寿险公司的价值评估

1、 寿险公司的价值评估2001年11月10日，我国已正式加入了世界贸易组织（WTO），这对于中国保险业是一个巨大的发展机遇和挑战。要面对国外众多大型保险公司和金融集团的激烈竞争，国内保险公司必须要在各个方面做好准备，尤其是在体制完善和增强公司实力上。在资本运作过程中，精算价值评估是非常重要的一项工作，本文根据国际精算标准和自身的工作经验，介绍这项技术。一、精算评估的必要性2001年对于中国保险业来说是相当重要的一年，因为2001年11月份中国即将正式加入世界贸易组织（WTO），这对于中国保险业是一个机遇，也是一个挑战。要面对国外众多大型保险公司和金融集团的激烈竞争，国内保险公司必须要在各个方面做

2、好准备，尤其是在体制完善和增强公司实力上。国家监管部门多次强调要对国内保险公司进行体制改革，并鼓励国内保险公司上市、外资参股和中外合资。2001年1月，中国保监会针对保险法中有关偿付能力问题出台了保险公司最低偿付能力及监管指标管理规定，以此对国内保险公司进行偿付能力监管，这标志着中国保监会国内保险公司的监管正逐步从行业监管向偿付能力监管转变。按照保险偿付能力监管条例规定，国内许多寿险公司正面临资本金不足问题。众所周知，由于1994年至1998年间银行利率大幅下降所导致的寿险产品热销，造成国内许多寿险公司产生较严重的利差损问题。而当前，中国即将加入世界贸易组织（WTO），大家所面对的是国际大型保

3、险公司和金融集团进入后竞争更加激烈的市场，因为这些公司无论在资金上、还是在技术力量上都远超国内寿险公司。这些种种原因都促使国内保险公司增加资本金，增强自身的竞争力，因而纷纷寻求增资扩股或到证券市场发行股票上市。在股票上市、外资参股或公司兼并时，证券监管部门、外资保险公司和金融集团通常都需要对被投资的寿险公司的精算价值作评估，评估值是确定投资参股价的重要依据。中国证监会公开发行证券公司信息披露编报规则第3号保险公司照顾说明书内容与格式特别规定第三条规定：“保险公司应披露下述财务资料以及相关计算方法与依据：（一）前两年未经调整内在价值倍数；（二）前两年内在价值增长情况；（三）前一年末保险公司内在价

4、值总额、每股内在价值，以及经调整的发行后内在价值；（四）前一年末保险公司估值总额、经调整的保险公司内在价值估值总额、经调整估值折让。”第十五条规定：“保险公司应按如下格式披露最近一年未经调整的净资产以及内在价值：”以上国内的现状均明确表明了对寿险公司价值进行评估的必要性，因为这不仅是外资参股、公司兼并、公司上市和各种监管部门（保监会、证监会、财政等部门）的要求，而且还是各种性质保险公司（国有独资、相互公司等）股份化、保险公司出售部分或全部业务时所必须要做的。对上市保险公司来说，价值评估同时还是广大股东所要求的，并且是披露的财务报表中必不可少的一部分。二、技术支持对寿险公司价值进行评估涉及的技术

5、面较广，包括会计准则、精算准则以及保监会和证监会的有关规定。目前，对国内寿险公司进行评估可以采取的会计标准有：企业会计准则和资产评估准则，国内尚无精算准则。可以参考美国精算标准委员会1991年制定的精算实务标准第19条“精算评估”（即ASOP No.19 Actuarial Appraisals）。评估时，按照有关规定，必须聘请具有评估资格的会计师事务所和精算师事务所。如果是涉外业务，则必须聘请具有国际从业资格的事务所。价值评估即精算评估以经济价值分析理论为基础，即类似于国外的法定会计原则，这不同于国内现有的评估方法。法定会计原则的立足点是只考虑清算时点状态，不计将来营业中所产生的利润；而经济

6、价值分析法考虑将来营业中所产生的利润并且用比较现实的参数来估计将来的利润。三、评估的业务范围和方法通常，价值评估分三部分评估净资产：（1）评估基准日的净资产调整（Adjusted Net Worth）；（2）至评估基准日的有效保单的价值评估即有效保单将来所带来的利润评估（Value of Business in Force）；（3）未来新单的价值评估即未来新单所带来的利润评估（Value of Future Sales）。具体评估方法如下：（1）由财务或其它部门调整评估基准日的净资产。（2）计算有效保单预测时期的利润，建立代表单元，然后计算单元的利润流，这些单元作为预测的基础。单元由险种、定价

7、利率、投保年龄、交费方式、领取年龄、责任期等变量组成。（3）计算新保单预测年期的利润，建立代表单元，然后计算单元的利润流，这些单元作为预测的基础, 可以用现有上市的险种来作未来利润的预测。四、业务归类根据公司经营的险种性质，用资产份额法来模似有效保单，分类别建立模型，该模型为这类险种所通用。通常分为以下几类：1、投资连结保险。由于投资连结保险对于保险公司来说，不承担投资风险，保险公司只承担其保单责任风险，因此其模型比较简单。按照投保年龄、保费、保额、缴费期限、保险责任期、责任准备金、税收等建立模型，然后代入各种参数：死亡率、高残发生率、意外发生率、重疾发生率、退保率、费用率、投资收益率等。2、

8、万能保险。保险公司根据投资收益情况确定结算利率，在约定的时间里记入保户的个人账户里。其模型可按照投保年龄、保费、保额、缴费期限、保险责任期、责任准备金、税收等建立，然后代入各种参数：死亡率、高残发生率、意外发生率、重疾发生率、退保率、费用率、投资收益率、万能保险保证结算利率、万能保险结算利率等。3、传统寿险（包括分红保险），其中又可分为参与分红的养老险、普通寿险、长期健康险和不分红的养老险、普通寿险、长期健康险。其模型可按照投保年龄、保费、保额、缴费期限、保险责任期、责任准备金、现金价值、税收等建立，然后代入各种参数：投资收益率、银行利率、退保率、死亡率、高残发生率、意外发生率、重疾发生率、费

9、用率（营业费用、佣金）、税率、红利率、红利增长率等。4、短期险种：又分为一年期意外险、一年期健康险、极短期意外险。短期险种与长期险种不加以同的地方是：法定分保和营业税，因此在模型里必须考虑。所涉及的参数有：投资收益率、退保率、事故发生率、费用率（营业费用、佣金）、分保、税率等。五、参数设定模型框架设定以后，下一个步骤就是确定模型中所使用的参数了，也就是要对各种参数进行经验分析。自中国颁布第一张寿险业经验生命表后，各公司进行保单定价时都使用该表，然而由于各地区经济发展不平衡等原因造成各地区的实际死亡率有一定的差异，实际死亡率与定价死亡率也会存在着一定的差异，从而对公司的经营状况产生影响。而且，保

10、户退保会影响着公司的现金流量。如果基于本公司充足的经验数据，对各险种的经验死亡率及退保率进行分析，则为公司的未来净资产评估提供良好的参数。(1) 死亡率分析a. 险种分类：由于团险与个险因核保条件不同使它们的死亡率和退保率有所不同，故首先对公司销售的所有险种分为几大类，比如：团险和个险，而且由于各险种的经验数据有限，在此基础上再分为寿险、养老险和健康险三类，对每一小类的经验数据进行汇总按年龄分析死亡率。b. 经验样本数据采集及其并确定其观察期。c. 计算实际死亡率：对于各类险种不同年度提供的样本数据，将其对各年龄的贡献进行汇总得出精算额度，运用死亡率公式计算出各类险种不同年龄的实际死亡率。d.

11、 修匀实际死亡率：由于分布在某一年龄阶段的样本数据过少，计算出的实际死亡率不能正确反应符合事实的结果，为此，对各类险种的实际死亡率进行了指数平滑修匀，使死亡率曲线渐近平滑。e. 估计期望死亡率：基于实际死亡率的修匀结果，为将理想的期望死亡率正确反映到评估模型中，对定价死亡率与实际死亡率的修匀结果进行比较，比如：可以将定价死亡率扣除一定的比例来接近实际死亡率的修匀结果以得到期望死亡率。(2) 退保率分析退保率的大小直接影响公司的现金流量。一般情况下退保率与保单年度、险种类型、年龄、保额、定价时的预定利率、银行利率、投资收益率等因素有关，在这里我们只分析退保率与险种类型和保单年度的关系。既然退保率

12、与险种类型有关，与死亡率分析类似，退保率分析经过险种分类、样本采集、计算实际退保率、估计期望退保率四个阶段，在第二阶段，采集的为99年以前的险种，在第三阶段，运用退保率公式计算出各类险种不同保单年度的实际退保率。可以将其上实际退保率做一些修正，比如增加一个百分点作为期望退保率，以便对期望退保率的估计保守一点。根据退保率随保单年度的增加而降低，对各类险种以后保单年度的退保率进行预测。(3) 费用率如果对险种的费用分摊不清楚，没有模型所需要的每年险种单位费用率。则可以对历史总体费用与可用费用进行总体分析，把总体费用节余（超支）比率作为每个险种的预定费用率的调节因子进行测算，这样的假设可能对某一个险

13、种模型会导致结果偏差，但对总体结果来说应该是正确的。(4) 短险引用的参数法定分保：按照保险监管部门有关规定。营业税：按照国家税务总局规定。一年期险种未决赔款准备金：分首年和次年进行经验分析。一年期险种退保率。(5)投资回报率、银行利率、贴现利率及新单保费增长率根据公司的投资经验（包括投资组合、单项投资回报率）及经营状况、红利分配政策，同时结合考虑国家宏观经济走势情况和银行利率的走势、国债利率的走势以及资本市场收益率情况，对投资回报率、银行利率、红利率、万能保险结算利率、贴现利率及新单保费增长率进行预测。六、建立模型和计算利润流整理公司所有业务资料，并对每一险种的保险责任进行分析，分别归入所属

14、的险种类别中。同时要对险种在评估基准日的有效保单件数进行分析，按照件数量大小先建立各类别典型险种的模型。如果定价不是按照资产份额法计算的，则首先得把原始定价参数代入模型当中进行利润流的模拟计算，只有其单位保费的利润等于定价时所设定的边际利润（Profit Margin）时，模型才可以被认为比较正确，否则就要仔细检查模型中的计算公式。把预测的所有参数代入拟合后的利润流计算模型中，计算单位保费的利润流。考虑到所得税是在公司总体盈利的情况下才征收，因此需要先计算税前的利润流。同时，必须统计出历年逐个险种的新单保费收入，该保费收入必须按照被保险人年龄、保单生效年度、缴费期限、保险责任期、缴费方式进行明

15、细分类。在数据统计过程中，必须对数据的正确性进行校验，同时应与当年的法定会计报表进行核对，确保数据的正确。不同类别的单位保费利润流乘以实际新单保费收入得到现有保单的利润流数据，然后截取评估观察期的利润流。在实际保费、经验率和预测参数代入模型中后，应该注意到评估基准日时有效保单的预计数，并与业务数据库中实际的有效保单件数进行误差分析。如果误差较大，则分析其原因，并调整参数，以达到比较准确的结果。七、未来新单的价值评估根据公司的未来前景规划和保险市场的发展情况，选择几个典型险种模型作为未来新单的利润计算模型。新单业务增长率必须同时考虑公司历史新单增长情况和未来发展规划、市场发展状况等参数。八、综合

16、处理综合现有业务和未来新单的税前利润流，应考虑在观察年度内所有险种的税前利润流之和是否为正，如果为正数，就应考虑国家对保险企业的所得税规定。按照其规定，在原来模型中加入对应年度的所得税处理，然后再合并税后的利润流。在税前利润流为负数时，就应考虑保监会有关偿付能力规定和资本金不足时的规定，结合国家税务总局有关亏损时税前弥补政策，来调整新单业务增长率和有关分保的假设、以及资本金补足（Capital Needs）等。最后计算观察期内的利润流现值，其中涉及到一个相当关键的参数设定，就是贴现率的设定。贴现率可以理解为投资者的期望收益率和为所承担的投资风险而享受的风险回报之和，它同时与市场上该行业的投资回

17、报率、社会平均投资回报率、银行利率、通货膨胀率、以及国家国民生产总值（GDP）增长率有关。价值评估值对该参数是最敏感的，因此该参数的确定通常是投资者和被投资者谈判的关键所在。九、敏感性测试在所得税后利润流计算完成后，必须对所采用的参数进行敏感性测试，以确保所用的精算假设对应于不同的经济环境和公司状况是合理的。通常情况只对所采用的关键参数进行测试，如投资收益率、新单增长率、贴现率等。因此，在价值评估报告中，必须有基于不同精算假设的评估价值。十、特殊处理在整个精算模型的制定和利润流计算过程中，可能会碰到许多特殊问题需要特殊处理。在使用经验参数对利润流计算模型进行拟合时，必须考虑在拟合过程中保费收入

18、的时间假设问题，如采用均匀假设或是连续化假设，这将使拟合的模型更加合理，更加符合定价时的利润流假设。对于有效保单较少的险种，通常在分析其保险责任后，找出某一在保障责任和定价参数等与其相似、且数据量较大的险种，使用该险种模型来近似代替处理。同样，对于资料不全、数据不全的险种，或者是数据仍为手工处理的险种，如果其有效保单件数非常少，则其价值评估采用该方法近似处理。分红保险、万能保险、投资连结保险的退保率与其它险种的退保率不一致，必须经过特殊处理。十一、净资产调整该部分工作应包括以下几个方面：(1) 法定资本金和盈余的核算。(2) 法定负债的核算，包括法定责任准备金、投资风险准备等。(3) 法定报表中不包括的资产认定，即账外资产或折旧已提足、已摊