第二资本结构融资行为与融资战略学习教案

1、会计学1第二资本结构第二资本结构(jigu)融资行为与融资战融资行为与融资战略略第一页，共17页。q股票(gpio)q债券股票股票(gpio)4(gpio)40%0%债券债券60%股票股票60%债券债券40% 问题：问题： 1.1.资本结构变化是否影响公司价值？资本结构变化是否影响公司价值？ 2.2.如果资本结构变化影响公司的价值，那么最优的负债水平是多少？如果资本结构变化影响公司的价值，那么最优的负债水平是多少？ 企业价值：若企业价值：若V V为企业价值；为企业价值；B B为负债的市场价值；为负债的市场价值；S S为所有者权益为所有者权益 的市场价值。则：的市场价值。则：SBV 第1页/共1

2、7页第二页，共17页。 完善市场观点：无公司税下的完善市场观点：无公司税下的MM理论理论公司所得税观点：有公司税下的公司所得税观点：有公司税下的MM理论理论个人所得税观点：个人所得税观点：Miller模型模型(mxng)代理成本观点代理成本观点权衡理论权衡理论融资优序观点融资优序观点信号传递理论信号传递理论资本结构的控制权理论资本结构的控制权理论第2页/共17页第三页，共17页。n济学奖P26第3页/共17页第四页，共17页。相同的利率借款n息税前利润的“零增长”假设：风险相同企业的获利水平相同，企业的息税前利润呈年金状态n无公司税假设：无论是企业还是个人都不需要交纳所得税一、完善市场观点一、

3、完善市场观点(gundin)：无公司税下的：无公司税下的MM理论理论 第4页/共17页第五页，共17页。一、完善市场观点一、完善市场观点(gundin)：无公司税下的：无公司税下的MM理理论论 假设一：预期的未来各年企业的假设一：预期的未来各年企业的EBIT保持不变，且全部保持不变，且全部(qunb)利润都用于发放股利，那么利润都用于发放股利，那么Ks可以表示为：可以表示为：假设二：企业的资本由普通股票和债券组成，那么加权平均资假设二：企业的资本由普通股票和债券组成，那么加权平均资本成本为：本成本为： 经变换有：经变换有：STDKEBITKds)1)(sdKVSTKVDK）（ -10VTEBI

4、TK)1(0第5页/共17页第六页，共17页。一、完善一、完善(wnshn)市场观点：无公司税下的市场观点：无公司税下的MM理论理论 LUVKEBITKEBITV0su-VL表示有负债表示有负债(f zhi)企业企业L的价值；的价值；-VU表示无负债表示无负债(f zhi)企业企业U的价值；的价值；-Ksu表示处于既定风险等级的无负债表示处于既定风险等级的无负债(f zhi)企业企业U的股权资本成本的股权资本成本MM命题一的含义：命题一的含义：u企业价值不受资本结构的影响企业价值不受资本结构的影响u负债企业的加权平均资本成本负债企业的加权平均资本成本(综合资金成本综合资金成本)等于与它风险等级

5、相同无负债企业的权益成本，即：等于与它风险等级相同无负债企业的权益成本，即： K0 = Ksu； uK0与与Ksu的高低示企业经营风险而定。的高低示企业经营风险而定。第6页/共17页第七页，共17页。一、完善一、完善(wnshn)市场观点：无公司税下市场观点：无公司税下的的MM理论理论 ）（dsuKKSBKKsuslMM命题二的含义：命题二的含义：负债企业的股东权益成本随融资规模中负债的增加而增高。由负债资本给企业加权负债企业的股东权益成本随融资规模中负债的增加而增高。由负债资本给企业加权平均平均(pngjn)资本成本带来的利益被股东权益成本的上升而抵消。资本成本带来的利益被股东权益成本的上升

6、而抵消。 负债企业的加权平均负债企业的加权平均(pngjn)资本成本与无负债企业权益资本成本相等。资本成本与无负债企业权益资本成本相等。第7页/共17页第八页，共17页。部分股票，利息率是10%。项项 目目当当 前前计计 划划资产资产负债负债权益权益利息率（利息率（% %）每股市场价值每股市场价值在外流通的股票（万股）在外流通的股票（万股）预期收益（预期收益（EBITEBIT）800080000 08000800010102020400400120012008000800040004000400040001010202020020012001200有负债有负债(f zhi)(f zhi)时的资

7、时的资本成本：本成本： 无负债无负债(f zhi)(f zhi)时的资时的资本成本：本成本：%1510800000KUWACC%15%20400040004000%10400040004000KLWACC一、完善市场观点：无公司税下的一、完善市场观点：无公司税下的MM理论理论 权益收益率权益收益率(K(KS S)=)=息后收益率息后收益率/ /权益：权益： %K%KLSUS2040008001580001200 800%)1040001200(, 0)1)(TTKBEBITB第8页/共17页第九页，共17页。%30%)10%15(20006000%15)3(%20%)

8、10%15(40004000%15)2(%67.16%)10%15(60002000%15)1(321dSLSLSLSLSUSLkkkkUkSDkk）（K（%）B/SKDKLSKUSKUWACCKLWACC一、完善一、完善(wnshn)市场观点：无公司税下的市场观点：无公司税下的MM理论理论 第9页/共17页第十页，共17页。一、完善一、完善(wnshn)市场观点：无公司税下的市场观点：无公司税下的MM理理论论 应用：项目系统风险的估计(gj)（见注会教材投资管理一章）第10页/共17页第十一页，共17页。n最佳资本结构为100%的资产负债率二、公司二、公司(n s)所得税观点：有公司所得税观

9、点：有公司(n s)税下税下的的MM理论理论 P28第11页/共17页第十二页，共17页。cdSUSUSUSLtSBKKKKK1风险报酬二、公司所得税观点二、公司所得税观点(gundin)：有公司税：有公司税下的下的MM理论理论 命题二：负债企业命题二：负债企业(qy)的股权成本等于相同风险等级的无负债企业的股权成本等于相同风险等级的无负债企业(qy)股本成本加上风险报酬。股本成本加上风险报酬。BTVVcUL由于负债的抵税作用所产由于负债的抵税作用所产生税蔽现金流的现值。生税蔽现金流的现值。第12页/共17页第十三页，共17页。元）(5707050020035. 02 . 0)35. 01 (

10、85.153)1 (BTKTEBITBTVVCSCCULv 结论：结论：1. 负债企业的价值负债企业的价值(jizh)高于无负债企业；高于无负债企业；v 2. 负债企业的价值负债企业的价值(jizh)与其债务呈正线性相关。与其债务呈正线性相关。VU =5005700200VLBV二、公司所得税观点二、公司所得税观点(gundin)：有公司税下的：有公司税下的MM理论理论 第13页/共17页第十四页，共17页。%51.232351.0)35.01)(1.02.0(3702002.0)1)(CBSUSUSLTKKSBKKVL=B+S， S=VL-B =570-200 =370v 3F公司含有财务公司含有财务(ciw)杠杆的资本加权平均成本杠杆的资本加权平均成本KWACC%.KBSS)T(KBSBKSLCBWACC54171754023510570370650105702001 v 由于税避的作用，使得由于税避的作用，使得3F公司的公司的KWACC由由0.2降至降至0.1754。它表明由于。它表明由于负债的存在，企业负债的存在，企业(qy)的价值将会得到提高。的价值将会得到提高。v 说明所有者的预期收益率是随着负债的增加而上升的。说明所有者的预期收益率是随着负债的增加而上升的。K（%）B/SKBSLKSUKKLWACC20200kSLka二、公司所