第18单元资本市场理论内题目及答案

1、 .资本市场理论资本市场理论 1级 第18学习单元 2资本市场理论资本市场理论投资环境投资环境 I.投资环境投资环境 核心概念： A. 定义投资者的必要收益率，解释风险与收益之间的关系。 3资本市场理论资本市场理论投资环境投资环境 投资的必要收益率投资的必要收益率 这一收益率必须对投资者的下列风险进行补偿： 放弃的消费 通货膨胀 假定风险 真实必要通货膨胀风险无风险收益率溢价溢价利率 4资本市场理论资本市场理论投资环境投资环境 真实的无风险利率与名义无风险利率真实的无风险利率与名义无风险利率 名义真实预期无风险无风险通货膨胀利率利率率111 5资本市场理论资本市场理论投资环境投资环境 习题1：

2、一位分析师拥有如下关于经济和市场的数据。请据此数据计算真实的无风险利率。 三个月期的国库券利率5.0% 30年期的零息联邦债券利率7.0% 当期的通货膨胀率2.0% 预期通货膨胀率3.0% a. 2.94% b. 1.94% c. 3.88% 7.00% L1-02717 6资本市场理论资本市场理论投资环境投资环境 L1-02717 1、正确答案为 b 5（1真实无风险利率）（13）1 （注：这个题目不怎么好，理论上和实务中，我们通常取一年期国债利率为无风险利率，而不是三个月期的国债利率） 7资本市场理论资本市场理论投资环境投资环境 风险溢价风险溢价 经营风险 - 行业或企业的特定风险 财务风

3、险 - 衡量负债占总资本的比例（杠杆） 破产风险 流动性风险 - 投资是否易于退出？ 汇率风险 - 国外投资 国家（政治）风险 - 政治稳定性 8资本市场理论资本市场理论投资环境投资环境 习题2： Hayes Birchard正在考虑将其部分个人财产投资于他的一位好朋友Robert Garfield经营的公司。Garfield医药公司是一家以提供健康服务为主的小型公司，位于美国的一座中等城市。Garfield为该城市的医院提供医疗用品。公司一直采取非常保守的经营方式，很少使用债务融资。由于公司股票目前未在活跃市场上交易，Hayes将从公司直接购买股票。 Hayes对这支股票要求的风险溢价最主要

4、受到哪种因素的驱动？ a. 经营风险 b. 财务风险 c. 流动性风险 汇率风险 2、正确答案为 c L1-02728 9资本市场理论资本市场理论投资环境投资环境 证券市场线证券市场线(SML) 图形描述了风险与收益之间的关系。 预期 收益率 风险 RF SML1 A 1.高收益意味着高风险（A到B）。 2.证券市场线的斜率将随着投资者的态度改变而改变（SML1移到SML2）。 3.如果无风险利率或E（通货膨胀率）改变，则证券市场线随之移动。（SML1移到SML3）。 RA A 10资本市场理论资本市场理论投资环境投资环境 L1-02719 习题3：在过去的几年中，投资者经历了平稳的经济状况。

5、中央银行的短期利率始终保持在3%，而且国家经济持续增长。近来，邻国突如其来地爆发了一场战争。请问证券市场线最有可能的反应是什么？ a. 斜率发生变动 b. 平行上移 c. 沿着SML线移动 不变 3、正确答案为 a 邻国爆发战争后，投资者觉得该国的风险上升了，要求有更多的风险溢价，对于同一个投资品种，要求有更高的回报。因此是证券市场线的斜率增大，即斜率发生变动。而无风险利率（截距）和投资品种是不变的。 11资本市场理论资本市场理论资产分配决策资产分配决策 II. 资产分配决策资产分配决策 核心概念： A. 描述投资政策声明的制定和主要组成要素。 12资本市场理论资本市场理论资产分配决策资产分配

6、决策 投资者生命周期投资者生命周期 积累阶段 较高的债务比例 长投资期限 承担较高的风险 巩固阶段 债务减少 投资期限仍然较长 承担中等水平风险 支出阶段 依赖过去的投资收益生活 仍然具有20年以上的投资期限 需要通货膨胀保护（股票和其他风险资产） 施赠阶段 不动产计划 13资本市场理论资本市场理论资产分配决策资产分配决策 习题4： Marge Wingfield是一位65岁的寡妇，她打算退休并开始期待已久的退休生活。她的孩子均已长大并且离开她单独生活。她的身体健康状况良好，已经为不确定的未来购买了保险。随着退休临近，Marge决定慎重考虑她的资产分配问题。她估计自己的投资组合收益应该能够补充

7、养老金收入，以保证退休后维持现在的生活水平。 在调整其投资组合的资产分配时，Marge的最佳做法是： a. 仅投资于最安全的长期固定收益债券（AAA级债券、国库券等），以保证获取稳定的收入 b. 仅投资于分散化的权益投资组合，因为她给自己设计了20年甚至更长时期的投资期限，并且她能够在需要时创造“自制”的股利。 c. 根据谨慎人原则，对投资组合内各项资产的风险进行最小化 d. 投资于高质量的固定收益证券和权益投资证券，以保证获取稳定的收入并防止通货膨胀带来的损失 L1-02732 14资本市场理论资本市场理论资产分配决策资产分配决策 L1-02732 4、正确答案为 d 作为一个65岁的老人，

8、她的合理预期生存年限约为2030年。（1）由于她希望投资组合产生的收入能补充养老金的需要，因此一个保守的投资策略是合适的。（2）但是她又希望退休以后能维持现有的生活水平，因此投资组合需能对抗通货膨胀。（3）因此，一个债券和股票组成的分散投资组合是一个比较合适的资产配置方案，它将提供低风险和一定程度的通货膨胀保护。 15资本市场理论资本市场理论资产分配决策资产分配决策 投资政策声明的好处投资政策声明的好处 了解目标和目的。 指导投资者的工具。 对投资经理的行为进行约束和限制。 为评估投资组合业绩及投资经理的业绩提供基本定义。 16资本市场理论资本市场理论资产分配决策资产分配决策 投资组合目标投资

9、组合目标 风险目标 投资者愿意并且能够承担多大的风险？ 收益率目标 达到投资组合的主要目标所需的收益率是多少？ 同时达到主要目标和次要目标所需的收益率是多少？ 17资本市场理论资本市场理论资产分配决策资产分配决策 投资组合约束投资组合约束 投资期限 短期：0-3年 中期：5-10年 长期：15年以上 特殊需求和环境 需要回避的投资，社会投资 特殊需求和环境 需要回避的投资，社会投资 法规和法律问题 与机构投资者关系最为密切 信托责任 所得税 相对于收入而言的资本利得 个人退休账户(IRA)、401(K)等的税收待遇 流动性 日常开销、大额消费或应急的现金需求 18资本市场理论资本市场理论资产分

10、配决策资产分配决策 习题5： Chas Sandridge在一家个人理财规划公司做分析师，Chas正在与一位新客户首次会面，该客户有一些投资经验，但是从未做过正式的个人理财规划。要为该客户制定投资政策声明，应该采取的第一步行动最好是： a.建立客户的年预期收益率 b.确定客户承担风险的意愿和能力 c.审查任何可能的即时现金需求，以识别其流动性方面的约束 为客户选择一个良好的分散化资产分配策略 5、正确答案为 b 理解和陈述客户的风险忍受能力（风险目标）是永远都是建立投资政策声明的第一步。L1-02733 19资本市场理论资本市场理论资产分配决策资产分配决策 习题6： Charles Skaha

11、n是一家小型管理公司的理财规划师，正在与Sally Sombar合作设计一套综合的投资规划。Sombar家拥有总资产的净值57.5万美元。她的儿子Daniel今年17岁，计划18个月之后进入州立大学。Sally在Daniel出生时就为他建立了教育储蓄计划，大学将为其提供一项特殊的预支学费项目，包括大学四年的房租、膳食费用以及书费等。这一项目的成本是在今年年底前支付3.5万美元。鉴于教育费用呈上涨的趋势，Charles和Sally都相信，充分利用这一项目是一项明智的选择。 在这一学费储蓄计划中，以下哪一项代表其在投资政策声明中所在的位置，学费储蓄计划的最佳投资选择是？ IPS条款投资选择 a.

12、收益率目标短期国库券 b. 投资期限长期国库券 c. 流动性约束银行大额存单 投资期限权益指数基金 d. L1-02734 20资本市场理论资本市场理论资产分配决策资产分配决策 L1-02734 6、正确答案为 c （1）教育费用将在今年年底前支付，因此这是一项短期现金需要。通常，这样的特别指定的项目被认为是投资政策声明走过那的“流动性约束”。 （2）由于教育费用很快就要被支付了，因此低风险投资是较为合适的选择。因为银行大额存单是低风险投资品种，且有确切的到期日。因此，银行大额存单是比较合适的投资品种。 21资本市场理论资本市场理论投资组合管理简介投资组合管理简介 III. 投资组合管理简介投

13、资组合管理简介 核心概念： A. 投资组合的预期收益率和方差 B. 有效边界 C. 选择最优投资组合 22资本市场理论资本市场理论投资组合管理简介投资组合管理简介 投资组合的预期收益率投资组合的预期收益率 P1122E(R )w E(R )w E(R ) 23资本市场理论资本市场理论投资组合管理简介投资组合管理简介 投资组合的方差投资组合的方差（由两项资产构成的情况） 22222P1122121,2ww2w w COV 2PP()Std. dev1,21,212COVr 24资本市场理论资本市场理论投资组合管理简介投资组合管理简介 习题7： John Smith正在分析一个由两项资产组成的投资

14、组合，该组合中的7百万美元投资于100,000股ABC公司的股票，3百万美元投资于20,000股XYZ公司的股票。两家公司具有相同的业务类型和相似的资产负债表。此外，John Smith能够获得两家公司的预期收益率与标准差。不过，John记不起这两家公司的相关系数究竟是0.85，还是0.85，但是他能够肯定必是这两者之一。基于以上信息，该投资组合最可能的预期收益率和标准差是多少？ 股票股票 预期收益率预期收益率 标准差标准差 ABC 10% 40% XYZ 5% 20% a. 预期收益是9.2%，标准差是36% b. 预期收益是7.5%，标准差是36% c. 预期收益率是8.5%，标准差是33

15、% 预期收益率是8.5%，标准差是23% L1-02722 25资本市场理论资本市场理论投资组合管理简介投资组合管理简介 L1-02722 7、正确答案为 c 26资本市场理论资本市场理论投资组合管理简介投资组合管理简介 风险厌恶和投资组合效率风险厌恶和投资组合效率 如果两项资产具有相同的风险，则投资者偏好收益率更高更高的资产。 如果两项资产具有相同的收益率，则投资者偏好风险更低更低的资产。 我们是否在既定的风险水平之下，得到了可能的最佳收益率？ 27资本市场理论资本市场理论投资组合管理简介投资组合管理简介 有效边界有效边界 各项资产及其组合的所有预期收益率和方差的坐标点，定义了整个投资组合的

16、可行集。 那些位于外沿的投资组合定义了有效边界。 那些位于有效边界之内的投资组合是次等的。 没有任何投资组合是位于有效边界之外的。 预期 收益率 A B 标准差 C 28资本市场理论资本市场理论投资组合管理简介投资组合管理简介 习题8：中国注册金融分析师Michael Mueller在一家大型机构资产管理公司从事定量分析工作，他的一位客户是某小型制造企业的养老金计划负责人，他们正在讨论如何确定该养老金计划在各主要资产类别中的最优资产配置，例如国内股票、国际股票、国内债券等。在进行分析时，Michael对投资组合的风险和预期收益率进行了比较，这些投资组合中的主要资产类别都有不同的配置。他的统计模

17、型生成了以下不同的投资组合结果： 投资组合投资组合 预期收益率预期收益率标准差标准差 A 10.8%21.6% B 12.2%20.4% C 11.7%20.4% D 12.2%22.6% Mueller应当选择哪一个投资组合作为最优投资组合？ a. 投资组合A b. 投资组合B c. 投资组合C 投资组合D d. L1-02736 29资本市场理论资本市场理论投资组合管理简介投资组合管理简介 L1-02736 8、正确答案为 b （1）最优投资组合就是相等风险水平下投资收益率最高的投资组合或者相等投资收益率水平下风险最低的投资组合。 （2）投资组合B，投资收益率最高，但是其风险（标准差）低于

18、投资组合D，因此投资组合B是最优投资组合。 （3）投资组合B，可以证明比投资组合A、C均要更优。 30资本市场理论资本市场理论投资组合管理简介投资组合管理简介 效用曲线显示了投资者的风险厌恶程度。 承担一单位增量风险所要求的额外收益率是多少？ 投资者的最优投资组合位于切点处(C)。 E(RP) U1 U2 A B C D E F 有效边界 风 险2P() 效用曲线和风险厌恶效用曲线和风险厌恶 31资本市场理论资本市场理论投资组合管理简介投资组合管理简介 L1-02723 习题9：下图显示了两位不同投资者的有效边界和无差异曲线。投资者A的效用曲线为Ua1至Ua3，投资者B的效用曲线为Ub1至Ub

19、3。哪一个投资者的风险厌恶程度更强，哪一点代表了他或她的最优投资组合？ a. 投资者B的风险厌恶程度更强，他的最优投资组合为Z b. 投资者A和B具有相同的风险厌恶程度，他们的最优投资组合为X c. 投资者B的风险厌恶程度更强，他的最优投资组合为Y 投资者A的风险厌恶程度更强，他的最优投资组合为W d. 收益 1aU W 风险 1bU 2aU 3aU 2bU 3bU X Y Z 32资本市场理论资本市场理论投资组合管理简介投资组合管理简介 L1-02723 9、正确答案为 d （1） 效用曲线（无差异曲线）的斜率越大，则说明承担一单位增量风险所要求的额外收益率越多，即投资者的风险厌恶程度越强。

20、因此投资者A的风险厌恶程度更强。（2） 效用曲线与有效边界的切点，是其最优投资组合。 33资本市场理论资本市场理论资产定价模型简介资产定价模型简介 IV.资产定价模型简介资产定价模型简介 核心概念： A. 将风险资产与无风险资产结合 B. 资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM) 34资本市场理论资本市场理论资产定价模型简介资产定价模型简介 无风险资产的特征无风险资产的特征 提供特定的无风险收益率。 方差为0。 与风险资产的相关系数为0。 35资本市场理论资本市场理论资产定价模型简介资产定价模型简介 将风险资产与无风险资产结合将风险资产与无风险资产结合 预期收益率 方差 PFFFRISKY

21、E(R )w E(R )(1w )E(R)22222PFFFRISKYFFF,RISKYFRISKYw(1w )2w (1w )r 222PFRISKY(1w ) 2F0 F0 36资本市场理论资本市场理论资产定价模型简介资产定价模型简介 M 预期 收益率 (R 投资组合 ) 有效边界 i R F s i s M E( s 投资组合 ) 资本市场线资本市场线(CML) 37资本市场理论资本市场理论资产定价模型简介资产定价模型简介 市场投资组合市场投资组合 包含所有的风险资产。 完全分散化。完全分散化。没有非系统性风险：每个单个资产的特定风险。 完全分散化。完全分散化。没有非系统性风险：每个单个

22、资产的特定风险。 仅有系统性风险：整体市场风险。 无法通过分散化消除。 与基本的经济因素相关。 38资本市场理论资本市场理论资产定价模型简介资产定价模型简介 L1-02738 习题10： Helena Landless近日以400万价格出售了她的企业。她的投资经验丰富，非常喜欢在较高的风险下追求较高的收益。对于这样一位长期客户，她的经纪人提供的特殊保证金利率是当前的国库券利率（现为3%）。如果一个完全分散化的市场指数基金的预期收益率为13%，标准差为11%，请问Helena如何才能实现18%的预期收益率，并且此时投资组合的标准差为多少？ a. 借入200万美元，将600万美元投资于指数基金，得

23、到16.5%的标准差 b. 借入100万美元，将500万美元投资于指数基金，得到16.5%的标准差 c. 购买200万美元的国库券，将200万美元投资于指数基金，得到5.5%的标准差 d. 如果将资金100%投资于指数基金，Helena不能获得高于13%的投资收益率 39资本市场理论资本市场理论资产定价模型简介资产定价模型简介 L1-02738 10、正确答案为 a 18%=w1(13%)+(1-w1)3% 18%=13w1+3-3w1 w1=1.5% 因此，投资组合的规模1.5倍的投资本金1.5400600万元，其中200万元是按无风险利率3借入的。 （国债组合是无风险组合，因此其方差为0）

24、 40资本市场理论资本市场理论资产定价模型简介资产定价模型简介 资本资产定价模型资本资产定价模型 CAPM iFiMFE(R )R(RR ) 41资本市场理论资本市场理论资产定价模型简介资产定价模型简介 证券市场线证券市场线 预期 收益率 SML E(Ri) Beta = i,M2MCov M 0 1.00 RF RM 处于均衡状态时，所有的资产收益率都等于其必要收益率。 * 如果资产收益率偏离了SML，那么不是被高估就是被低估了。 42资本市场理论资本市场理论资产定价模型简介资产定价模型简介 识别好的投资识别好的投资 运用技术分析或基本面分析，确定投资期内的估计收益率。 将估计的收益率与CAPM计算的必要收益率进行比较。 3.买入那些估计收益率超过必要收益率的资产，卖出那些估计收益率低于必要收益率的资产。 43资本市场理论资本市场理论资产定价模型简介