第七讲资本成本及杠杆效应ppt课件

1、第七讲：第七讲： 资本成本及杠杆效应资本成本及杠杆效应 n如何确定一个企业的权益资本的成本如何确定一个企业的权益资本的成本n如何确定一个企业的债务资本的成本如何确定一个企业的债务资本的成本n如何确定一个企业的总资本成本如何确定一个企业的总资本成本n经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的含义、经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的含义、计算与理解计算与理解学习目标：第一节第一节 资本成本资本成本 一、资本成本的概念及意义一、资本成本的概念及意义 n资本成本资本成本Cost of CapitalCost of Capital），是指企业为筹），是指企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。集和使用长期资金而付出的代价

2、。n 包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。n 从投资者的角度理解，资本成本是资金提从投资者的角度理解，资本成本是资金提供者要求得到的投资报酬率。因而，可以将资本供者要求得到的投资报酬率。因而，可以将资本成本与投资者要求的报酬率看着是同一问题的两成本与投资者要求的报酬率看着是同一问题的两个方面，但二者不完全相同，其一是，在债务融个方面，但二者不完全相同，其一是，在债务融资中资中 ，公司的资本成本与投资者要求的报酬率，公司的资本成本与投资者要求的报酬率之间存在债务利息抵税的差异；其二是，企业在之间存在债务利息抵税的差异；其二是，企业在筹资过程中会发生筹资费用

3、。筹资过程中会发生筹资费用。 资本成本的意义资本成本的意义 1. 资本成本为选择筹资方案提供重要的经资本成本为选择筹资方案提供重要的经济依据。济依据。2.资本成本为投资决策提供了重要的经济资本成本为投资决策提供了重要的经济标准。标准。 3.资本成本为负债经营提供了重要的经济资本成本为负债经营提供了重要的经济信息。信息。 二、资本成本的计算二、资本成本的计算 （一各类别资本成本的计算（一各类别资本成本的计算1.长期借款成本长期借款成本）（）（LtF1LT1ILKn式中：式中：nKLKL长期借款资本成本；长期借款资本成本；nItIt长期借款年利息；长期借款年利息；nTT所得税率；所得税率；nLL长

4、期借款筹资额借款本金）；长期借款筹资额借款本金）；nFLFL长期借款筹资费率。长期借款筹资费率。n例例9 91 1：某企业从银行取得长期借款：某企业从银行取得长期借款200200万元，年利率为万元，年利率为10%10%，期限为，期限为5 5年，每年年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率付息一次，到期一次还本，筹资费用率为为0.1%0.1%，企业所得税率为，企业所得税率为33%33%。则该长期。则该长期借款的资本成本为：借款的资本成本为： %71. 60.1120033110200）（）（LKn长期债券成本长期债券成本 ）（）（BBF1BT1IBKn式中：式中：nKBKB长期债券资本成本；长

5、期债券资本成本；nIBIB长期债券年利息；长期债券年利息；nTT所得税率；所得税率；nBB长期债券筹资额；长期债券筹资额；nFBFB长期债券筹资费率长期债券筹资费率 n上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但没有考虑货币的时间价值，因而计算出的资本成本数据不是十分精确。如果对资本成本计算结果精确度要求比较高，可采用类似计算内部收益率的方法确定长期借款的税前成本，再进而计算税后成本。计算公式为： )PI)FL(1tL（）KL = K(1T) n例例9 92 2：沿用例：沿用例9 91 1的资料，假设考虑货币的资料，假设考虑货币的时间价值，该项借款的资本成本计算如下：的时间价值，该项借款的资本成

6、本计算如下：n第一步，计算税前资本成本。第一步，计算税前资本成本。5520010%200%)1 . 01 (*200（）（）n查表，查表，10%10%，5 5年期的年金现值系数为年期的年金现值系数为3.79083.7908；10%10%，5 5年期的复利现值系数为年期的复利现值系数为0.62090.6209。代入上式有：。代入上式有：n20020010% 10% 3.79083.79082002000.62090.6209199.8 199.8 0.1960.196万元）万元）n0.1960.196万元大于零，应提高贴现率再试。万元大于零，应提高贴现率再试。 查表，查表，12%12%，5 5年

7、期的年金现值系数为年期的年金现值系数为3.60483.6048；12%12%，5 5年期的复利现值系数为年期的复利现值系数为0.56740.5674。代入上式有：。代入上式有： 20020010% 10% 3.60483.60482002000.56740.5674199.8 199.8 14.22414.224万元）万元） 14.22414.224万元小于零。万元小于零。 运用内插法求税前借款资本成本为：运用内插法求税前借款资本成本为：10.027%10.027%10% x% 0.196 0.19610% x% 0.196 0.196？% 2% 0 % 2% 0 14.4214.4212%

8、-14.224 12% -14.224 X X2=0.1962=0.19614.42 x=0.027 14.42 x=0.027 n第二步，计算税后借款资本成本。第二步，计算税后借款资本成本。nKL = KKL = K(1(1T) T) 10.027%10.027%(1(133%) 33%) 6.72% 6.72% n例例9 93 3：某公司拟发行期限为：某公司拟发行期限为5 5年，面值年，面值总额为总额为20002000万元，利率为万元，利率为12%12%的债券，其的债券，其发行价格总额为发行价格总额为2 5002 500万元，发行费率为万元，发行费率为4%4%，所得税率为，所得税率为33%

9、33%。则该长期债券的资。则该长期债券的资本成本为：本成本为： %7 . 6%)41 (2500%)331 (%122000BKn同样，上述公式只是债券资本成本的近同样，上述公式只是债券资本成本的近似计算公式，如果要精确计算，还需要似计算公式，如果要精确计算，还需要以现金流量分析为基础。以现金流量分析为基础。 n优先股成本优先股成本 ）（pppF1PDPKn式中：式中：nKpKp优先股成本；优先股成本；nDpDp优先股年股息；优先股年股息；nPpPp优先股筹资额按发行价格确优先股筹资额按发行价格确定）；定）；nFpFp优先股筹资费率。优先股筹资费率。n例例9 94 4：某公司拟发行某优先股，面

10、值：某公司拟发行某优先股，面值总额为总额为100100万元，固定股息率为万元，固定股息率为15%15%，筹，筹资费率预计为资费率预计为5%5%，该股票溢价发行，其，该股票溢价发行，其筹资总额为筹资总额为150150万元，则该优先股的资本万元，则该优先股的资本成本为：成本为： %53.10%)51 (150%15100PK留存收益成本n股利固定增长模型法股利固定增长模型法n 股利增长模型法是依照股票投资的收股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本，益率不断提高的思路计算留存收益成本，一般假定收益以固定的年增长率递增。一般假定收益以固定的年增长率递增。采用这种方法，留存收

11、益成本的计算公采用这种方法，留存收益成本的计算公式为：式为： GKSCCPDn式中：式中：nKSKS留存收益成本；留存收益成本；nDCDC预期年股利额；预期年股利额；nPCPC普通股市价；普通股市价；nGG普通股利年增长率。普通股利年增长率。 n例例9 95 5：某公司普通股目前市价为：某公司普通股目前市价为3030元，元，估计普通股利年增长率为估计普通股利年增长率为10%10%，本年发放，本年发放股利股利1.51.5元，那么：（元，那么：（P=DIV1/r-g)P=DIV1/r-g)65.1%)101 (5 .1CD%5.15%103065.1SKn资本资产定价模型法资本资产定价模型法nKs

12、Ks RF RF RM RM RFRF） n式中：式中：nKsKs留存收益成本留存收益成本nRFRF无风险报酬率；无风险报酬率；n股票的贝他系数；股票的贝他系数；nRMRM平均风险股票必要报酬率平均风险股票必要报酬率 n例例9 96 6：某期间市场无风险报酬率为：某期间市场无风险报酬率为10%10%，平均风险股票必要报酬率为平均风险股票必要报酬率为15%15%，某公司，某公司普通股普通股值为值为1.21.2，则留存收益的成本为：，则留存收益的成本为：nKS KS 10% 10% 1.2 1.2 15%15%10%10%） 16% 16% n风险溢价法风险溢价法n根据根据“风险越大，要求的报酬率

13、越高风险越大，要求的报酬率越高的原理，留存收益成本的计算公式为：的原理，留存收益成本的计算公式为：n KS KS KB + RPCKB + RPCn 式中：式中：n KBKB债务成本；债务成本；n RPCRPC股东比债权人承担更大股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。风险所要求的风险溢价。 普通股成本普通股成本 式中：FC普通股筹资费率。 GKNC)F(1PDCCCn例例9 97 7：某公司发行面值为：某公司发行面值为1 1元的普通股元的普通股500500万股，筹资总额为万股，筹资总额为15001500万元，筹资费万元，筹资费率为率为4%4%，已知本年每股股利为，已知本年每股股利为0.25

14、0.25元，元，以后各年按以后各年按5%5%的比率增长，那么：的比率增长，那么：nDC DC 0.250.251 15%5%） 0.26250.2625元）元） %11.14%5%)41 (15002625. 0500NCK（二加权平均资本成本（二加权平均资本成本加权平均资本成本Weighted Average Cost of Capital，WACC是以各种个别资本占全部长期资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。 n式中：式中：nWACCWACC加权平均资本成本；加权平均资本成本；nKjKj第第j j种个别资本成本；种个别资本成本；nWjWj第第j j种个别资本占全部资本的比重

15、。种个别资本占全部资本的比重。 n1jjjWKWACCn例例9 98 8：某公司账面反映的长期资金共：某公司账面反映的长期资金共2 2 500500万元，其中长期债券万元，其中长期债券1 0001 000万元，资万元，资金成本率为金成本率为6.84%6.84%；优先股；优先股500500万元，资万元，资金成本率为金成本率为7.22%7.22%；普通股；普通股1 0001 000万元，万元，资金成本率为资金成本率为14.42%14.42%。则该公司的加权。则该公司的加权资本成本为：资本成本为： %95. 925001000*%42.142500500*%22. 725001000*%84. 6W

16、ACC第二节 边际资本成本 边际资本成本边际资本成本Marginal Cost of Marginal Cost of CapitalCapital是指筹资每增加一个单位是指筹资每增加一个单位而增加的成本而增加的成本 。在实务中，一般理解为新增筹资部分在实务中，一般理解为新增筹资部分的资本成本，或者不同筹资范围的资的资本成本，或者不同筹资范围的资本成本。本成本。 计算边际资本成本的步骤：计算边际资本成本的步骤：1. 1. 根据金融市场的资金供求情况，估计各种筹资方案在不同筹资范围内根据金融市场的资金供求情况，估计各种筹资方案在不同筹资范围内的资本成本。的资本成本。2. 2. 确定追加筹资的目标

17、资本结构。确定追加筹资的目标资本结构。3. 3. 计算边际资本成本。计算边际资本成本。例：某公司准备筹集例：某公司准备筹集150150万元用于扩大生产规模，计划长期债券占万元用于扩大生产规模，计划长期债券占40%40%，优先股占优先股占10%10%，普通股占，普通股占50%50%，并且该公司测出了各种筹资方式在不同，并且该公司测出了各种筹资方式在不同筹资额情况下的资本成本。筹资额情况下的资本成本。第一步：计算各种筹资方式的目标筹资额：第一步：计算各种筹资方式的目标筹资额：长期债券：长期债券：15015040%=6040%=60万万优先股：优先股： 15015010%=1510%=15万万普通股

18、：普通股： 15015050%=7550%=75万万第二步：查处相应筹资规模下的资本成本长期债券在第二步：查处相应筹资规模下的资本成本长期债券在6060万时的资本成万时的资本成本为本为10%10%，优先股在，优先股在1515万时资本成本为万时资本成本为11%11%，普通股在，普通股在7575万时资本成本万时资本成本为为16%16%）第三步：计算边际资本成本第三步：计算边际资本成本KW=40%KW=40%10%+10%10%+10%11%+50%11%+50%16%=13.1%16%=13.1%第三节第三节 经营杠杆和财务杠杆经营杠杆和财务杠杆 经营风险和经营杠杆经营风险和经营杠杆n 经营杠杆的

19、概念经营杠杆的概念n 经营杠杆经营杠杆Operating Leverage是指是指由于固定成本的存在，而导致息税前利由于固定成本的存在，而导致息税前利润的变动率大于产销量的变动率的杠杆润的变动率大于产销量的变动率的杠杆效应。效应。n n经营杠杆的计量经营杠杆的计量 n 对经营杠杆进行计量最常用的指标是对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度经营杠杆系数或经营杠杆度(Degree of (Degree of Operating LeverageOperating Leverage，DOL)DOL)。 产销业务量变动率息税前利润变动率经营杠杆系数n式中：式中：nDOLDOL经营杠杆

20、系数；经营杠杆系数；nEBITEBIT变动前的息税前利润；变动前的息税前利润；nEBITEBIT息税前利润的变动额；息税前利润的变动额；nQQ变动前的产量或销量；变动前的产量或销量；nQQ产量或销量的变动数。产量或销量的变动数。 Q/QEBIT/EBITDOL或：n式中：式中：SS变动前的销售额；变动前的销售额；nSS销售额的变动数。销售额的变动数。 S/SEBIT/EBITDOL也可表示为：n式中：式中：nDOLQDOLQ销售量为销售量为Q Q时的经营杠杆系数；时的经营杠杆系数；nQQ销量；销量；nPP销售单价；销售单价；nVV单位变动成本；单位变动成本；n FF固定成本总额。固定成本总额。

21、 Fv)Q(p)vp(QQDOL或：式中：式中：DOLSDOLS销售额为销售额为S S时的经营杠杆系数；时的经营杠杆系数；SS销售额；销售额；VCVC变动成本总额；变动成本总额；FF固定成本总额。例：见教材固定成本总额。例：见教材 FVCSVCSSDOL 经营杠杆与经营风险的关系n经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大经营风险就越大 。n由经营杠杆计算公式可知，由经营杠杆计算公式可知，DOL将随将随F的变化的变化呈同方向变化，即在其它因素一定的情况下，呈同方向变化，即在其它因素一定的情况下，固定成本越高，固定成本越高，DOL就越大。同理，

22、固定成本就越大。同理，固定成本越高，企业经营风险就越大。当固定成本为零越高，企业经营风险就越大。当固定成本为零时，时，DOL等于等于1。当企业的息税前利润为零时，。当企业的息税前利润为零时，DOL为无穷大。为无穷大。 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是产销量增加时，利润将以DOL倍的幅度增加；而产销量减少时，利润又将以DOL倍的幅度减少。可见经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。DOL越高，利润变动越激烈，企业经营风险越大。DOL知识对财务经理的用处：知识对财务经理的用处：n财务经理可预先知道销售收入的一个可财务经理可预先知道销售收入的一个可能变动将对企业利润产生什么样的影响。能变动将对企业利润产生什么样的影响。有时企业可能根据这种预先得知的信息，有时企业可能根据这种预先得知的信息，对他的销售政策或成本结构作某些变动。对他的销售政策或成本结构作某些变动。财务风险和财务杠杆财务风险和财务杠杆n财务杠杆的概念财务杠杆的概念 n 财务杠杆财务杠杆Financial Leverage是是指由于债务利息的存在而导致普通股每指由于债务利息的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。（由于举债利息的作用，使经营效应。（由于举