资产流动性对企业资本结构的影响研究

1、新智慧·财经资产流动性对企业资本结构的影响研究夏兰(副教授徐雯(重庆邮电大学重庆400065【摘要】资产流动性是影响企业资本结构的一个主要因素,有学者认为持有较多流动资产会使财务杠杆提高,但也有学者持相反的观点,认为流动资产越多的企业更倾向于内部融资,从而财务杠杆偏低。本文以中小板上市公司2012年的财务报表数据为样本,采用Pearson相关系数分析其流动性比率与财务杠杆比率、留存收益和权益在资本中的比重之间的关系以及流动资产结构与财务杠杆之间的关系。结果发现:流动性比率与财务杠杆比率有显著的相关关系,且流动性比率与短期财务杠杆的相关性比流动性比率与长期财务杠杆比率强。【关键词】资产

2、流动性资本结构财务杠杆一、引言资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例,反映的是企业债务与股权的比例关系,它在很大程度上决定着企业的偿债能力和再融资能力,决定着企业未来的盈利能力,是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本,发挥财务杠杆的调节作用,使企业获得更大的自有资金收益率。但企业很难找到理论上的最优资本结构,因为影响企业资本结构的因素很多。在这众多的影响因素中,资产流动性就是一个比较重要的因素。资产流动性是指一种资产能迅速转换成现金而对持有人不发生损失的能力。企业在经营过程中总会努力保持一定的资产流动性,或者到期偿还债务的能力。流动性比率是指能够满足当前流动负债的资源

3、与流动负债之比。财务杠杆或者负债比率是度量资本结构的一种表现形式。财务杠杆比率表明了一家公司以何种方式筹集资金,代表了企业投资风险的大小,决定了企业使用借入资金的程度。如果企业的负债水平过高就会失去财务灵活性,就可能很难找到新的投资者,以致面临破产的风险。但是,负债也不一定是坏事。如果把负债控制在一个合理水平,同时使借入的资金运用得当,负债会增加企业的投资回报率。Keynes(1930最早开始资产流动性与资本结构关系的研究,其后的国内外学者也做了许多有关方面的研究,但对同样一个问题,各位学者从不同的角度得出的结论不同,甚至得出的结论完全相反;而且,大多数对二者关系的研究都是从宏观角度入手,从微

4、观角度展开研究的较少,本文就从微观角度入手,分别检验了流动性比率和流动性资产结构与资本结构之间的关系。同时,资本结构也用多种比率来衡量,还考虑了长短期的负债比率。二、文献综述与资产流动性相关的研究广泛地见于国内外的文献中。本文拟从资产流动性与财务杠杆的关系以及与长短期财务杠杆的关系两方面进行文献综述。1.资产流动性与财务杠杆。Williamson(1988认为企业的最优负债水平受资产流动性的影响,由于更具流动性或更有重新调配性的资产抵押功能更强,外部融资成本更低,因此资产流动性越高,债务融资数量越大,从而提高了公司资产负债率。DeAngelo等也认为,高流动性资产能够提供资金给企业偿付未来的债

5、务利息,在发生财务危机时,就能够通过变卖流动资产来偿还债务,所以企业的资本结构与资产流动性存在正相关关系。Moral (2001指出,流动资产的重要性取决于其评估价值,即流动资产的价值取决于企业资产清算价值,或者在企业整个寿命中资产的销售价格。Sibilkov(2004以美国上市公司为研究对象,得出了流动资产会使企业的负债增加,从而提高企业的财务杠杆。根据这个发现,我们可以得出这样的结论:企业资产流动性越强,杠杆就越高。Lipson与Mortal(2009的研究表明,资产流动性越强的公司更偏好于内部融资,所以财务杠杆就低。国内学者也对资本结构与资产流动性的关系作了相关研究。徐冬和冼国明(200

6、2研究了破产对公司产品市场行为的效应,发现无形资产较多的公司会进行更多的债务融资。余哲等(2005从资产结构的角度探讨了资产流动性对财务危机重组的影响,建立了一个考虑资产流动性的财务危机重组模型,研究表明,债权人会容忍某些2014.1·03·湖北省优秀期刊程度的投资无效率以避免无谓的资产流动性损失。基于以上的讨论,我们提出了两个假设:H1:资产流动性与财务杠杆比率有显著的相关关系关系。H2:流动资产结构与财务杠杆比率有显著的相关关系。2.资产流动性与长短期财务杠杆。Anderson(2002认为,资产流动性高的企业偏好于持有更多的长期负债,而不改变流动资产的结构。在企业利润

7、较低时,或者当企业很难在资本市场筹集到资金时,又或者当资金成本过高时,流动资产能够保证企业生存下去。同时,这样的企业又会避免投资那些可能会带来高收益的风险项目,以至于放缓了公司的成长速度。他的研究也表明,企业的长期负债与流动资产呈正相关关系,这个结论也能用来解释,由于预防性动机而持有流动资产的企业的资本结构具有较高长期财务杠杆的特征这一现象。同时,企业的短期负债与流动资产呈负相关关系,把短期负债作为资金缺乏时期的替代。Akdal(2010以英国上市公司为样本,通过用财务杠杆的五种测量方法证明了企业资产流动性与财务杠杆呈负相关关系。为了研究资产流动性与长短期财务杠杆的关系,我们提出另外三个假设:

8、H3:资产流动性与长短期财务杠杆有显著的相关关系。H4:流动资产结构与长短期财务杠杆有显著的相关关系。H5:资产流动性与留存收益和权益在资本中的比例有显著的相关关系。三、实证分析及结果1.样本选择。本文选取中国A股中小企业上市公司2012年的数据作为样本。为避免异常值的影响,本文对样本进行了以下筛选:剔除ST公司8个、金融类公司3个、当年未分配利润为负的公司8个、数据缺失或异常的公司9个之后,共得到观测值673个。本文所有数据均来自国泰君安数据库,所用分析工具为Spass17.0和Excel电子表格。2.样本变量统计性描述。为了更有效地对实证结果进行分析,本文在报告实证结果前,先用均值和方差对

9、所使用的财务比例进行描述性统计,见表1。其中:短期负债=流动负债-一年内到期的非流动负债,留存收益=盈余公积+未分配利润,净负债=金融负债-金融资产,资本=净负债+股东权益。另外假设货币资金全为经营资产,长期应付款全为经营负债。从结果可知,中小企业的资产负债率的均值为34.3%,低于全国平均水平;流动比率、速动比率的均值比较高,且符合财务管理中对其值的要求,说明在平均水平上,中小企业的资产流动性较好。本文的目的是对中小板上市公司流动性比率与财务杠杆、留存收益和权益在资本中的比重之间的关系以及流动资产结构与财务杠杆之间的关系进行检验,为了验证假设,我们采用了Pearson相关系数。3.Pears

10、on相关分析。(1资产流动性与财务杠杆比率之间的关系。为了验证H1是否成立,我们使用Pearson相关分析法得出流动性比率与财务杠杆比率两两之间的相关系数,如表2。从表2中我们可以得出,总体上流动性比率与财务杠杆比率之间呈负相关关系。横向上,流动比率与财务杠杆比率之间的负相关关系最强,速动比率次之,现金比率最弱;纵向上,流动性比率与资产负债率的负相关关系较强,产权比率相对较弱。因此,H1成立。即企业资产流动性越高,财务杠杆就越低:随着流动比率的上升,资产负债率就下降;流动比率与产权比率之间也存在显著的负相关关系,当企业资产流动性上升时,产权比率下降。显然,如果从流动资产中减掉存货后与流动负债之

11、比,即企业的速动比率,它与财务杠杆比率之间的负相关关系仍然比率流动性比率流动比率速动比率现金比率流动资产的结构现金与流动资产的比率存货与流动资产的比率金融资产与流动资产的比率财务杠杆比率资产负债率产权比率长期负债比率短期负债比率留存收益与资本的比率权益与资本的比率比率计算流动资产/流动负债(流动资产-存货/流动负债现金/流动负债现金/流动资产存货/流动资产金融资产/流动资产总负债/总资产总负债/总权益长期负债/总资产短期负债/总资产留存收益/资本权益/资本均值3.7293.0471.9620.4050.2420.0050.3430.7140.3880.2890.2480.838标准差21.77

12、118.17912.3490.0690.0220.0030.0390.830.0080.0280.0180.051表1财务比率的描述性统计资产负债率产权比率Pearson相关性显著性(双侧NPearson相关性显著性(双侧N流动比率-0.5780.000673-0.3260.000673速动比率-0.5700.000673-0.3170.000673现金比率-0.5190.000673-0.2890.000673表2资产流动性与财务杠杆比率之间的相关系数注:表示在0.01水平(双侧上显著相关。·04·2014.1新智慧·财经成立。现金比率说明的是企业现金对流动负债

13、偿还的保障程度,比值越大,财务杠杆比率值就越小。这些分析数据充分表明了资产流动性与资本结构呈负相关关系,即流动资产比率越高的企业,会选择较低的财务杠杆。(2流动资产结构与财务杠杆比率之间的关系。为了进一步探讨资产流动性与资本结构之间的关系,同时验证H2,我们研究了流动资产结构与财务杠杆比率之间的关系,如表3。表3的结果显示了流动资产结构与财务杠杆存在显著的相关关系,从而H2得到了验证。现金与流动资产的比率和资产负债率呈负相关关系,即当一个企业增加现金时,意味着企业可动用的资金越多,借入的债务就减少。此时无论是资产负债率,还是产权比率,在其他条件相同的情况下,比率值会下降。但是,企业存货量上升时

14、,即企业存货占用的资金增加,流动性减弱,为了满足资金需求,企业会选择债务融资,所以资产负债率、产权比率都会上升。而金融资产与流动资产的比率和财务杠杆没有显著的相关关系。(3资产流动性与长短期财务杠杆之间的关系。以上的结果表明,资产流动性和财务杠杆之间是存在相关关系的,下面所做研究的目的是要检验在把负债分为长期负债和短期负债来考虑时,是否与资产流动性的关系仍然成立。分析结果如表4。从表4的计算结果可以看出,资产流动性与短期财务杠杆存在显著的负相关关系。企业如果提高流动比率,短期财务杠杆将降低。如果企业流动负债增加,没有必要借入短期借款,因为流动负债可以用流动资产偿还。速动比率和现金比率与短期财务

15、杠杆之间存在同样的相关关系。然而,资产流动性与长期财务杠杆之间不存在相关关系,H3部分被得到验证。这个结论表明资产流动性更多的是受短期财务杠杆的影响,而不是长期财务杠杆。(4流动资产结构与长短期财务杠杆之间的关系。为了研究企业的流动资产结构是怎样影响其长短期财务杠杆的,本文分析计算了他们的相关系数,如表5。结果表明,流动资产结构与长期财务杠杆和短期财务杠杆间存在显著的相关关系,所以H4成立。其中现金与流动资产的比率和长短期财务杠杆负相关,即增加流动资产中的现金,长期财务杠杆和短期财务杠杆均会降低;相反,增加流动资产中的存货则会导致两类财务杠杆提高;而若流动资产中金融资产增加,长期财务杠杆提高,

16、短期财务杠杆降低。这些分析表明,一般情况下,企业的流动资产越多,财务杠杆就越低。(5资产流动性与留存收益、权益在资本中的比重之间的关系。为了验证假设5是否成立,我们做了分析研究,资产流动性与留存收益、权益在资本中的比重之间的相关系数如表6。显然,企业的资产流动性与留存收益、权益在资本中的比重之间不存在显著的相关关系,H5不成立。尽管如此,我们还是发现,增加留存收益在资本中的比重会降低流动比率,相同的结论也适用于速动比率。如果增加现金比率,会导致留存收益在资本中的比重降低,意味着企业为了实现预期收益而降低留存收益在资本中的比重来增加其资产流动性。四、结论在原有企业资产流动性对资本结构的影响研究中

17、,有的学者认为,资产流动性越强财务杠杆越高;但也有学资产负债率产权比率Pearson相关性显著性(双侧NPearson相关性显著性(双侧N现金与流动资产的比率-0.3130.000673-0.2540.000673存货与流动资产的比率0.3990.0006730.2220.000673金融资产与流动资产的比率-0.0450.239673-0.0260.496673表3流动资产结构与财务杠杆之间的相关系数长期负债比率短期负债比率Pearson相关性显著性(双侧NPearson相关性显著性(双侧N流动比率0.1650.082673-0.5690.000673速动比率0.1690.205673-0.

18、5560.000673现金比率-0.1480.712673-0.5090.000673表4资产流动性与长短期财务杠杆之间的相关系数留存收益与资本的比率权益与资本的比率Pearson相关性显著性(双侧NPearson相关性显著性(双侧N流动比率-0.0200.511673-0.0160.558673速动比率-0.0550.156673-0.0120.719673现金比率-0.0450.192673-0.0040.863673表6资产流动性与留存收益、权益在资本中的比重之间的相关系数长期负债比率短期负债比率Pearson相关性显著性(双侧NPearson相关性显著性(双侧N现金与流动资产的比率-0

19、.0970.012673-0.3070.000673存货与流动资产的比率0.1550.0176730.3770.001673金融资产与流动资产的比率0.0240.528673-0.0440.252673表5流动资产结构与长短期财务杠杆之间的相关系数2014.1·05·湖北省优秀期刊者得出相反的结论,认为资产流动性越强的企业会更多使用自有资金,从而减少负债融资,降低财务杠杆。本文旨在研究我国中小企业资产流动性对企业资本结构的影响。研究结论表明,资产流动性与资本结构呈负相关关系。这个结论证明了我们的H1和H3,即资产流动性与财务杠杆存在显著的相关关系。其中,现金比率与短期财务杠

20、杆负相关。现金作为企业流动性最强的资产在财务管理中扮演着重要的角色。企业置存的现金越多,短期偿债能力就越强,企业的短期财务杠杆就越低。同时,也能满足企业的预防性需求,避免遭受不能支付的损失。而长期财务杠杆较高的企业,其资产流动性也较强,如果企业的管理者或者所有者不能承受某个项目带来的风险和不能取得短期借款,企业的资产流动性将降低。增加企业的存货水平将导致财务杠杆上升,如果企业为了增加市场供应,就要增加原材料等的购买,除了应付账款等经营负债以外,企业大多还需要借入资金;加大投入后,存货存量增加,占用的资金就增加,而存货的流动性比较弱,使得企业资产流动性降低。因此,一个明智的短期财务杠杆决策对于不

21、危及企业的经营和流动性以及维持财务的长期稳定性是非常重要的。基于此,企业应重视营运资本管理,合理安排营运资本的融资结构,尽量使流动资产由短期资金来满足、固定资产的资金由长期资金来满足,降低企业的经营风险。研究结果也证明了H2和H4,关于H5,我们检验了资产流动性和留存收益、权益在资本中所占比例之间的关系,结果表明它无法证实,这意味着留存收益、权益在资本中所占比例与资产流动性不存在显著的相关关系。本文研究结果表明,反映企业目前短期偿债能力的资产流动性,影响了企业的资本结构。企业资产流动性增加导致财务杠杆降低,反之亦然。现金或现金等价物,是衡量企业资产流动性最好的指标。与其他流动资产(存货、应收账款等相比,现金是一种稀缺资源。为了保持资产流动性,作出合理的营运资本投融资决策,企业必须认识到流动资产管理的重要性。主要参考文献1.JM Keynes .A Treatise on Money .Macmillan ,19302.Williamson ,O.E.Corporate Finance and Corporate Governance.Journal of Finance ,1988;33.Morellec ,E.Asset liquidity,capital structure