我国中小企业风险投资研究

1、70企业家天地理论前沿/2005/1我国中小企业风险投资研究梅明华(湖南长炼兴长集团有限责任公司;湖南,岳阳,414000)二、我国中小企业风险投资的发展现状一、风险投资概述(一)发展特点风险投资(VentureCapital)是指“由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本(EquityCapital)”。风险投资一般有广义和狭义两种解释。广义的风险投资是指一切具有高失败风险和高潜在收益的投资,狭义的风险投资是指为建立和发展专门从事某种新思想或新技术生产的小型企业而持有一定的份额所形成的资本。我们通常所讲的风险投资,主要是指后者。(一)风险投资的特点1.业;2

2、.高投入、;3.金融家;4.(二)风险投资的运行过程风险投资的运行是环环相扣、缺一不可的,其中任何一个环节的脱落,都可能导致整个风险投资过程的失败或瓦解。一般来讲,进行风脸投资的运行过程包括下述六个步骤:第一,风险投资者根据风险企业创业的需要,到风险资本市场融资。第二,投资者根据自身的资本实力、投资策略、投资方向的偏好、曾有过的投资经验和对高技术产业的战略判断等,对创业的投资项目进行筛选。第三,对筛选得到的项目进行专业评估。第四,根据评估结果进行决策。第五,根据第一轮的投资管理和风险企业的成长状况,决定是否要追加投资。第六,在风险投资后,判断风险企业的价值。如没有增值价值,则清算,将清算收回的

3、资金返还到风险资本市场或风险投资者手中;如有增值价值,则根据投资者的投资战略和市场情况,选择上市、购并、让创业者回购等方式,从风险企业中撤出已增值的资金。我国风险投资业的起步较晚,但发展很快,特别是在近两年,几乎已经出现日新月异的状况。虽然目前还尚未形成现代意义上的风险投资业,但已为今后的大发展奠定了较好的基础,:第一,国家在制定,明确了,这两方面的力量相互补充,相互促进,形成了一股推动我国现阶段风险投资业迅速发展的合力。第三,深圳、北京、上海三地的风险投资业发展最为迅速,引人注目,初步形成了三足鼎立的发展格局。第四,风险投资渠道出现了多元化的趋向,国家部委投了资、地方财政投了资、民间大企业和

4、城乡居民投了资、外商风险投资机构投了资。第五,据不完全统计,我国目前已经设立了各类风险投资机构50多家,形成投资能力50多亿元。(二)发展差距近年来我国风险投资业发展非常迅速,从总体上讲,仍然处于发展的初级阶段。与国外发达国家相比,我国风险投资业存在着规模很小、市场化水平很低、发展非常不平衡等问题;与促进我国高科技及其产业化发展的要求相比,我国风险投资业目前的发展水平远远不能满足现实需要。(三)发展模式我国风险投资业的发展存在着一个先天性的缺陷,即整个社会的经济市场化程度不高,风险投资业发展的外部环境不完善,只能靠政府来推动,甚至风险资本主要靠政府提供,形成了一种“政府主导型”的发展模式。现阶

5、段,政府发挥启动和推动作用是十分重要的和必需的,但在本质上风险投资是一个市场过程,是一个以承担市场风险获取利润的市场行为。如果政府介入具体的实际操作,就可能使它发挥的正面效应递减,负面效应递增。三、当前我国中小企业风险投资发展面临的问企业管理/71题目前,我国已经在发展风险投资业,并在全国形成了促进高新技术产业化问题上的共识。各地推进风险投资发展的呼声很高,动作很大,进展很快。然而,由于风险投资方式与传统投资方式之间存在着很大的差异,进一步发展中小企业创新的风险投资需要多方面条件的配合,牵涉到各方面的问题。(一)风险资本的筹集问题对于任何一个风险投资家来说,如何筹集风险资本和创建风险投资基金,

6、是一个首先要解决的问题。在美国,风险资本的形成主要依赖于机构投资者,其中的养老基金是风险投资资金的最大提供者,约占全部风险资本的50%左右。在欧洲,银行则构成了风险资本的最主要来源,约占风险资本总量的1/3左右。而在我国,一方面由于养老基金本身规模不大,又受到现行政策的限制,不可能大量用于风险投资;另一方面,我国商业银行长期受到不良贷款的困扰,并且追求稳健的银行信贷资金也不很适合用来进行风险投资,再加上保险公司受资金使用方面的限制,这样就决定了近期内金融机构不可能成为风险资金的主要供应者,只剩下来源于政府、企业和私人这三个行为主体的投资。所以,在我国风险投资业发展初期,还是需要政府予以一定的支

7、持和鼓励,其中包括政府财政直接拨款的方式。从长远来看,必须拓宽风险资本筹集渠道,(二),它的组织形式对整体风险投资机制和整个风险投资过程都会产生决定性的影响。我国现有风险投资机构大部分由各级政府组建,其组织机构和运行方式没有完全以市场机制为基础,机构活力不足,缺乏有效的内部约束机制,激励与约束不对称,很难适应科技型中小企业风险投资的需要。(三)风险投资方向的选择问题风险投资基金或公司要选择有市场前景和发展潜力的企业作为投资对象,然而,我国目前在这方面遇到了诸多困难。1.可供选择的风险企业太少。前几年,境外风险资本注入搜狐、四通利方、金蝶财务软件等构成了我国风险投资的经典案例,但这些适合风险投资

8、的高科技企业在我国毕竟太少了。小企业群在西方国家是风险投资的主要目标来源,但在我国现有小企业中,有相当部分是不适合或难以吸引风险资本注入的。这主要是由于我国小企业70%以上的产品属中低档次,50%以上的企业财务管理不健全,60%以上的信用等级在3B或3B以下,60%以上的小企业的主要产品都已生产5年以上。技术老化、设备老化、产品老化,所有这些造成了可以成为风险投资对象的风险企业少之又少。2.适合于风险投资的高新技术项目较少。我们国内高技术可分为两类:一类是具有完全知识产权,在国际上处于领先地位,显示出较大的市场前景,这是最适合进行风险投资和股权投资的技术。另一类技术是在国外技术基础上仿制或改进

9、而成的,这就存在两个问题:一是将来面临知识产权纠纷,二是面临国外同类产品的竞争压力。(四)风险投资的科技评级体系问题科技评级体系可以对项目分技术、管理、商业性三个领域进行评级,为风险资本投资者和政府机构提供对科技发明项目的评价尺度。在技术方面分为独特性、成熟程度、模仿难度、应用能力和开发成本,在管理方面分为对市场及技术的认识程度、过去的开发成果、技术力量及资金实力,在商业性方面分为市场优势、市场大小、市场份额、客户评价及专利。另外,按上述类别,创办型企业需接受39项审查,现有企业需接受56项审查,最后按每一项审查结果加以评分,由评级委员会邀请在本行业中有经验的权威专家参与,对项目的技术性、管理

10、性及商业性作出最终的级别评定。对风险投资家和企业创业者来说,可以通过评审和评级了解科技项目的投资可行性,既可避免创业者一般偏重于项目的技术性,而忽略了其他影响项目成功的因素,又可避免,由此,又有效地降低了,加快高科技项目的产业化。()风险投资的退出机制问题风险资本最终的变现场所和退出途径,会在很大程度上对风险投资机制的运行和风险投资者的行为产生影响。四、发展我国中小企业风险投资的对策建议(一)加快中小企业风险投资市场体系的建设从我国的实际情况出发,建立起与国际惯例相衔接的风险投资市场体系,是我国风险投资业取得成功的重要条件。风险投资市场体系包括市场主体、市场结构、市场环境和监督管理四大部分,这

11、是确保风险投资良性循环,推动高新技术成果产业化的支持体系,也是市场经济体系中一个不可缺少的重要组成部分。培育风险投资市场,关键在于培育多元化的风险投资主体和建立相应的风险投资市场机制。美国风险投资的主要来源是个人资本、养老基金、保险基金、大公司资金、国外资金等,形成了一个多元化、多层次、社会化的风险投资网络。我国发展风险投资业的当务之急是要建立一批有实力高水准的风险投资管理公司,其资金来源除了加大政府投资力度以外,还应该设法鼓励投资银行、大型企业集团、上市公司等参与风险投资,允许商业银行、保险公司、社会保障基金等机构投资参与组建风险投资管理公司,鼓励外资成立风险投资管理公司,并积极鼓励居民从事

12、对科技型中小企业的风险投资,努力培育私人风险投资家。在退出机制方面,可建立高技术产权交易所,以提高交易水平,切实起到支持风险投资股权转让的作用。目前开通72企业家天地理论前沿/2005/1的香港二板市场,对于内地的中小企业来说仍然是较为困难的,因此,应加快在深圳或上海设立二板市场的步伐,并在主板市场扩大高科技企业的上市额度,适当放宽科技型中小企业的上市条件。(二)拓宽中小企业风险投资的筹资渠道1.有限度地引入社会保障基金。2.拓宽其他保险金再运用的领域。3.鼓励商业银行支持风险投资额业。4.鼓励有实力的上市公司进行风险投资。国家可以通过税收优惠政策以及其他相关措施,允许和鼓励上市公司进入风险资

13、本市场,在实业投资的同时开辟创业投资新途径。只要实行有效的风险控制方式,将风险投资资金控制在一定比例之内,投资者的利益是可以得到保护的。众多上市公司的投资积累效应,会极大地丰富我国风险投资的资本来源。5.进行风险基金私募的试点。根据我国的实际情况以及即将出台的产业投资基金试点管理办法的精神,我国可以积极开展公司型封闭式私募风险基金的试点,具体可以先从抓紧制定“风险基金实施细则”着手,对公司型、封闭式私募风险基金的发起人资格从严要求,规定单位基金起点为20万元,基金规模为1亿10亿元,并且对投资范围作出限制。这样既能使保险资金、社会保障资金、投资银行等机构投资者积极参与,个人的投资要求,可以考虑

14、由中国人民银行、证监会等部门联合审批,对设立风险基金进行必要的资格审查和监管。(三)组建激励与约束相平衡的中小企业风险投资公司我国可以考虑借鉴美国普遍存在的有限合伙制(LimitedPartnership)形式,组建激励与约束相平衡的中小企业风险投资公司。拥有世界最发达的风险投资业是美国经济具有旺盛的创新能力的重要原因。当前,在我国为了满足风险投资机制启动的需要,可以先建立一个过渡性的风险投资模式。这种启动阶段的风险基金可以由总公司发起,与地方政府部门、金融机构和其他法人投资者联合出资,基金的管理者可由投资者选派或设立代理机构。管理者作为实际的风险资本家,除收取管理费外,还享有分享现金形式的投

15、资收益或持有数年内不得转让的基金股份的选择权。对管理者的约束力主要来自岗位责任和职业信誉,后者的效力取决于一定的职业道德规范和市场机制保证。随着管理公司的发展,应该鼓励个人投资者出资成立民间管理公司,由管理公司发起成立风险基金,负责风险基金的日常经营管理,以及投资后的风险企业管理。管理公司作为有限合伙到风险基金的一般合伙人,除了承担投入风险资本的责任和风险外,还承担因无限连带责任受追究的个人资产和因投资失误引起的相应法律责任。这时,管理公司的管理专家已经接近于真正意义上的风险资本家。随着市场经济体制的逐步确立和完善、金融市场的发展和健全、政策环境的改善和完备,风险投资机制也会进一步发展和完善。

16、(四)建立有效和便捷的中小企业风险投资退出机制在风险资金的退出方式上主要有五种:利用证券市场、产权市场和技术市场,采用国际通行的股权转移或产权转让方式;政府优先安排科技创业投资项目直接上市融资;通过OTC柜台交易,出售投资项目或项目控股公司的股权;利用上市公司进行资产重组、买壳上市和投资分红;通过境外投资机构特别是境外配套基金,经收购或合资方式(如以中外合资产业基金形式),实现境外上市。根据世界各国的经验,最便捷、最有效的风险投资退出渠道是二板市场和场外OTC市场。二板市场主要是为科技,设立二板市场,既能,也能解决科技创新型中,(,还要懂得经营会管理,甚至还要有一定的科技背景。因为,风险投资家在风险投资过程中不仅要为科技型中小企业提供必要的资金,而且还要帮助企业制定发展战略、提供管理咨询,甚至寻找销售渠道。我国目前风险投资公司的经理人员绝大部分只具有科技或金融或管理某一方面的专业知识,同时具有三方面综合知识的人才很少。因此,我国如要在风险投资领域形成竞争优势,就必须构筑“人才高地”。构筑人才高地的途径有两条:其一是加快职业风险投资家和创业