货币市场财资市场公会财资市场运作及监管高级研讨会

1、如何定义货币市场如何定义货币市场大机构、政府管理其短期资金的市场，又称为现金投资市场。The market in which banks borrow or lend money among themselves to accommodate short-term shortages or to dispose productively of surplus funds in their clearing accounts. 主要特点：成交量巨大、变现容易、流通性强收益稳定、安全性高、回报相对较低机构市场、交易员市场1货币市场与有价证券市场异同货币市场与有价证券市场异同货币市场货币市场VS债券

2、市场债券市场货币市场属于固定收益市场的范畴主要区别在于期限的长短。货币市场货币市场VS股票市场股票市场交易面价的大小交易方式的区别，交易所与OTC风险与回报2主要货币市场工具主要货币市场工具 货币市场产品是指政府、金融机构、大机构发行的IOUs债务产品。3主要货币市场工具主要货币市场工具Treasury Bills (T-Bills) 美国政府发的短期债，被视为最流行、无风险投资工具。香港等地也有类似的短债。美国政府担保；期限低于一年；期限为3、6、12个月；以贴现方式发行；拍卖方式发行，竞争、非竞争两种；面值较小，$1,000, $5,000, $10,000, $25,000, $50,0

3、00, $100,000 and $1 million. 因此，个人投资人也可投资； 4Treasury Bills (T-Bills)5主要货币市场工具主要货币市场工具Certificate Of Deposit (CD) 由商业银行发出的定期存款证明，通常可以从经纪公司购买。有特定到期日通常是3个月到5年；有特定的利息；像债券一样，可以有各种面值；由于各种银行都发行CDs,因此，价格竞争性强；风险小；回报高于 T-bill,预知收益；缺点：到期前投资一般不能撤回。 6主要货币市场工具主要货币市场工具Commercial Paper 商业票据是由企业为应付短期资金流通（应收帐款、库存）而发出

4、的债务凭证。安全投资，虽然不是担保债务，但是由于期限短，坏帐可能不高；而且只有较高的信用级别的公司才发 CP;一般面值为10万美元；主要以折扣方式发行；7Commercial Paper8主要货币市场工具主要货币市场工具Bankers Acceptance 商业票据是由非金融机构发出，由银行承兑，通常为应付进出口贸易需要的一种短期信用投资工具。在二级市场以折扣方式交易；拥有者可以在到期前，随时将其卖出；此类交易非常活跃9主要货币市场工具主要货币市场工具Eurodollars 在美国以外（主要是欧洲）的美圆存款。通常存款面值较大，数百万美圆；Eurodollar CD与一般本币CD没分别；由于E

5、urodollar CD通常流通性较差，因此，收益也高些10主要货币市场工具主要货币市场工具Repos 国债拥有者卖掉国债，并同意以某一价格，某一时间内买回国债。短期产品，隔夜到30天；由于期限短及国债的抵押性质因此风险很低，成为活跃的交易品种然而，近年也发生过严重的坏帐行为，主要是融券放没有严格审查抵押债券的情况。11REPO12Bonds13收益率曲线比较收益率曲线比较14主要货币市场利率主要货币市场利率IBOR,HIBOR,LIBOR,Prime Rate, FX SpotForward,Outright and NDF15主要货币市场利率Prime Rate优惠利率：优惠利率： 短期利

6、率； 银行向信誉最好的客户收取的利率； 永远接近短期货币市场利率，做为基准利率，成为商业银行贷款的基础价格。16主要货币市场利率LIBOR伦敦同业拆息：伦敦同业拆息： 最广泛使用的短期利率标准； 作为prime bankers rate，成为国际银行业的基准利率,例如：LIBOR+0.5%； LIBOR的确定：由部分有代表性的银行组成的审核委员会决定，每日由BBA (British Bankers Association)在上午11点发布； 除了美圆LIBOR,还有EUR，JPY，CHF。GBP，AUD，CAD等货币的LIBOR。17LIBOR18主要货币市场利率HIBORHIBOR香港同业港

7、币拆借利息：香 港 银 行 同 业 拆 息 是 香 港 银 行 同 业 之 间 买 卖 港 元 投 资 工 具 所 选 定 的 利 率 。时间由隔夜到一年；定 盘 是 根 据 香 港 银 行 公 会 指 定 的 二 十 间 银 行 于 香 港 时 间 早 上 十 一 时 正 提 供 的 报 价； 该 拆 息 ( 一 个 月 至 十 二 个 月 ) 的 ，剔 除 最 高 的 三 个 报 价 及 最 低 的 三 个 报 价 ，以 该 剩 余 十 四 个 报 价 的 平 均 值 作 为 期 间 的 香 港 银 行 公 会 结 算 利 率 。 19Interbank liquidity HONG KO

8、NG MONETARY AUTHORITYINTERBANK LIQUIDITYAugust 10, 2006CONVERTIBILITY UNDERTAKINGUSD/HKD FOR VALUE SPOTOFFER RATE : 7.8500BID RATE : 7.7500DISCOUNT WINDOWSBASE RATE : 6.75%TODAYS O/N HIBOR : 3.61%HKAB 1M HIBOR FIXING : 3.66188%TWI 95.5 (-0.2) 10 Aug 200620HIBOR21港币利率期货港币利率期货 为应付利率波动，97年金融风暴后推出； 作用：

9、对冲利率变动风险； 把握利率变动方向； 利用差价交易实现跨期策略；22HKMA综合利率 综合利率根据过去六年，能充分反应认可机构的平均资金成本变化的利率，包括各类存款、同业拆息及一系列附息债务工具的加权平均利率； 目的：协助银行体系改善利息风险管理； 发布：由2006年1月起，每月在HKMA网站上发布。2324FWD, DEPO & OBS25即期外汇交易 Spot FX 交易指一个货币对另一个货币的兑换交易； 通常在交易日两日后交割 全球每日交易量超过1200亿美圆 24小时交易，成为最活跃、交易量最大的市场 中央银行、商业银行、基金、投机交易商及个人投资人为主要参与者。 价格波动剧烈，深刻

10、影响着各国政治、经济。 其中以G7货币交易最为重要。26银行银行A银行银行B银行银行C银行银行D报 价10 2010 2010 2010 20OFFOFFOFFOFFFX SPOTFX SPOT成交流程成交流程15 2515 2515 2515 25mine25 taken25 takenI take you at 25 27远期外汇交易 Forward FX 交易指一个货币对另一个货币的兑换交易； 在事先约定的未来某日交割 是参与者可所定汇率变化的。 其中以G7货币交易最为活跃。 期限：一年内的为1，2，3，6，9，12M比较活跃 一年以上的可以从1,2,3年到10年。 28远期外汇交易29

11、不交收远期外汇交易NDF30香港债务市场香港债务市场及及港币收益率曲线港币收益率曲线 31香港债务市场及港币收益率曲线香港债务市场及港币收益率曲线 历史很短，80年代以前由于香港政府没有发债需要；因此私营机构很难将其债务定价，造成没有完善的债务市场； 90年代开始，外汇基金开始发外汇基金Bill/Note,几间大型商业银行被指定做为做市商，以活跃二级市场交易； 事实证明，这种做法对建立、完善香港的债务市场起到了重要作用。32香港债务市场及港币收益率曲线香港债务市场及港币收益率曲线工具1、外汇基金票据：外汇基金票据计划从90年开始推出，目前有28日、91日、182日和364日期限的票据；2、外汇

12、基金债券：金管局从93年开始，分别推出2 、3 、5 、10年期外汇基金债券； 33香港债务市场及港币收益率曲线香港债务市场及港币收益率曲线定价方法： 基准期限：外汇基金票据定价的基准期限为1周、1个月、3个月、6个月、9个月及12个月；外汇基金债券定价的基准年期为2年、3年、4年、5年、7年及10年，有关定价是按中位价厘定。定价步骤： 1、路透社会根据金管局指定的市场庄家提供的上午11时报价每日计算有关定价。每个基准期的定价计算方法，是除去市场庄家提供的最高的两个报价及最低的两个报价，然后计算中间8个报价的平均值。 2、正式定价于星期一至星期五每日上午11时30分计算及经主要新闻通讯社发布，

13、并于每日下午4时30分计算及发布4时的收市参考价。此外，金管局亦会发出非基准外汇基金票据及债券的参考中位收益率及中位价。 34港币收益率曲线 今天YC从1个星期到10年； 有效地为私营机构发债提供了参照； 港幣债务市场从90年代的零起点，到2005年9月已发行了6635亿港币； 事实证明，这种做法对建立、完善香港的债务市场起到了重要作用。35港币收益率曲线港币收益率曲线港币收益率曲线港币收益率曲线36港币收益率曲线和美元曲线比较 Input Yield curve chart here37 收益率曲线管理收益率曲线管理38收益率曲线管理一个流通性良好的债券市场，必须有一条基准收益率曲线，而这条

14、曲线应由数个标准债券品种支持。 标准债券品种的特点： 1、 结构简单（不能赎回或提前偿还）；因此，容易被市场参与者理 解，得到广泛认同； 2、定期发行；沿着整条曲线的定期发行，可有利价格发现 3、每个期限供应量充足39收益率曲线管理 1、 定期发行；沿着整条曲线的定期发行，可有利价格发现； 2、 每个期限供应量充足； 3、 避免期限却失，尤其在重开标准曲线时候，可扩大发行量，以减少期限却失；避免out-of-market coupon; 4、 发行者可适当参与二级市场，提高流通性，特别是重要的期限。例如：1、2、5、10年等； 5、 避免标准曲线之间的gap太大； 6、 一旦收益曲线建立，应维

15、持收益率曲线的长度。例如，一条10年的曲线，应适时发行新的10年品种，以防止10年线变“短”；40 货币市场的风险管理货币市场的风险管理41货币市场的风险管理风险风险 1、本金风险：金融市场上的最大风险可能来自来自交易的一方不能提交本而 金； 2、 流动性风险：交易一方由于流动问题，未能全部按时支付全部本金，而出现延迟支付； 措施措施 1、建立良好结算机制防范风险，例如DVP,全额交 收及净额交收。DVP可以有效防止本金风险； 2、建立中央银行基金， 应付短期支付的流动性问题。需要适当的托管和抵押安排。这组织可由中央银行、商业银行、私人机构组成。 42货币市场的风险管理风险风险 3、置换成本风

16、险：在远期交易中，当交易一方未能在交割日履约，可能提高另一方平仓的成本； 4、突发事件风险：意外事件的发生可导致严 重流通性风险；例如：技术故障、劳资争端、然灾害等措施措施 3、缩短交割期限，最长不超过T+3; 采取逐日盯市；使风险平滑化； 4、系统准备、人力准备和应急基金等措施43 货币经纪货币经纪44货币经纪的基本职能（货币经纪的基本职能（1）为市场提供流通性价格集散、发现交易配对、撮合节省时间降低成本交易的润滑剂45 提供匿名服务 达成交易协议之前，货币经纪不透露交易对手身份的情况下，进行交易，以确保价格的公正性，而不针对询价方的头寸和买卖方向。货币经纪的基本职能（货币经纪的基本职能（2

17、）46货币经纪的基本职能（货币经纪的基本职能（3） 信息服务 为客户提供经货币经纪平台交易的细节。 例如：买卖方向、数量、时间、品种等。47货币经纪业务的基本方式货币经纪业务的基本方式 匿名方式匿名方式（Name Give-Up):货币经纪公司同时作为买卖方代理，成交后，立即告知交易对手信息，货币经纪退出，成交双方进行交割、清算。货币经纪只收取手续费。 （目前国内采取这种方式） 撮合方式撮合方式（Deal Matching):货币经纪公司作为买卖方的交易对手，将需求配对撮合。买卖双方通过货币经纪进行交割、清算。货币经纪只赚买卖差价，不收取手续费。48什么产品适用于货币经纪？什么产品适用于货币经

18、纪？ OTC市场 大宗交易 非标准化产品 交易员可以从买卖差价盈利 交易所产品中大宗及不活跃品种 总之，有提高流通性、有效性、价格透明度需要的市场49 没有货币经纪的直接交易没有货币经纪的直接交易银行1银行2银行3银行4银行5银行8银行6银行750货币经纪服务流程货币经纪服务流程询价、议价、报价询价、议价、报价 撮合交易撮合交易 清算交割清算交割货币经纪商货币经纪商客户1客户5客户4客户2客户3报价、询价、议价51银行银行A银行银行B银行银行C银行银行DO/N USD BID AT 5.25 FOR 100 MIOSORI, NO INTOFFER 26 FOR 100 MIOOFFER AT 26, INT?STICK AT 25CHECK NAME AT 25 FOR 100 MIOTHE borrower IS 银行A NO CREDIT LINE O/N USD BID AT 5.25 FOR 100 MIO, ANY INT?DEAL CFMO/N 26 25O/N 26 25YOUR OFFERO/N 26 25OK, DONEDeal CFM拆借交易流程拆借交易流程52 服务对象服务对象 一线