利率市场化效应分析

1、摘要:落后的产权制度、 人治文化传统和落后的信用文化是我国利率市场化的严重障碍。 我国分割的 金融市场制约着利率配置资源的效率。利率市场化后, 央行金融监管面临严重的挑战。 关键词:利率市场化; 配置资源; 金融监管 文章编号:!""#$%&(""! "$""#&$"中图分类号:*+#"文献标识码:,利率市场化效应分析邓昌海(中国人民银行郑州中心支行, 河南 郑州 %(""" -收稿日期 .""!$"#$!-作者简介 . 邓昌海(

2、!/&&$, 男, 河南辉县人, 经济师, 本科。 所谓利率市场化,是相对于我国传 统体制下的行政管制利率而言,即在竞 争性的金融市场上,由货币供求自由决 定的市场利率。中央银行对利率进行管 理, 运用的是市场化的货币政策工具, 目 的在于实现其稳定币值并以此促进经济 增长的货币政策目标。利率市场化是我 国金融改革的目的之一,由于我国特殊 的经济、 社会环境 0在改革过程中又会引 发一系列负面效应。 因此, 对利率市场化改 革的正负效应进行一番分析, 很有必要。(一 利率市场化正效应分析!1有利于提高信贷资源的配置效率在市场经济中,由市场供求自由决 定物品的价格,物品被最愿意支

3、付和最 有能力支付的人获得。市场价格能够传 递关键性的经济信息,衡量资源稀缺的 程度,并以其特有的方式给我们的经济 提供激励手段,以便提高稀缺资源的使 用效率。所以市场经济被称为价格制度, 市场配置资源是通过价格的变动来实现 的,价格变动能够带动供给和需求同时 变动。同样, 利率作为货币资金的价格, 应由货币供求自由决定,才能避免稀缺 信贷资源的无效占用和浪费,提高信贷 资源的配置效率。在市场上, 货币供应量 由两个因素决定:一个是货币乘数, 一个 是基础货币。基础货币由中央银行控制, 而企业、银行和社会公众的行为会对货 币乘数发生影响, 其中, 利率对人们的行 为起决定作用。按照凯恩斯的货币

4、需求 理论(流 动 性 偏 好 理 论 , 人 们 对 货 币 的需求出于三个动机:(! 交易动机; ( 谨 慎动 机 ; (# 投 机 动 机 , 货 币 需 求 是 收 入 和利率的函数 0利率与货币需求呈负相关 关系, 对货币需求具有决定性作用。由货 币供求决定的利率称为均衡利率,当市 场利率偏离均衡利率时,人们追逐利润 和规避风 险 的 动 机 会 改 变 货 币 供 求 , 引 导利率向均衡利率移动并最终达到均衡 利率。货币需求和供给曲线的移动会改 变市场均衡利率, 收入、 价格水平变化会 引起货币需求曲线位移,由中央银行控 制的货币供应量的变动则使货币供应曲 线发生位移。在竞争性市

5、场上, 利率就是 这样由货币供求决定并反过来对货币供 求发生作用,从而引导着资金配置的方 向和数量。美国著名经济学家斯蒂格利茨在其 经济学 一书中 , 把 资 源 分 配 方 式 分 为 价格制度和配给制度两种。斯蒂格利茨 所说的配 给 制 度 我 们 应 该 并 不 陌 生 , 行 政配置信贷资源的老办法就是一种配给 制度, 因为利率的调整权不在市场, 信贷 资源也没有被最想要并最有能力支付的 个人和企业得到,而且由于我们往往给 利率规定上限并且这个上限低于市场均 衡利率, 人为加剧了资金的短缺(低于均 衡 利 率 的 行 政 利 率 人 为 扩 大 了 资 金 需 求, 减少了资金供给 。

6、所以, 改革现行利率体制, 实现利率 市场化, 是解决我国资金短缺、 提高资金 配置效率的有效手段。1有利于促进商业银行提高经营管理水平利率的决定权交给市场以后,银行 资产负债的利率风险突出出来,会迫使 商业银行提高运用资产负债管理理论和 经验的主动性、 自觉性, 促进商业银行金 融工具创新和商业银行的竞争。#1有利于改善我国货币政策的传导机制随着我国市场机制的引入,居民储 蓄迅猛增加,单一的银行体制被多种金 融机构所替代,企业直接融资的比重越 来越高,外汇资产的变动对国内货币供 应量的影响也愈来愈大,仅仅控制信贷 规模已经不能够控制货币供应量。顺应形势发展的需要,中央银行传 统 的 货 币

7、政 策 工 具 开 始 被 公 开 市 场 操 作、再贴现、再贷款等市场化手段所取 代 , 然 而 由 于 以 下 原 因 :(! 金 融 市 场 分 割, 发展滞后; ( 利率行政管制, 不能反 映资金真实供求关系; (# 商业银行改革 困难重重,使得中央银行货币政策操作 意图缺乏有效的传导途径,降低了货币 政策的作用。利率实现市场化,可以真实反映资 金的供求关系,还可以促进金融市场的 发展, 而且由于利率具有可测性、 可控性 以 及 与 货 币 政 策 最 终 目 标 相 关 性 的 特 点,市场化利率可以成为很好的中介目 标, 对于完善货币政策的传导机制、 提高 货币政策的实施效果具有积

8、极的影响。%1有利于我国金融市场的发展和创新我国金融市场还处在发育的初级阶【 问题探讨】#&段, 监管法律滞后、 市 场 主 体 单 一 、 创 新 动能不足严 重 制 约 了 市 场 作 用 的 发 挥 。 利率市场化会迫使市场主体寻求通过市 场规避其资产负债的利率风险,资产证 券化、利率期货等金融创新工具会应运 而生, 推进金融市场创新和发展。(二 利率市场化负效应分析!" 落后的产权制度可能扭曲利率市 场化改革的本意产权制度即所有权制度。我国国有 经济在国民 经 济 中 仍 占 有 主 导 地 位 , 金 融 机 构 的 绝 大 部 分 仍 然 完 全 被 国 家 控

9、制,国有企业包括金融机构在内垄断着 市场的各种资源, 但其效率却是低下的。 以致国有企业脱困被列为政府的主要工 作目标之一,不得不动用大量社会资源 去解决。我们说这种产权制度落后, 是因 为所谓的国家所有会造成所有者虚位问 题, “ 所有者虚位”的结果是使国有资产 的财产权利 私 人 化 和 财 产 责 任 公 有 化 , 使国有资产成为“ 内 部 人 ” 的 寻 租 对 象 。 “ 财产权力私人化” 指国有企业的经理层 对国有资产享有等同于支配私人财产的 权利这一事实; “ 财产责任公有化”是指 不管亏损出于什么原因,企业经理层均 可不负责任,而由国有资产的所有者即 国家来承担。这种既拥有支

10、配财产权力 又无需承担财产风险的现象是中国国有 企业的病根所在,是计划经济体制遗留 下来的一份难以消化、也不可能避开不 加 清 理 的 遗 产 (何 清 涟 现 代 化 的 陷 阱 。我们落后的产权制度和淡漠的契 约观念及法律的软约束相结合会使得货 币需求缺乏利率弹性,企业不管利率多 高都敢借款,金融机构竞相抬高利率争 夺存款, 从而扭曲利率的市场信号, 造成 信贷资源的低效配置和浪费,歪曲利率 改革的本意。#"我国的人治文化传统和落后的信 用文化是利率市场化的严重障碍我国有悠久的人治传统,但信用文 化落后。传统中国指现在的黄淮流域, 东 面临海, 西面是山, 北 面 有 游 牧 民

11、 族 , 南 面是南蛮之地,其文化具有大陆文化特 征, 经济以农业自然经济为主, 生产以家 庭为单位, 家庭以父 权 、 夫 权 为 核 心 , 国 家则皇权至上,规范人们行为的是儒家的“ 三纲五常” 等伦理道德。这样的经济文化背景没有法治的空间,国家也有法律, 但法律主要是维护统治秩序的刑法,而且法自君出, 可以朝令夕改, 人们缺乏遵纪守法的自觉性, 契约观念淡漠, 信用观 念 差 , 虽 然 仁 、 义 、 礼 、 智 、 信 也 讲 究“ 信” , 不过这种“ 信 ” 和 法 治 背 景 下 建 立在契约基础上的“ 信用” 完全是两个概念。我国信用文化落后一方面在于人治文化传统, 一方面

12、在于我国的产权制度。在传统计划经济体制下,国家对各种资源实行高度垄断,资源的配置通过行政来完成,所有企业包括银行只有一个老板就是国家,经济主体之间的产品交换对于国家来讲无非是从一个口袋放到另一个口袋而已, 不通过市场也没有市场,更无从谈信用。虽然改革已进行了 #$多年,但行政在资源配置方面仍发挥着重要作用,国家通过行政手段对经济仍进行着广泛而深入的干预,信用关系的建立还有很长一段路要走。我国人治文化和行政配置资源的传统一方面表现为法律的软约束,一方面表现为信用落后。市场经济是法治经济、契约经济,在一个不讲信用不守契约得不到制裁的市场里,借债还钱似乎成了天方夜谭,以致于信用问题成了我们经济中的一

13、个头疼问题。逃废银行债务, 三角债这些因行政过度干预引起的问题最后又不得不依靠行政手段来解决,成为我们经济生活中的一个悖论。如果不解决好市场主体的法律和信用软约束问题,利率市场化改革很可能进入误区,成为我们改革进程中的又一个悖论。%"中央银行金融监管面临严重挑战加入 &(尤其是利率市场化以后,商业金融的竞争加剧,金融风险会更加突出,中 央 银 行 监 管 将 面 对 直 接 挑 战 :(! 金融监管内容面临由合规性监管向风 险 监 管 的 转 变 ; (#监 管 手 段 亟 待 提高;监管技术和手段落后于商业金融技术创新步伐, 在现代电子技术飞速发展,网上银行、 电子商务日新

14、月异的今天, 风险监管将成为一句空话。(% 监管理念面临由人治向法治的转变; ( 监管角色面 临由父爱呵护向公平执法的转变; (* 国 外具有综合功能的大银行将直接挑战我 们的分业监管体制; (+ 监管人员素质亟 待提高。" 分割的金融市场会制约利率配置 资源的效率我国的金融市场,是资本市场与货 币市场分隔, 国内市场和国际市场分隔, 人为对市场的分隔及对主体资格的限制 使得市场信号失真,削弱了市场配置资 源的效率。金融市场的统一融合制约于 国有企业和中央银行货币政策工具改革 的进程,制约于中央银行的监管能力和 水平,而国企改革和金融体制改革互相 制约, 矛盾交织, 甚至受政治体制改

15、革进 程左右, 改革道路很长很长, 利率配置资 源的道路还很曲折。(三 结语!" 改革现行利率体制, 实现利率市场 化, 是经济市场化改革的必然要求, 应该 成为金融体制改革的坚定方向。但金融 体制改革涉及金融组织体系、金融市场 体系和金融宏观调控体系诸方面,是一 个系统工程, 需要整体设计, 分步实施。 #"国有企业改革进程对我国经济市 场化改革具有很强的制约作用,对包括 金 融 市 场 在 内 的 市 场 机 制 建 设 至 关 重 要,应加快国企建立现代企业制度的改 革, 提高市场主体的自我约束能力。 %"市场经济是法制经济、 契约经济, 应加快以法治国的步伐,提高司法的独 立性, 实现法律对经济活动的硬约束。 " 政府过