QE退出预期背景下警防我国热钱流出的风险.docx

1、QE退出预期背景下警防我国热钱流出的风险毕海段（河北金融学院河北保定071051）:随着欧洲债务危机的深化，近期美联储QE退出预期的不断演变以及人民币升值预期的变化，我国资本市场开始呈现出资本外逃的迹象，且有速度加快的趋势，这必然会对我国的货币政策的调控、金融体系的正带运行等带来诸多风险.因此，我们必须密切关注美联储削减QE的动向与国际经济形势的变化，科学合理地制定各种防范措施，以最大限度地减少并化解热钱流出所引发的各种潜在风险，维护我国经济的健康发展和金融安全.热钱流出流动性收缩风险防范中图分类号：F830文献标识码：A文童编号：1009-4350-2014（01）-0053-03作者简介：

2、毕海St（1972-）,女，陕西汉中人，经济学硕士，赦授，供职于河北金融学院，研究方向：金融、国际金融.一、我国热钱流动的现状2005年以来，在我国经济增长较快，人民币升值与资产收益预期不断增强的影响下，热钱开始持续快速地流入我国，2005年到2008年上半年，流入我国的热钱规模约为4793亿美元，约占同期新增外汇储备的41.4%。但不容忽视的是，在2008年至2011年持续出现的4年正增长后，随着欧洲主权债务危机的深化、全球经济不景气等因素的影响，尤其是自2012年9月开始，美联储通过“第三次量化宽松”（QE3,即以每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券，现有扭曲操作等维持不变），同年12月

3、，美联储又宣布了第四轮缺化宽松货币政策（QE4,即以每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上QE3每月400亿美元的宽松额度，美联储每月资产采购额共计850亿美元）o而从2013年5月以来，QE3逐步退出的市场预期日益增强，这更增加了金融市场投资者的避险情绪，一部分海外资金开始回流并撤离我<wxx>；4000；300020001000°1000200M00;4000圈120012012年我国跨境资金流动净额估算走势圈（单位：亿美元）法：1T四攻合计贸易规差+1L握投资净流入+境外投资收益+境斧上点融资.数据来津：根揖困家，卜汇管理局公布歌据整理而成.国市场。2012年

4、,我国资本与金融项目（其中含误差与遗漏）逆差为1173亿美元，这是自1998年以来我国资本与金股项目首次出现逆差。外管局根据“残差法”，即由交易形成的外汇储备增量（2012年我国交易形成的外汇储备增加了978亿美元），扣除进出口贸易顺差、非金融部门直接投资净流入、境外投资收益和境内企业境外上市筹资四个项目合计后的差额，测算出2012年我国跨境资金流出的规模竟高达3200多亿美元（见图1）,二、QE退出背景下热钱流出对我国经济产生的主要风险（-）削玷我国货币政策的调控效果，造成流动性收缩一旦热钱大规模流出我国，央行将会通过“对冲”操作，被动性地兑换外汇即在外汇市场上抛出外汇，购买本币，从而减少我

5、国的外汇储备，直接导致国内基础货币投放量的下降,一方面，基础货币投放数虽的减少将通过货币乘数的作用导致我国货币供应量大规模减少（货币供应量等F基础货币乘以货币乘数），进而减弱了货币供给鼠（目前货币供给量作为我国的货币政策中介目标）与经济增长率、通货膨胀率等重要经济变量的相关性，从而影响到我国物价的稳定、经济增长、充分就业等货币最终政策日标的实现：另一方面，大规模的热钱流动将使我国对外均衡目标与国内货币政策的目标面临直接冲突.一旦热钱出现大规模流出，国际收支中的资本与金融账户逆差规模会急速扩大，并可能超过经常账户的顺差规模，使国际收支总体呈现逆差格局，从而加大人民币汇率的贬值压力。对此，中央银行

6、为维持本币汇率的稳定，只能被动性地向市场投放外图2国际热钱流出对一国经济的影响走势图汇购买人民币，这便造成国内流动性不足。此时，央行如果提高国内利率以阻止热钱的流出，同时又会进一步加重国内的流动性短缺。由此看来，央行为维持对外经济均衡不得不放弃相对独立的货币政策，造成国内经济的失衡。另外，当热钱的流出规模过大时，央行还可采取下调法定存款准备金率、增加基础货币投放等工具来抵消热钱流出导致的国内的流动性不足，同时又可能造成对实体经济的冲击（见图2）.自2011年10月份我国的外汇占款的持续增长开始转向负增长，之后外汇占款持续下降，虽然从2012年12月起，外汇占款出现连续6个月增加，但2012年外

7、汇占款增量出现减少，仅为4946亿元，明显小于以往年份外汇占款的增加量，创出10年来的新低。截至2013年6月末，我国金融机构外汇占款余额为273887.46亿元，比5月末减少412.05亿元，外汇占款再次出现负增长。外汇占款的减少直接导致国内基础货币供给量的减少，如果央行不能有效控制就会增大国内通货紧缩的压力。（二）冲击我国经济体系的正常运行随着我国资本项目开放进程的推进，追逐短期投机套利的国际热钱更会出现大规模流动。热钱的大规模流入会涌向房地产或股票等高风险领域，银行信贷质量开始下降，使这些行业领域出现资产价格膨胀、出现虚假的“繁荣”现象，导致经济泡沫产生。但是经济增长率一旦下降，此时一国

8、中央银行若采取提高利率等紧缩性的货币政策进行调控，便容易出现大规模的抛售房地产等资产套现行为，造成国内资产价格暴跌，最终导致热钱大规模撤离我国市场，使国内泡沫经济产生破灭，商业银行不良贷款将急剧增加，使其信贷资产质量出现严重下降，从而导致整个国内金融体系的发生剧烈动荡，给我国经济金融安全带来巨大的风险与冲击，加剧我国的经济衰退.如1989年日本“经济泡沫”、1997年的东南亚金融危机都表明热钱的大规模外逃对实体经济带来了严重的冲击。（三）冲击我国人民币汇率的稳定性大规模的热钱频繁性地流出流入，将干扰我国正常的外汇市场供求关系，直接冲击人民币汇率的稳定性。自2005年7月21日起，我国已实行以市

9、场供求为基础、参考一篮子的有管理的浮动汇率制度，而在2012年4月16日起，人民币与美元的汇价交易浮动幅度又从千分之五扩大到千分之十，这使我国人民币汇率的未来波动幅度将明显增大，这时，国际投资者对人民币的升值预期也会发生变化，尤其是美国QE3退出预期不断增强、欧债危机影响下欧美国家相继施行的财政紧缩及我国经济增速放缓等诸多因素将促使国际资本选择人民币兑换成美元等资产以获取最大收益，从而导致对人民币资产需求的减少，进一步增大人民币汇率下降的压力.正如2011年人民币升值幅度高达5.11%,而2012年人民币升值幅度仅为1.03%,人民币汇率升值幅度的收窄，这已经表明国际套利资本回流到欧美市场。（

10、四）增加我国利用外资的难度与外债负担随着热钱的大规模流出，国内经济不稳定性增加，外国投资规模增速放慢甚至减少，对此都会减弱我国利用外资的竞争力，使我国利用外资的难度逐步增大。2012年.我国新批设立外商投资企业数目达到24925家，与2011年相比下降了10.1%,实际使用外资金额共计1117.2亿美元，比2011年下降了3.7%同时，热钱的大量流出还会进一步影响到我国的外债负担问题，如果人民币汇率贬值，将使我国以外币计价的外债负担不断增加，而热钱大规模撤离的同时，一旦国内经济总体下滑，也会提高该国的负债率。如2008年金融危机中冰岛国家的外债余额超过1383亿美元，而其国内生产总值仅为193

11、.7亿美元，其负债率高达714%,其主要原因之一在于其资本账户开放后，利用高利率等政策吸引了大量的国际热钱，而次贷危机爆发后，热钱开始大量出逃，使其银行业陷入偿债危机，对此我们必须引以为戒。（五）成胁我国商业银行的经营稳定性银行业的高负债性，使其在应对金融风险上具有明显脆弱性，国际热钱的大：流出，必然造成商业银行流动性的短缺。与此同时，银行的信贷资产的发放能力也将严重削弱，一旦银行将大量资产投资于高风险行业，这就使银行更加容易受到国际资本大量流出的影响，而且在我国实行外币利率市场化以来，国内外利率联系更加紧密,热钱的大量流动很可能带来国际市场利率的波动，这又会威胁到我国商业银行的外币资产业务o

12、2008年爆发的金融危机就使美国、欧洲等发达国家银行系统的资金出现严重紧缺，银行惜贷现象十分严重，并引发银行的信用卡业务甚至牵连到存贷款业务出现危机。三、积极防范热钱流出风险的主要对策（一）建立健全热钱流动的风险预警机制与应急保障机制，完善风险监测手段我们要高度重视并随时关注国际资本流动的趋势与特点，在当前推进资本项目开放的过程中，更要积极防范跨境资金变动风险，加强对金融体系的监管，并辅之以相应的宏观经济政策，使其充分发挥资源配置的作用。第一，根据可测性、可控性、相关性、灵动性原则建立健全全方位的跨境资本流动的动态预警监测指标体系，如将人民币NDF（即NON-DELIVERABLEFORWAR

13、D,无本金交割远期，其常用于衡量海外市场对人民币升值的预期）、人民币有效汇率指数（即人民币与主要国家货币相对价格水平调整的名义有效汇率）、负债率、债务率、短期债务比例、国际收支账户、国际储备等一系列相关指标纳入热钱流动的风险预警指标框架以动态跟踪研究判断热钱流动的总体趋势和特点：第二，健全监管机构之间的信息共享机制，国家外汇管理局应协同中国人民银行、地方政府等多个监管部门密切配合进行监管，尤其要加强对外商投资企业所涉及的全部资金的使用与流向情况进行严密监管，如其对外负债、投资收益汇P1、未分配利润等资金流动情况，严格审核与监管其经常账户下通过各种方式、渠道形成的短期资本的流动情况。同时，我们更

14、要密切关注当前美国QE3退出的发展动向，有效防止热钱大规模流出我国带来的通货紧缩现象的发生；第三，正确引导国际热钱流向我国的实体经济，提高其实际使用效益才是防范热钱流动风险的有效对策：第四，建立金融危机应急保障机制，如俄罗斯、日本各有''紧急事态法”，其实就是危机管理法。我国必须建立健全处理金融危机的应急保障机制，如建立存款保险制度，对脆弱的金融机构进行系统性重组等制度，以防止金融危机的发生，并能够及时有效地处理金融危机。（二）积极推进利率市场化改革，防止国际热钱的冲击面对后危机时期美国等发达国家采取的宽松政策及利率水平的不断降低，同时我国资本可兑换进程不断推进，而我国利率市场

15、化尚未完全实现，这种带有一定管制的利率形成机制史容易受到国际热钱频繁流动的冲击。目前，我国的利率市场化改革进程己开始加速，如中国人民银行于2012年6月和7月，己连续两次放宽存贷款基准利率的浮动范围，将商业银行存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，在此之前不允许上幅，自2013年7月20日起又全面放开金融机构贷款利率管制，但我国银行业尚存在风险控制能力不足、不能提供利率敏感性金融产品、不具备定价能力等诸多问题，因而推进利率市场化不仅有助于抵御热钱冲击的风险，而且更有利于推进我国资本项口的开放.对此，我们要不断完善Shibord:海同业拆放利率）和其他货币市场利率，如存贷款利率、国债利

16、率、回购利率的关系，使Shibor能够反映市场上真实的资金供求关系，确实发挥基准利率的主导作用，使金融机构掌握充分的自主定价权，提升金融业的整体经营管理水平和经营效率以抵御热钱流出所带来的风险。同时，商业银行在推进利率市场化的过程中，更要按照风险和收益成本相对称的原则，建立完善科学合理的市场利率定价机制，增强其利率定价水平和风险管理、控制能力，提高其市场竞争力。（三）积极培育具有国际竞争力的金雄市场体系只有建立完善高效的现代化金融市场体系，才能有效防范热钱频繁流动的冲击。尽管我国金魁市场近些年发展迅速，但仍存在若多层次的金融市场体系尚未形成，风险控制能力较弱，金融服务水平滞后、金融效率总体偏低

17、、缺乏多样化的金融产品与投资工具，金融创新工具不足、金融市场分割、中小企业融通资金困难重重等诸多问题与矛盾。另外，在融资结构上我国仍然表现为“银行主导型”的结构特征，2012年末，银行业总资产占金融机构总资产的比重高达80%左右，明显高于发达国家，而美国这-比重己由1952年的63%下降到2012年的30%左右。由此看来，这种严重依赖传统信贷的融资结构阻碍着我国金融市场的纵深发展，因而，金融机构要不断提升金融服务水平与金融创新能力，丰富其金融产品，为客户提供品种齐全且安全可靠的新型金融工具和服务。与此同时，我国要尽快建立完善多层次的具有较强的国际竞争实力的现代金融市场体系，包括建立健全多层次的

18、股权市场、加快债券市场的发展、不断提高直接融资的比重，提高资本项目开放后的资源配置效率和风险防范能力，例如推动利率掉期等金融衍生品交易的发展。（四）优化人民币汇率形成机制并增强我国货币政策的灵活性在一定程度上人民币汇率弹性的增加，有利于对热钱流动冲击的防范产生重要作用，而且，在维持人民币汇率稳定的前提下，利用当前人民币升值压力有所减小，外汇占款有所下降的形势，加强完善人民币汇率的形成机制，合理适度地扩大人民币汇率的变动幅度，增强人民币汇率的弹性，形成人民币汇率有升有降的双向浮动的市场化形成机制，这将对我国积极有效地防止大规模热钱流出引发的金融风险起到十分有利的促进作用。同时，我国应该适时灵活地调整货币政策以避免热钱大规模流动给我国经济带来的冲击。（五）借冬国际经验，有效加强热钱流动的资本账户管理随着我国资本账户开放进程的加快和跨境人民币使用范围的扩大，热钱流动频繁性与不确定性更加明显，对此我们首先要不断完善相关法律法规以限制热钱的大规模流动，借临国外经验并结合我国的实际情况，改变过去外汇管理中“重流入、轻流出”的政策取向，采取“临堵并举、以疏为主”的策略，同时，借鉴国际经验，灵活运用价格型手段与数量型手段进行管理，如适时适当推行托