基于信号理论的中国IPO市场审计师选择实证研究

1、基于信号理论的中国IPO市场审计师选择实证研究基于信号理论的中国IPO市场审计师选择实证研究一、引言随着我国证券市场不断开展，我国上市公司已有通过聘请高质量大规模的会计师事务所审计，以传递公司质量的信 :/Www.LWlm 号的倾向。但由于我国的法律环境和证券市场的开展程度与西方国家存在着宏大差异，在此情况下，适宜于西方经济条件下的审计师选择信号传递理论在中国是否仍然成立，目前尚缺乏充分的证据，我国关于此方面的研究也很少。目前上市公司利用聘请大事务所审计传递企业质量的信号的动机并不强。公司首次公开招股IPO为研究审计师选择提供了良好的时机，因为相对于成熟的上市公司，IPO公司的信息不对称问题尤

2、为突出，IPO公司管理当局通过选择大事务所来传递他们关于将来盈利的有利信息的动机也最强。因此，笔者认为研究中国IPO市场审计师选择行为，对改善注册会计师的执业环境，促使上市公司聘请高质量的事务所进展审计，以使外部投资者更好地对公司的价值和前景做出估计都是非常有意义的。本文以信号传递理论为根底，以2003年至2005年沪深两市165家A股IPO公司为研究对象，采用的Logistic回归模型检验IPO市场审计师选择行为的影响因素，用DFH的IPO价值评估信号模型检验审计师选择行为与IPO价值的关系。以此考察审计师选择信息传递理论在我国的适用性，以期能合理的解释IPO公司的审计师选择行为。二、文献综

3、述 二 国内文献我国关于IPO市场审计师选择的研究文献相对较少，可能因为国内文献似乎更多强调对审计市场监管的作用，而无视了对审计市场需求的深化分析。李树华2000是最早研究我国IPO市场中的审计师选择行为的学者之一，发现1994年后财务安康的IPO公司已有聘请中国十大以此传递自己质量更高而值得投资的信号的倾向。特别是资产规模较大，有外资股的IPO公司倾向于聘请中国的十大作为主审事务所。吴溪2002以中国1997年至1999年110例审计师变更为样本，发现规模较大的上市公司在变更审计师时，更可能选择规模明显大于前任的后任审计师事务所。朱红军、夏立军和陈信元2004以2001年至2002年的IPO

4、审计市场为研究对象，通过检验事务所特征与其IPO审计市场份额之间的关系，对我国IPO审计市场的需求特征进展了实证考察。研究发现，IPO审计市场仍然缺乏对高质量审计师的需求，却存在着对管制便利、事务所规模和事务所地缘关系的需求。在我国证券市场上，IPO选择事务所的动机主要是为了迎合政府管制以获取股票发行资格，而不是为了向投资者传递公司经营的真实信号。李明辉2006研究IPO市场代理本钱与审计师选择的关系。作者选取2001年7月10号至2004年6月30日间沪深两市179家IPO公司为研究对象，采取多元回归方法进展研究。研究发现公司规模与是否选择大事务所进展审计有显著正相关关系，管理层持股与是否选

5、择大事务所审计那么呈倒U型关系，没有发现公司成长性、负债程度与审计师选择存在显著关系的证据。三、研究设计 一 研究假设 结合上述文献分析，本文提出假设。公司的留存所有权比例较高说明公司将大部分资产投资于首次公开招股的公司，因为他们对公司前景非常有信心，所以才愿意承担大部分投资经营风险，这对广阔投资者是一个好的信号，但是假设留存所有权比例偏小，按照广阔投资者常规的思维形式，他们会认为这将是一个不利的信号，为了抵消这种不利信号的影响程度，通常公司在IPO时会雇用高质量的审计师对公司的经营情况和财务预测进展审计，增强公众对IPO的可信度，以此来增加投资者对公司的信心。因此，本文提出研究假设1。假设1

6、：较低留存所有权比例的IPO公司更倾向于选择较高质量审计师西方的研究说明具有较高声誉的承销商会依靠高质量审计师来减少他们持有的未销售股票的风险。大部分由小规模会计师事务所转换为大规模会计师事务所的IPO客户，是想通过高质量审计来增加与高声誉承销商合作的时机，同时，高声誉承销商也倾向于其客户选择高质量审计师来减少自己的承销风险，因为一旦 :/Www.LWlm IPO的发行情况不尽如人意，此时，投资者就会首先对承销商的职业操守和专业水准产生疑心，这将直接影响到承销商在业内的声誉，减少承销商将来的收益。所以，承销商在签订销售合约时，在关注承销收入的同时，也更加关注其客户是否聘请大规模事务所对IPO公

7、司财务报告进展审计。因此，本文提出研究假设2。假设2：较高声誉的承销商更倾向于其IPO客户选择较高质量的审计师不同类型和行业的IPO公司在进展特别风险披露时，由于为了到达发行股票所要求的盈利指标往往进展一些包装，披露的风险因素数量也会有所不同。投资者会根据这些风险因素来决定是否进展投资，对于那些列示风险因素较多的公司，这似乎是一个不利信号，它意味着公司将来经营和投资将要面临的风险较大，将来收益的不确定性也较大，投资者在对这些公司进展投资时会非常慎重。根据西方信号传递理论，随着公司股票发行风险因素的增加，企业想通过雇用高质量审计师来向公众传递公司的私人信息的动机就更强了。审计质量是一种信号，该信

8、号表达了管理当局对将来现金流量的预期，聘请大事务所审计师对财务报告进展审计以说明自己公司高质量，财务报告真实可信，增强投资者信心。因此，本文提出研究假设3。假设3：较高公司特别风险的IPO公司更倾向于选择较高质量的审计师由于公司通过举债筹资的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以，股东关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价。在公司所得的全部资本利润率低于借款利息率时，股东得到的利润就会减少，因为借入资本的多余的利息要用股东所得到的利润份额来弥补。负债程度越高，管理者和股东可以转移的财富的潜在金额就越高，从债权人那里转移财富的动力就越大，就越需要监视。外部审计是

9、降低股东、债权人和管理者之间矛盾的一种机制，所以，但凡影响外部审计降低股东债权人和管理者之间矛盾的客户特点都会对审计需求形成影响。因此，公司负债程度越高，对债权人的掠夺风险就越高，为了让投资者和债权人对公司产生信任感，IPO公司会选择较高质量的审计师对公司进展监视。因此，本文提出研究假设4。假设4：较高负债程度的IPO公司更倾向于选择较高质量的审计师IPO的发行价格一般都低于其以后的市场价格，这叫做定价偏低。低定价的产生主要是由于信息不对称导致投资者、承销商对公司价值评估的不确定。假设大会计师事务所的意见包含的信息更为准确，对公司情况不理解的投资者就能对证券预期回报的分布做出更好的估计。投资者

10、事前不确定性的降低，将反映为愿意支付更高的价格购置该证券。因此，IPO的发行者有动力通过选择有声誉的事务所传递他们关于公司价值的有利的信息，或降低将来盈利的不确定性，从而降低低定价。因此，客户所聘请的事务所的类型可以影响IPO的定价和市场价值。公司IPO过程中雇用审计师的质量是一种信号，具有良好财务状况的公司将雇用高质量的审计师。市场成认这些高质量的审计师，并且相信这些审计师是不会允许自己的名字和低质量发行联络在一起的，因此，公司雇用较高声誉的审计师将带来较高的IPO市场价值。因此，本文提出研究假设5。假设5：较大规模事务所的高质量审计师在招股说明书中出具的报告，将给IPO公司带来较高的股票市

11、场价值 三 模型及变量说明 1检验IPO市场审计师选择行为影响因素的模型。本文引用Simunic StEin1987和Clarkson Simunic1994Logistic回归模型检验IPO市场审计师选择行为影响因素。所有的分析过程运用SPSS13.0 软件进展。 审计质量的一个经典的定义是注册会计师在执行审计业务过程中发现并报告错误的结合概率，发现错误与会计师的专业胜任才能有关，报告错误与会计师的职业道德水准审计的独立性有关。本文将事务所的规模作为审计质量的代理变量。根据证监会相关标准，本文确定普华永道中天、毕马威华振、德勤华永、安永华明、上海立信长江、岳华、信永中和、北京京都、浙江天健、

12、深圳鹏城为十大会计师事务所。设置哑变量AUDITOR，假设IPO公司选择上述十大作为主审事务所，那么AUDITOR=1，否那么，AUDITOR=0。本文的解释变量包括：留存所有权比例INSIDE、承销商声誉UND、负债程度LEVER、公司特别风险因素RISK。控制变量包括：公司IPO后规模ASSETS、公司成长性GROWTH、IPO规模ISSUE和经营时间AGE。其中，承销商声誉UND，负债程度LEVER，公司特别风险因素RISK的符号预计为正，而留存所有权比例INSIDE的符号预计为负；beta;0 ：截距；beta;i ：回归系数；e i ：随机变量。各变量如表1所示。2DFH检验审计师选

13、择行为的IPO价值评估信号模型。前文SS模型中代表IPO公司特征的解释变量反映了公司特征对审计师选择的影响。但是这并不能完全反映公司选择审计师的动机，因此Datar，Feltham和HughesDFH1991建议用IPO价值评估信号模型帮助检验他们关于审计师选择的理论，本文也借鉴这个价值评估信号模型对假设5进展检验。检验过程中，本文将会计师事务所分为十大非十大和四大非四大进展检验，同时将结果进展比较。 :/Www.LWlm 其中，Vi：表示i公司IPO后股票的市场价值，等于i公司IPO上市首日的收盘价乘以发行量；ALPHAi等于ln1-INSIDE+ INSIDE；NASSETS i表示公司I

14、PO后账面净资产价值；beta;0 ：截距；beta;i ：回归系数；e i ：随机变量。四、实证结果分析 五、 结论综上分析，本文做如下总结：第一，留存所有权比例较高的IPO公司不倾向于聘请高质量审计师。我国的国有股、境内法人股所占的比重较高，社会公众股股东所占比例较少。首先，国有股一股独大的股权构造使上市公司的财务报表会明显地带有倾向于国有大股东的迹象，这时候国有大股东不倾向于选择大规模事务所。其次，法人股股东很容易获得公司的内部信息，没有必要通过上市公司向外发布的财务信息来理解上市公司的经营状况，对其财务报表的可靠程度也就失去了监视的动力。因此，聘请高质量审计师的动力也就越来越缺乏。第二

15、，高声誉承销商倾向于IPO客户选择高质量审计师。在中国IPO市场上，一方面，较高声誉的会计师事务所能为承销商提供更多的关于财务数据的保证，这些财务数据是发行价格得以确定的根底，从而减少了承销商自己搜寻的信息本钱，同时，由于最有名的事务所被认为有深口袋 ，所以证券承销商相信潜在的诉讼损失将减轻。另一方面，与较高声誉的事务所联络的IPO对投资者更有吸引力，导致IP0更加便于销售，承销商的承销委托风险将会降低，发行公司的承销费用也将较低。因此，IPO公司往往会在股票承销商的催促下聘请大事务所作为主审对公司进展审计。第三，由四大审计的IPO价值较高。本文用中国IPO市场数据来检验Datar，Felth

16、am和HughesDFH1991IPO价值评估信号模型发现，选择四大的公司其IPO市场价值要高于非四大的IPO市场价值，而当我们用十大和非十大进展检验时，结果并不明显。这说明在中国IPO市场上，投资者更相信国际四大的审计质量，他们认为著名大事务所的声誉是在长期执业过程中逐渐建立起来的，大事务所能提供高质量的审计效劳，能更有效的监视合伙人的行为，IPO公司聘请高质量审计师的行为本身就是一个有利的信号，说明公司IPO质量较高，投资者将得到较好的将来收益。同时，结果说明中国国内的大事务所在传递IPO价值时的作用不如国际四大合作所。第四，影响审计师选择的其他因素。实验的结果说明，IPO公司风险越大，越不会选择高质量会计师事务所进展审计；负债程度与是否选择大会计师事务所之间存在正相关关系，但并不显著；公司IPO后规模、IPO规模、公司成长性都与审计师选择成正相关关系，而经营时间与审计师选择成 :/Www.LWlm 负相关关系，但检验结果都不显著。本文在以下方面有一定的特色与创新：首先，国内在研究IPO市场审计师选择问题时，多采用标准研究，为数不多的实证研究也仅从代理理论的角度对此问题进展研究。本文运用信号理论研究中国的审计师选择行为，同时考察审计师选择与IPO价值的关系。其次，本文借鉴国外对IP