财务管理难点总汇

1、财务管理概述知识点1：财务管理的目标问题：财务管理的目标中股东财富最大化、增加股东财富的关系。分类优缺点注意利润最大化缺点：没有考虑时间价值因素、没有考虑所获利润和投入资本额的关系、没有考虑风险因素作为公司的短期目标每股收益最大化缺点：没有考虑时间价值因素、没有考虑风险因素优点：考虑了所获利润和投入资本额的关系作为评价公司业绩的最重要指标股东财富最大化优点：考虑了时间价值因素、考虑了风险因素、考虑了所获利润和投入资本额的关系增加股东财富是财务管理的目标，这也是本书采纳的观点。股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量。股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，它被称为“权益

2、的市场增加值”，权益的市场增加值股东权益的市场价值股东投资资本，权益的市场增加值是企业为股东创造的价值。注意理解股东财富最大化的含义，区分股东财富与股东财富增加。股东财富最大化、股价最大化和企业价值最大化，其含义均指增加股东财富。假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。企业价值的增加，是由于权益价值增加和债务价值增加引起的。假设债务价值不变，则增加企业价值与增加权益价值具有相同意义。假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。【例题1·单选题】下列关于股东财富最大化目标的描述中，错误的是（ ）。A.股东财富可以用股东权益的市场价值来

3、衡量B.假设股东投资资本不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义C.股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量D.假设债务价值不变，则增加企业价值与增加权益价值具有相同意义【答案】B【解析】假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。财务报表分析知识点2：管理用财务报表问题一：各种管理用财务报表的编制与理解问题。（一）管理用资产负债表资产负债股东权益经营资产金融资产金融负债经营负债股东权益经营资产经营负债金融负债金融资产股东权益净经营资产经营资产经营负债净金融负债金融负债金融资产净负债净经营资产净负债股东权益净投资资本1.区分经营资

4、产和金融资产经营资产是指销售商品或提供劳务所涉及的资产，金融资产是利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产。2.区分经营负债和金融负债经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债，金融负债是债务筹资活动所涉及的负债。大部分负债是金融性的，包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款、应付债券等。（二）管理用利润表税后经营净利润税前经营利润×（1所得税税率）税后利息费用利息费用×（1所得税税率）净利润税后经营净利润税后利息费用注意事项1.区分经营损益和金融损益2.区分经营利润所得税和利息费用所得税（三）管理用现金流量表营业现金流量税后经营净利润折旧与摊销净经营资产总投资经营营运

5、资本增加净经营长期资产增加折旧与摊销净经营资产净投资经营营运资本增加净经营长期资产增加净经营资产总投资折旧与摊销实体现金流量营业现金流量净经营资产总投资税后经营净利润净经营资产净投资融资现金流量融资现金流量债务现金流量股权现金流量注意事项：1.区分经营现金流量和金融活动现金流量。2.经营现金流量包括经营活动现金流量和投资活动现金流量。3.营业现金流量也叫营业现金毛流量。4.营业现金净流量营业现金毛流量经营营运资本增加5.实体现金流量又称为经营现金流量、实体经营现金流量。知识点3：改进的杜邦分析体系问题二：传统的杜邦分析体系与改进的杜邦分析体系。（一）传统的杜邦分析体系核心比率权益净利率基本公式

6、权益净利率销售净利率×总资产周转次数×权益乘数基本框架（二）改进的财务分析体系核心比率权益净利率基本公式权益净利率净利润/股东权益（税后经营净利润税后利息费用）/股东权益税后经营净利润/股东权益税后利息费用/股东权益净经营资产净利率×（净经营资产/股东权益）税后利息率×（净负债/股东权益）净经营资产净利率×（1净负债/股东权益）税后利息率×（净负债/股东权益）净经营资产净利率（净经营资产净利率税后利息率）×净财务杠杆净经营资产净利率经营差异率×净财务杠杆净经营资产净利率杠杆贡献率净经营资产净利率税后经营净利率

7、15;净经营资产周转次数经营差异率净经营资产净利率税后利息率净财务杠杆净负债/股东权益杠杆贡献率经营差异率×净财务杠杆基本框架【例题2·单选题】下列有关改进杜邦分析体系的计算公式中，错误的是（）。A.净经营资产净利率税后经营净利率×净经营资产周转次数B.经营差异率净经营资产净利率税后利息率C.杠杆贡献率经营差异率×净财务杠杆D.权益净利率净经营资产净利率经营差异率×杠杆贡献率【答案】D【解析】权益净利率净经营资产净利率经营差异率×净财务杠杆知识点4：因素分析法问题三：因素分析法及其应用（一）因素分析法因素分析法是依据分析指标与其驱动因

8、素的关系，在数量上确定各要素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法。计划值A0×B0×C0A表示产品产量，B表示材料单耗，C表示材料单价实际值A1×B1×C1替代A因素A0×B0×C0（1）A1×B0×C0（2）（2）（1）用来衡量A因素变动带来的影响替代B因素A1×B0×C0（2）A1×B1×C0（3）（3）（2）用来衡量B因素变动带来的影响替代C因素A1×B1×C0（3）A1×B1×C1（4）（4）（3）用来衡量C因素变动带来的影响

9、实际值计划值（2）（1）（3）（2）（4）（3）（二）在传统的杜邦分析体系中的应用计划值A0×B0×C0A表示销售净利率，B表示总资产周转次数，C表示权益乘数实际值A1×B1×C1替代A因素A0×B0×C0（1）A1×B0×C0（2）（2）（1）用来衡量A因素变动带来的影响替代B因素A1×B0×C0（2）A1×B1×C0（3）（3）（2）用来衡量B因素变动带来的影响替代C因素A1×B1×C0（3）A1×B1×C1（4）（4）（3）用来衡

10、量C因素变动带来的影响实际值计划值（2）（1）（3）（2）（4）（3）（三）因素分析法在改进的财务分析体系中的应用1.用因素分析法对改进的权益净利率进行分析计划值A0（A0B0）×C0A表示净经营资产净利率，B表示税后利息率，C表示净财务杠杆实际值A1（A1B1）×C1替代A因素A0（A0B0）×C0（1）A1（A1B0）×C0（2）（2）（1）用来衡量A因素变动带来的影响替代B因素A1（A1B0）×C0（2）A1（A1B1）×C0（3）（3）（2）用来衡量B因素变动带来的影响替代C因素A1（A1B1）×C0（3）A1（A1

11、B1）×C1（4）（4）（3）用来衡量C因素变动带来的影响实际值计划值（2）（1）（3）（2）（4）（3）2.用因素分析法对杠杆贡献率进行分析计划值（A0B0）×C0A表示净经营资产净利率，B表示税后利息率，C表示净财务杠杆实际值（A1B1）×C1替代A因素（A0B0）×C0（1）（A1B0）×C0（2）（2）（1）用来衡量A因素变动带来的影响替代B因素（A1B0）×C0（2）（A1B1）×C0（3）（3）（2）用来衡量B因素变动带来的影响替代C因素（A1B1）×C0（3）（A1B1）×C1（4）（4）（

12、3）用来衡量C因素变动带来的影响实际值计划值（2）（1）（3）（2）（4）（3）因素分析法也可以应用于其他指标的分析分解过程，如总资产净利率销售净利率×总资产周转次数长期计划与财务预测知识点5：内含增长率与可持续增长率问题一：内含增长率与可持续增长率的对比关系。内含增长率可持续增长率相同点都是销售增长率，都不增发新股和回购股票。区别不增加债务（这里的债务不包括经营负债的自然增长）可以增加债务（不包括经营负债的自然增长）【例题1·计算题】A公司2011年度的主要财务数据如下（单位：万元）：经营资产2500经营负债1250销售收入10000税前利润800所得税税率25%股利支付

13、率60%股东权益（1000万股）1250总资产2500要求：（1）假设A公司2012年不打算从外部筹集资金，经营资产与经营负债都与销售收入呈比例变化，维持2011年的销售净利率和股利支付率，预计A公司2012年的销售增长率。（2）假设A公司在2012年可以维持2011年的经营效率和财务政策，不打算增发新股和回购股票，请依次回答下列问题：2012年的预期销售增长率是多少？2012年的预期股利增长率是多少？【答案及解析】（1）不打算从外部筹集资金，满足内含增长的情况。经营资产销售百分比（经营资产÷销售收入）×100% （2500÷10000）×100%25%

14、经营负债销售百分比（经营负债÷销售收入）×100% （1250÷10000）×100%12.5%净利润800×（125%）600（万元）销售净利率（600÷10000）×100%6%0经营资产销售百分比经营负债销售百分比预计销售净利率×（1增长率）÷增长率×（1预计股利支付率）025%12.5%6%×（1增长率）÷增长率×（160%）增长率23.76%（2）总资产周转次数10000÷25004（次）权益乘数2500÷12502利润留存率（160%

15、）40%预期销售增长率可持续增长率（销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）÷（1销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）（6%×4×2×40%）÷（16%×4×2×40%）23.76%2012年的预期股利增长率等于可持续增长率，即23.76%。问题二：可持续增长率的计算。1.根据期初股东权益计算可持续增长率销售净利率×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率2.根据期末股东权益计算可持续增长率（

16、销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）÷（1销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）【注意】（1）两种公式都包含销售净利率、总资产周转次数、权益乘数、利润留存率这四项因素，只不过公式的结构不同，一个是A×B×C×D，一个是，且里面的权益乘数不同。（2）当资产周转率不变、资本结构不变、不增发新股和回购股票时，即便销售净利率和利润留存率（股利支付率）发生变化，这两个公式计算的结果仍可以代表销售增长率。3.特殊计算实际增长率超过可持续增长率时，某个假设条件的变化情况。净利润假设条

17、件1销售收入销售收入假设条件2总资产总资产假设条件3股东权益股东权益假设条件5留存收益留存收益假设条件4净利润循环中任何一点断开，都可以从断点左右两方计算出断点处的指标变化情况。假设条件1（销售净利率）和假设条件4（利润留存率、股利支付率）改变时有简便算法。【例题2·计算题】A公司2011年度的主要财务数据如下（单位：万元）：销售收入10000税后利润500分配股利250期末股东权益（1000万股）1250期末总资产2500要求：（1）假设A公司在今后可以维持2011年的经营效率和财务政策，不增发新股或回购股票，2011年的可持续增长率是多少？（2）假设A公司2012年的计划销售增长

18、率为35%，如果想保持2011年的经营效率和股利支付率不变，不增发新股和回购股票时，资产负债率应达到多少？（3）假设A公司2012年的计划销售增长率为30%，不增发新股或回购股票，并保持2011年的资产周转率和财务政策，销售净利率应达到多少？【答案及解析】（1）销售净利率（500÷10000）×100%5%总资产周转次数10000÷25004次权益乘数2500÷12502利润留存率（500250）÷500×100%50%可持续增长率（销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）÷（1销售净

19、利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）（5%×4×2×50%）÷（15%×4×2×50%）25%（2）2012年销售收入10000×（135%）13500（万元）2012年末总资产销售收入÷总资产周转次数13500÷43375（万元）股东权益增加额留存收益增加额销售收入×销售净利率×利润留存率13500×5%×50%337.5（万元）期末股东权益期初股东权益股东权益增加额1250337.51587.5（万元）资产负债率负

20、债总额÷总资产（33751587.5）÷3375×100%52.96%（3）2012年销售收入10000×（130%）13000（万元）2012年末总资产销售收入÷总资产周转次数13000÷43250（万元）2012年末股东权益2012年末总资产÷权益乘数3250÷21625（万元）2012年留存收益增加额2012年股东权益增加额2012年末股东权益2012年初股东权益16251250375（万元）2012年净利润2012年留存收益增加额÷利润留存率375÷50%750（万元）销售净利率（净利润

21、÷销售收入）×100%（750÷13000）×100%5.77%销售净利率改变时，可以用简便算法：30%（销售净利率×4×2×50%）÷（1销售净利率×4×2×50%）销售净利率5.77%财务估价的基础概念知识点6：风险和报酬的计算分析问题一：风险和报酬的计算分析。（一）单项资产的风险和报酬1.预期值预期值2.标准差标准差（二）投资组合的预期报酬率和标准差1.投资组合的预期报酬率2.投资组合的标准差（三）资本市场线存在无风险资产的情况下，投资人可以通过贷出资金减少自己的风险，当然也会同

22、时降低预期的报酬率。总的期望报酬率Q×风险组合的期望报酬率（1Q）×无风险利率。如果借入资金Q将大于1；如果贷出资金Q将小于1。总的标准差Q×风险组合的标准差。问题二：贝塔系数、协方差、标准差等指标的关系。投资组合的风险计量：资本资产定价模型：知识点7：债券的到期收益率债券和股票估价问题：债券的到期收益率。【例题3·计算题】A公司现在发行10年期的公司债券，面值100元，票面利率5%，每年付息一次，到期一次还本，目前市场价格105元。要求：如按现价购买A公司债券，计算该债券的到期收益率。【答案及解析】A公司债券到期收益率：1055×（P/A,i

23、,10）100×（P/F,i,10）当i4%时，5×（P/A,4%,10）100×（P/F,4%,10）5×8.1109100×0.6756108.1145（元）当i5%时，5×（P/A,5%,10）100×（P/F,5%,10）5×7.7217100×0.613999.9985（元）资本成本知识点8：资本成本问题一：普通股成本股利增长模型中增长率的确定方法。方法注意事项历史增长率历史增长率很少单独使用可持续增长率股利的增长率可持续增长率留存收益比率×期初权益预期净利率隐含的假设：收益留存率不变

24、、预期新投资的权益报酬率等于当前预期报酬率、公司不发行新股、未来投资项目的风险与现有资产相同。采用证券分析师的预测采用分析师的预测增长率可能是最好的方法。证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。有两种解决办法（1）将不稳定的增长平均化；（2）根据股利折现模型计算增长率。注意与可持续增长率计算公式的联系：可持续增长率销售净利率×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率问题二：普通股资本成本与债券资本成本计算。注意资本成本公式与股票估价、债券估价公式的关系。（一）普通股成本与股票估价1.普通股资本成本方法公式资本

25、资产定价模型KSRF（RmRF）股利增长模型债券收益加风险溢价法KSKdtRPc2.股票的价值3.股票的期望收益率（二）债券资本成本与债券估价1. 债券资本成本方法公式到期收益率法风险调整法税前债务成本政府债券的市场回报率企业的信用风险补偿率税后债务成本税后债务成本税前债务成本×（1所得税率）2.债券估价的基本模型债券的价值每年利息×年金现值系数面值×复利现值系数3.到期收益率法PI·（P/A,i,n）M·（P/F,i,n）i：债券的收益率企业价值评估知识点9：企业价值评估问题一：现金流量模型中各项财务指标的确定。1.预计销售收入根据基期销售收

26、入和销售增长率来预计销售收入。2.预计销售成本、销售和管理费用、折旧与摊销这几项根据它们与销售收入的比例来确定。3.预计经营利润所得税根据预计税前经营利润与所得税税率来确定。4.预计经营现金、其他经营流动资产、经营流动负债、经营长期资产这几项根据它们与销售收入的比例来确定。5.预计短期借款、长期借款这两项根据他们与净投资资本（净经营资产）的比例来确定。6.预计短期借款利息、长期借款利息根据预计的短期借款、长期借款，短期债务利率、长期债务利率，计算预计短期借款利息、长期借款利息。7.预计利息费用抵税根据预计的利息费用合计与所得税税率来确定。8.预计股东权益各项目（1）根据预计的净经营资产、金融负

27、债，计算预计的股东权益；（2）根据预计的股东权益、股本，计算年末未分配利润；（3）根据年末未分配利润、年初未分配利润，计算本年增加未分配利润；（4）根据本年增加未分配利润、本年利润，计算本年股利。9.实体现金流量、债务现金流量、股权现金流量、融资现金流量。原理参见第二章管理用资产负债表、管理用利润表、管理用现金流量表部分。问题二：各种现金流量计算方法的区别和关系（一）现金流量的种类现金流量是指各期的预期现金流量。现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。（二）现金流量模型的基本公式（三）现金流量模型的的种类企业股价模型也分为三种：股利现金流量模型、股权现金流量模型和实体现金流量

28、模型。模型种类公式股利现金流量模型股权现金流量模型实体现金流量模型注意问题：1.在数据假设相同的情况下，三种模型的结果相同。2.股利现金流量很难预计。3.股利现金流量模型在实务中很少被使用。4.大多数企业估价使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。5.股权现金流量实体现金流量债务现金流量股权价值实体价值净债务价值问题三：相对价值法的基本模型和修正模型。（一）基本市盈率模型模型公式目标企业每股价值可比企业平均市盈率×目标企业的每股收益模型原理市盈率驱动因素（1）增长潜力（增长率），是关键的驱动因素（2）股利支付率（3）风险（股权成本）（二）修正市盈率模型用关键驱动因素增长率修正实际市盈

29、率。方法一（修正平均市盈率法）步骤1.计算可比企业平均市盈率和平均增长率2.修正可比企业平均市盈率3.计算目标企业价值平均修正计算价值公式修正方法二（股价平均法）步骤1.分别修正可比企业市盈率2.依据每个可比企业修正后的市盈率分别计算目标企业价值3.计算目标企业价值平均数修正计算价值平均公式【例题4·计算题】A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。 可比公司名称市净率预期权益净利率甲815%乙613%丙511%丁917%要求：（1）使用修正

30、平均市净率法计算A公司的每股价值。（2）使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。【答案及解析】（1）修正平均市净率法：平均修正计算价值平均市净率（8659）÷47平均权益净利率（15%13%11%17%）÷414%修正平均市净率平均市净率÷（平均权益净利率×100）7÷（14%×100）0.5A公司每股价值修正平均市净率×100×A公司预期权益净利率×A公司每股净资产0.5×100×16%×4.636.80（元）（2）股价平均法：修正计算价值平均修正市净率可比公司市净

31、率÷（可比公司预期权益净利率×100）A公司的每股价值修正市净率×100×A公司权益净利率×A公司每股净资产项目甲企业乙企业丙企业丁企业市净率8659预期权益净利率15%13%11%17%修正市净率0.53330.46150.45450.5294A公司的每股价值39.2533.9733.4538.96平均数（39.2533.9733.4538.96）÷436.41（元）资本预算知识点10：现金流量的计算问题一：现金流量的计算。（一）现金流入量、现金流出量、现金净流量分类内容现金流入量营业现金流量、出售或报废生产线的残值净收入、收回营运

32、资本现金流出量购置生产线的支出、垫支营运资本现金净流量现金净流量现金流入量现金流出量（二）初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量分类内容初始现金流量购置生产线的支出、垫支营运资本、旧资产变现净收入营业现金流量营业收入、付现成本、所得税终结现金流量出售或报废生产线的残值净收入、收回营运资本（三）税后现金流量的计算方法公式1.直接法营业现金流量营业收入付现成本所得税2.间接法营业现金流量营业收入付现成本所得税营业收入（营业成本折旧）所得税营业利润折旧所得税税后净利润折旧3.根据所得税对收入和折旧的影响营业现金流量营业收入付现成本所得税营业收入付现成本营业收入（付现成本折旧）×所得税税率

33、营业收入×（1所得税税率）付现成本×（1所得税税率）折旧×所得税税率税后收入税后付现成本折旧抵税【例题1·计算题】某企业建设一新项目，需要固定资产投资2000万元，建设期为1年，投产时需要投入营运资本200万元。该项目投入运营后，每年销售20万台产品，每台产品售价为150元，变动成本率为60%，预计每年发生固定成本（不含折旧）520万元。该项目投产后可以使用5年，直线法提折旧，残值率5%。企业所得税税率为25%，资本成本为10%。要求：计算该项目各年的现金净流量。【答案及解析】项目的固定资产投资2000（万元）第1年末营运资本投资200（万元）每年折旧2

34、000×（15%）÷5380（万元）每年净利润20×150×（160%）380520×（125%）225（万元）项目的年营业现金流量净利润折旧225380605（万元）第6年末项目结束时收回营运资本200（万元）第6年末项目结束时收到残值2000×5%100（万元）年份0123456初始现金流量2000200营业现金流量605605605605605终结现金流量300现金净流量2000200605605605605905问题二：设备残值变现现金流量的计算。（一）残值变现的现金流量残值变现净损失残值变现时账面价值残值变现收入残值变现净损

35、失抵税残值变现净损失×所得税税率残值变现的现金流量残值变现收入残值变现净损失抵税（二）旧设备变现现金流量的计算旧设备变现净损失出售固定资产时账面价值旧设备变现收入旧设备变现净损失减税（出售固定资产时账面价值旧设备变现收入）×所得税税率继续使用旧设备的现金流量（旧设备变现价值旧设备变现净损失减税）【例题2·单选题】某设备寿命期结束变现时账面价值为12000元，变现收入为10000元，所得税税率为25%，以下各项结果中错误的是（ ）。A.设备变现损失为2000元B.设备变现损失抵扣所得税为500元C.设备变现现金流量为11500元D.设备变现现金流量为10500元【答

36、案】C【解析】设备变现损失残值变现时账面价值残值变现收入12000100002000（元）设备变现损失抵扣所得税设备变现损失×所得税税率2000×25%500（元）设备变现现金流量设备变现收入设备变现损失抵扣所得税1000050010500（元）知识点11：固定资产平均年成本的相关计算问题三：固定资产平均年成本的相关计算。（一）固定资产更新决策1.固定资产的平均年成本（考虑货币的时间价值）（1）计算现金流出的总现值，分摊到每一年（2）将原始投资和残值摊销到每年，然后加上各年的运行成本（3）将残值在原始投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本合计2.固

37、定资产的经济寿命固定资产平均年成本UAC总成本现值÷（P/A,i,n）（固定资产原值固定资产余值现值截至更新时各年运行成本现值之和）÷（P/A,i,n）（二）寿命期不同的互斥项目的排序问题方法原理共同年限法假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。该方法也被称为重置价值链法。等额年金法计算各个方案净现值的等额年金，净现值等额年金大的方案为最优。知识点12：项目系统风险的衡量问题四：项目系统风险的衡量。1.卸载可比公司的财务杠杆对不同资本结构的公司，在计算值时，应排除资本结构因素，确定其不含财务杠杆的值，这一过程叫做“卸载财务杠杆”

38、。资产可比公司的权益÷1（1所得税税率）×（可比公司负债÷可比公司权益）2.加载目标公司的财务杠杆根据目标公司的资本结构调整值时，称为“加载财务杠杆”。目标公司的权益资产×1（1所得税税率）×（目标公司负债÷目标公司权益）3.计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率无风险利率目标公司的权益×风险溢价4.计算目标公司的加权平均资本成本【例题3·计算题】A公司目前的资本结构为负债/权益为2/3，债务税前成本为6%。A公司所在行业的代表企业是B公司，其资本结构为负债/权益为3/5，权益的值为1.2。已知无风险利率为5%，市场

39、风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为25%。计算A公司该项目适合的折现率。【答案及解析】（1）将B公司的权益转换为无负债的资产。资产1.2÷1（125%）×（3/5）0.8276（2）将无负债的值转换为A公司含有负债的股东权益值。权益0.8276 ×1（125%）×（2/3）1.2414（3）根据权益计算A公司的权益成本权益成本5%1.2414×8%5%9.9312%14.93%如果采用股东现金流量计算净现值，14.93%是适合的折现率。（4）计算加权平均资本成本。加权平均资本成本6%×（125%）×（2/5）14.93

40、%×（3/5）1.8%8.96%10.76%如果采用实体现金流量计算净现值，10.76%是适合的折现率。期权估价知识点13：期权估价原理及期权定价模型问题一：期权估价原理及期权定价模型的应用（一）期权估价原理1.复制原理、套期保值原理（1）确定可能的到期日股票价格上行股价Su股票现价S0×上行乘数u下行股价Sd股票现价S0×下行乘数d（2）根据执行价格计算确定到期日期权价值股价上行时期权到期日价值Cu上行股价执行价格股价下行时期权到期日价值Cd0（3）计算套期保值比率套期保值比率H期权价值变化÷股价变化（CuCd）÷（SuSd）（CuCd）&#

41、247;S0×（ud）（4）计算期权价值购买股票支出套期保值比率×股票现价借款（到期日下行股价×套期保值比率）÷（1r）期权价值投资组合成本购买股票支出借款2.风险中性原理（1）期望报酬率上行概率×上行时收益率下行概率×下行时收益率（2）假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率期望报酬率上行概率×股价上升百分比下行概率×股价下降百分比上行概率×股价上升百分比（1上行概率）×股价下降百分比（3）求出上行概率、下行概率（4）期权到期日价值上行概率×到期日股票上升价格下行

42、概率×到期日股票下降价格期权的现值期权到期日价值÷（1期望报酬率）（二）二叉树期权定价模型1.单期二叉树模型2.两期二叉树模型3.多期二叉树模型u1上升百分比d1下降百分比1÷u（三）布莱克斯科尔斯期权定价模型简化公式：注意问题：1.简化公式三个基本值：2.两种函数：自然对数、正态分布下的累积概率3.N（d）1N（d）4.ln（1/X）ln（X）知识点14：看涨期权估价与看跌期权估价关系问题二：看涨期权估价与看跌期权估价关系无论将来股票价格如何变动，投资组合1（持有资金和看涨期权）与投资组合2（持有股票和看跌期权）的价值相等。即：看涨期权价格C执行价格现值PV（X

43、）标的资产价格S看跌期权价格PCSPPV（X）PSCPV（X）SCPPV（X）PV（X）SCP【例题4·单选题】现有以同一股票为标的的看涨和看跌两种期权，执行价格均为22元，一年后到期，一年的无风险利率为10%，股票现行价格为25元，看涨期权的价格为10元，则看跌期权的价格为（ ）。A.3元 B.4元 C.5元 D.6元【答案】C【解析】看跌期权价格看涨期权价格执行价格现值标的资产价格1022÷（110%）255（元）知识点15：实物期权问题三：实物期权。（一）扩张期权采用布莱克-斯科尔斯期权定价模型计算。1.不考虑期权的第一期项目价值，可以视为取得第二期开发选择权的成本。

44、考虑期权的第一期项目净现值扩张期权的价值不考虑期权的第一期项目净现值2.计算净现值时，使用含风险的折现率对经营现金流量折现；第二期的投资额为确定的现金流量，使用无风险报酬率进行折现。3.根据d求N（d）的时候，由于教材附表中的数据是不连续的，有时需要使用插补法计算更准确的数值。（二）时机选择期权采用二叉树模型，主要步骤如下：1.构造现金流量和项目价值二叉树2.期权价值二叉树（1）确定1年末期权价值（2）根据风险中性原理计算上行概率（3）计算期权价值（4）判断是否应延迟投资（三）放弃期权一般采用二叉树模型，主要步骤如下：1.计算项目的净现值2.构造二叉树（1）确定上行乘数和下行乘数（2）构造销售

45、收入的二叉树（3）构造营业现金流量的二叉树（4）确定上行概率和下行概率（5）确定未调整的项目价值（6）确定调整的项目价值3.确定最佳放弃策略资本结构知识点16：各种杠杆系数含义、计算和应用分析问题一：各种杠杆系数含义、计算和应用分析。分类经营杠杆系数（DOL）财务杠杆系数（DFL）总杠杆系数（DTL）含义经营杠杆系数是息前税前利润变动率与营业收入变动率之间的比率。财务杠杆系数是每股收益变动率与息前税前利润变动率之间的比率。总杠杆系数是每股收益变动率与营业收入变动率之间的比率，也叫复合杠杆系数、联合杠杆系数。公式或或或或或或或或或或DOL×DFL分析经营杠杆具有放大营业收入对息税前利润

46、变动的程度。经营杠杆系数反映经营杠杆的大小；经营杠杆系数越大，经营杠杆作用越大，经营风险越大。财务杠杆具有放大企业息税前利润的变化对每股收益的变动程度。财务杠杆系数反映财务杠杆的大小；财务杠杆系数越大，财务杠杆作用越大，财务风险越大。总杠杆反映了营业收入的变化对每股收益的影响程度。总杠杆系数反映总杠杆的大小；总杠杆系数越大，总杠杆作用越大，总风险越大。【例题5·单选题】已知经营杠杆系数为4，每年的固定成本为9万元，利息费用为1万元，则利息保障倍数为（ ）。A.2 B.2.5 C.3 D.4【答案】C【解析】经营杠杆系数（息税前利润固定成本）/息税前利润（息税前利润9）/息税前利润4，

47、解得：息税前利润3（万元），故利息保障倍数3/13。【例题6·单选题】某企业目前息税前利润为200万元，每股收益为1元，财务杠杆系数为2。如息税前利润增长60万，则每股收益的增长比例为（ ）。A.100% B.60% C.30% D.20%【答案】B【解析】息税前利润变动率（60÷200）×100%30%财务杠杆系数每股收益变动率÷息税前利润变动率每股收益变动率财务杠杆系数×息税前利润变动率2×30%60%知识点17：企业价值最大法问题二：企业价值最大法。能使公司的总价值最大的融资方案为优；公司的总价值最大时，公司的资本成本最低。公司

48、总价值最大时的资本结构，不一定是使每股收益最大的资本结构。（1）公司市场价值计算公司市场价值（V）长期债务价值（B）股票的市场价值（S）B长期债务的面值（2）加权平均资本成本计算股利分配知识点18：股票回购问题：股票回购。【例题1·计算题】A公司进行股票回购前股东权益情况如下：项目金额（万元）普通股（面额1元）2000资本公积2000未分配利润5000股东权益合计9000目前每股收益1元，每股市价15元。该公司要按市价回购20%的股份，回购后市盈率不变。要求：计算A公司股票回购后的股票数量、每股收益和每股市价。【答案及解析】股票回购前的股票数量2000÷12000（万股）股

49、票回购后的股票数量2000×（120%）1600（万股）股票回购后的每股收益1÷（120%）1.25（元）股票回购前的市盈率15÷115股票回购后的市价15×1.2518.75（元）普通股和长期债务筹资知识点19：配股除权相关计算问题：配股除权相关计算。【例题2·计算题】甲公司2011年末总股本40000股，现采用配股的方式进行筹资，以2011年末总股本为基数，每10股配3股。配股前20个交易日股价平均值为25元，配股价为该平均值的80%，配股前每股市价为23.9元，投资者乙持有2000股甲公司股票。要求：（1）计算配股数量；（2）如所有股东均

50、配股，计算配股后的每股价格；（3）计算每份配股权的价值；（4）如所有股东均配股，计算配股前后投资者乙的财富变化；（5）如只有投资者乙未参与配股，计算配股前后投资者乙的财富变化。【答案及解析】（1）配股数量40000×0.312000（股）（2）配股价格25×80%20（元）（3）（4）配股前乙持有股票价值2000×23.947800（元）乙参与配股资金2000×0.3×2012000（元）配股后乙持有股票价值2000×（10.3）×2359800（元）乙持有总资产价值没有变化。（5）如乙投资者放弃配股配股后乙持有股票价值20

51、00×23.03546070（元）乙放弃配股损失金额47800460701730（元）其他长期筹资知识点20：租金可以直接抵税的租赁决策承租人分析问题一：租金可以直接抵税的租赁决策承租人分析。1.承租人现金流量分析设备取得方式购置设备价款租金租金抵税折旧折旧抵税设备变现处理租赁不支付支付可以不计提无不承担购买支付不支付无计提可以承担承租人租赁与购买的差额现金流量租赁现金流量购买现金流量初始现金流量：避免设备购置支出（流入）租赁期现金流量：支付租金（流出）、租金抵税（流入）、失去折旧抵税（流出）期末现金流量：失去期末设备变现现值（流出）2.承租人净现值3.注意问题（1）税后（有担保）借

52、款利率用于租赁期税后现金流量的折现；（2）项目的资本成本用于期末资产税后现金流量的折现。知识点21：租赁期末资产现金流量问题二：租赁期末资产现金流量。（一）经营租赁的决策分析教材323页【例题131】：2年后资产变现价值756万元（万元）2年后资产账面价值1260239.40×2781.20（万元）2年后资产税后余值756（756781.20）×25%762.30（万元）（二）融资租赁的决策分析1.租赁期满不转让设备所有权教材326页【例题132】：租赁期末资产余值变现350（万元）租赁期末资产余值变现损失抵税55×30%16.50（万元）租赁期末资产税后现金流量

53、35016.50366.50（万元）2.租赁期满转让设备所有权这时承租人无论是购买设备还是租入设备，都需要在期末对设备进行变现处理，都会产生现金流量，此时设备变现处理产生的现金流量属于不相关现金流量。营运资本投资知识点22：应收账款信用政策 问题一：应收账款信用政策。（一）思路信用政策变化增加的收入减去信用政策变化增加的成本费用。（二）需要考虑的项目1.收益的变化2.应收账款占用资金的应计利息变化3.存货占用资金、应付账款占用资金的应计利息变化4.收账费用和坏账损失变化5.现金折扣成本6.改变信用政策后税前损益的变化（三）判断依据如果改变信用政策增加的收益大于增加的成本费用，即改变信用政策后税

54、前损益大于零，则改变信用政策；反之，则不改变信用政策。知识点22：存货经济订货批量与存货陆续供应和使用的关系。问题二：存货经济订货批量与存货陆续供应和使用的关系。（一）经济订货量基本模型经济订货量存货相关总成本与批量有关的存货总成本（二）存货陆续供应和使用模型经济订货量存货相关总成本存货陆续供应和使用的经济订货量总成本基本模型内的Q为最高库存量。在陆续供应和使用模型里，是最高库存量，在相关的计算中，与KC放在一起。知识点23：保险储备模型中交货期内的存货需要量问题三：保险储备模型中交货期内的存货需要量。交货期内的存货需要量有两种描述方式：1.交货期内的存货需要量及其概率：需要量（10×

55、;d）708090100110120130概率（P1）0.010.040.200.500.200.040.012.交货时间的概率分布如下：交货时间（天）1234567概率0.040.080.180.40.180.080.04营运资本筹资知识点24：易变现率与营运资本筹资政策问题：易变现率与营运资本筹资政策。1.易变现率易变现率表示经营流动资产中长期筹资来源所占的比重。2.营运资本筹资政策种类内容配合型筹资政策临时性流动资产临时性流动负债长期性流动资产长期资产自发性流动负债长期负债权益资本激进型筹资政策临时性流动资产临时性流动负债长期性流动资产长期资产自发性流动负债长期负债权益资本保守型筹资政策临时性流动资产临时性流动负债长期性流动资产长期资产自发性流动负债长期负债权益资本3.易变现率与营运资本筹资政策的关系营运资本筹资政策易变现率配合型筹资政策在经营淡季的易变