希腊债务危机解决路径选择之分析

1、摘要 :自 2009年底希腊债务危机爆发以来 , 该国已经通过多 种方式筹集货币 。 本文通过具体分析希腊解决债务危机的路径及 其利弊 , 包括在资本市场上举债 、 求助于欧元区其他 成员 国或 国 际货币基金组织 、 退出欧元区等 , 分别从短期决策和 长期 决策 两 方面提出了最适合希腊解决债务危机的路径 。关键词 :希腊债务危机 、 主权债务 、 解决路径自 金 融 危 机 之 后 , 一 系 列 主 权 债 务 危 机 接 二 连 三 的 爆 发 。 2009年 年 底 希 腊 政 府 宣 布 当 年 财 政 赤 字 占 GDP 的 比 例 将 超 过 12%, 随即全球三大信用评级机

2、构均下调了希腊主权评级 。 主权债务是指一国以自 己的 主权 为 担保 向外 (不管 是向 国 际货币基金组织还是向世界银行 , 还是向其 他 国家 借来 的债 务 。 如果债务比重大幅度增加 , 可能面临无法偿 还未 来 的风 险 , 这就是主权债务危机 。 现在很多西方发达国家为 了发 展 经济 借 入大量外债 , 当经济出现波动时 , 一些国家可能面临无 法按 时 偿 还未来债务的风险 。一 、 希腊债务危机的根源剖析1. 货币掉期交易为债务危机埋下伏笔根 据 马 斯 特 里 赫 特 条 约 规 定 , 欧 洲 经 济 货 币 同 盟 成 员 国 必须符合两个关键标准 :1 预算赤字不能

3、超过国 内 生产 总值 的 3%; 2 负债率低于国内生产总值的 60%。 然而 2001年刚刚加入 欧盟区的希腊距这两项标准相差甚远 。 为了顺利加入欧元区 , 希 腊求助于美国投资银行高盛 。 高盛为希腊设计出一套 “ 货币掉期 交易 ” 方式 , 以虚构的汇率实际借给希腊 10亿 欧元 , 从而 为希 腊 政府掩饰了一笔高达 10亿欧元的公共债务 , 使 希 腊在 账面 上符 合了欧元区成员国的标准 。这构成了 此次 希腊 债务 危机 的直 接 原因 , 为希 腊在 2010年 的违约风险埋下了伏笔 。 随着这笔债务到期 , 而希腊政府财政上 又面临超比例的赤字 , 此时就进一步增大了希

4、 腊政 府偿 还公 共 债务的压力 , 增大了希腊政府的违约风险 , 造成其无 法及 时偿 还 的困境 。 而且不够资格的国家勉强加入了欧元区 , 从欧元区统一 的货币政策中获得了大量的经济利益 , 但却没 有履 行自 己所 应 尽的义务 , 结果不仅给欧元区带来了灾难性的后果 , 而且 给本 国 的财政带来了巨大的压力 。2. 希腊脆弱的经济结构在金融危机的冲击下必然会 发生 债 务危机如果 2008年美 国的 次贷 危机 没有 发生 , 或 许这 笔货 币掉 期 交易永远不会被人们知晓 。 随着金融危机向全球蔓延 , 希腊本国 的经济受到了 严重 冲击 , 财政 赤字 占 GDP 的比 例

5、从 3%上升 到 12%。 金融危机来袭后 , 作为其支柱产业的旅游业更是受到了重 创 。 旅游业 收入 占希 腊全 国 GDP 的 15%, 加之 公 共部 门支 出占 GDP 的 40%, 因 此 造 成 希 腊 政 府 财 政 收 入 锐 减 , 这 才 造 成 其 财 政赤字一路飙升的原因 。这 主 要 归 结 于 希 腊 国 内 的 经 济 状 况 存 在 着 结 构 性 弊 端 :过 度依赖旅游业 、 没有较高的经济实力却实施高福利制度 、 市场 竞 争 力疲 软 、 加 之 腐 败 问 题 等 等 , 让 希 腊 财 政 入 不 敷 出 , 唯 有 靠 对 外举债才能维持运转 。

6、 债务的不断增加 , 经济的 持续 疲 软无 力 , 让希腊不堪重负 , 当债务增加到一定临界点 , 必 然会 出现 债务 危 机 。 特别是美国的次债危机传导到希腊之后 , 更是让希腊经济雪 上加霜 , 让希腊的债务临界点提前到来 。 财政收入的减少造成了 希腊无法按时 偿还 2010年即 将到 期的 530亿 欧元 外债 , 这是 造 成希腊债务危机的根本原因 。二 、 希腊可行的道路解决希腊债务危机的途径有两方 面 :短期 中国 外举 债 、 国 内 实施紧缩政策 , 长期中进行经济结构调整 、 大力发展经济 。 在短期 中 , 在欧元区的框架下 , 主体思路是以债还债 。 在成本和风险

7、可控 的情况下可以发国债 , 先在欧洲市场举债 , 如果 筹集 不到 足够 的 资金再到北美市场或者亚洲市场发债 。 如果成本和风险过高或者 发国债仍旧不能满足偿还债务的资金量 , 那么可以求助于欧元区 及其各个国家和世界货币基金组织 (IMF , 以低于市场的优惠利 率向它们借款 。 对于希腊来说 , 无论是欧洲货币 经 济同 盟 (欧 元 区 、 还是国际货币基金组织 , 均不会任由希腊破产 , 短 期的 拯救 是必然 , 只是方式可能不尽相同 。 国家和公司不一样 , 债权不会超 越主权 。 如果希腊选择退出欧元区 , 那么情况将大不一样了 , 可以 通过货币贬值 、 与债权人谈判等方式

8、来缓解债务危 机 , 不 过这 种 情况的可能性是微乎其微的 。 在国内方面 , 由于希腊是欧元区的 成员之一 , 要实行统一的货币政策 , 因此只能调整本 国的 财政 政 策 ; 外债当头 , 势必要实行紧缩的财政政策 , 缩减政府 开支 , 加大 税收力度 。 在长期中 , 希腊在未来三年中还有将近 3000亿欧元的 公共债务要偿还 , 要想顺利按时还债 , 关键还要 看其 国内 改革 的 力度 、 经济结构的调整状况和国内经济发展的状况 。1. 希腊在欧元区体系内解决债务危机的途径在欧元区统一的货币政策体 系下 , 既 无法 让货 币贬 值 , 也 不 能调低利率或多印钞票以刺激借贷 ,

9、 只能依 靠 向外 借钱 来筹 集 资金 、 以债还债 。 在欧元区框架内 , 举债分为两种方式 :一种是市 场行为 , 利率由市场来决定 , 即希腊政府在各个 货币 市场 和资 本 市场上公开发行国债 , 借入大量不同期限的资 金以 偿还 到期 债 务 ; 另一种是以协定利率和附加条件的方式 向 欧洲 货币 经济 同 盟 (欧元区 和 IMF 借款来偿还到期债务 。 两种方式对于解决债 务危机问题都很有效 , 但是适用于具体情况时利弊不同 。 (1 在各市场上发国债会增大希腊未来的违约风险2009年年底 , 希腊债务高达 2800亿欧元 。 紧迫的是 , 希腊政 府 要 在 5月 中 旬 前

10、 筹 到 110亿 欧 元 , 2010年 要 筹 到 530亿 欧 元 才能顺利摆脱债务危机 。如果可以通过在各个市 场上 发外 债 来度 过债 务危 机 , 那 么 这条路无疑是一个不错的选择 。 因此主权债 务 国家 需要 考虑 的 是 :发国债的成本和风险是否能够承受 , 即评估能 否 通过 合理 的 市场利率借到所需的资金 。 当债务额度和比 例处 于 一个 较低 的 水平时 , 意味着信用风险和还债能力还处于正常可控 水 平 , 通 常 可以以合理的市场利率借到足够的资金来弥补债务 。 但是 , 当债 务额和比例超过了一定的限度时 , 还想在 市场 上借 到足 够的 资 金 , 这

11、 时的 利 率 将 会 出 奇 的 高 , 信 用 风 险 将 会 急 剧 增 大 , 还 债 能 力会显著下降 。 此时还想在货币市场和资本市场上筹资 , 就变得 相当困难了 , 而且越往前走会越困难 , 因为以高 利率 借来 的钱 以希腊债务危机解决路径选择之分析 苏 醒 谢 群热 点 关 注 5FINANCE &ECONOMY 金融经济后还是要还的 , 这进一步增大了未来的违约风险 , 正 所谓 资本 向 来是 “ 救急不救穷 ” 的 。 对于希腊来说 , 其预算赤字远远超过国内 生产 总值 的 3%、 高 达 12%, 而 且 根 据 测 算 在 未 来 的 几 年 里 将 会

12、 更高 , 这种债务比例还想通过市场方式解决债务危机 , 简 直是 太 自不量力了 , 其结果是进一步增大了未来的违约风险 。(2 向欧元区和 IMF 借款是一个更好的选择无论 是求 助于 欧元 区还 是求 助于 IMF , 都 可以 获 得 低 于 市 场利率的信用贷款 。 当希腊已经无法依靠自身的 力 量和 市场 行 为准时还债 , 或者希腊的债务危机给欧盟经济的 发展 产 生了 严 重 不利 的影 响 , 此 时求 助 于 欧 元 区 和 IMF 似 乎 变 成 了 解 决 债 务 危机的唯一选择 。关于求助于欧元区 。 首先欧元区各国可能自身都难保 , 很难 拿出大笔资金来救助希腊 ;

13、 其次欧元区各国政 府就 救助 计划 和 救助策略上存在着一定的矛盾 ; 再次欧元区各 国人 民认 为没 有 理由为希腊付出代价 。 因此只有当希腊债务危 机伤 害了 其他 国 家的利益 、 甚至整个欧元区的利益时 , 大家才会愿意 出资 帮助 希 腊度过难关 。 此时 , 帮助别人就是帮助自己 。 因此才有了 7500亿 的欧元救助计划 , 不是为了救希腊 , 而是为了救 欧元 。 但是 欧元 区的资金也是各个国家出资共同构成的 , 这实际 上已 经给 各个 国家带来了财政的压力 。 如果大部分国家都出现财政危机的话 , 那么后果将是欧元的瓦解 。 所以如果救助希腊 对于 欧元 区各 国 来

14、说没有任何压力的话 , 那么这是解决希腊债 务危 机最 好的 方 式 , 而且这是欧元区内部利用危机优化监管权限和机制 、 并进 一 步加快欧元区一体化建设的决好机会 。 如果救 助希 腊对 于欧 元 区各国来说有较大的压力 , 那么希腊可以同时求助于 IMF 。 否则 会给欧元带来更大的压力 , 很可能会进一步加快欧元的瓦解 。求助于国际货币基金组织 , 这是全球最大的资本救援机构 , 它拥有雄厚的资金和优惠的利率 。 当欧元区各国的能力无法负担 时 , 这是唯一的最好的选择 。 不过 IMF 会提出相当多的条件包括 对希腊的经济政策的监管等一系列的要求 。 如果早一点向欧元区 和 IMF

15、借款 , 市场情形会比走到绝路上再向外求助要好得多 。2. 退出 欧元 区独 自解 决债 务危 机对 于 希 腊 和 欧 元 区 是 弊 大 于利的 引自 :EU-Kommission引自 :Eurostat从图一中可以看出 , 欧元 区内 大部 分 国家 债务 比例 都超 过 了 60%的红线标准 , 从图二中可以看出几乎所有国家赤 字占 比 都 超过 了 3%的 红线 标 准 , 如 果 希 腊 退 出 了 欧 元 区 , 那 么 接 下 来 还会有其他国家发生主权债务危机的 。 所以 无论 是希 腊还 是 欧 元区的各个国家 , 都极其不愿意看到这一结果的发生 。 如果希腊 真的借不到足

16、够的资金 , 而又无法做到欧 元区 所要 求的 货币 政 策 , 那么退出欧元区便成为无可奈何之举 , 可以算是 一个 下下 策 了 。 如果希腊退出欧元区 , 那基本上离欧元崩溃已经不远了 。对于希腊来说 , 退出欧元区以 后的 投 资环 境 、 信 用等 级等 经 济发展的各方面都会受到不利的影响 。 如果 希 腊现 在就 退出 欧 元区 , 将导致希腊违约和债务重组 , 因为希腊将被 迫 用不 断贬 值 的本国货币来偿还以强势欧元计价的债务 。 那么 希 腊的 债券 将 无法避免地大幅下挫 , 并大大推高收益率 。 在本国货币贬值及不 与债权人协调而导致债券自然违约的情况下 , 债券 持

17、有 人将 遭 遇巨额损失 。 希腊债务违约可能造成的损失将 取决 于其 货币 的 贬值幅度 、 债券合约的条款及全球市场的整体状况 。 在希腊退出 欧元区的 情况 下 , 债 权人 可以 进行 自 愿债 务重 组 。 这 一点 IMF 有详细的两种方案 CAC 和 SDRM 。3. 希腊国内相配合的财政政策希 腊 的 债 务 余 额 从 2009年 的 占 GDP 124.9%到 2011年 将 上升到占 GDP 135%的水平 。 2009年年底 , 希腊债务总额为 2800亿欧 元 。 为 了控 制财 政赤 字占 GDP 比例 的 不断 上升 , 能够 及时还债 , 希腊一方面应该严格控制

18、财政赤字 , 另一方 面应 该大 力发 展经济提高 GDP 。(1 精简政府开支以控制财政赤字为了能够解决债务危机 、 准时 还债 , 希 腊政 府只 能过 起节 衣 缩食的日子 。 减少政府开支的方式有很多种 , 最明显的是减少政 府采购和政府投资 , 降低公务员工资 , 其次 还包 括延 长工 作年 限 、 减少退休金的发放等 。 但是这些措施会引起国内民众的不满 和各种各样的全国性罢工 , 会阻碍希腊政府的经济 计划 , 甚至 会 使经济陷于瘫痪状态 。 因此 , 稳定压倒一切 , 在稳 定的 基础 上控 制财政赤字才是最可取的办法 。(2 增加税收增加税收是增加财政收 入中 很重 要

19、的一 方面 , 既可 以提 高 税率也可以修改税制 、 增加税种 。 然而 , 这需要 经 议会 投票 通过 才能 生效 , 因 此 需 要 的 时 间 较 长 、 成 本 较 高 、 效 率 较 低 。 与 此 同 时 , 金融危机后受到重创的希腊经济迫切需要恢复 , 此时 增 加税 收不利于经济的发展 。 因此 , 为了增加财政收入而增加税收与发 展经济从而增加财政收入似乎成了一对矛盾 体 , 这 是短 期效 应 与长期效应的矛盾之处 。 因此增加税收这一做法实属下策 。(3 货币政策方面希腊加入欧元区 , 这 给它 带来 了大 量 的资 本流 入和 廉价 的贷款 , 从而给希腊造成了一定

20、的通货膨胀 。 当三大评级公司下调 希腊主权评级时 , 部分的赛跑行为 银行挤 兑 、 抛 售货 币和 撤 回跨境银行间信用便开始发生 , 这不仅给希腊 国内 造成 了一 定 程度的通过紧缩压力 , 而且也给其经济恢复造成了 不利 的影 响 , 使得借贷和投资变得更加困难 。 由于受制于欧元区的规定 , 希腊 无法 通 过 本 币 贬 值 或 降 息 等 货 币 政 策 手 段 来 刺 激 本 国 经 济 , 也 不能在必要时通过通货膨胀的方式度过债务危机 。(4 国内政策的总结国内方面实行紧缩型财 政政 策 , 毫 无 疑问 会遇 到较 大的 阻 力 , 会遭到社会各界的反对和大量的罢工 。

21、 金融 危机 后 , 尽 管复 苏基调向好 , 但是依然需要依赖经济刺激政策 来维 系 经济 增长和稳定就业 。 因此这些刺激扩张政策 , 导致了财政赤字的过度膨图 1:2010年欧洲各国债务与 GDP 比值图 2:2009年欧洲各国公开赤字与 GDP 比值 6胀 , 致使债务负担大幅增加 , 形成了一个恶性循 环 。 希 腊政 府至 此陷入两难的局面 :如果持续扩大财政支出 , 债务问题 则将 更加 严重 , 不可 避 免 的 影 响 了 经 济 体 的 信 用 和 融 资 ; 相 反 , 减 少 相 关 支出 , 刚刚确立的经济增长趋势很可能无以为继 。 如 此一 来 , 在 “ 保增 长

22、 ”、“ 保就 业 ” 与 “ 削 赤 字 ”、“ 按 时 还 债 ” 之 间 取 得 平 衡 , 显 得困难重重 。无论是否在欧元区 , 无论找谁 融资 , 通 过发 行新 债务 来解 决 旧债务 , 效果只能是减缓危机而不能消除危机 。 希腊得到新贷款 的主要用途就是偿还旧贷款 , 虽然燃眉之急的 债务 危机 暂时 解 决 了 , 但 是 债 务 并 没 有 减 轻 , 而 且 , IMF 给 希 腊 的 救 助 贷 款 利 息 为 5%, 这 会使 希腊 的 利 息 负 担 进 一 步 加 重 。 因 此 , 希 腊 国 内 的 紧缩型财政政策在短期内可以作为配合国外借债使 用的 辅 助

23、手 段 , 要想在未来几年中不发生债务违约 , 从长期来看 还是 以国 内 的经济发展为第一要务 。三 、 解决债务危机长期要以发展国内经济为中心多年来 , 不少西方发达国家一 直以 借 外债 来发 展本 国经 济 , 希腊也不例外 。 在希腊的经济结构中 :第一产业总产出占 GDP 的 3.4%, 对 解 决 劳 动 力 就 业 的 贡 献 率 为 12.4%, 由 于 自 然 资 源 和可耕种土地的短缺 , 希腊在农产品上无法自给自足 。 第二产业 工业 部门 总产 出占 GDP 的 20.8%, 对 解 决 劳 动 力 就 业 的 贡 献 率 为 22.4%, 由 于希 腊是 一 个多

24、山的 国家 , 因此 海边 的雅 典作 为 他 的工业中心 , 既有其连接性又有交通的便利性 , 主要包 括 :采 矿 、 石油 、 食品和烟草的加工 、 冶金工业 、 纺织品和化学制品 。 其第三 产 业 , 和 欧 洲 的 其 它 国 家 一 样 , 是 服 务 业 , 占 GDP 的 75.8%, 对 解决劳动 力就 业的 贡 献率 为 65.1%, 比 如 :零 售业 摊贩 、 旅馆 业 、 酒店业 、 公共管理和电信业等 , 其中旅游业收入占到 了希 腊全 国 GDP 的 15%。金融危机中 , 希腊原本过度依 赖的 旅 游业 受到 重创 , 金融 危 机过后 , 旅游业仍旧没有迅速

25、恢复起来 。 在这种内忧外患的情况 下 , 一 方面 , 要 重 建 旅 游 业 的 产 业 竞 争 力 , 大 力 推 广 希 腊 在 旅 游 业 、 酒店业 、 餐饮业的优势特征 ; 另一方面 , 要启动产 业结 构的 改 革 , 提高 中低 收 入 者 的 收 入 水 平 , 加 大 教 育 医 疗 等 的 投 入 , 使 国 内经济持续复苏 、 财政收支保持平衡 , 这样经济结构 性 调整 才能 顺利进行 , 长期中才能彻底解决债务危机的问题 。参考文献 :1钟伟 、 覃东海 :“ 国际主权债重组 :博弈视角的分析 ”, 江苏经济 科学 , 2005年第 3期2臧 海 蓉 :“ 从 冰

26、 岛 金 融 危 机 谈 主 权 国 家 破 产 ”, 经 济 学 研 究 , 2009.103贺 力 平 :“ 主 权 债 重 组 机 制 国 际 讨 论 的 新 进 展 ”, 世 界 经 济 , 2004年第 3期 , 69-724明金 维 :“ 希 腊危 机 更 大挑 战在 后面 ”, 经 济参 考 报 , 2010年 04月 14日5PAUL KRUGM AN :“ L earning From Greece ”, New York T imes, April 8, 2010(作者单位 :北京信息科技大学经管学院 近期内人民币升值的原因及其影响 张淑怡摘 要 :2010年 6月 19日

27、 中 国 人 民 银 行宣布 “ 进一步推进人民币汇率形成机制 改革 , 增强人民币汇率弹性 ”, 在汇改宣布 后的第二个交易日 , 人民币兑美元汇率中 间价就创下 2005年汇改以来的新高 。 此 次 人 民 币 升 值 是 在 全 球 金 融 危 机 影 响 尚 未完全消除 , 中国宏观经济启稳回升之际 发生的 , 本文分析后认为此次人民币升值 的直接原因是汇改的重启 , 根本原因是人 民币升值的预期 , 人民币升值的幅度不会 很 大 , 持 续 时 间 也 不 会 很 长 , 人 民 币 升 值 的影响利大于弊 。关键词 :人民币汇率 汇改 人民币升值2010年 6月 19日中国人民银行宣布 “ 进一步推进人民币汇率形成机制改革 , 增 强人民币汇率弹性 ”, 拉开了二次汇改的序 幕 。 6月 21日 , 在汇改宣布后的首个交易 日 , 人民币兑美元即期询价即收报 6.7976, 刷新了 2005年 7月汇改以来的新高 ; 6月 22日 , 人民币兑美元汇率中间价也随即突 破 6.80关口 , 升 至 6.7980; 7月 2日 , 人 民 币兑美元中间价已升至 6.7720, 升值幅度达到 0.82%, 创下 2005年 7月汇改以来的新高 。 近年来 , 人民币汇率问题一直是国内外关注的焦点 , 也是一个争论不断的问题