申银万国_深度研究_汽车整车_姜雪晴_＊＊＊＊_转型升级中孕

1、行业及产业行业研究/深度研究交运设备/汽车整车 2010年12月2日 转型升级中孕育优势企业 2011年汽车行业投资策略 主要观点： 主要投资策略。预计2011年行业销量增速在15%左右，考虑到11年新增产能 相关研究 汽车行业3季报前瞻及4季度投资策略：迎接3季报行情，继续看好2010年10月11日轿车：估值修复尚未反映基本面改善的幅度，继续看好2010年9月21日客车龙头企业业绩也具成长性8月客车销量点评2010年9月14日轿车：7月节能车补贴效果初现端倪，期待8月表现2010年8月10日从估值修复到关注基本面改善汽车行业深度报告2010年8月3日宇通、福耀拉开汽车公司中报预增的序幕汽车行

2、业2010年中报前瞻2010年7月8日2010年下半年汽车行业投资策略2010年7月7日新节能车推广将抑制小排量车需求的下滑幅度2010年7月1日2010年下半年汽车行业投资策略PPT2010年6月24日新能源车和节能车均享受补贴，新增7个推广城市2010年6月2日新能源汽车补贴政策或将刺激符合标准小排量车需求2010年5月25日1季度轿车需求仍持续，且将出现结构性分化2010年3月 有限，若不发生严重通胀，我们判断：11年行业盈利增速仍将超销量增速。从估值考虑，估值仍有修复空间：一方面，H股汽车平均估值水平已经超过A股汽车估值水平；另一方面，A股汽车估值仍低于历史平均水平。我们认为有四条主线

3、把握11年投资机会：其一是，受益政策，业绩弹性较大的公司:江淮汽车、福田汽车、力帆股份；其二是，业绩增长确定性强：上海汽车、宇通客车、江铃汽车、福耀玻璃、华域汽车、潍柴动力；其三是，受益资产整合：一汽轿车、广汽长丰；其四是，零部件进口替代:云内动力、松芝股份、新朋股份、万里杨、东安动力。 十二五将是产业转型期，优势企业将脱颖而出。我们认为，十一五期间政府对汽车行业定调主要是做大，十二五期间政府主要目标是做强，即从追求规模到提升竞争力。十二五期间就是汽车行业转型升级阶段，在此阶段产业主要关键词可概括为：自主、节能、出口、整合；十二五末自主品牌乘用车销量要从现阶段30%提高至50%；新能源汽车销量

4、达到100万辆左右，且在电机、电池等核心零部件领域形成3至5家动力电池、电机等关键零部件骨干企业，产业集中度超过60%；2015年汽车整车出口要由现阶段的3%提升至10%；为做强汽车业，资产整合也是大势所趋，到2015年前14家企业整合至10家左右。在转型升级期间，符合产业转型特点，不断进行技术升级的企业将脱颖而出。 2011年行业盈利增速仍将超越销量增速。市场担心11年汽车需求？我们采用了季调、分车型预测、分区域市场预测等方法，结论：预计11年汽车销量增速在14.6%左右，10年4季度刺激消费政策取消并不会明显影响11年汽车需求。乘用车：11年仍将呈现结构性特征，节能车比重继续上升；SUV仍

5、是乘用车中增长最快的子行业，预计增速将在30%以上；客车：内需、出口及新能源共同刺激需求增长；重卡：受地产新开工11年增速回落及10年基数影响，11年上半年重卡需求增速存在压力；零部件：进口替代是趋势所在，重点关注现阶段替代率较低的零部件，未来存在提升空间。考虑到11年新增产能仍有限，乘用车整体产能增速在15.8%左右，且合资品牌产能不足将导致部分产品结构将继续上移，若不发生严重通胀，我们判断：11年行业盈利增速仍将超销量增速。 转型中行业周期性将逐渐平缓。一方面，我们认为随着城镇化进程的推进，三、四线城市汽车新增需求仍将持续上升，一、二线城市更新需求仍稳定增长；另一方面，未来汽车投资增速将逐

6、渐放缓，且厂商扩产将是渐进性的，另外未本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。1减弱。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance 。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2010年12月 行业深度报告目 录1.十二五将是产业转型升级期.41.1转型升级期的关键词之一：自主.41.2转型升级期的关键词之二：节能.51.3转型升级期的关键词

7、之二：出口.81.4转型升级期的关键词之四：整合.82.2011年行业盈利增速仍将超越销量增速.102.1年底政策退出不会明显影响11年增速.102.2年底政策退出不会影响11年轿车需求.122.3 2011年轿车结构性特征明显.142.42011年SUV仍将保持高速增长.142.5 客车：内需、出口及新能源共同发展.152.6 重卡：1H11年存在压力.152.7 零部件：关注进口替代.162.8 预计盈利增速仍将超越销量增速.173. 转型期间行业周期性将逐渐平缓.173.1 城镇化进程仍将保证需求稳定增长.173.2 渐进性供给促使周期性逐渐平缓.183.3 出口扩大将消化部分新增产能.

8、193.4产能利用率将相对平稳.194 主要投资策略.204.1估值仍有修复空间.204.2主要投资策略.22请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。22010年12月 行业深度报告图表目录图1：国内乘用车各系别销量比重.4图2：自主品牌乘用车型销量近几年销量及增速.4图3：自主轿车销量比重预测.4图4：国内整车及底盘历年出口量及增速.8图5：零部件及挂车历年出口额及增速.8图6：近几年国内汽车行业兼并重组情况.9图7：十二五期间汽车结构特点.9图8：不同区域市

9、场销量增速.13图9：不同排量乘用车销量比重.14图10：SUV及轿车增速比较.14图11：乘用车保有量处于换车期.14图12：客车季度销量比较.15图13：客车出口销量比较.15图14：重卡月度销量比较.15图15：重卡VS地产新开工增速.15图16：零部件整体进口替代.16图17：车身进口替代.16图18：安全气囊进口替代.16图19：变速箱进口替代.16图20：汽车用钢材价格走势.17图21：产能利用率VS利润率.17图22：09年不同国家千人保有量.17图23：2015年中国千人保有量.17图24：城镇家庭百户家用汽车拥有量.18图25：不同R值人口比重.18图26：汽车FAI投资及增

10、速.18图27：合资和自主产能利用率.18图28：转型升级期间，出口规模扩大将消化部分产能.19请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。32010年12月 行业深度报告图29：历年毛利率和利润率比较.20图30：历年产能利用率比较.20图31：H股汽车相对H股市场涨幅.20图32：H股汽车绝对PE估值.20图33：H股汽车相对PE估值.20图34：A股汽车相对PE估值.21图35：A股汽车绝对PE估值.21表1：各地方新能源补贴情况.5表2：部分城市招标情况.6

11、表3：中央财政投资.7表4：节能车比重.7表5：国内前15家汽车集团市场份额.8表6：按不同透支比率测算11年整车销量增速.10表7：分车型销量预测.11表8：分车型销量增速预测.11表9：按不同透支比率测算11年轿车销量增速.12表10：考虑不同区域市场增速预测11年轿车增速.13表11：A股、H股汽车估值比较.21表12：重点公司汽车估值比较.22请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。42010年12月 行业深度报告1.十二五将是产业转型升级期中国政府对十

12、一五期间汽车产业的定位主要是做大，即做大规模，做大产销量；十二五期间，我们认为政府的目标将发生变化，即将从做大转为做强，提升产业竞争力，提高企业的竞争力将是最为主要的。在此过程中，我们判断，自主、节能、出口、整合将成为主要的关键词。1.1转型升级期的关键词之一：自主十一五期间，汽车自主品牌销量每年随着行业销量提高而增长，2009年以来自主品牌保持了45%以上的增速。但其市场份额仍较低，2010年自主品牌销量占到国内狭义乘用车（含SUV及MPV）市场仅为34%。政府明确提出：十二五期间，自主品牌乘用车国内市场占有率提高到50%以上；其中自主品牌轿车国内份额超过40%。从现阶段的34%提升至50%

13、，我们认为一方面需要企业自身的努力，另外一方面，也需要政府出台相关政策扶持自主品牌发展。我们判断，十二五期间，政府将出台相关利于自主品牌发展的政策，包括税收政策、研发支持等。图1：国内乘用车各系别销量比重资料来源：申万研究图2：自主品牌乘用车型销量近几年销量及增速 图3：自主轿车销量比重预测请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究·拓展您的价值 本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。52010年12月 行业深度报告资料来源：申万研究资料来源：申万研究1.2转型升级期的关键词之二：节能节能环保将是政府十二五期间主要任

14、务之一，作为汽车产业也是如此。节能及新能源汽车保有量的提高将是目标之一。从09年-10年，政府已经出台了系列补贴政策支持新能源汽车的推广，其中包括：十城千辆政策（中央财政补贴0.460万元/辆）；私人购买新能源车试点：中央财政最高补贴56万元/辆；各地方政府也相应出台了积极的补贴政策，其中包括北京、上海、深圳等相继出台了系列新能源补贴政策。十二五期间，政府将侧重新能源汽车发展，主要目标：中/重度混合动力乘用车达到100万辆以上；大力扶持发展节能与新能源汽车的关键零部件的开发。在电机、电池等核心零部件领域，力争形成3至5家动力电池、电机等关键零部件骨干企业，产业集中度超过60%。实现普通混合动力

15、汽车的产业化，力争中、重度混合动力乘用车保有量达到100万辆以上。表1：各地方新能源补贴情况城市 上海地方补贴私人：7月底上报国家，插电式混合动力车：最高2万元；纯电动车：最高4万至6万元 减免牌照费、道路通行费深圳 杭州私人：私人购买新能源汽车补贴政策，双模混合动力车：3万元，纯电动车：6万元 杭州将在中央财政补贴12亿元的基础上，地方财政安排补贴资金8.638亿元私人： 私人：杭州市私人购买新能源汽车补贴试点实施方案插电式混合动力车：超过10kwh的部分2000元/kwh（最高3万元）；纯电动车：超过20kwh的部分3000元/kwh（最高6万元）；充电补助：0.09元/km（最高3年或6

16、万km）；整车租赁补贴：50%租赁费（2011年底前，最高1000元/月租赁），30%租赁费（2012年开始，最高600元/月租赁）；电池租赁补贴：0.05元/公里（最高3年或6万km）团购10辆以上：3000元/辆；换购补贴：3000元/辆请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究·拓展您的价值本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。62010年12月 行业深度报告 长春 私人：7月底上报国家插电式混合动力车：3000元/kwh（最高4万元）；纯电动车：3000元/kwh（最高4万元）；合肥 3年内筹措20.58亿元

17、（中央补贴11.86亿元、地方补贴7.61亿元、1.11亿元推动研发、产业化），私人：合肥市私人购买新能源汽车财政补贴意见纯电动车：1万元/辆（首批585辆推广）；之后1000元/kwh（最高2万元）；换购补贴：3000元/辆整车租赁补贴：50%租赁费（最高每月补贴500元，补贴时效为2年）北京 中央补贴17.3亿，地方补贴20.586亿，私人：四部委通过插电式混合动力车：3000元/kwh（最高5万元）；纯电动车：3000元/kwh（最高6万元）；济南重庆 公共示范：地方财政补贴10万元/辆 公共示范：公务车，可享受一次性路桥费补贴6900元（2300元/辆·年度），数量限定为30

18、0辆；出租车，可享受一次性路桥费补贴6900元（2300元/辆·年度），数量限定为700辆；本地户口自然人购买新能源汽车，可享受购车补贴3.6万元和一次性路桥费补贴6900元（2300元/辆·年度），数量限定为100辆；公交车，可享受一次性地方财政购车补贴，每辆车3万元，数量限定为50辆。各类新能源汽车以销量达到规定数量或时间到2011年12月31日两者任一先到即截止昆明资料来源：申万研究公共示范：中央财政补贴2.793亿元，地方财政补贴1.312亿元表2：部分城市招标情况城市广州 中标情况 2008-01-11，北汽福田：30辆欧V混合动力客车2009年北汽福田：30辆欧

19、V混合动力客车杭州 2008-09厦门金旅：45辆混合动力公交客车2009年第二批厦门金旅：50辆混合动力公交客车2010-08-31，195辆招标厦门金旅：115辆XML6125JHEV93C；宇通客车：70辆ZK6126MGQB9；中通客车：10辆LCK6121HEV北京 2008-12北汽福田：800辆混合动力2010-02-05北汽福田：300辆混合动力，50辆纯电动2009-03，60辆招标金龙联合：20辆XMQ6125G9济南大连 2009-03-26，100辆招标，中通客车：80辆，北汽福田：20辆 2009年一汽客车：100辆混合动力客车2009-07-16，100辆出租+10

20、辆公交招标，奇瑞汽车：100辆奇瑞A5 BSG混合动力出租车；安凯客车：10辆混合动力公交车武汉南昌 2009年底，东风汽车：350辆混合动力公交车，东风汽车：70辆混合动力公交车 2010-07，52辆公交+200辆出租招标，黄海客车：51辆DD6118HES21;比 亚 迪：30辆E6;长安汽车：85辆长安志翔SC7155A4;长安汽车：40辆长安志翔SC7155A4;广汽丰田：45辆丰田凯美瑞HYBRID昆明 2010-02，100辆招标，黄海客车：20辆DD6129HES11;厦门金旅：20辆XML6125JHEV13C;一汽客车：20辆CA6126SH8;北汽福田：15辆BJ6123

21、C7C4D;五 洲 龙：10辆FDG6111HEVG2;宇通客车：13辆ZK6126MGQA9请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究·拓展您的价值 本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。72010年12月 行业深度报告资料来源：申万研究达到节能环保目标措施之二是：鼓励节能车消费。2010年7月政府出台节能车补贴政策，该政策推出后，前后有3批节能车进入补贴目录，节能车型销量比重逐步提升；预计2011年节能车比重将继续提高。 表3：中央财政投资投资额 500亿元 300亿元 200亿元 50亿元 100亿元主要投向作

22、为节能与新能源汽车产业发展专项资金，重点支持节能与新能源汽车关键技术研发和产业化； 用于支持新能源汽车示范推广；支持以混合动力汽车为重点的节能汽车推广； 试点城市的基础设施建设；用于支持新能源车零部件体系的发展。资料来源：申万研究表4：节能车比重乘用车 三批车型占比轿车 三批车型占比乘用车 第一批车型占比第二批车型占比第三批车型占比轿车 第一批车型占比第二批车型占比第三批车型占比资料来源：申万研究2009年 10,331,315 3,878,055 38% 7,473,106 2,747,901 37% 10,331,315 2,522,939 24% 589,190 6% 765,926 7

23、% 7,473,106 1,600,173 15% 583,166 6% 564,562 5%2010年19月 9,897,497 3,820,551 39% 6,804,400 2,771,466 41% 9,897,497 2,428,215 25% 595,386 6% 796,950 8% 6,804,400 1,591,834 16% 588,933 6% 590,699 6%2010年9月 1,211,428 483,717 40% 850,766 368,439 43% 1,211,428 307,208 25% 69,158 6% 107,351 9% 850,766 219,

24、479 18% 68,579 6% 80,381 7%请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究·拓展您的价值本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。82010年12月 行业深度报告1.3转型升级期的关键词之二：出口在08年金融危机之前，汽车出口成倍数增长，危机后，出口增速大幅度下滑。2010年汽车出口开始复苏，2010年19月，国内整车及底盘实现出口35.3万辆，同比增长60%，占到总销量的3.0%；2010年19月，零部件及挂车实现出口139亿元，同比增长53%。政府目标：2015年整车出口销量比重在当年销量中达到

25、10%以上，即从2010年出口比重3%水平提升至10%。政府是否会出台相关鼓励出口的政策值得重点关注。图4：国内整车及底盘历年出口量及增速图5：零部件及挂车历年出口额及增速资料来源：CEIC资料来源：深圳典型住宅指数系统报告1.4转型升级期的关键词之四：整合加快淘汰落后生产能力，提高产业集中度也是十二五期间政府重要目标之一。政府目标是：形成2至3家产销规模超过300万辆的大型汽车企业集团，4至5家产销规模超过150万辆的汽车企业集团。整合故事将贯穿于十二五，且预计部分企业间的整合进度将提速。表5：国内前15家汽车集团市场份额排名 1 2 3 4 5 6 7 8企业年19月销量 上海汽车工业(集

26、团)公司份额东风汽车集团中国长安汽车集团股份有限公司北京汽车工业控股集团有限责任公司广州汽车工业集团有限公司奇瑞汽车股份有限公司比亚迪汽车有限责任公司中国第一汽车集团请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究·拓展您的价值本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。92010年12月 行业深度报告9 10 11 12 13 14 15华晨汽车集团控股有限公司安徽江淮汽车集团浙江吉利控股集团有限公司长城汽车股份有限公司中国重型汽车集团陕西汽车集团有限责任公司湖南江南汽车制造有限公司其他资料来源：申万研究图6：近几年国内汽车行

27、业兼并重组情况资料来源：申万研究图7：十二五期间汽车结构特点请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 申万研究·拓展您的价值本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。102010年12月 行业深度报告资料来源：申万研究2.2011年行业盈利增速仍将超越销量增速2.1年底政策退出不会明显影响11年增速市场担心10年底刺激汽车消费政策退出后，4Q10年需求将透支11年汽车需求。我们的结论是：通过不同方法测算，10年底政策的退出不会影响11年汽车需求。方法一：季调预测。根据历史数据，进行季调，考虑4季度乘用车不同透支幅度及乘用车占整车

28、比重，即使假设4Q10年透支8%，则11年整车销量增速仍可保持在9%左右，若透支2%，则销量增速在16%左右，我们认为3.5%的透支比率比较合理，毕竟政策刺激的效应是递减的，则预计11年整车销量增速在14.4%左右。表6：按不同透支比率测算11年整车销量增速未透支 QoQ YoY 2%透支后 QoQ 3.5%透支1Q10 461 16% 72% 461 16% 72% 4612Q10 440 -4% 29% 440 -4% 29% 4403Q10 412 -6% 16% 412 -6% 16% 4124Q10 460 12% 16% 450 9% 13% 4431Q11 477 4% 3% 4

29、68 4% 1% 4602Q11 548 15% 24% 537 15% 22% 5293Q11 504 -8% 22% 494 -8% 20% 4874Q11 573 14% 25% 562 14% 25% 55320101773 1773 17732011 2103 18.6% 2061 16.2% 2029请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10 申万研究·拓展您的价值本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。112010年12月 行业深度报告后 QoQ YoY 5%透支后 QoQ YoY 8%透支后 QoQ YoY16

30、% 72% 461 15.92% 72.49% 461 15.92% 72.49%-4% 29% 440 -4.45% 29.01% 440 -4.45% 29.01%-6% 16% 412 -6.41% 15.95% 412 -6.41% 15.95%8% 12% 437 5.99% 9.86% 423 2.64% 6.39%4% 0% 453 3.74% -1.68%439 3.74% -4.79%15% 20% 521 14.87% 18.19% 504 14.87% 14.46%-8% 18% 479 -7.95%16.25%464 -7.95%12.58%14% 25% 545 13

31、.66% 24.67% 528 13.66% 24.67%1773 177314.4% 1998 12.64%1935 9.08%资料来源：申万研究 方法二：分车型预测。根据我们对不同车型销量的预测，预计11年整车销量增速在14.6%左右.表7：分车型销量预测汽车总计 乘用车 轿车 MPV SUV 交叉型乘用车 商用车 重卡 中卡 轻卡 微卡 大客 中客 轻客资料来源：申万研究 表8：分车型销量增速预测汽车总计 乘用车 轿车 MPV SUV 交叉型乘用车 商用车 重卡2005 13.5% 21.4% 24.3% 42.8% 20.6% 9.9% -0.8% -33.2%2006 25.3% 3

32、0.3% 37.3% 22.6% 21.2% 10.4% 14.2% 29.9%2007 21.8% 21.7% 23.5% 18.1% 50.1% 7.6% 22.2% 58.6%2008 6.7% 7.3% 6.5% -12.6% 25.3% 7.7% 5.2% 10.9%2009 45.4% 52.9% 48.4% 26.1% 47.1% 83.3% 26.1% 17.5%2010E 30.4% 30.8% 26.0% 80.0% 90.0% 23.0% 29.1% 55.0%2011E 14.6% 15.8% 15.0% 24.0% 30.0% 10.0% 10.9% 5.0%2005

33、 575.8 397.1 278.7 15.6 19.6 83.1 178.7 23.7 19.4 85.4 23.3 2.9 6.2 17.82006 721.6 517.5 382.8 19.1 23.8 91.8 204.0 30.7 20.2 95.1 29.1 3.2 6.9 18.82007 879.2 629.8 472.7 22.6 35.7 98.8 249.4 48.7 23.7 110.5 31.5 4.0 7.9 23.12008 938.1 675.6 503.3 19.7 44.8 106.4 262.5 54.0 20.7 117.6 36.1 4.4 7.9 2

34、1.82009 1363.9 1032.8 747.0 24.9 65.9 195.0 331.1 63.5 25.8 155.9 50.5 4.7 8.2 22.52010E 1778.5 1351.0 941.2 44.8 125.2 239.9 427.4 98.4 27.6 199.6 57.1 7.4 9.0 28.42011E 2038.7 1564.5 1082.4 55.6 162.7 263.8 474.2 103.3 28.7 229.5 62.2 8.5 9.5 32.3请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11 申万研究·拓展您的价值本研究报告仅通过邮件提供给

35、第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。122010年12月 行业深度报告中卡 轻卡 微卡 大客 中客 轻客资料来源：申万研究-4.9% 11.4% 15.3% 14.5% -7.5% -1.7%3.9% 11.4% 24.7% 9.4% 11.7% 5.5%17.2% 16.2% 8.4% 26.6% 13.6% 22.7%-12.5% 6.4% 14.5% 9.6% 0.6% -5.7%24.6% 32.6% 39.8% 6.8% 3.5% 3.4%7.0% 28.0% 13.0% 58.0% 10.0% 26.0%4.0% 15.0% 9.0% 15.0%

36、 6.0% 14.0%2.2年底政策退出不会影响11年轿车需求我们对11年轿车销量增速也进行了不同方法的预测。 方法一：季调预测。根据轿车历史数据，进行季调，考虑4季度轿车不同透支幅度，即使假设4Q10年透支10%，则11年整车销量增速仍可保持在15.11%左右，若透支3%，则销量增速在24.06%左右，综合判断：预计11年轿车销量增速在15%左右(不排除超15%的可能)。表9：按不同透支比率测算11年轿车销量增速未透支 QoQ YoY 3%透支后 QoQ YoY 5%透支后 QoQ YoY 8%透支后 QoQ YoY 10%透支后 QoQ YoY1Q10 240 15.92% 72.49%

37、240 15.92% 72.49% 240 15.92% 72.49% 240 15.92% 72.49% 240 15.92% 72.49%2Q10 218 -4.45% 29.01% 218 -4.45% 29.01% 218 -4.45% 29.01% 218 -4.45% 29.01% 218 -4.45% 29.01%3Q10 221 -6.41% 15.95% 221 -6.41% 15.95% 221 -6.41% 15.95% 221 -6.41% 15.95% 221 -6.41% 15.95%4Q10 259 17.19%107.00%251 13.68%107.00%24

38、6 11.33%107.00%238 7.82% 107.00%233 5.48% 107.00%1Q11 253 -2.02%5.73% 246 -2.02%2.56% 241 -2.02%0.45% 233 -2.02%-2.73%228 -2.02%-4.84%2Q11 302 19.15%38.69%293 19.15%34.53%287 19.15%31.76%278 19.15%27.60%272 19.15%24.82%3Q11 304 0.73% 37.81%295 0.73% 33.68%289 0.73% 30.92%280 0.73% 26.79%274 0.73% 24

39、.03%4Q11 339 11.32% 30.90% 329 11.32% 30.90% 322 11.32% 30.90% 312 11.32% 30.90% 305 11.32% 30.90%2010 938 938 938 938 9382011 1200 27.90%1164 24.06%1140 21.51%1104 17.67%1080 15.11%资料来源：申万研究方法二：分区域市场预测。现阶段，市场还担心11年有部分一线城市由于堵车，可能会出台限购汽车政策，我们在考虑这种可能性的情况下，对11年轿车需求进行预测。请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12 申万研究·拓展

40、您的价值本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。132010年12月 行业深度报告在我们前期报告中，已经就汽车需求分区域市场进行了分析，我们分析了不同区域市场近6年的复合增长率，发现一级市场销量不仅比重逐年下降，且增长率也远低于3、4级城市，即现阶段及未来轿车需求的贡献主体将主要是3、4、5线城市。在进行分区域市场预测时：我们考虑一级市场增速放缓（担心11年部分地方政府可能出台限量措施），按不同情景假设下，我们判断11年轿车销量增速仍在15%以上。表10：考虑不同区域市场增速预测11年轿车增速一级 二级 三级 四级 五级 分区域(一级

41、增0) 分区域(一级增长-5%) 分区域(一级增长-10%) 分区域(一级增长-20%) 分区域(一级增长-30%) 资料来源：申万研究 图8：不同区域市场销量增速近6年复合增长率15.64% 22.41% 28.45% 32.62% 36.05% 26.80% 26.20% 25.60% 24.40% 23.20%比重 12% 17% 26% 21% 24%资料来源：申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 13 申万研究·拓展您的价值本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。142010年12月 行业深度报告2.3 20

42、11年轿车结构性特征明显由于10年节能车补贴政策是在7月开始执行，政策效果将在11年继续体现，预计11年节能车销量比重将继续上升。 图9：不同排量乘用车销量比重资料来源：申万研究2.42011年SUV仍将保持高速增长历史统计数据表明，05年-09年SUV销量复合增长率为32%，07-08年处于高速发展期，增长率远高于市场总体水平，位居细分市场第一位。SUV属于乘用车中小众市场，竞争没有轿车激烈，稳定性相对较强。最近几年一直保持较高增速，08年在经济减速、油价高涨、提升乘用车大排量消费税等背景下，SUV行业销量依然增长25%。2010年1-10月SUV销量增速在100%左右，远超乘用车销量增速，SUV是乘用车中增长最快的子行业。SUV保证高增长主要原因是：消费升级及换车需求；预计2011年SUV仍将保持30%以上增长。图10：SUV及轿车增速比较图11：乘用车保有量处于换车期请参阅最后一页的信息披露和法律声明 14 申万研究·拓展您的价值本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证