创建超主权国际储备货币：必要但很艰难(下)

1、    创建超主权国际储备货币：必要，但很艰难(下)         甄炳禧：创建新的、超主权国际储备货币的确很艰难。首先，超主权货币的形成是个相当长的过程。以欧元为例，从1951年的“欧洲煤钢共同体”到1999年欧元问世，经历了近50年的历程。其次，美元仍是现阶段最重要的国际储备货币和结算货币，尚无他币能取代美元。第三，美元的主要储备货币地位给美国带来巨大经济利益和战略优势，最大限度地维护和巩固美元地位，关系到美国根本利益。美国势必要阻挠建立新的超主权储备货币。第四，创建新

2、的国际储备货币涉及各国的切身利益，各国协调并达成协议将十分困难。目前，一些新兴经济体支持中国的倡议，但发达国家则拒不接受。特别是美国和欧洲会利用其在IMF的投票权优势竭力阻挠以SDR为基础建立超主权储备货币。第五，建立新的超主权国际货币也面临技术上的难题。SDR不是现实的信用货币，只是由美元、欧元、日元和英镑按权重构成的虚拟支付手段，仅适用于政府或国际组织之间结算，在国际储备体系中所占份额不大。IMF发行新的SDR作为全球储备货币面临一系列问题：如何确定新的SDR的货币构成，新的SDR将以何种方式进入市场，如何对其流通进行监管，如何确保新的SDR的吸引力和安全性，等等。中国怎样重新构筑其全球金

3、融战略张明：次贷危机爆发以来，中国政府越来越深刻地认识到，如果中国在外贸、外资、外汇储备管理方面过度依赖美元的话，潜在风险是很大的。这意味着美国金融危机的成本很大一部分要由你债权国来扛。因此，从去年年底开始，中国政府加快了重构全球金融战略的步伐。中国政府的行动可分为三个层面。第一是人民币国际化，第二是东亚区域货币金融合作，第三是国际货币体系重建。从去年年底以来，中国政府一直在这三个方面平行推进。第一是人民币国际化。中国中央政府最近在推两件事。第一件事是和六个国家(地区)签署了总额6500亿人民币的双边本币互换。这六个国家(地区)包括韩国、中国香港、白俄罗斯、印尼、阿根廷和马来西亚。这种双边本币

4、互换不是用来帮助其他国家(地区)应对金融危机的，因为如果是这样的话，直接动用清迈协议框架下的双边美元互换就可以了。那它是为什么服务的呢?主要是为推进人民币在跨境贸易中的结算试点工作来铺路。第二件事就是去年年底开始，中国中央政府明显加快了在双边跨境贸易中使用人民币作为结算货币的试点，这意味着人民币国际化最近已经明显加速了。双边本币互换就是为人民币的跨境贸易结算服务的。例如，我是一个马来西亚的进口商，现在我想在购买中国商品的时候使用人民币来结算，但是我没有人民币，我就找本国商业银行拆借；本国商业银行也没有人民币，它只能找本国央行拆借；马来西亚央行恰好跟中国央行签署了马来西亚林吉特和中国人民币的互换

5、协议，最终马来西亚进口商就获得了人民币融资。第二是东亚区域货币金融合作。近期内最重要的进展就是今年2月在泰国普吉签署的亚洲经济金融稳定行动计划。该计划的核心内容包括：第一，把东亚储备库的规模由800亿美元提高到1200亿美元。第二，要建立一个常设性机构来对东亚各国的宏观经济进行监测。建立这个机构的用意就在于把储备库的资金使用和IMF的贷款条件性脱钩。我个人认为，独立监测机构加上东亚储备库，就是亚洲货币基金的一个雏形。第三是国际货币体系重建。中国之前在这个领域是比较被动的，但是从最近正岐山副总理在英国泰晤士报发表的文章以及周小川行长的三篇文章来看，中国政府开始非常清晰地表达自己在国际货币体系重建

6、方面的立场与观点。甄炳禧：以美元为主导的国际货币体系所暴露出来的问题表明，维护和稳定国际货币体系需要有制衡力量参与，人民币国际化正是大势所趋。但将人民币培育成国际货币还任重道远。在这一过程中，中国应继续练好经济金融“内功”，加紧制订和实施各种短、长期预案。保持国内经济的持续稳定增长，以稳定的经济增长为人民币提供良好的信用基础。加快完善国内金融市场化改革，以完备的国内金融体系为人民币国际化构筑安全屏障。建立更为主动的汇率形成机制，实施人民币储备多元化；稳健有序推进资本项目开放，逐步实现人民币自由兑换。中国提出超主权国际储备货币设想后，发达国家普遍反对倪建军：中国目前提出的具超前性、战略性的建议超

7、主权国际储备货币，我觉得这主要是针对主权国家货币充当国际货币时的“两难悖论”提出了一种积极的探索和尝试，就是怎么样在提供流动性和保障币值稳定之间，寻找一个两全其美的好方法(“两难悖论”即“特里芬悖论”为满足世界经济和全球贸易增长，美元的供给必须不断增加，从而美国的国际收支逆差必然持续扩大，而这又反过来对美元产生贬值压力，与国际货币保持币值相对稳定的内在要求相矛盾)。中国提出国际货币改革的具体构想，具有非常重要的意义。这表示中国不仅有能力，而且也有意愿，积极表达其合理要求，推动国际经济、金融制度的不断发展和完善。中国提出这样一些提法之后，得到了包括俄罗斯、巴西、印度，以及联合国、国际货币基金组织

8、等的积极回应，这就说明中国的提法是符合相当一部分国家利益的，得到了积极的认同。我觉得这对中国的国际公信力，对于中国建设性的、负责任的大国形象，应该都是很有帮助的。甄炳禧：此前俄罗斯也提出了类似的建议，但是影响不太大。中国提出来以后，马上反响就很大。倪建军：对。所以就短期来看，中国提出建议这一动作的意义，可能要大于建议本身的意义。刚才张博土提到有评论说中国在“明修栈道，暗度陈仓”，的确有部分这种意思。在当前形势下，中国的政策重心是放在国内的，积极推动人民币的国际化对中国更具有现实意义。刚才张博士也提了一些非常具体的数据，包括货币互换、扩大人民币结算范围。如果我们再结合一下前不久中国政府所提出的，

9、要“在2020年把上海建成与我国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心”的目标，我们就可以比较清晰地看到人民币国际化的路线圈。人民币国际化，明显加快了步伐，超出了很多人的预期。所以说，与推动超主权国际货币这样一种长期目标相比，推动人民币的周边化、区域化、国际化，包括刚刚甄老师说的“练好内功”，搞好国内的经济建设，这可能是更具现实意义的。而且从长远来看，这也有助于实现超主权国际储备货币的目标。从这个角度上看，超主权国际储备货币更具有方向性的意义。有学者说，美元作为国际储备货币，它就是美国政府给国际社会提供的一种公共产品。似乎美国也有理由说，铸币税等等是你必须付出的一定成本，因为我给你提供了

10、便利，提供了很大的流动性。但正像刚才甄老师说的，美元作为国际储备所获得的收益，要远远大于其所付出的代价。这也是为什么美国在目前大家讨论美元国际货币地位的时候，表现得非常强硬。美元在国际金融体制里的霸权地位，一定程度上折射出了美国在全球的霸权地位，它不仅具有实际利益，而且具有很强的象征意义。所以美国会不惜一切代价地去捍卫美元的地位。实际上，美国也越来越倚重于美联储的美元政策，去应对当前的经济危机。根据联邦储备法的规定：当发生经济危机的时候，美联储拥有无限发行货币的权力，而且无需经过国会的批准。这个“尚方宝剑”比起财政手段来，就太方便了。美国通过财政刺激法案的时候，要参议院、众议院点头，太麻烦了，

11、要遭受很多刁难。但有了这个法律规定，美联储发行货币去购买国债、购买机构债，去与国外央行施行大规模的货币互换，就可以马上做，而且可以很快收到较明显的效果。所以，现在美国越发依赖美联储，越发依赖美元去解决目前的经济困境。中国作为一个发展中国家提出这样一个超主权储备货币的设想后，发达国家普遍反对，顶多有一些发达国家的学者表示支持，主要还是发展中国家来支持。怎么来解释这样一种局面?我觉得要从分析发达国家不同阵营的利益差异入手。首先，英国跟日本，坚定支持美元的国际储备货币地位。在G20伦敦峰会前后，这一点已经是越来越明显。在伦敦峰会上，美国提出要加大财政刺激，响应得最积极的是日本，它马上在峰会后推出了一

12、个很大规模的财政刺激方案。英国在整个峰会前后也很好地体会了美国的意图，积极地把会议引向美国所希望的方向上去。日本和英国为什么成为美国的铁杆支持者?这是历史和现实因素共同造成的，但归根结蒂还是利益问题。对日本而言，日元的国际化进程基本上是失败的。日本认识到它已经不可能再把日元提高到一个能挑战美元的地位了，它希望能够在现有格局之下继续享有以美元为主的国际货币给它带来的最大的收益。日本希望中国也和它一样继续维护现有货币格局。甄炳禧：日本与中国在亚洲也好、在全球也好，存在着竞争。凡是中国提出的方案，对美国不利的，日本肯定不会支持，他怕中国的影响会盖过他。这恐怕也是政治方面的一些原因。还有就是，如果中国

13、提出的这个方案能成的话，中国的崛起会加速，对日本更加不利。恐怕日本的这种政治、战略方面的考虑，都是有的。倪建军：所以，日本的意思很清楚，与其看到人民币加速成长为国际货币，还不如继续保持美元的强势地位。日本一向对中国影响力的扩大是有很多顾虑的。在这一点上，他跟美国是有共同利益的。再看英国。英国在欧洲的“光荣孤立”和对美国关系的依赖，很大程度上决定了英国在美元问题上的态度。英国现在跟欧元区国家、欧盟有很大的隔膜。奥巴马上台后，英国首相布朗作为首个欧洲国家领导人访问了美国，以强化英美两国的传统友谊。布朗也强调，在这个世界上，没有哪一种国际伙伴关系比英美之间的关系更加突出。然后就是德法。次贷危机爆发以

14、来，为推动国际金融体系改革，德法与美国表面上的争吵一直很热闹。但当中国等发展中国家提出直接挑战美元的国际货币体系改革构想之后，德国和法国也是反对的。德国和法国意识到，中国的这种设想对于推动符合他们利益的货币体系改革没有什么好处，对于提高欧元地位并没有实质意义。同时他们也认识到，如果正面回应中国的这种提法，会推动中国国际地位的提高，而西方国家对中国的加速崛起是存在疑虑的。在这个问题上，西方国家又站到了一条战线上。我刚才提到，选择美元是一种市场自发的行为，要放弃美元也是一个非常长期的、渐进的过程。中国目前可以做的、更具有实意义的，一个是我们刚才提到的人民币周边化、区域化、国际化的稳步推进。另外更具

15、有现实意义的，是加强对IMF治理结构改革的积极推进，稳步增加中国在IMF中的份额、实际影响力，并在一定程度上能够把发展中国家整合起来，能够形成对美国话语权的有效制衡。现在确实还有很大的差距。中国政府应该怎样来规避外汇储备面临的风险张明：中国外汇储备这么多，美元在中长期内贬值风险很大，中国政府应该怎样来规避外汇储备面临的风险，尤其是美国国债市场价值下跌和美元贬值的风险。我主要讲两点。第一，从现在开始，我们不应再无条件地增持美国国债。我们需要美国提供关于美国国债市场价值的保证，像奥巴马那样的空洞承诺是不行的。我们有两点具体建议：中国在继续购买美国新发国债的时候，只购买收益率与美国国内通货膨胀指数相

16、挂钩的债券(TIPs)。在购买美国国债时，要求美国政府发行可转换债券(CB)。比如说，如果购买的是5年期的国债，我们希望美国政府在国债中提供一项期权。在我们持有该国债的5年时间内，我们有权选择把国债转换成被美国政府国有化的美国商业银行的股份，这个转换的价格不能显著高于美国政府国有化商业银行时的价格。这就给了我们一个选择权，一旦5年以内，商业银行经营有起色，但同时美元大幅贬值，我们就可以将国债转换成商业银行的股票。美国政府不会轻易地答应你这样做，但是你这样做，比你被动地说“我知道美国国债风险很大，但是不买不行”像银监会某位官员那样表态，就太被动了。 第二，我们应该利用目前宝贵的时间窗口

17、，进一步多元化外汇储备。我们认为，现在全球原油与大宗商品价格处于低位、全球股市处于低潮的局面不会持续太长时间。因此，应该抓住当前的低价机会，大量地收购原油与大宗商品的现货、期货以及供应商的股权。尽管会有压力，特别是你要去控股一个海外的资源供应商，你会面临很大压力，但是你可以参股，作纯粹的财务投资人。再有，我们认为在目前这个阶段，可以适当地增持一些欧美发达国家股市上的非金融类蓝筹股股票。未来国际货币体系的演进方向张明：在这一方面，我和甄老师的意见基本上是一致的。第一，即使美元的地位会因为次贷危机的冲击而步入衰落，衰落的过程也是渐进而缓慢的。全球金融危机虽然削弱了美元，但是同样也削弱了美元的竞争对

18、手，不管是欧元、日元还是英镑。当前国际储备货币的选择，并不是在好与坏之间选择，而是在坏与更坏之间选择。相比之下美元的情况还不错，这决定了美元地位的衰落将是中长期趋势。第二，未来国际货币体系的演进方向很可能是多种货币共同充当全球储备货币。国际货币体系演进到现在，经历了金本位制、金汇兑本位制、布雷顿森林体系、牙买加体系(就是我们现在这个体系)。布雷顿森林体系和牙买加体系最大的不同就在于，在布雷顿森林体系下，对美元发行多少是有约束的，因为美元跟黄金有固定比价，美元发多了，其他国家都用美元去换美国的黄金，美国黄金减少了很多，就觉得不能维持了，自然就会终止这种体制。这就是尼克松在1971年宣布美元与黄金

19、脱钩、导致布雷顿森林体系崩溃的根源。但是到了我们现在这个体系，因为美元没有和任何实际商品挂钩，所以在美元发行方面基本上是没有约束的。美元汇率就成为美国国内货币政策的自然结果，美国政府并不关注美元增发的负外部性。正如美国一位前财政部长所言：“美元是我们的货币，但是美元汇率是你们的问题。”自2001年以来，美国开始形成持有的经常账户赤字。美国经常账户赤字的累积会导致美国净对外负债的上升，一旦净外债占GDP的比重超过了一定比例很多人认为是50%-60%，大家就会认为美国没有能力还债了，必须通过美元贬值来降低债务负担。不过，次贷危机的爆发可能会加快国际货币体系的演进。大家以前对美国金融产品是很信任的，认为只是美元汇率可能有问题，但是现在金融产品本