公司治理中的股票期权制度

1、公司治理中的股票期权制度刘金龙摘 要:股票期权是现代国际社会公认的一种较为有效的 前的股价已经高于当初预定的行权价格。这种情况下,经营者 长期激励措施,它将公司经营者的利益和公司的长远发展紧密结 如果行权会无利可图,就会希望通过再定价的方式定一个更低 合起来。既反映了管理者的人力资本价值,又更好地发挥了公司 的行权价。试行办法第 25条规定,上市公司因除权、除息 治理中的约束与激励机制。我国引入股权激励制度的时间还非常 或其他原因可以调整行权价格或股票期权数量的。可见,因股 短暂,虽然相关法律法规也在不断完善,但是在实践中也出现了 市下跌而进行再定价是法律所允许的。但是,对于行权价格的 诸多问

2、题。这使得股权激励制度的激励作用没有充分发挥。本文 确定本身就是一个很复杂的经济问题。如果允许上市公司重新 主要分析我国在实施该制度中出现的主要问题并提出一些法律思 定价,从法律角度来说,可能造成更大的内部人道德风险。 考,以使股票期权制度的激励效果得到更好地发挥。 二、我国股权激励法律制度的完善关键词:股票期权;股权激励制度;公司治理;激励与约 (一内部运作、监督机制的完善束作用 1. 授权环节的改进(1加强薪酬委员会的独立性。根据国外学者研究表明, 股票期权有两种形式,一种是作为金融衍生工具在市场上 薪酬委员会的独立程度对经理人的薪酬有直接影响。我国也有 进行交易的股票期权,另一种是作为公

3、司所有者向经营者发放 学者通过对沪深两市 A 股上市公司进行研究,得出设立薪酬与 的作为激励经营者和高层管理人员的股票期权,因此又称为经 考核委员会的上市公司给予高管更加保守的薪酬水平的结论。 理股票期权。本文探讨的正是作为激励制度的股票期权。 (2强化独立董事的作用。为了保证独立董事的独立性, 股票期权制度是公司用以激励高管实现预定经营目标的一 应当从判断独立性的标准和选任程序上进行规范。种制度,因为如果经理人通过经营使得公司业绩优良,带动公 (3加强监事会的监督作用。我国的公司治理结构是效仿 司股价上涨,那么他们就可以以当前较高的价格卖出自己先前 德日的二元制公司治理结构体系。在授权环节,

4、采用先由独立 以较低价格获得的股票,从而获得利润差。通过这种方式,高 董事组成的薪酬委员会制定股权激励计划草案,然后交由监事 管的个人利益就同公司的业绩紧密地联系起来。 会审议通过后交给股东大会进行表决的程序,可以有效避免内 一、我国股权激励制度实施中出现的问题 部人对这一过程的干预和控制,从而减少自定薪酬现象的发生。 (一高管薪酬与业绩脱钩 2. 获权环节的改进与发达国家相同,我国在实施股权激励的过程中也出现了 (1绩效考核的标准。绩效考核是股权激励机制能够发挥 高管薪酬与公司业绩脱钩的问题。我国法律规定,上市公司高 作用的重要环节,也是现实操作中最难实现的环节。对绩效进 管薪酬由董事会下设

5、的薪酬委员会提出方案,再由董事会审核 行考核不能采用单一指标,应该将公司及其所在行业同时作为 提交股东大会讨论通过。但是在实践中,出现因为小股东话语 参照系,进行综合测评。既通过 EVA 指标判断管理层年度工作 权很弱没有制衡权,高管自定薪酬现象相当普遍。 的整体表现,判断公司资产的使用效率,又要基于具体岗位责 (二激励操纵现象严重 任和风险大小,考核个人的工作表现。所谓激励操纵,就是指高管借助其掌握的信息、盈余管理 (2绩效考核的时间。由于长期决策的效果具有滞后性, 甚至利润进行操作,以实现打压授予日的股票价格,或者在出 建议在考核时间上采用当期考核与任期考核相结合的方式,并 售股票时通过发

6、布利好甚至借助财务伎俩以推高股价的目的。 建立终身责任制。虽然这些公司高管的年薪高达数十万元,但是一旦套现,这些 3. 行权环节的改进高管在一夜之间就变成了千万甚至亿万富翁。在这种情况下, (1再定价问题。对于目前出现的由于市场因素或行业因 高管们甘愿冒着违法犯罪的风险,违背道德底线来谋取利益。 素导致的股票价格下跌,可以适当延长股权激励方案的有效期, (三信息披露不完善 等待市场或行业影响的渐退。信息披露是公司内部运行情况与外部投资者交流的重要 (2行权资金来源问题。如前所述,在股权激励计划的实 渠道。虽然我国已经建立了实施股权激励后相关信息披露的制 施过程中,出现激励对象缺乏行权资金的问题

7、。目前国内企业 度框架,但在具体细节上规定不够详尽。据报道 “ 深交所通过 激励对象的行权资金来源主要有以下渠道:自筹资金、提取奖 审查年报发现,在深市 711家上市公司中有 196家在 2007年 励基金、通过信托方式垫资。年报中未明确其披露的薪酬是税前还是税后,不达标比例为 (二薪酬信息披露制度的完善27.56%。有的上市公司还出现了高管收入高于公司净利润的现 1. 薪酬信息披露模式的改进象。 ” 目前,我国的高管薪酬信息是采用分散型、简易型的披露 (四行权资金来源困难与再定价问题 模式。且由于法律对要求披露的文件只有笼统性规定,一些上 虽然近年来,我国公司经营者的薪酬增长很快,但是也很

8、市公司在进行披露时对关键信息也模糊处理,并没有详细披露。 难一时拿出大笔资金来购买股票。上市公司股权激励管理办 因此,我国的薪酬信息披露模式也应该向集中型和全面型转变。 法(试行(以下简称试行办法规定:上市公司不得 首先,要求上市公司对高管薪酬进行专门的披露。同时,为增 为激励对象提供贷款或其他任何形式的财务资助。其目的是为 加信息的可理解性,可以效仿美国,采用 “ 薪酬讨论与分析 ” 、 了防止高管在行权时出现利益输送现象。但是,如果没有公司 叙述性语言、图表等形式相结合的方式披露信息。通过这种集 的担保,高管很难通过贷款筹集到行权资金。 中和全面的披露形式,将会极大方便投资者获取相关信息,

9、并 此外,目前股市波动较大,且自 08年下半年开始股市长期 使高管薪酬更加透明、合理。处于低迷状态,这种市场系统性的整体下跌,使得有些公司目 2. 薪酬信息披露范围的扩大由于我国的高管薪酬信息披露制度只要求披露薪酬总额, 考核机制的形成。对于薪酬结构、薪酬比例等具体内容没有明确规范,这使得许 3. 增加中介机构的独立性多公司虽然对相关内容进行了公布,却缺乏实质性内容。针对 首先,对于中介机构的聘用和报酬支付应当交由独立董事 这一问题,首先,应当明确要求对高管薪酬的具体形式和所占 决定,并且对提供服务机构的内部人员按照一定的年限进行强比例,薪酬结构等信息以图表等便于直观理解的方式进行公布。 制轮

10、换。其次,加大中介机构违规行为的惩罚力度,严肃查处 其次,要求上市公司公布其绩效表,并着重列出与高管薪酬相 违法做出虚假报告的中介机构。最后,加强行业内部自律,通 关的数据,最好是能够反映出哪些业绩归的提高是归功于高管 过行业协会对中介机构的行为进行监管,既具有灵活性和针对 忠实履行职责带来的。再次,除了披露高管该财务年度所获薪 性,又可以降低监管成本。酬外,增加对已确定将来可以取得的薪酬的披露。最后,扩大 (二民事责任追究方式的完善薪酬披露对象的范围,将首席财务官等重要职位人员列入薪酬 1. 引入集团诉讼的必要性披露对象。 首先,集团诉讼可以更好保护中小投资者。我国的股市有 3. 薪酬委员会

11、决策过程透明化 大量的中小投资者。在权益受损时,因为单个投资者受到的损 目前,我国相关法规对薪酬委员会的履职情况报告的规定, 失金额较小,与起诉的诉讼成本相比,其从诉讼中的获益相当小, 仅要求其公布对 “ 公司董事、监事和高级管理人员所披露薪酬 他们也就不愿起诉。因此,集团诉讼这一形式可以把这些投资 的核实意见,对公司股权激励计划实施过程中的授权是否合规、 者聚集起来,对抗强大的上市公司及其内部人,最终实现对中 行权条件是否满足的核实意见 ” 。可见,法规要求的薪酬委员 小投资者利益的保护。此外,集团诉讼的明示退出规则,可以 会披露的信息缺乏针对性和实质性。而作为实施股权激励中草 使不愿意参加

12、诉讼的投资者有更大选择空间,从对投资者权利 案拟定者的薪酬委员会本身情况,其制定的薪酬考核标准等都 保护的周延性角度看,更为完备。未要求披露。 其次,集团诉讼更有利于调动专业人员的积极性。股票期 因此,本文认为前述对薪酬委员会独立性的改进建议也应 权激励所涉及的财务问题十分复杂,这使得一般投资者很难对 当成为披露内容。具体来说,应当对薪酬委员会的以下情况进 其予以监督。因此,而集团诉讼胜诉的巨大赔偿额可以吸引专 行公布:第一,薪酬委员会成员名单及个人介绍,确保其 “ 独 业律师、注册会计师等人员,使他们时刻关注证券市场和信息 立性 ” ;第二,对其制定实施的薪酬政策以及薪酬制定程序和 披露中的

13、动向,从而形成强有力的监督力量。过程的详细介绍分析;第三,重点披露高管的业绩考核办法以 最后,集团诉讼的巨大赔偿数额具有预先威慑效果。对于 及高管薪酬与业绩之间的关系。 内部人扭曲激励获得的巨额不当收人,如果没有集团诉讼这一 4. 瑕疵披露责任的加强 形式使投资者得到完整充分的赔偿,内部人就依然会着手违法 我国 2005年修订的证券法对瑕疵披露责任的规定采用 行为,因为其获得的收入远大于个别投资者起诉赔偿的成本。 了无过错原则,取消了对无过错义务人的连带责任,具有一定 只有通过引入集团诉讼的巨额赔偿,才能威慑拥有强大信息优 的进步性。但是,从实际实行情况来看,这一罚款数额远远小 势的内部人。于

14、高管通过瑕疵披露所得到的违法收入,因而并没有起到有效 2. 引入集团诉讼的可行性的抑制瑕疵信息披露的效果。针对这种情况,美国的萨班斯 首先,在技术层面上,对于证券领域案件复杂这一客观情况, 法案规定,如果上市公司的首选执行官或财务官在信息披露 有学者认为可以设立专门的金融法庭予以审理。本文对此赞成, 过程中存在一般过失,将可能被判处 50万美元以下的罚金或有 并可以在北京、上海、深圳三地设立三个特别的金融法院,集 期徒刑 5年;如果存在故意或重大过失,将可能以证券欺诈罪 中一批金融证券领域的法律专家审理案件,保证司法的质量。 被判处最高 25年的有期徒刑。我国也应当学习美国,采用更加 其次,在立法上,应该完善民事诉讼相关制度。目前我国 严厉的惩罚措施。除了原有的民事和行政处罚外,还应当引入 证券市场仍属于初步发展阶段,不具备引入美国成熟市场条件 刑事处罚,以加强制裁的严厉性,对瑕疵信息披露行为进行更 下所采用的集团诉讼制度。因此,可以改进我国已有的代表人 有效的打击。 诉讼,在细节上增加明示退出制度、胜诉酬金制度、完善司法 三、外部监督制度的完善 权在集团诉讼中的管理。同时借鉴美国集团诉讼的完善经验, (一监督机制的改进 以预防集团诉讼在实施中可能出现的问题,保证其作用的发挥。 1. 加强证监会的监督有效性 股权