宏观经济形势分析与判断

1、宏观经济形势分析与判断当前的宏观经济处于一个相对特殊而且关键的时期，这一特点首先表现在国内国际对于人民币不同期望下国家对于人民币货币政策选择上的抉择。其次是国际经济形势与国内经济形势在经济周期上的不协调导致的宏观经济政策选择上的抉择。国内和国外的经济分析和预测也都将基于国家对于这两个问题的基本判断，即在这个特殊背景下国家对于货币政策，财政政策，乃是是行政政策上的选择。国内经济的基本情况和分析 国内经济在GDP数据上依然可以保持10%以上的增长率，可以说是处于美国次贷危机造成的世界性的整体经济低迷以来一个高的水平。国内经济处于过热的边缘。但是我们必须意识到GDP的增长不仅仅在于国内生产力的发展，

2、同时也有赖于次贷危机以来的刺激政策所带来的大量的货币超发。正是由于货币的超量发行，同时处于改革阶段的国内经济有辅之以分配体系不畅，分配结构不良的弊病。与此同时，在经济危机和弱势美元背景下的资金流入，三者的直接结果是国内市场上的货币数量达到了一段时间内的峰值。其直接结果表现为国内价格水平的明显上升。从图表中可以看出经济危机以来国内的CPI在经过一个阶段的由于国际经济带来的滞涨之后在今年后半阶段明显化，达到了经济学意义上的高通货膨胀水平。通货膨胀主要表现在两个重要的方面，一个是在国家调控背景下一个时期内房地产价格持续的高位运行。房地产投资出现了明显的投机性趋势。在国家各项调整措施下依然下降有限。1

3、1月17日，国家统计局中国经济景气监测中心与尼尔森公司联合开展的中国消费者信心调查显示，消费者对于未来12个月内价格总水平的走势持上涨态度的人数比重明显增加，76%的消费者认为将会“上升”，比二季度显著上升6个百分点。仍有62%的人预期未来十二个月房地产价格会上升。其二是国内农副产品价格的明显上涨，根据国家统计局数据在2010年十月份，农副产品的价格上升达到并且超过了10%。同时，在最近的一段时间内，期货市场上以白糖为代表的农产品主力期货合约都出现了明显的拉升，由于期货对于未来价格的预期作用，可以说明整个市场对于农产品具有强烈的涨价预期。房地产和农产品的价格上升具有明显的投机色彩，同时过度投机

4、也不利于国内经济的总体健康。同时PPI与CPI保持同步的上升趋势，可以看到，由于各项调控措施的逐渐生效和早前刺激政策的逐步退出，10月CPI虽然有可能成为最近一段时间内CPI的顶峰，但是，鉴于PPI对于市场价格的传导，和市场上既有货币数量的考量，国内经济很可能走出之前高增长低通胀的阶段，走入一个温和高通胀的阶段。另外一个方面上看，国内经济的既往结构性问题在有所缓解的情况上依然存在，结构性问题的又分为几个方面。其一，国内地域经济发展水平差距明显。东南沿海地区为代表的发达地区与以西部地区为代表的欠发达地区差距依然存在。其二，国内产业结构问题在经过次贷危机之后仍然存在，东南沿海地区的产业以出口为主要

5、目标，经济对于出口依存过高，而绝大多数出口企业自身的利润率不理想，在WTO下又有被进口国反倾销的威胁。高新技术企业，创新型企业和新的服务性行业发展尚不完全。其三，自由市场经济条件下分配结构的不合理，分配的不合理性直接表现在国内经济的发展与很大一部分国民的收入增长出现了一定的差距，经济的发展对于国内的购买力的拉动作用被减弱。与此同时资金的相对集中也刺激了另外一部分人的投机热情。促使了囤积拉抬的情况的出现。在以上情况下，10月份以来中央银行的一系列政策是可以理解的。即这些政策是以控制市场上货币数量为诉求，以抑制过度的通货膨胀和全面物价上涨，维持社会经济稳定为目的。并且以上调存款准备金率为主要手段，

6、辅助以信贷政策和公开市场回购操作。可以肯定的是，面对09年以来的大量超发货币和国际热钱的不断涌入，这样的操作将会在一段时间内保持，并且会有进一步的加息动作，并且不排除更加严厉的行政政策干预，尤其是临时性的价格干预和税收政策。从长远来看，国内的收入分配改革也到了一个不得不发的时间点。这一分析的原因基于以下，从十月份的央行数据看，十月份实现了人民币数量的净回笼但是由于热钱的涌入，但是回笼的数量十分有限，必须继续采取进一步的政策才能保持前述目标的达成。通过与改革开放30年以来的利息率和存款准备金率的比对可以看出，二者仍然具有很大的上升空间。此外通货膨胀带来的农产品价格上涨已经严重影响了居民的正常生活

7、，为了不让广大群众在银行里的钱毛掉（央行行长周小川语），也必须加息应对。其三，为了达到调整结构和抑制单个产品投机过度，有所侧重和倾斜的税收政策和财政补贴，以及临时性的价格管制也是正常的。国际经济的基本情况和分析从很多数据中不难看出，在全球经济今年预计仍然有所增长的情况了，世界各主要经济体在经济数据上出现了明显的分化。一方面是以中国，巴西，俄罗斯等金砖四国为代表的新兴经济国际，在全球经济后金融危机的背景下，依旧保持了亮丽的经济数据，体现了自身的高成长性。另一方面则是以西方七国集团为代表的发达国家，在经历次货危机后经济仍然处于艰难的复苏当中。在各个主要国家中尤其以美国，日本，和欧盟三者值得关注。美

8、元，日元，欧元是当今世界的主要国际货币，国际结算的主要手段。同时，美国，日本，欧盟也是我国进出口的主要对象国，也在国际贸易中占据着举足轻重的地位。由于金融衍生产品和美国经济体系自身的问题造成了席卷全球的次货危机，在后次贷危机时期，为了拯救华尔街，美联储和财政部联手发行了大量的美元，同时在本月早些时候美联储再次宣布推出新一轮的量化宽松政策，总额达到6千亿美元。这是刺激艰难复苏中的美国经济的需要，也利于利用美元主要国际货币的优势，将美国自身的经济问题通过溢出效应分散到所有美元持有者的身上。美国国内的就业率和消费者信心也处于一个相对的较低位置，美国经济尚在缓慢复苏中，而美元的价值从根本上取决于美国国

9、内经济的情况。经济危机的原因很大程度在于美国对于金融业的依赖过度，补强第二产业打开出口则在于一个相对便宜的没有。基于此可以预测，在美元新一轮大量发行和其他因素的作用下弱势美元将成为很长时间内的一个趋势。与此同时，美国国内经济也影响到美国国民的消费水平，进而影响美国的进出口格局。日本经济的主要特征在于对于出口的依赖，经过上世纪九十年代出初的金融危机，日本政府虽然一直积极实行刺激性的财政和货币政策，但是日本经济仍然处于通货紧缩的阴影当中，日本的国民生产总值在保有的巨大基数上没有能够更近一步，常年保持微幅的增长。同时我们必须看到，在弱势美元的预期下，日元成为国际资本的安全岛，日元在一段时间内很可能都

10、将保持一个短时期内的高位。但在没有实体经济支持的情况下，日本并不能负担起日元大幅升值。日本在国际贸易中一直是重要的出口国，和我过贸易额巨大。欧盟在世界经济危机中损失较之美国较小，但是欧元作为一种国际货币始终没有能够达到与美元分庭抗礼的地步。欧元由于建立在最优货币区理论之上，欧元的稳定也就建立在欧元区各国间财政，经济的相对高同步上。而目前的欧元的主要问题正在于欧洲各国之间差距的显现，从早前的希腊债务危机爆发到爱尔兰债务危机，欧元区国家之间的差距被明显放大，欧盟忙于内部自救，不利于欧元保持高位。与此同时，美元的量化宽松也必然引起冲销以保持币值合理和保证自身出口。显而易见的，在美联储第二轮量化宽松的

11、政策下，风险的转嫁目标并非日欧等传统发达国家，而是以我国为代表的新兴经济体。人民币面临巨大的外部升值压力。从今年下半年起，以美国为首的西方国家也确实在外交经济等各领域对人民币施压，进一步令投资者产生对于未来人民币继续升值的预期。导致大量寻求保值和投机的资金作为热钱涌入国内的市场，带来新一轮的人民币被动大量投放。另一方面，我国的出口结构中很大一部分是刚性需求产品，经济危机的影响对于需求的影响较小，这说明在很长一段时间内我国都将出现大量的贸易顺差，这些外汇又将成为人民币升值的助力。在预测上，根据国际经济的形势，首先人民币不可能完成一步到位的升值，这直接冲击进出口企业，同时将会使大量外国资本快速从资

12、本市场撤出，在高房价投机背景下，这是可怕的，带来资本市场泡沫的直接破灭。中央银行很可能将暂停对于人民币国际化的一些努力，转而在国际外汇市场上保持现有的汇率水平，或者有限的人民币小幅度的升值。以求在维持外部汇率相对稳定减少对内经济影响的条件下，先收缩流动性，处理通胀问题。大盘的分析和个人预测股市作为虚拟经济的表现形式，既是实体经济的晴雨表，又在很多时候先行于实体经济，成为市场预期的体现。股市的走势基本与消息面相一致。在房地产调控明显加强后，以金融地产为代表的大蓝筹应声下跌，从今年四月中旬的3100点到七月初的2300点，完成了两浪的大幅度下探。之后大盘完成了以估值修复和超跌反弹为主要动力的小幅度

13、拉升。（），并在之后的将近一个多月里做了反复的横盘和箱体震荡。在之后完成了一个突击的拉升，这个上升浪在通胀预期和CPI数据发布后出现拐点，继而掉头向下。从股市大盘的技术面上我们可以从指数趋势和均线系统两个部分来分析大盘。从指数上来看上证指数的最高点在6124点，6124点以降从2009年7月末8月初的3400点左右开始长线上多空双方一直处于一个3000点上下的反复争夺当中，从1664点底部的修复过程和企业平均市盈率来看3000点左右对于现在的上市公司的总体估值来看是合适的。从近期的数据来看，大盘在10月8日有一个校服的跳空高开缺口，并且没有当天回补，可以认为是一个短线的有力支撑点，再往下整理前

14、期平台的底部是9月20日的1573点，可以看作是明显的底部支撑。赴从均线上看，10月份拉升行情的一开始就以均线系统的密集贴合为明显标志，MACD同步金叉，拐点之前MACD也成功预警，从10月29日就开始出现类似死叉的特征。由于近日的下跌，均线掉头向下，但是必须注意到股指在快速突破5日10日20日30日均线的情况下，能否有效突破60日均线仍然需要验证，在60日均线和下档的120日均线应该均有有利的反弹和争夺。有一定几率在60日均线站稳，并整理一段时间。但是，可以肯定的是短线持续拉升在没有消息面配合的情况下可能性已经不大，更应关注整理下行过程中的反弹。对于未来的预测，在基本面上我认为可以基于一下，

15、第一，中央银行和政府将坚定的回收市场的流动性（最低要求可能是完全冲销热钱的流入）意味着将继续提高利率和准备金率，并且限制银行信贷增长。打击房地产投机和农产品的囤积居奇，遏制通货膨胀。第二，保持人民币现有币值的稳定，不会是人民币大幅度的升值。第三，通货膨胀在货币的传导过程中将对上市公司的报表有一定的修饰作用。但是，由于双紧缩的可能到来，GDP增速将有一个放缓的过程。从以上结合既往的盘面走势，我的推测是，股市根本动力在于市场上流动性的充足程度。其次是自身经济数据和国际经济的传导。所以可以说大盘在短时期内再次上行的可能性并不大，更多的是需要对于各方面经济数据的消化和吸收。在上档基本在前期2009年8

16、月以来3400点左右打出的几个前期高点，下档则在是前文中提出的2635和2388两个点位。在大盘方向上我们将最近一波拉升作为两个上升浪，每一浪的发起点为分别为2010年7月29日的2339点和2010年9月21日的2586点，两点连线可以作为一个总的上升趋势，这个线与近日下行调整的焦点在60日均线附近，增加了站稳60日线的可能。且传统牛熊分界线120日均线未破。上行无力，下行也存在巨大压力的条件下，大盘很可能会在均线处进行新一轮的震荡并在震荡中缓慢下行或者上行，逐渐吸收之后加息和提升准备金率的利空。之后走一个收敛三角形等待后市。同时根据宏观政策，在3100点左右经理拐点后，大量基金公司仍然握有

17、众多筹码，故在60日线很可能有拉升自救的行动，而CPI数据的冲击效应也将散去。未来盘整后的动作一方面有赖于通胀预期与CPI数据，一方面也有赖于市场资金和市场的信心（根本上是货币紧缩政策的成功与否）。可以肯定的是，在这个过程中必然存在国有企业重组整合，新能源，大消费类等大类股票的拉升和大量交易性机会的出现。零售行业分析1零售行业上市公司概览零售行业作为一个传统行业，具有很长时间，新世界等很多上市公司从中国股票市场的摇篮时期就开始参与到股票市场的资本运作当中来。同时，零售行业上市公司又具有其自身其业态所带来的一些基本特性。第一，零售行业的业绩很大程度上受制于整个经济周期的景气与否。第二，零售行业对

18、于企业的现金流有一定的要求。第三，零售行业对于社会物价的的变化较为敏感，对于通货膨胀也具有一定的抗性。第四，零售行业作为一个传统的消费服务行业，上市公司的程度更多的有赖于其自身的规模效益和企业内部的管理能力。国内的零售业经过多年的布局，一方面仍有空间继续保持高速成长，一方面很多大企业在发达地区已经形成了稳定的销售，配送，物流网络。这意味着稳定的基本销售业绩和利润率。在国内经济面临新一轮调控，经济前景仍不算明朗的情况下，零售行业上市公司所带来的防御性投资价值将会凸显。2国内经济趋势下的零售行业在国内经济的背景下，消费行业将成为热点。从长期趋势来看，我国仍然是一个发展中国家，城市农村二元体制还未打

19、破的情况下，未来农村的巨大市场仍然有待发展。中国本身还有漫长的城市化道路，城市化的推进必然带来商业企业的布局和对于新兴地区利润的追求。这些地区正是未来零售业的利润增长点。从短期国内经济趋势来看，国家一方面收紧银根，努力回收市场上的流动性，但是中国市场的结构性问题的根本解决在于收入分配的改革。国家努力改革收入分配体制，同时为了改变出口依赖，倡导拉动内需，国家也将会在既有的基础上出台更多政策刺激国内的消费。在十二五期间，随着促进经济转型的各项政策的实施，消费这个引擎将在经济建设中发挥出更大的作用，而这一点必然会在资本市场上得到比较充分的显现。作为各个行业最终面向消费者的一环，零售企业将会分享到国内

20、消费启动之后的利润。此外，在近一个时期内的流动性过剩带来通货膨胀下，消费零售也具有一定抗通胀能力。上市公司的利润报表也由于高CPI而显得亮丽。但我们也必须注意到高CPI下消费者信心的下滑。3新市场新模式下的机遇与挑战目前百货、超市和专业店是我国零售业的主体，但传统业态的相互融合以 及全新业态的不断产生使我国的零售业并未遵循美国零售市场依次进入的规律，而是几乎并行出现的。各业态呈现相互竞争、均衡发展的趋势。我们认为，每一轮经济周期都意味着新兴业态对传统业态的扬弃，如同家电连锁催生了苏宁电器，这些新兴业态往往代表消费的发展趋势，因而蕴涵了巨大的成长空间。这些新兴业态将对现有的市场格局产生深远的影响

21、，而其中的领导公司将成为市场持续的热点。零售业态多元化最直接的例子是网络购物的兴起。虽然2008年网络购物交易额刚刚超过社会消费品零售总额的1%，但网络购物以其便利优势和价格优势越来越得到中低收入消费者的接受。2009年第三季度中国网络购物市场交易规模达658.5亿元，虽然环比增幅受季节性因素影响有所放缓，但同比增速仍高达90.1%，而整个零售行业上市公司三季度营业收入总额为713.2亿元。预计2010年网络购物市场增速将不低于60%，交易规模将超过零售行业上市公司收入规模。虽然2008年我国东部地区城镇居民家庭人均可支配收入增速最高，但中部地区社会消费品零售总额增速达到23.10%，大大高于

22、东部地区21.40%的水平。同时中部、西部和东北部地区社会消费品零售总额均高于全国平均增速。东部地区随着人均商业面积的提高，一线城市商业设施密度已经超过国际公认的合理水平，在激烈的市场竞争下，发展空间相对有限，增速放缓将不可避免。而中西部和东北部地区商业竞争环境相对缓和，并且将更多地受益于国家城镇化政策。因此在消费升级和消费普及两种因素的共同作用下，这些地区的消费结构正处于一个快速变动的阶段，而消费规模将处于一个快速增长的时期。这种区域不平衡带来的消费阶梯效应为区域零售企业的多业态扩张创造了有利条件，并将成为行业长期增长的重要驱动力。投资个股分析复兴医药1公司概况与财务数据上海复星医药（集团）

23、股份有限公司（简称“复星医药”，证券代码600196），成立于1994年，1998年8月在上海证券交易所挂牌上市，是在中国医药行业处于领先地位的上市公司。复星医药自1998年上市以来，12年内净利润增长了39倍，年均复合增长率达到39.59%。净资产、净利润均名列中国医药上市公司前列。主要业务包括四大部分，制药产业，医药商业，医疗器械，医疗诊断。2复星医药（600196）的基本面分析2010年1-9月,公司实现营业收入33.29亿元,同比增长19.17%;营业利润9.90亿元,同比下降65.31%;归属母公司所有者净利润73,801万元,同比下降66.71%;基本每股收益0.39元。 从单季度

24、数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入11.34亿元,同比增长13.48%;营业利润21,581万元,同比下降91.29%;归属母公司所有者净利润18,657万元,同比下降90.04%;第三季度单季度每股收益0.10元。 综合毛利率有所提升。2010年1-9月,公司综合毛利率34.23%,同比提升0.77个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率35.5%,同比提升2.16个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升0.34个百分点。 期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月,公司期间费用率32.28%,同比增加1.44个百分点。其中,销售费用率16.84%,同比增加0.74个百分点

25、;管理费用率12.14%,同比增加0.85个百分点;财务费用率3.31%,同比下降0.15个百分点。 投资收益同比大幅减少。报告期内,公司确认投资收益同比减少65.91%至9.51亿元,去年同期高达27.9亿元,主要原因是2009年9月23日国药控股在香港上市给公司带来了巨额投资收益。 作为国内最大的医药投资公司,资本市场运作活跃。目前公司计划通过定向增发成为美中互利大股东,持有其25%的股权。美中互利在美国注册,纳斯达克上市,是一家面向中国市场(包括香港)提供医疗健康服务并供应大型医疗设备、装备和产品的美国医疗健康公司,其经营的和睦家医院与诊所网络覆盖了北京和上海。此外,公司计划入股中生北控

26、(HK.08247),中生北控主要从事临床诊断试剂的研究与开发,主要产品为医用酶法生化试剂和生化分析仪器。国内新医改将推动民营资本在医疗机构领域的投资,加强基层医疗机构建设,临床诊断试剂将从中受益。公司前期收购了摩罗丹61%股权合四川合信100%股权;参股颈复康药业和青岛亨达;增资金象大药房,持有其55%股权,资本运作活跃。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.51元、0.56元和0.58元,对应前一交易日14.76元的收盘价,动态市盈率分别为29倍、26倍和25倍,目前估值合理且公司具备持续获得优质资产的能力。3复星医药（600196）技术分析复星医药自身

27、属于医药板块，在大盘中属于具有良好防御性的板块，同时医药板块技术密集资本密集，也属于基金资本所青睐的类型。相较于大盘下跌，但是本股下行相对较小。在除权之后复星医药经历了相当一段时间的横盘整理，整个箱体大约在13.3元到15.5元左右围绕均线上下反复整理。由于，由于大盘具有短线反弹的可能，应当关注资金流入。短线KDJ底部金叉，均线系统有发散进入粘合状态，也是复星医药具有短线拉升可能的又一佐证。同时在整理中成交量有两次明显的成交量发达，大智慧数据显示持有者成本70%以上在13.3元到15元之间，有资金入市的嫌疑。可以看出作为下跌行情中的防御性板块个股，综合了基金控盘，技术密集，业绩良好，产业链完整

28、等诸多特点的复星医药是有一定的投资价值和交易机会的。新世界1公司概况与财务数据上海新世界股份有限公司是一家有着九十多年历史的中华老字号企业。1988年8月，公司由全民企业改制成为南京路上最早的商业股份制企业；1992年5月获准向社会公开募股；1993年1月19日在上海证券交易所挂牌上市，“新世界”从此跨入全国商业十强行列。世界知名的娱乐、餐饮品牌的引进，与现代百货、旅游休闲和娱乐综合消费相融合，形成了新世界独特的竞争优势，成为南京路、上海乃至中国的现代商业的新亮点和热点。2新世界（600628）基本面分析2010 年上半年公司实现营业收入14.25 亿元，同比增长7.4%；净利润11274 万

29、元，同比增长6.11%；实现每股收益0.21 元。上半年公司的收入增长和净利润增速都慢于预期：整体收入增速7.4%，商业主业的收入增速只有2.4%，酒店业务收入增速较快，达到38%；综合毛利率29.29%， 相比2009 年同期提高1.67%，主要由于毛利94%的酒店业务收入增速较快，但是商业的毛利率相比2009 年没有再出现大幅下降，基本稳定；三项费用率17.61%增加1.9%。预计重组进度加快：同属黄浦区的老凤祥（600612）资产重组已经获得证监会批准，年内就可实现并表。预期区国资委对新世界的重组即将开始；预计2010年下半年到2011 年上半年进行重组的可能性较高。新世界进行资产注入，一方面提高了大股东持股比例，