LED：全彩屏市场为主要动力

1、table_main 行业报告2010年12月03日年度策略报告半导体证券分析师: 高利执业编号: S0360209120018联系人: 马军 张帆Tel : 010-* Email : zhangfanLED :全彩屏市场为主要动力,SMD 封装高速发展独到见解行业评级行业评级: 推荐 评级变动:首次评级控制风险应优先考虑。行业面临产能过剩、需求断层的风险,选择SMD 封装和全彩屏市场这样增长明确的领域可保证安全边际。跟踪个股公司产业化、客户开拓进展,寻找超额收益。大陆LED 企业均处于产品升级过程中,成功与否将决定企业前途,而未来的LED 巨头目前正隐藏在其中。紧密跟踪企业研发、产业化进展

2、,关注企业对下游大客户(如TV 背光源、照明企业、渠道商的开拓程度,有助于及时发现未来巨头公司,实现超额收益。成本为线索关注照明市场启动,选取投资时点。LED 在照明市场的启动决定企业的业绩拐点,而影响市场启动的决定性因素为LED 灯具成本。我们建议以成本为主线跟踪照明市场的启动,LED 灯具成本降为节能灯3倍时点具有参考意义。投资要点1. 09、10年LED 行业快速发展,行业景气达到高点。下游需求旺盛,近两年大陆LED 企业盈利情况快速增长,行业景气达到高点。 2. 11年下半年产能开始释放,业内企业或将出现分化。地方政府高额补贴、行业景气刺激业内企业大幅扩产。以芯片为例,09年大陆芯片产

3、量为685亿颗,预计到12年产能达到7,000亿颗,3年增长约10倍。低端市场空间缩小,产能过剩或将出现。大陆LED 行业集中于指示灯、显示屏等低端市场,市场空间正在缩小,随着新增产能释放,11年下半年开始存在产能过剩的风险。产品升级势在必行,业内企业或将分化。产品升级、开辟中高端市场成为LED 行业必然趋势,而这对企业技术、规模、管理能力要求较高,少数企业将率先完成此过程实现跨越式发展,业内企业或将出现分化。重点公司公司 EPSPE 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 国星光电 0.77 1.19 1.28 58 37 35 乾照光电 1.27 1.47

4、4.78 71 61 19 士兰微 0.67 1.04 1.21 35 22 19 三安光电 0.42 1.33 1.59 101 32 27 浙江阳光0.781.111.48463224推荐公司及评级公司名称及代码 评级 国星光电(002449 强推 乾照光电(300102 推荐 士兰微(600460 推荐 三安光电(600703 不评级 浙江阳光(600261 推荐行业表现对比图(近12个月2009-12-32010-12-3-30%-14%2%18%34%09-1210-310-610-9沪深300半导体资料来源:港澳资讯相关研究报告证券研究报告 目录一、前景光明的LED行业: (41.

5、LED应用广泛,前景光明 (42.产业链五层结构,现阶段封装行业安全边际最高 (43.应用市场之间壁垒较高,照明市场为终极动力 (5二、2010年:需求旺盛、全行业达景气高点、大幅扩产 (61.下游市场需求旺盛,全行业企业收获颇丰 (62.地方政府高额补贴,产能大幅扩张 (7三、2011年:新增产能开始集中释放、低端市场空间变小、业内企业将出现分化 (8四、投资策略:把握SMD封装、全彩屏的确定性增长,紧跟照明市场启动 (81.总体策略:把握确定因素,守住安全边际;跟踪个股,寻求超额收益 (82.封装环节结构调整,SMD封装加速发展 (93.全彩屏市场比较优势明显,安全边际最高 (114.照明

6、市场决定企业命运,需紧密跟踪挖掘个股机会 (12五、重点公司推荐 (8国星光电(002449.SZ (13乾照光电(300102.SZ (14士兰微(600460.SH (15三安光电(600703.SH (16浙江阳光(600261.SH (17 图表目录图表 1LED管芯与应用 (4图表 2 LED产业链及生产流程 (4图表 3 LED应用市场的演进过程 (5图表 4 全球LED价值区域分布 (6图表 5 大陆LED芯片企业数量 (6图表 6 04-10年大陆LED芯片产量 (7图表 7 大陆主要芯片企业08-10年LED业务收入水平 (7图表 8 大陆主要LED芯片企业09-13年产能

7、(8图表 9 大陆LED封装行业市场规模 (9图表 10 09年全球封装市场分布 (10图表 11 LED封装分类 (10图表 12 大陆LED封装结构将向全球水平调整 (11图表 13 大陆LED显示屏市场规模及构成 (11 年度策略报告一、前景光明的LED行业:1.LED应用广泛,前景光明LED是一种发光元器件,应用广泛。LED(Light Emitting Diode即发光二极管,是一种将电能转化为光能的半导体器件。依材料、工艺的不同,LED器件可拥有不同的发光颜色和功率,作为固态光源可被制作成各种形态,广泛应用于显示、背光、照明等各种领域。图表 1 LED管芯与应用 资料来源:网络资料

8、整理,华创证券研究所2.产业链五层结构,现阶段封装行业安全边际最高产业链五层结构,分属不同行业,各具特点。LED产业链主要包括上游的衬底、外延片,中游的芯片和下游的封装和应用五个环节。产业链上下游各环节差异很大:衬底环节:又细分为晶体制备和衬底加工两环节,分属半导体与精密加工行业;外延片、芯片环节:属于半导体和集成电路行业;封装环节:属于电子元器件行业;应用环节:依应用领域分属各自行业(如照明、TV、汽车等。图表 2 LED产业链及生产流程 资料来源:华创证券研究所 年度策略报告总体上看价值集中于产业链上游。从上游至下游技术门槛和毛利率依次降低,上游和中游占行业利润的70%,下游封装环节占10

9、%-20%的利润,应用环节占10%-20%的利润。结合产业发展阶段投资,现阶段封装环节机会最优。投资应结合行业发展阶段与全球产业结构。由于LED产业全球布局且上游周期性特点明显,从投资收益角度应结合行业的发展阶段选取产业链高速发展的环节。衬底环节大陆目前基本处于半空白状态,少数上市公司计划切入但实力有待验证,目前应关注衬底加工(切、磨、抛领域的进展情况。外延片、芯片行业目前处于景气高点并出现回落迹象,产能大幅扩张同时产品升级,面临较大的不确定性,跟踪业内优秀企业市场、技术、产能进展为较好策略。封装环节目前进入高速发展期,SMD(贴片式封装面临结构调整机会,前景较明朗且未来2年将快速增长,为产业

10、链当前最优投资环节。应用环节(尤其是照明市场未来面对大陆巨大市场和多样化产品需求,市场空间巨大,但目前行业高度分散且无明显龙头企业,对具备渠道、品牌、技术的企业予以关注。3.应用市场之间壁垒较高,照明市场为终极动力LED行业的发展是不断替代原有光源的过程。每个应用领域对光源的要求都有各自的侧重(如便携式设备背光源侧重节能、亮度和均匀度,通用照明侧重亮度、照度、显色性、节能等,LED行业的发展过程即是达到一个又一个应用领域照明要求并替代原有光源的过程。图表 3 LED应用市场的演进过程 资料来源:华创证券研究所各应用市场之间价值差异明显、壁垒较高,大陆企业目前集中于低端市场。各应用市场对LED性

11、能要求各异,造成各类LED工艺水平各异,在技术上形成较高壁垒。应用市场依规模、产品档次、发展阶段不同,具有不同的价值。其中已TV背光源、照明市场价值最高,目前大陆企业仍集中于指示灯、单双色显示屏等低端领域。 图表 4 全球LED价值区域分布 资料来源:华创证券研究所二、2010年:需求旺盛、全行业达景气高点、大幅扩产1.下游市场需求旺盛,全行业企业收获颇丰行业景气使得业内企业数量激增,产量快速增长。08年开始行业景气持续上升,吸引大量企业投资LED行业,仅壁垒较高的外延片、芯片环节企业数量就从07年的38家增至10年的71家,2年时间增长80%。图表 5 大陆LED芯片企业数量 资料来源:华创

12、证券研究所伴随企业数量增多,大陆LED产能较快增长。以芯片为例,大陆产量由07年的400亿颗增长至10年的870亿颗,三年复合增速约30%。 图表 6 04-10年大陆LED 芯片产量 资料来源:华创证券研究所需求旺盛,LED 行业全面景气。大陆指示灯、显示屏市场高速发展,对中低端产品需求旺盛,LED 企业产品供不应求,盈利水平大幅提升。图表 7 大陆主要芯片企业08-10年LED 业务收入水平 20040060080010001200200820092010E乾照光电士兰微三安光电资料来源:上市公司公告,华创证券研究所2. 地方政府高额补贴,产能大幅扩张09至10年,各地方政府为招商引资纷纷

13、推出对LED 芯片行业的高额补贴政策,为每台MOCVD 设备补贴800至1,000万元。业内企业在此背景下大幅扩产,以三安光电为例一期计划引进MOCVD 设备122台,规划产能扩张8倍;德豪润达计划引进MOCVD 设备130台;上海蓝光计划引进MOCVD 设备200台。 图表 8 大陆主要LED芯片企业09-13年产能 资料来源:华创证券研究所三、2011年:新增产能开始集中释放、低端市场空间变小、业内企业将出现分化低端市场LED渗透率已高,空间缩小。大陆LED厂商集中于玩具、指示灯、霓虹灯、单双色显示屏等地段市场,经过近两年高速成长,LED在霓虹灯、指示灯中渗透率已然较高,且单双色显示屏、玩

14、具市场保持平稳增长,低端市场空间缩小趋势明显。11年下半年新增产能集中释放,12年达到09年10倍。大陆70%以上的新增MOCVD设备于10年底到11年中之间到货,经过2-6个月试生产周期后开始释放产能。预计11年下半年新增产能将开始集中释放,至12年预计产能将扩充至09年的10倍。全行业产能过剩或将出现。原有市场空间已小,产能大幅扩张,11年下半年开始LED行业或将出现产能过剩,行业高产销率、高毛利率状况将彻底改变。产品升级是唯一出路,业内企业或将出现分化。产品升级、开辟新的市场空间是唯一出路。目前大陆主要LED企业均在筹备产品升级,目标主要为LED TV背光源、照明等高端新兴市场。产品升级

15、能否成功将决定企业前途,业内企业或将出现分化:技术、工艺、管理水平优秀的企业将率先切入新兴市场,实现跨越式发展;而产品升级未能成功的企业将面临大量投资损失并陷入低端市场价格战。四、投资策略:把握SMD封装、全彩屏的确定性增长,紧跟照明市场启动1.总体策略:把握确定因素,守住安全边际;跟踪个股,寻求超额收益控制风险应优先考虑。11年大陆LED行业面临的最大风险即为新增产能的消化,照明市场启动慢于预期或企业产品升级不成功两个因素出现其一就会造成公司业绩大幅下滑。选择增长确定性较强的领域及,投资其中优势企业为最优选择:SMD封装面临结构调整 的机会,增长确定;大陆企业在全彩屏市场可充分发挥性价比优势

16、填补市场空隙,具较高安全边际。跟踪企业研发、产业化、客户开拓进展,把握个股机会。大陆LED企业均处于产品升级过程中,成功与否将决定企业前途,而未来的LED巨头目前正隐藏在其中。紧密跟踪企业研发、产业化进展,关注企业对下游大客户(如TV背光源、照明企业、渠道商的开拓程度,有助于及时发现未来巨头公司,实现超额收益。以成本为线索,关注照明市场启动,选准投资时点。LED在照明市场的启动决定企业的业绩拐点,而影响市场启动的决定性因素为LED灯具成本。回顾历史,节能灯成本为白炽灯3倍时节能灯市场突然启动,我们由此假设LED灯成本为节能灯3倍时LED照明市场将启动。我们建议以成本为主线跟踪照明市场的启动,L

17、ED灯具成本降为节能灯3倍时点具有参考意义。2.封装环节结构调整,SMD封装加速发展LED封装发展迅速。大陆封装行业形成规模较晚,随着企业技术水平不断提升和产能扩张增长迅速。预计大陆LED封装市场规模将由09年的204亿增长至12年的605亿,3年复合增速超过40%。图表 9 大陆LED封装行业市场规模 资料来源:CSA,华创证券研究所大陆芯片产能大增,保证了封装行业的供应。受制于LED产业的全球布局,优势封装厂商集中于日本、台湾、韩国、欧美等地:日本、欧美、韩国封装企业定位高端,主要采购高端芯片,大陆芯片企业近期实难切入;台湾LED行业上下游相互持股,省外芯片企业难以进入。因而大陆芯片产能大

18、增后,主要将由大陆企业进行封装。 图表 10 09年全球封装市场分布 资料来源:LED inside,华创证券研究所结构调整趋势明确,SMD将现高增长。LED封装主要分为三种,即Lamp、SMD和功率型封装,而SMD和功率型是封装行业发展的两个趋势,SMD和功率型封装对Lamp的替代趋势明确。图表 11 LED封装分类LED分类主要光电特征应用领域热阻(K/W功率(mW电流(mALamp LED (直插 引脚式>250 <70 <30 家电、消费电子、户外显示屏、仪器仪表、交通灯、汽车照明、验钞机食人鱼约125100-20<70SMD(表面贴装 Chip LED(片式

19、>250 <70 <30家电、消费电子、室内全彩显示屏、仪器仪表、手机PLCCLEDTop 约150 60-200 <70室内全彩显示屏、中小尺寸背光源、室内照明Sideview约180 <70 <30 小尺寸背光源功率型<20 >500 >100通用照明、大尺寸背光源、城市亮化工程、特种照明资料来源:国星光电招股说明书全球LED产值中SMD和功率型封装占约80%,而大陆受制于产能因素,08年SMD和功率型封装量仅占约15%,调整空间巨大。随着SMD产能的释放,大陆SMD行业正在进入高速增长期。 图表 12 大陆LED封装结构将向全球水平调

20、整 资料来源:CSA,PIDA,华创证券研究所3.全彩屏市场比较优势明显,安全边际最高全彩屏为中高端市场,壁垒较高、增长迅速。全彩屏市场在LED行业中较为特殊,其更侧重产品的稳定性、一致性,对工艺流程要求与背光、照明市场不同,从而形成了较高壁垒。得益于亚运、世博等活动的示范效果,LED显示屏对静态显示方式的替代趋势明朗,而全彩屏在显示屏中占比持续提高进一步推动了其市场增速。预计未来3年全彩屏市场将保持30%的复合增速。图表 13 大陆LED显示屏市场规模及构成 资料来源:华创证券研究所台湾厂商在全彩屏市场无优势,日美产品定位高端,大陆具性价比优势。台湾厂商从事LED行业之初即定位为白光市场(背

21、光、照明,在全彩屏市场并无优势,目前大陆全彩屏市场主要由日、美企业占据。日美产品定位高端,品质价格均为高位,与大陆厂商的性价比定位不同。10年起,全彩屏市场的采购方由政府过渡为企业,性价比的重要性得到大幅提升,大陆企业面临发展机遇。 4.照明市场决定企业命运,需紧密跟踪挖掘个股机会未来照明市场的优势企业是最优投资标的。照明市场是LED行业最大、最终的发展动力,率先在照明行业形成优势的企业无疑将获得巨额利润回报,为最优投资标的。研发、产业、客户情况需紧密跟踪。大功率芯片、封装的量产能力是进入照明市场的基础,目前大陆尚无具备绝对实力的厂商,各厂商纷纷采取不同的发展路线来进行照明市场的储备。而企业的

22、研发进展、对产业化节奏的把握和客户开拓程度很大程度上决定了企业能否胜出,此三项为跟踪个股的主要线索。国星光电(002449.SZ高增速、高安全边际、未来爆发可期主要观点1.下游需求旺盛、公司产能扩张,支撑收入高速增长。公司核心业务为SMD(表面贴装 LED封装产品,主要应用于家电、室内显示屏等领域。室内显示屏市场快速增长、SMD产品向户外显示屏渗透、家电产品消费升级将共同支撑公司收入的高速增长。预计公司10年底产能将扩充为09年的2倍,随着公司幕投项目11年陆续达产,超幕资金项目12年达产,公司收入将维持50%左右复合增速。2.优质产品、优质客户、定制化模式将维持公司毛利率长期处于高位。公司主

23、要客户为格力、美的等家电厂商和各彩屏厂商,优质的产品、定制化模式和稳定的合作关系将维持毛利率处于高位。3.背光源、照明市场进口替代,产品升级带来爆发式增长机会。公司耕耘LED行业已30余年,技术、管理水平国内一流。幕投项目将助力公司进入增长最快、价值最高的背光源和照明市场,公司很可能在新市场实现爆发式增长,跻身国际厂商行列,实现跨越式发展。4.高档封装利润丰厚,高壁垒源于精细管理,大陆必将诞生封装巨头。同样芯片、不同封装,售价可相差5-10倍。高档封装产品利润丰厚,几乎全部掌握于Cree等国际厂商手中,其核心壁垒即是精细化管理水平和产品创新能力。封装属劳动密集型行业,大陆管理水平日益提高且具成

24、本优势,长期来看产业向大陆转移是必然趋势。公司为大陆龙头,有能力率先承接产业转移,增速将远超行业平均水平。5.盈利预测与投资评级:考虑公司产能扩张进度和产品价格下滑因素,我们预计公司10、11、12年EPS分别为0.77、1.19、1.28元,三年净利润复合增速接近50%,当前股价对应10、11、12年PE分别为58、37、35倍,给予“强烈推荐”评级。6.风险因素:产品升级与量产风险:量产和持续创新是封装行业的核心竞争力和主要壁垒,大陆企业差距普遍较大,这对公司管理能力提出挑战。市场竞争风险:公司产品升级完成后,将切入国际厂商优势市场并进行正面竞争,若国际厂商采取价格战方式则公司产品将面临大

25、幅降价风险。执业编号:S0360209120018联系人:马军张帆Tel:010-*Email:zhangfan投资评级投资评级:强推评级变动:维持公司基本数据总股本(万股 21500 流通A股/B股(万股 5500/0 资产负债率(% 34.46 每股净资产(元 2.75 市盈率(倍 63.63 市净率(倍 12.36 12个月内最高/最低价38.8/27.11市场表现对比图(近12个月2009-11-152010-11-15-1%6%13%20%27%10-710-10沪深300国星光电资料来源:港澳资讯相关研究报告乾照光电(300102.SZ产能扩充、产品升级、3年净利润增长6倍主要观点

26、1.专注红黄光芯片,高品质产品持续扩大市场份额。高品质产品源于技术领先与精细化管理。技术与管理水平是LED企业的核心竞争力,其外在体现即为产品品质。公司技术、管理水平一流,LED芯片产品与国际厂商基本无差异,仅在高端芯片量产方面存在差距。产品严重供不应求,市场份额不断扩大。公司目前扩充的产能已逐步开始放量,但产品仍然供不应求,目前仅能满足50%的订单需求。同时,公司08年市场份额约为12%,预计10年可超过20%,随着产能进一步扩充,公司市场份额将继续大幅扩张。2.公司处于跨越性发展阶段:产能扩充6倍,产品结构升级。扬州项目进展顺利,产能扩充稳步进行。扬州目前已有3台MOCVD设备,预计四季度

27、可开足产能,第四台设备已到货,年底之前即可投入使用。最迟到11年底,公司在扬州和厦门将有29台MOCVD设备,LED芯片产能将扩充为09年底的7倍,太阳能外延片产能将扩充为09年的2倍。产品结构升级,与国际厂商差距将填平。公司将进行功率型芯片的量产,预计12年将达到功率型芯片60亿颗/年的产能。此举将改善公司产品结构,填平公司与国际厂商差距,全面提升公司竞争力,为未来市场拓展打下基础。3.盈利预测与投资建议预计公司10、11、12年EPS分别为1.44、2.47、4.78元,对应三年PE分别为58、33、17倍。若剔除MOCVD设备补贴的影响,则预计公司10、11、12年EPS分别为1.27、

28、1.47、4.78元,对应三年PE分别为66、57、18倍,给予“推荐”评级。4.业绩超预期因素:产能扩充进展快于预期提升11年业绩。我们业绩预测中假设公司20台MO设备11年10月到货,若到货较快则公司11年业绩将大幅超预期。4寸机普及导致产能增大。11年将是大陆普及4英寸MO设备的一年,若公司采用4寸片设备,则产能约可提高20%以上。5.风险因素:市场需求增速下滑风险。若RGB背光和照明市场启动慢于预期,则红黄光LED 市场将可能出现需求增速下滑风险,这将导致公司芯片销量下滑和价格大幅下跌。功率型芯片量产风险。功率型芯片的量产能力标志着LED芯片企业的技术实力和行业地位,关系着公司长期发展

29、前景,目前国内尚无企业有此能力,量产化对公司管理水平提出了挑战执业编号:S0360209120018联系人:马军张帆Tel:010-*Email:liangshang投资评级投资评级:推荐评级变动:维持公司基本数据总股本(万股 11800 流通A股/B股(万股 2360/0 资产负债率(% 30.14 每股净资产(元 2.54 市盈率(倍 118.08 市净率(倍 33.12 12个月内最高/最低价92.49/68.8市场表现对比图(近12个月2009-11-82010-11-8-6%0%6%12%18%10-8沪深300乾照光电资料来源:港澳资讯相关研究报告士兰微(600460.SH业绩增长

30、刚刚开始主要观点1.定位中高档LED芯片,发力全彩屏市场,核心竞争力正在形成。全彩屏属于LED中高端市场,一向为国外厂商占据。公司LED芯片为中高端产品,主要定位全彩屏市场,目前市场份额仅少于日亚化学和Cree。随着封装环节的跟进和产能的扩充,公司将规模占据该细分市场,形成高竞争壁垒,大幅提升公司行业地位,增强抗风险能力。2.盈利能力国内领先,产能扩张同时提升销量与毛利率。在自身产能不足、外延片半数高价外购情况下,公司基于集成电路的技术和管理积淀,LED业务仍能实现49%的毛利水平。公司通过定向增发正在进行LED产能的扩充,达产后外延片产能将从目前的1.25万片/月增长至6万片/月,扩充近5倍

31、;芯片产能将从目前5.5亿颗/月增长至11亿颗/月,扩充2倍。伴随产能的大幅扩充,公司外延片外购比例将大幅下降,盈利能力将进一步提高。3.集成电路、器件业务空间巨大,承接产业转移能力突出。公司在集成电路领域主要定位于模电电路的设计、制造,目前IDM(设计制造一体化模式已经成型,对订单的快速反应能力将进一步提升公司竞争力。在国际集成电路产业向中国转移和节能减排的趋势下,公司凭借技术、管理的深厚基础和对市场的把握能力,将实现业务的稳健增长和较强的抗风险能力。4.业绩预测:我们预计公司10、11、12年营收为15.1亿元、20.2亿元和25.4亿元,EPS分别为0.67、1.15、1.42元,三年净

32、利润复合增速102%,目前股价对应10年和11年市盈率分别为33倍和20倍,给予强烈推荐评级。5.风险因素:产能过剩引起高端芯片价格大幅下滑(超过20%/年;全彩屏市场开拓不如预期;投资思路:我们认为中国LED行业与国际水平差距依然很大,追赶国际产业水平仍将是一个长期过程,TV背光源领域的巨大需求中国中上游企业较难有机会分享。在这样的产业背景下,我们认为在相对成熟的细分市场深耕,有能力规模化占有细分市场中高端领域并形成核心优势的企业更具长期投资价值。执业编号:S0360209120018联系人:马军张帆Tel:010-*Email:zhangfan投资评级投资评级:强推评级变动:维持公司基本数

33、据总股本(万股 43408 流通A股/B股(万股 40408/0 资产负债率(% 54.10 每股净资产(元 2.01 市盈率(倍 125.48 市净率(倍 11.02 12个月内最高/最低价25.48/6.0市场表现对比图(近12个月2009-9-292010-9-29-15%46%107%168%229%09-909-1210-310-6沪深300士兰微资料来源:港澳资讯相关研究报告年度策略报告 table_main 半导体 调研简报 table_research 高利 证券分析师： 执业编号： S0360209120018 三安光电(600703.SH 扩产 8 倍，产品全面升级 联系人

34、： Tel： Email： 马军 张帆 010-* zhangfan 1 LED 芯片产能 3 年扩张 8 倍，11 年起产能迅速释放。 Ø 公司 09、10 年两次增发，分别在天津、芜湖两地建厂生产 LED 芯片，预计 12 年全部达产后，公司将具有 665 万片外延片、1550 亿颗芯片的年产能，为 09 年的 8.6 倍。 公司天津项目目前已达产，随着芜湖设备 10 年底、11 年陆续到位，我们预计 公司 10 年至 12 年芯片产能依次达到 200、750、1470 亿颗，11 年产能将同比 增长近 3 倍，快速抢占市场份额。 table_investrank 投资评级 投资

35、评级： 评级变动： 不评级 不评级 Ø table_data 公司基本数据 65637 21689/0 29.14 5.26 152.95 7.98 78.0/30.0 总股本(万股 流通 A 股/B 股(万股 资产负债率(% 每股净资产(元 市盈率(倍 市净率(倍 12 个月内最高/最低价 2 产品全面升级，切入高价值应用市场，已取得初步进展。 Ø 公司产品全面升级，将进入几乎全部高档次、高增速市场：新产品应用范围 将涵盖全彩屏、背光源(手机、笔记本、显示器、TV、照明(汽车照明、工业 照明、通用照明等领域。 公司目前已取得初步进展，产品通过了丰田合成的认证，并开始向亿光

36、、首 尔半导体小批量供货，产品主要应用于背光源和照明市场。 Ø table_stockTrend 市场表现对比图(近 12 个月 3 0.9MW 聚光太阳能项目已并网发电，11 年系统产能将大幅提高。 Ø 子公司日芯光伏(与 Emcore 的合资， 三安控股 60%在青海格尔木建成的 0.9MW 聚光太阳能(CPV电站已于 10 年 9 月并网发电，日均发电量 4,500 度，剩余 的 2.1MW 预计于 11 年 7 月建成。 日芯光伏将建设 CPV 自动化生产线，公司计划 11 年产能达到 100MW，15 年达 到 1,000MW，为 CPV 市场的启动做好准备。 1

37、41% 98% 55% 12% -31% 2009-11-142010-11-14 Ø 4 盈利预测：基于 LED 芯片持续降价、CPV 项目不贡献利润的保守假设，我们预 沪深300 计公司 10、11、12 年 EPS 分别为 0.6、2.36、1.83 元，剔除营业外收入影响， 则公司三年 EPS 分别为 0.42、1.33、1.59 元，暂不评级。 资料来源：港澳资讯 5 风险因素： Ø 产品升级与量产风险：公司产品全面升级，切入全彩屏、背光源、照明等市 场，上述市场对芯片的性能、工艺要求各有侧重，对公司技术储备、精细化 管理能力提出了挑战。 市场需求风险：公司 09

38、 年已占大陆 LED 芯片市场份额 23%，位居龙头地位。 如果照明市场启动慢于预期，则公司将面临市场需求断层的风险。 市场竞争与技术替代风险： 背光源、 TV 照明市场对芯片的发光效率指标敏感， 国际巨头的技术储备领先全球，如国际厂商对现有产品大幅降价或对更高光 效产品进行量产，则公司将面临技术替代风险。 09-11 10-2 10-5 10-8 三安光电 相关研究报告 Ø Ø 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 / 18 年度策略报告 table_main 其他电子器件 调研简报 table_research 证券分析师：

39、执业编号： 高利 S0360209120018 浙江阳光(600261.SH 从节能灯到 LED，照明领跑者 联系人： Tel： Email： 马军、张帆 010-* zhangfan 主要观点 1 全球替换白炽灯产生巨大节能灯市场，公司将充分受益。目前欧、美地区照明 灯具中仍有约 50%为白炽灯，欧、美已纷纷立法于 2012 年禁止白炽灯的销售。 仅欧洲就有 44 亿只白炽灯将在 12 年被替换， 这为节能灯提供了巨大的市场空 间。在欧洲节能灯市场，飞利浦、欧司朗两家公司市场占有率约为 40%，GE 在 美国市场处于领导地位，公司是飞利浦的全球最大供应商，也是欧司朗、GE 的主要供应商之一，

40、将充分享受这一巨大蛋糕。 2 亚洲最大的节能灯代工企业， 未来 3 年产能扩充一倍仍嫌不足。 公司是亚洲最 大的节能灯代工企业，产品主要为一体化节能灯、T5 大功率荧光灯及灯具、 特种照明灯具等。公司目前年产能 2.2 亿只，其中约 1/3 为飞利浦 OEM 产品， 占飞利浦采购量近 50%。公司已启动产能扩充，未来 3 年内产能将扩充一倍， 达到 4.2 亿只左右。而针对 12 年的巨大市场和三大灯具公司的市场份额，公 司 4.2 亿只的产能仍嫌不足。 3 转型自有品牌建设，发展国内市场是公司战略重心。公司 07 年起开始在全球 范围发展自有品牌， 其中以国内市场为目标， 目前已有 1/3

41、的销量为自有品牌。 自有品牌的建设避免了生产线的频繁切换，提高了生产效率以降低成本。公司 将继续执行自有品牌和国内市场的发展战略，定位高端节能灯市场。 4 LED 照明产品定位全球市场， 年后将成新的增长点。 12 公司面对未来 LED 庞大 的照明市场，及早布局 LED 封装、照明产品。目前厦门产能已投入使用。目前 公司正着力解决专利问题，为出口市场扫清障碍。鉴于公司对照明行业深刻的 理解和品牌、规模的强大优势，我们认为公司 LED 业务顺利实施较为确定，照 明市场启动后将成公司业绩高速增长点。 table_investrank 投资评级 投资评级： 评级变动： 推荐 首次评级 table_data 公司基本数据 24977 19764/0 50.94 4.05 73.85 8.80 37.96/16.7 总股本(万股