疫情再起波澜警惕波动加剧

1、策略月报一、 本月观点第一，Omicron 变种引发恐慌，全球市场出现“黑色星期五”。近期在南非检测出的名为 Omicron 的变异毒株，携带了大量突变，被WHO 定性为最高级别的“值得关切的变异株”（VOC），传播速度惊人。Omicron 变异株目前尚不被清晰了解，仍需进一步的官方信息，但受其目前所表现出的局部高传染性已经引发了市场恐慌，导致国际金融市场出现了“黑色星期五” 行情。仅 11 月 26 日当天，WTI 原油跌幅超过 12%，布油跌幅超过 11%，欧股三大指数跌幅在 3.5%-5.0%之间，美股三大指数跌幅也在 2.0%以上。未来Omicron 变异株具有极高不确定性，全球也将面

2、临更大的抗疫挑战。第二，疫情演化存多种情景，当前仍需等到官方信息。虽然 Omicron 变异株已经收到极大关注，但人们对其了解还是很少， 未来 Omicron 变异株引发的疫情如何演化也具有多种可能性。目前，该变异株已经成为了南非最主流的病毒，且花了仅仅半个月左右的时间，这显著低于 Beta、Delta 等变异毒株所耗的时间，考虑到南非当前正处夏季，该变异毒株大概率具有强传染性，且目前已在博茨瓦纳等非洲南部国家、少数欧洲国家出现相关病例，中国香港也出现数例输入病例。虽然最好的情 景是Omicron 变异株和之前的Beta 变异毒株类似仅仅在局部传播，但是，我们也要警惕 Omicron 变异株成

3、为与Delta 变异毒株类似或更甚的情况。当前，由于对 Omicron 变异株知之甚少，且全球感染尚属初期，所以需要等待未来一段时间官方发布更进一步的信息才能做更为清晰的判断与应对。不过在未来 1-2周，全球范围的感染数据将成为我们进一步了解 Omicron 变异株的重要路径。第三，通胀担忧切换至疫情恐慌，市场波动率显著提升。在一周乃至半周之前，全球金融市场最为关注的还是美国乃至全球 范围的通胀高企问题，特别是美国拜登政府，为了压制油价，不惜号召日本、印度等国一并释放战略储备，甚至直接喊话OPEC，对接俄罗斯，而 OPEC+则坚持控制增产，针对油价的博弈日趋白热化。但是，时隔几日，Omicro

4、n 变异株的出现打破了这一平衡，随着国际油价在 26 日当天下跌超过 10%之后，美国乃至全球的通胀担忧短暂缓和，代替的是对疫情导致经济再次封锁的恐慌，最为明显的是以油价、邮轮、航空、酒店等为代表的旅行服务领域股价与商品大幅下跌，市场波动率 指数 VIX 也抬升超过 50%；未来一段时间，全球金融市场的关注点将从之前的通胀切换至疫情，Omicron 变异株在各国的病例数及其所显示出的传播能力、疫苗逃逸能力强弱、致病率，乃至各国的应对举措都会给全球市场带来显著影响。第四，资产布局需兼顾“攻守”与灵活度。在 Omicron 变异株出现后，全球市场的大跌证明了之前人们对疫情好转的预期可能还是过于乐观

5、了，这种乐观情绪映射到资产配置中，则表现为部分资金对疫情受损领域航空、邮轮、旅行、酒店的 左侧布局与对原油多头押注的集中。我们认为，对于上述领域的“左侧布局”从价值投资的角度确有值得肯定的一面，但是由于新冠病毒的强变异能力及变异的不定向性，底部的到来与否乃至何时到来具有很强的不可测性，所以上述领域的“左侧 布局”可以进行，但仓位不能过高，否则将面临很强的外部干扰。我们建议，在疫情冲击并未显著消散的情况下，大类资产配置需要兼顾“攻守”，而且在疫情、通胀等逻辑切换加快的背景下，资产配置的灵活度也是十分重要的。第五，12 月债市或优于股市，黄金有望领跑大宗。在资产配置逻辑从“通胀担忧”切换至“疫情恐

6、慌”的背景下，12 月大类资产方面，我们认为债市具有较好的机会，而股市将主要呈现结构性行情，商品关注黄金反弹机会。具体来看，在疫情恐 慌下，资产配置逻辑将更关注避险资产。前期通胀大概率会迎来短暂缓和，而流动性的收紧提速预期也将有所降低，这给此前受流动性与通胀双重压制的债市带来了利好。而股市整体可能转弱，但疫情控制得当的我国等少数经济体也还是有结构性机会的，同时生物医药等受益于疫情防控的领域也将迎来转强可能，“悦己型消费”的景气度也有望维持高位。大宗方面，工业品将受冲击，而农产品在刚性需求下价格可能在一些国家引发“粮食危机”，当然我国农产品价格仍将维持稳定；在通 胀短暂承压、实际利率有望进一步下

7、行的背景下，黄金有望在未来一段时间领跑大宗。风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）全球流动性提前收缩；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/ 15二、 国际市场跟踪2.1 重要指标跟踪图表1市场重要指标跟踪（数据截至 11 月 26 日）2 021/11/26 历史分位（2010 年至今） 11 月涨跌 短期展望 美元指数96.0672.53%2.34%十年期美债收益率（%）1.4811.41%-10bp欧元兑美元1.1329.08%-2.11%伦敦现货黄金（美元/盎

8、司）1800.8092.06%0.39%布伦特现货（美元/桶）73.3653.46%-13.48%WTI 现货（美元/桶）68.1552.33%-18.92%LME 铜现货（美元/吨） 9630.0096.07%-2.48%美元兑人民币中间价6.3938.83%-0.40% 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，2.2 汇率市场表现图表2近两月全球主要发达国家汇率涨跌幅2021年10月2021年11月-4%-2%0%2%4%6% 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，图表3近两月全球主要新兴市场汇率涨跌幅2021年10月2021年11月-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%2

9、7%30% 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，图表4近两月人民币汇率主要指标涨跌幅图表5近期中美各期限利差3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%欧元兑人民币-3.0%2021年10月2021年11月3.02.52.01.51.00.50.0(0.5)18/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/11(1.0)10年期国债收益率:中-美（%）3个月国债收益率:中-美（%）3个月利率:SHIBOR-LIBOR（%）英镑兑人民币人民币兑日元美元兑人民币中间价美元兑离岸人民币 资料来源：WIND，同花顺

10、 iFinD，资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 2.3 股票市场表现图表6近两月全球主要股票市场指数涨跌幅（%）与历史分位标普全球发达市场纳斯达克指数道琼斯工业指数英 法 德 日 恒国 国 国 经 生富指时数澳洲标普巴西新兴市场台湾加权指数韩国综合指数印俄沪度罗深斯发达市场指数新兴市场2021年10月2021年11月历史分位（右）1050-5-10300RTSSENSEX30IBOVESPAMSCI200225DAXCAC40100500MSCIMSCI-15100%80%60%40%20%0% 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，2.4 债券市场表现图表7全球主要经济体十年期国债

11、收益率美国中国法国德国英国日本最新值（ 11月 26 日）（ %）1.4822.8780.031-0.34150.82850.064上月值（ 10月 31 日）（ %）1.5772.9760.269-0.10651.0480.0952020 年终值（%）0.9163.203-0.343-0.5750.1960.024年初以来变化（bp）56.600-32.50037.40023.35063.2504.000资料来源：WIND，同花顺 iFinD，图表8各期限美债收益率走势3个月（%）1年（%）3年（%）5年（%）10年（%）30年（%）2020“新冠”危机432118-0118-0318-05

12、18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-110 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，2.5 商品市场表现图表9近两月 CRB 国际商品指数涨跌幅油脂家畜食品CRB现货综合指数纺织品工业原料金属2021年10月2021年11月-6%-4%-2%0%2%4%6%8%资料来源：WIND，同花顺 iFinD，图表10 近两月南华商品指数涨跌幅能化工业品金属南华综合指数2021年10月2021年11月农产品贵金属-10%-8%-6%-4

13、%-2%0%2%4%6%8% 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，图表11 近两月伦敦贵金属现货价格涨跌幅图表12 近年来金银比走势15%10%5%0%-5%-10%2021年10月2021年11月金银铂钯130金银比12011010090807018/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1160 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 图表13 近两月LME有色现货价格涨跌幅图表14 近年来金铜比走势2021年10月2021年11月13,000金铜比16%12%8

14、%4%0%-4%-8%锡镍铝铜锌铅12,00011,00010,0009,0008,0007,00016/1117/0317/0717/1118/0318/0718/1119/0319/0719/1120/0320/0720/1121/0321/0721/116,000 资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，图表15 近两月南华黑色金属指数涨跌幅图表16 近两月南华煤炭指数涨跌幅0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2021年10月2021年11月螺纹钢热卷铁矿石锰硅硅铁0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2

15、021年10月2021年11月焦炭焦煤动力煤 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 图表17 近两月国际油价与南华能化细分指数涨跌幅图表18 近年来金油比走势WTI布伦特甲醇PTA沥青PVC燃油塑料2021年10月 2021年11月 金油比1401201008060402013-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-110-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%资料来源：WIND，同花顺 iFin

16、D，资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 图表19 近两月国际农产品现货价格涨跌幅图表20 近两月南华农产品细分指数涨跌幅20%15%10%5%0%-5%2021年10月2021年11月小麦玉米大豆棉花2021年10月豆油菜油白糖黄豆豆粕棉花玉米天胶菜粕鸡蛋2021年11月-8%-4%0%4%8%12% 资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，三、 国际经济跟踪数据3.1 国际图表21 全球新增病例走势大洋洲非洲美洲欧洲亚洲全球1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200

17、,000100,00002-0502-2703-2004-1105-0305-2506-1607-0807-3008-2109-1210-0410-2611-1712-0912-3101-2202-1303-0703-2904-2005-1206-0306-2507-1708-0808-3009-2110-1311-0411-260 资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 图表22 全球新冠疫苗已接种人数走势图表23 全球主要经济体每百人接种新冠疫苗数走势8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00003/2904/1304/2805/1305/2806/1

18、206/2707/1207/2708/1108/2609/1009/2510/1010/2511/0911/240全球（百万人）俄罗斯全球墨西哥沙特美国德国法国意大利加拿大西班牙英国中国以色列阿联酋每百人新冠疫苗接种量(截至11月24日)050100150200250 资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，图表24 各国单日接种新冠疫苗数走势阿根廷加拿大中国法国德国以色列意大利墨西哥西班牙阿联酋英国美国25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,00004/0404/1704/3005/1305/260

19、6/0806/2107/0407/1707/3008/1208/2509/0709/2010/0310/1610/2911/1111/240 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，图表25 小摩全球制造业与服务业PMI 走势图表26 花旗意外指数走势制造业服务业综合605550454035302518/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1020200150100500(50)20/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321

20、/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/11(100)十国集团新兴市场 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 3.2 美国图表27 美国 Markit 制造业与服务业PMI 走势图表28 美国通胀与核心通胀走势Markit制造业PMIMarkit服务业PMI756555453514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-11257.06.05.04.03.02.01.00.0(1.0)美国:CPI:当月同比（%）美国:

21、核心CPI:当月同比（%）（右）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.510-0611-0211-1012-0613-0213-1014-0615-0215-1016-0617-0217-1018-0619-0219-1020-0621-0221-100.0 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 图表29 美国周度初领失业金人数图表30 美国非农新增就业人数走势8007006005004003002001000美国:当周初次申请失业金人数:季调（万人）400350300250200150100500(50)美国新增非农就业人数(千

22、人)4800916 94353115-0315-0816-0116-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1112-1013-0413-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-04 20-10 21-0421-10-140-20500 资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，3.3 欧洲图表31 欧元区CPI 与核心CPI 同比走势图表32 英国 ILO 失业率三个月均值走

23、势5.04.03.02.01.00.0(1.0) 欧元区CPI当月同比（%）欧元区核心CPI当月同比（%）6.36.05.75.45.14.84.54.23.914-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1014/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/093.6ILO季调失业率三个月均值（%） 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 3.4 日本图表3

24、3 日本通胀率走势图表34 日本制造业与服务业PMI 走势日本:CPI:当月同比（%）43210(1)(2)日本:核心CPI:当月同比（%） 日本:东京都区部:CPI:同比（%）日本:东京都区部:核心CPI:同比（%）日本:制造业PMI日本:服务业PMI（右） 60555550455040453530402514-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1013-0413-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-04

25、18-1019-0419-1020-0420-1021-0421-103520 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 3.5 新兴市场图表35 全球主要新兴经济体制造业PMI 走势中国:官方中国:财新印度巴西俄罗斯南非越南70656055504540353019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1025资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 注：图中数据

26、为各国制造业 PMI四、 大宗商品跟踪数据4.1 贵金属图表36 美国 10 年期实际收益率走势图表37 美国黄金期货非商业净持仓占比走势1.0 0.50.0(0.5)(1.0)19/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/11(1.5)美国10年实际收益率（%）COMEX黄金非商业净持仓占比（%） COMEX黄金非商业净持仓占比（%）6050403020 10014/0514/1115/0515/1116/0516/1117/0517/1118/0518/1119/0519

27、/1120/0520/1121/0521/11(10) 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 4.2 能化图表38 美国商业库存与库欣库存走势图表39 美国成品油库存走势550,000500,000450,000400,000350,000300,000库存量:商业原油:全美（千桶）库存量:商业原油:俄克拉何马库欣（千桶）（右）70,00060,00050,00040,00030,00020,00012/1113/1114/1115/1116/1117/1118/1119/1120/1121/1110,000270,000250,000230,000

28、210,000190,000库存量:汽油:DOE（千桶）库存量:馏分燃料油:DOE（千桶）(右）180,000160,000140,000120,00021/11100,00012/1113/1114/1115/1116/1117/1118/1119/1120/11 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，资料来源：WIND，同花顺 iFinD， 4.3 工业金属有色图表40 有色品类库存走势（1）图表41 有色品类库存走势（2）库存：LME铜（吨）500,000400,000300,000200,000100,000库存：LME锌（吨） 库存：LME铅（吨） 库存：LME铝（吨）（右）2,300,0001,800,000 1,300,0008,0006,0004,000 2,000LME锡（吨）LME镍（吨）（右）500,000400,000300,000200,000100,00016/1117/0417/0918/0218/0718/1219/0519/1020/0320/0821/0121/06