不同组织形式产业投资基金的比较分析

1、经济工作ECONOM IC PRACTICE产业投资基金作为一种新型的金融投资工具,通过向投资者发行基金份额筹集资金,交由专家组成的投资管理运作,对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的一种集合投资制度。借鉴国外产业投资基金发展的经验来看,其组织形式主要可分为公司型、契约型和有限合伙型三种。一、不同组织形式产业投资基金组织制度的比较1.公司型基金。公司型基金是依公司法成立,通过发行基金股份将集中起来的资金进行广泛投资。公司型投资基金在组织形式上与股份有限公司类似。基金公司资产为投资者(股东所有,由股东选举董事会,由董事会选聘基金管理公司,基金管理公司负责管理基金业务。2

2、.信托基金(契约型。是指依据信托契约,通过发行受益凭证而组建的投资基金。这类基金通常由基金管理人、基金托管人和基金投资人三方共同订立一个信托投资契约:基金管理人是基金的发起人,通过发行受益凭证将资金筹集起来组成信托财产,并根据信托契约进行投资;基金保管人依据信托契约负责保管信托财产;基金投资人即受益凭证的持有人,根据信托契约分享投资成果,三方之间依托的主要为“信托受托”关系。3.有限合伙型基金。有限合伙企业通常有两类合伙人组成:普通合伙人(General Partner和有限合伙人(Limit-ed Partner。普通合伙人通常是资深的基金管理人,负责管理合伙企业的投资,对合伙企业的债务承担

3、无限责任,从而把基金管理者的责任与基金的投资效益紧密联系起来;有限合伙人主要是机构投资者,是投资基金的主要提供者,不参与合伙企业的日常管理,故以投入的资金为限对基金的亏损与债务承担责任,从而为投资者所承担风险设置了一个上限。基金各方参与者通过合伙协议可以规定基金的经营年限、投资承诺的分阶段履行以及实行强制分配政策等(见表。二、不同组织形式产业投资基金成本的比较分析(一公司型基金1.公司型产业投资基金的运作成本。(1税收成本。公司在法律上具有独立的法人地位,本身就是所得税的纳税主体,即当作为公司的产业投资基金获得收益时,必须缴纳企业所得税,而当投资者从基金分得利润时,还需就分配的利润缴纳个人所得

4、税。重复征税增加了投资者投资于产业投资基金的成本。(2日常开销成本。在公司型形式下,产业投资专家与基金投资者的关系虽然也属于一种合同关系,但当事人约定权利义务必须受到有关公司法的强制性规定的制约。如产业投资专家以公司经理的身分参与基金运作时,作为公司的雇员,他与公司的关系在法律上属于劳动关系(或雇佣关系,必然要受到各国劳动法律的约束。2.公司型产业投资基金的代理成本。由于公司型产业投资基金采取多重制度的设计:股东与董事会间的委托代理关系以及董事与经理之间的委托代理关系,使其更好地具有产业投资基金组织结构稳定性、责任承担和风险防范的功能,而多重制度的选择也为产业投资基金的运作带来了较大的代理成本

5、。通过限制权利或罢免可以有效防止产业投资基金专家利用管理产业投资基金之便损害其利益的行为,然而过多的限制又影响了产业投资基金专家应有的独立性和稳定性,使其无法从产业投资基金利益的角度开展业务,这无疑会损害基金的运营。3.公司型产业投资基金的局限性。由于基金经理不持有公司的股权,基金的投资业绩表现的好坏虽与其有一定的利益关系,但远没有与外部勾结所带来的收益大,这使得投资过程中产生道德风险的概率增大。此外,在目前中国资本市场不完善的情况下,“大股东控制”现象的存在也严重侵犯了普通投资者的利益,如何有效降低成本,保护广大投资者利益成为我国产业投资基金组织制度设计中需重点考虑的问题和难点。(二信托基金

6、(契约型1.信托产业投资基金的运作成本。不同组织形式产业投资基金的比较分析文/蒋萍(1税收成本。尽管各国和地区关于投资基金的税收规定很不一致,但在鼓励信托基金投资的国家和地区,一般都给予基金或基金投资者一定的税收优惠。(2日常开销成本。有限合伙方式的产业投资基金控制日常开销的方式是最为有效的,这也是传统信托投资基金处理经营开销和管理费用的方法,所以信托基金也有效地控制了基金的日常开销。2.信托产业投资基金的代理成本。(1作为信托关系中的受托人,产业投资专家无须对基金的经营承担无限责任,而是按约定收取经营管理基金的费用,并对其有过错而导致基金的亏损负有责任,但对一般情况下基金经营的亏损不须承担责

7、任。信托基金的投资者仅以其投入的资金为限承担有限责任。(2投资者作为信托人将基金交由受托人后,便丧失对资金的支配权,受托人全权负责基金的经营,信托人则无权直接干预其经营活动。在理论上,信托人仍然可以因产业投资基金专家经营不善而解除信托合同,但在现实中则行不通。由于产业投资自身的特点使得信托合同关系解除后,资金退出一系列问题则无法解决。银行等金融机构作为保管人对基金财产进行保管,这就对基金经营人构成了一定的约束。(3信托基金同样可以通过信托合同规定基金经营的年限、投资者分阶段投入资金及强制分配利润等,从而保障投资者利益,降低代理成本。3.信托产业投资基金的局限性。以信托形式设立产业投资基金,从表

8、面上看虽可以减少设立有关投资决策与审查、投资后的监管等方面的制度安排,从而降低成本,但由于信托制度与产业投资基金相结合过程中产生种种问题,导致了信托制度在产业投资基金中运用的局限性,具体表现在如下方面。(1信托型产业投资基金的稳定性问题。信托形式主要是通过私人关系和事前契约来维持基金组织的稳定性的,但产业投资本身具有复杂性和不确定性,一旦出现投资产业亏损,投资者就很难根据事前的契约约定退出基金,这对投资者来说带来较大的风险。(2信托型产业投资基金债务的连带责任承担问题。以信托形式设立的产业投资基金,基金债务的连带责任由基金管理人承担,由于信托型产业投资基金存在对所投资企业债务的连带承担问题,增

9、大了基金管理人进行产业投资抉择的成本。(3信托型产业投资基金管理人的监督问题。由于产业投资基金所投资的未上市企业既不需公开企业信息,又不具有流动性,使得市场本身对产业投资基金投资行为的约束力较为薄弱,而信托制度缺乏对基金管理人行为的有效监督,这造成对基金管理人监督成本的提高。(三有限合伙制基金1.有限合伙制产业投资基金的运作成本。(1税收成本。有限合伙作为合伙的一种形式,不具有法人资格,所以不是税法上的纳税主体。当有限合伙形式的产业投资基金投资于风险企业并取得盈利时,它无须就该盈利缴纳所得税、利得税或其他税。只有当基金(下转第125页表公司型、有限合伙型和契约型产业投资基金组织制度的比较基金组

10、织形式公司型有限合伙型信托(契约型法律依据公司法合伙企业法信托法法律关系委托代理委托代理信托受托法律地位独立法人非独立法人非独立法人投资者的法律地位股东合伙人信托人基金管理人专业基金管理公司或自己设立的管理公司普通合伙人组成的合伙制基金管理公司专业的信托投资机构基金保管人指定的托管银行无基金托管机构政府监管力度限制较多较松较松资金募集方式公募或私募私募私募投资额度投资者共同出资有限合伙人提供99%的资金,而普通合伙人提供1%左右的资金投资者出资投资者选择投资者出资额可大可小,投资者人数没有限制单个投资者出资额较大,投资者人数较少单个投资者出资额较大,投资者人数较少投资收益分配投资回收不能回收,

11、只能以交易方式转让存续期结束即可收回投资存续期结束即可收回投资税收负担二级税负制一级税负制度一级税负制度基金管理公司收取固定比例的管理费和投资成功后一定比例(15-25%的基金净收益提成;投资者分享剩余的投资净收益普通合伙人每年可获得基金净资产1-3%的管理费,和全部投资净收益15-25%的投资收益提成;有限合伙人分享剩余的投资净收益基金经理人获得约定比例的信托管理费,托管人获得约定比例的托管费,投资者获得基金投资运营的资本增值收益(上接第117页向投资者分配收益时,单个投资者才需要承担相应的个人所得税缴纳义务,从而有效避免了双重纳税,大大降低了基金的运作成本。(2日常开销成本。作为一种合同关

12、系,其当事人可以约定最适合各方利益的权利义务。如在年度管理费方面,约定管理者每年可从基金中抽取固定比例作为管理费用,用于产业投资专家经营管理基金的所有开销和报酬,如果超过了该数额,投资者也不负其他支付义务。2.有限合伙制产业投资基金的代理成本。尽管基金的运营成本可以得到较好的控制和降低,但就有限合伙制产业投资基金签署合伙契约的交易成本而言,由于产业投资具有高度的专业性和复杂性,基金的未来运作过程存在诸多的不确定性因素,这使得签订契约的成本非常高。尤其是在资本市场发展尚未成熟,无法通过市场机制有效地制约基金经理人和解决其他一系列“委托代理”问题的情况下,投资者往往需要做出艰难的决策来接受复杂的有

13、限合伙契约,使得签约的成本趋于无穷大。3.有限合伙型产业投资基金的局限性。(1有限合伙型产业投资基金组织的稳定型问题。由于有限合伙人在法律上视为全体合伙人所组成的“人的聚合”,是一种协议关系,而产业投资自身的不确定性,使得仅仅通过事先约定的“合伙协议”较难调整基金运作中所可能出现的诸多不确定性关系,因而也较难以维持合伙人队伍的稳定。(2有限合伙型产业投资基金债务承担问题。有限合伙实行的是由普通合伙人对基金债务承担连带责任,而对产业投资基金来说进行的是长期的股权投资,主要是通过长期负债将债务资金转化为对企业的长期投资。因此普通合伙人可以通过不投资于需要承担连带责任的企业而避免承担连带责任,或是通

14、过负债最大程度地将基金资产的收益化为己有,而牺牲了有限合伙人的投资收益。(3有限合伙型产业投资基金管理人的监督问题。有限合伙主要是靠合伙人之间的私人关系选择普通合伙人,并依靠合伙协议对普通合伙人进行约束。由于产业投资自身存在诸多不确定性和各种风险,使得合伙协议制定的成本较高。再加上资本市场不成熟,很难通过市场声誉制度来有效约束基金管理人,因此对基金管理人的监督成本较高。通过对以上不同产业投资基金治理结构的比较分析,可以发现目前我国尚不具备设立有限合伙型产业投资基金和信托型产业投资基金的条件,而只宜采取公司型先行发展起来。通过结合有限合伙制、信托基金制和民事“委托代理”运作模式的特点,对公司制产

15、业投资基金的组织形式和治理结构进行创新,这也将是中国产业投资基金在今后一段时期内的现实选择和发展趋势。(作者单位:上海财经大学场的健康发展。在“分类监管、扶优限劣”的监管思路指导下,未来国内券商的分化、裂变将进一步加剧,走向并购、整合势在必行。应当加快推动券商之间的收购兼并,实现低成本的快速扩张,尤其是应以优惠政策积极支持优质证券公司并购中小证券公司。具体而言,可选择几家具有垄断地位的国有控股金融集团,并在其业务开展、组织创新、资金筹集和税收优惠等方面进行政策性倾斜,加速培育其国际竞争力,既可以彻底改变证券业的竞争结构,降低行业的整体风险,又可为应对国际竞争奠定基础。从行业竞争格局来看,市场份

16、额向优势券商集中是一个长期趋势。以前我国券商的购并全部是政府行为,例如上海申银证券公司和万国证券公司的合并,乃至1998年国泰证券和君安证券的合并。而在全流通模式下,券商之间的并购将更多从市场实际出发。我国券商的规模化和集约化是其发展的必然趋势,最近中信证券绝对控股华夏基金就是一个例证。券商通过并购,可以扩大经营规模,实现规模效益,更有利于资源的整合。4.发现和培育核心业务,建立专业服务优势。各类证券业务之间有着高度相关性,并有着良性相互促进关系。我国券商应发现和培育自己的优势项目和核心业务,建立专业服务优势,以此带动其他业务的发展与壮大,即追求业务多元化和专业化的和谐统一。券商只有具备足够的核心竞争力,才能在金融业的发展中不断提高自己的竞争地位,形成独一无二的难以模仿的竞争优势。美国大型券商在拓展多样化业务的同时,力求利用自身优势重点发展某些业务,以在特定领域树立品牌并形成规模优势。如美林证券在项目融资和债券承销方面享有盛誉,高盛以并购咨询及股票IPO承销而闻名,花旗所罗门以商业票据发行和公司并购见长。这也为我国券商业务结构的调整和发展提供了借鉴。5.券商应尽快适应混业经营的发展趋势。外资银行大都实行混业经营,集银行、证券