人民币升值、汇率波动与房价调控

1、经济与管理研究（2010 年第 6 期）| Research on Economics and Management人民币升值、汇率波动与房价调控*邓永亮内容提姜农丈运用EGARCH模型求出人氏币汇卑波动的量度，然后在VAR樓型的在乂上.通过龄整析、Granger 因果检验、琢冲响忌等方法进行实证检脸。研丸表明：(1)人民币升值会推动房价上涨；(2)房价上淞会进一步加大人氏币升 值压力人氏币升值与房价上涨二*之何存在正反馈效A;(3)扩大人民币汇辜波动区间会降低房价。在当M扩大人氏币汇 率液动区何能够在一丸種度上週免为保拎经济平稳较快发展而产生的对高房价调拉的有所最虔的可能行为，从而有利于加

2、殛对高房价的调粒。关词人民币升值 汇辜波动 房价谄技中图分类号:F832文敵标识码:A文章编号：1000 - 7636(2010)06 - 043 - 08一、引言2010年，我国政府必須面对两个重要问题:人民币升值和房市泡沫。2010年2月3日，美国总统奧巴马在会 见国会议员时表示，将在贸易领域对中国采取较强硬措施,并暗示哭国将在汇率上对中国施压，敦促人民币升值。 3月11日，奥巴马在美国进出口银行年会上发表贸易政策讲话时，要求人民币进一步向以市场为导向的汇率机 制”过渡。人民币升值的外部压力大有风雨欲来之势。2009年一路飆涨的房价使得房价成为新近召开的全国“两会”最热点话题。为调控房价,

3、2010年1月10 0 , 国务院办公厅发布关于促进房地产市场平稳健康发展的通知，出台11条措施调控房市。同时央行采取了上调 存款准备金率等措施收紧流动性，欲给燥热的房市降温。2010年3月10日，国家统计局公布最新数据显示，今年 2月份全国70个大中城市房屋销害价格同比上涨10.7%，涨幅比1月份扩大1.2个百分点;环比上涨0.9% ,张幅 比1月份缩小0.4个百分点。高房价并未回落，高房价调控面临着空前的压力和挑战。我国外有巨大的人民币升值压力，内有一路飙涨的房价需要调控。就汇率与房价二者的关系而盲，汇率的升 值对房价有何形响？保持人民币渐近升值、扩大人民币汇率波动区间这一我国汇率改革政策

4、取向对房价冇无影 响？如何影响？人民币升值、汇率波动与房价上张之间的关系值得我们进行深入的研究，它宜接关系到我国对高 房价的调控效果！本文为国家社会科学墓金頊目(06&ZD028)丸善国家宏规调桂体系与保持绘济平徽校快发IT的阶段性研究成果。 收 MHffl：2010-03 -29作者简介:陷开犬学经挤学院博士研究生，天津市.300071。二、文献综述高波等(2006)认为汇率的失衡及其调整，通过流动性效应、预期效应、财富效应、溢出效应以及信贷扩张或收 缩效应等影响房地产价倍。通过对日本、德国、&港和台湾地区的案例分析,他们认为汇率冲击是房地产泡沫演 化的一个诱因，但并不必然引

5、发房地产泡沫;从人民币升值预期、升值压力与房市泡沫的关系来看，他们认为，近 年来人民币升值预期和人艮币升值压力的货币化，加剧了房地产泡沫，在建立有管理的浮动汇率制度过程中的人 民币小辐升值不会诱致房地产泡沫膨胀或崩溃。王爱俭導(2007)从房地产供给与需求两个角度探讨了汇价与 房价的关系。在供给方面，劳动力供给的“棘轮”效应使得无论是汇率低估造成的经济结构倾斜还是汇率调整将 要引发的经济经济结构复位都会导致房地产价格的上涨;在需求方面，汇率低估引起的城市化进程过快、经常项 目顺差以及升值预期带来的热钱流入共同推动了房地产价格的上涨。他们认为，当前房价的高涨是汇率管制下 市场自身为经济爲速增长选

6、择的应力释放点，是一种价格的错位来应对另一种错位的价格,在部分缓解人艮币升 值压力的同时却进步扭曲了资源的配置。杜敏杰等(2007)从土地价格的现值理论入手，建立了房地产价格 波动与汇率波动之间的数就模型，说明了对于人民币的小幅升值,将通过地产久期杠杆，使房地产价格产生较大 幅度的上涨。而且如果存在持续的人民币升值预期,那么房地产价格也将持续上涨。Miller等(1988)利用夏威 夷1986 - 1988年早期的数据，运用待征价格模型(hedonic pricing models)研究了汇率对夏威夷房价的影响，发现 随着日元对美元的升值，大肚的日本买家涌入夏威夷,夏威夷的几个豪华单户住宅市场

7、价格都发生了显著的上 升，尤其是在檀香山附近的卡哈拉，那里的房价在过去的两年平均上涨超过60%.Benson等(1997)运用多元 回归方法，利用1984 1994年房价指数数据进行实证检验发现，加元对美元的汇率和温哥华附近的市场条件对 罗博茨地区的居民住宅价格水平有若强烈的影响。加元对美元汇率的上升将加大加童大人对須婷茨地区的住房 需求,从而推动该地风的房价上涨，房价变化对汇率变化的反应滞后36个月。上述文献对本文所做的研究具有启发和借鉴意义，但由于以下两方面原因使得冇关汇率对房价影响的相关文献 较缺乏，结论还不够滑晰和深入:一是从国外看,由于发达国家多实行浮动汇率制度，汇率制度较为灵活，因

8、此汇率波 动对房价影响较小，因此国外有关汇率波动对房价影响的研究也就较少;二是从国内看，虽然从1998年开始我国实 行住房货币化改革但从汇率改革的方面看，在2005年7月21日汇改之前，人民币实际上是单一盯住美元的，不论是 人民币的升值还是汇率的波动都较小,因此国内有关人民币升值和汇率波动对房价影响的研究也相对较少。上述两 方面原因使得现有的相关理论还未能就房价与汇率之间有何关联机制、定并关系如何等问题有一淸晰的阐述并进行 实证。如有些文献有理论模型，但没有进行实证,结论不能让人信服。如果再立足我国汇率制度改革的政策取 向一保持人民币渐近升值、逐步扩大人民币汇率波动区间,把汇率波动这一因索也纳

9、人，也即同时考虑人民币升值 和扩大汇率波动区间这两个因素对房价的影响，则目前还鲜冇文献对此进行分析和实证，本文拟尝试填补该项空白。三、理论假说有关汇率对房价影响的途径,髙波等(2006)作了较为详细的定性论述。高波等(2006)认为，汇率调整一般通 过下述五个集道来影响房价的:(1)流动性效应。主要表现为境外资金对东道国房地产市场的投机活动。当东道国 货币具有升值预期或持续升值时，国外投机资本流入东道国，在等待东道国货币升值时投机资本投人具有髙回报的 房地产市场以期获得货币升值和资产价格上涨的双重收益。(2)预期效应。这一效应实质与流动性效应相似,即国际 投机资本预期东道国贷币将要升值时，流入

10、东道国并进入房市，从而抬高房价。(3)财富效应。其机理是货币升值- 45经济与管理研究(2010 年第 6 期)| Rwearch on Economics and Management进口商品价格下降T进口增加T物价下降一购买力剩余进人房市从而抬高房价。（4）娄岀效应。主要是指货币升 值通过一系列机制造成国内物价下跌、经济紧缩，迫便东道国采取扩张性货币政策，因此部分资金有可能流入房市, 从而房价上涨。（5）信贷扩张效应。在固定汇率（或钉住单一货币）制度下，因本国货币升值或升值侦期而吸引大楚 外资，为保持汇率稳定,货币当局被动买进外币同时放出本国货币，流动性增加，银行信贷扩张,大量货币进入房市

11、从 而引起高价上涨。相反，货币贬值则会产生相应的银行收缩效应。另外，本文认为,还有第六效应，即替代效应:如 第5种效应所叙，在固定汇率（或钉住单一货币）制度下，因本国货币升值或升值预期而吸引大傲外资,为保持汇率稳 定而最终造成了流动性增加，因此国内通货膨胀压力增大。为对冲通货膨胀风险，减小通货膨胀造成的损失，大最资 金会转而投向房市,从而推动房价上涨。以上是针对货币升值而盲，当货币贬值时,情况则相反。可以看出，通过上述六个效应，我们可以得到：假说1 :人民币升值将会引起房价上涨。在全球流动性过剩、美元利率持续走低的情况下，基于假说1：人民币升值将会引起房价上张,因此上涨的房 价有可能进一步吸引

12、国际投机资本的流入。在我国现行的结售汇制度和汇率管理制度下，被岛房价所吸引而流 入的国际投机资本进一步加剧了我国外汇市场的供求失衡，人民币升值压力加大。假说2：因人民币升值而上涨的房价反过来会加大人民币升值压力。针对我国实际情况，如果扩大人民币汇率的波动区间，增大人民币汇率弹性，则会增加国际游资的风险溢价, 缓解境内外对人民币升值一边倒的预期，削弱国际游资流入我国的动力。因此，扩大人民币汇率波动区间对房价 所产生的效应可以看作是上述五个效应中的三个效应:流动性效应、预期效应和信贷扩张效应的逆效应。假说3：扩大人民币汇率波动区间会降低房价。四、实证分析（一）变的选取与数据处理基于以上理论假说，本

13、文采用实际统计数据，对人民币升值和汇率波动对我国房价的影响进行实证检验。选 取的变量有:人民币实际有效汇率指数（REER）、人艮币汇率波动（VAR【）和房价（HP）。其中人民币实际有效汇 率数据来自于EIU country,指数上升则表示人民币升值,反之则相反;人民币汇率波动则是利用人民币实际有效 汇率指数，运用EGARCH求取;对于房价，考虑到人民币实际有效汇率指数是定基比指数，为使得数据具有可比 性，先用商品房销售额除以商品房销售面积以求得房价，即房价=商品房销吿额/商品房销售面积,然后把求得的 各月房价作定基化处理作为房价的代理变凰（本文以2005年8月=100）o商品房销售额和商品房销

14、售面积的数 据均来自于CCER色诺芬数据库，其中每年1月份缺失数据用线性插值法补上。鉴于2005年7月21日汇率制度改革后，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理 的浮动汇率制度。人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制，人民币波动幅度加大。因此 实证检验选用的样本期间为2005年8月至2009年10月，以月度为单一样本，共51个。由于样本数据的自然对 数变换并不改变其原有的协整关系，并能使其趋势线性化,避免数据的剧烈波动，有利于消除时间序列中存在的 异方差现象,因此本文对房价指数取对数，记为InHP。因为要利用人民币实际有效汇率指数来求汇率波动，如果 对

15、人民币实际有效汇率指数取对数，有可能会对所需要求得的汇率波动代理变量人民币实际有效汇率指数 的异方差产生干扰因此人民币实际有效汇率指数和求得的汇率波动代理变匱一人民币实际有效汇率指数的 异方差都不取对数，分别记为REER和VAR1。本文采用的计斌软件是EViews 6.0。(二) 人民币汇率波动指标的求取由于汇率的波动性不能直接观测到，因此必须给出适当的址度。目前国内外文献常用的估测汇率波动性的 模型有：(1)随机游走模型;(2)AR模型;(3)非正态残差分布模型;(4)GARCH模型及其拓展模型。经过多次比 较后,本文发现采用EGARCH( 1,1)模型效果较好。一般线性回归模型关于扰动项u

16、,的假定是零均值,同方基和序列不相关，但是对经济时间序列而言，这种假 设很难满足。在经济时间序列数据中，会出现预测误差叫的条件方差£与叫“存在某种相关性的情况。为了刻 画这种相关性，1982 年 Engle 提出自回归条件异方差(ARCH )模丹(Autoregressive Conditional Heteroscedasticity Model)之后,BoUerelev于1986年进一步提出了广义自回归条件异方差(GARCH)模型(Generalized Autoregresaive Conditional Hetenwceilasticity Model) 0尽管GARCH模型

17、中的q的条件分布可以是正杰分布，学生t分布或广义误 差分布(GED)还可以进行更大的拓展。1991年Nelson提出了指数广义自回归条件异方差(EGARCH)模用(Ex- ponential GARCH) we其条件方差方程为：In (or：) =3 + 01n (r：_)+a |+ 丫(1)方程(1)左边是条件方差的对数，这意味着杠杆影响是指数的,而不是二次的，所以条件方差的预测值一定是 非负的。更高阶的EGARCH模型为：ln(r：)細严E(訝)帝瓷本文采用EGARCH(1,1)模型分别对条件方差的滞后值(£“)和扰动项平方的滞后值(u：.J进行估测，并以 此求得的方差作为人民币

18、汇率波动的量度。结果如方程(3)、(4)。均值方程;REER,0”7REERm+叫(常数项a不显著，剔除)'(3)(36.6)方差方程 J" (a；) =1.484 . 0.9741n (£,) +0.424fcl0.224 也47经济与管理研究(2010 年第 6 期)| Rwearch on Economics and Management变谊ADF枪钦債絡界值枪験类用(C.T.L)检験结果InHP1.497003.1.612650s(0,0,0)非平稳R£ER0.808127-1.612650*(0,0,0)非平稳VARI I.OJ68001.612

19、573 (0,0,1)非平稳AlnHP-7.005124-2.614O29(0.0J)areer 7.391339-2.613010*(0.0.0)平AVAR!-38.44119-2.613010*(0.0,0)¥9表1变及f建分的ADF检验结果注:(l)e.w分别衷不量若水半为10% J% ;(2) (C.T.L)中,C为常数項.T为肖势项丄为滞后项倉数琐和越停瑣根据序 列待点来选择;港后阶数根据AIC.SC战优侑息准则确定池衷示一阶芟分。(1.85) ( -53.64)(1.69)(-2.90)R2=0.93AIC=3.97 SC =4.20方程(3)、方程(4)下的括号内数字是

20、 对应系数的z统计莹。也项的系数具有 a<-i 显著性，说明模利有明显的杠杆效应。通 过上述模型计算岀来的方差作为人民币 汇率的月度波动最度，记为VARI。(三) 变的平稳性和协務检验数据平稳性的检验是计量检验工作 的开始。因为当变匱之间的阶数不同 时就无法建立模和进行分析。本文采 用 ADF( Augnent Dickey - Fuller)单位根 检验方法来检验变莹的平稳性。检验结 果如表1。#金融保购«2变*(InHPREER VARI)的协整检验结果ADF检验结果表明，变就序列InHP,假设的协整关紊效转征值US界直(5%的畏着性水平)REER和VAR1均在10%显着性

21、水平下存在单位根,都不是平稳序列，而它们的一阶没护0.45680037.1413229.797070.0060差分在1%的显著水平上均为一阶单整序至多1个0.1201367.23768515.4947105502列这说明变量的一阶碧分具有平稳性均注：(1)以上检笑含势序；为1(1)序列。在单整基础上再对变虽之(2) 为5%显若性水平上拒绝苓假设。间作Johansen协整检验，检验变最之间是否具有协整关系,即变殴之间是否存在一种长期稳定的均衡关系。检验结果如表2。由表2可知，变量序列InHP、REER和VARI在5%的显著性水平上存在一个协整向量。对协整向倉正规化得 到:$ = (1,-0.00

22、8,0.065),其对应的协整关系为：In HP = 0.008REER -0.065VARI +4.210(5)(-3.68)(3.23)(5)式中，括号内的数字表示相应系数的t统计倉，可以看岀相应系数都通过显著性为5%的t检验进入协整 方程。在长期关系中，房价与人民币实际有效汇率指数、汇率波动存在稳定关系。注敌到REER和VARI均未取 对数，所以人艮币实际有效汇率指数每上升1个百分点，房价将上升O.OO8(e°gl=O.OO8n百分点;汇率波动 每扩大1个百分点，房价将下降0.063个百分点。(四)变的Granger因果关系检峻协整检验显示.InHP.REER和VARI在5%的

23、显著性水平上存在一个协整向量，说明它们各自之间存在着长期均 衡关系。但这并没有揭示出它们各自之间潜在的因果关系，为了更好地研究房价与人民币实际有效汇率指数、汇率 波动的关系，有必要对变量之间的因果关系进行检验，这里采用Granger因果检验方法进行判断，结果如表3。Grangers*关系检验结果根据表3,从Granger因果关系的意义上原假设滞后阶数F统计StPIR率看在10%的显着性水平上可知：(1)房价REER不地InHP的Cranger原因1S3.654170.0795(InHP)与人民币实际有效汇率指数(REER)InHP不是REER的Gainer瓯因7.654310.0171之间存在

24、双向的因果关系，即能以较大的概InHP 不是 VARI 的 Granger g（因150.883090.6143率(92.05%)保证人民币实际有效汇率指数VARI不是InHP的Granger晾因5.06359O.(M14的变动会引起房价的变动，同时能以很大的概率(9& 29%)保证房价的变动引起人民币实际有效汇率指数的变动;(2)房价(InHP)与人民币汇率波动(VARI)之间存在单向的因果关系，即能以较大的 概率(95.86%)保证汇率波动的扩大会引起房价的变动,反之则不然。根据Granger因果关系检验结果，结合(5)式的协整方程可知：(1)人民币实际有效汇率指数上升(也即人民

25、币升值)对房价有正向作用，会引起房价上涨，从而验证了假说1的正确性;(2)房价的上涨也会引起人民币实际 有效汇率指数的上升，即引起人民币升值，从而验证了假说2的正确性;(3)汇率波动的扩大对房价有负向作用, 会引起房价的下跌，从而验证了假说3的正确性。(五)模型的脉冲响应协整分析只是提洪变量间长期关系的信息，但是没有为一个变量作用于另一变量的动态特征提供更多的信 息,引入脉冲响应函数有助于解决这个问题。脉冲响应函数刻画的是在ECM扰动项上加上一个单位标准差大小 的新信息冲击(innovation)对内生变蜀的当前值和未来值所带来的彫响。如果采用逆来正交化(orthogonalised)方法和乔

26、利斯基(Cholesky)分解技术响应结果则严格依赖于模型中变廉的次洋使结果具有不确定性。但采用广 义脉冲响应函数能够克服该缺点，因此，我们采用广义脉冲响应函数来考察房价对自身、人民币实际有效汇率指 数和汇率波动冲击的反应以及人民币实际有效汇率指数对房价冲击的反应。图1 lnHP对自身冲击的反应西敛S2 tnHP对REER冲击的反应西数图3 REER对InHP冲击的反应西数图4 lnHP对VARI冲击的反应函数由图1知,房价在初期受到自身一个标准差的正向冲击后迅速上涨，然后逐渐F降直至第3期，随后轻微上 涨并最终趋于稳定。显然，房价对于来自于自身的1个单位的正向冲击表现出显着的正向效应。在图2

27、中，房价在初期受到人民币实际有效汇率一个标准差的正向冲击后迅速上涨上涨了 0008个百分 点。然后房价迅速下降，在第3期时,与冲击前的房价相比，房价下降了 0.005个百分点，随后房价逐渐回升并最 终稳定在0.015个百分点左右。因此，短期来看，人民币升值在引起房价迅速上涨后会有暂时性的轻微下跌，但 长期来看，人民币升值将引起房价的上涨。这再次验证了假说】的正确性。对于房价迅速上涨后的暂时性下跌 可能的原因是，面对迅速上涨房价，为抑制房市泡沫，央行被迫采取紧缩性货币政策。由于银行信贷是我国房地 产业的重要资金来源，银行信贷的滅少无疑会给房市降温，房价暂时性下跌。但终因我国住房供需矛盾突出，供

28、给不足，需求呈刚性，加之人民币升值预期所吸引的大就国际游资持续涌入我国，并流入具有高收益性房地产市 场,房价逐渐回暖，并在“标杆效应”的作用下，国内民间资金也逐渐跟风入市,房价最终逐渐上涨。在图3中，在初期受到房价的一个标准差的正向冲击后，人民币实际有效汇率迅速上升,随后缓慢下降，到第 3期时达到最低值,然后逐渐上升并最终稳定在0.2个百分点左右。长期来看，房价的上涨推动了人民币升值，这 不但验证假说2是正确的，而且结合图2也反映了人民币升值与房价上涨二者之间存在着正反馈效应。在图4中,在初期受到汇率波动的一个标褛差的正向冲击后，房价没有马上下降，然后呈逐渐加强的负向效 应并最终趋于稳定。这一

29、方面说明了汇率波动对房价的影响有一定的滞后性，另一方面也再次说明了扩大汇率 波动区问能在一定程度上降低房价，且具有持久性。这与假说3是相吻合的。五、结论与政策建议本文在运用EGARCH(1,1)模型求出人民币汇率波动的最度指标后，利用VAR模型,通过协整分析.Granger 因果检验、脉冲响应等方法研究后发现:人民币升值会推动房价上涨;房价上涨会进一步加大人民币升值压力，人 民币升值与房价上涨二者之间存柱正反馈效应;扩大人艮币汇率波动区间会降低房价。基于上述经验检验结论，本文提出以F几点建议：1. 面对来自国外对人民币升值的压力，在目怖国内房价一賂飙涨的情况下，为瓦合国内宏观经济政策对房价 的

30、调控，人民币汇率应保持稳定。2. 尽管目前我国经济逐步回暧，但回履的经济基础面并不稳固。房地产业作为经济增长的重要支柱产业之 一，在各项严格宏观调控政策形响下，房地产业发展必受到影响，此时如果人民币较大幅度地升值，必然对我国出 口行业造成极大的冲击。在世界经挤的主要矛盾和何题还没有完全消除、经济复苏的形势有可能出现反复的情 况下,人民币较大幅度的升值会增加我国防止经济二次探底的难度。3. 人民币升值与房价上涨二者之间之所以存在正反馈效应,主要是有一关健“媒介物”国际投机资本，也即 “热钱”在起作用。为割断这种恶性”正反馈效应，除了以平稳、渐进的方式审慎开放资本缺户,还应做到以下几点：(1) 加

31、强交易环节怦理,抑制投资性和投机性需求。(2) 运用各种税收手段，增加“热钱”套利成本，缩小其获利空间。如对短期胯境流入的资本征收“托宾税”； 针对投机性购房需求，应逐步开征物业税，大幅度援高增值税、交易税等。(3) 相关部门要对2010年1月10日国务院办公厅发布的关于促进房地产市场平稳健康发展的通知中的 第3条有关二套房的“贷款利率严格按照风险定价”作岀明确的解释。若能提高二套房贷款利率，加大投机投资 性购房需求成本，无能能在一定程度上抑制房价的上旅。因此从国内倍贷的角度控制投机投资性购房需求，既有 助于抑制房市泡沫，又能缓解人民币升值的压力。4. 适当扩大人民币汇率波动区间。本文的理论分

32、析和实证检验均表明，人民币汇率波动区间的扩大能降低房 价。因此，为有效调控高房价，我国货币当局可适当扩大人民币汇率波动区间。另外，犷大人民币汇率波动区间还有 助于截小我国经济二次探底的可能性,加强对高房价的调控效果。早期的研究认为扩大汇率波动会阻碍经济增长。 然而，新近的研究发现，汇率波动扩大会导致产出增加(De Grau*e,1988;Frank,】991“)。国内嚴新研究有，王自 锋等(2009)的研究表明，从外商直接投资的角度看，扩大人民币汇率波动区间对外商直接投资的影响是十分积极的。 假定其他条件不变,当扩大人民币汇率波动幅度1%时,总体外资规模将增加0.467 1.121个百分点,其

33、中出口导向 型投资将增加1.618 1.624个百分点。金融发展为进行国际贸易的厂商提供了一系列规避汇率风险的金融衍生工 具，处于不完全竞争出口市场的厂商不仅可以使用这些工具转移、降低或者冲销汇率风险，而且通过分散风险组合, 获得额外潜在利润。另外，邓永亮等(2010)从实证的角度研究发现，汇率波动区间的扩大能促进经济增长。当把 人民币汇率波动纳人货币政策中介目标监控体系后，人民币汇睾波动每增加1个百分点，在分别以狭义货币Ml和广 义货币M2为货币政聚传导渠道的悄况下,经济将分别增长0.010个百分点和0.005个百分点间。正如上文所言，在 动用各种宏观经济政策对高房价进行调控时，我国经济增长

34、将会受到一定的影响，为保持我国经济平稳絞快发展防 止我国经济二次探底，从汇率波动区间的扩大能够促进经济增长的角度看，也应扩大汇率波动区间，从而能够在一定程 度上避免为保持经济平稳较快发展而产生的对高房价调控的投鼠忌器的可能行为，确实做到对高房价进行有效调控。5. 切实转变我国经济增长的方式。人民币升值的根源在于我国岀口导向型的经济增长方式，经济增长更多 地依赖于外帝，于是我国国际收支“双颇差持续增长，住我国现行的外汇骨理制度下，人民币升值的压力不可避 免。因此，从调控高房价的角度来看，务必转变我国经济增长方式，从主要依靠投资和出口来带动经济增长转到 依靠消费、投资和出口三架马车来协调带动经济增

35、长，扩大内需，滅少国际收支顺差，滅轻人民币升值压力，缓解 人民币升值对房价上涨的推动作用。簽考文1 离波毛中根.汇車冲击与房地产泡沫演化:国际绘验及中国的政策取向刀经济理论与经挤管理.2006(7).2 王爱俭沈庆)人民币汇卓与房地产价格的关联性研究J金融研究.2007(6).3 杜敏杰刘1#赚人民币升值预期与房地产价格变动门】世界经济2007(1)4 Miller.Norman G. ,Sklarz«Michael A. and Ordway,Nicholas. Japanese PurchMM.Exdunge Rales,and Specuhbon in Residential

36、Red FUle Markets J. Journal of Real EsUie Research,1988(3).5 Benson tEaH D,Haruen Julia L Jr. Arthur L. Schwartz,and Smerah,Cregpry T. The Influence of Canadian Investment on U. S. Residential Property Valuesf J. Journal of Red EstMe Reecarch,1997(13).6 离铁梅计经济分析方法与建模Eview应用及实例(第二版)M清华大学出版社20097 De C

37、rauwe9 Paul. Exchange Rite Vanability and the Slowdcnm of Inlemalional Trade R. Suff Papers - Inlemational Monetary Fund, 1988(35).8 Franke. Gunter. Exchange Rate Volatility and Intemitional Trading StnUegy J). Journal ci Intenuuonal Mcney and Finance, 1991(10).9 王自锋邱立成.汇車水平与波动程度对我国外iff克接投贵的形响研究J经济科

38、*.2009(5).10 邓水«.«.汇率波动、货币政策传导渠過与货币政策有效性一 论不可能三角在我倒的适用性【J财经科学.2010(4).Appreciation of RMB, the Fluctuation of RMB ExchangeRate and the Control of the Housing PriceDeng Yongliang(School of Economics9 Nankai University)Abstract： Firstly9 this paper gets the measure of the RMB exchange rate f

39、luctuation by establishing EGARCH mod d, and then based on the model of VAR, adopts the methods of co - integration test, Granger Causality, the IRF (impulse response function) and » on to study the effectiveneM of the appreciation of RMB and the fluctuation of RMB Exchange Rate. The results of

40、 empirical research show： (1) the appreciation of RMB does push up the housing price； (2) the rising0of housing price in turn increases the pressure of the appreciation of RMB；(3)the enlargement of the RMB exchange rate fluctuation doe« decrease the housing price At present 9 the enlargement of

41、 the RMB exchange rate fluctuation can improve the effectiveness of macro - control of surge of housing price because of the weakness of impossibility of real control of housing price afraid of affecting the GDPKey words: Appreciation of RMB；the Fluctuation of RMB Exchange Rate； the Control of the H

42、ousing Price责任编辑：范合君51人民币升值、汇率波动与房价调控作者：邓永亮作者单位：南开大学经济学院天津市,300071刊名：经济与管理研究|FKU|站貳I英文干刊名：RESEARCH ON ECONOMICS AND MANAGEMENT年，卷（勒：201Q ""（6）被引用次数：0次参考文献（10条）1. 高波,毛中根.汇率冲击与房地产泡沫演化国际经验及中国的政策取向J.经济理论与经济管理2006(7).2. 王爱俭沈庆劫.人民币汇率与房地产价格的关联性研究J.金融研究,2007(6).3. 杜敏杰，刘霞辉.人民币升值预期与房地产价格变动J.世界经济,200

43、7(1).4. Miller,Norman G.,Sklarz,Michael A.and Ordway,Nicholas.Japanese Purchases,Exchange Rates,andSpeculation in Residential Real Estate MarketsJ.Journal of Real Estate Research,1988(3).5. Benson,Earl D,nansen,Julia L.Jr.Arthur L.Schwartz,and Smersh,Gregory.The Influence of CanadianInveslment on U.

44、S.Residential Property ValuesJ.Journal of Real Estate Research,1997(13).6. 高铁梅.计量经济分析方法与建模-Eviews应用及实例(第二版)M.清华大学出版社2009.7. De Crauwe,Paul.Exchange Rate Variability and the Slowdown of Internatinnal TradeR.Staff PapersInternational Monetary Fund,1988(35).8. Fraake,Cunter.Exchange Rate Volatility and

45、 Interatioal Trading StrategyJ.Journal of IntemainnalMoney and Finance,1991(10).9. 王自锋，邱立成.汇率水平与波动程度对我国外商直接投资的影响研究J.经济科学,2009(5).10. 邓永亮，李薇.汇率波动、货币政策传导渠道与货币政策有效性-兼论"不可能三角"在我国的适用性J.财经科 学 2010(4).相似文献（10条）1. 期刊论文 刘赣州.LIU Gan-zhou汇率波动与证券市场价格波动的相互作用机制分柝-兼论人民币升值条件下中 国证券市场稳定的对策-广西财经学院学报2006,19（1

46、）夕卜汇市场与证券市场存在很强的关联性一个市场的价格变化将会引起另一个市场的联动性反J这种联动性反应是通过市场利率、对外贸易、货币 供应量、心理预期等中介借助不同的渠道以不同的方式进行传导的人民币升值将对我国证券市场产生巨大的冲击为保持证券市场的稳定必须建立一 个有效的均衡汇率市场形成机制、增强证券市场的流动性和扩大市场容量及构建一套完整的国际资本向证券市场流动的动态监控与预警机制.2. 学位论文张侠人民币升值的弹性效应及倒J曲线效应分析2008汇率是影响一个国家和地区对外贸易发展的重要因素之一，作为一种经济杠杆，汇率波动会对一国进出口贸易产生重大影响，因此，汇率波动与进 出口贸易始终是国内外

47、广泛研究的一个重大国际金融课题。目前，人民币对美元汇率持续升值，但是我国经常项目和资本项目的持续双顺差，以及巨额的外汇储备还使人民币面临很大的升值压力。那么，在 人民币持续升值的条件下，汇率会对我国进出口贸易产生何种影响和多大影响，是否能缓解我国的贸易顺差，这些问题是非常值得研究的。在传统的汇率波动贸易效应理论下，关于人民币贬值对进出口贸易影响的研究已经很多，而在人民币升值的条件下，传统的汇率波动贸易效应理论 已经不足以解释当前的经济问题，所以本文在对已有汇率波动贸易效应理论回顾的基础上，推导出转换的马歇尔一勒纳条件，并建立了进、出口需求函 数，运用协整检验和误差修正模型进行了人民币升值的弹性

48、效应的分析；推导出型曲线效应，并建立贸易收支模型，采用脉冲响应函数计算出人民币 升值的滞后期，最后得出“短期内，人民币升值对我国贸易收支影响不大，且存在近似于倒线效应；长期内，人民币升值会使贸易收支减少"的结论 。同时，本文也根据得出的结论，针对人民币升值对我国进出口贸易产生的不良影响，提出了几点具体的应对措施。3. 学位论文李寒人民币升值对中国进出口贸易的影响20072005年7月21日存国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币升值人民币汇率形成机制的全 面改革对未来我国的进出口贸易定会产生深远影响。所以，本文通过考察此次汇率微调在短期内对我

49、国进出口的影响，分析汇率改革给我国外贸行业和 企业带来的负面影响和有利作用，进而研究出应对汇率改革的策略。第一部分首先从理论入手，简述汇率变动对贸易收支理论的发展和汇率波动影响贸易收支个渠道。汇率是一个国家进行国际经济活动时最重要的 变量。卡塞尔购买力平价理论告诉我们，汇率波动与一国国内的价格水平之间存在着密切关系。反过来，汇率的变化对一国对外贸易的平衡和国内经济 活动的波动也具有深刻的影响。弹性理论、时滞理论、吸收分析方法、货币分析方法、不完全汇率传递理论等都是研究汇率对一国经济发展和对外贸易 的反作用的经典理论。这些理论从不同角度考察汇率的作用，最终得出结论：汇率波动对贸易收支流量和贸易结

50、构会产生影响，一般而言，汇率贬值有 利于提高本国商品的竞争力，但是否最终改善贸易收支受到复杂因素的影响。在汇率改革前，我国面对着来自国外的升值压力，同时，国内的经济形势 也迫切需要有一种新的汇率形成机制来解决目前的各种经济问题。所以，进行人民币汇率改革对我国经济发展有着重要意义。第二部分重点讨论人民币升值对我国进出口的影响。汇率改革前我国对外贸易势头强劲，贸易方式和贸易结构均发生了较大的变化，贸易总量增长 迅猛。但是背后也隐藏了不少问题。贸易顺差过大、出口产品层次低、夕卜贸策略陈旧、内需不足引发外贸的压力等诸多问题一直困扰我国经济持续、健 康、快速发展。此时进行人民币汇率改革，从长远角度讲，可

51、以有助于这些经济问题的解决。但同时人民币此次的升值以及今后波动规律的变化对外贸 行业和企业也会造成种种负面影响。本文通过对人民币升值后纺织品、家电、汽车、钢铁、机电产品等主要夕卜贸产品的进出口情况的观察和分析，总结 出此次汇率调整和改革影响我国外贸行业和企业的弊与利。弊端方面很明显，人民币升值直接影响我国外贸出口，削弱中国商品在国际市场的竞争能力 ;加大了夕卜贸企业的夕卜汇风险；吸引外资能力减弱。不过，由于短期内汇率调整谨慎，使其对进出口总额的影响不大。出口价格竞争优势的丧失必然迫 使国内企业走依靠科技含量获取新的竞争优势的道路，客观上易于把我国出口贸易纳入可持续发展的良性轨道，促进出口贸易结

52、构和贸易增长方向的转 变。促进进出口企业优胜劣汰，并使不同的外贸行业和企业出现分化。同时，通过汇率改革方式吸收国外资源，消化过剩的外汇储备，促进“两种资源 "合理流动，能够使国民经济发展步入良性循环。此过程中，夕卜贸进出口部门即是操作平台又是受益者。另外，升值使我国贸易顺差增长速度放慢，对 减少与主要贸易伙伴的贸易摩擦，缓解反倾销诉讼和其他贸易争端的困扰均有良好作用。第三部分讨论了面对目前汇率改革带来的种种负面影响，必须采取一系列措施加以应对。提出的建议有：。一、加强企业外汇风险防范根据 汇率走势合理选择交易币种;(2)拓宽进出口业务的地域分布，进行多元化操作(3)运用各种外汇交易方

53、式和金融衍生工具。二、政府应运用外贸战略 改革应对汇率改革；三、积极扩大内需，减少外贸出口依赖.4. 期刊论文 杨宇 浅析汇率波动对我国贸易的影响-管理学家2009,""(4)汇率是两种货币之间的兑换价格汇率的波动对贸易有很大的影响人民币升值有多种因素为了减轻人民币升值对我国贸易的影,应该采取相应的 措施.5. 学位论文顾明明人民币升值对我国对外贸易的影响一一基于中国对日本出口贸易的实证分析2007我们处在一个“跛脚"的全球化时代，这不是由于发达国家没有按照世贸规则的要求开放农产品市场等一些细节问题，而是比B第一波“全球 化”的一个根本性倒退：在所有要素中流动性很

54、强的一个重要要素劳动力要素不能全球自由流动。因此在此基础上引起的诸多现实经济问题特别是由于 这些原因问题最终引起的汇率问题一一人民币升值一一成了全球关注的热点问题。人民币升值问题是目前的热点问题，经济界对此反映各种观点不一，本文首先通过发达国家日本的“广场协议"为例分析日元升值的贸易效应的积 极与消极作用，回顾了中国汇率波动对出口贸易的影响的历史情况，从而揭示了发达国家针对贸易选择的汇率政策对我国的启示。再次通过分析人民币升值的内部压力及外部压力从人民币的国外价格调整反映到国内经济部门的价格调整，人民币升值实质就是价格转移问题。那 么这个转移对我们是有利还是有害，这要根据我们国家目前

55、的经济和产业贸易结构的分析来进行思考。再者剖析了人民币升值对我国出口的影响并运用了经济EVIW软件，运用了时间序列分析中的单位根检Jfohanse协整检验和误差修正模型就中国 对日本的出口贸易0200年1月-2006年8月的数据作了实证分析，结果表明人民币名义汇率波动对日本出口贸易短期的效果不是很显著，但从长期看人民 币名义汇率的升值对日本出口也不会有太大的影响并可以利于中国的外贸的健康发展。最后再对我国的外贸结构和体制做出总体评价和政策建议，应当调整对外贸易的商品结构，提高出口竞争力，健全外贸体制及对出口企业作外汇保 值等来充分利用人民币升值对出口贸易发展的促进作用。6. 学位论文高文军人民

56、币升值前后美元/港币汇率变化的风险评估2008自20世纪80年代起，近代数理统计在国外金融领域已得到广泛的应用。随着我国改革开放的深入，中国的经济、金融领域不断汲取国外的先进思想 、经验和技术，研究人员将数理统计和其它数学分支的研究成果应用到金融领域中去取得了明显的经济效益。自2005年7月起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹 性的人民币汇率机制。从固定汇率向有管理的浮动汇率的转变，必然会使得人民币汇率有一定幅度波动，而汇率的波动必将对我国经济造成影响。香港 作为我国的一个特别行政区，人民币升值即人民币汇率制度的改革是否会引起美元对港币汇率变化，这就需要我们对汇率的波动和走势进行客观正确的 分析，采用科学的方法做出评估。在现代的金融理论中，广泛的应用波动来代表风险，并可由收益的方差进行测度。在一段时间内，一种收益率序列的方差体现了该种收益的波动性 ，即在给投资者带来一定收益的同时，为其带来的风险。然而在现实中，某一时刻收益率序列的方差并不是一般的无条件的方差，而是与此时刻前的某 些时刻的波动情况密切相关的。因此，更准确地说，考虑到这种相关性的方差，亦即收益率序列的条件方差，才是刻画汇率波动情况的更为准确的变量在时间序列的波动性模型