上市公司报刊关注度与股票收益相关性分析 (定稿版)

1、上市公司报刊关注度与股票收益相关性分析学生姓名：卫芬芬 指导教师：张晓燚内容摘要： 市场经济发展至今，越来越多的大众投资者加入到股票市场中来，如何有效的投资，赚取最大的投资效益，是所有股票投资者关注最多的问题。但是，大众投资者由于受到专业知识的限制，不能很好的分析利用上市公司公开提供的财务报表。鉴于此种原因，本文给出了另外的一种投资参考，即研究媒体关注度与股票收益之间的相关性。本文选取2005年到2010年间四家报纸对沪深300上市公司各月份报道数量为统计量，区分不同行业，研究媒体报道程度对公司股票收益的影响。通过数据统计与分析，本文最终得出结论，媒体关注度在不同行业中都对股票收益产生影响，一

2、定程度上可以作为投资者进行投资决策的间接依据之一。 关键词： 上市公司 报刊关注 股票收益1 引言自中国开始发展市场经济以来，上市公司就一直是人们关注的焦点。特别是市场经济发展到今天，上市公司已经成为人们了解一个国家经济整体情况的重要窗口。上市公司各方面情况，都直接或间接地反应为股价的变动。尤其是对于股票投资者而言，如果能真正了解上市公司的具体情况，他们的投资风险会相对减少，从而获取更多的投资收益。证券市场要求上市公司保持一定的经营透明度，具体表现为，上市公司必须定期公布财务报表，并将公司发生的影响经营状况的重大事项做详细披露，使得市场能够有效透明，投资者能够获取充分的信息来做出投资决策。然而

3、，由于财务会计的复杂性和编制财务报表依据的会计准则的专业性，加之大众投资者受专业知识所限，上市公司提供的财务报表往往难以理解，投资者不能直接从其中获取有用信息；而且，一般的投资者由于受到时间，地域和成本等各种因素的限制，无法接触和审查编制会计报表依据和过程。这使得利用财务报表来了解被投资公司的财务信息意义减小。所以，给投资者找出一种获取上市公司信息的简便方法，是本文研究的意义所在。报纸是人们生活中影响较为深远的媒体之一，从中人们可以获取多种有价值的信息。经济类报纸报道的主题即是公司，如果投资者通过采集报纸信息即可提高决策有效性，那么，投资者就可以避免分析复杂的财务报表数据，转而关注报纸等媒体的

4、报道，即可为投资决策提供指导，这将会给投资者带来更多方便。近年来许多学者也研究了不同媒体关注度对股票收益的影响。Chan （2003）检验了公司公开的新闻对公司股票月度收益的影响，发现负面新闻会对股票价格产生强的漂移，并且投资者对这类信息反应比较慢。Tetlock, Saar- Tsechansky 和Mackassy （2007）发现媒体报道的内容抓住了公司基本面的一些“软信息”，经过媒体报道后，公司的这些信息能迅速反映到股票价格里。即新闻报道中用到的一部分消极性话语能预测股票收入和股票收益。Fang,Peress （2008）检验了媒体关注度和股票横截面收益之间的关系，发现媒体关注度低的股

5、票存在显著的溢价。总之，这些研究结果均表明，媒体关注度与股票收益之间存在着一定的相关性，投资者可以利用这些相关性作决策。媒体关注度与股票收益之间存在较为明显的相关性，那么，二者的相关性是如何呈现出来的呢？本文以媒体关注度为自变量，研究其与因变量股票收益率之间的相互关系。具体结构安排如下：第二部分提出假设并介绍数据来源和研究方法；第三部分对数据进行统计分析，第四部分得出相关结论。2 研究假设、数据来源及研究方法 2.1 研究假设我国的股票市场起步晚，至今发展尚未成熟，投资者的投资盲目性也较高。股票投资者对于所投资股票的认识，并非依赖于切实的实证研究，更多的是从上市公司的广告宣传上获取信息。报纸，

6、作为大众最为熟悉的传媒介质之一，是广大投资者获取上市公司信息的一个重要途径；而上市公司也将报纸视为自身宣传的有效工具。那么，可以大胆推断，报纸对上市公司的报道内容，将影响到投资者的投资选择，从而影响上市公司的股票收益。因此，本文提出如下研究假设：报刊关注度与上市公司股票收益之间存在相关性。二者相关性的具体呈现形式，本文将根据统计数据的分析结果做具体分析。2.2 数据来源本文数据来自中国知网数据库。本文搜集了21世纪经济报道、第一财经日报、经济观察报、中国经营报四家报纸自2005到2010年六年间各月份对沪深300的三百余家上市公司报道状况。具体搜集的数据包括：各家报纸对上市公司的报道次数，分为

7、：相关标题，非相关标题专题内容和非相关标题附随内容。相关标题，是报纸的报道标题中含有被报道公司的信息，这种报道是最直接的，它是对一家公司近期发生的产生较大影响的事件进行的专门的较为详细的报道。这种报道给大众投资者传递了投资决策有用的信息。如果报道的事件预期会产生有利影响，那么该公司的股价将很有可能上涨，投资者即可根据自身情况决定对该股票的买进和卖出；相反，如果报纸报道的事件预期会给该公司带来负面影响，那么该公司的股价肯定也会受到影响，投资者的投资决策又将随其而变化。非相关标题，是指报道内容的标题中不含有公司名称等直接信息的报道内容；非相关标题专题内容，是报道文章的标题中虽不含公司名称，但是内容

8、是围绕与某家公司有关的事件展开的，是对该公司的专题报道；非相关标题附随内容，是文章标题未含公司信息，而且报道的也不是该公司的事件，只是报道事件与该家公司有着直接或间接的联系，或者文章中点到了该家公司。非相关标题内容间接的反应了上市公司的具体情况，也可以为投资者提供某些投资依据。选择上述四家报纸有以下几个方面的理由：第一，这四家报纸的发行量在同类报纸中排名靠前；第二，这四家报纸的读者覆盖面较广，多为无力了解上市公司详尽信息状况的散户投资者；第三，这四家报纸报道的公司经营范围广泛，基本包括了各行各业。选择沪深300三百余家上市公司有以下原因：第一，这三百余家上市公司行业覆盖面广，包含了银行、钢铁、

9、石油、电力、煤炭、水泥、家电、机械、纺织、食品、酿酒、化纤、有色金属、交通运输、电子器件、商业百货、生物制药、酒店旅游、房地产等数十个主要行业的龙头企业；第二，沪深300的媒体关注较多，有利于数据收集；第三，在上海深圳股票交易所上市的公司在各行业中均有一定的代表性。投资者对于不同行业的投资兴趣不尽相同。本文由于受篇幅限制，暂时选定三个投资较为热门的行业来进行研究。本文的数据分析以沪深300中不同行业的数据为例。其他类型行业可以以相同或相似方法进行研究，从而得出结论。2.3 研究方法本文通过对搜集的大量数据信息进行分类汇总，使用相关的统计分析软件进行数据研究。对沪深300的上市公司按不同行业进行

10、细致划分，选取有代表性的几个行业剖析。通过对报刊关注度的理论和实证研究，分析在不同的曝光程度下，上市公司的股票收益是否会呈现一定的规律。根据报纸对不同行业各家公司的曝光程度不同，来研究报刊关注度与上市公司的股票市价走势的关系，从而衡量报刊关注程度这一指标是否可以作为投资者投资决策的参考。3 数据统计分析对于投资者而言，尤其是短期投资者，可以从报纸上了解到各个行业的情况；统计数据显示，从媒体报道具体内容的角度来看，报纸报道中非相关标题附随内容的报道相对较多，占关注次数的大部分，投资者可以从中了解到一定关于被关注企业的信息，这些信息将有利于投资者从某一侧面分析企业的运营状况，从而对投资者投资决策进

11、行指导。本文的分析数据选取了报纸对不同行业的报道情况，在搜集大量统计数据的基础上对报纸关注度和股票月收益率进行相关性分析，研究在各行业内部和不同行业之间，媒体关注度与股票收益相关性关系的规律，并对这一客观规律进行横向、纵向的全面分析。本文选取钢铁行业，房地产行业和医药行业，对媒体关注度与股票收益之间的相关性进行分析。选取这几个行业是出于以下几个方面的考虑：第一，从媒体的关注程度来看，这三个行业覆盖了媒体关注的低、中、高三个程度，房地产企业受关注程度最高，钢铁行业次之，医药行业的媒体关注程度最低，这将在一定程度上保证分析结果的客观性和合理性。第二，钢铁行业，房地产行业和医药行业一直是投资者投资的

12、热门行业，对投资热门行业进行研究较符合大众投资者的需求，在实际工作中意义较大。第三，钢铁行业，房地产行业和医药行业的关联程度较小，排除了由于关联行业之间的相互影响从而使得分析结果产生偏差的可能。第四，钢铁行业，房地产行业和医药行业的数据较为完善，方便收集整理。（一）钢铁行业使用EXCEL 软件统计十六家钢铁企业的媒体曝光次数，各年度分析结果见附表中表1表3。 从平均的角度看，21世纪经济报道、第一财经日报、经济观察报、中国经营报四家报纸每个月份都会对钢铁行业进行关注。收集的数据显示，四家报纸的年报道次数中，2010年最高报道次数为53次，2009年的最高报道次数为69次，2008年的最高报道次

13、数为74次。而月均报道次数，2010年最高关注次数为月均2.96次；2009年最高关注次数为月均3.08次；2008年最高关注次数为月均4.33次；2007年最高关注次数为月均6.25次；2006年最高关注次数为月均4.92次；2005年最高关注次数为月均0.75次。 图1 08、09、10年年均报道次数对比各家媒体对钢铁行业的龙头企业如宝钢股份，鞍钢股份的报道频率较大，而对于其他企业则报道分布较为平均，也会出现月内无任何相关报道的企业。本文根据各家报纸的报道情况对公司分类，年均报道次数超过10次（包含10次）的，归类为高度曝光组，将年均报道次数小于10次的划分为低度曝光组。从划分结果中不难看

14、出，行业的龙头企业始终是媒体关注的焦点，这类企业的一举一动，对整个行业都会产生一定的影响。大众投资者往往也会对行业的领军企业投入更多关注。为了充分体现报道次数与股票收益之间的关系，本文将所搜集的数据进行了分类汇总，在报道次数一定的情况下，统计了不同的股票月收益率，得到如下结果：表1 钢铁行业报道次数与股票收益表 根据表格绘制的散点图和使用SPSS 统计分析软件分析的结果如下： 图2 报道次数与收益率关系散点图从散点图中可以看出，报刊对钢铁行业的上市公司报道次数与股票月收益率之间存在着较为明显的负相关。表2 月报道次数与月收益率相关系数 对月报道次数与月收益率的统计数据，用SPSS 软件求得的相

15、关系数为-0.649。即报刊的月关注度越高，股票月收益率反而越低。（二）房地产业使用EXCEL 软件，对二十三家房地产企业的媒体年报道次数进行统计，各年度分析结果如附表中表4表6所示。与钢铁行业类似，平均来看，21世纪经济报道、第一财经日报、经济观察报、中国经营报四家报纸每个月份都会对房地产行业进行报道。收集的数据显示，各家媒体对房地产行业的龙头企业如万科、金地产业等的报道频率较大，而对于行业内的其他企业则报道分布较为均匀，有些企业甚至月内无相关报道。本文根据各家报纸的报道情况对公司分类，年均报道次数超过10次（包含10次）的，归类为高度曝光组，将年均报道次数小于10次的划分为低度曝光组。分类

16、结果显示，媒体的关注目光也是始终集中于行业内的龙头企业，这类企业对整个行业影响较大。龙头企业是行业的风向标，大众投资者关注龙头企业的动态也是投资制胜的必要途径。 图3 08、09、10年年均报道次数对比本文分类汇总房地产行业的相关数据，得到报道次数与股票收益之间的关系，在报道次数一定的情况下，统计了不同的股票月收益率，所得结果如下：表3 房地产业报道次数与股票收益表 根据表格绘制的散点图和使用SPSS 统计分析软件分析的结果如下： 图4 月报道次数与收益率关系散点图从散点图中可以看出，报刊对房地产行业上市公司的报道次数与股票月收益率之间存在着较为明显的负相关。表4 月报道次数与月收益率相关系数

17、 使用SPSS 软件求得的相关性系数为-0.236，这一系数在显著性水平为0.05的情况下相关性较弱，但是仍存在着一定的负相关。（三）医药行业用同样的方法再对医药行业进行研究。使用EXCEL 软件，对十六家医药企业的媒体年报道次数进行统计，各年度分析结果如附表中表7表9所示。从各家报纸的关注程度来看，21世纪经济报道、第一财经日报、经济观察报、中国经营报四家报纸对医药行业的关注度相对较小，年最高关注次数为20次，有些企业甚至月内无相关报道。收集的数据显示，医药行业内媒体也将大部分的注意力投放于行业领军企业。各家媒体对医药行业的龙头企业如桂林三金，华北制药等的报道频率较大，而对于行业内的其他企业

18、则报道分布较为均匀，本文根据各家报纸的报道情况对公司分类，年均报道次数超过10次（包含10次）的，归类为高度曝光组，将年均报道次数小于10次的划分为低度曝光组。从分类结果看，在医药行业，媒体的关注目光也是始终集中于行业内的龙头企业，其他企业的报道程度较小。 图5 08、09、10年年均报道次数对比本文搜集报刊报道次数，再结合各家医药企业的股票月收益率，进行分类汇总，得到报道次数与股票收益之间的关系，在报道次数一定的情况下，统计了不同的股票月收益率，所得结果如下表所示：表5 医药行业报道次数与股票收益表 根据表格绘制的散点图和使用SPSS 统计分析软件分析的结果如下： 图6 月报道次数与收益率关

19、系散点图从散点图中可以看出，报刊对医药行业上市公司的报道次数与股票月收益率之间存在着较为明显的负相关。表6 月报道次数与月收益率相关系数 使用SPSS 软件求得的相关性系数为-0.216，这一系数在显著性水平为0.05的情况下相关性较弱，但是负相关性还是较为明显的。本文上述数据分析过程较为详细的阐述了各个行业内部报刊关注度与股票收益之间的关系，那么在不同的行业之间，媒体关注度影响股票投资收益这一效应又是如何体现呢？本文对钢铁行业、房地产行业和医药行业进行纵向对比分析。从报纸的关注次数来看，媒体各个行业的领军企业的关注程度大为不同，媒体对房地产行业的几个龙头企业的年关注次数分布在20次到100次

20、之间。对钢铁行业的龙头企业关注次数分布在10次到50次之间，仅是房地产行业关注次数的一半。对医药行业的龙头企业，媒体年关注次数分布在5次到10次之间，是关注程度最低的行业，仅是房地产行业的十分之一。而对于各行业的一般企业而言，媒体的关注次数是平均分布的，行业差异不大。这主要是由媒体的自身性质决定的，报纸会受到发行量和覆盖率等多种因素制约。再比较股票月均收益，医药行业的股票月均收益率最大，为0.0199，房地产行业的月均收益率为0.0078，钢铁行业的股票月均收益为0.0017，报刊关注度与股票收益之间的关系，与行业内部表现出的规律不尽相同。究其原因，可能由于影响不同行业股票收益的因素众多，导致

21、行业与行业之间的股票收益的可比性不强。在行业间进行研究时要剔除许多无关因子，控制变量。4 结论西方谚语有云，闪光的不一定都是金子。受报刊关注度高的股票不一定会获得高的投资回报。本文搜集2008年、2009年和2010年21世纪经济报道、第一财经日报、经济观察报、中国经营报四家报纸报道次数的数据，结合沪深300上市公司中有关钢铁行业，房地产行业和医药行业的月收益率指标，进行了较为详细的统计分析，最终得出以下结论：第一，从行业内部数据对比分析的结果来看，报刊关注度与股票收益之间存在着一定的负相关关系，即报刊关注度越高的股票，其收益率越低。上述对钢铁行业，房地产业和医药行业的分析都显示出了这样的规律

22、。但是报刊关注度与股票收益之间并不是严格的线性关系，这种关系只是一个趋势。上述分析中，钢铁行业的分析相关系数为-0.649，房地产行业的相关系数为-0.236，医药行业的相关系数为-0.216。这三个数字均在-10之间，表示报刊关注度与股票收益之间存在着较为明显的负相关，但是三个数字距离完全负相关系数-1差距较大，所以，这种负的相关性只是一种较弱的趋势。第二，媒体关注目光一般集中于行业龙头企业，由上述分析可见，各行业龙头企业的报刊关注度相对较高。这种结果与媒体的自身性质之间有着一定的联系，媒体注意力有限，所以关注目光一般集中于行业的领军企业，这类企业是整个行业的风向标，一定是媒体关注的焦点。这

23、样也可以在一定程度上说明，在投资大型企业的股票时，媒体关注度可以为投资者提供一定的信息。第三，不同行业之间纵向比较，报刊的关注度与股票收益之间的负相关性表现不明显。分析数据显示，报刊对房地产行业的关注度最高，但是房地产行业的平均收益率并不是三个行业之间最高者，同样的，钢铁行业和医药行业的报刊关注度和股票收益之间也不是负相关。这种结果的出现与本文行业数据较少也不无关系。但是行业之间也存在着相对的负相关趋势。参考文献：1Klibanoff P,Lamont O,Wizman T. A. Investor reactionto salient news in closed- end country

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27、mpanies Press Attention and Stock Returns CorrelationAnalysisAbstract: As the market economy development, more and more public investors join in the stock market. The largest issue which all investors concern about is that how to invest effectively and how to earn the greatest return. However, in co

28、nsideration of the professional knowledge restrict, public investors can not use the listed company financial statements. In view of this reason, this paper proposes another reference about investment decisions, that is to research the correlation between press attention and stock returns. This paper selects the date of report number of four