第四章证券估价

1、第四章第四章 证券估价证券估价n本章内容概览本章内容概览1证券估价证券估价基本原理基本原理估价的概念估价的概念估价的步骤估价的步骤估价的模型估价的模型债券估价债券估价股票估价股票估价债券特征债券特征债券类型债券类型债券估价债券估价普通股估价普通股估价优先股估价优先股估价特点特点估价估价特点特点估价估价种类种类24.1证券估价基本概念证券估价基本概念n所谓证券，是指用以证明或设定权利所做所谓证券，是指用以证明或设定权利所做成的凭证，它表明证券持有人或第三者有成的凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券所拥有的特定权益。权取得该证券所拥有的特定权益。n证券在一般情况下采用书面形式，随着信息产证

2、券在一般情况下采用书面形式，随着信息产业的发展，许多证券采取了电子形式。业的发展，许多证券采取了电子形式。 这些这些是否是否属于属于证券？证券？n1按照证券发行主体不同，可将证券分为按照证券发行主体不同，可将证券分为政府证券、金融证券和公司证券。政府证券、金融证券和公司证券。 n2按照证券所体现的持有人与发行主体之按照证券所体现的持有人与发行主体之间的关系不同，可将证券分为所有权证券、间的关系不同，可将证券分为所有权证券、债权证券和混合证券。债权证券和混合证券。n3按照证券收益的稳定性不同，可将证券按照证券收益的稳定性不同，可将证券分为固定收益证券和变动收益证券。分为固定收益证券和变动收益证券

3、。 n4按证券到期日的长短，可将证券分为短按证券到期日的长短，可将证券分为短期证券和长期证券。期证券和长期证券。 n5按照证券收益的决定因素，可将证券分按照证券收益的决定因素，可将证券分为基础证券和衍生证券。为基础证券和衍生证券。 4.2证券估价的基本原理证券估价的基本原理1. 估价与证券估价估价与证券估价（1）估价）估价n是对资产是对资产内在价值内在价值的估算。资产的内的估算。资产的内在价值是指以适当的收益率贴现资产在价值是指以适当的收益率贴现资产预期可产生的未来现金流所得到的现预期可产生的未来现金流所得到的现值。影响因素是：值。影响因素是：n未来预期现金流的大小现持续时间未来预期现金流的大

4、小现持续时间n所有这些现金流的风险所有这些现金流的风险n投资者进行该项投资所要求的收益投资者进行该项投资所要求的收益率率2. 证券估价的基本模型证券估价的基本模型证券的价值证券的价值=该证券未来现金收益的现值该证券未来现金收益的现值4.3债券估价债券估价1. 债券及其特征债券及其特征（1）债券）债券n由借债者发行并承诺对债券持有人按约定条件还本付由借债者发行并承诺对债券持有人按约定条件还本付息的书面凭证息的书面凭证n按发行主体的不同，包括国家债券、企业债券和金融按发行主体的不同，包括国家债券、企业债券和金融债券。理财学主要是公司债券债券。理财学主要是公司债券（2）债券特征）债券特征n票面价值：

5、面值或本金，到期支付和计息的依据票面价值：面值或本金，到期支付和计息的依据n票面利率：债券上标明的利率票面利率：债券上标明的利率n到期日到期日n受托人：由债券发行人指定的作为债券持有人的法宝受托人：由债券发行人指定的作为债券持有人的法宝代表的机构。银行是典型的有资格受托人代表的机构。银行是典型的有资格受托人n债券契约：债券发行人与代表债券持有者的债债券契约：债券发行人与代表债券持有者的债券托管人之间签订的具有法律效力的协议券托管人之间签订的具有法律效力的协议n债券的市场价格：发行者的考虑、市场利息率债券的市场价格：发行者的考虑、市场利息率的变化、奖金市场供求关系变化等导致的脱离的变化、奖金市场

6、供求关系变化等导致的脱离于债券面值的价格于债券面值的价格2. 债券类型及评级债券类型及评级（1）债券类型）债券类型n担保债券：有指定的财产做为担保品的债券，担保债券：有指定的财产做为担保品的债券，是公司债券的主要形式，包括不动产、动产和是公司债券的主要形式，包括不动产、动产和信托三种抵押债券信托三种抵押债券n无担保债券：凭企业自身信誉作担保的债券无担保债券：凭企业自身信誉作担保的债券n其他债券：零息债券；可转换债券；参加债券其他债券：零息债券；可转换债券；参加债券等等3.债券等级对投资者和发行公司债券等级对投资者和发行公司的重要意义的重要意义无风险利率风险贴水债券利率债券利率投资人风险债券等级

7、投资人风险债券等级国库债券AAAAAABBBBBBCCCCCC2022-2-13Financial Management9标准普尔评级公司的公司债券等标准普尔评级公司的公司债券等级主要特征级主要特征AAA债券最高等级，表示有极强还本付息能力和保证，对债券最高等级，表示有极强还本付息能力和保证，对债权人的保护措施最完备，即使经济条件发生不利的债权人的保护措施最完备，即使经济条件发生不利的变化，也几乎没有违约风险。变化，也几乎没有违约风险。BB/B/CCC/CC/C投机类债券，一旦经济条件发生不利的变化，极有可投机类债券，一旦经济条件发生不利的变化，极有可能违约。能违约。BB级投机性最轻；级投机性

8、最轻；C级投机性最强，还本付级投机性最强，还本付息违约的可能性也最高。息违约的可能性也最高。AA还本付息能力很强，在大多数情况下，与还本付息能力很强，在大多数情况下，与AAA级债券级债券只有微小的差异只有微小的差异A还本付息能力相当强，但未来经济条件发生相当不利还本付息能力相当强，但未来经济条件发生相当不利的变化时，还本付息也有可能出现违约的变化时，还本付息也有可能出现违约BBB还本付息能力和保证比较强，但未来经济条件发生相还本付息能力和保证比较强，但未来经济条件发生相当不利的变化时，还本付息违约的可能性比较大当不利的变化时，还本付息违约的可能性比较大4、债券估价、债券估价3. 债券的估价债券

9、的估价（1）基本模型）基本模型n债券的价值债券的价值=未来现金流量现值=利息的现值利息的现值+面值的现值面值的现值 每年付息，到期还本的债券例题1：甲公司于06年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并付息一次，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？n利息=10008%=80元nVb=80(P/A,10%,5)+1000(P/F,10%,5)=924.28元920元，企业应该购买如果企业每半年付息一次每次利息=10008%2=40Vb=40(P/A,5%,10)+1000(P/F,5%,10) 到期一次还本

10、付息（利随本清）债券例题2：某企业购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限3年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？ 该债券持有期间因不支付利息而没有现金流入。债券到期时能收到以单利计息的本利和。到期本利和=1000（1+10% 3）=1300元Vb=1300 (P/F,8%,3)=1032元市场中债券价值低于1032元时企业可以购入。【实例】某债券面值为1 000元，票面利率为12%，期限为5年。假设投资者要求的收益率为12%。则其内在价值为：)(1000%)121 (1000%)121 (%121000515元元

11、ntbV如果投资者要求的收益率从如果投资者要求的收益率从12%提高到提高到15%，则其内在价，则其内在价值为值为：)(24.899%)151 (1000%)151 (%121000515元ntbV如果投资者要求的收益率从如果投资者要求的收益率从12%降低到降低到9%，则其，则其内在价值为：内在价值为：)(8 .1116%)91 (1000%)91 (%121000515元元ntbVn零息债券n例题3：某债券面值1000，期限5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为10%，其价格为多少时，企业才能购买？nVb=1000 (P/F,10%,5)=621元5.债券收益率的计

12、算债券收益率的计算n债券收益率即能使债券未来收益的现值和债券收益率即能使债券未来收益的现值和现在购买价格相等的折现率现在购买价格相等的折现率n例题例题4、P91，4-2nA企业债券面值企业债券面值10000元，票面利率元，票面利率12%，每年末定期付息，期限每年末定期付息，期限8年，陶先生以年，陶先生以10600元的价格购买该债券并持有该债券到元的价格购买该债券并持有该债券到期，试计算陶先生投资该债券的收益率。期，试计算陶先生投资该债券的收益率。假设陶先生把上面的债券在第五年底以假设陶先生把上面的债券在第五年底以10100元价格出售，计算该债券收益率元价格出售，计算该债券收益率10600=12

13、00*(P/A,i,5)+10100*(P/F,i,5)逐次测试，设逐次测试，设i=10%，i=11%使用插值法，计算出使用插值法，计算出i=10.58%10600=1200*(P/A,i,8)+10000*(P/F,i,8)逐次测试，设逐次测试，设i=10%，i=11%使用插值法，计算出使用插值法，计算出i=10.85%债券估价小结债券估价小结A债券价值与投资者要求的收益率（市场利率债券价值与投资者要求的收益率（市场利率）呈相反方向变化）呈相反方向变化。此即。此即。B投资者要求的收益率（市场利率）投资者要求的收益率（市场利率）票面利率票面利率（折价发行）（折价发行）投资者要求的收益率（市场利

14、率）投资者要求的收益率（市场利率）票面利率票面利率（溢价发行）（溢价发行）投资者要求的收益率投资者要求的收益率=票面利率（平价发行）票面利率（平价发行）C债券接近到期日债券接近到期日，债券市场价值向面值回归债券市场价值向面值回归，直到二者相等。，直到二者相等。D长期债券的利率风险大于短期债券。长期债券的利率风险大于短期债券。4.4股票估价股票估价1. 普通股及其特征普通股及其特征（1）普通股东的权利）普通股东的权利n收益权：有权分享公司收益收益权：有权分享公司收益n表决权：通过董事会行使投票权表决权：通过董事会行使投票权n优先认股权：有权保持公怀中现有股权比例优先认股权：有权保持公怀中现有股权

15、比例2. 优先股及其特征优先股及其特征（1）优先股：混合证券）优先股：混合证券n与普通股相同点与普通股相同点n没有固定到期日没有固定到期日n股息或红利税后支付，无节税作用股息或红利税后支付，无节税作用n与债券相同点与债券相同点n具有面值，清算时可获得补偿具有面值，清算时可获得补偿n股息在发行时确定，投资者有固定报酬股息在发行时确定，投资者有固定报酬（2）优先股特征）优先股特征n股利与清偿优先于普通股股利与清偿优先于普通股n必须具备面值，是计息和清偿的依据必须具备面值，是计息和清偿的依据n股息率相对固定，且税后支付股息率相对固定，且税后支付n表决权受限，一般不享有参与权表决权受限，一般不享有参与

16、权n发行时若有约定，可由公司赎回发行时若有约定，可由公司赎回3、短期持有股票估价n短期持有时，企业从股票获得的现短期持有时，企业从股票获得的现金流入包括股利和股票售价两部分金流入包括股利和股票售价两部分。n股票价值股票价值=股利的现值股利的现值+股票售价的股票售价的现值现值nP94 4-5n沃顿先生沃顿先生05年年初购买美国银行优先股，年年初购买美国银行优先股，每股面值每股面值100美元，股利支付率为每年美元，股利支付率为每年18%，沃顿先生准备持有到，沃顿先生准备持有到08年年底出售年年底出售，预计售价为，预计售价为200美元。假定沃顿先生投美元。假定沃顿先生投资的必要报酬率为资的必要报酬率

17、为10%，则股票价值？，则股票价值？nV=18*(P/A,10%,4)+200*(P/F,10%,4) =193.66美元美元nP98 4-9n某投资者某投资者08年年4月购买宝钢公司股票，准备月购买宝钢公司股票，准备持有至持有至10年年4月底，预计月底，预计09年、年、10年每年年每年4月支付股利，每股预计月支付股利，每股预计0.35元。估计元。估计10年年4月宝钢股票每股价格月宝钢股票每股价格10元，如改投资要求的元，如改投资要求的必要报酬率为必要报酬率为8%，为该股票估价。，为该股票估价。nV=0.35*(P/A,8%,2)+10*(P/F,8%,2) =9.19元元4.长期持有股票估价

18、长期持有股票估价1 1）优先股：未来股利的现值）优先股：未来股利的现值kDVp2 2）普通股：未来股利的现值）普通股：未来股利的现值每期股利固定每期股利固定kDV每期股利固定增长每期股利固定增长D：股利：股利k：必要报酬：必要报酬率、资金成率、资金成本率、折现本率、折现率率V：股票价值：股票价值g：股利固定：股利固定增长比率增长比率)1()(011gDDgKDVn例题例题1.P97 4-7n微软公司董事会微软公司董事会07年年12月月19日宣布日宣布，该公司支付季度股利，该公司支付季度股利0.11元，假定元，假定该公司每年支付一次股利该公司每年支付一次股利0.44元，固元，固定不变。某投资者购

19、买微软公司股票定不变。某投资者购买微软公司股票，长期持有，其要求的必要收益率为，长期持有，其要求的必要收益率为5%，则该股票价值？，则该股票价值？nV=0.445%=8.8美元美元n例例2，P98 4-8n宝钢股份宝钢股份04年每股派发股利年每股派发股利0.32元，元，08年每股派发股利年每股派发股利0.35元，平均每年增长元，平均每年增长2.27%，假定公司普通股股利每股按，假定公司普通股股利每股按2.27%固定增长，投资者固定增长，投资者09年年1月购买该月购买该股票，必要收益率为股票，必要收益率为5%，则公司股票对，则公司股票对该投资者的价值为？该投资者的价值为？nV=0.35（1+2.

20、27%）/（5%-2.27%） =13.11元元n 例题3：Gordon Growth公司下一期派发股利为每股4美元。投资者对其要求的投资报酬率为16%，Gordon公司股利每年增长6%，根据股利增长模型，Gordon公司目前的股票价值是多少？4年后价值是多少？V0=D1/(K-g)=4/(16%-6%)=40美元V4=D5/(K-g)D5=4(1+6%)4=5.05美元V4=5.05/10%=50.5美元nGordon公司股票目前值40美元，4年后值50.5美元n例题4：企业欲购买某股票，该股票刚支付股利0.8元，股票目前市价为每股8元。预计前两年股利增长2%，从第三年开始每年增长3%，如果

21、投资者要求的必要报酬率为14%，企业是否购买该股票？V0=0.8(1+2%)(1+14%)-1+0.8(1+2%)2(1+14%)-2+0.8(1+2%)2(1+3%)/(14%-3%)(1+14%)-2市盈率模式估计股票价值市盈率模式估计股票价值n市盈率P/E（earnings multiple） 是单股股价和每股收益之间的比例，投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值。n市盈率=每股股价/EPS（每股收益）n每股股价=市盈率EPSn市盈率数值n0-13： 即价值被低估 14-20：即正常水平21-28：即价值被高估n28+： 反映股市出现投机性泡沫n美国道琼斯指数平均市盈率21倍，中国能

22、达到40倍以上。5.股票收益率股票收益率n股票的收益率即能使在股票持有期间该股票股票的收益率即能使在股票持有期间该股票现金收益的现值等于购买价格的折现率现金收益的现值等于购买价格的折现率n例题例题5 P99 4-11n股票收益率的影响因素：股票收益率的影响因素：nA国家宏观经济形势国家宏观经济形势nB市场投机气氛市场投机气氛nC市场利率水平市场利率水平n一般利率下降，股价会上升，利率上升，股一般利率下降，股价会上升，利率上升，股价会下降。但利率低也可能意味着市场投资价会下降。但利率低也可能意味着市场投资机会少，股票收益反会下降。机会少，股票收益反会下降。n作业作业1：天龙企业：天龙企业2009年年7月月1日购买某公司日购买某公司2008年年1月月1日发行的面值为日发行的面值为10万元，票面万元，票面利率利率 6%，期限，期限5年，每半年付息一次的债年，每半年付息一次的债券。券。n要求：要求：n（1）若市场利率为）若市场利率为8%，计算该债券价值；，计算该债券价值；n（2）若该债券此时市价为）若该债券此时市价为93000元，问是元，问是否值得购买？否值得购买？n（3）如果）如果2012年年1月月1日的市价为日的市价为97000元元，计算，计算