时，息税前利润将税前利润将增长增长2.52.5倍，表现为企业经营倍，表现为企业经营杠杆利益；反之，当企业销售下降杠杆利益；反之，当企业销售下降1 1倍时，倍时，息税前利润将息税前利润将下降下降2.52.5倍，表现为企业经倍，表现为企业经营杠杆风险。一般，企业的经营杠杆系数营杠杆风险。一般，企业的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；企

17、业的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益企业的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。和经营风险就越低。5.2.35.2.3财务杠杆（财务杠杆（Financial LeverageFinancial Leverage） v财务杠杆又称融资杠杆，是指由于企业财务杠杆又称融资杠杆，是指由于企业财务成本中存在着财务成本中存在着固定利息固定利息而对企业所而对企业所有者收益带来的影响。财务杠杆现象形有者收益带来的影响。财务杠杆现象形成于企业的融资活动。成于企业的融资活动。 （1 1）财务杠杆利益）财务杠杆利益v财务杠杆利益是指企业在息税前利财务杠杆利益是指企业在息税前利润增长的条件下，债务利息及优先润

18、增长的条件下，债务利息及优先股股利这个杠杆使权益资本收益股股利这个杠杆使权益资本收益（普通股每股收益）增长的幅度更（普通股每股收益）增长的幅度更大。大。v例：书上例：书上P117（2 2）财务杠杆风险）财务杠杆风险v财务杠杆风险是指在息税前利润下降的财务杠杆风险是指在息税前利润下降的情况下，由于存在着固定性的债务利息，情况下，由于存在着固定性的债务利息，使普通股每股收益会以更大的幅度下降。使普通股每股收益会以更大的幅度下降。这是财务杠杆给企业带来的负面效应，这是财务杠杆给企业带来的负面效应，表现为企业的财务风险，亦即融资风险。表现为企业的财务风险，亦即融资风险。 2.2.财务杠杆系数财务杠杆系

19、数(Degree of Financial Leverage(Degree of Financial Leverage，DFL)DFL)v企业资本结构中有债务与优先股筹资，企业资本结构中有债务与优先股筹资，就存在财务杠杆作用。财务杠杆作用的就存在财务杠杆作用。财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量，大小可通过财务杠杆系数来衡量，v财务杠杆系数是使普通股每股收益变动财务杠杆系数是使普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为：其计算公式为：v公式中：公式中：DFLDFL财务杠杆系数；财务杠杆系数；vEPSEPS普通股每股收益变动额。普通股每股

20、收益变动额。EBITEBITEPSEPSDFL/在企业资本结构中，只有负债和普通股，在企业资本结构中，只有负债和普通股，没有优先股时：没有优先股时：v例：例：某公司长期资本总额为某公司长期资本总额为80008000万元，其中万元，其中债务资本占债务资本占40%40%，债务利息率为，债务利息率为10%10%，息税前，息税前利润为利润为900900万元。则该公司的财务杠杆系数万元。则该公司的财务杠杆系数为为： IEBITEBITDFL55. 1%10%408000900900DFL5.2.4 5.2.4 复合杠杆复合杠杆v1. 概念概念v复合杠杆也称总杠杆或联合杠杆，复合杠杆也称总杠杆或联合杠杆，是企业是企业经营杠杆与财务杠杆综合作经营杠杆与财务杠杆综合作用用给普通股每股收益带来的影响。给普通股每股收益带来的影响。 在企业经营活动中，往往既存在经营在企业经营活动中，往往既存在经营杠杆，又存在财务杠杆，这两种杠杆会综杠杆，又存在财务杠杆，这两种杠杆会综合地发挥作用。这样，当企业的产销量发合地发挥作用。这样，当企业的产销量发生较小的变动时，在经营杠杆和